华勤技术成立于2005年，经过18年的探索和发展，华勤技术从成立之初的以研发设计为主的IDH业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台公司；产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台公司。 根据Counteroint的数据显示，2022年度全球智能手机ODM/IDH厂商出货量份额中，公司以28%的份额占比位列行业头部；2021年全球平板电脑ODM厂商出货量份额中，；2021年全球平板电脑ODM厂商出货量份额中，公司位列全球ODM行业第一；根据Digitimes的数据显示，公司在2023年第二季度全球笔记本电脑ODM厂商出货量中进入前四位。

全球智能硬件 ODM 龙头，打造“2+N+3”产品结构。华勤技术成立于 2005年，2010年由功能机 IDH 转向智能机 ODM，并在此基础上不断丰富产品矩阵和客户群体。目前，公司已经形成了“2+N+3”（"智能手机+笔记本电脑"+"消费类电子产品”+"企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件"））的产品结构，主要客户包括三星、联想、小米、OPPO、华硕、华为、宏碁等海内外领先品牌客户，稳居全球智能硬件三大件（智能手机、平板电脑、笔记本电脑）整体 ODM/IDH 出货量第一名。通过不断切入知名品牌客户供应链+份额占比提升，手机和笔电 ODM 业务收入持续攀升，加之在平板、可穿戴、服务器、汽车电子等领域的多元化布局，根据公司业绩预告，预计 2018-2023年营收 CAGR 达 22.5%，归母净利 CAGR 达 71.2%。 手机 ODM：享受行业渗透率提升+自身份额提升双重增量。ODM/IDH 模式在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产，兼具规模、成本和效率优势。在智能机创新周期拉长的背景下，品牌厂商开始更多采用 ODM/IDH模式。据 Couterpoint 数据，2015-2022年全球智能机 ODM/IDH 渗透率由 24.0%提升至 39.6%，预计 2025年将进一步达到 42%，参考产业链更加成熟的笔电和平板90%以上的 ODM 渗透率，仍有较大提升空间。在全球智能机 ODM/IDH 市场，2021年华勤市占率为 31%，2022年市占率为 28%，稳居全球第一。对品牌客户而言，ODM 厂商的技术研发能力、供应链整合能力、制造管控能力和规模化优势是保证产品低成本、快速、高质量交付的关键，华勤在以上方面均具备领先优势，未来有望在ODM 行业整体渗透率提升的背景下进一步提升自身份额。 笔电 ODM：客户开拓带来增量空间，AI PC 有望加速换机和硬件升级。笔电产业链已较为成熟，且分工明确、完整，ODM 渗透率已经很高，2021年全球约 91%的笔电由 ODM/EMS 厂商生产。但对于华勤来说，笔电仍具备较大增量空间。一方面，笔电 ODM/EMS 行业主要被广达、仁宝、和硕、纬创、英业达等老牌厂商主导，华勤年出货量约为 1000万台，份额占比仅有 5%，随着轻薄化等手机升级特征复用至笔电产品，智能机 ODM 厂商在产品方案设计和物料采购方面具备优势，以华勤为代表的智能机 ODM 领先厂商在笔电 ODM 领域的份额有望逐渐提升；另一方面，目前华勤主要与联想、宏碁、华硕、华为、三星、小米等合作，北美的惠普、戴尔正在逐渐突破，后续切入新客户有望带来不错弹性。此外，AI PC 带来创新性的交互方式和视觉体验，有望加速笔电换机和硬件升级，ODM 厂商也会受益。 战略布局服务器和汽车电子，打造远期双增量业务。华勤 2017年布局服务器 ODM，2020年布局汽车电子 ODM，当前 AIGC 催生新一轮算力需求释放，汽车电动智能化带来长期增量，公司战略布局打造远期双增量业务。服务器方面，2023年 6月华勤国内首发英伟达 H800AI 服务器，9月发布太行系列（智能计算产品）、祁连系列（通用计算产品）和“青海湖”服务平台 V1.0，23Q3中标头部互联网 400G 主流交换机产品。中国大陆目前服务器 ODM 模式还不成熟，品牌商同时承担了 ODM 的角色，在英伟达高性能 AI 芯片禁运的影响下，华为、寒武纪、海光信息等国内算力芯片厂 商出货量攀升，有望带动华勤的服务器 ODM 业务快速增长。汽车电子方面，华勤在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联四大产品领域均有布局，目前出货主要集中在智能座舱产品，智能车控、智能网联和智能驾驶产品逐渐取得突破，与本土品牌、新势力造车头部客户等达成 20余项合作。 投资建议：我们预计 2023-25年公司实现营业收入 851.4/1015.6/1239.8亿元，同比-8.1%/+19.3%/+22.1% ； 实 现 归 母 净 利 润 26.8/29.8/35.2亿 元 ， 同 比+4.6%/+11.1%/+18.2%；对应 PE 分别为 18.0/16.2/13.7倍。2024年可比公司平均PE 估值为 12.9倍，虽然公司估值高于行业平均估值，但考虑公司在全球 ODM 领域的龙头地位，在中国大陆服务器 ODM 领域的先发优势和优质客户基础，以及汽车电子蓝海市场的增量空间，公司中长期具备超越行业平均水平的成长性，因此首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示事件：智能硬件终端销量不及预期的风险；AIGC 发展不及预期的风险；原材料价格上涨及短缺风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险

事件公司发布产销经营快报， 2023 年度预计实现营业收入 851 亿元左右，同比下降 8.10%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润26.8 亿元左右，同比增长 4.69%左右。 投资要点聚焦多品类智能硬件 ODM， 盈利能力提升彰显竞争优势。 2023 年上半年除高性能计算和汽车等领域仍保持的较强需求，手机、 PC、视频会议等消费电子需求依然疲软，下半年市场开始有所恢复。公司继续聚焦多品类智能硬件 ODM 领域，深入贯彻智能硬件平台发展战略，预计 2023 年度实现营业收入 851 亿元左右，同比下降 8.10%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 26.8 亿元左右，同比增长 4.69%左右。紧跟市场需求， AI 技术带来新增长。 随着 AI 技术的发展和应用场景的不断拓展， 智能终端、高性能计算产品、汽车及工业产品、 AIOT等领域加速发展， 整体行业预计将步入温和复苏周期。 公司从 2017 年开始战略布局服务器 ODM 市场，目前给国内顶尖云计算、互联网客户提供通用、 AI、网络、存储等领域全栈式产品组合，蓄力企业级数据中心蓝海市场； 2018 年布局汽车电子领域，目前已具备全栈式服务能力，在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品领域均已实现突破，与主机厂、新势力达成 20 余项合作。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 归母净利润 26.8/29.2/33.1 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险； ODM 市场规模下滑与市场竞争风险；市场需求恢复不及预期。

23Q3业绩稳中有进，“2+N+3”战略规划构建智能硬件平台型企业 公司2023前三季度实现营收648.85亿元，同比下降 8.92%；归母净利润19.84亿元，同比增长 18.83%；其中 2023Q3实现营收251.87亿元，同比上升19.17%，环比增长 10.09%；实现归母净利润7.02亿元，同比上升 17.26%，环比上升1.51%。公司 2023Q3毛利率为10.84%，同比上升0.83pcts，环比上升0.14pcts，净利率为 2.71%，同比下降0.08pcts，环比下降0.28pcts。华勤技术通过“2+N+3”产品线战略，以智能手机和笔记本电脑作为两大基座，向外延伸众多消费电子产品领域，例如平板、耳机、智能穿戴等。同时，华勤技术还投身于三项新业务领域：数据中心服务器业务、汽车电子业务和软件业务。公司希望通过这三项业务打造新的增长曲线。 深耕消费电子ODM领域，公司有望受益AIPC渗透率提升 公司消费电子领域的布局以智能手机和笔电为核心赋能各类智能硬件，产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴以及AIoT 产品等。智能手机领域，公司已成为三星、OPPO、小米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商的重要供应商。根据 Counterpoint 数据，华勤技术 2021年智能手机 ODM出货量达 1.6亿台，稳居全球第一。随着各大手机品牌逐渐认可 ODM模式高质量、低成本的优势，ODM模式在智能手机领域的渗透率将进一步提高，根据Counterpoint，2025年ODM模式渗透率将达到42%，华勤技术作为智能手机ODM领域龙头有望率先受益。平板电脑领域，华勤技术凭借智能硬件领域的深厚积累进入国际一线品牌供应链，成为三星、亚马逊等安卓平板电脑的重要合作伙伴。根据 Counterpoint 的数据显示，2021年全球平板电脑 ODM 厂商出货量份额中，华勤位列全球 ODM 行业第一。笔电领域，2021年公司笔记本电脑的出货量超过1,000万台。根据Counterpoint，公司销量占全球笔记本电脑 ODM/EMS 出货量约 5%。此外，从ChatGPT到Microsoft 365CoPilot，现象级应用持续出现在PC端使得AI大模型结合PC的发展趋势愈发明显。AIPC内嵌智能混合算力，通过CPU+NPU+GPU打造本地混合计算，能够进行自然语言交互，让每个人都拥有自己的个人大模型。我们认为AIPC将掀起PC领域新一轮的革命浪潮。华勤技术与联想、宏碁、华硕和小米等国内外知名终端厂商拥有良好的合作关系，有望率先受益于AIPC渗透率加速提升的浪潮。根据群智咨询，2024年为AIPC的发展元年，AIPC的出货量将达到1300万台，PC渗透率将达到7%，2025年渗透率逼近30%，2026年渗透率将超过50%。此外，公司在智能穿戴、AR/VR等新兴领域也有丰富的技术储备，并已有众多产品实现量产。 数据中心业务高速成长，汽车电子业务实现全栈式服务能力 公司自2017年战略进军服务器ODM市场，产品范围包括通用服务器、异构人工智能服务器、网络交换机和存储服务器。公司凭借在数据中心领域丰富的行业经验和技术积累，擅长针对不同云厂商的计算架构需求，提供完整的数据中心解决方案。这些解决方案涵盖规划、设计、实施和维护，展示了数据中心计算硬件架构的先进功能。2022年，该公司的数据业务收入增长了五倍超过26.7亿元，同比增长565.34%。2023H1公司数据中心业务收入达到21.3亿元，同比增长48%。回顾历史，2020年数据中心业务仅为4.92亿元，占总体营收0.84%；2021年数据中心业务为4.01亿元，占总体营收0.50%；2022年数据中心业务达到26.7亿元，占总体营收2.98%。公司数据业务占比显著提升，有望成为公司业绩第二增长曲线。汽车电子领域，公司自2018年战略进军汽车电子领域，成立专门的研发团队。目前，公司在汽车电子领域形成了全栈服务能力，在智能座舱、智能车辆控制、智能网联、智能驾驶四个关键领域实现了重大突破。在智能座舱领域，公司在汽车级智能硬件产品方面取得了长足进展，开发了主流座舱平台和智能网联产品，覆盖多个平台，并可根据具体需求提供定制化开发、运营和制造服务。公司已与多家主机厂签订项目形成出货。展望未来，公司计划不断将汽车电子业务拓展至日本、欧洲、美国等国际市场。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为89.87、98.85、118.62亿元，EPS分别为3.51、3.98、4.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.5、14.4倍，受益于 AIPC 的渗透率提升，公 司业绩有望持续赋能，给予“买入”投资评级。

全球智能硬件 ODM 龙头，产品品类不断拓展。公司深耕智能硬件 ODM 行业十余年，在国内外积累了丰富且稳定的客户资源，是智能硬件 ODM 领域的龙头企业。公司近几年产品品类持续拓展，在手机平板之外，积极拓展笔电、穿戴类的智能产品，同时在数据产品服务器和汽车电子产品的增长和份额的不断的提升，为业绩的增长奠定了长期的基础。根据 Counterpoint 数据及公司销量数据，以“智能硬件三大件”出货量计算（包括智能手机、笔记本电脑和平板电脑），华勤技术 2021年整体出货量超 2亿台，位居全球智能硬件ODM 行业第一。 需求端：消费电子步入复苏周期，AI助推需求增长。下游库存去化逐步完成，消费电子市场正在逐步进入温和复苏周期。根据 IDC 预测数据，到 2024年全球智能手机及穿戴智能产品出货量将有望恢复成长，预计将达到 17.82亿台，2025年预计将达到 18.62亿台。在智能手机、PC、服务器及物联网领域，AI 均有相应端侧落地。我们认为，AI 应用场景不断拓展的趋势明确，在 AI技术赋能下，相关智能硬件性能得到大幅提升，有望驱动新一轮的换机周期，助推消费电子需求增长，行业景气回升。 供给端：本土厂商 ODM 份额提升，精准卡位优质赛道。近年来，全球智能手机 ODM/IDH 市场整合加速，份额不断向行业龙头集中。根据 Counterpoint数据，2023年 H1，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技继续主导全球智能手机ODM/IDH 行业“三足鼎立”的竞争格局，三家公司市占率 2023年 H1约为76%。我们认为，未来智能手机 ODM 行业龙头企业市场占有率有望进一步提升，头部效应有望进一步增强。PC 代工方面，大陆厂商市占率仍低，成长空间广阔，公司将作为赛道龙头率先受益。在手机、PC 等消费电子传统硬件以外，本土厂商亦精准卡位 AI服务器及汽车电子等优质赛道，行业成长增速仍值得期待。 维持“买入”评级：随着 AI 推助 PC 产业链景气度恢复，以及市场份额的进一步提升，笔电业务有望成为公司业绩增长的主要来源之一。同时 AI 芯片正在加速国产替代，国内服务器 ODM 厂商亦有望获得更多供应链附加值，叠加AI服务器需求持续火热，公司服务器业务未来有望保持高速增长态势，此外公司汽车电子业务进展顺利，有望快速起量。Counterpoint 数据显示，在 Mate60系列的推动下，华为 2023年在全球高端手机市场的份额同比增加2pcts 至 5%。根据 TechInsights 最新预测，从 2024年起，华为鸿蒙 HarmonyOS 将成为中国市场上第二大智能手机操作系统。我们看好公司受益消费电子整体需求回暖及国产头部客户华为崛起，ODM 业务有望整体持续增长，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 26.13亿元、30.47亿元、37.16亿元，EPS 分别为 3.61元、4.21元、5.13元，PE 分别为 22X、19X、16X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

全球领先的智能硬件ODM厂商，多品类战略带动业绩快速增长华勤技术是全球智能硬件ODM龙头。公司当前覆盖全部主流安卓机品牌，并拓展了平板、笔电、可穿戴等产品。得益于多品类战略，18-22年公司营收由309亿元增长至926亿元，利润由1.8亿元增长至25.6亿元。2023年公司数据中心业务开启高增，Q3单季度实现营收41.5亿元，同增670%。 把握行业结构性增量，提升手机外品类市场份额行业层面，我们认为消费电子ODM仍有增长空间。此外，公司的α属性也值得关注，根据Counterpoint，公司占手机ODM份额由2017年的21%大幅上升至2021年的31%。当前，公司在笔电行业又有望复刻上述过程，根据2023半年报，公司2023Q2出货量进入全球前四，打破了台湾厂商对于笔电ODM前五的长期垄断。我们认为在巩固手机、平板ODM行业龙头地位的同时，提升笔电等手机外品类的市场份额，是公司后续增长的关键。 掘金两大高景气方向，拥抱AI乘势而起公司分别于2017和2018年前瞻布局数据中心和汽车电子业务。我们认为，上述两个赛道均是AI产业变革下的高景气度方向。1）数据中心受益于GPT大模型推出带来的智算需求增加，AI服务器持续维持高景气，根据IDC数据，2023H1国内加速服务器市场规模达31亿美元，同增54%。公司产品于2023年导入数个国内头部互联网客户，23Q3实现营收41.5亿元，同比增长达670%。2）汽车智能化在Transformer+BVE的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为ODM模式创造了产业机遇。当前公司的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主流主机厂定点。 投资建议：公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2023-2025年收入分别为864/1052/1285亿元，归母净利润分别为27.4/29.4/37.5亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为94.75元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险；6）假设不及预期的风险。

深耕智能硬件 ODM 十八年，覆盖国内外头部客户资源。公司于 2005年起从事功能手机 IDH 业务，2009年过渡至功能手机 ODM 业务；2012年，公司战略转型智能手机 ODM 业务。2013-2015年，公司切入平板电脑、笔记本电脑 ODM 市场。2016-2020年，公司基于智能手机等研发制造与供应链优势，先后拓展智能穿戴、服务器、AIoT、汽车电子等 ODM 业务。截至目前，公司覆盖三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、LG、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，打造 2+N+3（智能手机、笔记本电脑+消费类电子产品+企业级数据中心产品、汽车电子产品、软件）的全球智能硬件平台。2020-2022年，公司分别实现营业收入 598.7、837.6、926.5亿元，同比+69.6%、+39.9%、+10.6%；实现归母净利润 21.9、18.9、25.6亿元，同比+333.6%、-13.6%、+35.4%。 智能手机需求仍承压，但 PC 景气度率先复苏，AI PC 有望提振换机需求。 Canalys 数据显示，受节日旺季以及宏观经济改善推动，2023Q4全球 PC 出货量将增长 5%，在连续 7个季度下跌后迎来复苏；受 Windows 操作系统更新周期、AI 功能以及 Arm 架构电脑的崛起推动，2024年全年出货量预计将增长 8%，达到 2.67亿台。据 Canalys 预计，AI PC 未来将取得 19%左右的市场份额。随各大 OEM 厂商、处理器制造商、操作系统公司等在 2024年密集推出具备 AI 功能的新机型，有望提振换机需求。根据华勤技术 23年半年报援引 Digitimes，公司在 2023Q2全球 PC ODM 厂商出货量中进入前四位。 我们认为，公司作为大陆 PC ODM 赛道龙头，未来有望提升市占率的同时，持续受益行业复苏。 服务器市场爆发式增长，汽车电子未来可期。2023年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用引发新一轮算力需求。根据芯智讯百家号援引 The nextplatform & IDC 数据，2022至 2023年，AI 服务器收入增长近 5倍至约 500亿美元。公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合。23Q3，公司服务器业务实现营收 41.53亿元，同比增长达 670%，实现新产品量产交付。此外，公司汽车电子业务已具备全栈式服务能力，产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶，截至 23Q3，已实现座舱域控 8155平台量产发货，定点到多个主流主机厂。我们认为，数据中心与汽车电子业务快速起量有望拓展公司中长期成长空间。 风险提示。宏观经济不确定性、智能手机市场需求持续萎靡、新产品推进不及预期、原材料价格波动、汇率波动影响、市场竞争加剧、AI 服务器对传统服务器存在挤压效应。

事件：公司于 12月 13日发布 2023年限制性股票激励计划草案，本激励计划首次授予限制性股票的授予价格为每股 40.32元。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 192.2867万股，约占当前公司总股本的 72,425.241万股的 0.27%。其中，首次授予不超过 173.0580万股，约占本激励计划拟授予权益总额的 90.00%，预留 19.2287万股，约占本激励计划拟授予权益总额的 10.00%。 股票激励吸引优秀人才，彰显业绩稳步增长信心：根据公司公告，本激励计划首次授予的激励对象人数不超过 148人，包括中高层管理人员、核心骨干人员。考核年度为 2024-2025年两个会计年度，第一个解除限售期，公司需满足下列两个条件之一：1、以 2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于 10%；2、以 2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 10%。第二个解除限售期，公司需满足下列两个条件之一：1、以 2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于 21%；2、以 2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 21%。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对中长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，保障公司的长远发展。 PC 景气度有望率先恢复，笔电 ODM 成长空间广阔：根据 IDC 数据，2023年 Q3全球 PC 出货量为 6820万台，同比下降 7.6%，环比增长 10.7%。尽管市场需求和全球经济仍然低迷，但 PC 出货量在过去两个季度环比均正向增长，同比下降速度趋缓，表明市场逐渐走出低谷，我们认为 PC 景气度有望率先恢复。同时随着 PC 库存逐渐调整到位，叠加各大厂商发力 AI 笔记本电脑，有望带动 2024年新一波换机潮，我们认为 24年 PC 需求有望上行，单机 ASP亦有望大幅上涨，带动公司笔电 ODM 业务同步增长。全球笔电整机代工厂商主要集中在台资企业，2023年 Q1全球笔记本电脑 ODM 前五大厂商中，广达、仁宝、纬创以及英业达皆为台湾地区的代工厂商，占全球主要笔记本电脑代工厂商出货量市场份额的 69%。目前公司 PC 代工市占率仍低，成长空间广阔，未来大陆厂商 PC ODM 份额提升，公司将作为赛道龙头有望率先受益。 汽车电子+服务器 ODM 双翼，拓展长期成长空间： 1）服务器领域：2023年 Q3服务器实现营收 41.53亿元，同比增长达 670%。2023年 9月公司发布了智能计算产品太行系列、通用计算产品祁连系列以及“青海湖”服务平台V1.0。同时，公司实现头部互联网客户 TH5主流交换机中标，成功突破交换机大客户。公司通过推出自主规划的 AI服务器和交换机来服务渠道客户覆盖行业客户，逐步构建覆盖各类行业客户的能力，是国内为数不多能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合的 ODM 厂商。2）汽车电子领域：公司汽车电子业务已具备全栈式服务能力，目前产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶。 目前在智能座舱板块，在车规级的智能硬件产品上，公司布局了主流座舱平台和智能网联产品，产品覆盖多平台，可根据需求定制化开发、运营、制造。 公司座舱域控 8155平台实现量产发货，已定点到多个主流主机厂。同时，公司日本业务亦有所突破。 维持“买入”评级：公司作为智能硬件 ODM 龙头企业，将手机领域所积累的核心技术和供应链规模优势应用在笔电产品中，随着未来 PC 景气度恢复，以及公司笔电 ODM 市场份额的进一步提升，笔电业务有望成为公司业绩增长的主要来源之一。近期美国升级 AI 芯片对华出口限制，中长期看将加速 AI芯片国产替代，国内服务器 ODM 厂商亦有望获得更多供应链附加值，叠加AI服务器需求持续火热，公司服务器业务未来有望保持高速增长态势，同时公司汽车电子业务进展顺利，有望快速起量。我们看好公司未来长期增长空间，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 26.13亿元、30.47亿元、37.16亿元，EPS 分别为 3.61元、4.21元、5.13元，PE 分别为 22X、19X、16X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

国内智能硬件 ODM 龙头厂商， 全球化布局客户资源丰富： 公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、 生产制造和运营服务的平台型公司， 属于智能硬件 ODM 行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。 ODM 模式即原始设计制造商模式， 在此模式下 ODM 厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、 规格及功能等需求， 为品牌厂商研发设计并生产产品， 提供的服务包括产品定义、 工业设计、 结构设计、 电路设计、 软件设计开发、 测试与认证、 零部件采购与运营、 大规模产品生产、 供应链及物流管理等， 可覆盖产品设计、 开发、 生产、 运营的全流程。 从发展趋势上来看， 智能手机、 笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件”作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品， 目前是引领消费电子终端发展的主力军。 根据 Counterpoint 的数据， 2021 年有约 37%的智能手机是由 ODM/IDH 厂商进行出货， 并且这一比例预计将进一步上升， 约 90%的平板电脑和约 91%的笔记本电脑是由 ODM/EMS 厂商生产， 这一比例预计将长期维持， 甚至进一步提高。 从竞争格局来看， 伴随着产业的逐步成熟， 头部厂商由于拥有诸多优势， 强者更强的逻辑比较清晰， 众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰， 智能硬件 ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。 根据 Counterpoint 的报告显示， 2022年， 龙旗、 华勤和继续主导全球智能手机 ODM/IDH 行业的竞争格局， 领先的 ODM厂商正积极将其 ODM 和 EMS 服务扩展到其他智能设备类别， 华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。 智能手机业务短期承压， 服务器、 汽车电子业务渐次发力： 由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响， 智能手机、 PC 等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑， 导致产业不景气。 从全球智能手机出货量整体情况来看， 根据市场调研机构 Omdia 在 2023 年 8 月 7 日发布智能手机预调报告显示， 今年第二季度， 全球智能手机出货总量为 2.659 亿台， 同比下滑为 9.5%， 季度环比下降为 1.2%， 这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。 根据 IDC 披露的数据显示， 预计 2023年， 全球智能手机出货量为 11.5 亿部， 同比下跌 4.7%， 创十年来新低， 预计 2024年， 全球智能手机出货量将同比增长 4.5%， 并在未来五年内保持较低的个位数增长。 由于公司积极布局服务器、 汽车电子业务， 为公司未来成长打开了新的空间。 根据公司 2023 年 9 月 1 日发布的投资者调研纪要显示， 公司数据业务于 2017 年开始布局和投入， 专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累， 关键技术长期积累和沉淀， 深刻理解客户的需求和产品的定制化实现， 同时抓住了行业的发展机会， 2022 年为头部互联网厂商供应了英伟达的 A800AI 服务器， 去年开始在 H800的新平台研发投入很大， 基于头部云厂商的算力架构设计之下做 AI 服务器的定制开发， 是国内在该平台上的第一批出货厂商， 服务器业务 2023 年上半年销售额同比增长 48%， 今年六月首发了英伟达 H800 的 AI 服务器， 当月就实现了超过 10个亿元的销售收入。 预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现， 数据业务将持续高速增长。 公司 2019 年开始小规模投入汽车电子业务， 公司在该领域的优势： （1）基于 arm 架构和安卓系统下的研发能力； （2）多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力； （3）高可靠性的产品制造能力。 投资建议： 我们预测 2023 年至 2025 年公司分别实现营收 862.98 亿元、 979.53亿元、 1157.33 亿元， 分别实现归属于上市公司股东的净利润 25.94 亿元、 28.06亿元、 35.59 亿元， 每股收益分别为 3.58 元、 3.87 元、 4.91 元， 对应的 PE 分别为 21.2 倍、 19.6 倍、 15.4 倍， 考虑到公司属于国内 ODM 赛道龙头， 未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升， 另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期

事件公司发布 2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 397.0亿元，同比-20.8%；归母净利润 12.8亿元，同比+19.7%；归母扣非净利润 9.6亿元，同比+31.2%；其中单 Q2实现营业收入 228.8亿元，同比-18.2%；归母净利润 6.9亿元，同比-21.2%。 投资要点消费电子短期承压，看好下半年市场回暖。2023年上半年除高性能计算和汽车等领域仍保持的较强需求，手机、PC、视频会议等消费电子需求依然疲软。公司继续聚焦多品类智能硬件 ODM 领域，深入贯彻智能硬件平台发展战略，上半年公司实现营业收入 397.0亿元，同比-20.8%，主要系智能手机等产品单台售价降低；归母净利润 12.8亿元，同比+19.7%；归母扣非净利润 9.6亿元，同比+31.2%。按下游应用领域来看，智能手机占比 36.12%；笔记本电脑占比 30.15%；平板电脑占比 19.86%；服务器占比 5.37%，智能穿戴 3.40%；AIoT 占比1.80%；其他业务占比 3.32%。单季度来看，Q2实现营业收入 228.8亿元，同比-18.2%；归母净利润 6.9亿元，同比-21.2%。 战略布局服务器 ODM，成果逐步显现。公司从 2017年开始战略布局服务器 ODM 市场，通过持续的研发投入，目前给国内顶尖云计算、互联网客户提供通用、AI、网络、存储等领域全栈式产品组合，上半年服务器业务实现营收 21.3亿元，同比增长 48%。上半年首发 H800服务器已交付云厂商客户，蓄力企业级数据中心蓝海市场。随着服务器日益成为支撑人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设发展的重要引擎，看好公司后续在服务器市场的发展前景。 打造汽车电子全栈式服务能力，定点多个主机厂项目。公司 2018年布局汽车电子领域，目前已具备全栈式服务能力，在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品领域均已实现突破，与主机厂、新势力达成 20余项合作，包括智能网关和域融合产品，平台化 VCU等。未来公司汽车电子业务将不断拓展日本、欧洲、美国客户，产品出海带来新的业务增长点。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润 26.3/27.8/32.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；ODM 市场规模下滑与市场竞争风险；市场需求恢复不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 396.98亿元，同比-20.77%；实现归母净利润 12.82亿元，同比+19.72%；实现扣非净利润 9.65亿元，同比+31.23%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 228.78亿元，同比-18.17%，环比 +36.01%；实现归母净利润 6.92亿元，同比-21.20%，环比+17.18%；实现扣非净利润 5.94亿元，同比-8.87%，环比+60.57%。 需求承压拖累 H1业绩，服务器增速亮眼：受 2023年 H1消费电子需求持续承压影响，公司智能手机等产品单台售价降低导致 H1营收同比下滑。分产品 看 ， 智 能 手 机 / 笔 电 / 平 板 / 服 务 器 / 智 能 穿 戴 营 收143.38/119.69/78.83/21.30/13.48亿 元 ， 同 比 分 别 变 动-33.81%/+17.57%/-38.41%/+47.74%/-1.88%。2023年 H1公司毛利率为11.68%，同比+3.32pcts；净利率为 3.16%，同比+1.12pcts。受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所增加。费用方面，2023年 H1销售/管理/研发 /财务费用率分别为 0.30%/2.69%/5.56%/-0.72%， 同比变动分别为+0.11/+0.85/+0.66/-0.42pct，整体费用率略有上升。 消费电子构建硬件生态圈，协同发展大有可为：公司夯实在“智能三大件”方面的研发制造能力，并以此为基石，形成两个智能生态系统，将在智能手机、笔记本电脑方面积累的软硬件研发优势及智能制造经验成功拓展至智能产品全领域。1）智能手机：2023年 H1公司产能利用率维持高位，出货量保持一定幅度的增长，毛利率保持稳定。2）笔电：公司将智能手机的技术和供应链优势拓展到笔电端，降低原材料成本并升级笔电技术配置，是唯一打破台湾同行垄断的并形成千万级出货量的公司。H1笔电业务保持增长主要来源于公司竞争优势带来的市场份额的进一步提升。根据 Digitimes 数据，公司在 2023年 Q2全球笔记本电脑 ODM 厂商出货量中进入前四位。3）智能穿戴： 公司凭借在智能手机及平板电脑业务发展中积累的软硬件研发能力、制造能力、供应链整合能力、质量管控能力等为智能穿戴业务赋能，目前已进入三星、vivo 等知名品牌厂商的供应链。 服务器+汽车全栈式布局，两大业务板块贡献未来增量：1）服务器领域：根据 IDC 预测，全球 AI计算市场规模将从 2022年的 195.0亿美元增长到 2026年的 346.6亿美元，其中生成式 AI 计算市场规模将从 2022年的 8.2亿美元增长到 2026年的 109.9亿美元。公司从 2017年开始战略布局服务器 ODM市场，2022年服务器主营业务收入超 26.7亿元，同比增长 565.34%，成功导入顶尖中国互联网客户并形成 AI 服务器的批量发货供应。同时公司也是国内为数不多能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合的厂商，为云厂商客户提供全栈式产品组合，初步形成了云边端系列化产品布局，具备从 L3到 L11一站式交付能力。2）汽车电子领域：公司 2018年进入汽车电子领域，目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，目前已经定点到多个主机厂的项目并形成出货，未来将持续拓展海外客户，推动国际客户业务上量，为汽车业务长期增长奠定基础。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件 ODM 厂商。消费电子方面，根据 CounterpointResearch 数据，公司在更广泛的智能设备中的出货量排名第一，随着 ODM渗透率持续提升，未来以 AIoT 为代表的泛智能终端随着人工智能、大数据的加持下有望贡献增量。受益云计算、互联网、人工智能的快速发展，公司服务器业务有望保持快速发展态势。我们看好公司作为头部 ODM 厂商行业地位稳固，汽车及服务器业务有望快速起量，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 26.02亿元、27.64亿元、32.38亿元，EPS 分别为 3.59元、3.82元、4.47元，PE 分别为 20X、19X、16X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。