2023年业绩取得快速增长。根据公司 2023年业绩报告公告，2023年，公司取得营业总收入 8.24亿元，同比增长 37%；归母净利润 0.62亿元，同比增长 888%；扣非后归母利润-0.78亿元，上年同期为-0.67亿元。产品层面，2023年，公司拳头产品 ZWCAD 和 ZW3D 均发布 2024新版本，产品的效率稳定性、功能丰富度显著提升，优秀的产品品质获得客户认可，对业绩增长产生直接的驱动作用。业务层面，近年来相继实施的“销售网络升级计划”和“海外市场本土化战略”逐渐显现成效，国内市场业绩在 2023年实现稳步增长，海外市场业绩在 2023年得到显著增长。 国产 CAD 软件龙头。公司专注于工业设计软件 20余年，积累了丰富的技术研发与软件开发经验，打造了一支逾千人的专业能力强、综合素质高、富有创新思维的研发人才队伍，通过长期研发投入与技术整合，掌握了二维 CAD平台技术、三维几何建模内核技术、EIT 算法、网格剖分技术、前后处理技术等核心技术，建立了以“自主二维 CAD、三维 CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真”为主的产品矩阵，并且具备根据不同行业需求提供二次开发解决方案的能力，满足工业企业用户“设计-验证-生产制造/工程建造”全流程应用需求。同时，公司布局国内商业市场、海外市场和国内教育行业，是国内少数业务布局全面而深入的工业软件企业，目前中望系列产品销售已覆盖全球 90多个国家和地区，服务超过 140万用户，在国内研发设计类工业软件领域具有明显的品牌优势，已成为研发设计类工业软件第二阵营中的代表性企业。 产品不断迭代，适应多行业需求。2023年上半年，公司拳头产品 ZWCAD 和ZW3D 均发布了 2024新版。ZWCAD 2024版在保持优质性能的基础上，进一步优化和提升了软件的兼容、稳定、快速、智能、拓展五大核心能力。相较于前代版本，ZWCAD 2024版借助硬件加速、增量保存等技术，大幅提升开图、编辑、选择、平移等基础功能效率，进一步满足用户高效、稳定、便捷的使用需求。此外，ZWCAD 2024版增加可变块、点云、DGN 底图等重点功能，满足用户更高级的应用需求。在信创方面，2023年上半年公司发布了 ZWCAD 2024Linux 版，其功能命令完整度接近 Windows 版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力。通过开放并强化ZWCAD Linux 版的二次开发接口，公司逐步在信创领域构建更为完善的国产软硬件应用生态。

业绩稳步增长，新兴业务快速发展。根据公司 2023 年业绩快报，2023 年，公司取得营业收入 86.19 亿元，同比增长 30%；归母净利润 11.00 亿元，同比增长 38%；扣非后归母净利润 9.45 亿元，同比增长 38%。业绩变化的主要原因：（1）公司在化工、石化传统优势行业继续保持领先并不断扩大市场份额；（2）公司在冶金、电池、海外、PLC 等业务的市场拓展取得显著成效，营收及利润均取得较大幅度的增长；（3）公司进一步提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降。 即将推出首个生成式工业 AI 大模型。根据证券时报网消息，公司将推出首个面向流程工业运行优化与设计的 AI 大模型，运用海量的生产运行、工艺、设备及质量数据，自主研发生成式 AI 算法架构（AIGC），基于工业多源数据进行融合训练，建立流程工业高泛化、高可靠的大模型，为客户提供 AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳的智能化解决方案，或有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。我们认为，公司在流程工业积累了大量数据，产业经验丰富，AI 大模型在工业场景的落地具有广泛的前景，生成式大模型有望充分赋能流程工业，为公司带来新的发展机遇。 斩获沙特阿美总部智能机器人项目，布局人形机器人，“AI+机器人”战略加速落地。根据公司微信公众号，近期公司成功斩获沙特阿拉伯国家石油公司CentraWarehouse 的 AMR 智能机器人项目大单。公司全力加码“AI+机器人”，特别在人形机器人的战略布局方向已全面发力，日前已投资入股浙江人形机器人创新中心有限公司，结合工业场景需求，实现人形机器人及其衍生智能机器人、核心关键零部件的产业化，培育全行业场景下人形机器人方向的新业务、新技术，助力流程工业打造“PA+BA 架构无人工厂”新未来。未来将形成满足全流程、多场景工业应用需求的、具有竞争力的整体机器人解决方案，在工厂生产制造、物流搬运、智慧实验室和危险作业等领域。 盈利预测和投资建议。我们认为公司 23 年业务实现稳健增长，在传统业务领域不断巩固优势地位，新兴业务拓展顺利，大模型、机器人等赛道发展前景广阔，有望给公司带来新的增长动力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 86.19/114.80/151.45 亿元，归母净利润分别为 11.00/14.38/16.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.39/1.82/2.08 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024 年动态 PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为 54.62-63.73元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

2023年，公司收入利润实现稳步增长。公司披露 2023年业绩预告，预计全年实现营业收入 79.6亿元-92.8亿元，同比增长 20%-40%；实现归母净利润10.0亿元-11.5亿元，同比增长 25%-44%。2023年公司业绩实现了稳健增长。 工控软件系统龙头，行业地位稳固。公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及全生命周期专业服务。2022年，公司核心产品市场占有率实现较大幅度提升，安全仪表系统（SIS）及制造执行系统（MES）首次实现市占率第一。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 36.7%，连续十二年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率 33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 从自动化到数字化和智能化，全产业链赋能工业。公司不断丰富拓展工业软件产品线，目前，工业软件产品包括：1. 基础软件：仿真模拟类软件，支撑流程工业从工艺研发、工程设计、工厂运营、再设计而开发的一类软件的总称；数据库类软件，包括实时数据库软件、过程监控软件和生产过程建模软件。2.生产管控类软件：生产管理类软件，涉及制造企业的生产管理、仓库管理、实验室管理等全业务流程；过程优化类软件。3. 安全环保类软件。4.供应链管理类软件。5.生产管理类软件。6.能源管理类软件。 客户覆盖和行业覆盖进一步提升。2022年，公司签署了以石化、油气、新能源、制药食品行业为主的重大项目合同，既有公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行，还有全国产化智能平台首次在 660MW大型火电机组的智能控制系统应用，也包括与中石化、中石油、国家管网等高端新老客户在大型项目上持续开展双赢合作。裕龙炼化项目是公司截至2022年底承接的最大规模炼化一体化项目，也是公司第一个全厂性 SIS 应用案例，对 SIS 市场地位的全面超越、替代进口产品具有里程碑意义。公司还通过与华友钴业、青山控股等客户在锂电池材料领域开展深度合作，持续扩大在新能源领域的市场影响力。 2023年上半年，公司新签署了以石化、化工、锂电、食品饮料、海洋装备等行业为主的一批重大项目合同，既有新一代全流程智能运行管理与控制系统在大型石化装臵的首次大规模应用，还有一批代表性智能制造项目，比如食品饮料行业安徽益益乳业年产 10万吨生产线及配套工程项目，海洋装备行业FLNG 装臵液化工艺先进自动化系统项目，制药行业陕西天宇制药新建园区智慧工厂项目。

利润端实现快速增长。2023年1月22日，公司发布2023年度业绩预告。 公司预计2023年实现归母净利润9.50-10.50亿元，同比增长349%-375%；扣非净利润10.10-11.10亿元，同比增长121%-142%。 收单硬件双重增长。2023年，公司紧密围绕既定发展战略和经营目标，持续优化经营策略，抢抓机遇，经营业绩实现较好增长。在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，2023年全年实现支付服务交易规模超2.5万亿，较2022年同期增长超7%；智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，持续提升优势地区的市场占有率并进一步加强海外业务的本地化部署，经营业绩保持持续增长。 全球全球POS机出货量跃居第一机出货量跃居第一。根据国通星驿公众号援引尼尔森发布的2022年全球收单及POS机具市场情况报告，2022年全球各类POS机具出货量达1.483亿台，同比增长4.5%。各大POS厂商的排名发生较大变动，其中，新大陆以8.3%的市场份额跃居全球第一，出货量同比增长接近10%。随着全球化战略的不断推进，为更好地满足当地市场需求，公司持续加大全球化投入，先后在中国香港、巴西、新加坡等地设立分公司，并在全球范围内建立了若干个业务发展服务中心，不断提升本地化的服务能力。拥有国内外4家工业4.0智能化生产基地，凭借高研发投入，强供应链交付，全场景建设的核心竞争力，已为全球客户提供立体化全过程服务，将支付网络延伸至世界各地。 积极响应积极响应259号文落地工作号文落地工作。2023年9月，中国人民银行召开加强支付受理终端及相关业务管理工作会，会议指出，中国人民银行高度重视收单市场管理和发展，深化支付供给侧结构性改革，不断夯实制度框架，净化支付市场环境。2023年11月，全资子公司国通星驿发布《星驿付关于规范落实259号文相关管理要求的通知》，提出：为贯彻落实中国人民银行发布的《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》（银发（2021）259号）的要求，福建国通星驿网络科技有限公司积极响应，在中国人民银行及清算机构的指导下，已全面完成259号文相关管理要求的落实工作，即全面实现“一机一码”、准确上送交易信息等核心要求。我们认为，“259号文”加速落地、行业合规度提升，有助于行业集中度提升，公司作为第三方支付龙头，有望受益。

营收稳健增长。公司发布 2023年年度业绩预告，预计 2023年实现营业收入43.69亿元到 47.95亿元，同比增长 12.45%到 23.41%，中位数为 17.93%； 实现归母净利润 12.35亿元到 13.66亿元，同比增长 10.55%到 22.19%，中位数为 16.37%；实现扣非归母净利润 11.78亿元到 13.02亿元，同比增长25.47%到 38.68%，中位数为 32.08%。根据年度业绩预告中位数倒推 2023年 Q4季度，预计 2023年 Q4季度实现营业收入 13.11亿元，同比增长20.34%；实现归母净利润 4.07亿元，同比增长 33.78%；实现扣非归母净利润 3.80亿元，同比增长 37.43%。 订阅业务表现亮眼，信创承压。2023年，公司机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台 WPS 365，产品和服务双优化，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长。针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版应用功能的全面打通。会员权益体系全新升级，不断提升付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2023年 Q3季度机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长 36.13%；2023年 Q3季度个人办公服务订阅业务收入6.50亿元，同比增长 25.64%。2023年 Q3季度机构授权业务收入 1.31亿元，同比下降 41.72%，主要系受到 2022年同期高基数及 2023年 Q3党政领域信创订单不及预期影响；2023年 Q3季度互联网广告推广服务及其他业务收入 0.68亿元，同比下降 14.38%，主要系公司重视用户体验，持续调整互联网广告业务。 PC 端月活设备数保持稳健增长。截至 2023年 Q3季度，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89亿，同比增长 1.90%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59亿，同比增长 8.82%；移动版月度活跃设备数 3.27亿，同比下降 2.68%。 战略强调协作和 AI。公司全面拥抱 AI 变革，夯实产品技术优势，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。 公司在 AIGC 方面充分准备，相关功能有望率先上线；Copilot 和 Insight 将依赖自研小模型，预期 2024年有望上线商业化应用。我们认为未来在 AI 加持下，公司产品有望满足更多 C 端及 B 端用户的需求。 第二批国产 AI 大模型获批，WPS AI 备案通过。11月 4日，第二批 AI 大模型通过备案落地，包括网易有道（“子曰”大模型）、蚂蚁集团（百灵大模型）、面壁智能（“面壁露卡 Luca”）、出门问问（“序列猴子”）、昆仑万维（“天工”大模型）、美团（模型）、知乎（“知海图 AI”模型）、月之暗面（moonshot）、金山办公（WPS AI）、好未来（MathGPT 大模型）、360公司（奇元大模型）等约 11家公司的 AI 大模型产品。金山办公 WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档多产品线，有助于解决用户在内容生产、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。WPS AI 于第四季度正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。 盈利预测及投资建议。公司机构及个人订阅业务有望保持快速增长，用户对 AI+办公有普遍需求，公司在 AI 相关产品功能上不断积累及创新，有望带来积极的收入增量；此外，公司不断满足政企客户数智化办公需求，以及进行会员体系升级、会员运营优化等，有望推动月活设备数、付费用户数、客单价持续提升。随着公司不断增强产品竞争力，不断夯实竞争壁垒，我们预计公司 2023-2025年机构订阅业务增速分别为 42%、42%、42%，个人订阅业务增速分别为 35%、35%、35%；机构授权业务短期承压，后续随党政信创铺开有望恢复增长，预计 2023-2025年增速分别为-19%、5%、8%；互联网广告业务主动持续收缩，预计 2023-2025年增速分别为-6%、-30%、-40%。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.09、60.37、79.05亿元，同比增长分别为 21.2%、28.2%、30.9%；归母净利润分别为 13. 12、17.38、23.21亿元，同比增长分别为 17.4%、32.5%、33.6%；EPS 分别为 2.84、3.76、5.03元。参考可比公司，给予 2024年动态 80-90倍 PE，合理价值区间为 300.8-338.4元，给予“优于大市”评级。 风险提示。AI 技术产品研发及落地不及预期，信创订单不及预期。

Q3收入见拐点，组织模式升级影响逐渐度过。2023年前三季度公司实现营业收入57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，去年同期-5.40亿元；实现扣非归母净利润-11.36亿元，去年同期-5.40亿元。2023年Q3单季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，去年同期-2.84亿元；实现扣非归母净利润-1.96亿元，去年同期-3.34亿元。公司前三季度营业收入主要系受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模同比增加了2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加较大。公司Q3单季度营业收入恢复较快增长，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。 云服务业务收入实现较快增长。云服务业务前三季度实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，Q3单季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。分不同客户层来看，公司大型企业客户业务Q3云服务业务收入10.75亿元，同比增长22.5%；中型企业客户业务Q3云服务业务收入2.07亿元，同比增长61.1%；小微企业客户业务Q3云订阅业务收入1.20亿元，同比增长21.6%；政府与其它公共组织客户业务Q3云服务业务收入1.62亿元，同比增长67.8%。 合同签约延续良好增势。公司前三季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，同比增长率较半年度提升7.2个百分点，Q3单季度合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。合同签约的同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%，形成持续良好的增长势头，公司新业务组织模式优势逐渐显现。截至三季度末，公司合同负债为26.0亿元，同比增长15.1%，其中云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。截至三季度末，公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。 推出员工持股计划，彰显长远发展信心。公司推出2023年度员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过8000.00万股，约占截至计划公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6400.00万股，预留1600.00万股，计划首次授予部分参与人数不超过2615人。根据业绩考核目标，2023-2025年收入分别不低于106.5亿元、130亿元、162.5亿元，相比2022年收入增长率分别不低于15.0%、40.3%、75.4%。通过员工持股计划，公司建立完善与员工的利益共享机制，充分激励和调动员工，助力公司发展战略，促进公司长期、持续、健康发展。盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务升级为以行业为主的组织模式，新的组织模式更高效和主流，有利于公司长期的客户经营与业务发展。随着业务组织模式升级转换基本完成，公司强化业务组织配套运营能力建设，Q3季度以来大型企业客户业务持续实现高速增长，进一步显现了行业化的优势，未来公司整体营业收入及运转效率有望加速恢复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.06、131.28、162.78亿元，归母净利润分别为4.19、8.35、12.03亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，给予公司2024年动态PS7-8倍，6个月合理价值区间为26.88-30.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。

深耕智能硬件 ODM 十八年，覆盖国内外头部客户资源。公司于 2005年起从事功能手机 IDH 业务，2009年过渡至功能手机 ODM 业务；2012年，公司战略转型智能手机 ODM 业务。2013-2015年，公司切入平板电脑、笔记本电脑 ODM 市场。2016-2020年，公司基于智能手机等研发制造与供应链优势，先后拓展智能穿戴、服务器、AIoT、汽车电子等 ODM 业务。截至目前，公司覆盖三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、LG、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，打造 2+N+3（智能手机、笔记本电脑+消费类电子产品+企业级数据中心产品、汽车电子产品、软件）的全球智能硬件平台。2020-2022年，公司分别实现营业收入 598.7、837.6、926.5亿元，同比+69.6%、+39.9%、+10.6%；实现归母净利润 21.9、18.9、25.6亿元，同比+333.6%、-13.6%、+35.4%。 智能手机需求仍承压，但 PC 景气度率先复苏，AI PC 有望提振换机需求。 Canalys 数据显示，受节日旺季以及宏观经济改善推动，2023Q4全球 PC 出货量将增长 5%，在连续 7个季度下跌后迎来复苏；受 Windows 操作系统更新周期、AI 功能以及 Arm 架构电脑的崛起推动，2024年全年出货量预计将增长 8%，达到 2.67亿台。据 Canalys 预计，AI PC 未来将取得 19%左右的市场份额。随各大 OEM 厂商、处理器制造商、操作系统公司等在 2024年密集推出具备 AI 功能的新机型，有望提振换机需求。根据华勤技术 23年半年报援引 Digitimes，公司在 2023Q2全球 PC ODM 厂商出货量中进入前四位。 我们认为，公司作为大陆 PC ODM 赛道龙头，未来有望提升市占率的同时，持续受益行业复苏。 服务器市场爆发式增长，汽车电子未来可期。2023年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用引发新一轮算力需求。根据芯智讯百家号援引 The nextplatform & IDC 数据，2022至 2023年，AI 服务器收入增长近 5倍至约 500亿美元。公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合。23Q3，公司服务器业务实现营收 41.53亿元，同比增长达 670%，实现新产品量产交付。此外，公司汽车电子业务已具备全栈式服务能力，产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶，截至 23Q3，已实现座舱域控 8155平台量产发货，定点到多个主流主机厂。我们认为，数据中心与汽车电子业务快速起量有望拓展公司中长期成长空间。 风险提示。宏观经济不确定性、智能手机市场需求持续萎靡、新产品推进不及预期、原材料价格波动、汇率波动影响、市场竞争加剧、AI 服务器对传统服务器存在挤压效应。