业绩点评：2022年前三季度公司实现营业收入1564亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润131亿元，同比下降3.6%。由于结算高价地项目增多，报告期内公司毛利率为24.5%，同比下降5.3%。公司费用管控能力进一步增强，销售费用率降低至2.4%，管理费用率降低至2.2%。 销售恢复良好，可结算资源充足。2022年前三季度公司实现销售金额3201亿元，同比下降22.0%；销售面积1920.5万平方米，同比下降24.5%，优于市场总体表现。其中9月实现销售金额384亿元，同比增加6.6%，恢复良好。销售回笼2939亿元，回笼率达到91.8%。公司坚持核心城市深耕，上半年38个核心城市销售贡献率升至79%，22个城市销售规模排名第一，46个城市销售规模进入前三。截至报告期末，公司合同负债4570亿元，覆盖公司2021年收入1.6倍，为公司未来业绩稳定增长提供保障。 积极补充高质量土储，持续优化资源布局。2022年前三季度累计拓展项目70个，新增容积率面积771万平方米，新增拿地金额达1235亿元，拿地销售金额比为38.6%。克尔瑞数据显示，公司前三季度新增货值1900亿元，位居行业第2位。公司重点聚焦长三角、珠三角等核心城市及区位，38个核心城市拿地金额占比90%，其中上海、厦门、广州三个核心城市合计拿地金额占比超45%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目795个，在建面积13926万平方米，待开发面积6605万平方米，未来可售货值充足。 财务保持稳健，融资优势突出。报告期末公司资产负债率为77.91%，扣除预收账款后资产负债率为66.35%，财务保持稳健。公司融资优势突出，渠道通畅，前三个季度累计发行公司债券98亿元，中期票据100亿元。公司紧抓市场窗口，积极开展融资额度储备，已分别向上海证券交易所、中国银行间市场交易商协会提交注册发行99亿元公司债券、100亿元债务融资工具的申请。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为7%，考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行，给予公司2022年业绩10倍PE，目标价为24.10元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

业绩点评：公司Q3实现营业收入91.8亿元，同比+82%，实现归母净利润7.7亿元，同比+1244%。前三季度实现营业收入198.7亿元，同比-18.7%（前值-44.9%），实现归母净利润12.8亿元，同比+55.2%（前值+1.3%），相比上一个报告期收入利润均有较大幅度改善。本期累计收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。 销售表现稳健，深耕杭州积极拓储。前三季度公司累计实现销售金额1051亿元，同比下降18%，相对行业其他房企跌幅较小，位列克而瑞销售排名第12位，呈现逆势提升。公司深耕杭州积极拓储，9月于杭州第三轮土拍竞得3宗地块，建设用地面积共计7.5万平方米，土地总价约69.12亿元。克尔瑞数据显示，公司1-9月新增土地建面442万平，新增土地货值1449亿元，位居行业第4位。截至2022年6月公司土储中杭州占62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比22%，浙江省外占比16%，土储质量优质。 流动性充足，首期中票成功发行。期末公司货币资金219.3亿元，较年中增加11%，公司扣除预收款后的资产负债率为67.6%，净负债率为60.8%，现金短债比为1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。公司流动性充足，融资渠道通畅，于8月成功2022年第一期中期票据，票面利率为4.8%，发行金额9.4亿元。截至2022年中期公司拥有剩余可用银行授信额度616亿元、获批尚未发行公司债额度6亿元以及注册未发行短期融资券额度35亿元，期末综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2023年业绩9倍PE，目标价12.42元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度营业收入 1463亿元（+22.3%），归母净利润 50.2亿元（+169%）；其中 2022Q3营收 551亿元（+26.1%），归母净利润 27.2亿元（+351%），扣非归母净利润 18.5亿元（+166%）。 量价齐升推动公司营收稳步增长，三重利好助推业绩实现高增。2022年前三季度公司营收 1463亿元（+22.3%），其中 Q3实现营收 551亿元（+26.1%），环比增长 24.2%，主要系平均上网电价和上网电量同比增加，2022Q3平均上网电价 423.3元/千千瓦时（+28.2%），上网电量 1326亿千瓦时（+3.1%）。2022年前三季度归母净利润 50.2亿元（+169%），其中 Q3达到 27.2亿元（+351%），三季度业绩贡献超一半，主要系上网电量和电价同比增加的同时转让宁夏区域股权带来的投资收益增加，三重利好助推三季度归母净利润同比增幅超 3倍。 火电保供价值凸显，Q3发电量环比增加 28.5%。 2022年前三季度公司上网电量 3373亿千瓦时（+2.9%），Q3实现上网电量 1326亿千瓦时（+3.1%）。其中火电/水电/风电/光伏上网电量同比变化+4.2%/-8.3%/+5.7%/+384%，受全国区域局部高温负荷短缺的影响，水电出力减少，火电作为基础性保供电源保供价值凸显，发电量得到提升。2022年前三季度公司风电/光伏新增装机 0.4/1.9GW，截止 9月底，公司风电/光伏控股装机量为 7.5/2.3GW，风光装机容量增加带动上网电量稳步提升。 宁夏区域资产剥离及大渡河资产注入完成，公司资产结构得到优化。公司所属宁夏区域相关资产及收购国家能源集团所持大渡河公司 11%股权所属相关标的资产，已全部于 2022年 9月 30日完成交割。公司向宁夏公司转让的宁夏相关资产中大部分为火电不良资产。此外现金收购国家能源集团持有的大渡河公司11%股权后公司持有的国能大渡河股权比例将提升至 80%，预计将进一步加强对大渡河流域下属电站控制权，公司资产结构得到优化。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 69.5亿元/81.7亿元/95.8亿元，23-24年 CAGR达 17.4%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 23年火电/水电/风光/煤炭 1.0PB/12PE/14PE/1.0PB估值，预计 1053.34亿元市值，上调目标价至 5.91元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营收168亿元（+8.2%），归母净利润59.6亿元（+22.7%），扣非归母净利润60.6亿元（+26.7%）。 受三季度来水偏枯影响，Q3业绩环比下滑。2022年前三季度公司营收168亿元（+8.2%），归母净利润59.6亿元（+22.7%），主要系量价同比均有所增加。 2022Q3公司实现营业收入56.6亿元（-0.09%），环比下降21.3%；归母净利润21.2亿元（-2.1%），环比下降31.6%，主要系三季度来水同比偏枯所致；扣非归母净利润21.3亿元（+5.2%），环比下降33.0%。扣非归母净利润同比增加主要系公司持续优化债务结构，精细管控成本，财务费用降低以及本期非经常性损益正向影响使得扣非归母净利润增加。 前三季度电量同比有所增加，电站蓄能提升效能。截至2022年9月30日，公司完成发电量793亿千瓦时（+5.5%），上网电量787亿千瓦时（+5.5%），主要有两个原因：首先，上半年澜沧江流域来水较好，但第三季度来水偏枯，导致前三季度发电量增幅总体回落；其次，前三季度云南省内用电需求增加145亿千瓦时。此外公司已建成投产的小湾电站和糯扎渡电站均为多年调节水库，对下游梯级电站有显著调节性能和补偿效益，大大提高了水力发电效能。 云南、西藏、境外“三线作战”，绿色发展开创新局面。在“碳达峰、碳中和”战略目标引领下，公司“十四五”期间，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。完成西藏水电项目投产发电时序方案调整，持续优化论证基地规划成果。托巴电站完成坝基验收，按期启动大坝浇筑。如美电站全力推进移民安置规划大纲、用地预审等核准前置重点专题。2022年，拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量1.3GW。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为69.4亿元、79.0亿元、86.5亿元，EPS分别为0.39元、0.44元、0.48元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率。考虑到公司相较于其他水电公司有较高成长性，我们给予公司23年3.1倍PB估值，目标价格8.95元，维持“买入”评级。 风险提示：供电区域和客户单一、流域来水风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度营业收入527亿元（+13.5%），归母净利润80.3亿元（+20.3%）；其中2022Q3营收181亿元（+10.8%），归母净利润25.9亿元（+27%），扣非归母净利润26亿元（+28.8%）。 发电量提升推动营收增长，市场化电价增加助力业绩稳增。2022年前三季度公司营收527亿元（+13.5%），主要系公司核电和风光装机容量增加带动发电量同比增加，以及市场化上网电量及市场化电价有所提高。前三季度累计发电量1460亿千瓦时（+7.2%），其中Q3发电量517亿千瓦时，环比增加9.3%；2022年前三季度归母净利润80.3亿元（+20.3%），其中Q3达到25.9亿元（+27%），环比增加1.6%，主要系上网电量及市场化电价增加使得公司业绩实现稳增。 福建漳州二期项目获得核准，核电业务进一步加强。2022年9月14日国务院常务会议对福建漳州二期3、4号机组项目予以核准，截至9月底，公司核电在运机组25台，装机容量23.8GW；控股在建项目机组8台，装机容量8.9GW；核准机组3台，装机容量3.7GW。前三季度公司核电发电量1360亿千瓦时，同比增加5.3%，其中Q3发电量481亿千瓦时，环比增加10.6%，公司核电业务稳步增强。 风光装机容量稳步提升，中核汇能资源整合助力清洁能源业务发展。截至9月底，公司新能源在运装机达10.25GW，其中风电/光伏分别为3.15/7.10GW，在建装机容量3.5GW。前三季度风电/光伏发电量为44.3/56.7亿千瓦时，分别同比增加35.8%和51.5%，其中Q3发电量分别为15.3/20.6亿千瓦时。截至9月底，公司经营活动现金流339亿元，同比增加21.2%，公司吸收投资现金达93.4亿元，充沛在手现金为风光业务的快速增长提供重要保障。公司子公司中核汇能拟出资2.98亿元收购协鑫能科下属子公司苏州协鑫持有镶黄旗协鑫100%的股权，对新能源产业资源进行整合，进一步落实公司清洁能源的发展战略。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.55元、0.61元、0.67元，未来三年归母净利润将保持16.2%的复合增长率。考虑到公司新能源业务弹性较大，市场化电量占比有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：核电机组运行风险，新能源项目投产不及预期风险等。

业绩点评：2022Q3公司实现营业收入46.1亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润为1.4亿元，同比增加33.9%。前三季度累计实现营业收入128.9亿元，同比上升10.2%，实现归母净利润为14.2亿元，同比增加1.2%。期内公司毛利率为26.5%，同比下降了3.1pp，净利率为11.0%，同比下降1.0pp，利润率下滑主要由于高毛利项目结算比例的降低。期末合同负债115.3亿元，较年中增加10.8%，可结转资源充足。 地产销售有望修复，逆势加大投资力度。2022前三季度公司累计销售面积5.0万平方米，同比下降24%，销售金额15.7亿元，同比下降52%。公司主要在售楼盘21个，未结算面积99.7万平方米；主要在建项目12个，计容建筑面积148.7万平方米。公司销售受推盘节奏影响，重点项目天健悦湾府计划10月底入市，全年销售有望修复。三季度公司竞得位于成都、深圳、苏州等三宗地块，合计建筑面积61万平，克尔瑞数据显示，公司前三季度累计拿地金额65亿元，新增货值177亿元，位于行业第40位，呈现逆势提升。 城建业务产值进一步提高，城市服务业务稳步推进。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目269项，合同造价582亿元，同比增长54.7%，Q3新签订单106亿元，比上年同期增长119%。期内公司承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造服务方面，推进罗湖“二线插花地”、碧海花园、南岭村等3个项目；物业服务方面，司新增物业管理项目70个项目，面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。 现金充足财务稳健，融资渠道通畅。公司期末货币资金88.9亿元，较中期增加20.3%，现金短债比为0.8，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别为75.6%和81.1%。三季度公司成功发行15亿元超短期融资券和4.7亿元债权融资计划，融资渠道通畅。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.8%，考虑到公司业绩稳健且投资力度逆势提升，给予公司2023年业绩5倍PE，目标价为6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。

事件：公司发布] 2022Q3报告，22Q3公司实现营收 670亿元（+34.0%），归母净利润-9.3亿元（+72.6%），每股收益为-0.09元。 22Q3公司电价电量均上升，营收实现同比增长 34.0%。公司 2022Q1-3上网电价为 507元/兆瓦时，同比增长 21.3%。Q3期间迎峰度夏，多地出现持续高温，21个省级电网负荷创历史新高，水电来水不足，发电量 2.4亿千瓦时，同比下降 23.1%；火电发挥支撑保供作用，煤电/燃机发电量为 1081/74.4亿千瓦时，同比增加 5.0%/6.6%。Q3公司总发电量为 1236亿千瓦时，同比增长 6.9%，促进前三季度累计发电量降幅收窄。 煤价增长幅度不及电价，火电板块盈利略有修复。22Q3秦皇岛港 Q5550动力末煤平仓均价为 1223元，相比去年同期增长 29.8%，燃料价格大幅上涨影响公司火电成本。公司 22Q1-3电厂平均上网结算电价为 507元/兆瓦时，同比增长21.3%，市场化交易电量比例为 88.9%，比去年同期增长 28.8pp。22Q3公司电价涨幅大于单位燃料成本涨幅，归母净利润同比增长 72.6%，环比增长 49.2%，亏损得到收缩。9月 8日，全国煤炭交易中心要求下半年严格执行电煤中长期合同价格政策，所有合同须全部按照中长期交易价格合理区间或“基准价＋浮动价”价格机制签订执行。国家控煤价决心强，公司成本面承压有望缓解。 新能源装机发电快速增长，积极转型布局风光。22Q3风电新增装机 203MW，光伏新增装机 282MW，装机结构持续优化。22Q3风电上网电量 58.8亿千瓦时（+37.9%），光伏 18.1亿千瓦时（+82.2%），风光发电表现突出。公司风光电量实现大幅增长，利润贡献占比较高，分摊部分煤电燃料价格上涨带来的发电成本压力。公司持续投资风光装机，加速布局发展绿电业务，目标在十四五末实现风光装机达 55GW，增强公司业绩韧性。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。