公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收1.8亿元，同降22.56%；实现归母净利润0.38亿元，同降32.36%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同降30.55%。2Q23实现营收1亿元，环增27.85%，实现归母净利润0.22亿元，环增37.5%，实现扣非归母净利润0.19亿元，环增35.71%。 评论新领域突破减轻消费电子下滑影响，Q2业绩环比改善。上半年消费电子下游需求放缓，客户对公司采购产品由高价钴铬系列转向低价铁基系列，导致雾化合金粉单价同降85%，毛利率同降13pcts，但销量实现同增47%，另外公司在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得了突破，减轻传统市场下滑影响。公司得益于羰基铁粉核心产品竞争力，上半年整体毛利率仍同增3.04pcts，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，公司Q2业绩环比改善明显。 国内羰基铁粉龙头，募投项目即将释放。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产。 公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 降本工艺新项目建设打开成长空间。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为31倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

事件公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收14.09亿元，同降1.69%；实现归母净利润1.7亿元，同降13.93%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同降15.68%。2Q23实现营收8.02亿元，环增32.13%，实现归母净利润1.14亿元，环增103.57%，实现扣非归母净利润0.94亿元，环增113.64%。 评论QQ22业绩环比翻倍，投资收益减少。上半年公司工业原料实现营收3.68亿元，同降28.32%，芴酮需求下滑，锰系材料企稳；电子元件（磁材）实现营收3.38亿元，同降0.38%，毛利率同增3.44pcts，盈利能力提升；金属制品和检验检测业务分别实现营收2.28亿元、3.21亿元，分别同增10.99%、30.39%，毛利率分别达21.51%和57.93%，实现稳步增长。上半年公司参股公司磷酸铁业务盈利能力下滑，公司投资收益同降63%至0.17亿元。 磁材产能稳步扩张，宝武有望赋能。公司磁性材料覆盖永磁和软磁，目前永磁铁氧体产能2万吨/年；稀土永磁产能2000吨/年；软磁铁氧体产能5000吨/年；通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000吨/年，配套软磁粉产能8000吨/年。23上半年原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司23-25年磁材出货量维持15%的增长，中国宝武在23年7月正式与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司32.85%的股份，实现对公司的管控，宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能，公司磁材板块利润率将不断提升。 四氧化三锰持续放量，电池正极材料打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业，上半年电池级四锰产销两旺，目前电子级四锰产能5万吨/年，用于锰锌软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能1.5万吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。 受益需求增长，公司预计再扩建1万吨电池级四锰产能，预计三季度末投产。 盈利预测&投资建议根据上半年业绩情况，下调23年归母净利率11%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.02亿元、5.15亿元、6.42亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.85元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。

公司8月29日公布23半年报，1H23实现营收147.95亿元，同比-13.56%；归母净利10.19亿元，同比-49.07%；扣非归母净利7.31亿元，同比-62.22%。2Q23实现营收78.52亿元，环比+13.07%；归母净利5.18亿元，环比+3.25%；扣非归母净利4.17亿元，环比+33.07%。 Q2吨铝利润回升，盈利能力环比改善。2Q23长江有色铝均价1.85万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价2939元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307元/吨，环比-20.78%。（1）1H23电解铝产量57.8万吨，同比+0.64%，自产铝锭收入91.02亿元，同比-16.82%，主因铝锭销量同比下降，毛利率同比降低8.55个百分点至19.38%；（2）氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%，氧化铝收入18.11亿元，同比+100.47%，毛利率同比降低8.16个百分点至1.32%，预焙阳极产量27.61万吨，同比+9.98%，250万吨氧化铝和30万吨预焙阳极项目全部投产后实现主要原材料的完全自给自足；（3）高纯铝产量2.15万吨，同比+12.26%，高纯铝营收2亿元，同比-57.64%，主因出口关税提升至30%。公司主要利润来源为销售自产铝锭，Q2电解铝利润空间环比改善带来盈利能力提升，2Q23毛利率持稳于12.43%，ROE环比提升0.07个百分点至2.24%，扣非ROE环比提升0.44个百分点至1.8%。 期间费用下降驱动利润提升。2Q23公司销售费用环比-5.18%至0.04亿元，管理费用环比-13.86%至0.77亿元，财务费用环比-5.41%至1.94亿元，驱动利润边际改善。 电池箔项目投产，产能增长稳步推进。1H23电池铝箔实现营收0.02亿元，新仁铝业2万吨电池箔技改项目7月正式投产，实现多家客户批量供货。新建20万吨电池箔项目预计到23年底完成16台箔轧机安装，为电池铝箔放量奠定基础。30万吨坯料项目部分铸轧机开始调试，预计23年内实现坯料自给自足。上述项目全部投产后公司将具备22万吨电池铝箔产能，坯料来源完全自主可控。 布局印尼铝土矿资源，铝产业链有望实现海外扩张。公司23年2月收购PTIntiTambangMakmur100%股份，获得三个铝土矿的采矿权，规划年产200万吨氧化铝一期建设项目，利用印尼丰富的铝土矿资源形成海外氧化铝基地，实现铝产业链的进一步延伸。 预计公司23-25年营收分别为370/428/441亿元，归母净利润分别为34.23/47.52/51.65亿元，EPS分别为0.74/1.02/1.11元，对应PE分别为8.73/6.28/5.78倍。维持“买入”评级。 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

公司8月29日公布23半年报，1H23实现营收372.08亿元，同比+3.88%；归母净利5.40亿元，同比-36.34%；扣非归母净利5.03亿元，同比-38.76%。2Q23实现营收204.36亿元，环比+21.70%；归母净利2.20亿元，环比-31.21%；扣非归母净利1.95亿元，环比-36.85%。 产品价格环比下降，铜冶炼厂利润可观。2Q23长江有色锌现货均价环比-10.27%至2.09万元/吨，长江有色铅现货均价环比-0.35%至1.52万元/吨，长江有色铜现货均价环比-1.61%至6.75万元/吨。（1）1H23精矿铅锌金属产量13.41万吨，同比-1.54%，精矿产品实现营收11.96亿元，同比-28.02%，毛利率19.43%，同比降低19.94个百分点。（2）1H23铅锌冶炼产品产量21.52万吨，同比+27.62%，主因丹霞冶炼厂炼锌渣项目投产后铅锭产量显著提升，铅锌冶炼产品营收35.05亿元，同比-2.12%，毛利率19.26%，同比降低2.62个百分点。（3）公司2月并表中金铜业，1H23生产阴极铜19.21万吨，粗铜800吨，铜冶炼产品营收132.24亿元，毛利率3.99%。中金铜业1H23净利润2.45亿元，预计23年可实现净利润5亿元左右。（4）公司并表铜冶炼厂后缩减贸易业务规模，1H23贸易收入186.65亿元，同比-39.05%。受主要产品价格回落影响，公司2Q23毛利率环比下降0.17个百分点至4.32%。 资产减值、公允价值变动损失、少数股东损益等因素致业绩环比下降。2Q23公司资产减值损失+200.13%至0.15亿元，公允价值变动收益-144.90%至-0.32亿元，少数股东损益+93.07%至1.06亿元，多因素影响下Q2业绩环比下降。 半导体材料制备技术更进一步。5月以来，韶关冶炼厂先后自主成功合成砷化镓多晶、6N高纯铟、高质量砷化镓单晶，8月8日，韶冶厂成功制备行业内领先水平的高质量磷化铟单晶锭，标志公司在半导体材料领域又迈出坚实一步，为年产86万片高纯半导体衬底材料项目的产业化奠定基础。 根据公司1H23经营情况及业务规划，我们下调23-25年归母净利10%/3%/11%，预计公司23-25年营收分别为768/851/919亿元，归母净利润分别为13.94/17.49/21.57亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.58元，对应PE分别为14.05/11.20/9.08倍。维持“买入”评级。 产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。

8月24日公司公布23半年报，1H23实现营收35.33亿元，同比-28.85%；归母净利1.21亿元，同比-75.86%；扣非归母净利1.11亿元，同比-77.28%。2Q23实现营收18.39亿元，环比+8.56%；归母净利0.71亿元，环比+39.69%；扣非归母净利0.65亿元，环比+43.49%。 镁产品盈利能力边际改善，铝板块产品结构持续升级。2Q23长江有色镁锭均价2.29万元/吨，环比+9.04%，内蒙古75%硅铁均价7794.35元/吨，环比-6.54%，动力煤均价884元/吨，环比-21.52%。 受益于2Q23镁价回升、原料价格下降，镁产品盈利能力边际改善，公司综合毛利率提升3.13个百分点至13.22%，ROE提升0.49个百分点至1.77%。（1）1H23受镁锭价格同比下跌影响，公司产品销售价格相应下降，导致镁合金营收同比-39.22%至12亿元，毛利率同比降低26.51个百分点至14.42%，镁合金深加工产品营收同比-7.67%至4.4亿元，毛利率同比提升5.49个百分点至7.93%，主因加工费稳定情况下原材料价格下跌。（2）公司持续升级铝板块产品结构，1H23铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。1H23铝合金营收同比-53.18%至5.7亿元，毛利率提升2.09个百分点至3.91%，铝合金深加工产品营收同比+15.11%至7.5亿元，毛利率降低0.46个百分点至9.99%，产品结构持续升级。 投建30万吨硅铁合金，提升成本控制能力。公司拟与腾达西铁集团对甘肃永通增资，公司持股66%，分两期建设年产30万吨硅铁合金项目，有助于进一步控制成本，提升镁合金产品盈利能力。 持续优化研发产品，推动镁合金深加工应用。公司进一步完善镁合金建筑模板表面处理工艺，与新能源汽车供应链企业深度合作开发新合金品种，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计4Q23开始试产，促进镁合金深加工应用，公司产品需求空间有望拓展。 项目建设稳步推进，产能有望持续提升。安徽铝业15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目投产，签约13MW分布式光伏供应电力，兼顾效益与绿色。天津六合镁250万件镁合金压铸件完成电力增容，满足大吨位压铸设备电力需求，夯实项目建设及产能释放基础。 随深加工项目建设推进，公司产能规模持续提升。 预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元，实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元，EPS分别为0.70/1.74/2.59元，对应PE分别为27.80/11.21/7.55倍。维持“买入”评级。 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

公司8月24日发布2023年半年报，1H23年实现营收5.17亿元，同增15.54%；实现归母净利润0.35亿元，同降38.44%；实现扣非净利润0.32亿元，同降33.06%。2Q23实现营收2.58亿元，环降0.39%；实现归母净利润0.2亿元，环增33.33%；实现扣非净利润0.18亿元，环增38.46%；实现EPS为0.16元，同降31.93%。 上半年软磁延续亏损，业绩略低于预期。上半年公司永磁业务尽管在汽车、家电领域销售收入持续增长，但市场竞争加剧，产品量价齐跌，湿压磁瓦毛利率29.56%，较22年下降1.87pcts；软磁业务由于放量初期，前期投入较大，上半年子公司龙磁金属亏损0.12亿元；微逆业务正式并表，恩沃新能源实现营收0.62亿元，净利润0.13亿元，Q2由于市场政策原因出货量下滑。上半年公司财务费用同增334%，主要系利息支出增加。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。1H23公司湿压磁瓦年产能近4.5万吨，并拥有4000吨金属软磁粉芯以及3000吨铁氧体粉芯的生产能力。公司车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线。公司软磁领域的拓展以及产能逐步释放摊薄前期投入，预计今年软磁有望贡献利润。 微逆逐步贡献业绩，产业链互补增强韧性。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，23年纳入合并报表。1H23公司微型逆变器实现收入6158万元，占上半年营收比例达到12%，毛利率达到33.51%，净利润实现1260万元。公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。看好公司永磁业务的稳步增长，软磁领域的稳步布局以及产业链下游延伸带来的公司盈利的韧性。 根据公司23上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润45%、37%、28%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.11亿元、1.80亿元、2.92亿元，对应EPS分别为0.93元、1.50元、2.43元，对应PE分别为28.1倍、17.3倍、10.7倍，维持“买入”评级。 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

8月22日公司公布23半年报，1H23实现营收176.70亿元，同比-28.71%；归母净利15.15亿元，同比-43.16%；扣非归母净利14.91亿元，同比-43.70%。2Q23实现营收82.27亿元，环比-12.88%；归母净利6.30亿元，环比-28.75%；扣非归母净利6.11亿元，环比-30.53%。 Q2原铝盈利改善，合金化率提升优化产品结构。2Q23长江有色铝均价1.85万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价2939元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307元/吨，环比-20.78%，按单吨原铝消耗1.92吨氧化铝和0.45吨预焙阳极计算，可降低原铝成本约724元/吨。（1）1H23公司生产氧化铝73.32万吨，同比+4.59%，生产原铝97.4万吨，同比-24.09%，生产炭素制品37.97万吨，同比-6.98%，电解铝板块营收76.78亿元，同比-35.74%，毛利率同比降低1.23个百分点至18.37%，主因云南地区限电限产导致公司原铝产量同比下滑且同期铝价下跌。（2）公司22年12月将浩鑫铝箔100%股权向中铝高端增资，剥离部分加工产能，1H23公司生产铝合金及加工产品57.65万吨，同比-10.31%，合金化率达到59.19%，较22年提升5.45个百分点，产品结构持续优化。1H23铝加工产品营收95.90亿元，同比-24.02%，毛利率同比降低2.33个百分点至13.51%。2Q23公司综合毛利率降低0.6个百分点至15.15%，ROE降低1.17个百分点至2.71%。 吨铝电耗持续降低，复产即将完成，原铝产量增长可期。公司1H23吨铝综合交流电耗降低260kWh以上，2H23计划在此基础上继续降低50kWh以上，叠加云南低成本水电，持续巩固成本优势。公司加快厂区内光伏项目建设，累计装机容量215MW，进一步保障绿电供应，提升原铝生产稳定性。欧盟启动碳关税政策后，水电铝绿色溢价有望进一步提升，公司产品盈利能力有望增强。据百川盈孚，23年6月以来公司已复产原铝产能116.2万吨，仅剩7万吨待复产。预计随复产产能释放，公司原铝产量将迎来显著增长。 转让电解铝产能指标，助力集团资产盘活。公司拟向中国铝业青海分公司协议转让10万吨电解铝产能指标，有利于盘活闲置电解铝产能，优化集团产能布局。 深化费用管理，财务费用显著下降。公司偿还有息负债，6月底资产负债率27.74%，较3月底降低4.08个百分点，叠加借款利率降低，2Q23财务费用0.31亿元，环比-11.97%，盈利能力持续提升。 预计公司23-25年营收分别为444/470/482亿元，实现归母净利润分别为49.39/59.55/68.71亿元，EPS分别为1.42/1.72/1.98元，对应PE分别为10.05/8.34/7.23倍。维持“买入”评级。 铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

公司公布 23半年报，1H23实现营收 28.20亿元，同比+37.61%； 归母净利 1.28亿元，同比+40.86%；扣非归母净利 1.07亿元，同比+47.34%。2Q23实现营收 15.76亿元，环比+26.69%；归母净利1.02亿元，环比+288.22%；扣非归母净利 0.80亿元，环比+198.02%。 Q2业绩超预期，募投项目光伏铝部件产能释放。上半年受益于光伏行业发展和募投项目产能释放，公司新能源光伏铝型材和铝部件产销量持续增长，带动工业铝型材营收同比+17.01%至 9.78亿元，工业铝部件营收同比+56.06%至 16.69亿元，建筑铝型材营收同比+14.07%至 1.53亿元。Q2公司年产 10万吨光伏铝部件产能爬坡逐步完成，产能利用率稳步提升，叠加硅料价格下跌，下游组件客户减少加工费压价，单吨产品盈利能力增强，Q2综合毛利率环增 1.38个百分点至 13.21%，ROE 环增 3.81个百分点至 5.19%，扩产驱动盈利成果显著。 布局再生铝助力降本增效。23年 6月公司拟定增募集不超过 13.45亿元投资于年产 60万吨再生铝项目，计划分三期分别在 23-25年底投产。目前上述再生铝项目相关审批手续已经完成，定增项目已获得证监会同意注册批复。再生铝有效降低生产过程中碳排放，节约原料采购及小金属成本，可降低生产成本 300-500元/吨。 全球化布局提升光伏铝边框竞争力。23年 4月，公司拟自筹出资在越南和马来西亚建厂，建设光伏铝边框 12万吨和再生铝 12万吨产能，预计 24年下半年投产。海外建厂有助于提升公司光伏铝边框全球竞争力，降低市场风险，服务下游组件客户。预计随海外铝边框项目投产，23-25年公司铝制品出货量分别为 31.5/42/55万吨。 新能源汽车零部件产能放量在即。公司年产 10万吨新能源汽车零部件项目一期产能约 5万吨于 6月中旬试生产。二期项目设备订单已下达，预计 Q3到场安装调试，Q4投产。产品主要为电池托盘、前后保险杠、门槛梁等，毛利率优于铝边框，带来产品结构优化。 预计公司 23-25年营收分别为 73/100/134亿元，归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46亿元，EPS 分别为 2.28/2.93/3.72元，对应PE 分别为 15.71/12.21/9.63倍，维持“买入”评级。 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期，新技术替代。

钢研院新材料平台，聚焦钨钼深加工+稀土永磁业务。公司是中国钢研旗下新材料平台，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，并多元化布局粉末冶金材料、特钢及焊接材料、非晶纳米晶材料和环保装备等领域，22 年两大核心业务营收占比超过 70%，利润占比超过 80%，产业结构进一步聚焦。23Q1 公司实现营收 21.08 亿元，同增 3.69%；归母净利润 0.77 亿元，同降 10.96%。 国内钨钼深加工龙头，受益高端制造转型升级。钨钼等难熔金属深加工产品下游主要应用在泛半导体、高端医疗、航空航天和核能等领域，高端制造转型与升级为难熔金属提供长期需求增量。公司全资子公司安泰天龙 22 年实现营收、净利润分别为 17.65亿元/1.07 亿元，分别同增 12.74%/17.13%。高端医疗领域，公司入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统已达国际领先水平，全球市占率超 70%；泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶炉、MOCVD 加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备新签合同额超过 5 亿元，22 年同增 178%；核能领域，公司 07 年参与 ITER 项目，研发满足核聚变要求的高性能钨及钨铜复合产品，在国际上率先实现了核聚变用钨铜偏滤器的批量化生产。公司将通过产业并购和技改资金着力开拓下游市场，并实现国产替代。 与北方稀土、包钢磁材合作，打造稀土永磁万吨级平台。风电、新能源车、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，预计 25 年全球高性能钕铁硼需求超 20 万吨，5 年 CAGR为 25%。目前轻稀土价格约 48 万元/吨，预计短期内以震荡为主。 22 年安泰磁材营收与利润分别同增 49.5%和 49.9%，定位高端市场。目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近 7000 吨，21 年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其 2000 吨技改项目已投产，正在进行 3000 吨项目建设，预计 24 年投产。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.88 亿元、3.83 亿元、4.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.28 元、0.37 元、0.48 元，对应 PE分别为 35 倍、26 倍、20 倍。公司作为钢研院旗下新材料平台，技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降，综合考虑给予公司 24 年 30 倍 PE，对应 24 年市值 115亿元，目标价 10.95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；汇率波动风险等。

事件公司8月14日发布23年半年度报告，1H实现营收47.47亿元，同降16%；实现归母净利润12.68亿元，同降40.21%；实现扣非归母净利润12.10亿元，同降42.93%；实现EPS0.44元。 评论Q2锂盐业务持续承压，负极材料+陶机海外出货提升。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电碳均价25.5万元/吨，环降37%，同降46%。上半年蓝科锂业贡献投资收益为8.54亿元，同降47%，锂盐业务承压。上半年公司陶机业务虽国内需求下滑，但海外接单占比超过60%，使得综合毛利率达到31.75%，同增超3pcts；海外建材业务营收同增25%；负极材料产线满负荷运行，上半年人造石墨成品产销量翻倍，经营韧性凸显。 新能源材料平台初具规模。1）上游锂盐业务：蓝科锂业上半年产量约1.41万吨，销量约1.50万吨，Q2集中释放。蓝科锂业目前3万吨/年产能，积极推进技改试验项目，增量降本。2）中游负极材料业务：子公司福建科达新能源一期1万吨/年人造石墨产线已成功达产，综合安徽基地整体已基本具备4万吨/年石墨化、2万吨/年人造石墨、1000吨/年硅碳负极、500吨/年钛酸锂的产能布局；同时福建科达新能源一期增产技改项目、福建二期与重庆三期合计年产10万吨人造石墨产能正在建设中。3）中游建材机械/锂电设备业务：上半年毛利率提升1.99%pcts，加快全球市场布局，积极完善“科达、力泰、Welko”品牌产品线。恒力泰共签订铝型材挤压机订单37台，接单合计超1.7亿元，锂电材料装备业务实现接单合计5亿元。 海外建材业务稳健增长。公司上半年实现建筑陶瓷产量超过7000万平米，毛利率维持43%的较高水平。公司塞内加尔二期建筑陶瓷项目于23年3月正式投产，加纳日产4000件陶瓷洁具生产项目于23年5月投产。预计23年末公司将拥有17条建筑陶瓷生产线，年产能将超过1.5亿平方米；洁具生产线2条，建成后年产能达260万件。 盈利预测&投资建议根据Q2业绩与目前锂价走势，分别下调公司23-25年归母净利润14%、17%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为25.05亿元、25.44亿元、26.67亿元，对应EPS分别为1.23元、1.31元、1.37元，对应PE分别为8.4倍、8.3倍、7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

“一体两翼”战略路径打造全产业链资源公司。公司海内外所属矿山保有锌金属资源693万吨、铅金属326万吨、铜金属126万吨、银金属6012吨及黄金、钴、镍等多种金属资源，2022年生产精矿含铅锌金属量27.4万吨。公司力争到“十四五”末实现营收1000亿元、利润20亿元以上，制定“一体两翼”战略实施路径，“一体”即提升所控制的铅锌铜金属资源量，“两翼”即打造铅锌和铜冶炼及精深加工产业链，尤其是转战铜产业链。 铅锌铜消费长期向好。铅锌为伴生矿产，受增量项目前期勘探支出下降和存量项目资源增长有限，铅锌精矿供给增速放缓。新基建创造锌消费长期增长空间，铅需求较为平稳，预计供给增速回落、需求稳定增长下2023-2025年锌价分别为2.17/2.15/2.15万元/吨，供需稳定下铅价中枢维持1.52万元/吨。过去几年铜矿资本开支较少，2024年开始矿端供应增速或将下滑，同时美联储加息周期尾声，宏观因素对铜价压制将有所缓解，预计铜价中枢将维持6.9万元/吨高位。 炼锌渣项目投产增加铅锌冶炼产能。公司下属凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿和布罗肯山三座铅锌矿山，丹霞和韶关两座冶炼厂，截至2022年底铅锌采选年产能30万吨，铅锌冶炼年产能42万吨，产能提升来自2022年6月投产的丹霞冶炼厂炼锌渣项目增加的11.61万吨铅锭产能，预计上述项目达产后公司铅锌冶炼产能将达到46.41万吨。 并表中金岭南铜业，转战铜产业链。公司2023年2月接管山东中金岭南铜业并实现并表，上述企业2021年营收113亿元，拥有铜冶炼产能70万吨，当前开工产能40万吨，预计随技改项目推进和产能释放，2023-2025年阴极铜销量分别为40/50/60万吨。公司控制的铜金属资源共计126万吨，2022年底竞得广东省内两项铜多金属矿探矿权，铜金属资源有望进一步增厚，控股股东广晟控股集团下属大宝山矿和泛澳公司FriedaRiver项目保有铜资源1221.8万吨，迈蒙矿200万吨/年项目投产后将与铜冶炼实现协同，降低阴极铜原料成本，展现一体化优势。 成功制备砷化镓单晶，向半导体材料进军。截至2022年底，公司凡口铅锌矿保有镓金属760吨和锗金属128吨，规划2023年生产电镓16.5吨。2023年5月以来，韶关冶炼厂先后自主成功合成砷化镓多晶、6N高纯铟、高质量砷化镓单晶，为年产86万片高纯半导体衬底材料项目建成投产奠定坚实基础。 盈利预测&投资建议预计公司2023-2025年营收分别为775/856/919亿元，预计实现归母净利润分别为15.48/18.10/24.22亿元，EPS分别为0.41/0.48/0.65元，对应PE分别为14.13/12.08/9.03倍。参考可比公司2023年15倍PE估值，给予公司2023年15倍PE，目标价6.21元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。