事件： 2023Q1-3公司实现营收 22.90亿元， yoy+128.11%，归母净利润2.06亿元， yoy+122.70%，扣非归母净利润 2.14亿元， yoy+134.87%。 其中， 2023Q3营收 8.63亿元， yoy+394.23%， qoq+17.55%，归母净利润 0.90亿元， yoy+726.18%， qoq+71.71%，扣非归母净利润 0.89亿元，yoy+751.32%， qoq+45.21%。 低基数效应下， 2023Q3业绩修复显著。 公司主业为现代广告服务业务，2022年下半年海外受经济下滑影响，各公司广告投放预算缩减，导致公司海外广告业务营收基数较低。此外为应对挑战公司尽力拓展国内业务规模，境内互联网广告业务占比从 2021年的 8%提高到 2022年的 63%，但由于国内业务整体毛利率偏低，导致净利润基数较低。低基数效应加上 2023年海内外广告市场有所恢复，公司 2023Q1-3营收及归母净利润同比高增，业绩持续修复，其中 2023H1公司互联网广告业务实现营收12.06亿元，同比增长 51.42%。 预付货款锁定高端服务器， 有望受益于大模型算力需求增长。 公司于2022年预付 8.12亿元采购高端服务器，计划在浙江、河南、福建租用或自建数据中心，为客户提供云计算、云存储服务。公司已签订多份云服务订单，且 2023H1已有订单落地，对应 2023H1云服务收入 2.20亿元，毛利率 41.71%。我们看好公司通过预付货款提前锁定货源，前瞻布局将持续受益于 AI 行业算力需求增长，业绩弹性有望逐步兑现。 休闲游戏已有布局， 期待后续互动游戏/AI 游戏贡献业绩增量。 2023年10月底互动恋爱真人影像游戏《完蛋！我被美女包围了！》登顶 steam国区畅销榜榜首，全球畅销榜 TOP7， 2023/10/30其 steam 同时在线人数约 6.5万人，好评率高达 95%。公司旗下河马游戏（Hippo Joy）将联手网络影视内容公司奇树有鱼，合作互动影视游戏。首期作品将涵盖中式恐怖悬疑、东方玄幻修仙、模拟恋爱互动等类型，目前已投入策划开发的游戏有《开棺》《误入寻仙宗》《哥哥，加油啊》等，计划于 2024年内上线运营。 AI 游戏方面，河马游戏（Hippo Joy）已于 2023年 6月发布AI 休闲游戏《大侦探智斗小 AI》，在中国港澳台地区 iOS 免费榜排名表现出色。我们期待公司互动/AI 游戏布局持续落地，带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.96/2.94/3.96元，对应当前股价 PE 分别为 22/15/11倍。我们看好公司前瞻布局 AI 游戏/互动游戏及算力，业绩弹性有望持续兑现， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 广告业务竞争加剧风险，新游推进不及预期风险，应收账款回收风险

事件：公司发布2021年三季度报告。（1）2021Q3公司实现营业收入4.44亿元，同比增长42.32%，归母净利润1.14亿元，同比下滑-0.62%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长59.01%。（2）2021Q1-Q3公司实现营业收入13.73亿元，同比增长65.67%，归母净利润3.14万元，同比增长96.58%，扣非归母净利润3.12亿元，同比增长184.13%。 河马游戏依托超休闲游戏产品流量入口，业务快速成长。短视频渗透率的大幅提升带动其站外流量变现业务进入红利期。河马游戏依托超休闲游戏产品作为站外流量入口，与快手科技、字节跳动等头部短视频平台深度合作，不断拓展互联网广告及内容变现业务方向，加快广告变现效率，带动公司业绩快速增长。公司依托现有广告资源的优势，在原有互联网技术和海外市场优势前提下，积极寻找新的业务增长点，进一步提升公司互联网广告及内容变现业务的盈利效率。预计公司在传统互联网广告及河马游戏的双重增长驱动之下，未来将持续保持较高的增长。 政策带来的负面影响已经逐步消化，海外业务加速推进。1）以苹果的IDFA新政和国家一系列个人隐私保护政策为代表的政策在今年二季度以来对河马的互联网广告业务带来一定冲击，通过一段时间时间的业务调整及算法优化，目前政策影响最大的时刻已经过去，公司经营陆续恢复；2）公司加紧产能扩充提升产品丰富度，目前与快手在海外的业务合作已有落地，游戏《LudoMaster》在印尼取得不俗表现，后续公司还将继续加大出海力度。 投资建议：依托短视频站外流量变现红利，公司打造流量运营平台，长期发展可期。预计2021-2023年净利润分别为5.01/7.85/11.03亿元；同比增长66.2%/56.7%/40.5%，对应2021年/2022年/2023年8.6/5.5/3.9XPE，维持“买入”评级。 风险提示：商誉余额较高风险、广告业务竞争加剧风险，游戏政策风险。

事件： 2020年公司实现营收 14.16亿元（ yoy+64.37%），实现归母净利 润 3.01亿元（ yoy+78%），同时拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.1元。 21Q1公司实现营收 5.16亿元（ yoy+120%），归母净利润 1.51亿元 （ yoy+970%），落入此前业绩预告区间。 点评： 转型成果显现，互联网广告及休闲游戏内容变现业务驱动增长。 20年互联网广告业务实现营收 11.02亿元（ yoy+527.9%），驱动公司业 绩增长，营收占比 77.83%（ yoy+57.5pct），毛利率 27.96%。楼宇广告业 务实现营收 1.97亿元（ yoy-55.2%），营收占比 13.89%（ yoy-37.11pct）， 毛利率 58.71%。 传统锻压业务收入 1.15亿元（ yoy-46.55%），营收占比 8.09%（ yoy-16.8pct）。 20年公司积极寻求转型， 于 Q3剥离传统锻压业 务， 产生一定投资收益，公司 20年取得投资收益 6480万元。 楼宇广告 业务 Q1-Q3受疫情影响营收大幅下滑， Q4公司通过优化点位布局，引 入战略客户， 业务快速恢复，楼宇广告子公司亿家晶视 20年最终实现 归母净利润 7598万元， 17-20年累积净利润超出业绩承诺 9468万元， 我们预计未来楼宇广告业务保持稳定。 21Q1实现营收 5.16亿元 （ yoy+120%），归母净利润 1.5亿元（ yoy+970%），毛利率 36.1% （ yoy+15pct）。互联网广告及内容变现业务增长迅速，提升公司业绩。 广告联盟赋能，休闲游戏广告变现正当时，有望伴随广告联盟成长。 此 前休闲游戏变现主要为内购，广告变现以库存少， ecpm 低的贴片广告 为主，整体商业化能力弱。而随着短视频与巨头广告联盟兴起，游戏内 激励视频广告的出现有效提升了广告库存与广告单价，休闲游戏商业化 能力大大提升。 此外参考海外超级媒体发展经验，在自有媒体发展到一 定程度时，巨头将搭建核心站外流量，复用其广告算法中台及商业化体 系， Google、 Facebook 广告联盟峰值占到自有媒体广告收入约 40-50%， 根据产业调研，穿山甲 20年广告变现规模约 250-300亿， 21年目标预 计 350-400亿，未来几年仍处于快速扩张过程中， 休闲游戏内容变现有 望受益行业红利。 工业化中台大脑赋能研发， 公司休闲游戏工业化生产与成功率提升可 期。 公司与字节共建工业化中台大脑系统，字节赋能研发，公司依托数 据进行创意产出，实现休闲游戏工业化生产，同时汇集第三方长尾产能。 通过工业化大脑赋能， 公司休闲游戏生产效率及成功率有望提升， 此外 第三方长尾产能也将作为有效补充， 公司有望在穿山甲快速增长过程中 获取市场份额。 盈利预测与投资评级： 公司互联网广告与内容变现业务进展符合预期， 我们维持此前盈利预测， 预计 21-22年实现 EPS 3.69（ 维持） /5.31（维 持） 元，新增 23年 EPS7.43元， 对应当前 PE13/9/6X，看好公司休闲游 戏内容工业化生产能力与成功率提升，维持“买入” 评级。

事件： 公司发布 2020年年报及 2021一季报。（ 1） 2020年公司实现营业 收入 14.16亿元，同比增长 64.4%；归母净利润 3.01亿，同比增长 78.0%； 扣非归母净利润 2.44亿，同比增长 56.7%。 （ 2） 2021Q1公司实现营业收 入 5.16亿元，同比增长 120.0%，归母净利润 1.51亿元，同比增长 970.3%， 扣非归母净利润 1.51亿元，同比增长 1086.2%。 传统梯媒广告 Q4恢复明显，逐步消化疫情负面影响。 2020年公司楼宇广 告实现收入 1.97亿元，同比下滑 55.22%，毛利率水平为 58.71%。 楼宇广 告业务受疫情影响较为明显， 2020年 1-9月出现了较大幅度的下滑，公司 主动收缩部分一线、新一线城市采购成本较高的自有点位， 并优化点位布局 及进一步加大对战略客户的引进， 2020Q4楼宇广告业务逐渐好转。 并购河马游戏加速互联网广告业务发展， 助力业绩加速增长。 公司在互联网 广告业务方面持续发力， 子公司里安传媒 2020年 10月收购 Clockwork 及 旗下河马游戏， 加快广告变现效率， 带动公司业绩快速增长。 2020年全年 互联网广告业务收入 11.0亿元， 同 比 增 长 527.93% ， 占 总 收 入 比 重 77.83%，同比提升 56pct， 毛利率水平 27.96%，净利润 2.26亿元。 目前 里安传媒已经与百度、小米、 movisita 等一系列互联网广告业务头部公司达 成业务合作，业务范围遍及全球。 预计未来公司在传统互联网广告及河马游 戏的双重增长驱动之下，未来将持续保持较高的增长。 深度合作短视频平台， 把握站外流量红利提升广告变现效率。 河马游戏依托 超休闲游戏产品作为站外流量入口， 与快手科技、字节跳动等头部短视频平 台深度合作， 不断拓展互联网广告及内容变现业务方向。 公司依托强大的互 联网流量运营基因和工业化的流量入口生产能力， 在休闲游戏、 工具、咨询、 阅读等领域布局，扩大自身流量供给，从而充分享受短视频平台站外广告变 现红利。 投资建议： 依托短视频站外流量变现红利，河马游戏工业化生产能力突出， 打造流量运营平台，长期发展可期。预计 2021-2023年净利润分别为 6.06亿元/8.68/11.69亿元；同比增长 101.1%/43.2%/34.7%， 对应 2021年/2022年/2023年 13.8/9.6/7.1XPE， 维持 “买入”评级。

公司 2020年并购河马游戏切入休闲游戏领域， 发力互联网业务。 公司前身南通锻 压于 2011年登陆创业板上市， 2017年公司收购深圳市橄榄叶科技 100%股权，进 入广告营销领域， 2018年公司更名为紫天科技。 2020年公司彻底剥离传统锻压业 务， 并于同年 10月收购 Clockwork 及旗下河马游戏切入互联网领域。 河马游戏为国 内领先的休闲游戏研发与发行商。 公司目前已发行 20余款游戏，平均下载量达 100万。 公司近年来相继推出《Ludo Master》《合成大西瓜》《粘液模拟器》等爆款超 休闲游戏，下载量、活跃度数据居前。 依托休闲游戏布局流量入口，充分享受短视频平台站外流量变现红利。 穿山甲广告 联盟作为字节系广告生态的重要一环，主要承接其站外流量的聚合分发。 2020年前 三季度五大互联网巨头体系之外的 APP 使用时长占比为 21.2%，其中穿山甲联盟的 时长覆盖率超过 70%，且穿山甲平台用户与字节系主站用户重合度不足 20%，可见 穿山甲联盟的广告市场仍是增量空间巨大的蓝海。 穿山甲广告联盟与公司游戏后台 打通，依托平台的大数据及算法，将自身承接的广告素材分发至公司 APP 上，再将 广告收入分成支付给公司。从公司角度看，获得字节系的流量导入，广告变现效率 将大幅提升。 流量打法下工业化生产是核心， 大数据赋能游戏研发提升成功率，抢占更多流量入 口。 超休闲游戏体量小、研发成本低、广告是主要收入来源， 其商业模式的本质并 非售卖产品，而在于赚取流量的的差价。 此模式下， 河马游戏的优势在于： 1） 具 备超休闲游戏研发基因，积累了丰富项目经验， 可将游戏的研发工业化、规模化； 2） 合作互联网大厂，反馈的大数据赋能产品生产提高成功率； 3） 公司本质的内在基因 是流量运营，未来公司有望进一步扩张流量版图，在工具、咨询、阅读等领域布局， 从而扩大自己的流量入口。 依托小米手机预装游戏，合作快手共建孵化基地，海外收入打开成长空间。 河马游 戏与小米实现多款游戏的预装合作，如《Ludo Master》《Block Puzzle》《Pop Shooter Blast》及《Crazy Juicer》等，河马游戏将受益于小米手机海外出货量的持续增长。 基于过往孵化团队的成功经验，紫天科技与快手通过设立合资公司实现孵化基地的 服务范围扩大与品质升级。 投资建议与估值： 依托短视频站外流量变现红利， 河马游戏工业化生产能力突出， 打造流量运营平台，长期发展可期。 预计 2021/2022年净利润分别为 6.06亿元/8.68亿元； 同比增长 94.8%/43.4%。 参照同样受益于字节跳动流量红利的掌阅科技及星 期六，预计 2021合理市值 180亿元，对应 30XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

出售锻造业务专注 核心业务 ，多元并购布局休闲游戏+ 广告 双主业 。紫天科技前身为南通锻压，主要从事锻压设备的研发、生产和销售，公司17年收购深圳橄榄叶科技，成功切入广告营销领域， 18年收购亿家晶视，切入楼宇电梯广告，成功转型新媒体广告服务商。 20年公司聚焦主业，出售锻造业务并收购 Clockwork，完成互联网广告的国际化布局，进入休闲游戏研发和发行市场，形成休闲游戏+广告双主业经营战略。 并购 国内 领先休闲游戏 CP 河马游戏入局休闲游戏行业， 打造 公司 增长新 引擎 。20年 10月，紫天科技收购 Clockwork 公司，旗下河马游戏专注休闲游戏市场。河马游戏拥有《Ludo Master》、，《全民弹弹弹》等代表作，其凭借着稳定的爆款输出能力，逐渐成长为国内外移动游戏专家品牌。由河马游戏研发、发行的移动游戏下载总量已超过 1.4亿，21年2月 iOS 游戏超休闲游戏下载榜河马游戏位列 TOP5。 合作短视频巨头，实现休闲游戏工业化生产与变现 。 与字节共设孵化学院，巨头赋能研发创意：公司旗下紫天跳动孵化基地依托字节跳动海量流量数据资源，向游戏开发者提供休闲游戏创意以及从投放到变现的全链条数据分析与优化能力，提高游戏开发者成功率与变现效率，孵化平台可从孵化出的休闲游戏中分得广告流水分成。 接入广告联盟共享数据中台，提升广告变现效率：公司为字节跳动提供优质游戏，字节通过自有内容生态平台进行发行。游戏内接入字节旗下穿山甲广告平台，通过激励视频广告变现。 与 快手达成深度战略合作，共建孵化基地 ：紫天旗下里安传媒与快手旗下 JOYO 21年 1月签订《战略合作框架协议》，双方设立合资公司“小橙子”。在内容创作上，JOYO 提供行业内前沿信息，赋能里安传媒高效精准的创意制作；里安传媒负责挖掘优秀内容创作者。在流量推广上，JOYO 利用自有平台生态流量，为里安传媒提供多形式推广服务；里安传媒为 JOYO 提供广告展示、流量转化等服务。 休闲游戏接入 广告联盟， ， 实现广告位资源与单价的提升， 商业化 变现能力 大幅 增强 。休闲游戏用户群广泛，早期在以内购为主的付费模式下，商业化变现能力较弱，当前兴起的休闲游戏广告联盟模式推出视频激励广告，玩家在游戏过程中通过观看视频广告可以获得游戏币等，是一种激励广告，字节等广告平台通过与休闲游戏后台打通，利用平台精准的算法，匹配广告素材，将自身承接的广告库存分发至联盟游戏公司 app上，再按照约定的广告分成支付给 CP 商。 休闲游戏接入广告联盟变现实现了广告库存与单价（ecpm ）的提升，当前广告联盟仍处于爆发增长期。同时买量市场兴起，休闲游戏作为流量供给方有望受益，在短视频出海趋势下，休闲游戏也将成为巨头出海内容生态的重要补充。 盈利预测与投资评级：预计 21-22年营收 20.87/27.22亿元，归母净利润5.98/8.61亿元，PE 为 14/10X。广告联盟商业化加快，休闲游戏进入快速增长期，公司牵手巨头有望享受增长红利，同时产能与成功率提升可期，给予 21年 25倍 PE，目标价 92.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：监管政策趋严，商誉减值风险，信披合规风险。

事件:公司拟收购亿家晶视70%股权。 点评: 增发收购亿家晶视,布局电梯媒体。1)公司拟以发行股份及支付现金的方式向古予舟(0.70%)、伍原汇锦(69.30%)购买其合计持有的亿家晶视70%的股权,标的资产总对价为9.24亿元,其中股份对价比例55%,现金对价比例45%;2)古予舟、伍原汇锦承诺,亿家晶视2017/18/19年度净利润分别不低于1.1/1.32/1.58亿元;3)其中发行股份购买资产拟向古予舟、伍原汇锦发行1815万股,配套资金总额不超过4.46亿元,拟发行不超过2560万股。 亿家晶视聚焦高端楼宇,媒体点位超过1.2万覆盖30个城市。1)公司主业为商务楼宇视频媒体的开发与运营,聚焦高端楼宇媒体;2)2017年6月30日,亿家晶视已在全国30个城市拥有自有点位和代理点位数量合计12,739个;3)其中拥有自有点位合计2,159个,在除重庆、成都外的28个城市拥有代理点位10,580个。 盈利预测与评级。考虑定向增发,公司2017/18/19年备考净利润为1.24/1.65/2.00亿元,全面摊薄EPS为0.72/0.96/1.64元,对应当前股价44/33/27倍(报表中未考虑定向增发,其EPS为0.11/0.26/0.33元,PE为297/125/100倍)。安常投资专注于传媒方向一级市场投资,在新媒体的持续发展值得期待,维持“增持”评级。

交易结构较为合理:纯现金收购加快转型,支付节奏保障业绩对赌完成。公司拟以2.5亿元现金收购深圳市橄榄叶科技100%股权,同时间接收购其子公司上海为聚100%股权。橄榄叶科技原股东承诺标的2017/18/19年扣非净利润不低于2000/2600/3400万元,对应收购价估值分别为12.5/9.6/7.4倍,2018/19年利润增速分别为30%/31%,同时承诺2017年9月底扣非净利润不低于1500万元。现金在完成收购前后仅共支付3000万元,余款将在2017/18/19年业绩承诺完成后分别支付40%/40%/20%。 橄榄叶科技是手游制作及游戏营销公司。公司致力于软件开发、手游测试推广、AppStore排行榜辅助、移动互联网方案营销策划、信息流广告、微信公众号推广等业务。营销层面公司涉及媒体资源覆盖超6亿独立用户,微信软文推广覆盖千万粉丝;公司代表游戏作品有附魔霸主、猫猫捕鱼、宝哥捕鱼、王者屠城等,游戏种类多样。 公司在传媒领域的发展迈出了关键的第一步,后续成长可期,维持“增持”评级。仅考虑收购标的利润,公司2017/18/19年EPS分别为0.16/0.20/0.27元,对应当前股价PE分别为191/147/112倍。公司于2016年2月底完成大股东更换,新股东安常投资是专注于传媒方向的优秀一级市场投资公司,公司在新媒体的持续发展值得期待,维持“增持”评级。

投资要点 腾笼换鸟,优质团队实现借壳。1)2月1日原股东郭庆与三家机构签订《股票转让协议书》,转让后安赐投资成为实际控制人,且本次收购事项完成后实际控制人地位不变。2)安赐投资是优秀的一级市场投资公司,一直专注于传媒方向,将带领公司驶入传媒新航向。 借营销东风,启新媒体征程。1)公司首先以24.73亿元收购亿家晶视、北京维卓、上海广润三家营销公司,从广告变现端切入传媒领域。2)三家标的多面覆盖,其中亿家晶视打造高端楼宇视屏生态,获客能力强;上海广润通过体育营销进入赛事运营,变现渠道优;北京维卓是二线海外移动营销公司;三者可以实现“获客-变现-海外”的优势互补,达到1+1+1>3的效果。 营销业务只是第一步,看好公司后期在传媒领域的发展,首次覆盖,给予“增持”评级。公司三家营销标的2016/17/18年承诺净利润总计分别为1.77/2.27/2.93亿元,本次收购及募集配套资金总计拟发行1.28亿股,发行完成后股本将变为2.57亿股,全面摊薄EPS分别为0.69/0.89/1.14元,对应当前股价PE分别为50/39/30倍。我们认为公司收购营销公司只是进入新媒体领域的第一步,在营销变现渠道打造完成后,公司在新媒体的持续发展值得期待!首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购不及预期,宏观经济下行。

事件: 2014年2月16日,公司全资子公司南通奇凡自动化科技有限公司与陆宝春技术团队在江苏省南京市签署了《南通奇凡自动化科技有限公司增资与合作协议书》。此次陆宝春技术团队各成员合计拟使用现金200万元对奇凡自动化进行增资,本次增资后奇凡自动化股本变更为500万元,陆宝春技术团队各成员合计持有奇凡自动化股权比例为40%;另外陆宝春技术团队作为公司工业机器人核心研发团队加盟奇凡自动化,公司将为此成立工业机器人南京研发中心。 评论: 为了快速扭转行业形势不利局面,为了摆脱同质化竞争局面,公司加大自动化控制系统及软件的研发投入力度,加快结构调整力度,于是公司设立全资子公司南通奇凡自动化科技有限公司(以下简称“奇凡自动化公司”)。 自2014年1月14日公司总经理办公会通过设立奇凡自动化公司以后,奇凡自动化公司已于2014年1月26日完成工商注册登记手续并取得工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》。该公司主要从事工业自动化控制系统及软件的研发、集成和销售,以数字流体元件、伺服驱动器、机器人末端执行器、自动送料机器人和远程诊断维护技术为代表的研发成果将快速应用于母公司的主机产品的功能拓展。 奇凡自动化成为自动化研究的优质平台,有利于公司自动化研究团队的研究成果转化。 陆宝春技术团队的加盟无疑提升了公司自动化领域的研究实力,陆宝春教授主要从事制造装备自动化与智能化的科研与教学,主持国家自然基金、江苏省科技支撑、重大成果转化等国家及省部级项目12项,荣获江苏省“六大人才高峰”建设优秀人才称号,获江苏省科学技术等省部级科技进步二等奖1项、三等奖3项。 评级:我们预测公司2013年-2014年每股收益为0.02和0.05元,给予公司“增持”评级。

投资要点:q2012年度公司收入同比下滑11.79%-14.18%南通锻压发布业绩预告,预计2012年公司收入较上年同期下降11.79%-14.18%。归属上市公司股东的净利润较上年同期下降41.09%-48.69%。q产品价格下滑导致毛利严重下滑,利润降幅大于收入降幅公司下游行业主要是汽车行业,受当前宏观经济形势形势影响,市场需求不旺,部分客户推迟提货的不利影响,前三季度公司勉强维持收入基本稳定,但我们预计第四季度同比出现了较大下滑,同时因市场竞争激烈,公司产品销售价格下降,毛利率下滑,致使归属上市公司股东净利润同比下跌更大。公司募投项目进展顺利,公司看好的机械锻压机销售增速较快,毛利率也基本稳定,但由于总体占比不高所以无法对公司业绩形成决定性影响,同时公司传统的液压机销售低于我们预期,毛利率也大幅下滑,导致了公司业绩不达预期。q估值和投资建议. 我们预计公司2012-2014年摊薄后的每股收益为:0.25元、0.29元和0.35元,对应目前股价的PE分别为:32倍、27倍、22倍,给予“增持”评级。q重点关注事项. 股价催化剂(正面):机械锻压机推广顺利风险提示(负面):行业竞争导致毛利率下降