事件: 公司公告2017年实现营业收入11.80亿元,同比增长49.79%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长7.53%;业绩低于预期。 主营业务收入大幅增长,资产减值影响业绩。 1)公司2017年电视剧业务实现收入11.20亿,同比大幅增长42.13%;收入增长主要来源于主控剧目《巴清传》《花儿与远方》《计中计》等的台网收入确认,以及《那年花开月正圆》《急诊科医生》等分账收益。其中《巴清传》合同总金额达到10亿,网络播放权售价确认为750万/集,电视台售价合计约为645万/集(江苏卫视与东方卫视合约价格合计)。 2)公司净利润增速低于收入增速主要有两方面原因:a)《中国好声音》项目计提资产减值准备1.41亿,大幅冲抵了公司盈利;b)2017年公司综合毛利率为47.52%,同比下降5.6pct,我们预计主要源于2017年公司精品剧投资成本加大,同时预计高投资下公司整体剧集投资比例有所降低,毛利率水平下降后依然在行业平均水平之上。 利空出尽,18年影视储备项目值得期待。 1)公司就《中国好声音》版权事项已充分计提减值准备,另外公司近期公告对于演员相关风险,公司将在必要时根据双方签署的演员聘用协议中的保护性条款,采取必要的法律措施追偿公司的损失;当前阶段利空渐出尽。 2)展望2018年,公司优质影视项目储备丰富,业绩持续增长可期。电视剧方面:《蔓蔓青萝》《因法之名》《我的早更女友》已制作完成,匪我思存同名小说改编电视剧《东宫》已经入后期制作阶段,均有望年内确认适合后入;电影方面:《深空法则》《日记》《刀锋》等5部影片进入筹备阶段;综艺方面:《筑梦中国C计划》《偶像的觉醒》等4档节目持续推进中。 盈利预测与投资建议。 预测2017-19年EPS分别为1.07/1.37/1.69元,对应PE17/13/11倍。看好公司未来影视剧优质项目逐步放量,目前公司估值处于较低位置,维持“增持”评级。

事件:公司4月9日发布公告,2018年一季度预计实现归母净利润2350万元-2620万元,同比增长157.58%-187.17%。 点评: 1、精品剧项目丰富打破季节桎梏,助力一季度业绩大幅增长。公司于2018年一季度预计实现归母净利润同比增长157.58%-187.17%,主要来自于《战时我们正年少》的首轮卫视版权收入及《巴清传》部分海外发行收入;《东宫》、《冯子材》等项目收入有望于2018年二季度确认,有望在2017年上半年5935万归母净利润基础上延续高速增长,打破季节性桎梏,业绩稳定性明显增强。 2、从短期看:公司进入快速成长期拉动业绩高增长,精品剧数量及单剧规模持续提升。2017年在扣除《中国好声音》影响后业绩增速近100%。除一季度及有望于二季度确认的项目外,根据公司公开信息,已开机或拟开机的项目包括范冰冰主演的某时装剧、《一生孤注掷温柔(与子偕臧)》、《输与赢》、《朱雀》等,预计将助推公司2018-2019年业绩持续高增长。 3.从长期看:1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一;2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:公司精品剧项目丰富,打破季节桎梏,推动公司2018一季度业绩同比大幅增长,从目前项目进展看全年有望延续高增长;公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备,行业地位有望进一步巩固。我们预计公司2018年实现净利润4.8亿元,对应每股收益1.2元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。

事件: 公司2018年2月27日发布公告,2017年实现营业收入12.52亿元,同比增长58.84%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长19.09%。 点评: 1.主业业绩增长显著符合预期,出色精品剧制作能力得到验证。根据公司公告,2017年《中国好声音》项目计提减值约1.41亿元,若剔除这一影响,公司归母净利润保守估计为3.55亿元(最终业绩可能会略有超出),同比增长97.93%,主业业绩增长显著。公司2017年业绩主要来自于《巴清传》(原名《赢天下》,互联网+卫视首轮单集价格约1400万)、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》等精品剧集,充分展现公司较强的精品剧制作能力。 2.精品剧集变现渠道多元化,2C、出海等市场快速发展。根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户预计超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。由于精品剧为视频网站引流能力最强的内容,随着各大在线视频网站持续激烈竞争,其价格有望进一步提升,且有望推出按部/集付费的点播模式,进一步扩大2C市场。随着2017年底精品剧《白夜追凶》的海外发行版权由Netflix以较高的价格购买,2018年初《巴清传》海外发行价格再创新高,国产精品剧逐渐被海外主流媒体认可,其海外发行收入有望快速增长。公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。 3.从短期看: 业绩高增长源自于公司进入快速成长期,项目数量、规模明显提升。2017年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 4.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:公司2017年主业业绩增长显著,《巴清传》、《那年花开月正圆》等剧集充分验证公司具备头部剧制作能力;公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备,有望持续推出精品剧集并逐步提高产量,将充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。我们预计公司2018年实现净利润4.8亿元,对应每股收益1.2元,2018年2月27日收盘价对应2018年2月27日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅16.2倍,若考虑增发仅18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。

事件。 公司发布业绩快报,实现营业总收入12.52亿元,较上年同比增长58.84%;归母净利润2.13亿元,较上年同比增长19.09%; 其中《中国好声音》项目计提减值约1.4亿元,剔除计提减值影响公司主营业务利润为3.53亿,同比增长97.21%。 简评。 深耕精品剧,收入、利润同比实现大幅增长。公司2017年度业绩主要来源于《巴清传》(售价总计9.15亿)、《那年花开月正圆》(收视率2.56%,2017年第二名,累计点击量130亿)、《急诊科医生》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》等多部电视剧作品,获得良好的收视和点击量。 后续储备项目丰富。2018年,公司预计确认收入的头部项目包括范冰冰主演的时装剧、《东宫》等,其它还包括《战时我们正年少》、《蔓蔓青萝》、《冯子材》、《因法之名》等; 2019年预计将有两部头部剧《朱雀》、《诸葛亮传》确认收入,受益于头部剧价格上涨,公司主业将实现稳步增长。 好声音计提减值,公司利空因素出尽。2017年11月,公司收到Talpa Media B.V.发来的关于要求终止《中国好声音》版权授权的函件,公司就该事项已计提减值,对2017年业绩的影响约1.4亿元,包括公司已支付的许可费及相关税费计提的减值,以及筹备《好声音》项目的相关支出。 投资建议:预计公司2018年实现利润4.5亿,对应18PE 17X,估值具备较强安全边际,考虑到公司利空因素消除,后续影视剧业务稳定增长,给予“买入”评级,目标价23.5元。 风险提示:作品进度不达预期;行业政策发生变化。

事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业总收入12.5亿元,较上年同比增长58.8%;归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,较上年同比增长19.1%。 点评: 公司2017年业绩快报符合预期,扣除计提减值后仍实现同比19.09%增长。公司2017年业绩贡献主要来源于《巴清传》、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》等多部电视剧作品。我们认为,从2015年播出《武媚娘传奇》,到2017年播出《那年花开月正圆》,再到2018年即将播出的《巴清传》,唐德影视在现象级头部内容领域的创作实力得到持续验证。未来唐德影视品牌及口碑有望进一步提升,有望每年稳定产出头部内容作品。 《中国好声音》项目的不利影响已充分计提,若排除计提减值因素影响,唐德2017年业绩有望实现翻倍增长。根据唐德相关公告,公司对《中国好声音》项目需计提已支付的1875万美元许可费及相关税费在内的损失赔偿等风险。《中国好声音》项目给公司带来计提减值影响为1.41亿元。因此,若排除计提减值因素,唐德影视2017年主营业务创造净利润3.54亿元,同比2016年1.79亿元净利润具有97.77%的增长。我们认为,由《中国好声音》产生的计提减值影响已充分考虑并为一次性事件,不会对公司2018年运营产生延续性的不利影响。 2018年唐德影视有望享受影视项目量价齐升红利!可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。我们认为,受视频网站及卫视渠道对内容需求的增加,影视售价水涨创高,且公司具有现象级内容创作发行实力,具有溢价优势。目前,唐德影视内容年产出量处于上升趋势,2018年预计9部影视作品可实现收入,公司现有项目为《东宫》、《蔓蔓青萝》、《战时我们正年少》、《冯子材》、《阿雅娜恋情》、《十年三月三十日》、《北部湾人家》、《巴清传》及《那年花开月正圆》二轮及后期等,同时,公司有望于2018年新开机1-3个影视剧项目,因此我们认为唐德影视2018年有望享受优质内容量价齐升红利。 董事长吴总持续增持彰显对唐德影视未来发展的信心,我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视董事长吴宏亮先生先后于2017年11月29日至2018年2月13日在二级市场多次增持股份,我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强,具有布局价值。 公司旗下影视人才聚集,储备影视剧项目丰富,未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团,以开明的心态与业内人才合作共赢,旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集,不乏国内一线创作人及明星,如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇等,形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外,目前公司已储备的影视项目丰富,为未来公司长期成长奠定基础。根据唐德影视公告、公开信息以及我们的分析判断,我们预计公司2017、2018年已储备的影视项目不低于20个。 盈利预测及投资建议:我们预计唐德影视2018-2019年分别实现归属于母公司净利润4.02、5.52亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为1元和1.37元,维持买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品播出效果不及预期;A 股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:公司公告: 1)终止非公开发行A股股票并撤回相关申请文件。 2)审议通过了《关于向银行申请授信暨关联交易的议案》,公司2018年度拟申请的银行授信额度不超过人民币拾亿元,拟向兴业银行股份有限公司北京经济技术开发区支行申请本金总额5,000万元的流动资金贷款,期限1年。 3)审议通过了《关于公司、公司关联方对控股子公司提供担保暨关联交易的议案》,公司及/或公司关联方为公司控股子公司2018年度拟申请的银行授信提供担保,申请授信额度:不超过人民币叁亿元。 点评: 我们认为,唐德影视终止非公开发行A股股票并撤回相关申请文件,主要原因为定增募集资金拟投资项目情况发生较大变化且部分已完成拍摄,因此需更换投资项目导致终止并撤回相关文件。2016年1月15日,唐德影视2016年第一次临时股东大会审议通过非公开发行A股股票预案及相关事项,至今已历时2年。期间,经修改后于2016年12月19日最终决定调减非公开发行的股票发行数量不超过6,133.50万股、募集资金额不超过81,780.00万元。我们发现,公司2016年发起定增的目的为项目投资,但由于公司影视项目拍摄进程需要,部分影视剧项目如《东宫》、《花儿与远方》等已完成拍摄或完成播放,因此,我们认为本次唐德终止定增主要原因为投资项目发生变化所致,同时公司也已表示将尽快择机再次提交再融资相关申请文件。 《巴青传》(原名赢天下)超预期售卖增强公司现金流动性,且公司已在申请发行拟发行规模不超过人民币6亿元的公司债券,我们认为本次定增预计后延不会对公司未来发展产生资金压力。由唐德影视参与出品及发行的现象级影视内容《巴青传》首轮售价为视频平台(优酷土豆)750万/集、卫视端(江苏+东方)共4.65亿元,该剧已与2017年四季度获得广电总局发行许可证并计入公司2017年业绩,因此我们认为2017年现象级影视内容的售卖给公司带来大额资金回流。同时,唐德已于2017年6月公告申请发行规模不超过人民币6亿元的公司债券以满足长期发展的资金需求,因此我们认为即使本次定增终止撤回资料,后期择时再申请,公司目前在手资金并不会出现大额缺口,因此公司正常运营得以保障,有望正常推进后续影视项目开机拍摄。 公司2017年业绩实现同比增长,第四季度确认头部剧《巴青传》(原名赢天下)打消市场疑虑。唐德影视2017年业绩主要来源于《巴清传》、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》、《花儿与远方》等多部电视剧作品。其中第四季度主要由现象级头部剧《巴清传》确认业绩,公司现象级头部内容创作能力再度得到产业验证及认可,同时打消二级市场对该剧2017年业绩确认疑虑。Talpa对唐德影视停止授权《中国好声音》项目的不利影响已充分计提,若排除计提减值因素影响,唐德2017年业绩有望实现90%以上增长。2017年11月,公司收到TalpaMediaB.V.发来的关于要求终止《中国好声音》版权授权的函件,使公司面临可能无法获得包括但不限于已支付的1,875万美元许可费及相关税费在内的损失赔偿等风险。《中国好声音》项目给公司带来计提减值影响约1.4亿元。因此,若排除计提减值因素,唐德影视2017年创造净利润3.4-3.9亿元,同比2016年1.79亿元净利润具有89.9%-117.9%的增长。我们认为,由《中国好声音》产生的计提减值影响已充分考虑并为一次性事件,不会对公司2018年运营产生延续性的不利影响。 唐德影视2017年主营业务利润实现翻倍增长,影视项目实现品质及业绩的双重提升。我们基于排除《中国好声音》计提减值影响,若进一步排除非经常性损益金额分析,唐德影视2017年主营业务产生净利润为3.29-3.79亿元,同比2016年1.65亿元具有99.4%-129.7%的增长。2018年唐德影视有望享受影视项目量价齐升红利!可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。我们认为,受视频网站及卫视渠道对内容需求的增加,影视售价水涨创高,且公司具有现象级内容创作发行实力,具有溢价优势。目前,唐德影视内容年产出量处于上升趋势,2018年预计9部影视作品可实现收入,公司现有项目为《东宫》、《蔓蔓青萝》、《战时我们正年少》、《冯子材》、《阿雅娜恋情》、《十年三月三十日》、《北部湾人家》、《巴清传》及《那年花开月正圆》二轮及后期等,同时,公司有望于2018年新开机1-3个影视剧项目,因此我们认为唐德影视2018年有望享受优质内容量价齐升红利。董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心,我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视自2017年11月起受《中国好声音》事件影响股价出现大幅下跌,公司董事长吴宏亮先生先后于12月14日至12月26日在二级市场多次增持股份,我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强,遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地,具有布局价值。 公司旗下影视人才聚集,储备影视剧项目丰富,未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团,以开明的心态与业内人才合作共赢,旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集,不乏国内一线创作人及明星,如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇等,形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外,目前公司已储备的影视项目丰富,为未来公司长期成长奠定基础。唐德影视发展前景向好。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们预计公司2017、2018年盈利预测值,预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.55元和1.25元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品播出效果不及预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

投资要点。 1.2017年公司净利润预计实现增长,主要由《巴清传》等多部电视剧贡献。 公司预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿左右,比上年同期增长11.66%-39.57%;扣非后净利润在1.89-2.39亿,同比增长15%-45%。公司的业绩增长主要来源于《巴清传》《那年花开月正圆》等多部电视剧作品。若排除《中国好声音》项目负面影响,公司净利润应在3.4-3.9亿元。 此次减值后,公司与Talpa 合作终止,2018年及以后将不再面临减值风险。 2.公司实际控制人不断增持公司股票,彰显其对公司的信心。 继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万后,公司控股股东、实际控制人吴宏亮先生拟自12月11日起12个月内增持公司股份,增持金额不低于3000万。彰显公司实际控制人对公司的信心和认可。 3.2018年多部重磅作品预计发行和启动,亮点颇多。 电视剧上,《巴清传》第二、三轮播放权有望继续为公司带来盈利,公司拥有《东宫》《蔓蔓青萝》《与子偕臧》等储备。电影上,公司参与的《非常同伙》《小马宝莉》预计上映。综艺上,继续推进《未见倾心》等项目。 4.投资建议。 由于2017年《中国好声音》项目减值造成低基数,但随着2018年《东宫》等精品剧的落地,公司有望实现较大的盈利增长,我们调整公司 2017、2018年盈利预测值。预计公司2017-2018年EPS 为0.54/ 1.20元(原预测值为0.96/ 1.28元),对应PE 为32/ 15倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

事件: 公司2018年1月15日发布公告,预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿元,同比增长11.66%-39.57%。 点评: 1.重大项目落地,2017年主业业绩增长显著。2017年公司影视剧业绩主要来自于《巴清传》(原名《赢天下》,单集价格约1400万,共75集)、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》等精品剧集。根据公司公告,2017年《中国好声音》项目对公司损益影响约1.4亿元,包括已支付的1875万美元许可费及相关税费计提的减值与筹备《中国好声音》项目的相关支出。若扣除《中国好声音》项目对公司业绩的影响,2017年公司预计实现归母净利润3.4亿-3.9亿元,同比增长89.82%-117.74%。 2.从短期看: 业绩高增长源自于公司进入快速成长期,项目数量、规模明显提升。 2017年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:随著《巴清传》等重要项目确认收入,2017年公司主业业绩增长显著;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量。我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元(剔除《中国好声音》项目影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.58元(剔除《中国好声音》项目影响为0.93元)、1.20元,公司2018年1月15日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅14.6倍PE,考虑增发也仅16倍PE,维持买入-A评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《赢天下》播出效果低于预期的风险。

事件:公司披露2017年度业绩预告,预计归母净利润为2-2.5亿元,同比增长11.66%-39.57%,公司2016年归母净利润为1.79亿元。 点评: 公司2017年业绩实现同比增长,第四季度确认头部剧《巴青传》(原名赢天下)打消市场疑虑。唐德影视2017年业绩主要来源于《巴清传》、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》、《花儿与远方》等多部电视剧作品。其中第四季度主要由现象级头部剧《巴清传》确认业绩,公司现象级头部内容创作能力再度得到产业验证及认可,同时打消二级市场对该剧2017年业绩确认疑虑。 Talpa对唐德影视停止授权《中国好声音》项目的不利影响已充分计提,若排除计提减值因素影响,唐德2017年业绩有望实现90%以上增长。2017年11月,公司收到Talpa Media B.V.发来的关于要求终止《中国好声音》版权授权的函件,使公司面临可能无法获得包括但不限于已支付的1,875 万美元许可费及相关税费在内的损失赔偿等风险。《中国好声音》项目给公司带来计提减值影响约1.4 亿元。因此,若排除计提减值因素,唐德影视2017年创造净利润3.4-3.9亿元,同比2016年1.79亿元净利润具有89.9%-117.9%的增长。我们认为,由《中国好声音》产生的计提减值影响已充分考虑并为一次性事件,不会对公司2018年运营产生延续性的不利影响。 唐德影视2017年主营业务利润实现翻倍增长,影视项目实现品质及业绩的双重提升。我们基于排除《中国好声音》计提减值影响,若进一步排除非经常性损益金额分析,唐德影视2017年主营业务产生净利润为3.29-3.79亿元,同比2016年1.65亿元具有99.4%-129.7%的增长。 2018年唐德影视有望享受影视项目量价齐升红利!可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。我们认为,受视频网站及卫视渠道对内容需求的增加,影视售价水涨创高,且公司具有现象级内容创作发行实力,具有溢价优势。目前,唐德影视内容年产出量处于上升趋势,2018年预计9部影视作品可实现收入,公司现有项目为《东宫》、《蔓蔓青萝》、《战时我们正年少》、《冯子材》、《阿雅娜恋情》、《十年三月三十日》、《北部湾人家》、《巴清传》及《那年花开月正圆》二轮及后期等,同时,公司有望于2018年新开机1-3个影视剧项目,因此我们认为唐德影视2018年有望享受优质内容量价齐升红利。 董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心,我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视自2017年11月起受《中国好声音》事件影响股价出现大幅下跌,公司董事长吴宏亮先生先后于12月14日至12月26日在二级市场多次增持股份,我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强,遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地,具有布局价值。 公司旗下影视人才聚集,储备影视剧项目丰富,未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团,以开明的心态与业内人才合作共赢,旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集,不乏国内一线创作人及明星,如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇等,形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外,目前公司已储备的影视项目丰富,为未来公司长期成长奠定基础。根据唐德影视公告、公开信息以及我们的分析判断,我们预计公司2017、2018年已储备的影视项目不低于20个。 唐德影视发展前景向好,我们再度重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。近期公司股价大幅下挫,我们认为公司受“好声音”黑天鹅事件的影响已充分反映,再度推荐底部布局公司价值机会。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们预计公司2017、2018年盈利预测值,预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01亿元。按照公司目前总股本4 亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.55元和1.25元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品播出效果不及预期;A 股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件: 公司2017年12月28日发布公告,实际控制人吴宏亮先生以自筹资金于2017年12月26日以集中竞价方式累计增持公司股份3万股,占公司总股本的0.008%,增持金额为56.57万元。 点评: 1.实际控制人持续增持公司股份,彰显对公司发展信心。公司实际控制人于2017年11月29日至12月26日期间累计增持公司股份176万股,占公司总股本的0.44%,累计增持金额3455.5万元,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心,维护公司股东权益。 2.从短期看: 1)根据公司对外公布信息,公司大剧《赢天下》(现更名为《巴清传》)已获发行许可证并确认首播平台,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩高增长有望得到验证;剔除《好声音》影响后我们预计公司2017年净利润为3.70亿元,同比增长近100%。 2)业绩高增长源自于公司开启快速成长期,项目数量、规模明显提升。 根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3)受《好声音》影响,公司目前估值较低,2017年12月28日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅16.6倍PE,考虑增发也仅18倍PE。 3.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:随着公司大剧《赢天下》等项目逐一落地,2017年业绩高增长性得到验证;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元(剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.58元(剔除《好声音》影响后为0.93元)、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司电视剧项目发行进度低于预期;《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。

公司2017年12月8日发布公告,实际控制人吴宏亮先生拟以自筹资金自2017年12月11日起十二个月内,通过深交所交易系统允许方式增持公司股份,增持金额不低于3000万元,累计增持比例不超过公司以发行股份的2%。 点评: 实际控制人增持公司股份,彰显对公司发展信心。公司实际控制人吴宏亮先生继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万元后,再次拟增持公司股份总金额不低于3000万元;此次增持完成后,吴宏亮先生自2017年11月29日起累计增持金额将超过5005万元,根据12月8日公司收盘价19元/股计算此次增持股份数量,累计增持股份将占公司总股本的0.64%,占公司流通股的1.72%,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心,维护公司股东权益。 公司大剧顺利过审,全年主营业务利润增长显著。公司2017年精品大剧《赢天下》已顺利过审,获得发行许可证,随着互联网播出平台(优酷)与卫视首轮播出平台(江苏卫视、上海东方卫视)的确定,预计将于四季度确认收入。根据公司公告,该剧卫视首轮播映权价格两家合计4.65亿元,互联网播映权价格约为5.25亿元(750万/集,按70集计算),互联网与卫视首轮播映权总价合计近10亿元,单集价格合计约为1400万,将为公司2017年业绩增长做出巨大贡献。同时公司精品剧项目《急诊科医生》已完成首轮播出,于四季度确认收入,有助于公司主营业务全年高速增长。 公司储备项目丰富,有望充分受益于视频付费市场规模快速扩大。 根据公司公告,公司精品剧项目《东宫》已开机制作,预计于2018年确认收入;电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017年四季度、2018年一季度启动,有望于2018年确认收入; 精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018年仍将带来较高收入,公司2018年业绩有望持续高速增长。根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户有望超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。 投资建议:公司实际控制人增持公司股份并承诺继续增持充分展现其对公司发展信心;公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响,但聚焦公司主业,2017年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩增长性将得到验证;《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力,并且公司拥有大量储备项目,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化,公司精品剧制作能力突出,契合市场快速扩张机遇,高增长势头明显。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.41亿元(剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.60元(扣除非经常性损益后为0.93元)、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。

事件:公司公告董事长吴宏亮先生分别于11月29日、11月30日、12月4日分三次通过二级市场增持股票,总计金额2004.66万元,增持均价20.04元/股,增持100万股。且承诺本次增持期间及增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。吴宏亮先生已履行完毕前述增持公司股份的计划。 点评: 董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心,我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视前期由于受《……好声音》版权变化的影响,股价出现大幅下跌,我们前期分析认为该事件对唐德影响或为一次性事件,未来公司仍将会探索研发综艺栏目。从最审慎的角度分析,公司已向Talpa支付的1,875万美元许可费及相关税费可能无法收回,该部分资金或将计提资产减值损失。但我们预计该项目对公司未来业绩影响有限,因此市场已充分反映好声音事件的风险。此外,唐德主要业务仍聚焦于精品影视内容领域,《赢天下》首轮播映网台端版权均已落定,公司顶级头部内容的创作能力再一次得到验证,我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强,因此遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地,具有布局价值。 精品影视内容作为唐德影视主营业务可持续为公司贡献业绩,且公司具有现象级内容创作及发行实力,目前可享受量价齐升红利。目前,唐德影视内容年产出量处于上升趋势,2018年预计9部影视作品可实现收入,同时受视频及卫视渠道对内容需求增加,影视售价水涨创高,且公司具有现象级内容创作发行实力,具有溢价优势。今年重头项目《赢天下》网台售卖价格超市场预期,再次验证公司现象级内容创作实力。我们认为,未来影视市场对内容的需求仍将趋势向上,优质内容更具有市场议价能力,因此可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。 2014年12月,由唐德独家制作发行的《武媚娘传奇》开播,该剧播出期间不断刷新同期收视率纪录,并获得2015年国剧盛典年度十大影响力电视剧称号; 2017年8月,由唐德独家签约导演丁黑执导的《那年花开月正圆》在东方卫视和江苏卫视开播,该剧单台收视率一路飙升强势破3%,两台收视率共计破5%; 2017年10月,由唐德独家签约编剧娟子参与创作的《急诊科医生》在东方卫视和北京卫视开播,播出期间稳居收视率榜首。 公司旗下影视人才聚集,储备影视剧项目丰富,未来发展天时地利人和。 唐德影视作为综合性影视集团,以开明的心态与业内人才合作共赢,旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集,不乏国内一线创作人及明星,如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇、张丰毅等,形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外,目前公司已储备的影视项目丰富,为未来公司长期成长奠定基础。根据唐德影视公告、公开信息以及我们的分析判断,我们预计公司2017、2018年已储备的影视项目不低于20个。 唐德影视发展前景向好,我们再度重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。近期公司股价大幅下挫,我们认为公司受“好声音”黑天鹅事件的影响已充分反映,再度推荐底部布局公司价值机会。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:由于唐德影视对好声音项目已付1,875万美元许可费及相关税费可能无法收回,且该项目对未来盈利贡献存在一定的不确定性,从审慎性角度出发,我们调整公司2017、2018年盈利预测值,预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01亿元(2017年影响利润的因素仅为好声音项目的资产减值计提,扣除非经常性损益后利润预计3.8亿)。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.55元和1.25元。

事件唐德影视12月4日发布公告,公司实际控制人吴宏亮先生以自筹资金分别于2017年11月29日、11月30日、12月4日通过深交所以集中竞价交易方式增持公司股份,累计增持数量100万股,占公司总股本的0.25%,增持均价为20.04元/股,增持金额为2005万元,已履行完2017年7月20日发布的增持计划。 点评: 实际控制人继续增持公司股份,彰显对公司发展信心。2017年7月20日,公司发布公告,实际控制人吴宏亮先生计划以自筹资金自2017年7月21日起十二个月内通过深交所交易系统增持公司股份,增持金额不超过2000万元,累计增持比例不超过公司总股本的2%。截至2017年12月4日,吴宏亮先生已累计增持公司股份100万股,占公司总股本的0.25%,增持金额达2005万元,已履行完增持计划,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景的信心。 公司大剧顺利过审,全年主营业务利润增长显著。公司2017年精品大剧《赢天下》已顺利过审,获得发行许可证,随着互联网播出平台(优酷)与卫视首轮播出平台(江苏卫视、上海东方卫视)的确定,预计将于四季度确认收入。根据公司公告,该剧卫视首轮播映权价格两家合计4.65亿元,互联网播映权价格约为5.25亿元(750万/集,按70集计算),互联网与卫视首轮播映权总价合计近10亿元,单集价格合计约为1400万,将为公司2017年业绩增长做出巨大贡献。同时公司精品剧项目《急诊科医生》已完成首轮播出,于四季度确认收入,有助于公司主营业务全年高速增长。 公司储备项目丰富,有望充分受益于视频付费市场规模快速扩大。 根据公司公告,公司精品剧项目《东宫》已开机制作,预计于2018年确认收入;电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017年四季度、2018年一季度启动,有望于2018年确认收入;精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018年仍将带来较高收入,公司2018年业绩有望持续高速增长。根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户有望超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。 投资建议:公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响,但聚焦公司主业,2017年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认并顺利过审获得发行许可证,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩增长性得到验证;《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力,并且公司拥有大量储备项目,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化;公司实际控制人增持公司股份充分展现其对公司发展信心。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.51亿元(扣除非经常性损益后为3.80亿元)、5.18亿元,对应每股收益分别为0.63元(扣除非经常性损益后为0.95元)、1.30元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价32.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:公司电视剧项目发行进度低于预期;《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。

公司于11月29日公告,董事长吴宏亮先生通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价交易方式增持了公司部分股份,增持股数为462,200股,增持均价为20.253元/股,增持金额为936.09万元,占总股本比例0.12%。基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可,本次增持后,吴宏亮先生将按照公司于7月20日披露的增持计划,继续增持公司股份。 董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心,我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视前期由于受《……好声音》版权变化的影响,股价出现大幅下跌,我们前期分析认为该事件对唐德影响或为一次性事件,未来公司仍将会探索研发综艺栏目。从最审慎的角度分析,公司已向Talpa支付的1,875万美元许可费及相关税费可能无法收回,该部分资金或将计提资产减值损失。但我们预计该项目对公司未来业绩影响有限,因此市场已充分反映好声音事件的风险。此外,唐德主要业务仍聚焦于精品影视内容领域,《赢天下》首轮播映网台端版权均已落定,公司顶级头部内容的创作能力再一次得到验证,我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强,因此遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地,具有布局价值。 唐德影视持续多部现象级内容验证其在顶级头部影视剧领域创作及发行能力。我们认为,未来影视市场对内容的需求仍将趋势向上,优质内容更具有市场议价能力,因此可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。 2014年12月,由唐德独家制作发行的《武媚娘传奇》开播,该剧播出期间不断刷新同期收视率纪录,并获得2015年国剧盛典年度十大影响力电视剧称号;2017年8月,由唐德独家签约导演丁黑执导的《那年花开月正圆》在东方卫视和江苏卫视开播,该剧单台收视率一路飙升强势破3%,两台收视率共计破5%;2017年10月,由唐德独家签约编剧娟子参与创作的《急诊科医生》在东方卫视和北京卫视开播,播出期间稳居收视率榜首。 公司旗下影视人才聚集,储备影视剧项目丰富,未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团,以开明的心态与业内人才合作共赢,旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集,不乏国内一线创作人及明星,如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇、张丰毅等,形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外,目前公司已储备的影视项目丰富,为未来公司长期成长奠定基础。 唐德影视发展前景向好,我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。 盈利预测及投资建议:盈利预测:由于唐德影视对好声音项目已付1,875万美元许可费及相关税费可能无法收回,且该项目对未来盈利贡献存在一定的不确定性,从审慎性角度出发,我们调整公司2017、2018年盈利预测值,预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01亿元(2017年影响利润的因素仅为好声音项目的资产减值计提)。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.55元和1.25元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马,买入评级。

公司大剧落地,全年业绩高增性得到验证。公司主控精品剧项目《赢天下》首轮卫视播映权两家卫视合计金额4.65 亿元,单集价格为620-660 万元(按70-75 集计算)。根据公司公告,《赢天下》互联网播映权价格为750 万元/集,与卫视首轮播映权合计约1400 万元/集,总价约10 亿元。目前《赢天下》已提交审查,随着首轮卫视播出平台确定,预计将于四季度确认收入。同时公司精品剧项目《急诊科医生》将于四季度确认收入,《因法之名》等项目也有望于四季度确认收入,保证全年业绩高速增长。 公司储备项目丰富,有望助推业绩持续高速增长。根据公司公告,公司精品剧项目《东宫》已开机制作,预计于2018 年确认收入;电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017 年四季度、2018 年一季度启动,有望于2018 年确认收入;精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018 年仍将带来较高收入,公司2018年业绩有望持续高速增长。 视频网站用户付费市场规模快速扩大,公司预计将充分受益。根据各大在线视频网站公布数据,2017 年总付费用户有望超过1.2 亿,2018年总付费用户有望超过2.5 亿,付费市场规模有望提升至500 亿以上。 并且随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。 大剧落地帮助公司资金回流,公司有序推动非公开发行股票、债券以保证现金流充足。随着《赢天下》首轮卫视播映权许可合同的签署与履行,公司经营活动现金流预计将有所改善。并且根据公司公告,公司正在积极推动非公开发行股票(募集资金总额不超过8.18 亿元)及发行债券(发行规模不超过6 亿元)。目前公司项目收益率普遍较高,充足的资金支持有利于公司储备项目快速实现商业化,为公司业绩未来几年持续高增长提供保障。 投资建议:公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响,但聚焦公司主业,2017 年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认,预计将于2017 年四季度确认收入,全年业绩增长性得到验证;《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力,并且公司拥有大量储备项目,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.51 亿元(扣除非经常性损益后为3.80 亿元)、5.18 亿元、6.91 亿元,对应每股收益分别为0.63元(扣除非经常性损益后为0.95 元)、1.30 元、1.73 元。参考同类可比公司对应2018 年EPS 给予25X 估值,对应六个月目标价32.5 元,给予“买入-A”评级。