年报业绩预增58%-90%符合预期，资源开采和精加工业务快速增长根据公司1月30日公告，2022年预计实现归母净利润1.45-1.75亿元，同比增长57.6%-90.2%；扣非归母净利润1.1-1.4亿元，同比增长66.5%-111.9%，符合预期。受益油气开采行业复苏、国内制造业升级和超硬刀具进口替代，公司紧抓发展机遇，提前布局，实施闭环管理应对四季度疫情影响，顺利完成生产与交付计划，资源开采和精加工业务实现营收和利润快速增长。 传统业务：石油复合片海外业务有望提速，精密加工业务韧性十足资源开采业务：公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。聚晶金刚石复合片337案件胜诉，既保护了公司在美国市场的利益，也为公司进一步在美国拓展市场扫除了重要障碍，海外业务有望提速。 精密加工业务：下游新能源汽车生产受疫情反复等因素影响，公司精密加工业务仍显韧性，保持快速增长，进口替代+合金替代战略持续推进，开拓下游市场。 控股子公司天璇半导体拟参与发起设立璨然珠宝，布局CVD金刚石下游根据公司2022年11月27日公告，控股子公司天璇半导体（CVD金刚石业务运营主体）与公司董事方睿女士（董事长先生之女）拟分别以现金方式出资300万元和700万元，发起设立河南璨然珠宝有限公司（简称“璨然珠宝”）。天璇半导体和方睿女士持股比例分别为30%和70%。公司曾于2022年7月发布公告与海南珠宝合作，论证成立合资公司、在海南自贸港建设培育钻石产能及全产业链合作的可能性，或将助益公司在自贸区扩产同时拓展下游销售渠道。璨然珠宝的设立，是公司拓展经营范围，将业务向下游延伸的又一重要举措，有望在未来实现全产业链覆盖。 CVD培育钻石或能进入批量生产环节，有望贡献收入1）扩产进度：首期10万克拉培育钻石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段，根据财联社报道，2022年四季度或能进入批量生产环节，有望贡献收入；二期10万克拉产线建设启动；MPCVD设备自研，扩产瓶颈较少，预计公司产能可实现快速有效扩张；2）产品品质：突破E/F色培育钻石技术，已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石，行业领先。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润1.6/2.4/3.2亿元，同比增长76%/49%/34%，复合增速52%，对应PE为43/29/21倍，维持“买入”评级风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

军用直升机机载系统核心供应商，军品下游放量+民品维修配套共促高增长公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021营收占比 52%）、航空维修（占比 28%）、测控设备（占比 16%）；2022年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示 2022年预计实现 4000-5000万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。 公司分别于 2021、2022年实施股权激励，解锁条件为 2023-2026年经审计净利润分别不低于 1.5亿元、1.8亿元、2.16亿元及 2.59亿元。 军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性“十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长： “二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏 10吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15个陆航旅累计超 1500架新一代直升机需求； 两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。 核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心 95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长； 配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。 民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。 行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。 公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积极拓展新兴业态；优势一：多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿，2024年同比增长 22%，2023年、2024年 PE 为 22倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险

公司2022 年归母净利润预计同比增长55%-75%，四季度亏损0.3-1.3 亿公司发布2022 年度业绩预告，预计实现归属上市公司股东的净利润7.5-8.5 亿元，同比增长55%-75%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润7.1-8.1 亿元，同比增长51%-72%。公司2022 年前三季度实现归母净利润8.8 亿，预计2022 四季度亏损0.3-1.3 亿；公司阶段性业绩低点已过，预计2023 年特种装备、培育钻石、工业金刚石业务有望持续发力，长期看好公司军民品业务发展。 报告期内，公司董事会聚焦核心使命，坚持把稳增长放在更加突出的位置，以高质量完成国企改革三年行动及对标世界一流管理提升行动等专项工作为牵引，锚定目标持续发力，不断增强发展活力和动力，引领公司在高质量发展的道路上稳步前进。 报告期内，超硬材料行业景气度整体处于高位，公司坚持以满足市场需求为目标，在工业金刚石及培育钻石保供方面下足功夫，确保市场总体稳定的基础上实现了公司效益的稳步提升。特种装备方面，公司在保障核心能力建设稳步实施的基础上，正确处理任务与进度、安全之间的关系，合理安排生产与交付，保障了装备生产经营的总体稳定。 全球培育钻石、工业金刚石最大供应商之一，特种装备有望成业绩新增长点公司是全球培育钻石、工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产、设备升级、工艺提升放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量和工业金刚石涨价盈利能力不断提升，CVD 技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 公司下属江机特种、北方红阳等子公司是兵器集团下属重要军工企业，重点承接多项集团内重点型号生产任务， “二十大”再提加快世界一流军队建设，首提“打造强大战略威慑力量体系”，未来五年高精尖领域的新式武器装备有望加速列装，公司后续特种装备业务有望随产品放量+定价机制改善扭亏为盈，成为业绩新增长点。 投资建议：培育钻石及工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司（1）抗风险能力强：集团实力雄厚、公司在手现金多负债少、工艺技术先进，存量压机多（工业金刚石产能可转换）；（2）业绩弹性大：未来存在压机结构改善、业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）、工艺改善等预期、目前公司CVD 法培育钻石技术已达世界一流水平，长期业绩弹性大。 预计2022-2024 年净利润8.1/12.5/16.9 亿，同比增长67%/55%/35%，年均复合增速37%，PE 为39/25/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件：2022年年12月月23日公司发布关于筹划重大资产重组停牌公告1）为进一步实现直升机业务的整合，促进上市公司高质量发展，公司接到控股股东中航科工的通知，中航科工正在筹划涉及公司的重大资产重组事项。 2）公司拟发行股份购买昌飞集团100%股权、团哈飞集团100%股权并募集配套资金。本次重组预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，亦构成公司关联交易，本次重组不会导致公司实际控制人变更。 3）因本次重组尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经向上海证券交易所申请，公司股票自2022年12月26日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 交易标的：昌飞集团、哈飞集团，中航科工旗下直升机业务整合1）昌飞集团，全称昌河飞机工业（集团）有限责任公司，注册资本4.4亿元，公司主要产品有“直直8、直10、直11”军用直升机、““AC313、AC311、AC310””民用直升机等。公司是中国直升机科研生产基地和航空工业骨干企业，是中国大型运输直升机和第一款专用武装直升机诞生地。 2）哈飞集团，全称哈尔滨飞机工业集团有限责任公司，注册资本11.8亿元，公司主要产品有直“直9系列直、直19”军用直升机，““AC312系列、AC352”民用直升机和运“运12E、运12F”固定翼飞机等。公司凭借先进的复合材料和整机制造技术优势，是空客公司方向舵、升降舵的主要供应商，还承担了运20、C919飞机大部件研制生产任务。 点评：两大直升机总装资产注入，公司将成我国直升机上市公司旗舰1））资产质量方面：我们认为本次资产重组筹划将大力推动中航科工旗下直升机业务整合，中直股份迎来两大直升机总装集团的优质资产注入，公司将成为我国直升机上市公司旗舰。 2）央企提质显现：本次资产重组印证了今年5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》推进效果，打造一批旗舰型龙头上市公司。 3）重回成长通道：公司2023年关联交易额大幅增加，预计明年订单充沛，增强业绩重回成长通道的信心。我们预计资产重组后，公司将获得总装业务方向的净利率及估值加成，公司资产质量进一步上升。 投资建议与盈利预测：我们认为本次重大资产重组筹划停牌，强化了公司业绩将重回成长通道的预期期。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险

公司2022 年批生产和试飞任务全面完成，实现均衡生产和年度超产目标。 事件：“智慧西飞”公众号12 月20 日发布“随着本年度最后一个试飞科目的完成，中航西飞2022 年批生产试飞任务全面完成，实现了“2323”均衡生产目标和年度超产目标，全年任务完美收官。”点评：抗风险和管理能力提升保障2022 全年任务和超产目标达成，公司2022年度业绩向好。2023 关联交易额上涨印证公司明年订单业绩持续向好，股权激励保障公司长期业绩发展。公司业务受益于军备换代和国产大飞机批产，军民品业务双轮驱动。 （1）全年任务：公司2022 年批生产任务繁重，“聚焦价值链，延伸产业链，优化供应链，部署创新链，嵌入责任链”为核心，开展全方位生产过程数据治理，全面提升生产资源统筹与抗波动风险能力，管理能力提升保障了全年任务高质量完成，2022 全年业绩向好确定性强。2021 年公司净利率2%，预计十四五末期盈利能力将有显著改善。公司2023 年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好。 （2）长期发展：公司11 月公告了股权激励计划（草案），标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。 （3）军品业务：公司作为航空工业旗下军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设下，业绩稳健释放利好行业整体市场化发展。 （4）民品业务：公司作为C919 最大机体结构供应商，C919 已正式交付东航，大飞机产业链景气度提升。C919 大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 （5）全球局势：12 月初美国官宣了B21“突袭者”隐形战略轰战机，俄乌冲突仍在继续，全球局势的复杂性将催化我国战略装备研制进程。公司作为我国轰炸机研制主体，可重点关注后期重要型号研制进度披露。 投资建议和盈利预测预计2022-2024 年归母净利润10.1/14.9/19.4 亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE 为69/47/36 倍，PS 为1.7/1.4/1.1 倍，公司PS 估值在主机厂中偏低。公司宣布2022 年全面完成批产试飞任务，2022 年预计将迎业绩拐点，实现盈利、估值双重提升，确定性增强，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

事件：2022年12月14日公司发布关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年度日常关联交易的公告。2022关联交易预计额上调77亿（比原计划增加17%），2023预计关联交易854亿（同比增长57%）。 1）2022年上调：2022年日常关联交易预计额度累计上调77亿元，比原计划增加17%。调整额度主要来源于出售商品/提供劳务（40亿元，增加20%）、采购商品/接受劳务（33亿元，增加26%）、租赁费用（800万，增加8%）。调整原因考虑部分产品交付及办理相关手续的情况、根据业务发展需要增加与哈飞集团之间的租赁。我们预计在原关联交易额未完全执行下，提升2022年关联交易额，反映了公司2022年相关任务迫切。 2）2023年大幅增加：2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022调整后增长57%，较2022年截至披露日实际发生金额增加649亿元。额度大幅增加的类别主要包括关联销售（361亿元，增加51%）和关联采购（335亿元，增加108%）、存款上限（130亿元，持平）。公司考虑部分单位2023年预计产品交付量增加适当提高存货储备量、预计将在2023年收到客户大额预付款。我们预计2023年下游产业链需求旺盛，公司订单充沛。 点评：直升机订单放量确定性强，公司明年业绩预期乐观，重回成长通道。 1）我们认为在2022年关联交易额未完全执行情况下，上调2022年关联交易额，反映公司全年任务迫切。2023年关联交易额大幅上调表明公司明年直升机订单充沛业绩确定性强，在军品定价和订单放量双重作用下，直升机业务将迎来量价齐升，公司业绩有望重回成长通道。 2）公司为中国直升机龙头，为直升机领域稀缺标的，独享军民用直升机市场。 军机方面，我国军用直升机913架约为美国1/6，10吨级军用直升机差距最大，我国同级别机型存在至少3000架差距。直20将填补我国10吨级军用直升机空缺。民机方面，根据航空工业预测，2025年我国民用直升机将达到1874架，2040年将超过1万架。 投资建议与盈利预测：我们认为2022年关联交易额上调反映了2022年任务迫切，2023年关联交易额大幅增加表明公司明年订单充沛，公司业绩确定性强，有望重回成长通道。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险

公司一期股权激励出台，以13.45元向不超过261名对象授予1639.5万股事件：（1）公司发布一期股权激励，拟向不超过261名激励对象（董事、高级管理人员及业务骨干）授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%，授予价格13.45元/股，为公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为1.7亿元，将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。 解锁条件：本次激励分三期解锁，解锁条件为2023-2025年净资产现金回报率EOE分别不低于11.5%/12%/12.5%；同时以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，每年ΔEVA大于0。 公司选取中航沈飞、航发控制等22家与公司主营业务类似领域相关资产规模相近的国防上市公司作为对标企业。 （2）公司发布2023年度日常关联交易预计公告，预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年度关联交易预计额增长27%；（3）中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证，标志着C919大飞机向产业化发展迈出了坚实一步。 点评：（1）首次股权激励落地，标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升；2021年公司净利率2%，预期十四五末期将有显著改善。公司作为航空工业集团下属军用运输机、轰炸机、大飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设背景下，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 （2）公司2023年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好；公司多款产品在我国空军装备体系中占据重要位置，未来以运20为通用型平台飞机的运油20及其他特种机型有望放量，同时公司作为C919大飞机机体结构重要制造商，C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 预计未来3年业绩复合增速39%预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE为73/50/38倍。随股权激励落地，公司2023年有望迎业绩拐点，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

公司一期股权激励出台，以13.45元向不超过261名对象授予1639.5万股 事件：（1）公司发布一期股权激励，拟向不超过261名激励对象（董事、高级管理人员及业务骨干）授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%，授予价格13.45元/股，为公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为1.7亿元，将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。 解锁条件：本次激励分三期解锁，解锁条件为2023-2025年净资产现金回报率EOE分别不低于11.5%/12%/12.5%；同时以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，每年ΔEVA大于0。公司选取中航沈飞、航发控制等22家与公司主营业务类似领域相关资产规模相近的国防上市公司作为对标企业。 （2）公司发布2023年度日常关联交易预计公告，预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年度关联交易预计额增长27%； （3）中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证，标志着C919大飞机向产业化发展迈出了坚实一步。 点评：（1）首次股权激励落地，标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升；2021年公司净利率2%，预期十四五末期将有显著改善。公司作为航空工业集团下属军用运输机、轰炸机、大飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设背景下，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 （2）公司2023年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好；公司多款产品在我国空军装备体系中占据重要位置，未来以运20为通用型平台飞机的运油20及其他特种机型有望放量，同时公司作为C919大飞机机体结构重要制造商，C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 预计未来3年业绩复合增速39% 预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE为73/50/38倍。随股权激励落地，公司2023年有望迎业绩拐点，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

公司为中国直升机行业龙头，未来订单预期乐观，业绩有望重回成长通道。公司是国内直升机领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司未来有望受益于（1）内生：陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛，直20系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量；（2）外延：直升机总装资产未来有望整合，公司直升机主机厂地位进一步巩固。 军用：加快国防和军队现代化建设，直20有望填补10吨级国产军用直升机装备需求。1）总体保有量低，直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。根据《WorldAirForces2023》数据显示，我国军用直升机数量仅为美国1/6，提升空间大；2）重型直升机少，我国10吨级军用直升机与美军同级别军用直升机存在至少3000架数量差距；3）航空装备进入“三20”时代，直20具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；4）军机采购预期向好，随着国内其他主机厂大额订单下达，军用直升机订单后期有望兑现，公司以直20为代表的10吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期；5）航展亮点，珠海航展陆军航空兵首次派出现役直升机直20、直8L和直10参展，军机装备更新换代有望推进。 资产整合：5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司；集团下属中航科工、中直股份涉及同类直升机制造业务，未来直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板，直升机主机厂地位进一步巩固。 民用：中长期民用直升机市场潜力大。根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025年我国民用直升机将达到1874架，到2040年将超过1万架；目前国内市场民用直升机主要以进口机型为主，国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司重点产品AC352是国内首款按新修订CCAR29R2适航规章完成设计、试验、研制的直升机，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白，未来有望在民用直升机领域持续放量。 盈利预测与投资建议：今年以来行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。

公司二期股权激励出台，以32.08元向不超过226名对象授予981.5万股事件：公司发布二期股权激励，拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.5%。本次激励授予价格为32.08元/股，为公告前一交易日（22年11月28日）交易均价的50%。实施激励预计应确认管理费用3.20亿元，应于授予日至限制性股票全部解锁期间计入损益并摊销。 考核标准：授予要求（1）前一会计年度ROE不低于13.0%；（2）前一会计年度净利润同比增速不低于11.0%；（3）前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0。后期共分三期解锁，条件为（1）前一会计年度ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%；（2）前一会计年度相对于2021年的净利润CAGR均不低于15%；（3）各解锁期前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0；公司选取中航西飞、中直股份、航发动力、中国船舶等12家主机厂作为对标企业，上述授予目标中ROE及净利润同比增速均不低于对标企业50分位值，解锁目标中ROE及净利润CAGR均不低于对标企业75分位值。 点评：相较于一期股权激励，二期在人员数量等都有显著增加（一期仅92人）、二期股权激励草案及长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。公司作为中航工业集团下属重要歼击机上市平台，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。公司主战型号产品为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺；其余舰载机、隐身战机等应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。 2）公司是最早开展股权激励的国防主机厂，随着二期股权激励下达，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，公司收入及业绩释放有望双提升。 预计未来3年业绩复合增速近30%预计2022-2024归母净利22.1/28.7/36.1亿元，同比增长30%/30%/26%，复合增速28%，PE为57/44/35倍。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

公司为中国直升机行业龙头，未来订单预期乐观，业绩有望重回成长通道。公司是国内直升机领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司未来有望受益于（1）内生：陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛，直20系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量；（2）外延：直升机总装资产未来有望整合，公司直升机主机厂地位进一步巩固。 军用：加快国防和军队现代化建设，直20有望填补10吨级国产军用直升机装备需求。1）总体保有量低，直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。根据《World Air Forces 2023》数据显示，我国军用直升机数量仅为美国1/6，提升空间大；2）重型直升机少，我国10吨级军用直升机与美军同级别军用直升机存在至少3000架数量差距；3）航空装备进入“三20”时代，直20具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；4）军机采购预期向好，随着国内其他主机厂大额订单下达，军用直升机订单后期有望兑现，公司以直20为代表的10吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期；5）航展亮点，珠海航展陆军航空兵首次派出现役直升机直20、直8L和直10参展，军机装备更新换代有望推进。 资产整合：5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司；集团下属中航科工、中直股份涉及同类直升机制造业务，未来直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板，直升机主机厂地位进一步巩固。 民用：中长期民用直升机市场潜力大。根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025年我国民用直升机将达到1874架，到2040年将超过1万架；目前国内市场民用直升机主要以进口机型为主，国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司重点产品AC352是国内首款按新修订CCAR29R2适航规章完成设计、试验、研制的直升机，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白，未来有望在民用直升机领域持续放量。 盈利预测与投资建议： 今年以来行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。

40000立方米中型液化石油气船（MGC）顺利下水，高端船型实现零突破公司官方微信公众号发布新闻显示，全资子公司江南造船生产的4万立方米中型液化石油气船（MGC）顺利下水。该船货舱布置3个独立全冷式A型液罐，除可装载液化石油气（LPG）外，还可运输氨水和氯乙烯单体（VCM）等石化产品。该船是江南造船与日本KUMIAI的首次合作，也是江南造船建造的第一艘MGC船，实现了我国在该船型上“零”的突破，我国进军船舶高端制造领域脚步不断加速，研发实力、经营效率双提升；民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：行业进入中期景气上升期。1）疫情恢复+因供需错配，全球新接订单量创2013年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求，下游船东在手现金充足促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。 供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升，头部企业集中趋势明显；2）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021年新接订单（万载重吨）同比增长91%，目前公司在手订单已排至2026年，2022-2025年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。公司2022年三季报显示，本报告期内公司完成中船动力（集团）有限公司控制权转让交易，增加归属于上市公司股东的净利润12.02亿元；本次交易完成后，中船动力集团不再纳入公司合并报表范围，故上调2022年公司业绩。 预计公司2022-2024年归母净利润17.3/26.0/69.0亿，同比增长709%/50%/167%，复合增速100%，PE67/45/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

公司发布2023年一季度报告，归母净利润同比下降112%。 公司发布2023年一季度报告，实现营业收入7.8亿元，同比下降44%；实现归母净利润亏损0.34亿元，同比下降112%；实现扣非归母净利润亏损0.37亿元，同比下降113%，主要系上游企业交付进度差导致公司特种装备交付量大幅下滑，以及受市场影响超硬材料销售价格和销售数量有所下降。公司季度业绩低点逐步过去，未来有望受益智能弹药放量。 公司2022年实现营业收入67亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长65%。分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长12%；实现净利润9.6亿，同比增长47%；特种装备业务实现营业收入35.5亿元，同比降低19%。 分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8亿，同比增长2%；实现净利润1.2亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5亿，相较去年亏损减少0.93亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值公司未来有望受益于智能弹药放量。我们预计2023-2025年归母净利为7.8/12.1/17.2亿，2024、2025年同比增长54%/42%，2023-2025年PE为32/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。