通灵股份发布部分募集资金投资项目变更公告：拟将“光伏接线盒技改扩建项目”变更为“增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权项目”及“年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目”；发布增资收购公告：拟以8000万元对江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后，公司将持有江洲汽车部件51%股权；发布32023年年度业绩预告：2023年预计实现归母净利润1.90~2.15亿元，同比增长64.21%~85.81%；预计实现归母扣非净利润1.73~1.98亿元，同比增长77.52%~103.18%。 投资要点规模提升++降本增效，业绩稳步增长公司2023年预计实现归母净利润1.90~2.15亿元，同比增长64.21%~85.81%；预计实现归母扣非净利润1.73~1.98亿元，同比增长77.52%~103.18%。业绩预增主要由于：1）公司持续拓展销售渠道、巩固销售价格、提高产品性能和布局，竞争优势持续增强，业务规模提升；2）主要材料的自供比率提升，生产效率提升，盈利能力得以进一步提升。以预告中值计算，公司2023Q4预计实现归母净利润0.57亿元，同比增长168%，环比下降6%；预计实现归母扣非净利润0.53亿元，同比增长216%，环比下降7%。 深耕光伏接线盒，推进产能扩张和客户导入公司主要产品为光伏组件接线盒及相关配件。光伏接线盒用于光伏电池板块的组合连接，是光伏发电系统必不可少的配套产品，受益于全球光伏电站新增装机的持续高增。公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有较显著的规模、技术及质量优势。 绑定头部大客户，推进客户导入。2020~2022年公司在全球接线盒市场的占有率为12.07%/14.68%/13.97%，已与隆基、晶澳、天合等组件龙头企业建立了长期良好的合作关系，前五大客户出货量占总出货的75%~85%，公司去年开始与通威就二极管接线盒产品展开合作，正在沟通芯片接线盒产品。 先进产能持续扩张，拓展海外市场。2023年公司接线盒日产规模约为30万套，正在越南进行产能布局，建成后可满足海外市场需求。根据既定规划，公司将于2024~2026三年建成4500万套芯片接线盒的募投项目，加上使用自有资金的投资扩产项目，预计未来公司接线盒产能将超过1.5亿套。 进军汽车零部件领域，拓展第二赛道公司1月23日发布公告，拟变更部分募集资金投资项目，拟将“光伏接线盒技改扩建项目”变更为“增资江苏江洲汽车司部件有限公司51%产股权项目”及“年产0650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目”。公司同日发布公告，拟以以08000万元对江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后件将持有江洲汽车部件51%的股权，其将成为公司控股子公司。江洲汽车部件从事汽车内外饰等零部件的生产与销售，已成为比亚迪等龙头汽车公司合格供应商。据业绩承诺，江洲汽车部件2024~2026年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足70%，公司有权要求原股东回购股权。 汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，占汽车零部件总体规模的近1/4。随我国汽车行业尤其新能源汽车行业发展以及汽车零部件国产替代趋势加强，预计汽车零部件市场规模将进一步提升，行业前景广阔。增资收购和募投项目将有效拓展公司第二赛道，增强公司抗风险能力，提升综合竞争力。同时，江洲汽车部件的主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有设备及技术具有较高契合度，有利于协同发展。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为17.66、24.65、33.67亿元，EPS分别为1.74、2.51、3.55元，当前股价对应PE分别为23.2、16.1、11.4倍，看好公司作为接线盒龙头受益光伏行业增长并提升市占率，看好公司汽车零部件业务逐步贡献增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏需求不及预期风险；汽车零部件需求不及预期风险；产能建设不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；大盘系统性风险。

事件2024 年 1 月 23 日，通灵股份发布公告，拟以 8000 万元向江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后公司将持有江洲汽车部件 51%的股权，江洲汽车部件成为公司的控股子公司。 此外，公司拟使用募集资金投资金额 8800 万元， 用于年 650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目。 龙头车企合格供应商，业绩承诺有效降低风险江洲汽车部件主要从事汽车内外饰件等零部件的生产与销售， 2022 全年/2023H1 分别实现营收 1.80/1.00 亿元，净利润 2333.78/935.34 万元，净资产 3875.93/4811.27 万元， 目前已正式成为比亚迪等龙头车企的合格供应商。根据公告中的业绩承诺， 江洲汽车 24-26 年净利润不低于 0.3/0.4/0.5 亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足 70%，通灵股份有权要求原股东回购江洲汽车部件 51%股权。 汽车内外饰空间广阔，与主业有望产生协同效应根据公告，公司拟采取向实施主体提供借款的方式，使用募集资金投资金额8800 万元 用于年 650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目，不足部分由自有资金或自筹资金补足，项目总投资额为 1 亿元。该项目计划建设周期为 3 年，达产后预计每年实现收入 2.93 亿元， IRR 为 14.29%。 本次收购与扩产有望分散风险并提升公司经营的整体竞争力和稳定性，有助于公司长远发展，且汽车内外饰等零部件主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有的生产设备与技术相契合，有望在一定程度上将实现协同发展。行业层面看， 汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，涉及的产品众多，行业规模占汽车零部件总体规模的 1/4，市场空间广阔。此外， 随着新能源车的发展，关键核心零部件攻关和国产化替代趋势的不断加强，汽车零部件市场预计将进一步得到提升。 投资建议预 计 公 司 23-25 年 实 现 收 入 17.98/28.16/37.74 亿 元 ， 归 母 净 利 为2.09/3.46/4.71 亿元，对应 PE 为 26x/16x/11x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车内饰业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动、 下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年全年，公司实现归母净利润1.90-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%，实现扣非归母净利润1.73-1.98亿元，同比增长77.52%-103.18%。2023年第四季度实现归母净利润0.45-0.70亿元，同比增长110.60%-227.60%，实现扣非归母净利润0.41-0.66亿元，同比增长143.50%-291.97%。 2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：：2023年全球太阳能光伏电站新增装机量持续强劲发展，中国光伏行业协会预测2023年全球光伏新增装机为345-390GW，较2022年提升明显，太阳能光伏辅材市场需求随之扩大。2023年公司持续拓展销售渠道、巩固产品销售价格、提高产品性能和布局，品牌、产品、研发等方面的竞争优势持续增强，获得市场与客户认可，业务规模提升；同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，公司盈利能力得到进一步提升。 产能稳步扩张，规模优势逐步显现：：2023年公司日生产规模约30万套光伏接线盒，随着越南产能逐步落地，公司预计未来光伏接线盒产能将达1.5亿套。公司通过自主研掌握了多项接线盒的核心技术，截至目前公司拥有的已获得授权并有效的专利共50多项。整体看来，公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。 主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。 研发能力出色，核心技术团队稳定：：公司自成立以来，始终以用户满意为最高追求，作为公司核心技术人员之一，公司董事长严荣飞先生亲自带领公司研发团队进行自主研发。公司拥有专业的技术研发团队及软硬件资源，重视技术研发投入，核心技术人员实践经验丰富、研发能力出色，技术团队人员构成合理稳定，薪酬水平具备一定竞争力。公司拥有符合TUV要求的实验室，为公司产品从研发到量产各阶段提供标准化测试，确保产品各项性能要求得到有效保障，为客户提供高性能高质量的产品。 投资建议：：我们预测2023-2025年公司分别实现营收17.86亿元、26.25亿元、35.7亿元，同比增速分别为43%、47%、36%，分别实现归母净利润2.12亿元、3.1亿元、4.25亿元，对应PE分别为25.5倍、17.5倍、12.7倍，考虑到公司所处市场空间较大，产能有序扩张市占率稳步提升，首次覆盖，给予买入-A建议风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

事件2024年1月15日，公司发布2023年年度业绩报告，预计2023年公司实现归母净利润1.90亿元-2.15亿元，同比+64.21%-85.81%；实现扣非归母净利润1.73亿元-1.98亿元，同比+77.52-103.18%。分季度来看，取业绩预告区间的中间值，预计公司2023年Q4单季度实现归母净利润5730.55亿元，同比+168.19%，环比-5.81%；实现扣非归母净利润5324.93万元，同比+216.25%，环比-6.84%。总体来看，公司2023年业绩符合预期。 与多家大客户建立合作关系，先进产能持续扩张。根据SMM光伏视界的统计，2023年11月开始光伏组件产量开始下调，预计2024年1月的排产将降至40GW左右，对公司23年Q4接线盒产品出货产生一定影响。长期来看，公司接线盒主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部组件厂，前五大客户占比约75%-85%，且去年与通威正式展开合作，绑定多家头部大客户对公司24年的出货量或将提供有力支撑。产能方面，公司扩产项目正在进行中，先进产能持续扩张，预计将建成4500万套芯片接线盒产能，接线盒总产能超1.5亿套，先进产能的扩张叠加客户导入加速，公司盈利能力有望持续向好。海外市场利好频出，互联线束或将加速放量。公司互联线束产品主要用于海外光伏电站，通过减少人工和汇流箱的使用，减少电缆铺设，优化电站运营成本，随着疫情结束后海外贸易的恢复，叠加美国降息预期升温、中美关系边际改善等因素，预计公司互联线束产品收入未来将持续提升，且由于其非标的属性毛利率高于接线盒，有望成为公司业务的新增长点。投资建议预计公司23-25年实现收入18.24/28.55/38.32亿，归母净利为2.10/3.50/4.76亿，对应PE为26x/16x/12x。 公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。风险提示原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等。

公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。 通灵股份2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯片接线盒日产能达10万套， 并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。 2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.45%/145%。 接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术迭代。 （1） 全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。 预计2023-2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套， 2022-2025年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。 （2）电池技术迭代加速，降本增效成效显著。 N型组件功率与输出电流增大，行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本增效持续推进。 （3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。 行业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散， CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。 竞争力： 芯片接线盒持续切入， 垂直一体化降本明确。 公司营运资金优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续导入市场，有望继续增厚公司盈利。 公司已基本完成分体接线盒覆盖，并通过垂直一体化经营，成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。 盈利预测： 预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。 给予2024年20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险

全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商公司深耕接线盒行业18年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.27%、10.28%；分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司2020-2021年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.91%。 接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，占组件成本2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计2023-2025光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在2023年实现1.5-2亿套产能目标，在2024年实现3亿套产能目标。 力芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力随着组件向大尺寸、大功率方向发展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61亿元，对应EPS分别为1.68、2.59、3.84元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司2023-2025年平均PE为27、18、13倍。给予公司2023年27倍估值，对应目标市值53.88亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。

公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入11.52亿元，同比增加17.1%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.9%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长64.1%；2023年第三季度，公司实现营收4.40亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长28.1%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长32.6%。 盈利能力提升，未来仍有改善空间。公司2023年第三季度实现毛利率23.9%，环比提升2.0pcts，同比提升5.2pcts，净利率13.8%，环比提升1.5pcts，同比提升0.8pcts；2023年前三季度实现毛利率22.5%，环比提升0.8ptcs，同比显著提升7.2pcts，净利率12.6%，环比提升0.8pcts，同比提升3.0pcts，盈利能力持续改善，主要原因为原材料价格大幅回落，产品售价相对稳定。后续随着产品销量增加，规模效应将愈加显著，叠加公司具备新产品互联线束逐步放量，公司盈利能力仍有改善空间。 产能稳步推进，销量持续增长。公司2023年半年报披露公司产品日产能约30万套，后续随着越南产能的逐步放量，公司年产能有望达1.5亿套；客户方面，除传统的隆基、天合、晶澳等龙头企业外，公司持续拓展新的合作伙伴，如通威股份等新势力，产能规模的扩张以及新客户的导入支持公司未来销量增长。 互联线束逐步放量，将成公司第二成长曲线。互联线束的应用可减少汇流箱的使用及人工成本，主要应用于海外人工成本较高的光伏项目。公司2023年以来持续获得新增订单，未来将受益于专利保护及美国地面电站的增量需求，公司互联线束业务有望放量；和接线盒业务相比，互联线束的盈利能力更强，未来有望显著增厚公司利润，预计将成长为公司第二成长曲线。 投资建议:考虑到公司产品结构的调整以及出货目标的调整，我们将公司2023-2024年预测营业收入下调至16.2/22.8亿元（前值25.7/31.6亿元），预计2025年实现营业收入29.2亿元；2023-2024年归母净利润下调至2.3/3.1亿元（前值3.1/5.0亿元），预计2025年实现归母净利润3.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.89/2.57/3.20，公司当前股价对应2023-2025年PE倍数分别为22/16/13倍，考虑公司新业务的放量，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。 的快速增长，我们将公司2023-2024年预测营业收入上调至32.4/59.8亿元（前值为收入74.3亿元；2023-2024年归母净利润分别上调至7.4/11.1亿元（前值为3.11/3.83亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS为3.84/5.75/7.20，公司当前11/7/6倍，考虑到公司上下游深度绑定的合作关系，以及公司坩埚量价仍有上涨空间，

公司32023Q3实现净利润10.61亿元，同比+28%。公司2023Q3实现营收4.4亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润0.61亿元，同比+28%，环比+29%；扣非净利润0.57亿元，同比+33%，环比+32%；销售毛利率为23.9%，同比+5.2pcts，环比+2.0pcts；销售净利率13.8%，同比+0.8pcts，环比+1.5pcts。 公司2023年前三季度实现营收11.52亿元，同比+17%；归母净利润1.45亿元，同比+54%。 产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至2023年H1，公司已实现日产能30万套，我们预计公司年底前将具备年产能超1亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于2024年3月、6月完工，预计公司2024年底将具备1.5亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新客户供应体系，持续拓展销售渠道。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提高，独家首创的浇筑芯片接线盒可显著增加电流承载能力，具有更好的散热性能及成本优势，更加适配N型迭代后的大功率组件产品。随着芯片接线盒产品导入市场，公司盈利能力有望进一步提升。 积极布局越南接线盒产能，互联线束发力海外高端市场。公司稳步推进越南接线盒产能布局，已通过新加坡全资子公司，完成越南当地投资主体孙公司的注册登记手续，将通过推进建设越南产能，满足海外市场需求。公司互联线束产品主要应用于国外光伏电站，属于非标定制化产品，毛利率高于公司其他产品，2023年前半年达到28%。随着欧美市场地面电站装机规模的快速提升，公司互联线束产品有望实现放量，进一步提高公司盈利水平。 风险提示：芯片接线盒及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.15/3.23/4.30亿元（原预测为2.63/4.72/6.24亿元），同比+86/+50/+33%，EPS分别为1.79/2.69/3.58元（原预测为2.19/3.93/4.5.20元），对应当前动态PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。

事件2023年 10月 28日，公司发布 2023年三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现收入 11.52亿元，同比+17.11%；实现归母净利 1.45亿元，同比+53.91%； 实现扣非归母净利 1.32亿元，同比+64.05%。 分季度来看，23年 Q3公司实现收入 4.40亿元，同比+21.12％，环比+15.01%； 实现归母净利 6083.76万元，同比+28.11%，环比+28.95%；实现扣非归母净利 5715.60万元，同比+32.64%，环比+32.20%。 总体来看， 公司业绩符合预期。 费用管控能力良好，盈利能力持续向好费用方面， 2023年 Q3公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为0.19%、 7.98%、 -0.50%，环比-0.06%、 -0.56%、 1.78%，费用管控能力持续提升。盈利能力方面， 2023年 Q3公司销售毛利率、净利率达到 23.86%、13.81%，环比提升 2.04Pcts、 1.49Pcts，盈利能力持续向好。 先进产能持续扩张，规模优势有望凸显。 产能方面， 截至 6月公司接线盒日生产规模达到 30万套， 目前公司募投及扩产项目已全面启动， 均围绕着高毛利的新产品展开，其中生产与技改项目将分别于 2024年 3月底与 6月底前完工， 根据公司规划，募投项目与自有资金投资扩产项目完工后产能将超过 1.5亿套。 随着先进产能的持续扩张与规模效应的体现，公司盈利能力有望持续向好。 互联线束业务有望放量，或将成为公司新增长极。 公司互联线束产品主要用于海外光伏电站，通过就减少人工和汇流箱的使用，减少电缆铺设，优化电站运营成本，随着疫情结束后海外贸易的恢复， 预计公司互联线束产品收入较去年相比有较好提升，且由于其非标的属性毛利率高于接线盒，有望成为公司业务的新增长点。 投资建议： 预计公司 23-25年实现收入 18.52/30.22/44.94亿，归母净利为 2.08/3.40/4.74亿，对应 PE 为 23x/14x/10x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险，贸易政策变化风险等。

深耕行业近二十载，步入业绩高速增长期。公司深耕光伏接线盒领域近20年，董事长兼实控人严荣飞先生具备丰富的行业研发及管理经验，截至2021年底公司全球市场占有率为12.34%，位居行业第一。公司营业收入稳中向好，归母净利润回归健康增长，2022Q1-Q3实现营收9.84亿元，同比+6.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比+48.85%。 接线盒是光伏组件的重要辅材，同步受益于光伏装机需求高增。接线盒是光伏组件的“电流调控中枢”，主要起连接和保护作用，向着“工艺自动化、结构小型化、电气性能高级化”方向发展。硅料价格的下行驱动下游利润提振终端需求向好，接线盒需求量将受益于新增装机需求同步高增，根据我们的测算，2023/2025年全球光伏接线盒市场空间将分别达到169.48/227.90亿元，2022-2025年的CAGR为26.55%。 公司独创的芯片接线盒更符合当下的行业需求，大力扩产有望提升市占率。我们认为智能接线盒售价高昂，且在实现组件级关断/优化功能上不如微逆产品更为安全，中短期市场空间较为有限，而公司独创的芯片接线盒用更低的成本满足了当前大功率组件对产品性能的更高要求，更符合光伏行业降本增效主旋律，有望在未来成为行业主流。公司大力扩建芯片接线盒产能，2023年底公司接线盒产能有望达到14900万套，投产后有望进一步打开市占率提升空间。 实现核心原材料电缆线自产自用，盈利能力进一步强化。电缆线在芯片接线盒直接材料中的成本占比达到48.40%，为第一大成本项，因此有效降低电缆线采购成本是接线盒降本的重要途径，2019年以来电缆线价格持续上涨至高位，大幅影响公司盈利能力。公司通过子公司鑫尚新材向上布局，现已实现电缆线的自产自用，盈利能力有望得到有效提升。 投资建议考虑到23年光伏下游需求有望高增，公司作为接线盒行业领军企业，独创的芯片接线盒具备降本提效优势，其渗透率随着新增产能的快速释放有望持续提升，我们给予公司2022/2023/2024年EPS预测分别为1.04/2.20/4.27元/股，基于3月27日收盘价53.24元，对应PE为50.39/23.78/12.25X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示光伏相关政策落地不及预期；芯片接线盒推广不及预期；上游原材料价格波动超预期。

事件：2022年 10月 24日，公司发布三季报。22年 Q1-Q3公司实现营收 9.84亿元，同比+6.20%；实现归母净利 0.94亿元，同比+48.85%。 分季度来看，Q3公司实现营收 3.64亿元，同比+3.74%；实现归母净利 0.47亿元，同比+157.70%；实现扣非净利 0.43亿元，同比+137.62%。盈利能力方面，公司 Q3毛利率达到 18.66%，同比提升 5.43Pcts，盈利能力提升主要来自于公司芯片接线盒占比的提升与电缆线等原材料自供比例的提升。 芯片接线盒性能优异且成本较低，有望为公司盈利提供支撑。相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中电流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率能够提升约 3-5Pcts。未来随着组件技术逐步向大尺寸、大功率方向发展，浇注芯片接线盒产品的市场空间将逐步放大。从半年报来看，公司芯片接线盒的销售占比约 22%，公司计划年底将芯片接线盒的销售占比提升至 30%，或将成为拉动营业收入增长的重要因素。 扩产计划全面启动，市占率有望提升。为顺应下游装机的高景气，公司募投及扩产项目已经于 2022年二季度全面启动，并且整体的募投及扩产项目均围绕着浇筑芯片接线盒展开。2022年下半年开始，公司将加速推进募投项目扩产，年底产能将达到 7000万套，供货能力与订单交付能力大幅度增强，市场份额有望持续提升。根据公司 10月 1日发布的公告，公司拟通过全资子公司江苏通行新能源有限公司以募集资金和自有或自筹资金共不超过 18亿元人民币投资建设新一代光伏接线盒、芯片模块项目，项目建成后公司供货能力将显著提升。预计2023年公司产能将达到 1.5-2亿套，出货量突破 1亿套。 客户资源优势明显，合作关系稳定。由于接线盒故障率较高，且需要与光伏组件同寿命，下游客户对接线盒产品质量要求较高，且光伏组件上游配件供应商需要较长时间且严格的认证，一旦进入其合格供应商名录，合作关系将稳定。目前公司已与韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳科技等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，随着客户开拓与新品导入的持续推进，公司盈利能力与市占率有望持续提升。 投资建议：我们预计公司 22-24年营收为 14.64/25.16/44.12亿元，归母净利润为 1.45/3.41/5.71亿元，EPS 为每股 1.20/2.84/4.76元，对应 10月 25日股价，PE 为 57x/24x/15x，公司是接线盒龙头企业，随着产能扩张与新品认证的推进，盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产品结构较为单一的风险、募投及扩产项目不能及时达产的风险。

通灵股份前身成立于1984年，2005年涉足光伏接线盒行业，产品性能经过多年检验，已经成为行业龙头企业之一；2021年营收同增34%，净利润受大宗涨价影响出现下滑，预计后续将随大宗降价、新产品浇注芯片接线盒占比提升而改善。 行业：重视产品迭代与降本，下游集中度↑+可靠性要求促使格局趋集中 竞争要素：接线盒主要起连接与保护组件的作用，近年来产品经过了多次迭代（单体--分体，密封圈--灌胶，手工--半自动化--全自动化等），目前分体二极管接线盒是主流，未来或向智能接线盒发展，以满足分布式（尤其是BIPV）安全需求。由于生产过程简单且产能约束小，各企业主要通过降本打开更大发展空间。 竞争格局：当前行业格局较为分散，龙头通灵也仅有13%市占率（多数企业不足10%），随着下游组件格局集中，客户对稳定可靠的供应链要求也在提升，叠加接线盒龙头企业上市扩张规模，未来行业格局有望趋于集中。 市场空间：按2025年新增装机约550GW、单块组件600W计算，接线盒市场空间将达到205.3亿元（不包含智能接线盒），市场空间广阔。 公司：浇注芯片接线盒+加强一体化降本+上市融资能力提升，有望继续提升份额 浇注芯片接线盒：随着组件尺寸变大，其短路电流持续提升，对接线盒散热能力要求提高，浇注芯片接线盒采用浇注工艺，把二极管简化成单体芯片，提高了产品散热、承载大电流等性能，减少了原材料成本，同时生产自动化程度更高，使其产品毛利率比二极管接线盒高3-5pcts。2021年浇注芯片接线盒占主营业务13%，22Q1占比接近20%，预计年末可达40-50%，增长趋势明显。 加强一体化降本：接线盒成本构成中直接材料占比85%左右，电缆线占比30-40%。截止2021H1，公司已有70%以上的电缆线通过自有产线生产加工，未来有望会进一步提升自制比例，以降低接线盒成本。 上市融资能力提升：接线盒行业通性是应收账款多，相关企业普遍面临营运资金压力，而在上市后，通灵股权、债权融资能力均有增强，有利于其扩产提升份额。 盈利预测与估值：随产能快速扩张，浇注芯片接线盒放量，预计公司2022-2024年归母净利分别为1.36/2.87/5.05亿元，给予公司2023年35倍PE，目标价84元，给予“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期、浇注芯片接线盒提升不及预期、接线盒市场增速不及预期、铜价上涨风险、股价波动风险。

公司历史悠久，专注接线盒多年。通灵股份前身为成立于1984年7月的集体企业扬中县五金厂，2021年12月于深圳证券交易所上市，公司的主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售。2021年营业收入达到1.76亿元，同比增长128.53%，芯片接线盒销售669.90万套，同比增长15.43%，占接线盒产品的13.34%。2021年Q1公司实现营收3.13亿元，同比+15.55%；归母净利润0.15亿元，同比-43.53%，净利润下降源于原材料采购价格持续上行，公司主要产品毛利率承压所致；此外，公司二季度业绩受到疫情停工的影响，展望下半年，随着原材料价格回归理性、公司产业链延伸的逐步完善以及疫情的好转，叠加公司产能的放量以及客户认证的进展，下半年盈利能力将有所回升。 组件重要零部件，市场空间广阔。接线盒在组件中起到连接与保护的作用，目前产品同质化程度高，行业竞争格局较为分散，预计随着光伏行业的发展，客户对于接线盒的质量与寿命要求提高，接线盒环节有望实现尾部出清，集中度提升，在光伏行业持续景气的背景下，预计2025年接线盒市场空间将达到243亿元。 芯片接线盒加速切入，市占率有望提升。通灵的芯片接线盒利用低压封装技术，连接芯片封装技术和接线盒技术，打通接线盒散热通道，完美解决了大电流带来的集中散热问题，大大提升了产品稳定性，可承载电流也高于传统二极管接线盒，成本也低于传统接线盒，毛利率提升5Pcts。此外，公司通过向上一体化有效降低成本，在提升电缆线自供率的同时，镀锡绞丝、封装胶等产品的自制也在逐步推进。目前与多家龙头厂商建立长期合作关系，随着下游对芯片接线盒的认证以及接受程度提升，预计市占率将持续提升，2025年有望达到30%。新产品方面，目前，公司三分体模块置于盒盖内智能接线盒项目已进入小批量生产阶段，未来有望通过远程数据收集与监控、控制关断等功能加强安全性能，提升光伏系统发电的稳定性。 投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收为15.91/24.48/41.16亿元，增速为40.5%/53.9%/68.1%；归母净利润为1.39/2.91/5.02亿元，增速为74.2%/109.1%/72.8%；EPS为1.16/2.42/4.19元，现价对应公司2022-2024年PE为41X/20X/11X。考虑到光伏行业的高成长性以及公司扩产计划与客户认证的逐步推进，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨与短缺，下游需求不及预期，市场竞争加剧，客户开拓不及预期等。

事件：2022年4月25日，公司发布2021年年报，公司全年实现营收11.32亿元，同比+34.27%；归母净利润0.80亿元，同比-17.25%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-21.65%；基本每股收益0.89元。公司21年的毛利率为15.40%，同比下降6.92pcts，电缆线、二极管和塑料粒子等原材料成本上涨带来毛利率承压，预计22年下半年原材料价格将回归理性。 根据22Q1季报，公司Q1实现营收3.13亿元，同比+15.55%；归母净利润0.15亿元，同比-43.53%；扣非净利润0.13亿元，同比-53.08%。净利润大幅下降主要源于原材料采购价格持续居于高位上行态势，公司主要产品毛利率承压所致。 国内接线盒领先企业，紧密配套龙头客户。公司是我国规模最大的接线盒企业之一，产品已获得国内外各权威机构的技术认证，市场占有率约为12%。下游客户涵盖隆基、天合、晶澳、韩华等国内外各大光伏龙头企业，且合作时间均在5年以上，合作关系较为稳定。公司上市之后，通过募投项目，在建成后将新增年产4,500万套芯片浇注模块接线盒产能，有望持续提升市占率。 接线盒供不应求，公司盈利有望修复。2022年，由于光伏装机高景气，叠加接线盒所需芯片二极管产品供给相对受限，光伏接线盒进入供不应求状态，自一季度末开始，行业相关接线盒产品开启涨价周期，公司有望实现盈利修复。而公司与部分国产芯片厂商紧密配套，芯片类产品供给充足，有望实现市占率提升。 出货量同比高增，芯片接线盒加速切入。相比二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且平均售价约20块/套，毛利率比普通分体接线盒高5-10pcts。2021年，公司实现芯片接线盒出货669.90万套，同比+15.43%；二极管接线盒出货4351.62万套，同比+20.88%。 目前，主要客户的韩华新能源、REC、天合光能、晶澳科技等已经完成芯片接线盒的样品测试，基本进入产品大规模采购阶段，22年Q1，公司生产能力达到20万套/天，实现出货约1400万套，受到疫情影响，物流有所延迟，预计部分产品发货延迟至二季度。 互联产品有望成为新的业绩增长点。2021年，互联网线束实现销售收入0.12亿元，同比+188.10%。公司光伏互联线束主要应用于各类光伏太阳能地面、水面集中式电站及户用分布式集电线路的组串式串并互联系统，目前互联线束产品具备相较于竞品绝缘性更好、耐受性更强等性能优势，未来有望成为业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收14.96/21.05/27.32亿元，归母净利润分别为1.34/2.24/3.13亿元，4月26日股价对应PE倍数24x/14x/10x。公司是接线盒环节领先企业，目前接线盒供不应求，盈利有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动、市场竞争加剧等。