盈利能力有望修复，经营性现金流稳健。 2023年公司实现收入 120.9亿元，同比增长 3.6%；归母净利润-8.5亿元，主要受到非经营性以及一次性因素的影响。公司三项费用率总计由 2018年的 20.3%小幅上升至 2023年的 21.7%，较为平稳。公司毛利率同比提升 0.8pp至 9.5%，随着行业逐步回暖，有望将恢复至正常水平。 2023年公司经营性净现金流净额为 46.7亿元，现金流充足。 2024 年一季度公司收入 27.5 亿元，同比下降 12.6%，实现归母净利润约 0.25 亿元。 经纪业务市占率稳步提升，新房业务承压。 公司经纪业务采用直营为主、加盟为辅的业务模式， 2023 年实现营收 40.9 亿元，同比增加 15.9%，毛利率同比提高 3.4pp至 20.2%。公司聚焦核心城市，上海地区市占率同比提高 0.7pp，在北京、杭州维持头部市占率稳定。 2023年公司精简非核心城市低效加盟业务，期末运营门店共 2853 家，直营占比 81.4%，有约 3 万经纪人；经纪业务实现GTV 约 2222 亿元，同比增长 10.2%。新房业务收入同比下降 12.6%，总交易额（ GTV）约为 453 亿元，同比下降 6.6%，主要受行业下行影响。 资产管理运营能力强，商业租赁品牌认可度高。 2023 年资产管理收入 57.6 亿元，同比增长 1.9%；实现 GTV 约 169亿元，同比增长 2.6%；毛利率同比提升0.6pp 至-5.4%，不考虑会计准则影响则毛利率约 13.3%，同比提升 2.0pp。公司管理房源增至 27.1万套，同比增长 6.7%；房屋资产管理平均出房天数为 8.3天，同比下降 11.7%，出租率高达 96.4%，同比提升 2.3pp。商业租赁及服务通过“昆百大”品牌运营购物中心、百货、写字楼等多样化项目，品牌享有高认可度， 2023 年收入增长 4.6%。 加快数字化转型，提升整体运营效率。 公司在 2018-2023 年研发投入显著增加，至 2023年研发费用达到 4010万元。月均活跃用户数在 2018-2021年稳步增长，随后两年虽有所下降但维持高位。公司有效融合了房地产经纪服务与智能科技，涵盖了从经纪人效率提升、消费者体验优化到平台管理强化的全方位升级。 2023年公司移动端客户占比进一步提升，线上报盘占比提升至 14.5%，同时 SSC商机中台的高效运作，提供了超过 211 万个线上商机。 盈利预测与投资建议： 预计未来三年归母净利润增速为 112.3%/67.2%/62.5%，给予公司 2026年 20倍 PE，对应目标价 2.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 房地产销售恢复不及预期、 政策宽松不及预期等风险

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 960亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 65.2亿元，同比增长 457%。 24Q1公司实现营收 200亿元， 同比增长 13.5%，实现归母净利润 18.2亿元，同比增长79.6%。 2023年公司每 10股派发现金红利 2.5元人民币（含税），现金分红比例达 51.4%。 省内供需偏紧+燃料成本下行， 电力业绩修复。 2023年公司电力业务实现营收689亿元，同比增长 7.9%，毛利率 7.4%，同比增长 15.75pp。受益于浙江省内用电需求高增，公司完成上网电量 1545亿千瓦时，同比增长 7.5%，煤电利用小时数达 5533小时，同比上升 123小时； 2023全年煤炭供需结构宽松，根据百川盈孚数据， 2023年秦皇岛 Q5500煤炭均价为 980.8元/吨，同比下降 279元/吨， 截至今年 4月 30日，秦皇岛 Q5500煤价为 840元/吨，煤价呈低位运行态势，公司燃料成本端有望继续改善。 参股核电收益稳定增厚业绩。 2023年公司实现投资净收益 46.1亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为 42.4亿元，同比增长 45%，主要系参股火电业绩大幅上修。 24Q1公司实现投资净收益 12.3亿元，同比增长 20.3%，公司业绩有望持续增厚。 高比例现金分红回报股东。 2023年公司向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元人民币（含税），预计共派发现金红利 33.5亿元人民币（含税）， 现金分红比例达 51.4%，按 4月 30日股价计算，股息率达 4.0%。 自 2017年至今，公司分红比例始终维持在 50%以上，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别 77.2亿元/87.1亿元/95.7亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.65/0.71元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 291亿元，同比增加 3.4%；实现归母净利润 34.6亿元，同比增加 220%； 2024Q1公司实现营收 80.7亿元，同比增长 10.9%，实现归母净利润 11.6亿元，同比增长58.0%。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 4元，分红比例达 56.6%，股息率达 4.7%（按 4月 30日股价计算）。 燃料成本下行，火电业绩修复显著。 2023年公司煤电业务实现收入 131亿元，同比下滑 0.93%，煤电完成发电量 402亿千瓦时，同比下滑 1.7%，主要系市内发电结构影响。 公司作为沿海火电公司，受益于煤价下行， 燃煤成本同比下滑17.5%，煤电业务毛利率 10.68%，同比上升 10.61pp，盈利能力大幅提升。 投资收益方面， 2023年公司实现投资净收益 15.7亿元，同比增长 476%，其中对联营/合营企业的投资收益达 6.5亿元。 风光稳步增长。 2023年公司风电/光伏业务分别实现营收 27/9.4亿元，同比分别增长 2.7%/16.2%，发电量同比分别增长 1.9%/17.6%。截至 24Q1公司控股风电/光伏装机 2.4GW/2.1GW，合计占比达 26.7%。随着新能源装机逐渐投产，新能源有望贡献稳定业绩增量。 24Q1市内电力需求高增。 24Q1公司完成发电量 155亿千瓦时， 同比增长15.9%，主要系市内用电量增长， 煤电/气电分别完成发电量 113/21亿千瓦时，同比分别增长 10.0%/71.2%。公司上网电价均价 0.515元/千瓦时（含税）， 同比下滑 0.008元/千瓦时，降幅 1.6%。 考虑到今年煤价供需结构宽松， 沿海用电需求高增有望持续提升公司火电盈利。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 39.0/43.2/46.6亿元，对应 EPS 分别为 0.80/0.88/0.95元， 维持“买入”评级。 风险提示： 用电量不及预期风险、 煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。

事件：公司发布]2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收567亿元，同比增加12.3%；实现归母净利润67.1亿元，同比增加64.3%；2024Q1公司实现营收141亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长26.1%。 火电：发电高增14.9%，参股公司业绩修复。2023年公司火电业务营收229亿元，同比增加13.1%，其中上网电量达544.6亿千瓦时，同比增加15.3%，火电平均上网电价为0.472元/千瓦时（不包括外购电量），同比下滑1.9%。火电发电高增主要系23年内来水不佳，火电利用小时同比增加634小时，同期市场煤价持续下行，带动火电业绩释放。控参股公司方面，受益于煤价下行和发电量上升，火电公司业绩扭亏为盈，其中国投津能、国投钦州净利润同比分别增长12.9、11.2亿元。24Q1公司火电上网电量达142亿千瓦时，同比增长17.9%，平均上网电价0.463元/千瓦时，同比下降1.9%，新增国投钦州三期火电（2。 660MW）1、2号机组已分别于23年12月和24年4月投产，考虑到市场煤价仍处于低位企稳运行，公司火电业绩有望持续。 水电：来水不佳，电价抬升带动营收增长。2023年公司水电业务实现营收256亿元，同比增长7.6%，其中上网电量达936亿千瓦时，同比下滑5.1%，水电平均上网电价为0.300元/千瓦时，同比增长10.3%，水电发电下降主要系23年雅砻江来水较差，电价端锦官送苏电源组电价因江苏省市场化交易电价上浮同步上涨，平滑了发电量下滑影响。24Q1公司水电上网电量达213亿千瓦时，同比下滑8.4%，平均上网电价为0.318元/千瓦时，同比增长4.3%。 新机组投产放量加速，电价略有承压。2023年公司风电/光伏实现营收28.8/16.8亿元，分别同比增加22.3%/32.5%，2023年分别新增装机23.3/220万千瓦，上网电量分别为64.6/29.2亿千瓦时，分别同比增加31.8%/60.4%，随着新能源平价上网和市场化竞争影响，新能源入市电价承压，24Q1风电/光伏平均上网电价分别为0.492/0.551元/千瓦时，分别同比增长1.0%/下降33.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为79.1/89.3/96.8亿元，对应EPS分别为1.06/1.20/1.30元，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。

事件：公司发布]2023年年报和2024年一季报，23年实现收入15.05亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%；24Q1实现收入2.73亿元，同比增长2.08%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.44%。 产销提升赋能成长。23年公司风机过滤单元及过滤器产品实现收入12.98亿元，同比增长2.4%，毛利率28.13%，同比下降2.96pp；实现产量432万台/片，同比增长8.95%，销售量405万台/片，同比增长14.3%。23年公司毛利率达27.25%，同比下降0.57pp，净利率11.48%，同比提升1.38%，期间费用率为15.32%，同比下降0.29pp。 拓展存量替换市场，耗材比例提升。23年公司替换耗材收入占总营收的比例约为30%，未来有进一步提升和扩展的空间，随着替换耗材收入占比逐渐提升，公司业务模式有望转为工业消费品模式，盈利稳定性和现金流回款也会逐步提升。 海外布局加速。23年公司境外营收1.7亿元，同比增长30.8%，毛利率达26.69%，国外产能方面，根据2023年年报及公司公开投资者调研纪要披露，截至2023年10月公司在马来西亚的产能约为5000万人民币，另有两间新厂房预计于2024年第一季度开始投入生产，产能扩充后，公司海外的产能将提升至2.0亿人民币，海外业绩释放在即。 国产半导体洁净室龙头，专精特新“小巨人”。公司的主营业务聚焦于半导体超洁净厂房，是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，下游客户覆盖国内外知名半导体龙头厂商，目前公司国内半导体洁净室市场份额占比30%。在AI和芯片技术快速迭代等因素推动下，2024年半导体市场需求有望触底回升，公司加速布局新兴半导体产业链东南亚市场，海内外双布局驱动收入高增长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内半导体洁净室龙头，在手订单丰富，当下正处于产能快速扩张时期，成长性较高。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.77/2.27/2.67元，对应PE分别为18.25X/14.26X/12.12X，给予2024年25倍PE，目标价44.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期风险；订单不及预期风险；上游原材料波动风险。

公司重组收益显著，未来可结算资源充足。 2023 年公司实现营业收入 7637 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润为 131 亿元，同比增长 108.8%，主要归因于美凯龙控制权收购并将其纳入本公司合并报表所产生的重组收益；实现归母扣非净利润为 24.1亿元，同比下降 34.9%。公司盈利能力总体保持平稳，综合毛利率为 4.4%，同比提升 0.6pp；净利率为 2.2%，同比提升 0.9pp。期末合同负债 2370 亿元，较2022 年末提升 4.2%，可结算资源充足。 注重去化高效回款，土储结构进一步优化。 2023年公司实现地产业务板块实现收入 1665亿元，同比增长 21.9%，归母净利润 1.91亿元，同比减少 20.8亿元。2023年公司地产业务板块合计实现全口径销售金额 2295亿元，同比增长9.4%；全口径销售回款约 2275 亿元，回款比例约 99%。公司在一二线城市的权益销售金额占比近 83%，销售超 50亿的城市达到 12个。公司以多元化方式获取优质土地 91 宗，全口径金额约 1320 亿元，一二线城市土储预估权益货值占比约73.6%，同比提升5.5pp，土储结构进一步优化。 坚持专业化发展，供应链利润平稳。 2023年公司供应链运营业务营业收入达到5934 亿元，同比下降 14.8%，实现归母净利润 39.5亿元，同比下降 1.4%。 2023年虽处大宗商品价格下行周期，公司依然巩固了核心品种的市场占有率。建发钢铁与主要国有上市及大型民营钢厂合作的货量增加超 23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增长近 55%；建发浆纸与国内外大型纸浆供应商合作的货量增长 16%；建发农产品与大型国际粮商合作的货量提升近 32%。公司加快国际化布局， 2023年进出口和国际业务额达到 438亿美元，同比增长 8.38%。公司重视国际物流通道和仓储资源网络建设，新引入海外物流供应商 13家，在30 多个海外国家和地区实现物流业务覆盖。公司优化业务结构，进一步布局消费领域， 2023年消费品行业的贸易规模超过 540亿元，同比增速约 25%。建发汽车二手车出口台数同比增长超 260%，位居行业前列；建发消费品全年机电设备业务规模同比增长 256%。 盈利预测与投资建议 。 预计公司 2024-2026 年归母净利润增速分别为-50.8%/7.8%/5.9%。 考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，供应链业务稳健增长，给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价 12.90 元，维持“买入”评级。 风险提示： 竣工交付低于预期、销售低于预期、供应链业务拓展不及预期等风险

事件：公司发布]2023年年报，报告期内公司实现营收278.7亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%；实现投资净收益13.6亿元，同比增长56%。 新机组投产带动发电量高增，省内用电需求充裕为公司业绩增长提供动力。截至报告期末公司总装机容量达14.9GW，报告期内公司新投产装机容量2.2GW。 同期公司完成发电量512.5亿千瓦时，同比增加18.9%；完成上网电量482.2亿千瓦时，同比增加19.1%，平均上网电价为0.4556元/千瓦时，同比下降0.9%。 报告期内安徽省用电量增速7.4%，高于全社会平均水平6.7%，随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，安徽省内用电需求充裕，为公司业绩持续增长提供动力。 燃料成本下降，火电盈利修复。报告期内秦皇岛Q5500煤炭价格平均价格为981元/吨，较22年同比下降22.2%，年内受益于煤价中枢下移，公司燃料成本下降，电力业务毛利率升至7.69%，同比提升7.16pp。同样受益于煤价下行，报告期内公司实现投资净收益13.6亿元，同比上升56%，占归母净利润比重约为95.1%，参股火电公司业绩修复显著。 24年火电机组将集中投产。2024年公司将有多个项目投产，主要包括长丰燃气发电（2。 450MW）、新疆英格玛煤电（2。 660MW）、钱营孜二期煤电（1。 1000MW）等火电项目，预计火电机组装机容量将大幅提升，带动发电持续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为18.4亿元/21.2亿元/23.0亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件： 公司发布2023 年年报，实现营收 1810 亿元，同比减少 7.0%；实现归母净利润 56.1亿元，同比增加 104.4%。 Q4单季度实现营收 433亿元，环比减少 12.3%，归母净利润亏损 0.2 亿元，环比减少 26.6 亿元，主要系 Q4 公司计提资产减值损失 15.4 亿元所致。 燃料成本稳中有降，火电业绩显著提升。 报告期内，公司火电板块实现净利润85.3 亿元，实现归母净利润 30.7 亿元。报告期内公司火电控股装机新增 95.9万千瓦，煤机利用小时数较去年同期上升 13 小时，共完成发电量 3729 亿千瓦时，同比下降 4%；电价方面，煤机平均上网电价达 461.3 元/兆瓦时，较去年基本持平。 燃料成本方面，受益于煤炭供需持续宽松，公司长协煤总量 1.74亿吨，约占 94%， 入炉标煤单价 934.96元/吨，同比下降 43.82元/吨，降幅达 4.5%。 新能源装机高增， 带动新能源板块发展。 报告期内，公司风光实现净利润 22.3亿元，实现归母净利润 17.5亿元。报告期内新能源控股装机增加 724.6万千瓦，其中风电增加 183 万千瓦，太阳能光伏增加 541 万千瓦， 受新能源装机增加影响， 报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+13.1%/+12.5%， 光伏发电量同比分别+156%/163%； 电价方面，公司风电板块平均上网电价 501.93元/兆瓦时，同比下降 7.4%；光伏板块平均上网电价 480.88元/兆瓦时，同比下降 8.2%。 财务费用率下降，销售净利率同比+3.1pp。 报告期内公司财务费用降至 67.1亿元，其中利息支出 67.9亿元，同比减少 8.5亿元，公司财务费用率降至 3.7%，同比下降 0.2pp，财务费用下降主要系（1）公司资金成本下降；（2） 宁夏区域公司本期不再纳入合并范围所致。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 72.3/82.2/92.3亿元。 考虑到公司具有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 24年火电/水电/风光/煤炭 1.2PB/13.0PE/17.0PE/1.2PB，预计总市值为 1115.4 亿元，目标价为 6.25 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期

事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司实现营收14.8亿元，同比增长4%；实现归母净利润44亿元，同比增长25%，实现投资收益48亿元，同比增长23%。 投资净收益拉动公司业绩增长。2023年公司实现投资净收益48.1亿元，同比增长23%，其中雅砻江公司投资收益同比增加6.0亿元，大渡河公司的投资收益同比增加1.5亿元，中核汇能公司的投资收益同比增加1.2亿元。目前雅砻江公司清洁能源装机已突破20GW，其中已建成投产水电19.2GW，风光新能源超1.6GW，“一条江”的联合优化调度优势显著，公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。 高比例分红回报股东。报告期内公司每股派现金0.40元（含税），分红比例达44.3%，2020-2022年，公司分红比例始终维持高位，分别达到53.0%、57.1%、50.8%，持续回馈股东。 24Q1来水好于去年同期。24Q1单季度公司实现营收2.6亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.7亿元，同比增长12%，实现投资收益13.3亿元，同比增长6%；受益于来水转好，24Q1公司水电上网电量同比+12.8%，上网电价0.283元／千瓦时，同比增长0.4%；受光照条件影响，光伏发电量同比降低24.4%，上网电价0.570元／千瓦时（含国补），同比降低10.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为16.7/15.5/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

事件： 公司发布2023 年年报，全年实现营收 2544 亿元，同比增长 3.1%；实现归母净利润 85 亿元，同比增长 214%；此外，公司公告 2024 年利润分配派发现金红利 0.2 元/股（含税），现金分红比例达 57%。 燃料成本下行和电量增长助力火电扭亏， 4Q23减值较多拖累业绩。（ 1）电量：2023 年公司完成上网电量 4478.56 亿千瓦时，同比增长 5.3%， 受全国水电减发、大范围持续高温和寒潮影响， 火电发挥顶峰保供作用，煤机/燃机发电量同比分别+3.3%/+5.2%；（ 2）单位燃料成本： 2023年国内煤炭价格中枢下移， 公司单位燃料成本为 326.43 元/兆瓦时，同比下降 12.4%；（ 3）电价： 公司上网结算电价为 508.74元/兆瓦时，同比下降 0.23%， 市场化交易电量比例为 88.4%； 2023 年公司燃煤板块实现利润总额 4.3 亿元（去年同期 173 亿元），实现扭亏为盈，公司共计提 29.7 亿元资产减值（4Q23 计提 28.9 亿元）， 主要系热电联产机组固定资产减值较多。 辅助服务收入不断提升， 大士能源收入实现稳定增长。 2023年公司加快机组灵活性改造， 完成白杨河 7 号和应城热电 2 号等机组灵活性改造项目， 全年实现调峰/调频辅助服务电费净收入 22.2/4.95亿元； 2023年新加坡大士能源/巴基斯坦实现利润总额 43.6/6.1 亿元，同比分别增利 24.8/0.09 亿元。 新能源装机持续扩大， 风电利润受平价项目和调峰成本增加影响下滑。 公司加快推进绿色低碳发展， 2023 年公司新增并网新能源装机容量 8.86GW，风电/光伏分别新增 2.03/6.83GW， 全年发电量同比分别+16.1%/+81.7%。风电/光伏板块分别实现税前利润 59.1/20.4亿元，同比分别-3.2/+8.9亿元， 风电板块利润下滑主要系公司平价项目增加， 调峰调频成本增加。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 121亿元/138亿元/154 亿元，对应 EPS 分别为 0.77/0.88/0.98元。 根据分部估值法，加总可得公司目标市值为 1720 亿元， 对应目标价 10.96 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 23Q3实现营收 79.8亿元，同比增长 17.5%；实现归母净利润 7.2亿元，同比增长 337%， 环比增长 57%。前三季度公司分别实现营收 /归母净利润 /投资净收益 202/13/10.5 亿元， 同比分别增长4.6%/161%/63%。 用煤成本下降，盈利能力显著提升。 根据百川盈孚数据， Q3 秦皇岛 Q5500 煤价平均价格为 873元/吨，今年以来公司长协覆盖率已提升至 80%左右， 且长协兑现率达到 90%， 用煤成本下行背景下公司 Q3 毛利率提升至 10.72%，同比/环比分别提升 7.17pp/2.89pp，净利润提升至 12.34%，同比/环比分别提升10.63pp/3.58pp。 参股火电业绩改善，带动投资收益提升。 公司参股公司以省内火电企业为主，同样受益于煤价下行，参股公司业绩改善明显， 23Q3 公司实现投资净收益 5.1亿元，同比/环比分别提升 99%/23%，占归母净利润比重约为 70.8%。 需求+装机双驱动，公司业绩成长性凸显。 公司控股装机均为省内煤电机组， 考虑到安徽省内电力供需偏紧，需求增长有望长期支撑公司煤电发电量； 受益于阜阳二期项目新机组（22Q4和 23Q1分别投产） 和新疆电厂投产， 公司 Q3发电量创历史单季最高， 此外， 公司新建火电项目都在按时推进， 钱营孜项目（ 100万千瓦） 计划明年并网，新增装机有望持续保障公司业绩成长性。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 12.5 亿元/15.2 亿元/17.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.67/0.78 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险 ]

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入85.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+40.4%；其中单Q3实现收入29.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比-54.1%。燃料成本下降，热电联产电厂业绩提升。截至9月30日，公司并网运营总装机容量为2922MW，其中，燃机热电联产1777MW，燃煤热电联产257MW，风电744MW，垃圾发电116MW；前三季度公司完成结算汽量957.5万吨，同比-9.9%；完成结算电量70.9亿千瓦时，同比-4.5%；完成垃圾处置量167万吨，同比+7.9%，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。持续优化资产结构，毛利率略有提升。 前三季度公司积极调整融资结构和渠道，降低融资成本，实现毛利率达17.51%，同比+0.08pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp。前三季度期间费用率同比下降1.21pp至12.67%，财务费用率同比下降2.91pp，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.27pp/1.43pp。切入液冷超级快充领域，国内首个能源算力中心正式投运。截至报告期末，公司与郑州市政府围绕“超充之城”等领域展开合作，为河南省构建光储充算一体化应用。此外，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站；在智算中心业务方面，8月27日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心，公司积极与国产算力服务商开展合作，丰富上下游生态的产业链把控能力，保障智算中心业务的稳定有序发展。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.7亿元，对应动态PE分别为14.0倍、10.3倍、7.7倍，维持“买入”评级。风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q3实现营收 162亿元，同比增长 4.6%； 实现归母净利润 27.2亿元，同比增长 52.7%， 环比增长 58%。前三季度公司分别实现营收 /归母净利润 /投资净收益 426/61/5.8亿元， 同比分别增长11.5%/47%/51%。 量减价增，电价上涨带动盈利提升。 23Q3公司水电上网电量达 300亿千瓦时，同比 /环比分别 -7.43%/+89%， 其中，雅砻江水电上网电量同比/环比分别-8.7%/+101%， 来水改善明显，但较去年同期依然有所下滑。 23Q3公司水电平均上网电价为 0.281元/千瓦时，同比提升 12.6%，前三季度平均上网电价达0.299元/千瓦时，同比提升 10.7%，弥补了来水偏枯带来的发电量下滑影响。 火电电量稳增长，煤价下行成本改善。23Q3公司火电上网电量达 161亿千瓦时，同比提升 8.0%， 主要系同期水电出力不足； 平均上网电价为 0.474元/千瓦时，同比下降 5.4%， 主要由于福建区域上年同期市场化电价基数较高，华夏电力/湄洲湾电力平均电价同比分别下滑 11.2%/12.1%。 此外， 今年以来煤价处于相对低位，火电机组有望缓解成本压力。 风光装机持续扩张，打开成长空间。 23Q3公司新增风光装机 63.3万千瓦，前三季度总共新增 146.8万千瓦。 受益于风光多个项目陆续投产叠加区域风光资源好于同期影响， 23Q3公司风电、光伏完成上网电量 15.4/8.4亿千瓦时，同比分别增长 29.7%/72.2%。 由于公司新投产机组为平价上网项目，风、光平均上网电价同比分别下滑 6.0%/27.7%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年归母净利润分别为 63.9亿元/72.5亿元/76.8亿元，对应 EPS 分别为 0.86/0.97/1.03元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q3实现营收 278亿元，同比增长 11.3%； 实现归母净利润 31.8亿元，同比增长 5460%， 环比增长 80%。前三季度公司分别实现营收/归母净利润/投资净收益 695/59.6/39亿元， 同比分别增长14.2%/1217%/35.7%。 受益于省内需求增加，发电量增长稳健。 受益于浙江省内全社会用电量增长，前三季度公司完成发电量 1207亿千瓦时，同比增长 4.3%，完成上网电量 1143亿千瓦时，同比增长 4.4%。 分电源看，火电完成发电量 1206亿千瓦时，同比增长 4.22%， 增速稳健； 光伏完成发电量 1.75亿千瓦时，同比增长 50.9%，其中，中来股份贡献 0.35亿千瓦时（占比 20.6%）。 盈利能力持续改善。 前三季度公司平均上网结算电价为 0.438元/千瓦时，同比上涨 0.46%；受益于煤价下降， 前三季度公司毛利率达 10.32%， 同比提高11.53pp， 23Q3公司毛利率达 16.18%，同比提高 16.17pp。 中来股份业绩成长性高，产业协同增效。 23Q3中来股份实现营收 39.8亿元，同比增长 33.3%，实现归母净利润 2.47亿元， 同比增长 1.35亿元，毛利率达19.5%，同比提升 3.6pp，公司控股中来股份，切入新能源赛道，未来有望继续发挥产业协同效应。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年归母净利润分别为 64.8亿元/76.3亿元/87.5亿元，对应 EPS 分别为 0.48/0.57/0.65元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 第三季度实现营收 84.9亿元，同比增长 17.2%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长 39.9%，环比增长 60.5%。前三季度公司分别实现营收/归母净利润 195/11 亿元，同比分别减少 3.3%/增加 20.2%。 清洁能源业务良性增长，能服及物流业务贡献增量。 （ 1） LNG业务： 第三季度公司 LNG 销量同比增长超过 30%， 单吨毛差继续保持稳定；（ 2） LPG 业务：第三季度公司 LPG销量同比增长达 10%， 单吨毛差实现顺势提升；（ 3）能源作业服务： 第三季度公司井口天然气回收利用配套服务作业量接近 9 万吨（前三季度为 27 万吨），单吨服务收益保持基本稳定， 目前在运营接近 100 口天然气井， 且中长期增长趋势良好；（ 4）能源物流服务业务： 第三季度公司重点推进LNG 运输船对外租赁服务及 LNG 接收站对外窗口期服务， 实现服务收入 7680万元，同比增长 75%， 随着 IPO募投项目 LNG、 LPG运输船将于 2024年一季度交付（计划），未来公司能源物流服务业务收入及盈利能力将实现较快增长。 特种气体发展势头良好，加快“资源+终端”落地。 第三季度公司高纯度氦气产销量达 9.6万方，同比增长 85%（前三季度产销量达 23万方，同比增长 63%）；截至目前公司氢气项目在运行产能规模达 2 万方/小时， 公司主要通过现场制气模式为下游客户提供氢气服务。终端布局方面， 2023 年 9 月 28 日，公司下属特气业务平台广东九丰特种气体有限公司与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署，合作落地后，九丰特气将持有艾尔希 70%股权。该合作是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目， 也是工业气体零售领域首个项目，标志着九丰特气业务终端市场布局进入落地阶段。 股份回购彰显股东信心。 2023年 10月 23日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》， 拟以 1亿元至 2亿元回购公司股份全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过 35.64 元/股。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 13.0 亿元/16.3 亿元/19.6亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 2.09/2.61/3.14元， 维持“买入”评级。 风险提示： 天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。 ]