智动力近期发布公告： 1）10月 23日发布公告，股份回购计划完成，回购股份数量为 5000020股，支付的总金额为 61256194.2元； 2）10月 26日发布三季报，前三季度实现营业收入 13.26亿元 /yoy-22.53% ， 实 现 归 母 净 利 润 0.16亿 元 /yoy-78.96%； 3）11月 16日与三孚新科签署《战略合作框架协议》，将向其采购“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备，预计采购金额不超过人民币 3.2亿元，预计交货时间为具体采购合同签署之日起 12个月内。 投资要点 短期受下游需求拖累，回购彰显长期成长信心公司 2022第三季度实现营业收入 4.07亿元/yoy-31%/qoq-6%，实现归母净利润-0.06亿元。公司产品主要应用于手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子类产品，而消费电子受疫情及经济影响，需求较差，对公司业绩造成负面影响，根据信通院， 2022上半年国内手机出货量为 1.36亿部，同比下降 21.7%。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 第 三 季 度 毛 利 率 为 13.32%/yoy-3.35pct/qoq-0.02pct，同环比均有所下滑。展望未来，随疫情影响趋弱，消费电子需求有望逐步复苏，带动公司销量及盈利能力回暖。 2021年 11月-2022年 10月，公司持续回购公众股份，共回购逾 500万股，支付总金额为 0.61亿元，将全部用于股权激励，公司以此形式绑定核心人才，理化长期治理，有望迎中长期成长。 客户优异，全球化布局产能公司产品主要包括导热散热、导电屏蔽、缓冲密封等消费电子功能性器件，PMMA+PC 复合材料手机背板，精密光学器件及可穿戴组件等，广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、智慧家居和新能源汽车等领域，应用品牌包括三星、OPPO、vivo、小米、Google、夏普等全球知名品牌。公司2005年通过惠州三星认证，进入三星供应链，并逐步向三星其他工厂供货，现已合作 17年，合作基础牢固。此外，公司与欧菲光、蓝思科技、长盈精密等多家知名电子厂商建立合 作，客户质量优异。 公司全球化布局产能，在深圳、东莞、惠州、越南永福等多地设立生产基地，搭建了百级、千级及万级的洁净生产车间，具备高清洁度要求的生产环境。此外，公司引进先进的数字化工厂建设理念和智能制造、数控化、自动化等技术，提升消费电子精密组件交付能力，为公司长期、健康发展奠定基础。 积极布局复合铜箔，打造第二增长曲线公司与三孚新科签订《战略合作框架协议》，拟采购其“一步式”复合铜箔化学镀铜设备。相较于传统铜箔，复合铜箔具有高安全性、高电池能量密度、低成本等优点，产业资本正大力推进。公司采用一步法化学镀铜工艺，在良率、幅宽、均匀性、铜层纯度等具竞争优势。公司通过子公司智动力新能源开展复合铜箔业务，与三孚新科紧密合作，共同推进一步法工艺落地，有望在复合铜箔领域占据一席之地。 综合来看，公司传统业务客户优质，全球布局先进产能，随疫情影响趋弱，有望迎来改善；公司积极布局复合铜箔，有望把握行业 0→1发展机遇，长期贡献业绩弹性。公司通过股权激励留住、吸引优秀人才，奠定长期成长机遇。 盈利预测鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务 , 预 计 2022/2023/2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.3/0.6/1亿元，eps 为 0.1/0.21/0.37元，对应 PE 分别为171/80/45倍。基于公司传统主业有望迎修复，积极布局复合铜箔打造第二成长曲线，给予“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；竞争格局恶化风险；复合铜箔产业化进程不及预期。

事件：2020年，公司实现营业收入23.22亿元，同比增长33.26%，归母净利润1.05亿元，同比下滑18.76%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长9.82%。 2021年第一季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长58.77%，归母净利润0.45亿元，同比增长26.43%，扣非归母净利润36.21%。 新工艺产线爬坡对毛利率影响正逐渐消散，布局5G有望迎业绩拐点。2020年3月份顺利实现复工复产之后，公司营业收入逐季提升。第四季度实现营业收入7.88亿元，同比/环比+79.42%/+18.73%，创单季度历史新高。但下半年开始，尤其是第四季度，越南智动力结构件产能正式投产，阿特斯结构件产能亦有所增加，部分产品项目采用新的工艺量产，新工艺、新产线爬坡对整体盈利能力有所拖累，但相信，随着新产品工艺的不断成熟，产线良率不断提升，公司盈利水平将回归正常，今年一季度，毛利率环比已有明确改善。因此，在5G带来的市场需求增长的推动下，公司前期布局的效益将逐步得到体现，届时，公司将迎来业绩拐点。 募资扩产强化5G竞争力，越南基地建设强化本地化配套能力。2020年，在价格快速下沉的情况下，我国5G智能手机渗透率快速提升，当下，主流国产品牌厂商均已有中低端5G智能手机对外销售，快速抢占这一市场将是各大品牌厂商2021年的工作重心之一，在5G手机中，非金属背板和散热组件需求将有明确的提升，尤其是在中低端机型中，PMMA/PC复合板材背板凭借类玻璃的外观效果以及远低于玻璃的成本优势，有望成为主流方案，公司去年定增募资用于功能件、结构件和散热组件等的扩产及阿特斯49%股权的收购，为未来的进一步成长奠定了产能基础。另一方面，公司核心客户当前正积极开拓东南亚市场，同时，看中越南等地区便利的地利位置、优惠的政策支持和低廉的劳动力等优势，已逐步将手机组装生产基地转移过去，公司在越南的投资扩产，有助于进一步加强为客户提供本地化配套的能力。 顺应5G需求布局散热组件，静待产品放量。在原有优势业务显示屏散热模组的市场积累基础上，公司2020年积极布局了“均热板+多层石墨组合”散热技术，5G手机高功耗对散热组件提出更高要求，单纯使用石墨片已很难满足散热需求，公司布局的新技术正逐渐成为主流散热方案，公司在掌握新型散热组件制备技术并具备量产能力之后，有望配套现有核心客户的需求，进而获得新的成长空间。 阿特斯超额完成第一阶段业绩承诺，第二阶段顺利起步。公司于2018年和2020年分别收购阿特斯36%和49%股份，第一期收购的承诺业绩为2018-2020年分别实现扣除非经常损益后的净利润不低于2600万、3700万和4800万元，三年累计不低于1.11亿元，第二期收购的承诺业绩则为2020-2021年扣除非经常损益后的净利润不低于7300万和7900万元，两年累计不低于1.51亿元，2020年，阿特斯实现扣非归母净利润7487.38万元，第一期收购承诺业绩超额完成，第二期则顺利起步，5G时代，中低端智能领域对复合板材背板的需求将更为旺盛，阿特斯完成2021年承诺业绩的概率较高。此外，阿特斯的整合，对公司而言并非简单的报表增厚，双方有望形成较好的协同，在引入结构件业务以前，三星是公司最核心的客户，借助传统功能性器件方面多年的合作，复合板材背板亦成功导入核心大客户，2020年实现向越南三星、印度三星的供应。 盈利预测和评级：维持买入评级。2018-2020，对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年，公司完成了自身产品从功能模切件向外观结构件的增量与进阶，而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在国内5G智能手机快速渗透、安卓系品牌厂商抢滩东南亚市场的背景下，公司迎来了证明自身实力的机会，考虑阿特斯的并表，预计2021-2023年公司的净利润分别为2.87亿、3.78亿和4.91亿元，当前股价对应PE15.63、11.86和9.11倍,维持买入评级。 风险提示：（1）东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑，以及公司当地工厂复工受阻；（2）全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期；（3）复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。

功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应商。公司是本土主要的模切供应商之一，经历多年的新客户、新产品的不断突破，公司当前已基本形成了以消费电子功能性器件、结构性器件、光学组件和散热组件为主导产品的业务结构，全球一流的消费电子精密组件综合供应商的基因已初步显现。其中结构性器件是公司上市后着重布局的新业务，2019年成功实现突破，助力公司实现了业绩快速成长。当下，5G在智能手机端的应用已率先打开，功能性器件和结构性器件将迎来不同程度的变革，市场空间均将迎来扩增，对公司而言，传统功能性器件业务将受益于产品单机价值量提升而稳步增长，以复合板材为主的结构件业务则有望在5G智能手机往中低端市场加速渗透的趋势下迎来快速成长，当下积极布局的诸如可穿戴组件、散热组件、非晶纳米晶材料等业务亦有望贡献新的增量弹性。公司未来2~3年的成长值得期待。 5G换机潮开启，复合板材背板迎加速渗透良机，募资扩产强化竞争力。PMMA/PC复合板材经过后道加工，已经能够实现类玻璃的外观效果，而且成本远低于玻璃外壳，因此有望成为中低端5G手机背板去金属化的主流方案，今年截至目前为止，虽然我国5G智能手机取得了一轮快速的渗透，且手机业者和资本市场对今明两年5G手机的出货均给予了较高的预期，但对于安卓系品牌厂商而言，一来中低端手机才是其出货主力军，二来在高端市场需要直面苹果的竞争，在渗透初期，如何降低中低端5G手机的价格，进而在竞争者占得先机，才是工作的重点，而这正好给予了复合板材背板充分发挥成本优势的机会，随着中低端5G智能手机机型的不断增多以及整体渗透率的进一步提升，复合板材背板市场有望迎来成长高光时刻。公司此次部分定增资金将用于消费电子结构件生产基地的改建及阿特斯49%的股权，是进一步强化结构件供给能力、进而在未来5G智能手机复合板材背板市场竞争中占得先机的重要举措。 复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海市场，越南基地建设强化本地化配套能力。随着我国智能手机市场进入存量博弈阶段之后，安卓系品牌厂商均将目光投向了东南亚市场，经过近两年的布局，已经取得了不错的成绩，而印度、越南等市场在我国安卓系品牌厂商进入之后，整体经历了一轮快速的成长，但受限于消费者的购机能力，当下东南亚市场中，中低端机型仍是绝对的主力，各大品牌厂商取得的成功亦与高性价比的定价策略息息相关，在此情况下，复合板材背板有望成为未来安卓系继续掘金东南亚市场最得力的助手之一。与此同时，公司核心客户看重越南、印度等东南亚地区便利的地利位置、优惠的政策支持、低廉的劳动力和日益扩大的市场规模，已逐步将在我国的手机组装生产基地转移至东南亚新兴地区。公司已使用自有资金完成越南工厂的建设和装修，这将进一步加强公司为安卓客户提供本地化配套的能力。 散热组件的应用空间在5G时代将大幅提升。在5G手机中，数据的传输量将显著提升，功能将更为复杂，这对芯片的运算能力和速度提出新的要求，于此同时，5G手机内部芯片、模组和零部件的密集程度大幅提升，使得散热问题变得更为严峻，单纯使用石墨片已经很难满足散热需求，需要引入新型的散热组件，在今年发布的5G手机中，“VC液冷/热管液冷+石墨片”已成为较为主流的散热系统配置，未来还有望进一步引入散热效果更佳的新型散热器件/材料，因此，在智能手机中，散热管理相关零部件的价值将得到明确提升。智动力作为具备代表性的本土功能性器件和结构件供应商，在掌握热管、均热板和新型散热组件制备技术并具备量产能力之后，有望配套三星、OPPO等传统核心客户的需求。 盈利预测与评级：首次覆盖，给予买入评级。2018-2020，对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年，公司完成了自身产品从功能件向外观结构件的增量与进阶，而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在复合板材的行业应用上，公司已经与各大安卓系品牌厂商建立了稳定长期的合作关系，是助力安卓客户实现成本优势抢占东南亚、西欧、南美等市场份额的重要抓手，更是在当下5G智能手机成本压力掣肘下的关键降本却不显减质的重要组件，在这一领域，智动力以在下游品牌客户端的优异表现证明了自身实力。在未来5G手机的应用成熟周期中，公司在功能性与结构性器件领域有望续写辉煌，譬如当下重点投入的散热组件与无线充电组件等方向，而且下游空间也将从消费电子延展至新能源汽车等相关领域，预计2020-2022年公司的净利润分别为1.30亿、2.87亿和3.78亿，当前股价对应PE33.09、15.02和11.42倍，如全年按照阿特斯100%并表考虑，2020年的净利润有望达到1.7亿元，当前股价对应PE25.29倍，随着全球5G智能手机渗透率继续提升，以及新冠疫情逐渐得到控制，公司的成长弹性已在三季度快速恢复，首次覆盖公司，给予买入评级。 风险提示：（1）东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑，以及公司当地工厂复工受阻；（2）全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期；（3）复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。

精密器件平台型一体化解决方案提供者。 公司在消费电子领域的全面开 拓，通过内生+外延方式积极往上下游拓展，现已在手机智能终端、可穿 戴设备、散热组件、车载电子器件以及精密光学器件等产品领域全面发力、 多点开花。产品广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、智能家居 等消费电子产品、 5G 基站及新能源汽车等领域，应用品牌包括三星、 OPPO、 vivo、小米、 3M、华星光电、天马、维信诺、联想、夏普、 Google、 Facebook、富士通、富士康、比亚迪、广达、光宝等全球知名品牌。公司 在深圳、惠州、东莞、韩国、越南等地区和国家均建有生产研发基地，在 全球深入布局，以便为客户提供更完善的服务。 5G 欣然而至，行业迎来发展红利。 随着 5G 时代来临，我国消费电子产 品行业也将迎来新的产业发展机会和整合机遇， 智能手机出货量受 5G 换 机潮的驱动会保持几年的持续增长。公司作为消费电子行业领先企业，凭 借多年的技术储备和优质的客户资源，也将受益于行业发展带来的巨大红 利。 5G 时代复合板材盖板或将成为趋势。 PC/PMMA 复合板材是一种光学级 板材，自带通透的仿玻璃效果，兼具 PMMA 高硬度耐磨和 PC 较强韧性、 成型性优点，工艺可实现性较高，在成本上相对于玻璃有一定的优势。从 5G 的通讯要求来看，复合板材具备 5G 信号传输无屏蔽的要求，同时兼具 无线充电的需求，复合板材机身已凭借工艺炫彩效果及高性价比等亮点脱 颖而出。而公司凭借多年在技术储备、销售渠道、客户资源、生产管理、 人员团队等积累快速打开复合板材盖板市场，占据先发优势，进一步优化 了公司的产品结构，增强公司的核心竞争力，提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议： 公司以优质的产品和优良的服务与上下游客户端建 立了长期、稳固的合作关系。公司未来将抓住 5G、复合板材、散热组件、 可穿戴设备以及车载电子器件等领域的爆发机会，形成以消费电子器件为 基本盘， 可穿戴设备、 精密光学器件、 车载电子器件等重点突破的多元化 全方位的业务结构。因此我们预计智动力 2020E/2021E/2022E 实现营业 收入 23.88/31.64/41.32亿元，同比增长 37.0%/32.5%/30.6%，预计 2020E/2021E/2022E 实现归母净利润 1.60/2.09/2.72亿元，同比增长 23.9%/30.4%/30.2%，目前股价对应的 PE 为 27.3/21.0/16.1x，维持“买 入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，国际形势的影响。

公司主要产品为消费电子功能件、复合板材盖板、可穿戴组件以及散热组件 等，处于消费电子产业链的中上游。 该行业竞争格局相对分散， 但下游集中 度高（智能手机厂商 CR6=77.1%） ， 每种产品通常只会选择 2-3家供应商。 因此各厂商在生产优质产品的同时， 绑定优质客户提前卡位也显得尤为重要。 基于以下三点，我们认为智动力是具有投资价值的标的： （ 1） 构筑客户壁垒， 公司与三星、 OPPO、 vivo 等大客户进行绑定， 这些是 目前为数不多的具备增长潜力且风险较小的客户。 上述大客户在各自细分领 域均具备市占率提升的可能性，公司也有望跟随大客户享受 5G 时代的红利。 （ 2） 复合板材作为中低端手机后盖的市占率仍有较大的提升空间。 复合板材 的生产虽在技术壁垒上不及芯片等消费电子零部件高，但想要在市场中获得 竞争力则非常依赖厂商的经验积累和团队的熟练程度。 公司在复合板材领域 发力较早从而占得先机， 未来仍具备提升良品率、降低成本并提升市占率的 能力。 复合板材业务将成为公司业绩的基本盘。 （ 3） 散热组件业务将是公司的主要增长点。 5G 时代智能终端和基站对散热 组件的需求都很旺盛，公司适时介入散热业务并扩产，将充分受益于市场空 间增长。大客户三星是全球领先的智能手机和 5G 基站生产商， 大量的散热 组件需求为公司带来了巨大的潜在空间。 公司盈利预测及投资评级： 预计 2020-2022年，公司实现营业总收入 23.19亿元、 29.47亿元和 35.93亿元，归母净利润分别为 1.41亿元、 2.48亿元和 3.25亿元， EPS 分别为 0.69元、 0.93元、 1.22元， PE 分别为 30.86倍、 22.91倍、 17.49倍。可比公司在 2021年 PE 一致预期为 25.95倍。基于公 司核心客户三星、 OPPO 等明年的高成长性，我们给予公司 2021年 30倍 PE，对应目标价 27.9元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情再度爆发导致全球经济恢复不及预期； 5G 基础设施建设进 度不及预期；公司募投产线产能爬坡进度不及预期等。

2020年一季度报:营业收入3.88亿元,较上年同期减少5.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3,538万元,较上年同期减少22.16%,位于3,500-4,300万元区间,符合预期;实现归属于上市公司股东的扣除非净利润3,358万元,较上年同期增加119.91%,略低于前次预告区间129.23%-181.62%,主要受客户海外需求调整影响。 2019Q4、2020Q1连续两季度经营性净利润创新高,2020Q1扣非利润同比翻倍增长。 2019Q1归母净利润4,545万元,其中非经常性损益3,019万元,2020Q1归母净利润3,538万元,环比增长10.7%,非经营性损益仅18万元,再创新高。今年2月产业链开工率普遍受疫情影响2-3周,20Q1营收环比降11.5%,好于预期,智动力东莞及越南厂区调节产品结构、加强海外布局,经营效果改善超预期。 长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户,20Q1受益于客户需求增长。2011-2019年,智动力对前五大客户销售比例维持70%-93%高位,三星、蓝思长期位列公司前五大客户,对第一大客户三星的销售占比位于25-71%间。2020Q1,主要客户的S系列、A系列等手机销售情况乐观,智能手机功能件订单量同比稳定增长。同时公司在2019年引进了如华星、天马、Google等新客户,带来新的增量。 追随客户需求,强化海外布局。2015年在越南设立子公司,公司集团目前由9个子公司构成,形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2020年3月,智动力拟定增募集不超过15亿元,其中11亿元用于越南、惠州生产项目,生产复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄VC及VC七大类产品。 5G高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗,手机机壳去金属化大势所趋,复合板材机壳迎发展机遇。手机背板色彩及质感成为重要卖点,玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理效果与玻璃接近,成本仅为3D玻璃的30%,顺应中低端手机市场需求,智能手机市场70%需求为3000元以下中低端机型,为最主流的需求。 5G手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G手机功耗为4G手机1-2倍,5G手机普及将推动散热材料需求。智动力在越南厂区投资超薄热管、VC等散热组件项目。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2020/21/22年归母净利润预测1.70/2.33/2.97亿元,当前股价对应2020/21PE分别为26/19倍,维持“买入”评级。

一季度指引大超市场预期。智动力于3月6日披露年报,公司2019年实现营业总收入17.4亿,同比增长167.7%,实现归属于母公司所有者的净利润1.3亿,同比增长1793.1%;2019年公司毛利率为22.4%,较上年提高3.1个百分点,净利率为9.3%,较上年提高8.2个百分点。公司同时预计20年一季度盈利3,500万元-4,300万元,扣非利润同比预计上升129.23% -181.62%,一季度营收有望继续同比增长,主要得益于公司新产品结构件业务带来增量,原模切业务收入规模也有较大的增长。 积极收购扩大公司布局,新业务进展超预期。2018 年 12月公司使用自有资金1.26亿元人民币收购广东阿特斯科技有限公司36%的股权。本次收购完成后公司共持有阿特斯 51%的股权,阿特斯成为公司的控股子公司。阿特斯主营产品为 PMMA/PC 新材料手机背板,该类手机背板目前大量取代塑料背板与玻璃背板市场。19年智动力新切入三星复合板材业务,随着5G 时代逐步到来,通信对信号传输更高的要求,复合材料和陶瓷、玻璃等成为替代传统金属后盖的手机背板新方案,而复合板材相较于3D 玻璃和陶瓷成本更低,因此公司在复合板材领域的提前布局将成为公司业绩新的增长点。 功能件和结构件行业迎来发展红利。随着5G时代来临,我国消费电子产品行业也将迎来新的产业发展机会和整合机遇,手机出货量受换机潮的驱动会保持几年的持续增长。公司作为消费电子行业领先企业,凭借多年的技术储备和优质的客户资源,随着消费电子产品对功能性器件的需求不断增加以及大客户手机与OLED屏幕销量的增长公司功能件业务也在持续成长。公司不断开发新客户,业务规模不断扩张,盈利能力不断增强。 盈利预测与投资建议:公司以优质的产品和优良的服务与上下游客户端建立了长期、稳固的合作关系。公司未来将抓住5G、复合板材以及车载电子器件等领域的爆发机会,形成以消费电子器件为基本盘,车载电子、精密光学器件等重点突破的多元化全方位的业务结构。我们预计2020E/2021E/2022E公司实现营业收入24.73/33.60/46.45亿元,同比增长41.9%/35.9%/38.2%,实现归母净利润2.07 /2.84 /3.89 亿元,同比增长59.9%/37.6%/36.9%,目前股价对应的PE为27.3/19.9/14.5x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

深圳市智动力精密技术股份有限公司创立于2004年,主要提供消费电子功能性器件和结构性器件的研发、生产与销售。2017年智动力上市,进一步扩充了主营业务的产能,增强行业影响力与竞争力。2018年12月,智动力以1.26亿元收购阿特斯36%股权后持股比例达51%,阿特斯成为智动力控股子公司,在产品类型及客户结构上均与智动力互补。公司形成以消费电子器件为基本盘,车载电子、精密光学器件等重点突破的多元业务结构。 长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户。2011-2018年,智动力对前五大客户销售比例一直维持70%-93%高位,三星、蓝思长期位列公司前五大客户。2011-2018年间,智动力对第一大客户三星的销售占比位于25-71%间,2016年来自三星的销售额占比高达70.51%,2018年占比为66.51%。 追随客户需求,强化海外布局。2015年在越南设立子公司,公司集团目前由9个子公司构成,形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2019年11月,智动力拟定增募集不超过8.5亿元,用于越南结构件及散热组件项目,主要生产复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄VC及VC七大类产品。 5G高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗,手机机壳去金属化大势所趋,复合板材机壳迎发展机遇。塑料具有成本低、易加工、制作工艺成熟、抗摔性强的优势,早期的手机外壳通常为工程塑胶注塑成型,但其缺点是质感较为低档。2018年以来,手机背板色彩及质感成为重要卖点,玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理效果与玻璃接近,成本仅为3D玻璃的30%,智能手机市场70%需求为3000元以下机型,因此复合板材盖板有望突破中低端手机市场。 5G手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G手机功耗为4G手机1-2倍。均热板+多层石墨组合散热,成为5G市场的主要散热方案。智动力在越南厂区投资超薄热管、VC等散热组件项目,构建新的盈利增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。2019/2020/2021年营收预测分别为17.2/24.8/33.1亿元,归母净利润预测分别为1.29/1.70/2.33亿元。可比公司加权平均2020/2021PE分别为32X/26X,智动力当前股价对应2020/2021PE分别为27/20倍,2020/2021年估值上升空间分别为19%/30%,给予“买入”评级。 风险提示:客户结构集中,大客户销量下滑风险。

消费电子领域全面开拓,多点开花。深圳市智动力精密技术股份有限公司主要从事消费电子功能性及结构性器件的研发、生产和销售,2018年12月收购的子公司广东阿特斯科技有限公司(以下简称“阿特斯”)主要从事消费电子结构性器件,主营产品为PMMA/PC新材料手机背板。公司全面开拓消费电子领域,通过投资方式积极往上下游拓展,现已介入手机智能终端盖板等结构件、车载电子器件领域以及精密光学器件等产品的生产和研发,产品广泛应用于手机、平板电脑、可穿戴设备、影音设备等消费电子产品及其组件,应用品牌包括三星、OPPO、vivo、小米、华为等知名手机及其他消费电子品牌。 5G欣然而至,行业迎来发展红利。随着5G时代来临,我国消费电子产品行业也将迎来新的产业发展机会和整合机遇,手机出货量受换机潮的驱动会保持几年的持续增长。公司作为消费电子行业领先企业,凭借多年的技术储备和优质的客户资源,也将受益于行业发展带来的巨大红利。公司旗下子公司逐渐扩大汽车电子领域中车载显示模组镜片的市场份额,主要产品为车载中控视窗镜片、车载感应器镜片等器件,未来将积极开拓车载电子领域的其他电子器件。随着汽车电子市场规模的迅速增加,智动力在汽车领域也将迎来广阔的成长空间。 积极收购,扩大业务布局。2018年12月公司使用自有资金1.26亿元人民币收购广东阿特斯科技有限公司36%的股权。本次收购完成后公司共持有阿特斯51%的股权,阿特斯成为公司的控股子公司。阿特斯主营产品为PMMA/PC新材料手机背板,该类手机背板目前大量取代塑料背板与玻璃背板市场。阿特斯目前手机背板的主要客户为OPPO品牌厂商,目前主要应用于OPPOA系列手机,阿特斯未来发展前景可观。 盈利预测与投资建议:公司以优质的产品和优良的服务与上下游客户端建立了长期、稳固的合作关系。公司未来将抓住5G、复合板材以及车载电子器件等领域的爆发机会,形成以消费电子器件为基本盘,车载电子、精密光学器件等重点突破的多元化全方位的业务结构。我们预计2019E/2020E/2021E实现归母净利润1.47/2.00/2.79亿元,同比增长2058.1%/35.8%/39.4%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业发展波动风险,市场竞争及利润空间缩小的风险,国际形势的影响。