业绩点评：022年公司实现营业收入2810.2亿元，由于合并范围内房地产项目竣工交楼结转规模减少，同比下降1.37%；实现归母净利润183亿元，同比下降33.0%。报告期内公司毛利率为21.97%，同比下降4.76pp。公司严格管控费用开支，整体费用降幅大于营业收入降幅，其中管理费用47.44亿元，同比下降12.7%。 深耕核心城市，市占率连续7年提升。2022年公司实现销售金额4573.01亿元同比下降14.51%，优于市场总体表现，市场占有率达3.4%，连续7年上升；销售面积2747.95万平方米，同比下降17.55%。公司始终坚持深耕核心城市区域，重点布局的38个核心城市销售贡献达86%，同比上升8%。珠三角、长三角销售贡献达56%，同比增加3%。26个城市销售规模排名第一，51个城市销售规模排名第三，较去年分别增加8，9个。 积极补充高质量土储，持续优化资源布局。2022年累计拓展项目91个，总地价1613亿元；新增容积率面积1054万平方米，新增拿地金额达1613亿元，拿地销售金额比为35.27%。其中下半年新拓展项目总地价1007亿元，占2022年全年62%。持续聚焦“核心城市+城市群”，38个核心城市拓展金额占比达到98%，同比上升8%。 “三道红线”绿档达标，财务保持稳健。报告期末公司资产负债率为68.4%，净负债率为63.6%，现金短债比为1.57，“三道红线”均绿档达标，财务保持稳健。公司有息负债3813亿元，综合融资成本约为3.92%，同比下降0.54%，其中公司提高直接融资占比，累计发行公司债113亿元，中期票据150亿元，累计规模增长40.72%，直接平均融资成本为2.88%，公司融资优势突出。报告期内回笼资金4271亿元，回笼率达到93.4%，连续四年超过93%；公司以销定产实现经营性现金流净额74亿元，连续5年为正。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为12.6%，考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付或低于预期、拿地和销售回款或低于预期、地产调控风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 1071亿元，同比增长 2.3%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 102%。 发电及供热收入增长明显，归母净利润实现扭亏为盈。2022年公司实现营收1071亿元(+2.3%)，系煤机电价上涨所致。2022年发电业务营收 955亿元（+14.0%），供热业务营收 89.7亿元（+19.5%），售煤业务营收 14.9亿元（-87.1%），归母净利润 1.0亿元(+102%)，实现扭亏为盈。2022Q4公司实现营收 274.1亿元，同比增加 3.6%、环比减少 9.0%；归母净利润-22.3亿元，同比增加 66.2%，环比减少 427%。2022年投资收益为 48.1亿元，同比减少 33.8%，系 2022年公司参股的新能源和煤炭企业收益增加及上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响所致。受煤机电价上涨的影响，2022年经营活动产生的现金流量净额为 96.5亿元，同比增长 252%。 平均上网电价上涨 20.7%，带动毛利率提升。2022年公司累计发电量 2209亿千瓦时，较上年同期增加 0.54%；实现上网电量 2070亿千瓦时，较上年同期增加 0.32%，市场化交易电量占上网电量的比重为 82.0%，较去年同期提高21.1pp。2022年平均上网电价 519元/兆瓦时，较同期上涨 20.7%。量价共振带动公司 2022年毛利率达 0.4%，同比增加 6.6pp，净利率达-0.6%，同比增加5.9pp。 发电机组利用小时数上升，火电业务支撑作用凸显。2022年公司发电机组设备的全年利用小时为 4117小时，同比增加 51小时。公司控股装机容量达54754MW，新增控股装机容量为 1399MW，其中新增燃煤/水力发电控股装机1340/56MW，火电/水电收入分别为 934/20.7亿元，分别同比增加 18.5%/9.2%； 累计完成发电量分别为 2112/97.4亿千瓦时，分别同比减少 2.8%/0.3%。根据公司经营计划，2023年将投入约 130亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造等项目。 盈利预测与投资建议：预计 23-25年 EPS 分别为 0.48元/0.58元/0.75元，归母净利润分别为 46.9/57.4/74.4亿元，未来三年归母净利润将保持 26.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设不及预期等。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收2467亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润-73.9 亿元，同比减亏26.2%。 平均上网结算电价上涨，积极参与电力辅助服务市场。2022 年公司完成上网电量4252 亿千瓦时（-1.4%），平均上网结算电价为510 元/兆瓦时（+18.0%），市场化交易电量比例为88.4%，同比增长26.8pp。在平均上网电价上涨的推动下，公司2022 年营收2467 亿元（+20.3%），其中，2022Q4 实现营收628 亿元，同比增加5.0%，环比减少6.4%。2022 年公司归母净利润-73.9 亿元，亏损进一步收缩，此外22 年公司共计提资产和信用减值损失27.8 亿元，一定程度上拖累公司业绩，2022Q4 实现归母净利润-34.5 亿元，同比减亏68.8%，环比减少269%。2022 年公司调峰/调频辅助服务电费净收入为14.2/0.5 亿元。 煤价高企火电板块盈利承压，亏损持续收窄有望扭亏为盈。2022年燃料价格高位运行，公司煤炭采购均价同比上涨49.3 元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本373 元/兆瓦时（+17.7%），燃料成本上涨使得火电业绩承压。2022 年公司火电发电量同比略有下降，煤机/燃机上网电量为3639/263 亿千瓦时，同比减少4.0%/1.9%。火力发电系公司发电收入的主要来源，随着煤炭供需关系的改善、电价改革的持续发力以及煤电价格传导机制的持续完善，煤炭价格将逐渐向合理区间回归，公司盈利有望实现扭亏为盈。 新能源装机、发电速扩张，促进年内累计发电量降幅收窄。2022年新增发电装机容量8.6GW，风光合计新增6.0GW，其中风电/光伏新增分别为3.1/2.9GW，清洁能源合计新增装机6.6GW，截至2022 年底，公司低碳清洁能源装机占比达26%，比21 年增加3.7pp。2022 年公司风光上网电量实现大幅增长，其中风电上网电量274 亿千瓦时（+34.0%），光伏上网电量60.1 亿千瓦时（+71.3%），风光发电表现突出。截至2022 年，风光装机规模达19.9GW，公司计划“十四五”期间累计新能源装机量达55GW，未来风光投资有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为78.9 亿元/105 亿元/119 亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，预计公司2023 年总市值为1610 亿元，对应目标价10.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。

业绩点评：2022] 年公司实现营业收入 591.9亿元，同比增长 15.5%；净利润 47.3亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 25. 8亿元，同比下降 19.3%。 销售排名逆势提升，土地储备充足。2022年全年实现销售 1202亿元，销售面积 401万平方米，位列克而瑞销售榜第 18位，较 2021年提升 14位，行业地位逆势提升。公司“4+1”业务格局不断夯实，华东大区/珠海大区/华南大区/北方大区/北京区域销售占比分别为 64.8%/ 15.1%/ 13.9%/ 3.3%/ 3.0%，稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额 722.7亿元，同比增长 2.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款达 871.6亿元，较年初增长 28%，待结算资源充沛。期末公司拥有土地储备总建筑面积 386万平方米，在建面积 1385万平方米，土地储备充足。2022年公司抓市场机遇积极补充优质土储，在珠海、杭州、上海、成都等深耕城市获取多个优质项目，新增土地货值约 718亿元，位居行业第 12位。 商业板块推进全国化布局，多元业务协同发展。公司已初步形成以住宅为主业，商业运营、物业管理与上下游产业链为支撑的“1+3”发展格局。截至期末公司商业板块已进驻全国 16个重点城市，持续提升经营品质。上下游产业链稳步发展，期内更新多个旧改项目，华实中建成功打入香港市场，优生活公司实现三条产品线、三条业务线全国化落地。 财务持续稳健，融资渠道通畅。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并不断提高资金运作水平，优化融资结构，全年公开发行境内债券超 160亿元； 租赁住房类 REITs 储架规模过百亿，存续份额位居市场前列，是行业内首批启动定向发行 A 股股票工作的企业之一，拟募集资金 60亿元，目前已获上交所受理。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润复合增速为 9.9%，考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策调控风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收6.5亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长74.1%。 业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014 年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022 年公司营收6.5亿元（+46.0%），归母净利润1.9亿元（+74.1%）。 其中，2022Q4 实现营收1.3 亿元，同比增加31.3%，环比减少41.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增加109%，环比减少61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。 自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022 年累计装机容量为726MW（+20.1%），发电量为6.8 亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约172MW，光伏发电业务营收5.3 亿元（+29.7%），毛利率65.5%，比2021 年增加5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为0.8/0.3 亿元， 同比增加472%/195%， 毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向GW 级突破。 积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022 年公司充电桩业务营收434 万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时，投资回收期3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022 年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.72/0.95 元，2023-2025 年归母净利润CAGR为35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司2023 年36 倍PE，对应目标价20.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。

推荐逻辑：1）煤价调控叠加广东电价上涨，盈利能力持续修复。一次能源价格传导机制发布，2023年广东省电价有望持续保持高位，火电企业盈利水平改善空间较大；2）火电利用率领跑全省，2025年公司火电装机量有望大幅提升至5.47GW，产能保持高速增长；3）公司货币资金及应收款稳中有增，2022Q3分别大幅增至 54.6亿/11.1亿元，账期总体较短，有利于后续业务扩张，投资公司业绩良好，收益稳步提升。 煤价调控叠加广东电价上涨，盈利能力持续修复。保供政策下，煤价已从高位震荡逐步回落，有望继续下行，缓解煤电成本压力，为煤电企业业绩修复打开空间。2022年广东省电力缺口为 1561亿 KWh，显著高于其他省份，11月广东月度电价成交均价达到峰值 548厘/KWh，并有 7个月电价成交均价超过 540厘/KWh，广东 2023年电价有望保持高位，火电企业盈利水平改善空间较大。 电量利用行业领先，火电装机量未来有望大幅提升。公司旗下电厂均位于政策扶持区域，享受增加年度电量计划政策红利。2021年公司火电利用小时数为5305小时，远超广东省及全国平均水平，装机量增长迅速并在 2018年后保持稳定，2021年公司火电装机量为 3.47GW，占总装机量的 98.6%，预计 2025年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达 5.47GW。公司 2021年平均上网电价为 0.6元/KWh，显著高于广东省其他火电企业。 货币资金充足，有序推进金融投资业务。2017-2022Q3公司货币资产资金充沛，由 21.4亿元增至 54.6亿元，同时拥有 1.2亿交易性金融资产，应收款由 2.6亿元增至 11.1亿元，其中 90%以上为 1年内到期，账期总体较短，可在短时间内回收较多现金流，有利于后续业务扩张。2018-2022H1公司长期投资收益稳步提升，由 19.6亿元逐步增至 26.0亿元。目前分别持有梅州客商银行、东方富海和中广核新能源海风（汕尾）公司股权 30%/29%/8%。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.0/13.8/18.7亿元，CAGR 达 31.4%；考虑到公司火电集中于广东省，电价有望提升，盈利对煤炭价弹性较大，且未来新增装机增速较高，给予公司 2023年 1.6倍 PB，对应目标价 8.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险；电力价格波动；投资业务盈利不及预期。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年度公司归母净利润为22~32亿元（+212%~+263%），扣非归母净利润为20~30亿元（+147%~+170%），实现扭亏为盈。 22年量价齐升，推动公司业绩稳步增长。预计2022年度公司归母净利润为22~32亿元（+212%~+263%），扣非归母净利润为20~30亿元（+147%~+170%），实现扭亏为盈。主要系平均上网电价和上网电量同比增加。 2022年累计完成上网电量4405亿千瓦时（+2.8%），平均上网电价439元/千千瓦时。22Q4完成上网电量1032亿千瓦时，同比上涨1.9%，环比减少22.1%；平均上网电价450元/千千瓦时，环比增加6.4%。2022年度业绩稳中向好，主要系上网电量和电价同比增加的同时转让宁夏区域股权带来的投资收益增加。 Q4发电量环比减少22.3%,业绩不及预期。22Q4公司归母净利约-28.7~-18.7亿元，同比减亏，环比转亏，低于预期。Q4完成发电量1083亿千瓦时，同比增加1.8%，环比减少22.3%；上网电量1032亿千瓦时，同比增加1.9%，环比减少22.1%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量为833/148/45.4/6.4亿千瓦时，同比增减幅度分别为-0.06%/+6.4%/+14.4%/+538%，环比增减幅度分别为-24.6%/-17.3%/+33.2%/-25.4%。 Q4业绩主要受计提以及煤炭专项费用拖累，但经营风险将有所缓释。1）按照《企业会计准则》以及公司计提减值准备的会计政策，公司部分控股子公司计提减值准备。主要为：大连开发区热电厂计提减值12.65亿，大连庄河计提减值准备4.08亿，朝阳热电计提减值准备是3.15亿元，保德神东计提减值准备4.13亿。上述合计影响本期利润总额减少24.01亿。2）公司控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司的煤炭专项整治费用，影响本期利润总额减少20.2亿。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为25.3亿元/61.1亿元/83.8亿元，23-24年CAGR达82.2%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期，资产及信用减值超预期等。

推荐逻辑：1）智能电表 2022年 1-11月电网中标金额已达 11亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达 1.6GW，在手已核准资源增至 3.4GW，储备资源超 6GW，22年 EPC 业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon 光伏电池生产，计划 2023M7和 2024M3各投产 6GW 产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产 10GWh 储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建 2.7亿订单及预中标中电国际 5亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1公司纯储备资源超 4GWh。 智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超 2.9万亿元，打开智能电表市场增长空间，21年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由 20年 7.2亿元增至 21年的9.3亿元，22年 1-11月总中标额已达 11.0亿元，21年业务毛利率为 26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21年电表境外业务营收 6.0亿元，占比30%。 光伏运营及 EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光伏电池生产。17-21年公司光伏并网装机量由 1.3GW 稳增至 1.6GW，在手已核准装机量由 0.6GW 快增至 3.4GW，储备光伏项目超 6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持 70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021年 EPC 项目投资由 21亿元降至 9亿元，当期投入金额由 12亿降至 4.2亿，当期工程收入由 15.3亿降至 3.5亿元，受益于组件价格下降，23年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21年业务毛利率达 16%，处于同行较高水平。 公司拓展 TOPCon 光伏电池生产，计划2023M7和 2024M3各投产 6GW 产能。 储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh，21年 11月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022年已中标（包含预中标）7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1末公司储能储备资源超 4GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润 CAGR 达 17.7%，我们给予公司 23年 22倍 PE，目标价 13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。

推荐逻辑：1)智能电表2022年1-11月电网中标金额已达11亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达1.6GW，在手已核准资源增至3.4GW，储备资源超6GW，22年EPC业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon光伏电池生产，计划2023M7和2024M3各投产6GW产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产10GWh储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建2.7亿订单及预中标中电国际5亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1公司纯储备资源超4GWh。 智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超2.9万亿元，打开智能电表市场增长空间，21年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由20年7.2亿元增至21年的9.3亿元，22年1-11月总中标额已达11.0亿元，21年业务毛利率为26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21年电表境外业务营收6.0亿元，占比30%。 光伏运营及EPC：自持项目储备充足，EPC建设有望提速，拓展TOPCon光伏电池生产。17-21年公司光伏并网装机量由1.3GW稳增至1.6GW，在手已核准装机量由0.6GW快增至3.4GW，储备光伏项目超6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持70%左右。EPC业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021年EPC项目投资由21亿元降至9亿元，当期投入金额由12亿降至4.2亿，当期工程收入由15.3亿降至3.5亿元，受益于组件价格下降，23年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21年业务毛利率达16%，处于同行较高水平。公司拓展TOPCon光伏电池生产，计划2023M7和2024M3各投产6GW产能。 储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能10GWh，21年11月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股85%），专注“BMS+PCS+EMS”的3S融合储能系统集成解决方案，2022年已中标（包含预中标）7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1末公司储能储备资源超4GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润CAGR达20.0%，我们给予公司23年22倍PE，目标价13.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon光伏电池项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入797亿元（+1.9%），实现归母净利润23.3亿元（+46.0%）,其中2022Q3营收达301亿元（+27.0%），归母净利润达6.8亿元（+138%）。多项因素综合影响，22Q3营收显著增长。2022年前三季度累计实现营业收入797亿元（+1.9%），归母净利润23.3亿元（+46.0%）；2022Q3公司实现营业收入301亿元,同比增加27.0%，环比增加45.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比增加+138%，环比减少33.8%。公司营收及归母利润变化主要原因系电热价上涨、煤炭贸易量减少及参股股权收益增加等因素综合影响。22Q1-3投资收益分别为11.8/17.2/10.3亿元，Q3投资收益减少6.9亿，主要系华电新能受来风影响。前三季度投资收益合计为39.3亿元（-21.6%），主要系上年处置华电宁夏灵武发电有限公司和宁夏华电供热有限公司股权，以及增资福新发展公司等大幅增加一次性收益。此外22Q1-3公司销售毛利率/净利率分别为2.3%/2.6%。 区域用电需求旺盛，公司三季度电力供应大幅增加。2022年前三季度累计完成发电量1671亿千万时（+3.5%），完成上网电量1567亿千万时（+3.3%）；22Q3公司完成发电量673亿千瓦时（+19.1%），完成上网电量631亿千万时（+18.9%）；此外2022年前三季度集团平均上网电价为0.517元/千瓦时，较同期上涨23.8%。第三季度发电量及上网电量同比有所增加系集团发电机组所在区域用电需求旺盛，叠加平均上网电价同期有所增加，量价共振带动公司三季度营收稳步增加。水电业务略有下降，火电业务支撑作用凸显。2022年前三季度火电/水电累计完成发电量分别为1600(+4.1%)/71.6(-3.6%)亿千瓦时，完成上网电量分别为1496(+4.0%)/70.6(-4.1%)亿千瓦时；22Q3公司火电/水电发电量分别为638(+21.1%)/34.3(-10.4%)亿千瓦时，上网电量597(+21.1%)/33.8(-11.1%)亿千瓦时，分别环比增加55.2%和27.9%；受益于用电需求增加，公司火电业务实现平稳修复，贡献显著增长，水电业务受酷暑影响同期有所下降。 盈利预测与投资建议：预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好，火电业绩有望持续修复，维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入174亿元（+48.3%）；实现归母净利润61.7亿元（+36.5%）。2022年1-9月业绩同比高增，Q3环比表现有所下滑。2022年1-9月公司实现营收约174亿元（+48.3%）；其中Q3实现营收52.8亿元，较调整前同比增长61.7%，环比减少16.8%；2022年1-9月实现归母净利润61.7亿元（+36.5%），其中Q3实现归母净利润11.3亿元，较调整前同比增长56.5%，环比减少59.1%前三季度业绩高增主要系较上年同期新增项目稳定投产带来业绩提高；分季度来看公司业绩表现环比下滑，主要系发电量受季节性因素影响出现下滑。发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。 1-9月份累计发电量约353亿千瓦时（+47.4%），其中陆风/海风/光伏/水电/独立储能分别为165（+22.2%）/75.6（+187%）/105（+45.5%）/7.1（+18.0%）/0.3亿千瓦时，其中海风发电量高增，表现抢眼主要系受海风抢装潮影响。Q3实现发电量108亿千瓦时（+49.0%），环比减少23.4%，其中陆风47.5亿千瓦时（+33.5%），环比减少22.6%，海风19.7亿千瓦时（+161%），环比减少25.2%；光伏37.2亿千瓦时（+45.3%），环比减少2.6%；水电3.7亿千瓦时（-5.4%），环比增加49.2%；独立储能0.15亿千瓦时。发电量环比下滑主要系风电受季节变化影响，普遍夏秋季出力降低；光伏的发电能力和温度具有一定关系，极端高温反而会导致光伏发电减少。计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。上半年公司新增核准/备案项目量7.3GW，在建项目计划装机共15.3GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。此外PVInfoLink表示，硅料新产能预计将在四季度迎来环比25%甚至以上的增幅，有助于缓解紧张的硅料价格，公司资源储备丰富，有望充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，2023-2024年CAGR达30.7%。考虑到公司装机规模快速扩张龙头优势显著，维持“买入”评级。风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度营业收入 413亿元（+2.0%），归母净利润 189亿元（-3.2%）；其中 2022Q3营收 159亿元（-22.7%），归母净利润 76.5亿元（-30.3%）。 三季度流域来水偏枯水电受限，公司营收增速放缓。2022年前三季度公司营收413亿元（+2.0%），其中 Q3实现营收 159亿元，同比下降 22.7%，环比增加1.5%；Q3归母净利润 76.5亿元，同比下降 30.3%，环比下降 6.2%；受极端高温天气影响，三季度公司主要水电站来水量较同期均有所回落，2022Q3长江上游溪洛渡水库来水量约 423亿立方米（-20.5%），三峡水库来水总量约 1007亿立方米（-54.4%）；三季度公司总发电量为 534亿 kWh(-34.2%)，营收及归母净利较同期均有所下降。 资产重组方案落实，装机有望迎来再次增长。2022年 6月公司拟收购乌白电站主体川云公司，本次资产重组预计为公司购入世界第二的白鹤滩水电站及世界第七的乌东德水电站，公司装机容量将由 45.6GW 增至 71.8GW，并且此次收购 PB 仅为 1.42倍，具有明显的估值优势；此外，2022年 9月公司与三峡集团、三峡资本共同拟出资 100亿元，在内蒙古设立三峡陆上新能源投资有限公司，充分利用内蒙古的地理资源优势开拓风能、地热、太阳能等可再生能源领域。 投资收益稳增缓解三季度业绩下行压力，新项目获批巩固世界水电地位。公司围绕水电主业，聚焦新能源、配售电、整体产业链等领域加强投资布局，截至2022年 9月底，公司投资收益为 41.8亿元，较 6月底增加 12.3亿元。同时公司于 2022年 10月获得甘肃张掖抽水蓄能电站项目核准批复，此次新项目的批复建设将为公司带来 1.4GW 的新增装机，进一步增加公司总装机容量，巩固世界水电龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.18/1.26/1.30元，未来2023-2024年归母净利润 CAGR 为 5.03%。鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，维持“买入”评级。 风险提示：资产重组不及预期风险、来水不及预期风险。

业绩总结：2022] 年前三季度，公司营收 79.0亿元（-7.6%）；归母净利润 6.6亿元（-18.1%）。2022Q3公司营收 28.7亿元，同比增加 16.2%，环比增加 18.3%； 归母净利润 2.7亿元，同比减少 11.1%，环比增加 25.3%。主要系天然气、煤炭等燃料价格持续高位，燃机企业电价与燃料价格联动未能消化全部成本。 燃料价格上涨短期压制业绩，持续开发投资清洁能源领域。截至 22Q3，公司并网总装机为 3.7GW，其中燃机热电联产/风电/生物质发电/垃圾发电/燃煤热电联产分别为 2.4/0.8/0.06/0.12/0.33GW。前三季度，公司完成结算汽量 1062万吨（-11.5%）、结算电量 74.2亿 KWh（-25.6%）、垃圾处置量 155万吨（-2.8%）。 目前建德 2.4GW 抽水蓄能已开工，计划 2029年投产发电。 换电布局加速推进，抢占市场先发优势。截至 22Q3，公司建成乘用车换电站32座，商用车换电站 12座，商用车充电场站 1座。2022年 8月，公司发布募资预案，拟再发 45亿元可转债。其中 18.6亿元用于投资协鑫电港二期项目。 拟增 86个重卡车换电站，集中于内蒙古、山西等重卡车辆聚集、严格治理公路运输污染的省份；拟增 30个轻商车换电站，集中于广东等货运物流发达，货车单日里程较长的地区。15.4亿元用于电池级碳酸锂工厂建设项目，拟投资建设 3万吨电池级碳酸锂产能，提升移动能源上游材料领域竞争力。 综合能源服务体系完备，势头强劲。截至 22Q3，公司市场化交易服务电量 148亿 KWh，配电项目累计投产容量 2111MVA，绿电、绿证交易电量超 1亿 KWh，用户侧管理容量超 1400万 KWA，投运储能、分布式能源、微网等能源服务项目超 32项，取得能源系统相关实用新型专利 11项。覆盖售电业务、配电业务、电力需求侧管理业务与储能业务四大类。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 11.5/14.3/19.4亿元。 考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动风险等。

业绩点评：2022年前三季度公司实现营业收入1564亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润131亿元，同比下降3.6%。由于结算高价地项目增多，报告期内公司毛利率为24.5%，同比下降5.3%。公司费用管控能力进一步增强，销售费用率降低至2.4%，管理费用率降低至2.2%。 销售恢复良好，可结算资源充足。2022年前三季度公司实现销售金额3201亿元，同比下降22.0%；销售面积1920.5万平方米，同比下降24.5%，优于市场总体表现。其中9月实现销售金额384亿元，同比增加6.6%，恢复良好。销售回笼2939亿元，回笼率达到91.8%。公司坚持核心城市深耕，上半年38个核心城市销售贡献率升至79%，22个城市销售规模排名第一，46个城市销售规模进入前三。截至报告期末，公司合同负债4570亿元，覆盖公司2021年收入1.6倍，为公司未来业绩稳定增长提供保障。 积极补充高质量土储，持续优化资源布局。2022年前三季度累计拓展项目70个，新增容积率面积771万平方米，新增拿地金额达1235亿元，拿地销售金额比为38.6%。克尔瑞数据显示，公司前三季度新增货值1900亿元，位居行业第2位。公司重点聚焦长三角、珠三角等核心城市及区位，38个核心城市拿地金额占比90%，其中上海、厦门、广州三个核心城市合计拿地金额占比超45%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目795个，在建面积13926万平方米，待开发面积6605万平方米，未来可售货值充足。 财务保持稳健，融资优势突出。报告期末公司资产负债率为77.91%，扣除预收账款后资产负债率为66.35%，财务保持稳健。公司融资优势突出，渠道通畅，前三个季度累计发行公司债券98亿元，中期票据100亿元。公司紧抓市场窗口，积极开展融资额度储备，已分别向上海证券交易所、中国银行间市场交易商协会提交注册发行99亿元公司债券、100亿元债务融资工具的申请。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为7%，考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行，给予公司2022年业绩10倍PE，目标价为24.10元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

业绩点评：公司Q3实现营业收入91.8亿元，同比+82%，实现归母净利润7.7亿元，同比+1244%。前三季度实现营业收入198.7亿元，同比-18.7%（前值-44.9%），实现归母净利润12.8亿元，同比+55.2%（前值+1.3%），相比上一个报告期收入利润均有较大幅度改善。本期累计收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。 销售表现稳健，深耕杭州积极拓储。前三季度公司累计实现销售金额1051亿元，同比下降18%，相对行业其他房企跌幅较小，位列克而瑞销售排名第12位，呈现逆势提升。公司深耕杭州积极拓储，9月于杭州第三轮土拍竞得3宗地块，建设用地面积共计7.5万平方米，土地总价约69.12亿元。克尔瑞数据显示，公司1-9月新增土地建面442万平，新增土地货值1449亿元，位居行业第4位。截至2022年6月公司土储中杭州占62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比22%，浙江省外占比16%，土储质量优质。 流动性充足，首期中票成功发行。期末公司货币资金219.3亿元，较年中增加11%，公司扣除预收款后的资产负债率为67.6%，净负债率为60.8%，现金短债比为1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。公司流动性充足，融资渠道通畅，于8月成功2022年第一期中期票据，票面利率为4.8%，发行金额9.4亿元。截至2022年中期公司拥有剩余可用银行授信额度616亿元、获批尚未发行公司债额度6亿元以及注册未发行短期融资券额度35亿元，期末综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2023年业绩9倍PE，目标价12.42元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。