[事件：公司发布 Table_Summary] 2023年三季报 收入端稳健增长， 2023Q1-Q3新签订单快速增长2023Q1-Q3公司实现营业收入 24.11亿元，同比+34%；其中 Q3营收为 10.66亿元，同比+24%。 我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度，公司工艺介质供应系统主业延续高速增长；另一方面 Gas Box、电子气体等业务快速放量，贡献不俗收入增量。 截至 2023Q3末，公司存货和合同负债分别为 33.83亿元和 21.88亿元，分别同比+90%和+121%。 公司 2023Q1-Q3新签合同 50.79亿元，同比增长 78%，其中来自于半导体和光伏行业的新签合同占比分别为 51%和 36%。截至 2023Q3末，公司在手订单达到 60.53亿元，同比+95%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司 2023Q4及 2024年收入端延续高速增长。 控费降本盈利能力持续提升，前三季度公司扣非净利率同比+1.24pct2023Q1-Q3公司实现归母净利润 2.71亿元，同比+97%；其中 2023Q3为 1.21亿元，同比+43%。 2023Q1-Q3扣非归母净利润为 2.00亿元，同比+57%，其中 2023Q3为 1.25亿元，同比+52%。 2023Q1-Q3销售净利率为12.00%，同比+4.32pct； 扣非销售净利率为 8.29%， 同比+1.24%， 盈利水平有所提升。 1）毛利端： 2023Q1-Q3销售毛利率为 28.32%，同比+0.70pct，略有提升。我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。 2）费用端： 2023Q1-Q3期间费用率为 16.96%，同比-1.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.02、 -2.45、 +1.20和+0.13pct。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 OPEX 业务增长潜力较强1）工艺介质供应系统： 若仅考虑半导体行业，我们估算 2023年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约 206亿元。 2022年公司电子工艺设备收入 18.99亿元，我们预估公司在本土市场份额不足 10%，成长空间依旧较大。 2）Gas Box： 若仅考虑半导体设备需求，我们预估 2023年全球和中国大陆 Gas Box 市场规模分别达到 192和 67亿元。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。 3） OPEX： （1）电子气体： 公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一， 2022年募投重点布局电子大宗气，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目将分别于 2023年下半年至 2024年底逐步投产。 （2）前驱体： 公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，预计 2024年逐步达到量产。 （3）MRO： 公司为本土少数具备 MRO 一站式服务能力的企业，后市场服务有望快速放量。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单充足，以及 2023H1存在大额公允价值变动收益，我们调整 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.06、 5.65和 7.71亿元（原值 4.34、 5.82和 7.78亿元），当前市值对应动态 PE 分别为 26、 19和 14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及

公司业绩稳步增长， 23Q3单季度业绩承压： 2023年前三季度公司营收7.3亿元，同比+7%，其中归母净利润为 1.5亿元，同比+2%，扣非归母净利润为 1.4亿元，同比+2%； Q3单季营收 2.3亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润为 0.5亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润为 0.4亿元，同比-17%，环比-16%。 盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平： 2023年前三季度公司销售毛利率为 44.6%，同比+2.3pct， 销售净利率为 20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为 20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 7.8%，同比+1.0pct，管理费用率（含研发）为 13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为-1.1%，同比-1.1pct； Q3单季销售毛利率约 47.2%，同比+7.2pct，环比+5.5pct， 销售净利率约 20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。 合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降： 截至 2023Q3末公司存货为 4.0亿元，同比+5%，合同负债为 2.1亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近 30亿元，保障未来业绩增长； 2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5亿元，相较于 2022年前三季度的0.2亿元略有下降。 复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点： （1）复合铜箔设备： 公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，公司首台 12靶 PVD 真空磁控镀膜设备已于 22年底发货并确认收入，目前持续接单并量产， 24靶磁控设备处于调试阶段。 （2） 光伏镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。 盈利预测与投资评级： 公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2（原值 3.0，下调 27%） /4.2（原值 5.0，下调 16%） /6.4（原值 7.5，下调 15%）亿元，当前股价对应动态 PE 为 51/27/18倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

受动力电池需求减少影响，公司 2023年前三季度业绩承压： 2023年前三季度公司营收 11.3亿元，同比-12%，其中归母净利润为 1.0亿元，同比-44%； Q3单季营收 4.3亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比-63%，环比+58%。 盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应： 2023年前三季度公司销售毛利率为 27.9%，同比-3.7pct， 销售净利率为 7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为 18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为 1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为 14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为 2.6%，同比+2.5pct； Q3单季销售毛利率约 25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct， 销售净利率约 7.6%，同比-9.6pct，环比+2.3pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳放量，盈利能力有望企稳回升。 合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善： 截至 2023Q3末公司存货为 10.1亿元，同比+25%，合同负债为 1.2亿元，同比-16%； 2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03亿元，相较于 2022年前三季度的-1.8亿元明显改善。 易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点： 公司传统主营业务为易拉罐/盖设备， 2018-2022年的营收占比均超过 80%， 2022年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超 70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近 10%。 2018年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中， 2023H1电池壳业务收入占比已经达到 40%。 盈利预测与投资评级： 考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润为 1.6（原值 1.8，下调 11%） /3.1/4.9亿元，对应 PE 为 38/20/13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。

设备+材料双轮驱动，业绩再创新高： 2023年前三季度公司营收 134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为 35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为 33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩； Q3单季营收 50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为 12.3亿元，同比+54%，环比+2%。 坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升： 2023年前三季度公司毛利率为 42.0%，同比+1.9pct； 销售净利率 30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为 8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为 0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为 8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平； Q3单季毛利率为 40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为 31.7%，同比+4.0pct，环比持平。 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 156亿元，同比+37%，合同负债为 111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。 2023Q1-Q3的经营性现金净流入为 17亿元，同比+124%。截至 2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同 33.0亿元（含税）。我们假设公司 Q3设备收入占比约 65%（材料占比约 25%，其他占比约 10%），则我们测算得到 Q3设备新签订单约 47亿元，同比+11%。 超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升： 我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台 150万元降低至 70-100万元、助力提升电池片效率 0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断 （1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场； （2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。 盈利预测与投资评级： 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 47/58/70亿元，对应 PE 为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

订单验收顺利，业绩持续高增： 2023年前三季度公司营收 131.9亿元，同比+32%，归母净利润为 23.2亿元，同比+40%，扣非归母净利润为 22.8亿元，同比+41%； Q3单季营收 61.0亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为 11.2亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为 11.1亿元，同比+35%，环比+80%。 盈利能力保持稳定： 2023年前三季度公司毛利率为 38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为 16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为 1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为 14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct； Q3单季毛利率为 35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着 Q4确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为 18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 133.8亿元，同比+21%，合同负债为 99.1亿元，同比+21%， 2023上半年公司新签订单超100亿元， Q3约 60亿元，我们预计 2023年新签订单有望逐季度提升； 2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元， Q3单季为 0.8亿元，相较于 2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。 锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破： （1）锂电设备：先导已获大众、ACC 量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、 ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。 （2）光伏设备：先导 XBC 全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过 20亿+设备订单。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 35（原值 38，下调 7%）/50/60亿元，对应当前股价 PE 为 11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

投资要点 Table_Summary]事件：公司控股子公司旭睿科技近日与光伏龙头企业签订《采购合同》， 旭睿科技向该企业销售激光增强金属化设备等电池端设备约 2.5亿元（含税）。 10月以来 LEM 设备订单加速落地： 我们预计激光增强金属化设备（LEM）单 GW 价值量约 500万元，此次 2.5亿元订单对应约 50GW。 公司 LEM 设备作为新技术的领先产品进入市场，激光辅助烧结设备目前有 5-6家供应商，其中 4家以上进入客户端验证；在技术路线上，不同于其它的红光激光路线，奥特维选择绿光激光，目前公司有超过 20家客户正在进行打样验证， 2023年 10月以来公司 LEM 设备已经签订和正在签订的订单接近 180GW（包含此次订单）。 LEM 设备可提效 0.3%，提升公司 N 型电池丝印线竞争力： LEM 设备用于丝印-烧结-光注入退火工序之后，奥特维通过该设备的工艺验证，结合光注入退火炉、丝印整线的半片高产能设计，进一步提升未来 N 型电池的丝印线的竞争力。 （1）提效： LEM 可降低栅线和硅基体之间的接触电阻，提升开压和短路电流进而提升效率，目前提效最高可达 0.3%以上； （2）产能大：最高可达 9600片/小时以上； （3）多种工艺路线兼容PERC、 TOPCon 的 SMBB、 0BB 工艺、 BC 电池等； （4）节省投资：该技术有可能缩减前道部分工艺环节，降低设备投资成本。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司： （1）光伏： a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、合盛硅业、天合等大单，合计 31.8亿元； b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责 LPCVD 镀膜设备， 9月推出激光 LEM 设备； c.组件： 2022年主业串焊机龙头销售额市占率 70%+，有望受益于 0BB 迭代。 （2）半导体： 封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机、倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局 CMP 设备。 （3）锂电：目前主要产品为模组 pack 线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级： 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 12.1/16.1/22.1亿元，对应 PE为 17/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

热场价格触底， Q3业绩持续承压： 2023年前三季度公司营收 8.8亿元，同比-23%，归母净利润为 3.1亿元，同比-37%，扣非归母净利润为 0.6亿元，同比-78%，营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致； Q3单季营收 2.7亿元，同比-10%，环比-11%，归母净利润为 0.3亿元，同比-78%，环比-83%，扣非归母净利润为 0.01亿元，同比-98%，环比-97%。 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降： 2023年前三季度公司毛利率为33.5%，同比-16.6pct；净利率 35.6%，同比-7.7pct；期间费用率为 23.9%，同比+4.0pct，其中销售费用率为 5.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为 17.7%，同比+3.6pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.5pct； Q3单季毛利率为 26.8%，同比-16.9pct，环比-10.3pct，净利率为 10.7%，同比-32.1pct，环比-43.5pct。 存货&合同负债较为稳定，保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 2.0亿元，同比+13%，合同负债为 0.1亿元，同比-2%， 2023Q1-Q3的经营性净现金流为 2.0亿元，同比-50%。 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善： 2023Q1出货量约 810吨，即单吨收入约 37万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 4.3万元； Q2出货量约 900吨，即单吨收入约 34万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 4.8万元，我们预计 Q3出货量约 960吨，单吨收入约 26万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 0.5万元，该售价已经低于中小厂商的现金成本。随着落后中小产能出清，近期公司热场价格已回升至 30万元+/吨，售价端提升约 5万元/吨；同时碳纤维价格从过去的 230元/KG 回落至 180元/KG，成本端较高点降低约 5万元/吨，我们判断随着热场逐步确认收入（确认周期约 4-6个月左右），后续单吨利润有望边际改善。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局： （1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升； （2）汽车：长纤维碳陶刹车盘持续小批量交付，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在 1000元以内； （3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货； （4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制，预计 2024年完成开发。 盈利预测与投资评级： 考虑到热场降价影响，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.8（原值 6.1，下调 21%/） /8.1（原值 9.4，下调 14%） /11.9（原值 13.1，下调9%） 亿元，对应当前股价 PE 为 24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

投资要点 业绩环比高增，受益于硅片价格企稳&规模效应2023年前三季度公司营收 187.9亿元，同比+115%，归母净利润为 14.0亿元，同比+69%，扣非归母净利润 13.1亿元，同比+65%； Q3单季营收 66.6亿元，同比+50%，环比-0.1%，归母净利润为 7.9亿元，同比+65%，环比+575%，扣非归母净利润为 7.7亿元，同比+66%，环比+395%。 业绩符合预期。 我们预计 Q3单季硅片出货约 10GW（未含少量代工），综合单瓦净利 0.06-0.07元（仅拉晶），我们判断主要系硅片价格企稳回升，公司首次实现季度满产、规模效应凸显，同时 N 型硅片占比提升（约 25%）；设备端利润约 2亿元。 硅片价格企稳回升，盈利能力大幅提升2023年前三季度公司毛利率为 16.1%，同比-4.2pct； 销售净利率 8.0%，同比-2.1pct；期间费用率为 5.1%，同比-3.0pct，其中销售费用率为 1.0%，同比-0.9pct，管理费用率（含研发）为 3.1%，同比-2.0pct，财务费用率为 1.1%，同比-0.1pct； Q3单季毛利率为 20.4%，同比持平，环比+7.4pct， 销售净利率为 12.3%，同比+0.9pct，环比+10.1pct。 经营活动净现金流明显改善，回款增加&支出减少2023年前三季度公司经营活动净现金流为-2.3亿元，相较于 2022年前三季度的-27.6亿元大幅转正， 2023Q3单季公司经营活动净现金流为 5.41亿元，相较于 2022Q3单季的-21.5亿元大幅转正，主要系销售回款增加同时购买商品支付的现金减少。 设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局 （1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，未来三年火电整体规划三个 80GW 体量； （2）还原炉： 2022年双良市占率达 65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到 80元/KG 有望带来先进产能的替换需求； （3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单； （4）电解槽设备：双良已规划 300台设备产能，公司在 2022年 3月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。 材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量 （1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，将在 2025年前完成 90GW 产能布局，我们预计 2023年全年硅片出货 30-35GW，单瓦净利有望达 5分，贡献较大业绩增量 （2）组件： 一期 5GW 已建设完成，将在 2025年前完成 20GW产能布局，我们预计 2023全年组件出货 3.5GW 左右。 盈利预测与投资评级： 考虑到硅片价格波动等因素，我们维持公司2023-2025年归母净利润为 22.2/30.8/37.9亿元，当前股价对应动态PE 分别为 8/6/5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

业绩持续高增，新产品逐步放量： 2023年前三季度公司营收 42.4亿元，同比+77%，其中归母净利润为 8.5亿元，同比+80%，扣非归母净利润为 8.3亿元，同比+84%； Q3单季营收 17.2亿元，同比+94%，环比+16%，归母净利润为 3.3亿元，同比+88%，环比+9%，扣非归母净利润为 3.2亿元，同比+88%，环比+11%， 业绩超市场预期。 毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整： 2023年前三季度公司毛利率为 36.7%，同比-2.3pct，毛利率略有下降主要系单晶炉、电池片设备、锂电设备等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升； 净利率 20.2%，同比+1.0pct；期间费用率为 12.7%，同比-4.8pct，其中销售费用率为 3.2%，同比-1.0pct，管理费用率（含研发）为 9.1%，同比-3.4pct，财务费用率为 0.4%，同比-0.5pct； Q3单季毛利率为 36.8%，同比-2.1pct，环比+0.2pct，净利率为 19.8%，同比+0.8pct，环比-0.4pct。 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 68.9亿元，同比+115%，合同负债为 32.6亿元，同比+77%。 2023年前三季度公司新签订单 89.9亿元（含税），同比+76%，其中 Q1为 26.2亿元， Q2为 31.6亿元， Q3为 32.1亿元（不含天合光能 18.9亿的单晶炉订单），同比+74%，环比+2%，我们判断全年新签订单有望达120-130亿元；截至 2023Q3末公司在手订单 114.8亿元，同比+76%。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司： （1）光伏： a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、合盛硅业、天合等大单，合计 31.8亿元； b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责 LPCVD 镀膜设备， 9月最新推出激光 LEM 设备； c.组件： 2022年主业串焊机龙头销售额市占率 70%+，有望受益于 0BB 迭代。 （2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机、倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局 CMP设备。 （3）锂电：目前主要产品为模组 pack 线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级： 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 12.1/16.1/22.1亿元，对应 PE为 18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。