事件： 23Q1-3公司收入/归母净利润分别为 17.59/2.41亿元（同比+19.24%/+57.02%）； 23Q3公司收入/归母净利润分别为 6.31/0.75亿元（同比+11.80%/+23.68%）。 复调快速增长， 其他品类阶段下滑。 23Q3公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入 3.46/2.29/0.37亿元（同比+34.34%/-10.51%/-23.13%），复调收入占比同比+10.67个百分点至 56.51%。 复调维持高增速，轻烹解决方案和饮品甜点配料有所下滑。 全区域均实现增长， B 端业务快速增长。 23Q3公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为 4.85/0.28/0.42/0.19/0.21/0.06/0.03/0.09亿元（同比+2.96%/+36.97%/+27.65%/+35.32%/+45.45%/+163.10%/+78.37%/+73.10%），华东外其他区域均实现较高增速。 23Q3直销/非直销收入分别为 4.98/1.14亿元（同比+4.47%/+34.20%）。 23Q3末经销商环比变动+40家至 359家，平均经销商收入同比变动-6.92%至 31.78万元/家。 利润率提升明显，费用持续优化。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-2.22/+0.53个百分点至 32.34%/12.03%， 净利率增长主要系销售费用率下降以及其他收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-2.01/-0.30/+0.26个百分点至 12.21%/2.43%/0.01%。 投资建议： 我们认为目前 B 端客户恢复良好，存量/新客户均有贡献； C 端业务线下快速发展，新品有望贡献增量；全年业绩有望保持稳健增长。 我们预计 23-25年营收为 25.08/30.56/36.90亿元；归母净利润为 2.92/3.67/4.58亿元， 对应 PE 分别为 27X/22X/17X。我们认为公司在 23年业绩保持较高增速，短期看 B/C 端业务稳健增长；长期看，公司拥有强大的研发能力和丰富的产品储备，有望实现产业链上下游的双赢成长， 上调投资评级为“买入”。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 原材料价格波动的风险。

事件： 23Q1-3公司收入/归母净利润分别为 22.34/3.20亿元（同比+17.04%/+31.16%）； 23Q3公司收入/归母净利润分别为 8.08/1.13亿元（同比+16.39%/+44.06%）。 部分产品进入销售旺季， 中式菜品调料增长提速。 23Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他收入 3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05亿元(同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%)， 其中火锅底料/中式菜品收入占比分别同比变动-8.57/+7.33个百分点至 37.31%/40.60%，火锅底料略有下滑，中式菜品调料快速增长，香肠腊肉调料亦进入备货季节实现较高增速。 主销区实现高增， 优商扶商效果显著。 23Q3公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入分别为 2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06亿元（同比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.93%）， 西南等主销区快速增长。 23Q3经销商/定制餐调/电商收入分别为 6.06/0.89/0.90亿元（同比+8.38%/+16.37%/+90.99%），经销商和定制餐调稳定增长，电商预计受益于食萃收购并表实现高增。 23Q3末经销商环比共净增-20家至 3285家，平均经销商收入同比变动+10.92%至 18.45万元/家，优商扶商效果显著。 毛利率维持增长趋势，费用投放有所增加。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+5.40/+2.64个百分点至+38.06%/+13.86%，毛利率提升显著预计主要系原材料成本下降导致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.95/-0.33/+0.07个百分点至+15.59%/+5.92%/-0.35%，销售费用率增长幅度较大预计主要系加大费用投放。 回购方案公布， 彰显公司发展信心。 公司披露回购方案，拟使用自有资金3600-7200万元，在 12月内以不超过 18元/股价格回购 200-400万股（约占总股本 0.19%-0.38%）， 本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 此次回购的实施以及后续股权激励或员工持股计划， 有望健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，更好地调动员工的积极性、主动性和创造性。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，区域新品不断推出丰富产品矩阵，全年望延续增速。 根据三季报， 我们略调整盈利预测， 预计 23-25年营收为 31.95/37.81/44.71亿元（前值为 33.04/39.98/47.98亿元）；归母净利润为 4.21/5.10/6.14亿元（前值为 4.33/5.37/6.58亿元）， 对应 PE 分别为 37X/31X/26X， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 原材料价格波动的风险。

事件： 2023Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润 625.36/228.33亿元（同比+12.11%/+14.24%）； 2023Q3公司实现营业收入/归母净利润 170.30/57.96亿元（同比+16.99%/+18.57%）。 亮点数据总结一览收入端——收入超预期与收现低基数下大幅增加+发货结构加快有关。 ①合同负债表现优秀： 23Q3末合同负债+其他流动负债余额 42.20亿元，同比/环比增加 9.40/3.00亿； 23Q3营业收入+△（合同负债+其他流动负债） =173.27亿元（同比+10.19%）； ②收现增长贡献收入： 23Q3公司收现 237.67亿元（同比+35.11%），单季度收现/收入比为 139.6%，主要系银行承兑汇票到期收现较多（应收票据及应收款项融资环比/同比-52.14/-50.64亿元）； ③经营性现金流优秀： 23Q3经营活动产生现金流量净额 110.59亿元，同增 24.28%，主因：现金回款比例提高&银行承兑汇票到期收现额度较高&收现增加；上年同期降低现金回款比例，使得收现基数相对较低。 ④发货节奏加快终端需求表现向好。 23Q3公司加强低度五粮液/1618开瓶扫码&婚宴活动&积极传播老酒文化&加强 C 端营销，终端需求向好叠加公司加强市场环境监察下，双节期间八代五粮液批价稳定（930-950元），公司在千元价位带竞争中仍具较强优势。 盈利端——费用率稳中有降，盈利端稳步提升。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.12/+0.37个百分点至 73.41%/35.48%，盈利能力同比提升主因费用管控较好（2023Q3销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）分别同比变动-0.25/-0.30个百分点至 11.20%/4.23%）。 盈利预测： 短期看，考虑到五粮液 1218经销商大会即将到来，渠道或为星级评定&准备承兑付款，后续批价或有正常波动；中长期看，五粮液的强品牌强终端动销为其中长期发展奠定强基础。我们预计 23-25年营收增速分别+12%/+11%/+12%，归母净利分别+12%/+11%/+13%， PE 分别为21X/19X/17X，维持“买入” 评级。 风险提示： 消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。

事件： 23年前三季度公司收入/归母净利润分别为 82.53/2.31亿元（同比+10.33%/-34.69%）； 23Q3公司收入/归母净利润分别为 23.86/0.80亿元（同比+13.35%/+144.76%）。 23Q3收入端表现稳健，门店优化持续推进。 ① 茅五泸等标准化产品的稳定放量保障其收入端表现稳定； ② 贡献利润的非标产品受经济影响，虽整体增速较前两年虽放缓明显，但α趋势向好（金蕊天荷贡献明显）。由于公司利润端弹性仍主来自于非标产品，因此金蕊天荷等高毛利产品的表现&门店结构优化度仍将为我们后续跟踪其利润弹性重要观察点。 优化团队贡献利润，趋势持续向好。 扣非归母净利润实现较快增长或因： ①高毛利的精品酒增长持续恢复；②公司优化业务团队。非经营性损益高增主要系 Q3收到政府补助。 我们预计旺季加大促销致毛利率承压，降本增效带动利润率提升。① 23Q3毛利率 11.00%（同比-3.04%），或主因双节加大促销力度等；② 23Q3净利率 3.45%（同比+1.88%），或主因结构优化叠加费用率控制良好。公司 23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 6.50%/1.80%/0.28%（同比-1.45/+0.10/-0.16pcts），其中销售费用率下降主因公司推动人员优化和配置，实现降本增效。 作为精品酒渠道流通商，看好潜在β向上背景下的利润强弹性。 我们短期看好公司标准化产品稳定放量&费用优化下收入端稳健增长&利润端修复性增长；长期看好β趋势向上带来的利润强弹性（高毛利精品酒收入占比提升贡献利润）。 我们预计 23-25年营收分别为 99.0/115.8/134.4亿元（23-24年前值为 145.1/187.9亿元，由于 23年白酒行业承压，因此下调预期），增速分别+14%/+17%/+16%，归母净利分别为 2.7/4.1/5.7亿元（23-24年前值为 10.1/15.5亿元，由于 23年白酒行业承压，因此下调预期）， 增速分别-25%/+50%/+38%， PE 分别为 30X/20X/15X，维持“买入” 评级。 风险提示： 消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。

事件： 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 96.53/9.12 亿元（ 同比+7.46%/+1.63%）； 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 29.39/2.43 亿元（ 同比+1.62%/+5.98%）。酵母业务稳健增长， 收入占比超 70%。 23Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元（同比+11.06%/-26.81%/-16.26% /-0.47%），收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48 个百分点至 73. 85%/9.83%/3.21%/13.11%。 酵母主业保持 10%+以上的增长，其余业务均有不同程度的下降。国外业务维持较高增速， 经销商数量快速增长。 23Q3 公司国内/国外收入分别为 18.80/11.01 亿元（同比-0.68%/+10.47%），收入占比分别同比变动- 2.44/2.44 个百分点至 63.06%/36.94%。 公司在海外市场有差异化竞争优势，国际业务继续保持较高增速， 且国外收入增速高于国内收入。 公司看好海外市场的发展， 并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。 并且 GDR 若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升， 均有正面的帮助，我们看好国际业务的发展。23Q3 线下/线上收入分别为 19.87/9.94 亿元（同比+5.40%/-1.04%），收入占比分别同比变动 1.42/-1.42 个百分点至 66.66%/ 33.34%。 23Q3 末经销商同比增加 1152 家至 21825 家，其中国内/国外分别同比增加 577/575 家至 16606/5219 家，平均经销商收入分别同比变动-4. 13%/-1.70%至 11.32/21.09 万元/家。 经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。利润率有所改善， 费用率相对平稳。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动 3.03/0.42 个百分点至 24.97%/8.57%； 利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及 23Q3 收到政府补贴。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70 个百分点至 5.69%/3.93%/0.67%。 财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。投资建议： 我们认为公司全年有望维持稳健增长， 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启，建议积极关注。 根据三季报业绩，收入增速环比回落， 归母利润增速为中个位数，且 22Q4 基数较高， 我们略调整盈利预测， 预计 23-25 年公司收入分别为 140.54/157. 47/176.22 亿元（前值为 143.90/161.19/180.34 亿元）， 归母净利润分别为13.93/16.84/20.28 亿元（前值为 15.13/18.23/21.89 亿元），对应 PE 分别为22X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期

事件： 公司发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为2.66/0.42 亿元（ 同比+14.03%/+0.27%）； 23Q3 公司收入/归母净利润分别为1.03/0.18 亿元（ 同比+16.86%/+11.57%）。 消费持续恢复， 酱汁/粉体类产品表现亮眼。 23Q3 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入 7541/2639/67 万元（同比+11.40%/+33.50%/-11.94%），收入占比分别同比变动-3.14/+3.35/-0.21 个百分点至 73.59%/25.75%/0.66%。 我们预计主要系社会消费的逐步恢复带动老产品的业绩贡献恢复和增长，同时公司市场开拓力度的持续加强带动新客户、新产品贡献度提升。 区域间更加均衡，非强势区域增长显著。 23Q3 公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为 7219/1679/435/523/300/91 万元（同比+19.65%/-6. 73%/+21.63%/+66.42%/+18.26%/+43.91%），收入占比分别同比变动+2.06/- 4.02/+0.19/+1.54/+0.05/+0.17 个百分点至 70.45%/16.39%/4.24%/5.11%/2.9 3%/0.89%。 传统强势华东区域份额继续提升， 部分非强势区域实现加速扩张（华中/其他区域实现 40%以上增长），全国化进程顺利。 主要渠道增长良好，经销商数量持续增长。 23Q3 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为 4772/4035/1163/40/38/199 万元（同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-49.57%）， 餐饮和食品加工作为主要渠道增长良好， 我们预计国内市场业务将随着社会消费的有序恢复和公司下游新市场的持续开拓而有所增长。 23Q3 经销商数量同比净增 19 家至 108 家，但经销商平均收入同比下降 58.45%。 费用率趋势下降， 利润率仍有承压。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-2.27/-0.82 个百分点至 38.42%/17.24%。毛利率下降预计主要系原材料为主的营业成本的增加，净利率降幅小于毛利率降幅主要系销售费用和管理费 用 缩 减 。 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动-0.79%/-1.70%/+0.45 个百分点至 5.97%/8.23%/0.72%。 投资建议： 短期看，随着消费复苏，公司业绩环比持续改善。 长期看， 公司预制菜/预拌粉产能的增加将有望提升综合能力， 在未来形成业绩新增点。 我们预计 23-25 年公司收入增速分别为 35%/30%/30%，净利润增速分别为 32%/52%/35%，对应 PE 分别为 41X/27X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、 C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

事 件 ： 23Q1-3公 司 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 为 39.53/-12.72亿 元（-0.08%/-403.89%）； 23Q3公司收入/归母净利润分别为 12.99/1.70亿元（-0.38%/+61.35%）。 美味鲜收入稳步增长，酱油等主销品销售持续提升。 23Q1-3美味鲜实现收入 37.90亿元（+4.21%）， 其中 23Q3实现收入 12.19亿元（+3.86%）， 主要是调味品销售收入增加影响。 23Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入 7.38/1.59/1.43/1.62亿元（同比+4.25%/+15.02/-2.92%/-0.57%），收入占比分别变动+0.18/+1.27/-0.84/-0.61个百分点至 61.37%/13.22%/11.93%/13.48%。 酱油、鸡精粉产品较去年同期均有所上升；而食用油以及其他各类产品收入较去年同期均下降。 空白区域持续开发，中西部地区增长较快。 23Q3公司东部/南部/中西部/北部收入分别为 2.71/5.16/2.72/1.43亿元（同比+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.15%），南部/中西部收入占比分别变动+0.16/+1.63个百分点至 42.94%/22.60%，第三季度除北部区域外营业收入同比均有上升。 经销商数量持续增长，平均经销商规模略有下降。 23Q3分销/直销收入分别为 11.65/0.37亿元（同比+4.05%/+0.76%），收入占比分别变动+0.10/-0.10个百分点至 96.91%/3.09%。 23Q3末经销商变动环比+4家至 2110家，其中东部/南部/中西部/北部经销商分别变动 0/0/+6/-2家至 402/334/575/799家，平均经销商收入分别同比变动-3.72%/-6.28%/+2.25%/-14.82%至 67.38/154.53/47.25/17.94万元/家。 成本走势向下，毛利率稳中有升。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动2.71/5.36个百分点至 33.86%/14.04%，毛利率上升主要系原材料价格下降影响营业成本减少。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.01/-2.30/-0.05个百分点至 8.12%/5.90%/-0.13%。 投资建议： 公司新聘任有经验高管，其中包括前华润啤酒广东区域总经理余向阳为公司总经理以及 4位副总经理。随着新管理层到位， 有望为公司带来新气象。基于前三季度收入情况，我们略下调收入增速， 预计 23-25年公司收入分别为 55.96/62.57/69.55亿元（23-24年前值为 68.72/80.89）； 基于前三季度净利润情况以及诉讼计提负债情况， 预计归母净利润分别为-11.02/7.88/8.98亿元（23-24年前值为 10.06/12.62亿元），对应 PE 分别为-24X/33X/29X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

恒顺醋业发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为11.39/1.24亿元（同比-3.71%/-3.43%）。 投资要点业绩短期承压，成本管控趋好2023Q2公司收入/归母净利润分别为 5.26/0.51亿元（同比-13.88%/-0.03%）。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.25/+1.24个百分点至 36.46%/9.25%，毛利率同比提升预计主要系成本管控良好，预计全年主营业务成本率较上年下降 3个百分点以上。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.68/+0.02个百分点至 16.24%/4.35%。 上市新品表现可嘉，经销商有序增长2023Q2公司醋/料酒/酱收入 3.53/0.43/0.45亿元（同比-2.95%/-37.33%/-35.06%）。其中 TOP20产品销售收入占比同比提高 0.52个百分点；上市新品表现可喜，新品贡献率达 5.39%；产品结构不断更新，淘汰 SKU366个。2023Q2公司华东/华南/华中/西部/华北收入分别为 2.76/0.77/0.85/0.51/0.31亿元（同比+1.19%/-15.04%/-3.36%/+9.51%/-5.51%）。2023Q2线上/线下收入分别为 0.62/4.58亿元（同比-1.84%/-2.06%）。公司积极加强与电商合作，开拓社区团购业务。2023Q2经销/直销/外贸收入分别为 4.82/0.27/0.11亿元（同比+0.95%/-29.27%/-27.68%）。2023Q2末经销商变动+39家至 1997家。 盈利预测根据中报调整 2023-2025年 EPS 为 0.16/0.20/0.24元（前值为 0.19/0.24/0.30元），当前股价对应 PE 分别为 68/54/44倍，我们仍看好公司市场化改革，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等

涪陵榨菜发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为13.37/4.70亿元（-5.97%/-8.87%）。 投资要点业绩有所承压，费用率缩减2023Q2公司收入/归母净利润分别为 5.77/2.09亿元（-21.35%/-30.77%）。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-8.87/-4.94个百分点至 48.80%/36.26%，毛利率下降主要系高价青菜头投入使用。销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.44/+0.37个百分点至 9.35%/3.39%，销售费用率下降主要系推广费有所缩减。 经销商数量优化，榨菜收入占比下降2023H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他收入分别为 11.12/0.40/1.38/0.45亿元（同比-10.05%/-28.78%/+31.46%/+100.54%）；销量分别为 5.8/0.3/0.66/0.18万吨（同比-11.99%/-11.76%/+8.20%/+5.88%）；榨菜收入占比下降，泡菜收入占比提升。吨价分别为 19175.61/13184.78/20914.86/25081.47元/吨（同比+2.20%/-19.29%/+21.50%/+89.40%）。2023H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别为 3.33/2.34/1.72/1.43/1.34/1.21/1.28/0.48/0.22亿元（同比-2.52%/-21.42%/+2.54%/-10.93%/-2.74%/+1.05%/+26.09%/-35.45%/+16.85%）。2023H1末经销商净减少 14家至 3113家，经销商数量持续优化。 盈利预测由于上半年业绩承压，我们略调整 2023-2025年 EPS 为 0.83/0.96/1.11元（前值为 1.12/1.31/1.52元），当前股价对应 PE 分别为 19/17/15倍，我们仍看好公司“渠道+品类”双拓战略，全年有望稳增长，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。

千禾味业发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为15.31/2.57亿元（+50.89%/+115.94%）。 投资要点业绩延续高增，费用持续优化2023Q2公司收入/归母净利润分别为7.12/1.11亿元（+33.76%/+75.12%），继续延续高增速。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71/+3.69个百分点至37.43%/15.64%，毛利率提升预计主要系原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.08/+0.98/-1.39个百分点至13.48%/4.17%/-1.77%，管理费用率变动主要系限制性股权激励费用增加，财务费用率变动主要系利息收入增加所致。 产品结构持续优化，经销商数量显著增长2023Q2公司酱油/食醋收入4.46/0.99亿元（同比+42.35%/+3.58%），收入占比分别变动+3.83/-4.11个百分点至63.72%/14.10%。其中酱油增速较高，产品结构持续优化。2023Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为1.55/0.47/0.97/1.17/2.84亿元（同比+64.10%/+61.05%/+88.54%/+53.04%/+4.59%），全国化稳步推进，西部以外区域均实现高增速，西部市场收入占比下降至40%。2023Q2经销/直销收入分别为5.27/1.73亿元（同比+51.83%/-1.79%），经销收入实现较快增长主要系经销商数量快速增加。2023Q2末经销商环比变动+358家至2786家。 盈利预测预计2023-2025年EPS为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE分别40/31/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、产能释放不及预期等。

业绩符合预期，成本压力致利润承压2023Q2 公司收入/归母净利润分别为 33.17/3.16 亿元（+8.45%/-10.97%）。2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-3. 10/-2.00 个百分点至 23.65%/9.90%。毛利率下降主要系原材料成本上涨，拉低毛利率水平；净利率下降幅度低于毛利率下降幅度预计主要系销售费用率下降以及 2 季度收到政府补助。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.57/+0.22/+0.72 个百分点至 4.93%/3.46%/-0.77%。 酵母业务稳健增长，海外延续较高增速2023Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 23.78/3.16/1.15/4.85 亿元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%）。报告期内公司持续加大新产品、细分产品开发力度，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。2023Q2 公司国内/国外收入分别为 20.73/12.22 亿元（同比+6.83%/+13.12%），国际业务继续保持较高增速，增速高于国内收入增速。2023Q2 线下/线上收入分别为 21.85/11.10 亿元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分别变动 1.34/-1.34 个百分点至 66.32%/33.68%，线下收入增速高于线上增速。2023Q2 末经销商环比变动+504 家至 21325 家，国内经销商数量增长高于国外经销商数量增长。 盈利预测预测 2023-2025 年 EPS 为 1.68/2.04/2.39 元，当前股价对应PE 为 20/16/14 倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着酵母衍生物和烘焙业务需求增长，具备长期价值，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等

天味食品发布公告：上半年公司收入/归母净利润分别为14.3/2.1亿元（+17.4%/+25.1%）。 投资要点业绩稳健增长，缩费助力利润释放2023Q2公司收入/归母净利润分别为 6.6/0.8亿元（+12.71%/+21.0%），利润增速高于收入增速主要系费用率缩减。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-3.38/+0.92个百分点至 31.1%/12.1%，毛利率下降预计主要系原材料等营业成本上涨，净利率提升主要系销售费用率下降；销售费用率/管理费用率分别同比变动-6.60/+2.50/+0.69个百分点至 11.42%/8.24%/-0.57%，管理费用率提升主要系股份支付费用、人工成本和咨询服务费用增加。 中式菜品调料增长显著，优商扶商政策继续推进2023Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入 2.56/3.75/0.002/0.12/0.10/亿元（同比+7.62%/+21.57%/-95.68%/-25.03%/-26.52%），中式菜品调料增长显著。2023Q2公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入分别为 1.83/1.08/1.68/0.43/0.72/0.31/0.44/0.01亿元（同比+18.63%/+19.70%/+13.24%/+4.64%/+9.00%/-6.53%/+3.76%/+9.32%）。2023Q2经销商/电商/定制餐调收入分别为 4.79/0.78/0.82亿元（同比+0.73%/+124.89%/+44.20%），电商和定制餐调快速增长。2023Q2经销商变动-196家至 3305家，优商扶商的分级运营机制持续贯彻。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.41/0.53/0.68元，当前股价对应 PE 分别为 34/26/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

业绩稳健增长，销售费用率同比提升2023Q2 公司收入/归母净利润分别为 0.8/0.1 亿元（+17.7%/+10.0%）。收入增长主要系餐饮渠道实现恢复性增长。2023上半年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.4/-3.0 个百分点至 39.6%/14.6%；2023Q2 毛利率/净利率分别同比变动+1.5/-1.1 个百分点至 40.6%/15.9%，毛利率提升预计主要系成本回落，净利率下降预计主要系销售费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.7/-1.9/+0.4 个百分点至 8.2%/13.2%/0.6%。 酱汁类产品增长显著，非强势区域快速增长2023Q2 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入 5994/2188/90万元（+23.8%/+7.0%/-35.8%）。其中酱汁类产品增长显著，2023 上半年新增香辣爆炒酱等 160 多款产品。2023Q2 公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为 5726/1387/400/450/245/63 万元（+9.6%/+59.0%/-9.0%/+60.5%/+79.8%/-14. 6%），华北/华中/华南区域实现快速增长。2023Q2 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为 3456/3488/936/45/52/294 万元（同比+78.8%/+11.0%/-37.4%/+15.0%/+169.3%/-26.4%）。其中餐饮渠道快速增长系社会消费场景的逐步恢复，居民的社会餐饮需求回暖。 盈利预测调整 2023-2025 年 EPS 为 0.70/1.00/1.34 元（前值为0.93/1.24/1.65 元），当前股价对应 PE 分别为 45/31/23倍，随着餐饮消费复苏，仍看好公司业绩稳健增长，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、增发不及预期等

晨光生物发布公告：2023H1营收 36.7亿元(+13.7%)，归母净利润 3.0亿元（+24.23%）。 投资要点费用更加精准，利润落于区间上限2023Q2营 收 18.5亿 元 （ +12.7% ） ， 归 母 净 利 润 1.6亿 元（+22.6%），落于预告中枢以上区间。扣非归母净利润 1.2亿元(+3.0%) ， 主 要 系 期 货 套 保 影 响 。 2023Q2毛 利 率 10.8% （ -2.4pct），主要系棉籽业务成本提升，净利率 9.5%（+1.3%），净利率增速高于毛利率主要系费用率下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 1.0%/1.9%/-0.6%，同增 0.1/-1.0/-1.0pct。财务费用中利息收入增加，贷款利息同比减少以及收到贴息增加，管理费用中职工薪酬减少。 植提业务稳步推进，梯队产品快速发展天然色素/香辛料/营养及药用类和棉籽及棉籽类产品营收分别 14.5/20.0亿元，同增 5.8%/17.1%。辣椒红/辣椒精/叶黄素销量 5905/385/537吨，同增 15.8%/25.0%/-43.5%。辣椒红销售价格小幅上涨；辣椒精售价维持高位；叶黄素价格在二季度触底企稳，由于控制销售节奏和优化结构，饲料级叶黄素销量同降约 70%，食品级叶黄素销量同增超 110%。梯队产品中甜菊糖销售近亿元；水飞蓟素、姜黄素开设投建专用生产线；花椒提取物销量同增约 50%，创同期历史新高。保健食品收入 7000多万,同增超 60%；中药配方颗粒业务两款产品成功备案。大陆和大陆以外收入 29.2/7.5亿元，同增 20.4%/-6.6%。经销商净减少 217家至 767家，主要系销售客户类型调整，直销客户增加，经销商数量减少。随着印度、赞比亚种植面积扩大，缅甸、老挝原材料试种顺利开展，原材料优势继续提升。我们认为随着消费复苏梯队产品有望快速增长，叠加原材料优势下带来成本下降，利润弹性凸显。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.02/1.27/1.58元，当前股价对应 PE 为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

金龙鱼发布公告：2023H1营收 1187.1亿元（-0.6%）；归母净利润 9.7亿元（-51.1%）。 投资要点收入略有承压，多因素致利润下降2023Q2营收 576.7亿元（-8.4%）；归母净利润 1.1亿元（-94.0%）；扣非净利润-2.3亿元(-114.2%)。收入下降主要系产品价格回落。2023H1毛利率 4.2%（-3.4pct），净利率 0.7%（-1.1pct）。2023Q2毛利率 3.1%（-4.8pct）；净利率0.1%（-3.0pct）。2023Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率 2.4%/1.5%/-0.2%，同增 0.3/0.2/-0.6pct。公司净利润下降主要系：1）厨房食品较低毛利率的餐饮渠道占比提升，零售渠道产品利润增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响。2）油脂科技产品行情下跌致利润挤压，豆油价格下跌但大豆成本较高致压榨亏损。扣非净利润下降，主要系未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。 产品量增价降，央厨项目望顺利跑通2023H1：厨房食品收入 735.2亿元（-3.4%），销量 1109.2万吨（+9.5%），单价 6629元/吨（-11.8%）；饲料原料及油脂科技收入 444.6亿元（+4.7%），销量 1170.0万吨（+16.1%），单价 3800元/吨（-9.9%）。价降主要系原材料价格下降和行情下跌。2023H1净增加 72家经销商至 7840家。目前央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产，预计 2023年兴平、沈阳、廊坊等将建成。央厨业务能和现有的米、面、油、调味品等业务更好的互补和促进，充分发挥公司的综合优势。 盈利预测调整 2023-2025年 EPS 为 0.70/0.96/1.31元（前值为 0.98/1.28/1.66元），当前股价对应 PE 分别为 59/43/31倍，随着疫后消费需求复苏和高端化趋势持续推进以及央厨业务发展，公司业绩望实现良好增长，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。