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天汽模 交运设备行业 2017-11-13 7.69 10.00 50.83% 7.77 1.04% -- 7.77 1.04% -- 详细
事件 公司公告,拟以9.79亿元收购浙江时空能源技术有限公司37.5%股权,目前已签署股权转让框架协议。 点评 战略拓展新能源,提升公司盈利水平及发展前景。浙江时空能源成立于2014年,专注于动力电池系统产品的研发、生产与销售,广泛应用于多种类型的新能源汽车,包括纯电动乘用车、城市物流车等,产品主要适用车型包括东风俊风纯电动物流车、东风俊风ER30 纯电动乘用车、东风8849(暂定名,车辆型号EQ5041XXYACBEV 等,后同)纯电动物流车、东风御风A08 纯电动客车。伴随中国新能源汽车的高速发展,公司2015年、2016年净利润分别为5400万元、8000万元,实现业绩高速增长。我们认为,公司把握中国新能源汽车高增长历史机遇,入股浙江时空能源,将大幅提升盈利水平及发展前景。 多元拓展,提升长期发展空间。公司模具业务稳健发展,在手订单充裕,持续拓展新能源汽车客户,2017H1公司新签新能源汽车客户智车优行、威马汽车等,并且已于蔚来汽车、国能汽车签订冲压件及装焊业务供货协议。军工领域,全资子公司沈阳天汽模取得武器装备质量管理体系认证证书,具备相关领域军品研发、生产和服务的能力,在军工领域拓展稳步推进。 投资建议 立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.20元、0.25元、0.30元。买入评级,目标价为10元。 风险提示:新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期;收购进度不及预期。
天汽模 交运设备行业 2017-08-30 7.08 10.00 50.83% 8.37 18.22%
8.37 18.22% -- 详细
业绩简评 公司公布2017年半年报,2017年上半年公司实现营收8.86亿元,同比下滑4.57%,实现归属上市公司股东净利润0.76亿元,同比下滑7.35%。毛利率22.40%,同比下滑1.26个百分点,净利率8.63%,同比下滑0.25个百分点,EPS0.09元。 经营分析 业绩略有下滑,模具收入确认不及预期。模具方面,德国子公司经营状况逐步转好,上半年实现净利润1396万元,实现扭亏。新签订单到收入确认一般需要12个月左右时间,订单与业绩确认存在不同步性。上半年终验收项目规模较低,模具业务营收规模同比下滑29.3%。同时,受部分周期较长的项目毛利率低等因素影响,毛利率同比下滑5.16个百分点。冲压件方面,报告期内新增冲压客户有河北中兴、北汽新能源、国能、蔚来等,并且募投项目逐步释放产能,上半年冲压件业务营收同比增长47.55%,毛利率同比提升6.88个百分点。公司预计前三季度实现归属上市公司股东净利润0.82亿元~1.13亿元,同比变动-20%~10%。 在手订单充裕,新能源与军工领域稳步开拓。报告期内公司持续开拓市场,累计新签订单7.01元,其中海外市场订单2.94亿元。目前公司承接订单能力较好,在手订单有25亿元,并且从订单结构来看,预计实现销售后,毛利率会有所改善。新能源汽车方面,上半年公司新签新能源汽车客户智车优行、威马汽车等,并且已于蔚来汽车、国能汽车签订冲压件及装焊业务供货协议。军工领域,全资子公司沈阳天汽模取得武器装备质量管理体系认证证书,具备相关领域军品研发、生产和服务的能力,在军工领域拓展稳步推进。 投资建议 立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元。买入评级,目标价为10元。 风险提示 新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期。
天汽模 交运设备行业 2017-05-24 6.10 10.00 50.83% 8.17 33.93%
8.47 38.85%
详细
并购模具优质标的,海外布局稳步推进:DieTech为行业领先的模具厂商,具有先进的设备制造水平和行业领先的生产工艺水平,可以生产大型落料模具,能够满足客户对于复杂化和多样化模具调试的需求,为客户的终验收服务提供完整解决方案。凭借先进的技术,为通用、福特、克莱斯勒等美国主流汽车以及其他欧洲、亚洲厂商配套,并是通用汽车的战略供应商。2016年DieTech实现营收1.44亿元,实现净利润1729万元,并承诺在2017年投资700万美元,购买4 台Schuler 冲压机床,进一步扩大生产规模。 并购协同显著,全球布局初现成效:公司于2013年设立了欧洲子公司,并收购了德国GIW模具公司部分优质资产,开拓欧洲市场。但由于个别大额订单实施过程中,国内公司与德国子公司业务协同尚有不足,德国子公司2016年亏损1299万元,目前该不利因素已经基本消除,预计17年有望扭亏。而此次收购北美模具公司DieTech,协同效应显著,有利于公司扩大北美市场的业务,承接通用、福特、特斯拉等国际知名汽车主机厂更多的模具业务订单。并有望提升公司模具技术水平和品牌知名度,实现公司全球化战略布局。 投资建议 立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。买入评级,6个月目标价为10元。 风险提示: 新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期。
天汽模 交运设备行业 2017-05-24 6.10 -- -- 8.17 33.93%
8.47 38.85%
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布局北美市场,进一步开发服务海外优质客户 1)标的公司DieTech主营汽车金属冲压模具,客户为通用、福特及克莱斯勒等美国主流车企,是美国通用的战略供应商。此次收购有利于公司借助DieTech加强本地化服务,进一步拓展北美市场,实现海外业务的快速增长。2)根据最高收购价格测算,静态pe为13倍(2016年净利润1729万元),估值较为合理。若收购进展顺利,有望增厚公司今明年业绩。 模具主业订单充足,德国子公司未来有望好转 1)2016年公司新承接订单达13.51亿元,创历史新高。受益于主流车企加快新车型开发(包括新能源汽车)以在激烈竞争中抢占市场,目前公司在手订单仍充足,将支撑今明年业绩实现良好增长。2)由于前期与德国子公司磨合问题导致其出现亏损(2016年亏损1299万元)。随着问题逐渐消除,德国子公司经营将向好,我们预计今年有望明显减亏。 中长期主业增长与外延值得期待 1)公司汽车覆盖件模具业务规模全球领先,客户结构优质,产品品质得到国内外主流整车厂认可。随着欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移以及公司海外市场的布局,公司覆盖件模具业务内外销仍有望较快增长,市场份额有望逐步提升。2)公司将持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。这将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2017-19年EPS为0.23/0.31/0.38元/股,对应2017年PE为26倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,业绩增长有支撑,同时,多元化战略布局预期较强,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;收购进展及整合低于预期;汇率风险。
天汽模 交运设备行业 2017-04-07 6.89 8.44 27.30% 7.50 8.07%
8.47 22.93%
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公司发布2016年年报,实现营收19.72亿元,同比增长9.28%,实现归属于上市公司股东净利润1.50亿元,同比下降8.61%,EPS0.18元,与公司2017年2月份发布的业绩快报基本一致,符合市场预期。同时,公司终止重大重组事项,2017年3月31日复牌。 毛利率下滑影响业绩,预计2017年稳健增长。公司营收稳健增长,冲压件业务受竞争加剧影响,毛利率下滑较多,致使公司利润同比下滑。公司模具业务新签订单创新高,欧洲业务减亏,新能源汽车订单持续增长,2017年有望实现稳健增长。冲压件业务已完成产品结构调整,2017年经营状况有所提升。我们认为,公司2017年业绩将稳健增长。 鉴于监管新规及保持控制权稳定考虑,终止重大重组。公司原本拟收购超达装备做大做强主业,出于最新监管政策,保障公司控制权稳定方面的考虑,公司已向中国证监会申请撤回本次重组申请文件。公司同时表示,将继续推进公司发展战略,拓展新的利润增长点。 新能源汽车业务配套特斯拉等客户,订单持续增长。截至目前,公司承接新能源汽车订单达3亿元以上,客户主要有特斯拉、国能汽车、蔚来汽车、合众汽车、新大洋等等。新能源车需求增加的同时也带来了公司参与其装焊、冲压业务的合作机会。 投资建议 立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2016~2018年EPS分别为0.22元、0.27元、0.35元。买入评级,6个月目标价为8.5元。 风险 新车开发数量不及预期。 海外业务发展不及预期。
天汽模 交运设备行业 2017-03-02 6.48 -- -- 6.85 5.06%
7.45 14.97%
详细
事件:公司发布业绩快报:2016年实现营收19.18亿元,同比增长6.29%;实现归母净利润1.51亿元,同比下降7.76%,对应eps为0.18元/股。 点评: 部分模具项目影响公司利润率,湘潭普瑞森显著增长 1)Q4营收6.15亿元,同比下降11.42%,影响全年收入增速明显收窄,我们推断可能与收入确认波动有关;2)Q4净利率7.94%(不考虑少数股东损益),相比Q3明显回升,全年净利率7.89%,同口径相比2015年下降1.2个百分点,预计主要与部分模具项目毛利波动有关。其中,欧洲公司在经历不断磨合后未来经营有望持续向好。3)全资子公司湘潭普瑞森主要做汽车自动变速箱的超速轴组件和离合器外齿毂组件等产品,公开资料显示,主要为吉利吉盛提供6AT变速箱核心部件。受益于吉利新产品周期产销放量,湘潭普瑞森配套开始显著增长,未来有望继续保持快速增长,为公司业绩提供不错的增量。 收购超达进入内外饰件模具领域,关注多元化战略布局 1)公司汽车覆盖件模具业务规模全球领先,客户结构优质,产品品质得到国内外主流整车厂认可。随着欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移以及公司海外市场的布局,公司覆盖件模具业务内外销仍有望较快增长,市场份额有望逐步提升。2)公司积极延伸产业链,正推进收购超达装备进入汽车内外饰件模具领域,有望与公司主业形成协同效应,提升公司未来增长空间。根据超达业绩承诺,有望明显增厚公司2017-18年业绩。另外,公司将持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。这些将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 暂不考虑并购资产,我们调整盈利预测:预计公司2016-18年EPS为0.18/0.24/0.32元/股,对应2017年PE为27倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,内外销仍将较快增长,同时,多元化战略布局预期较强,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;并购整合风险;汇率风险。
天汽模 交运设备行业 2016-12-19 7.83 -- -- 8.49 8.43%
8.49 8.43%
详细
点评: 标的资产为国内领先汽车内外饰件优质标的,规模大 1)超达装备是国内领先的汽车内外饰件模具供应商,主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。2015年营业收入分别为2.42亿元,yoy+12.88%,净利润为4726.85万元,yoy+40.74%,增长较快,净利率19.52%,明显高于公司。2)我们认为,借助此次并购,一方面,公司可以从汽车覆盖件模具延伸至内外饰件模具领域,有利于提升未来成长空间,改善整体盈利能力;另一方面,超达装备客户主要为国内外主流汽车内外饰件公司,公司主要为主流整车客户,可以产生较好的客户协同效应,从而有助于双方业务快速发展。3)此次标的资产业绩承诺为2016-2018年扣非后归母净利润为不低于5750/6600/7570万元,对应2017年PE为13倍,考虑标的资产客户优质,规模较大,我们认为,估值较为合理。 维持盈利预测与评级不变 由于并购事项还需审批,我们暂不考虑并购资产,维持盈利预测不变:预计公司2016-18年EPS为0.22/0.29/0.40元/股,对应2017年PE为25倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单仍充足,出口未来仍将快速增长,长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;并购整合风险;汇率风险。
天汽模 交运设备行业 2016-12-09 7.83 9.22 39.06% 8.49 8.43%
8.49 8.43%
详细
投资要点: 拟8.4亿并购超达装备,切入汽车内外饰模具市场。日前,公司公告拟以发行股份的方式购买超达装备100%股权,交易作价8.4亿元,每股增发价6.5元。同时,公司拟向不超过10名投资者配资不超过4.7亿元,配资发行价不低于6.5元/股,采用询价发行。超达装备承诺2016-2018年完成净利润不低于5750万元、6600万元、7570万元,根据该业绩承诺,公司此次并购PE为15倍(2016)。若并购顺利完成,公司将借机切入汽车内外饰模具市场; 超达装备为汽车内外饰模具优质标的。根据《中国模具工业年鉴(2012)》,2011年超达装备位列中国模具行业第32名,并且是产值超过1亿元的模具企业中唯一专业从事汽车各类装件与发泡件模具制造的企业。超达装备的下游客户为国内外知名汽车零部件企业,在《美国汽车新闻》统计的2015年全球汽车零部件供应商排名中,有17家从事汽车内外饰业务的企业,其中有8家是超达装备的客户。除了优质的客户资源,超达装备具备内外饰模具的自主设计、铸造、加工、装备等全流程制造能力,并且其效率较高,因此超达装备的模具毛利率超过40%,与全球模具产业的隐形冠军豪迈科技类似,远超行业平均; 潜在协同效应显著,增长或超预期。我们认为若此次并购可以顺利完成,潜在的协同效应将非常明显:(1)客户的协同。天汽模下游客户为整车企业,超达装备为汽车零部件企业及整车企业(整车较少)。(2)产品互补。天汽模是全球最大的汽车覆盖件供应商,超达装备是国内领先的汽车内外饰供应商,如果交易完成,天汽模将拓宽自身产品线,切入汽车内外饰模具市场。根据中国模具协会统计及分析,国内市场空间约为66亿元,全球市场空间约为80亿美元。(3)效率提升。超达装备模具业务毛利率超过40%,天汽模只有不到30%。这包括人员成本控制的原因,也包括铸造环节的原因。通过此次并购,天汽模有望借鉴超达装备经验,提升效率; 目标价9.28元,维持买入评级。考虑模具业务17年潜在的业绩拐点,我们维持前述报告的估值、目标价、评级不变。预计2016-2018年摊薄EPS为0.20元、0.27元、0.37元,目标价9.28元,对应2017年35倍PE,维持买入评级; 风险提示。汽车销量持续下滑、新能源汽车补贴下滑。
天汽模 交运设备行业 2016-12-07 7.83 8.44 27.30% 8.49 8.43%
8.49 8.43%
详细
事件: 公司拟以发行股份方式,购买汽车内外饰模具企业超达装备100%股权,定价8.40亿元,发行价格为6.50元/股。同时,拟以询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集不超过4.69亿元配套资金。 横向拓展,协同共进 公司与超达装备同属于汽车模具制造行业,本次产业并购可实现强强联合。其中,公司的模具产品为汽车覆盖件模具,而超达装备的模具产品属于汽车内外饰模具。公司与超达装备业务性质高度相似,产品互补,在产业布局、销售市场、技术与管理方面存在显著的协同效应。本次产业整合使公司快速切入汽车内外饰模具业务领域,拓展产品大类,完善产业布局,是公司实现长期战略发展目标的关键举措。超达装备原股东承诺2016-2018年净利润分别为5,750万元、6,600万元和7,570万元,对应PE 分别为15倍、13倍、11倍,有利公司业绩增厚。我们认为,并购超达装备,增厚业绩,协同发展亦有利公司长远发展。 做大做强主业,多元拓展值得期待 模具主业发展前景较好,公司通过海外拓展、横向并购等做大做强。同时, 公司表示,将持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目。2016年11月24日, 全资子公司沈阳天汽模经辽宁省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会审议,决定批准为武器装备科研生产三级保密资格单位,显示公司正持续探索多元化战略布局,后续发展值得期待。 买入评级,6个月目标价8.5元 立足模具,积极延伸产业链,并布局新兴行业,业绩估值有望双提升。假设2017年二季度初完成并购和配套资金募集,我们预计公司2016 ~2018年EPS 分别为0.20元、0.24元、0.29元。维持买入评级,6个月目标价为8.5元,对应2017年35倍PE。 风险提示:市场新车型投放数量不及预期,并购重组进度不及预期。
天汽模 交运设备行业 2016-11-01 7.83 8.44 27.30% -- 0.00%
8.49 8.43%
详细
事件: 公司公布三季报,2016年前三季度公司实现营收13亿元,同比增长17.3%,实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比下滑3.6%,净利率7.87%,同比下滑1.9个百分点,EPS0.25元,业绩符合预期。 财务费用大幅增长,业绩维持稳定 受益汽车行业今年因购置税减半政策刺激回暖影响,公司营收实现较快增长。本期公司发行可转换债券利息支出增加,以及汇兑损益较上年同期增加,使得公司财务费用同比增长1520万元,造成公司利润小幅下滑。公司前三季度毛利率下降3.82个百分点至22.53%,期间费用率下降0.42个百分点至14.17%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.58%、10.48%、1.65%,同比变化-1.50、-0.01和1.08个百分点。我们认为,公司受益行业稳定发展,业绩将维持稳定。 预计全年业绩稳定增长,外延拓展值得期待 公司预计2016年实现归属上市公司股东净利润1.3亿元~1.8亿元,同比增长-20%~10%,截至2016年7月,公司在手订单20多亿元,我们认为,公司通过调整产品结构以及控制成本,全年业务有望维持稳定。于此同时,公司中报称,公司持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局,目前公司因拟发行股份购买资产事项停牌,进展值得关注。 维持买入评级,6个月目标价8.5元 立足模具,积极延伸产业链,并布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2016~2018年EPS分别为0.22元、0.30元、0.40元。维持买入评级,6个月目标价为8.5元,对应2016年39倍PE。 风险提示:市场新车型投放数量不及预期,海外业务拓展不及预期。
天汽模 交运设备行业 2016-09-02 7.17 8.31 25.34% 7.32 2.09%
7.32 2.09%
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15年新签订单不足,16年业绩承压。1H16营收9.28亿元,+10%yoy,归母净利润0.82亿元,+1%yoy;扣非后归母净利润0.80亿元,+2%yoy。公司模具业务营收6.84亿元,+19%yoy(1H15为+43%),冲压件营收2.06亿元,-16%yoy(1H15为85%)。我们认为,模具业务收入放缓主要受2015年新签订单下滑的影响,1H15新签订单4.43亿元,-42%yoy,2015年全年新签订单10.54亿元,-17%yoy。由于汽车模具的订单的人制作周期,我们预计2016年模具业务将承压。冲压业务由于热成型技术的应用,全年降幅有望收窄; 新签订单充沛,17年迎来业绩拐点。公司2016年新签订单情况较好,1H16完成新签订单6.38亿元,同比大幅回升44%,我们预计全年订单总额有望超过14亿元,因此,我们看好17年公司模具业务的业绩回升。此外,公司16年初成功发行4.2亿元可转债,募投项目为“汽车用大型多工位级进模具开发制造及应用产业化”,项目建成后将使公司业务完成由模具制造向“模具制造+冲压件制造+装焊服务”拓展,提高盈利能力; 传统汽车巨头驱动新能源汽车增长。新能源尽管面临补贴下调的压力,但传统汽车厂商的新能源汽车投资计划并没有受到影响,例如长安汽车计划2016-2018年在新能源汽车上的累计资本支出180亿元,上汽集团计划2016-2020年的新能源汽车资本支出累计超过200亿元。我们认为,新能源汽车补贴的下调可以避免无效竞争,有利于优秀汽车企业脱颖而出。因此,我们认为未来2年新能源汽车车型将会加速推出,而作为特斯拉和蔚来汽车供应商的公司将直接受益; 参控股公司经营稳健,项目储备丰富。经过有效的整合,公司对外投资均取得不错的经营业绩。前期并购的德国模具公司1H16实现扭亏,参股公司东风实业1H16实现净利润4975万元,前期投资设立的沈阳天汽模航空部件有限公司也步入正轨。公司与清华系合作,成立天津清研陆石投资管理有限公司,一起挖掘好的项目。根据中报披露,未来公司将继续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等领域展开多元化布局; 目标价8.36元,维持买入评级。模具行业可比公司2016年PE估值中位数为39倍,机械行业新能源产业链可比公司2016年PE估值中位数为103倍,考虑到公司17年潜在的盈利拐点,我们给予公司2016年38倍PE,预计2016-2018年摊薄EPS为0.22元、0.29元、0.41元,目标价8.36元,买入评级; 风险提示。汽车销量持续下滑、新能源汽车补贴下滑。
天汽模 交运设备行业 2016-08-31 7.21 8.44 27.30% 7.32 1.53%
7.32 1.53%
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事件:公司公布中报,2016年上半年公司实现营收9.28亿元,同比增长9.7%,实现归属上市公司股东净利润0.82亿元,同比增长1%,毛利率23.6%,同比下滑0.6个百分点,净利率8.9%,同比下滑0.8个百分点,EPS0.10元。 业绩稳定,模具主业快速发展。 公司主业模具业务订单充裕,上半年实现营收6.8亿元,同比增长15.6%,冲压件业务受产品结构变化等因素影响,上半年实现营收2.1亿元,同比下滑16.4%,对整体业绩产生负面影响。分地区来看,公司在国内竞争优势明显,上半年实现营收7.6亿元,同比增长60.7%;而国外业务受出口疲软等因素影响,海外业务实现营收1.7亿元,同比下滑55%。报告期内,公司实现毛利率23.6%,同比下滑0.6个百分点,致使利润增速低于营收增速,期间费用率13.8%,较去年同期增长0.27个百分点,源于公司发行可转换公司债券利息支出和溢折价摊销增加致使财务费用大幅增长所致。 主业订单充裕,多元化布局值得期待。 上半年公司累计签订模具订单6.38亿元,同比增长44%,其中在手订单中来自于新能源汽车厂家的订单比例不断上升,主要客户包含了特斯拉、国能汽车、蔚来汽车、合众汽车、新大洋等,后续公司有望充分受益于新能源汽车的快速发展。此外,公司中报称,报告期内,公司持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。我们认为,公司订单充裕,主业增长有保障,同时持续推进多元化布局,后续进展值得进一步期待。 买入评级,6个月目标价8.5元。 立足模具,积极延伸产业链,并布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2016~2018年EPS分别为0.22元、0.30元、0.40元。维持买入评级,6个月目标价为8.5元,对应2016年39倍PE。 风险提示:市场新车型投放数量不及预期,海外业务拓展不及预期。
天汽模 交运设备行业 2016-08-31 7.21 -- -- 7.32 1.53%
7.32 1.53%
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出口大幅下降致业绩增长放缓,订单仍充足,未来增长有支撑。 1)分业务看,上半年公司模具业务增长18.55%,保持较快增长,毛利小幅下降1.15个百分点,预计主要跟模具产品结构有关。订单方面,上半年新签订单6.38亿元,yoy+44.02%,据此我们推测公司目前在手订单仍在20亿元以上,从而能够支撑公司未来收入持续较快增长;另外,冲压件业务营收同比下降16.44%,主要是受汽车产销下降及产品结构变化等影响所致。2)分区域看,上半年内销大增60.73%,出口下降55.05%,毛利率变动幅度分别为7.73/-13.50%,欧洲子公司扭亏为盈,经营改善明显(营收1.01亿元,yoy+174.53%;净利润29.26万元)。我们预计出口大降主要跟订单波动有关,根据上半年出口模具新签订单同比大增79%及欧洲子公司经营复苏来判断,预计未来出口仍将恢复至快速增长通道。 模具主业增长仍可持续,多元化发展以寻求新增长点。 1)公司持续推进模具制造标准化与专业化,从而缩短模具加工周期,提升生产效率,有利于提升公司订单承接能力,加快公司订单完成进度。另外,通过引进欧洲公司先进生产流程与管理模式提高模具品质,有利于进一步开发中高端客户(欧洲公司已承接部分高端项目),提升盈利水平。2)据测算,全球第三方汽车覆盖件模具市场规模超800亿元,市场空间巨大,同时,欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移。公司未来将推进在北美、印度建厂,以提升公司全球供货能力。我们认为,凭借拥有规模、技术、优质客户资源以及产品性价比优势,未来公司模具出口业务仍将会快速增长。3)公司可转债项目主要投资大型多工位级进模项目,达产后年收入可达4.36亿元,税后净利润可达4850万元,将为公司未来出口增长加码。4)上半年公司投资设立天津清研陆石投资管理有限公司并发起设立天津清启陆石股权投资中心,进一步挖掘好项目;同时,公司持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。 这些将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。 调整盈利预测,维持“增持”评级。 综上分析,我们调整盈利预测:预计公司2016-18年EPS为0.22/0.29/0.40元/股,对应2016年PE为34倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,出口未来仍将快速增长,长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;汇率风险。
天汽模 交运设备行业 2016-07-28 8.00 9.93 49.77% 7.58 -5.25%
7.58 -5.25%
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投资要点: 中期业绩承压,但17年或迎业绩拐点。公司1Q16收入同比+31%但扣非净利润增速较1Q15的+26%大幅下滑,仅为+5%,同时公司1季报披露1-6月净利润增速估计为-15%到+15%。公司2016年承接订单情况较好,公开披露的信息,目前在手订单大约为20多亿,考虑到汽车模具行业1-2年的制作周期,我们预计公司2016年充沛的订单情况将在2017年的财报中体现; 规模与经验是汽车模具行业的核心竞争力。汽车模具行业成本比收入更能影响行业发展,行业的核心竞争力是低廉的劳动力成本和熟练的制造经验。公司为全球最大的汽车模具制造企业,具备一定的规模经济优势,并且劳动力成本较海外竞争对手低。与劳动力成本更加低廉的东南亚国家相比,得益于中国汽车工业的高速发展,公司具备大量的模具制造经验。根据我们的中性测算,2015年汽车模具行业的国内市场规模大约为131亿元,全球模具行业大约150-200亿美元,公司2015年国内外市占率大约10%和1%; 新能源汽车加速推出,公司显著受益。公司模具客户基本覆盖了中国主要的整车企业,由于中国的新能源战略,到2020年新能源汽车有望突破500万辆,而2015年全国新能源汽车累计销量只有45万辆,不少传统整车巨头在未来3年都有新能源汽车方向的大额资本支出计划。由于新能源汽车的车型结构与传统汽车不同,尤其在前端动力系统部分和底盘差别较大,新能源汽车的大量推出必然导致传统汽车巨头定制新的车型,未来2年对公司而言无疑是重大的机遇,公司在新能源汽车车型制造方面经验丰富,已经成为特斯拉供应商,并已与特斯拉签订了价值5000万的订单; 热成型技术取得突破,冲压业务有望持续放量。公司冲压业务的客户较为稳定,主要为夏利、长城、东风,近年长城汽车销量的稳步增长利好公司。2015年,公司成功开发出冲压热成型工艺,打破了海外的垄断,成为汽车行业唯一上榜的金属热成型技术专项,进入国家产业转型升级项目清单。热成型冲压工艺将有效提高冲压效率,我们预计公司冲压业务将会受益于此,规模和毛利都将新上一个台阶; 目标价10.00元,买入评级。受益于整车企业对外观与品质的追求,以及未来两年新能源汽车的大量推出,我们预计汽车模具行业会迎来超过20%的短期增幅,考虑到公司在规模经济与制造经验上的优势,预计公司国内外市占率未来3年有望超过15%和2%。考虑公司年初发行的转债情况,预计公司16-18年摊薄EPS为0.25、0.37、0.50元。参考可比模具公司40倍PE,新能源概念机械公司85倍PE,我们给予公司16年40倍PE,对应目标价10.00元,买入评级。 风险提示。新能源汽车政策风险,公司管理效率未能提高。
天汽模 交运设备行业 2016-05-24 8.20 8.94 34.84% 8.02 -2.20%
8.84 7.80%
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公司与特斯拉签署模具订单。公司此次公布与特斯拉累计签订5000万元模具订单,引发市场一片关注。其实早在2014年,双方便“牵手”成功,签订了第一笔1300万元订单,公司凭借自身的技术水平和行业地位赢得了和特斯拉的稳定关系,预期未来公司模具会应用到更多特斯拉车型上。但我们必须要提醒的是,汽车模具只有在下游厂家设计新车型或改造旧车型时才会有需求,业务规模和汽车产量并没有直接关系。未来特斯拉对于公司业绩的贡献程度还取决于对其供货比例以及特斯拉产品的推出和升级速度。 公司是汽车模具全球龙头,国内市场份额常年保持第一:公司主营汽车覆盖件模具和汽车冲压件,是行业内唯一一家真正实现规模化出口的汽车模具企业,海外业务收入占比30%以上,在国内模具市场的占有率约15%(公司年报)。公司的主要客户涵盖了全世界众多著名汽车制造商,是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具生产商。近几年,公司营业收入和净利润均保持了稳定增长,这主要得益于公司主打高端市场,由于高端模具供应远不能满足市场需求,未来行业还有很大的发展空间。 汽车覆盖件模具市场空间超百亿,公司性价比优于国际同行:设计制造一款全新车型所需要的汽车覆盖件模具约1亿元,每款改款车型所需要覆盖件模具约2500万元,传统汽车覆盖件模具国内市场约百亿元,国际市场约600亿元(公司招股说明书)。目前新车开发的速度和旧车型改造的速度都在不断加快,市场对于模具的需求持续增加,同时新能源车型的加快推出也带来了巨大的增量市场。公司模具价格约为日本的70%,不足欧美的50%,性价比优势明显,未来有望通过进口替代和海外市场拓展不断提升市场份额。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为38.1%、25.7%、22.5%,首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示:高端模具市场开拓不利,竞争激烈导致利润水平下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名