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杨海燕

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230518070003...>>

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鹏鼎控股 计算机行业 2019-06-14 25.60 -- -- 25.88 1.09% -- 25.88 1.09% -- 详细
公告:2019年 5月营业收入为人民币 16.95亿元,较去年同期增加 19.32%;公司 2019年 1到 5月营业收入为人民币 75.22亿元,较去年同期减少 0.41%。 2019Q2月度营收增速预计将递减。作为苹果第一大 FPC 供应商,鹏鼎控股 2018年 10月份以来营收环降,月度营收于 2019年 2月见底。2019年 3-5月单月营收分别为15.7/15.9/16.9亿元,同比增速分别为 35%、29%、19%。由于 5月份已进入苹果产业链新品备货期,2018年 5月臻鼎营收同比增速 44%,基数较高,另一方面,由于 2019年新机创新有限,因此 2019年 6月营收增速可能呈现环比微降。 鹏鼎控股从 3C 向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等 3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括 Panasonic、群创光电和 Tesa 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但 2017年非 3C 应用占鹏鼎控股营收额仅 0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果 FPC 最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为 54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长 20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎 FPC 业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对 5G 产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局,保证公司在行业内的技术领先地位。 2019年,高端制造带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在 2017年 11月动工,预计 2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前 A 股唯一能量产 20um 制程 FPC 以及高端 HDI板的企业,2019年有望受益于 2018新机延续生产和 2019新机天线设计增量。2019Q1虽然营收同比下降 13.5%,受益于公司智能制造产线改造,单季毛利率 18.8%同比提升1pct,因而营业利润同比增长 10%。 维持盈利预测,维持增持评级。 维持 2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测 285/326/382亿元,归母净利润预测 30/36/44亿元。当前市值对应 2019/2020年 PE 为 20/17X,看好全球第一大 FPC 企业长期发展潜力,维持增持评级。
崇达技术 电子元器件行业 2019-06-03 15.08 -- -- 15.18 0.66% -- 15.18 0.66% -- 详细
事件:2019年 5月 29日,崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于签署了股权转让协议,公司拟以自有资金 8,223.717万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018年审计报表计算,本次收购 PS 约 1.2X,PE 15X,PB 1.8X。 普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004年,坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区,主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品,2018年,MEMS PCB 营收 1.36亿元,占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业,间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。 外延加内生,进军 IC 载板。 5月 28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权,实现 MEMS 传感器封装基板的布局。 崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品,少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018年 7月 3日,公司公告以 1.8亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前,崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。 2018年产能扩充至 343.50万平方米,同比增长 22.46%,新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率 88%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367万元和 1,458万元。 2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计 640万平产能分三期建设,预计将于 2020年迎来第一期投产。 维持盈利预测,维持买入评级。 维持 2019/2020/2021年营收预测 44/61/78亿元,2019/2020/2021年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0亿元。当前市值对应 2019PE 仅 18X, ,维持买入评级。 风险:PCB 下游景气度不及预期,新产品客户拓展不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-05-17 12.43 -- -- 12.80 2.98%
12.80 2.98% -- 详细
回购1-2亿元股份用于员工激励,回购价格从11元上修至13.5元。2019年2月14日,第一次临时股东大会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》,拟回购股份总金额不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元;回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起六个月内;按回购价格上限11.00元/股测算,预计回购股份数量为9,090,910-18,181,818股,占公司总股本的比例0.42%-0.84%。截止2019年5月13日,公司回购期间时间已经过半,由于公司股价持续超出回购方案披露的价格上限,尚未开始回购。5月14日,公司公告本次回购股份的价格调整为不超过人民币13.50元/股,预计回购股份数量7,407,408-14,814,814股,占公司目前总股本的0.34%-0.68%。目前,2019Q1库存资金51亿元,自有资金充足,回购股份拟用于员工激励。 4月营收增幅放缓,预示进入Q2淡季。2019年4月营业收入为人民币22.7亿元,较去年同期的营业收入增长3.64%,较3月合并营业收入环比减少2.49%。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元,当前股价对应2019年PE19倍,看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升,维持增持评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-05-08 23.70 -- -- 25.29 6.71%
25.29 6.71% -- 详细
事件:德赛西威发布2019年一季报:2019Q1实现营收10.03亿元,同比-28.38%;归母净利润4354万元,同比-72.82%。 经营现金流与资产负债表是惊喜!经营现金净流入增长193%。1)2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金为10.8亿元,同比仅下滑10%,经营现金净流入1.18亿元,同比增长193%。2)2017Q1/2018Q1的营业收入分别为16.9、14.0亿元,对应销售商品、提供劳务收到的经营现金流入分别为13.6、12.0亿元,现金流入滞后于收入。而2019Q1现金流入10.8亿元领先于10.0亿元,这是公司或者在优化现金流质量,或者是Q2收入改善的先导信号。3)2019Q1应收款项15.6亿元,同比减少2.5亿元,环比减少2.4亿元。存货同比下降,开发支出资本化仅有278万元,继续优化资产负债表。 公司产能连续两个季度大规模“逆势”扩张,预示业绩反转重要信号。德赛西威“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”从2018Q4开始,已连续两个季度出现明显同比高增,2018Q4同比净增加3453万元,2019Q1同比净增加3056万元。固定资产投资连续两个季度激增,主要系公司两个募投项目“汽车电子移动互联网技术产业化项目”和“研发中心”的建设启动。我们认为这是公司2018年新获订单(年化销售额70亿)即将释放收入的重要验证信号——整车厂一般提前2年进行供应商定点,因此公司现在已经能够根据在手订单预计未来两年产量和收入变化情况,进而根据订单量产节奏来“精确”规划产能:如果过早建工厂和产线,会平添折旧而无收入(三个募投项目年均折旧与摊销预计为1.14亿元),并且同时会损失将募集资金购买理财产品所带来的投资收益,机会成本太高;如果过晚建产线,则会由于产能不足而导致新订单无法按时交付。公司之所以选择在这个时间点开始建工厂大幅扩产能,而不是选择IPO 之后马上扩建或者在今年稍晚的时间再建,这个时间节点的选择强烈暗示了公司在手订单的收入释放节奏。 订单兑现节奏上,预计今年下半年部分新产品开始大批量生产,明年开始大规模放量。我们预计今年下半年公司液晶仪表盘业务将率先爆发,Q4大众CRS 订单开始量产;明年ADAS 业务放量增长(2018年1亿,预计2019/2020/2021年分别为3亿/7亿/22亿),传统业务增速明年将明显提升(预计2019/2020/2021年分别为5%/25%/20%)。今年验证下半年业绩拐点逻辑,明年开始公司成长性逻辑将逐步兑现。 维持盈利预测和评级,推测为业绩即将反转的超级强势股。预计2019-2021年EPS 为0.83元、1.26元、2.13元;维持“买入”评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-05-06 12.59 -- -- 13.35 6.04%
13.35 6.04% -- 详细
一季报:2019Q1营收76.7亿元,同比增长23%;归母净利润2.23亿元,同比增长19%。 毛利微降、管理费用及研发费用上升,毛利率同比下降近0.5pct。2019Q1营收额77亿元,同比增长23%,较2018Q4营收增速19.83%有所上升,较2018Q1营收增速-3.77%有很大改善。2019Q1消费性电子产品的收入占比提高,因此毛利率9.9%,同比下滑近0.4%。由于期间费用同比增长较高,期间费用在营收的比重上升0.36%,达到7.65%,造成了第一季度扣费后的净利润为1.27亿元,较去年同期的1.5亿元减少2837万,同比下降18.20%。 单季投资收益同比大幅增长205%。第一季度持有的交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品的投资收益大幅增加,实现非经常损益9568万元,较去年同期3142万元同比增长204.51%,对于第一季度的净利润贡献较大。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 维持盈利预测,维持增持评级。2019Q1业绩基本符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元,当前股价对应2019年PE21倍,看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升,维持增持评级。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-02 30.78 -- -- 35.80 16.31%
37.80 22.81% -- 详细
一季报:闻泰科技2019Q1实现营收48.9亿元,较上年同期增长185%;营业利润扭亏至9466万元;归属于上市公司股东的净利润4295元。 安世半导体投资收益为2019Q1主要利润构成。2019Q1闻泰科技毛利率7%,环比下降6pct,仍未有明显好转。安世半导体33.66%股权自2月份并表,确认2019年2月、3月投资收益9107亿元,符合预期。由于目前合肥安世55%股权为共同出资方所有,扣除少数股东损益4598万元,因此2019Q1归母净利润4295万元。 2019Q1营收额淡季不淡。2018上半年,由于新客户产品处于研发期,以及元器件涨价导致采购成本增加,导致Q1/Q2分别亏损5,721/12,010万元。Q3起新产品开始发布,单季营收水平恢复,同比增长19.5%,业绩基本持平;Q4单季盈利2.31亿元,净利率恢复到3.7%。2019Q1闻泰科技营收额48.9亿元,同比增长185%,环比下降22.8%,远好于2018年同期。 新增客户订单盈利模式利好,2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。2018年,闻泰新切入Vodafone、OPPO、LG、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于2019年提升单机盈利能力。 闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同,重大重组有序进行。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。目前,合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款571,750万元,2019Q1起闻泰科技将对安世半导体33.66%*45%股权确认投资收益。 维持盈利预测,维持增持评级。闻泰科技2019Q1业绩符合预期。由于安世半导体2018归母净利率大幅提升至12.8%,假设不考虑后续股权收购,维持2019/2020/2021年净利润预测2.0/4.5/5.2亿元,闻泰科技市值部分反应股权重组预期,维持增持评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-04-26 12.37 -- -- 12.07 -2.43%
12.07 -2.43% -- 详细
2019Q1营收 13.63亿元,同比增长 16.6%,环比下降 17.3%;归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,同比增长 131%,环比下降 13%;扣非净利润 1.49亿元,同比增长 156%。 订单饱满,2019Q1营收高增 16.6%。一季度由于春节假期,通常为电子行业相对淡季,2019Q1沪电股份营收环比下降 17.3%,同比增速 16.6%,表明订单仍较为饱满。同时,一季度末存货 12.5亿元,较 2018年末增加了 2亿元,鉴于沪电的下游及客户景气度处于上升期,且 Q1应收账款环比下降、销售商品获得的现金流入大于当期营收额,我们认为公司存货均为良性存货。 Q1毛利率环比提升 1.1pct,再创季度新高。由于订单结构转好,2019Q1毛利率 25.9%,环比上升 1.1pct,同比上升 8.3pct,创上市以来季度新高;期间费用额环比基本持平,费用率 6.5%,环比上升 0.6pct,较去年同期微降 0.1pct;营业利润率 14.2%,环比上升0.5pct;净利率 11.9%,环比上升 0.5pct。 2018年三大应用领域营收其增长,通信仍为业绩主心骨。 2018年,企业通讯板营收 34.85亿元,占营收比重 64%,同比增长 20%;汽车板营收额 12.8亿元,同比增长 14%,增速较为稳健;办公及工业设备板营收 5.2亿元,占比仅 10%,但同比增速 25%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间; 黄石厂区一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,在 2018年度实现扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石厂取得了高新技术企业证书,将享受优惠税率;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,净利润实现 22%同比稳健增长。 服务器业务与 5G 建设核心标的。沪电股份约 70%业务来自于通讯板块,主要服务于数据中心及基站建设。沪电长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端 PCB,业绩充分受益于网络数据业务发展和 5G 基站建设。 维持盈利预测,维持“买入”评级。2019Q1净利润 1.62亿,位于此前预告区间 1.4-1.7亿元中上位置, 超市场预期。 维持沪电股份 2019/2020/2021年收入预测 65/79/94亿元,净利润预测 7.1/9.2/11.1亿元。基于公司在通信和汽车 PCB 领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速 PCB 的长期发展前景,维持“买入”评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-04-16 14.22 -- -- 15.83 9.85%
15.62 9.85% -- 详细
月度营收:2019年3月环旭电子实现营收23.29亿元,同比增长14%,环比增长10%。 受益于多产品策略,2019Q1营收77亿元,同比增长23%。2018年环旭电子营收高点在9月,随后10月、11月营收环比微降,12月环比增长1%扭转跌势。环旭电子淡旺季效应显著的产品主要为苹果通讯模组及AppleWatchSiP模组,占营收占比不到50%,多产品策略有助于降低季度波动性。2019Q1营收额77亿元,同比增长23%,较2018Q4营收增速19.83%有所上升,较2018Q1营收增速-3.77%有很大改善。由于2018Q1环旭电子营业利润率、净利率均处于历史较低水平,2019Q1营收改善明显,有望带动当季净利润增速超过营收增速。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。2017年Watch出货量1766万只,2018年预计同比增速52%以上。由于新一代产品心电检测功能增加,封装难度提升,产品价值提升亦利好环旭电子。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。 2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 维持盈利预测,维持增持评级。2018年营收和净利润基本符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元,当前股价对应2019年PE22倍,看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升,维持增持评级。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-16 117.63 -- -- 137.88 17.21%
137.88 17.21% -- 详细
公告:汇顶科技2018年营收37亿元,净利润7.4亿元;一季度营收12.2亿元,净利润4.1亿元,扣非净利润3.89亿元。 两季度营收符合预期,产品结构改善提升毛利率水平。2018Q4、2019Q1单季营收为13.6/12.2亿元,同比增长64%/114%,与前次预期基本相符;两季度毛利率分别为65.2%/61.4%,远高于2016、2017年度毛利率水平47%,产品结构改善超预期;净利润分别为4.2/4.1亿元,净利率提升至31.3%/33.8%,创历史最高水平。 研发支出增加41%,期间费用率提升10pct。2018年期间费用率33.5%,同比上升10pct,主要由于研发费用及销售费用上升。其中,2018年研发支出为8.38亿元,研发开支占营业收入比重为22.53%;销售费用率从2017年6.0%提升至2018年8.7%。 高弹性业绩源于IC设计龙头轻资产属性。汇顶科技为IC设计企业领军企业,在触控芯片、电容指纹、光学指纹芯片领域均处于全球前三,2018年出货量5.9亿颗。2018年营业净现金流入为12.32亿元,经营效率佳。汇顶科技凸显轻资产属性,资产结构以流动资产为主,固定资产周转率23X,2018年资产负债率仅为23.16%,远低于电子行业水平。汇顶科技无长期或短期借款,2017、2018两年财务费用均为负数。 光学指纹市场需求自2018Q4爆发。2018Q4屏下指纹渗透率环比翻一番。2018Q4,全球屏下指纹手机渗透率达6%,较2018Q3翻一番,且中国市场屏下指纹渗透率达12%。2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,我们预计2019年屏下指纹技术在出货量及技术方案突破将会带来显著创新和投资机会。 2017-2018年,汇顶科技深耕光学指纹市场,建立先发优势。2017年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,已用于华为、OPPO、vivo和小米等一线国内手机品牌旗舰机型。 上调盈利预测,维持买入评级。2018年报及2019一季报营收额符合预期,净利润均超预期。由于光学指纹进入量产期,盈利能力提升具有持续性,将2019/2020年公司营业收入预测49/59亿元上调至63/73亿元,归母净利润预测从10.0/14.2亿元上调至16.8/18.6亿元,新增2021年营收和净利润预测89/22.6亿元。当前市值对应2019/20PE29/26X,看好汇顶在光学指纹市场的开拓以及在3D人力识别、物联网IoT布局,维持买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-04-12 31.85 -- -- 32.20 0.28%
31.93 0.25% -- 详细
事件:4月8日,德赛西威发布2018年年报:全年实现营收54.09亿,同比-10.01%; 实现归母净利润4.16亿元,同比-32.50%;实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;拟每股派2元,合计派发现金股利1.1亿元。2018年获得新订单年化销售额超过70亿元。 全年实际收入和归母净利润与此前披露的业绩快报基本一致,复合预期,毛利率下滑1.8pct 至24.0%。营业利润下降幅度为2.64亿元,同比-38.52%,其中1.55亿来自收入下滑、0.97亿来自毛利率下滑、1.06亿元来自研发费用增加、0.49亿元来自存货跌价准备计提所带来的资产减值损失增加;而销售费用降低0.52亿元、投资净收益增加0.61亿元则在一定程度上抵消了上述因素下滑带来的影响。收入端主要受下游车市低迷拖累,配套车系下滑-8.79%,在售车系销量同比下降58.61万辆;归母净利润下滑幅度明显大于营收主要因为公司加大对ADAS 和车联网两大战略业务的研发投入,研发人员数量增加445人,研发费用净增1.06亿元,同比+25.21%。由于年降加大,整体毛利率下滑1.79%至23.99%,对营业利润影响金额为-0.97亿元。 2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,其中ADAS 和数字座舱两大新产品订单获取量快速提升,验证公司成长确定性。新项目订单涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G 毫米波雷达、T-box、V2X 产品、智能驾驶舱、TFT 液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等传统业务,值得注意的是其中“新产品的产量及订单获取量快速提升”。2018年新获得的订单预计在2020年开始释放收入,经过新车销量爬坡后在2021年爆发,验证了我们此前给出的盈利预测增长变化趋势;另外从获单情况可以看出,公司ADAS 和数字座舱两大新业务的成长性非常确定,验证了整车厂对L2级ADAS 系统和液晶仪表盘需求的爆发(国内L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升至20%-30%水平,2018H1为10%水平;液晶仪表盘新车装配率由2018H1的10%提升至2019Q1的28%)以及公司在国内ADAS 市场中的竞争优势(国内本土Tier1龙头+稀缺性+管理层卓越能力),在抢单关键期所抢下的大量订单会在后期形成“规模优势”,而“规模优势”将成为进入产业爆发期时的最大“护城河”。 经营性现金流、自由现金流逆势增长,资产负债表持续优化。公司2018年全年实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;公司净利润下滑较多但经营性现金流仍能保持增长,主要来自于存货持续消化,2018年对原材料的采购量减少,2018年全年公司存货减少2.37亿,公司资产负债表持续优化,进一步反映了利润表利润“高质量”。 维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2019/2020/2021年EPS 为0.83/1.26/2.13元,维持“买入”评级。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-04-12 37.40 -- -- 38.37 2.59%
38.37 2.59% -- 详细
公告:闻泰科技2018年实现营业收入173亿元,较上年同期增长2.46%;利润总额6,365万元,较上年同期下降83.52%;归属于上市公司股东的净利润6102万元,较上年同期下降81.32%。 2018年,汇兑损失及研发费用提升拉低营业利润率。2018年,闻泰综合毛利率9.1%,同比微升0.1pct。2017至2018年,财务费用从1.1亿提升至2.1亿,主要由于汇兑损失从3571提升至1.4亿元;研发费用从5.6亿元提升至7.3亿元。财务费用率从0.65%提升至1.22%,研发费用率从3.3%提升至4.2%,因此营业利润率从2.25%下滑至0.4%。 新品量产后营收规模恢复,Q4单季盈利能力恢复。通信业务营收167亿元,同比增长4.1%。2018上半年,由于新客户产品处于研发期,以及元器件涨价导致采购成本增加,导致Q1/Q2分别亏损5,721/12,010万元。Q3起新产品开始发布,单季营收水平恢复,同比增长19.5%,业绩基本持平;Q4单季盈利2.31亿元,净利率恢复到3.7%。 新增客户订单盈利模式利好,2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。2018年,闻泰新切入Vodafone、OPPO、LG、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于2019年提升单机盈利能力。 闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同,重大重组有序进行。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。目前,合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款571,750万元,2019Q1起闻泰科技将对安世半导体33.66%*45%股权确认投资收益。 调整盈利预测,维持增持评级。闻泰Q4净利润2.31亿元比申万前次预测高19%,略高于预期。由于安世半导体2018归母净利率大幅提升至12.8%,假设不考虑后续股权收购,以及房地产业务剥离较晚,将2019/2020年净利润预测从2.5/4.0亿元调整至2.0/4.5亿元,新增2021年营收及净利润预测275/5.2亿元,闻泰科技市值部分反应股权重组预期,维持增持评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-04-11 31.54 -- -- 33.00 3.77%
32.73 3.77% -- 详细
事件:4月7日,公司发布2019年一季报预告,预计2019年一季度盈利3,500万元–5,000万元,同比下降68.79%~78.15%。2019Q1归母净利润同比下滑幅度达1.10~1.25亿元。 预计德赛西威2019Q1实现营收10.83亿元,收入下滑幅度为-23%左右,同比减少3.17亿元,经计算因车市低迷所导致的毛利减少幅度约为8410万元。受春节和库存因素影响车市持续低迷,19年1-2月份狭义乘用车实际累计批发量为323万辆,同比-17%,3月全国乘用车批发量预计162万辆同比下滑14%(乘联会周度扫描数据,日均批发量,最后一周为不完整预计)。据统计,德赛西威2019年1-2月配套车系销量为88.83万辆,同比减少32.32万辆,同比-26.68%;假设2019年3月配套车系销量同比变化幅度比车市低10pct 降至-24%,则德赛西威2019年Q1配套车系总销量为139.85万辆,同比-22.61%。以毛利率26.56%计算,则因配套车系销量所导致的毛利减少约8410万元。 公司去年4月开始大幅招聘研发人员导致2019Q1研发费用同比增加约4000万元。公司去年加大ADAS 和车联网新业务的研发投入,预计2018年研发人员数量净增加400人至1800人,导致研发费用净增加1亿元至5.23亿元,同比+25%。但是因公司从去年4月份开始招人,因此2019Q1研发费用同比较高——2018Q1研发费用约为1亿,2019年研发费用预计与2018Q3、Q4单季度持平约为1.4-1.5亿元。 因车市低迷所带来的配套车系销量下降以及研发费用同比较高所带来的毛利下降幅度已经与一季度预告归母净利润下降幅度一致,推测市场所担忧的传统产品年降因素影响有限,预计来自正常年降的所带来的毛利下滑幅度上限值为1539万元。考虑到年降因素以及新产品尚未放量,假设Q1毛利率同比降1.5%所带来的毛利下滑幅度为1539万元。2018Q1毛利率为26.56%,2018Q1-3毛利率25.14%,我们预计前三季度毛利率下降主要系车载电子产品年降3%-7%以及上游存储原材料涨价所致。考虑到2019Q1德赛西威传统产品配套车系以存量车型为主且新产品Q1尚未放量,假设2019Q1毛利率与去年三季度持平为25.14%(相比2018Q1下降1.5%),则由年降所带来的毛利下滑幅度约为1539万元。 我们仍然坚定看好2019年下半年德赛西威业绩拐点的确定性以及新业务成长的确定性,至暗时期末点为买入良机。我们仍然维持上篇深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》中强调的两点逻辑: (1)2019年H2业绩拐点:研发费用从Q2开始同比差距将逐渐收窄,Q3/Q4研发费用绝对额将与去年一致;下半年新产品上市,2018年Q2乘用车销量基数低以及增值税率、汽车下乡等政策带来车市逐步回暖——控费以及收入端企稳回暖将出利润。 (2)新业务成长确定性:L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升反映整车厂需求开始爆发,目前已进入L2级系统抢单关键期,而德赛西威是国内本土Tier1中极具稀缺性且竞争优势十分明显的标的。 维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2018/2019/2020年EPS 为0.75/0.83/1.26元,维持“买入”评级。
长信科技 电子元器件行业 2019-04-11 6.00 -- -- 6.58 6.82%
6.41 6.83% -- 详细
一季报业绩预告:长信科技一季度归属于上市公司股东的净利润1.68-1.78亿元,较上年同期增长18.50-25.56%,中值22%。 2019年业绩成长将呈前低后高。可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务将于年中进入量产,因此今年季度增速将呈现前低后高走势。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,利润率持续提升,发展前景广播。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。柔性OLED可穿戴显示模组项目进展顺利,预计于2019年7月份量产。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2018/19/20年收入预测96/129/152亿元,维持2018/19/20年归母净利润预测7.1/9.4/11.6亿元。当前股价对应2019年PE15X,处于较低估值水平,维持买入评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-04-08 27.49 -- -- 34.94 24.56%
34.25 24.59% -- 详细
年报:鹏鼎控股2018年实现营业收入258.55亿元,较上年增长8.08%,实现归属于母公司净利润27.71亿元,较上年增长51.65%。 2018毛利率、净利率大幅提升。2018年,通讯板营业收入204.16亿元,较上年增长8.41%; 消费电子板营业收入54.24亿元,较上年增长7.17%。2018Q4单季营收85.9亿元,毛利率26.6%,环比微升0.4pct,处于历史最高毛利水平。 鹏鼎控股从3C 向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesa 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C 应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果FPC 最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。作为苹果第一大FPC 供应商,鹏鼎控股2018年10月份以来营收环降,我们预计营收已于2019年3月回暖。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC 业务带来增量。 在新产品方面,鹏鼎针对5G 产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局,保证公司在行业内的技术领先地位。展望2019年,MPI 天线预计将应用于新手机,作为产业链核心供应商,鹏鼎有望受益于该趋势。 2019年,高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A 股唯一能量产20um 制程FPC 以及高端HDI 板的企业,2019年有望受益于2018新机延续生产和2019新机天线设计增量。 下调盈利预测,维持增持评级。2018年净利润27.1较申万预测26.9亿元多0.7%,符合预期。由于2019Q1消费电子市场不乐观,预计淡季利润率将受影响,将2019/2020年鹏鼎控股营收预测从291/329亿元下调至285/326亿元,归母净利润预测从32/36亿元下调至30/36亿元,新增2021年营收及净利润预测382/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE 为22/18X,看好全球第一大FPC 企业长期发展潜力,维持增持评级。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-28 15.89 -- -- 18.21 14.60%
18.56 16.80% -- 详细
2018年报:2018年崇达营业收入为36.6亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东净利润5.6亿元,较上年同期增长26.3%,符合预期。 2018年盈利稳增,凸显高均价、高毛利、控费用。2018年度,HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%。2018年,崇达产品均价1200元/平米,维持相对高位。2018年归属于上市公司股东的净利润增速高于营收增速,主要得益于毛利率维持高位以及费用率的有效控制。 Q4营收增速放缓至同比9%。2018Q4单季营收8.8亿元,同比增长9%,归母净利润1.3亿元,同比增长10%。单季营收及净利润增速较前三季度均有所下降。崇达以小批量产品见长,主要应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等工业领域,这些领域具有较强的抗周期性,市场需求表现相对平稳。 高比例股权授予激励骨干员工。公司以2019年2月15日为授予日,向符合条件的37名激励对象授予224.6万股预留的限制性股票,授予价格为7.28元/股。以年度净利润增长率为考核目标,在授予日满1-4年后依次解除限售10%、20%、30%、40%限售股票数量。加上2018年首次授予的975.4万股,合计授予1200万股,占公司当前总股本1.44%。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。2018年新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率接近90%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益3,367万元和1,458万元。2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计640万平产能分三期建设,预计将于2020年迎来第一期投产。 投资三德冠,布局软板业务。2018年7月3日,公司公告以1.8亿收购三德冠20%股权。三德冠成立于2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 下调盈利预测,维持买入评级。珠海新厂区预期于2020年投产,较前次申万预期推迟一年,将2019/2020年营收预测从56/73亿元下调至44/61亿元,2019/2020年净利润预测从8.4/10.7亿元下调至6.8/9.7亿元,新增2021年营收预测78亿元,净利润预测13.0亿元。当前市值对应2019PE仅20X,2019-2021年净利润CAGR38%,PEG=0.53,给予目标PEG=0.8,2019年目标市值207亿元,上升空间48%,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名