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当代明诚 批发和零售贸易 2018-07-17 12.89 29.70 128.99% 13.10 1.63% -- 13.10 1.63% -- 详细
公司已掌握国内领先的体育版权及营销资源,亚足联权益高收益可期。在中长期,公司业绩将兼具持续性与弹性,维持2018-20年EPS0.83/0.80/1.15元的预测,维持增持评级并维持目标价29.7元。 2021-28年亚足联版权资源收益有望大幅提升,中国市场成为最大增长点。随着新媒体买家跑步入场、付费率不断提升,亚洲体育版权市场不断向好。中移动旗下的咪咕视频和阿里旗下的优酷视频分别以10亿和16亿人民币的价格从央视买下世界杯新媒体版权。2016年中国视频付费用户规模达7500万,同比增长241%,用户付费比例已达42.9%。在2017-2020年的周期中,乐视体育以7.5亿人民币的低价从拉加代尔购得亚足联旗下赛事的全媒体版权,下一周期中国市场媒体版权销售价格有望出现飞升。 中国企业赞助国际体育赛事意愿大幅增强,亚足联赞助权益升值可期。1970s以佳能、丰田和三星为代表的日韩企业通过赞助奥运会、世界杯等赛事打入国际市场,未来中国企业有望复制这条道路,赞助更多国际赛事。中国赞助商投入8.35亿美元赞助2018年俄罗斯世界杯,占赛事各国企业总广告投入约三分之一,创历史新高。目前仅有青岛啤酒和怡宝为亚足联官方赞助商,未来中国市场开拓潜力巨大。 亚足联赛事权益将为未来十年公司带来业绩的持续性与高弹性,国际体育公司初长成。上一周期中,拉加代尔公司运营亚足联权益利润超5亿美金。随着中国市场的进一步开发以及中国俱乐部、国家队战绩的提升,公司有望利用2021-28年亚足联媒体版权及赞助权益实现未来十年业绩的持续高成长,预计2021-28年亚足联权益将为公司带来286.9亿元收入和37.3亿元利润,看好公司一跃成为国际顶级的体育公司。 风险提示:体育转播版权侵权风险,国际体育市场波动风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-07-17 12.89 -- -- 13.10 1.63% -- 13.10 1.63% -- 详细
世界杯销售代理项目利润贡献显著。公司中期业绩大幅预增的主要原因:(1)全资子公司双刃剑关于2018俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理工作已完成,共确认雅迪集团、指点艺境、帝牌国际3家支付的收入6,000万美元(非业务净收入),该项业务预计产生的毛利率将在20%-30%之间,按最新汇率(1美元兑6.6703人民币)计算,该项业务利润贡献约为人民币8000万元-12000万元;(2)公司控股子公司与捷成股份旗下文化集团投资的头部剧《猎毒人》完成发行工作,已于7月6日上映,口碑与收视率双收;(3)上年同期净利润及扣非后的净利润基数较小。 世界杯代理夯实基础,国际化战略扬帆起航。2016年公司购买体育营销公司双刃剑100%股权,将主营业务从影视行业延伸至体育行业,确立了“影视+体育”双主业发展的战略规划,目前已形成体育经纪、体育培训、体育培训等较全面的体育产业链布局。公司已经成功完成2018俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理工作,积累了知名国家足球队、俱乐部及球星等资源,增强了公司国际赛事运营经验,并巩固了公司在体育营销领域的市场地位,结合公司今后需要运营的国际体育赛事,国际化战略正在持续推进。 引入国际团队增强业务实力,后续储备资源丰富。公司全资子公司明诚体育国际中标2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益招标项目,相关权益包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权,该版权为顶级IP及绝对的稀缺资源,具备较高的商业价值。日前公司与Fortis签署《合作协议》,双方以明诚体育国际为平台开发相关商业权益。Fortis曾作为欧洲足球协会联盟代理机构为其成功运作欧洲冠军联赛及欧洲联赛等赛事,本次合作有助于增强公司的体育营销业务实力,后续版权运营成果值得期待。此外公司储备资源丰富,还拥有英超、西甲、德甲、欧洲杯等未来五年国内媒体分销权,为公司业绩提供长期支撑。 盈利预测与评级:公司积极进行体育产业布局,行业地位有望进一步巩固,未来受益于行业成长性以及政策推动,存在较大的成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.658元、0.780元和0.956元,对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和14倍,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:体育赛事版权合同终止风险;市场竞争激烈风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-07-17 12.89 -- -- 13.10 1.63% -- 13.10 1.63% -- 详细
事项: 公司半年报业绩预增。预计2018H1实现归母净利润8500-13000万元,扣非归母净利润7900-12400万元。 评论: 世界杯赞助代理业务显著改善公司业绩。公司上半年实现归母净利润8500-13000万元,同比增幅为313.43%-532.30%; 扣非归母净利润7900-12400万元,同比增幅为1240.50%-2004.07%。业绩主要贡献点,一为世界杯赞助商代理业务带来6000万美金收入,毛利率为20-30%;二为子公司当代时光投资拍摄的影视剧《猎毒人》完成发行工作确认收入。 全球顶级足球赛事资源在手,先发优势显著。1)当代明诚集团及战略合作伙伴苏宁体育,拥有大部分世界顶级足球赛事未来五年国内媒体分销权,包括2017-2022年英超、2017-2022年西甲、2018-2023年德甲、2018-2021年欧洲杯等。 2)双刃剑体育成为FIFA 制定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理,开创中国体育营销界先河,世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升,国际化进程显著。3)对新英体育的收购取得重大进展,当前已交付全部对价,成功在即,公司有望利用新英体育“免费+付费+增值”付费模式,逐渐开拓to C 业务,提高资源变现能力,实现内容端上游资源与to C 端变现渠道的有效协同。 斩获AFC2021-2028年运营权,业务模式升级,百炼成钢。1)公司联合Fortis 与亚足联旗下赛事以“非买断”形式签下2021-2028全部商业权益,作为国内唯一一家投标体育营销公司,击败拉加代尔亚洲等世界顶级体育集团,且包括财务指标、合作模式等评比维度均排第一,验证公司体育运营综合实力;2)双方合作内容包括赛事产品设计、赞助结构规划等工作,将为公司带来8年稳定现金流与收益,公司实现业务模式升级,完成从游戏参与者到游戏规则制定者的角色转换,百炼成钢。 投资建议:收购强视传媒成功转型,后收购双刃剑体育丰富大文化产业布局,转型三年以来“影视+体育”双轮驱动战略收效显著。后续体育业务板块布局持续加重,新英体育并购在即,公司市场地位将持续优化,我们预测公司18-20年备考EPS 分别问0.69/0.94/1.20元,对应当前PE 分别为19/14/11倍。考虑到公司足球赛事版权布局先发优势显著,中标AFC 项目锁定未来10年权益,有望充分享受亚洲足球市场红利。我们认为公司2018年PE 合理区间为30-35倍,对应股价区间为20.55-23.98元,对应当前股价存61%-88%潜在收益,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、商誉减值风险、版权运营风险等。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-06-20 13.50 -- -- 13.50 0.00%
13.50 0.00% -- 详细
版权资源稀缺,市场空间巨大。2021-2028年重大赛事包括2023和2027两届亚洲杯,全部8届亚冠比赛,2022和2026两届世界杯亚洲区预选赛,以及2022和2026两届女足亚洲杯等,公司享有的全球独家版权,是顶级IP及绝对的稀缺资源,因而具备较高的商业价值。国务院下发的文件,提出到2025年中国体育产业总规模超过5万亿元,而足球产业是体育产业中最大的产业。政府支持力度逐渐增强,此前出台了《中国足球改革发展总体方案》,并提交了对年亚洲杯的申办申请,随着外部环境逐渐优化,足球赛事关注度日益提升,未来亚足联赛版权存在较大的市场规模及成长空间。 扩展产业链布局,国际化、专业化水平提升。根据公司布局国际体育赛事版权,切入上游资源的发展规划,此次获得2021-2028亚足联赛事全球独家版权及赞助运营权,是当代明诚提升体育产业核心竞争力的重要举措,不仅能加强当代明诚体系内体育营销、体育版权等业务的协同,还能进一步累积公司在国内外体育市场经验并提升国内外影响力。其国际化战略推进已久,公司旗下公司双刃剑与FIFA正式签署了《2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理合同》,这是国际足联第一次将独家销售代理的权利授予中国公司,未来公司有望进入国内体育营销公司第一梯队。 版权项目储备丰富,利润贡献将逐步体现。公司目前还拥有的体育赛事版权包括2017/2018~2021/2022赛季西甲联赛、2017/2018~2018/2019第三轮开始的西班牙国王杯(不包括杯赛决赛)全媒体版权。目前,当代明诚收购新英开曼仍在推进中,若成功收购,其还将进一步拥有2013-2014赛季至2018-2019赛季英超联赛在中国大陆地区及澳门地区的播放权,以及欧洲杯足球赛中国大陆地区2015-2022年的全球赞助权以及2018-2022年的数字媒体权。 盈利预测与评级:公司积极进行体育产业布局,有望受益于行业成长性以及政策推动,存在较大的成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.658元、0.780元和0.956元,对应的动态市盈率分别为23倍、20倍和16倍,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:体育赛事版权合同终止风险;市场竞争激烈风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-06-14 16.43 29.70 128.99% 16.24 -1.16%
16.24 -1.16% -- 详细
事件: 公司全资子公司当代明诚体育国际有限公司经过多轮竞标后拿下2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益,包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下全部赛事的赞助权及版权。 评论: 版权稀缺性高,公司进一步积累相关业务经验。公司将几乎囊括2021年-2028年亚足联旗下所有相关赛事的全球媒体版权及赞助运营权,该权益天然具有垄断性及稀缺性,具有较高的商业价值。做为独家商业合作伙伴,公司向亚足联提交销售策略、权益设计及市场营销等初步方案通过后,可根据自身及市场需求制定更完善的实施方案及细则。进一步积累在国内外体育市场开展业务的经营,增强自身体育营销、体育版权等相关业务的开展与协同。 2022年世界杯扩军议题进入国际足联大会讨论议程。亚洲区预选赛关注度火热。在6月13日,第68届国际足联大会将于莫斯科举行。国际足联理事会在此前已经通过了扩军方案,如果此项议题通过,世界杯将会有48支球队进入决赛圈。若以目前比例分配,亚洲将会有6.5-7个正赛名额,即目前的12强赛中,仅淘汰5支球队。作为亚洲区的佼佼者,中国队参加亚洲区预选赛的赛事关注度将大幅增长,公司拥有权益的价值也将成倍提升。 亚洲杯与亚冠商业价值亦蕴含巨大空间。中国已申办2023年亚洲杯且随着中超俱乐部实力增强亚冠赛事关注度不断提升。在收入与引援方面,中超已经足以与欧洲各大联赛比肩。公司拥有的2023和2027两届亚洲杯以及期间的全部8届亚冠比赛的权益价值也存在极大的弹性空间。 公司已完成本届世界杯赞助席位出售,相关经验提升。在2017年,公司首次拿下世界杯亚洲区赞助商席位。并在没有任何经验借鉴的前提下,完成3个席位的出售,共计确认6000万美元的收入,在赞助权营销方面获得重要经验。借此经验,公司对于亚足联相关赛事的赞助商运用必定更加游刃有余,此方面业绩有极大增长空间。 我们认为,公司为世界杯最大受益标的,此次中标亚足联版权和赞助权益将帮主公司占据制高点并进一步释放公司业绩弹性。维持2018-20年EPS0.83/0.80/1.15元的预测,维持增持评级并维持目标价29.7元。 风险提示:新英体育并购延期风险
当代明诚 批发和零售贸易 2018-06-14 16.43 20.73 59.83% 16.24 -1.16%
16.24 -1.16% -- 详细
事件:公司6月11日晚间公告:公司全资子公司明诚体育国际接到亚足联通知,明诚体育国际在2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益招标项目中中标,包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权。明诚体育国际将在收到中标通知后90-120天内与亚足联协商沟通并签署正式合约。 中标亚足联全球范围内全赛事权益,体育全产业链及国际化布局再下一城。头部赛事资源集聚极高人气及流量,为体育产业必争之地,亚足联旗下赛事资源拥有极高的稀缺性及商业价值。以亚洲杯为例,亚足联估测2015年澳大利亚亚洲杯转播覆盖25亿人群(其中中国观众人数累计达9.14亿人次),现场观众接近50万人次,且此前乐视体育披露拟花费1.1亿美元获得2017-2020年亚足联旗下赛事中国大陆地区全媒体版权,此次公司中标项目则覆盖更广范围(全球范围)、更长期限及更多权益(赞助权+版权),一方面稀缺性、商业价值更高,另一方面公司深化体育产业全产业链及国际化布局,体育营销与版权运营协同效应将更明显。目前公司在体育全产业链上进展突出,新英体育已获商务厅、发改委及外管部门的外部审批备案并取得批复,后续工作稳步推进,预计2018年可实现并表。 (1)俱乐部层面:公司促成华晨斯威汽车为当代力帆2018-2020赛季赞助商,双刃剑上海获得赞助总额1.85亿元,同时应向当代力帆支付1.57亿元(具体金额取决于球队赛季表现),若平均确认收入及成本,预计2018年将获得毛利约1000万。(公司公告) (2)赛事版权层面:全资子公司耐丝国际经聚力传媒(苏宁体育相关方)同意后,已独家拥有2017/2018-2021/2022赛季共5个赛季西甲联赛(Laliga)及2017/2018、2018/2019赛季从第三轮杯赛开始的皇家杯比赛(不包括杯赛决赛)全媒体版权,版权涉及绝对金额超过5亿元。公司继2013-2019年英超赛事中国地区全媒体版权及2018-2022年欧足联赛事中国地区新媒体版权后再次获得头部赛事资源,有望对公司业绩产生积极影响。(公司公告) (3)体育营销层面:双刃剑成功促成瑞明门窗成为未来3年西甲联赛中国区赞助商,并促成雅迪、指点艺境、帝牌国际3家品牌主成为2018 年俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商,体育营销能力持续验证,但略低于此前预计的4家,主要受FIFA对赞助商资质审核严格等客观原因影响(公司公告)。短期看,双刃剑共计确认收入6000万美元(折合约3.84亿元),毛利率预计为20%-30%,对应毛利润约1200万美元-1800万美元(折合约7680万元-1.15亿元),大概率可完成18年业绩对赌(1.04亿元);长期看,双刃剑通过此次合作充分了解国足联赞助商推荐工作各项制度及规则,且已开始商谈下届世界杯合作事宜,未来业绩增长有充分保障。 绑定专业人才储备优质IP,预计2018年影视业务有积极变化。 (1)人才方面,山东卫视总监闫爱华先生携山影《红高粱》核心制作团队加入公司,同时与业内优秀人才深度合作,包括监制韩三平,编剧赵冬苓,导演郑晓龙、丁黑、高宁豹,演员胡歌、靳东、于和伟、张丰毅、蒋欣等。 (2)影视储备方面,公司拥有21部电视剧、4部电影剧本、13部网络剧/网络电影剧本等优质储备,2018年初步计划拍摄7部电视剧,未来影视业绩增长可期。(公司公告) (3)公司投拍计划有序推进,2018年有望确认收入项目包括《我们的四十年》、《猎毒人》、《狄仁杰》、《如果岁月可回头》等,2019年预计确认收入项目包括《秋菊打官司》、《大清相国》、《庆余年》等,影视业务存超预期可能。(公司公告及调研) 投资建议:体育板块充分受益于政策支持,公司以体育营销为切入口,先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务,掌握顶级赛事资源,具备运营经验这一先发优势;影视业务公司未来两年项目储备充足,兼顾传统题材与新兴网剧,有望为公司持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表,预计2018-2020年备考净利润为4.04、4.61、5.3亿元,对应EPS0.83元、0.95元、1.09元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价20.73元(考虑并购),维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化、体育赛事版权续约不成功风险、影视剧投资失败风险、亚足联中标项目因故未签约风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-06-14 16.43 -- -- 16.24 -1.16%
16.24 -1.16% -- 详细
事件: 6月11日晚,当代明诚发布公告,公司全资子公司明诚体育国际获得2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益,包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权。 投资要点: 竞标成功,拓展亚洲市场:子公司明诚体育国际成功获得亚足联赛事全球独家商业权益,创造了由中国公司主导国际顶级体育IP独家全媒体版权和商务权益开发的第一次。这也是公司继获得2018世界杯亚洲区独家销售代理权,2017-2022西甲联赛全媒体版权之后,又收获的一项重大版权,无疑将会进一步拓展公司在亚洲的版权开发市场。 世界杯临近,检验公司营销成果:四年一度的足坛盛事即将拉开帷幕,当代明诚在获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权之后,分别成功与雅迪科技、指点艺境以及帝牌国际签署区域赞助商合约,初步估计获得利润1600万美元。公司积极布局体育产业,体育市场营销的成果也将在本届杯赛中得到检验。盈利预测:考虑2018年世界杯将给公司带来的巨大正面影响和收益,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为22/19/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:国家政策风险;体育业务发展不及预期;合约签署不确定性风险
当代明诚 批发和零售贸易 2018-06-14 16.43 -- -- 16.24 -1.16%
16.24 -1.16% -- 详细
事件:公司宣布中标2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益招标项目,相关权益包括亚洲杯、世界杯亚洲区预选赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下全部赛事全媒体版权及赞助运营权,版权储备再下一城,核心竞争力持续提升。 世界杯营销捷报频传,体育业务盈利能力提升。2017年10月,全资子公司双刃剑香港获得2018俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权,总对价约4400万美元。截至目前,相关业务进展顺利,分别协助雅迪科技、指点艺境和帝牌男装等成为世界杯亚洲区赞助商,实现6000万美元收入,极大提升了公司体育业务盈利能力,同时增强了公司业界影响力。 世界杯即将打响,板块或迎来强催化。2018年6月14日,第21届世界杯将于俄罗斯拉开帷幕,我们认为本届世界杯将是板块催化效应非常强的一次盛会。 1)时差小、开球早,观赛体验佳。举办地俄罗斯与国内仅有5小时时差,开球时间多集中于20:00-23:00(北京时间)之间,保证了较好的观赛体验,我们预计本届世界杯将在国内掀起较大范围的观赛潮和话题热度。 2)国内企业深度介入赛事营销。此次共有7家国内企业成为世界杯赞助商,为历届之最。国内企业的踊跃参与一方面有利于世界杯气氛烘托,另一方面反映出我国体育产业热度逐步提升,核心版权价值逐步得到市场认同。 版权矩阵已臻完善,持续性无需担心。此前,市场普遍认为公司版权单一,持续性有所不足。不考虑新英体育拥有的英超、欧足联顶级赛事版权,公司目前储备有2017/2018-2021/2022赛季西甲联赛、2017/2018-2018/2019第三轮开始的西班牙国王杯(不包括杯赛决赛)全媒体版权,2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权,我们认为公司版权矩阵已臻完善,版权持续性得到验证。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.70元、0.88元。公司是国内稀缺的体育版权运营商,版权储备丰富、产业布局合理,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-05-17 18.55 -- -- 19.59 5.61%
19.59 5.61% -- 详细
盛世之夏,足球盛典催化在即,尽享行业红利收购双刃剑体育及新英体育持续加码体育板块。 1)2018俄罗斯世界杯将于6月14日(周四)至7月15日举行。揭幕战将于北京时间6月14日23时开赛;中俄时差5小时,观赛时间集中在国内观众休息前,受众群体广泛。 2)双刃剑体育成为FIFA 指定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理,开创中国体育营销界先河,世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升,国际化进程显著。 3)公司把握机遇积极拓展体育全产业链业务,与FIFA、国际奥组委、欧洲足协等国际体育组织,巴塞罗那、皇家马德里、拜仁慕尼黑等优质俱乐部以及苏亚雷斯、鲁迪·费尔南德斯等明星球员建立合作关系,同时布局体育版权贸易、赛事活动、经纪业务,场馆运营、体育培训业务,行业影响力日趋强盛。 4)公司并购体育版权行业龙头新英体育,并与苏宁体育达成合作,收获英超、欧足联、西甲、德甲等精品赛事转播权。同时公司利用新英体育“免费+付费+增值”付费模式,把握国内体育版权付费市场,提高资源变现能力,获取内容端资源和版权平台优势。 影视领域发展加速,精品化战略提升竞争力公司以旗下强视传媒为核心坚持精品剧制作战略。《爱人同志》献礼十九大,获广电总局重点项目扶持,成绩喜人;储备剧目《玄武》、《新龙门客栈》等上线在即,有效增厚2018业绩;公司现存莫言《檀香刑》等优质IP,与韩三平、郑晓龙、胡歌、靳东等合作紧密,有力把握头部资源,助力精品化战略实施。 盈利预测及建议收购强视传媒成功转型,后收购双刃剑体育丰富大文化产业布局,转型三年以来“影视+体育”双轮驱动战略收效显著。随着后续加重体育业务投入,公司市场地位将持续优化。我们预测公司2018-20年备考EPS 分别为0.69/0.94/1.20元,对应当前PE 分别为26/19/15倍。考虑到世界杯催化因素及后续体育资源变现力度持续提高,公司2018年PE 合理区间为30-35倍,对应股价区间为20.55-23.98元,给予“增持”评级。 风险提示政策风险、并购进展不及预期风险、商誉减值风险、版权运营风险等。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-05-07 18.59 26.30 102.78% 19.59 5.38%
19.59 5.38% -- 详细
中青旅公布2017年报和2018一季报。2017全年,公司收入110.2亿元,同比增长6.7%;归母净利润5.7亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长16%。主要行业部门收入:旅行社/整合营销/景区(乌镇和古北水镇)/酒店/IT产品销售与技术服务/中青旅大厦物业出租分别实现收入:37.8/20.6/16.0/4.3/30.1/0.96亿元,分别同比下降2%、增长4%/17%/17%/13%/9%。2018年一季度,公司收入25.1亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.99亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长4.4%。中青博联成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”、“诺和诺德等跨国药企年会”、罗麦、欧瑞莲等直销客户年会等多个大项目,营收同比增长57%。景区方面,乌镇受华东地区一季度雨水天气影响接待人次同比下降18.3%,但营收同比增长4.3%,我们估计客单同比增长达27.7%。我们预计全年在天气正常的情况下,乌镇“量价齐升”趋势仍将延续,但价升已然成为主旋律;我们认为主要是由于乌镇商业运营定位已经从“观光客”转向“休闲游/文化/会展”客人。 核心景区分析。2017年,乌镇接待1013万人次较2016年同期增长12%,其中东栅/西栅各接待469万/545万人次,分别增长9%/14%;客单价较2016年同期增长5%至157元。实现收入16.0亿元,同比增长17%。古北水镇接待游客275万人次,同比增长13%;客单价355元同比增长20%。实现收入9.8亿元,同比增长35%。 盈利能力分析。2017年公司整体毛利率较2016年升1.66pct至25%,主要由于:①低毛利率的旅行社业务规模缩减同时毛利率较2016年升0.33pct至7.9%;②乌镇景区存在经营杠杆,毛利率仍在提升通道,较2016年增长1.44pct至82.3%;③整合营销业务毛利率较2016年升1.14pct至17.1%。期间费用率较2016年增长0.8pct主要来自管理费用率和财务费用率分别提升0.7/0.2pct至5.8%/0.7%。我们预计在财务费用平稳情况下,财务费用率随收入增长有所下降,而销售费用率和管理费用率较为稳定。 盈利预测和估值。我们预计公司2018-20年归母净利分别7.1/8.4/10.1亿元,各增23.3%/19.6%/19.8%。公司独特的文化休闲小镇无可比公司,我们主要参考历史估值给予27-30倍2018年PE(2017-20年间归母净利CAGR约21%,并考虑光大入主后协同发展预期),对应目标价26.30-29.23元,买入评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、恶劣天气风险、核心高管流失风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-04-23 17.15 20.73 59.83% 19.30 12.54%
19.59 14.23%
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2018年一季报:实现营业收入、归母净利润2.89亿元、5506.36万元,分别同增265%、21197.04%;基本每股收益0.11元/股。 一季报表现符合预期。业绩同比大幅增长主要系双刃剑成功促成俄罗斯世界杯首家官方亚洲赞助商一次性确认收入2000万美元(约1.26亿元),预计毛利率30%(公司调研),确认毛利润约600万美元(约3780万元)。若剔除此次影响,公司实现营业收入约1.63亿元,同增106%,仍有较好内生增长,主要系公司影视业务、体育业务表现较好。 新英体育有望18年并表,体育全产业链进一步完善。新英体育已获商务厅、发改委及外管部门的外部审批备案并取得批复,后续工作稳步推进(公司公告),预计2018年可实现并表。2018年公司在俱乐部、赛事版权、体育营销均有突出进展。 俱乐部层面:公司促成华晨斯威汽车为当代力帆2018-2020赛季赞助商,双刃剑上海获得赞助总额1.85亿元,同时应向当代力帆支付1.57亿元(具体金额取决于球队赛季表现),若平均确认收入及成本,预计2018年将获得毛利约1000万。(公司公告) 赛事版权层面:全资子公司耐丝国际经聚力传媒(苏宁体育相关方)同意后,已独家拥有2017/2018-2021/2022赛季共5个赛季西甲联赛(Laiga)及2017/2018、2018/2019赛季从第三轮杯赛开始的皇家杯比赛(不包括杯赛决赛)全媒体版权,版权涉及绝对金额超过5亿元。公司继2013-2019年英超赛事中国地区全媒体版权及2018-2022年欧足联赛事中国地区新媒体版权后再次获得头部赛事资源,有望对公司业绩产生积极影响。(公司公告) 体育营销层面:双刃剑尚余3家世界杯亚洲区赞助商招商资格并积极与品牌方接触洽谈(公司公告),若参照此次确认标准,双刃剑有望在2018年确认收入、毛利润8000万美元(约5亿元)、2400万美元(约1.5亿元),有效增厚公司业绩。 绑定专业人才储备优质IP,预计2018年影视业务有积极变化。 人才方面,山东卫视总监闫爱华先生携山影《红高粱》核心制作团队加入公司,同时与业内优秀人才深度合作,包括监制韩三平,编剧赵冬苓,导演郑晓龙、丁黑、高宁豹,演员胡歌、靳东、于和伟、张丰毅、蒋欣等。 影视储备方面,公司拥有21部电视剧、4部电影剧本、13部网络剧/网络电影剧本等优质储备,2018年初步计划拍摄7部电视剧,未来影视业绩增长可期。(公司公告) 公司投拍计划有序推进,2018年有望确认收入项目包括《我们的四十年》、《猎毒人》、《狄仁杰》等,2019年预计确认收入项目包括《秋菊打官司》、《大清相国》、《庆余年》等。(公司公告) 投资建议:体育板块充分受益于政策支持,公司以体育营销为切入口,先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务,掌握顶级赛事资源,具备运营经验这一先发优势;影视业务公司未来两年项目储备充足,兼顾传统题材与新兴网剧,有望为公司持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表,预计2018-2020年备考净利润为4.04、4.61、5.3亿元,对应EPS 0.83元、0.95元、1.09元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价20.73元(考虑并购),维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化、体育赛事版权续约不成功风险、影视剧投资失败风险、赞助商洽谈进程及收益不及预期。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-04-23 17.15 -- -- 19.30 12.54%
19.59 14.23%
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事件:公告2018年第一季度报告。营收2.89亿元/+265%,归母净利5,506万元/+21197%,扣非归母净利5,476万元,较去年同期增加5,660万元,EPS为0.113元/股。 体育业务厚积薄发,营收、净利大幅增长。2018Q1公司营收同比大增265%,归母净利同比大增21197%,两者均为公司重组以来最高增速,主要原因在于体育业务发力,子公司双刃剑捷报频传。报告期内,双刃剑协助雅迪集团成为俄罗斯世界杯亚洲赞助商,获得版权分销收入2000万美元;还促成斯威汽车成为当代力帆俱乐部2018-2020年赞助商,3年总收入约为1.85亿元。还有签约巴黎圣日耳曼俱乐部等都成为公司2018Q1业绩增长的直接原因。 毛利率小幅提升,期间费用率得到控制。公司毛利率47.61%/+4.47ppts,主要原因在于高毛利率的体育业务占比大幅提升;净利率为20.27%/+18.79ppts。销售费率1.76%/-0.21ppts,管理费率13.43%/ -19.95ppts,财务费率9.13%/-7.71ppts,管理费率与财务费率大幅降低,我们认为主要原因在于体育业务走过培育期开始体现投资回报,费用率得以有效控制。 资本热潮退去,运营能力成为体育行业话语权的决定性因素。随着五大联赛等顶级联赛下一周期版权归属尘埃落定,体育资本热潮逐渐退去,乐视、苏宁、阿里动作纷纷减轻。行业从资本推动转向运营推动,运营要素的地位显著提升,能够精细运作体育版权的团队才会拥有更强的话语权。 盈利预测与投资评级:体育大年到来,2018Q1公司体育业务大爆发,带动营收、净利润大幅增长。随着体育行业资本热潮退去,拥有核心运营能力的企业将会脱颖而出。公司手握世界杯亚洲区销售代理权、西甲全媒体版权,与当代力帆、巴黎圣日耳曼俱乐部合作,在体育营销行业的影响力和变现能力逐渐显现。新英体育收购亦在稳步推进,体育业务版图再次升级在即。调整2018-2020年公司EPS至0.32/0.63/0.75元,4月17日收盘价对应PE分别为57/29/24倍,维持维持“审慎增持”评级。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-04-20 17.20 29.70 128.99% 19.30 12.21%
19.59 13.90%
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业绩符合预期,维持目标价29.7元,维持增持评级。“影视+体育”战略发展效果良好,世界杯大年业绩保持大增趋势。维持2018-2020年EPS0.83/0.80/1.15元的预测,维持增持评级并维持目标价29.7元。 促成雅迪集团赞助世界杯,独家市场销售代理权带来2000万美元收入大幅提升Q1业绩。2018年2月2日公司公告,子公司双刃剑体育促成雅迪集团正式成为2018年俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商之一,公司一次性确认收入2000万美元。公司仍有3个赞助商席位待售,世界杯独家市场销售代理权将继续为公司带来业绩弹性。若参照双刃剑历史合约30%的毛利率,4个赞助席位的销售总共将录得8000万美元收入与2400万美元毛利。双刃剑将超额完成2018年1.04亿元的业绩承诺。 收购新英体育、揽获西甲版权,完善体育生态版图,形成全产业链布局。新英体育是国内体育版权付费模式的开拓者,2016-17赛季付费用户达208万。收购新英体育有助公司深层挖掘版权价值、延伸版权产业链、拓展衍生业务,打造中国体育版权第一运营平台。新英体育拥有2017-19赛季英超联赛全媒体独家转播权,及2018-22年欧足联国家队系列赛事新媒体版权(包括新增欧洲国家足球联赛)。新英体育多年的内容运营、传播服务提供和版权分销经验,使其形成全产业媒体分销集群与一体化体育转播生态。同时,通过揽获西甲未来五年全媒体版权。公司将成为拥有英超、西甲以及欧洲国家队赛事版权的体育版权顶级运营商。 公司影视板块投入加快,跨越式发展值得期待。公司从18年开始加大对于影视剧制作方面的投入,从原本每年一部剧增加为三部剧同时拍摄制作,使得影视剧制造规模化。公司深耕作品资源,继续加大优质IP的储备力度,取得的头部IP包括莫言先生代表作《檀香刑》、路遥先生代表作《人生》、经典电影《秋菊打官司》的电视剧改编等。 风险提示:体育业务整合不达预期风险;产业政策风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-03-28 16.75 -- -- 18.86 12.60%
19.59 16.96%
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公司动态事项 1、公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入9.12亿元,同比增长60.26%;实现归母净利润1.28亿元,同比增4.87%;扣非后归母净利润1.09,同比减少3.52%。公司公布2017年分红预案,拟10派0.7元。 2、公司预计2018Q1实现归母净利润5000-8000万元, 同比增长19234.88%-30835.81%。 事项点评三费增长过快影响利润增长公司营收大幅增长而净利润仅微增主要是由于公司净利率下滑所致。 2017年公司净利率14.05%,较2016年下滑7.42pct。净利率下滑主要是因为公司业务扩张中三费增长过速所致。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2016年增长了0.34pct、3.70pct、3.81pct。管理费用增长较快主要是由于公司业务扩张致使经营费用增加,此外公司收购力度加大也产生了较高的中介机构费用。财务费用增长主要是因为公司借款大幅增加所致。 影视业务: 影视剧产量提升,产品市场认可度较高公司影视业务2017年实现收入5.89亿元,同比增长46.44%。影视业务收入占公司总收入的64.60%。影视业务毛利率53.17%,较2016年增加5.06pct。根据公司公布的影视剧推行进度表,公司2017年完成拍摄发行的影视剧部数、集数均较2016年实现大幅增长,预计2018年仍将维持高速增长态势。2017年公司存货(主要包括剧本、在拍影视剧等)同比大幅增加80.4%,同样佐证了公司影视剧产量大幅增长这一情况。公司出品的影视剧较受市场欢迎:由公司出品的十九大献礼剧《爱人同志》播出后最高收视率破2%,成为央视八套收视冠军,并荣获中央电视台2017年电视剧突出贡献奖等奖项。 体育业务: 并表影响毛利率,体育营销业务获顶级赛事认可体育业务中,体育营销与咨询业务实现收入2.58亿元,同比增长62.04%,毛利率59.08%,同比减少9.47pct,毛利率减少主要是因为公司新增并表汉为体育,具体育场馆运营等业务毛利率较低所致;体育经纪业务实现收入0.62亿元,同比增长703.79%,毛利率70.32%,同比减少6.53pct。收入大幅增长主要是因为报告期内公司完成了对耐丝国际的并表,正式进军体育经纪领域。体育营销业务方面,子公司双刃剑取得业务突破,成功获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同,这也是国际足联首次将相关代理权授予中国公司。公司可以向不超过4家公司出售亚洲区赞助商的席位,目前,公司已促成雅迪集团成为首家俄罗斯世界杯亚洲区赞助商,一次性确认收入2000万美元。考虑到世界级顶级赛事赞助合同毛利率较高(一般超过50%,如奥运会),公司有望在Q1确认约1000万美元毛利,成为公司Q1业绩的主要组成部分。 收购新英体育获批,完善体育产业全产业链布局公司近年来致力于体育产业全产业链布局,目前已经成功布局俱乐部运营、体育经纪、赛事运营、体育营销、场馆运营等业务,公司计划收购新英体育,补全体育视频、版权运营业务这一关键环节。公司收购新英体育项目正在稳步推进中,目前已获得商务厅、发改委及外管部门关键批文。新英体育核心版权资产为英超2013/2014-2018/2019赛季的全媒体版权及2018-2022年欧足联国家队系列赛事(包括2020年欧洲杯)新媒体版权。公司还成立合资公司与苏宁体育共同运作2019/2020-2021/2022赛季英超版权。根据公司公布的重大资产购买报告书(草案)所作出的预计,预计新英体育2018-2020有望实现净利润3.14、3.26、4.18亿元,同比增长28.39%、3.84%、28.16%。收购新英体育的标的价格为5亿美元,相关资金将通过公司自有资金及境内外债权融资取得。 盈利预测与估值 我们看好公司“影视+体育”双主业并行,影视业务项目储备丰富,制作水平较高;体育业务深耕体育服务业,受益于国内体育服务行业受重点政策扶持,规模高速发展;2018年为体育大年,重点赛事丰富,行业景气度高。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.33亿元,每股EPS 分别为0.39、0.51和0.68元,对应PE 为43.23、33.03、24.76倍,假设新英体育收购下半年顺利落地,业绩符合预期&债务融资成本8%,则备考净利润分别为2.48亿元、3.76亿元、5.51亿元,对应EPS0.51、0.77、1.13元,PE33.29、21.96、14.97倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 影视项目推进不及预期;体育营销进展不及预期;收购进展不及预期;赛事版权成本过高;重点赛事版权续约存在不确定性
当代明诚 批发和零售贸易 2018-03-27 16.10 21.60 66.54% 18.86 17.14%
19.59 21.68%
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转型三年成效显著,完成众多优质项目。2017年,公司影视产品制作销售收入同比增长46%,精品电视剧《爱人同志》荣获中央电视台2017年度电视剧突出贡献奖及广电总局全国重点项目扶持,同时入选广电总局2017中国电视剧选集,维持行业领先实力;体育板块方面,2017年公司体育经纪业务实现跨越增长,双刃剑体育与国际足联达成关于世界杯权益分销的区域独家代理合同,奠定双刃剑体育国内体育营销龙头地位。 体育营销:独获世界杯权益分销代理意义匪浅。1)亚洲是本届俄罗斯世界杯赞助权益实行代理分销的唯一地区,公司也是第一家与FIFA签约的营销代理公司,合作达成对于公司的品牌美誉度有显著提升,将有助于公司客户拓展、打开国际市场。2)2018年世界杯举办地俄罗斯靠近中国本土,料2018年公司体育旅游业务有望表现亮眼。由于比赛时间上佳,0:00前开赛比赛共37场,占比过半,能够较好与综艺、体育旅游等业务相结合,助力公司业务拓展。3)中国近年来足球市场快速增长,2022年世界杯也将于亚洲卡塔尔举办,中超赛事商业价值提升,本次参与世界杯赞助权益分销,将有助于公司积累经验及客户资源。 新英体育:握头部赛事版权,拓C端消费市场。新英体育成功推动了国内体育赛事付费观看模式,是国内体育版权市场龙头企业。版权分销业务在中国具有必要性,运营能力是体育版权分销、播放环节最核心壁垒,2017年,新英体育用户体验、运营能力、会员数、ARPU值均有显著提升,彰显了新英体育平台除了优质内容外,愈发凸显的平台自身价值。 平台可期:资源整合协同打造体育生态。受益于公司国际体育资源布局及国际顶级资源的连接作用,公司与知名足球国家队、顶级足球俱乐部、国际足球巨星、NBA球队及球星等国际体育一流资源建立联系,并逐渐获得认可与信任,进入资源的落地与变现阶段。公司近期达成与重庆当代力帆足球俱乐部及巴黎圣日耳曼足球俱乐部的合作,即是前期战略的落地。 投资建议:我们预计公司影视业务将保持较快增长,而受益于世界杯项目及品牌提升,体育营销与咨询业务预期将较2017年更乐观,但考虑到新英并购带来的财务负担及其他中央成本,我们预计公司2018/2019年备考归属净利分别为4.18/5.95亿元,备考EPS为0.72/1.02元,给予公司2018年净利润30倍PE,目标价为21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名