2017年一季度高增长,预计全年增长稳健 东安动力发布一季度业绩预增公告,2017年Q1实现归母净利约2400万元,同比增长583%(去年同期归母净利352万,其中本部亏2200万,东安三菱贡献近2600万)。17年Q1业绩同比增长主因在于本部毛利率同比提升、三费率有所下降。考虑到16年Q2、Q3、Q4的毛利率提升带来的较高基数,我们认为17年Q2、Q3、Q4的业绩增长或将放缓,全年业绩增长稳健。 本部一季度销量微增,毛利率提升 2017年一季度东安动力本部发动机销量70761台,同比微增0.54%。我们认为:在本部M系列发动机生产线扩建成熟的基础下,预计17年Q1毛利率环比持平,同比提升(16年Q4毛利率15%,16年Q1毛利率7%),直接贡献Q1利润,我们预计本部17年Q1同比或实现扭亏(16年Q1亏2200万)。公司2017年本部发动机规划销售30.5万台(16年销售31万台),规划销售收入23.8亿元(16年销售收入22亿元)。总结而言,考虑到16年Q1本部业绩低基数,2017年全年本部有望实现稳健增长。 东安三菱发动机规划销量下行,6AT业务配套推进有序 2017年一季度参股公司东安三菱发动机销量110806台,同比增长3.22%。2017年东安三菱发动机规划销售34.6万台(16年销售45万台),规划销售收入33.1亿元(16年销售收入33亿元)。17年发动机规划销量下滑而收入维稳的原因在于三菱变速器生产规模提升,17年规划变速器产销7万台(16年2.2万台),其中6AT规划产销2万台,配套众泰,我们预计主要配套SUV车型众泰T600(17年月均销7000辆),4月或有望下线生产。我们认为,在三菱发动机销量规划下行背景下,高单价的变速器业务(尤其是6AT)产销规模扩大,客户配套有序推进,为17年三菱业绩提供一定保障。 风险提示 6AT销量扩展不达预期。 本部毛利率提升+三菱6AT有序推进,维持买入 考虑到公司本部17年毛利率具备提升空间,三菱6AT推进有序,预测17/18/19年EPS分别为0.23/0.28/0.34元,对应PE分别为58/47/39倍,维持买入。

投资要点: 公司是发动机和变速器等核心零部件制造商 1)公司前身为国营第120厂,始建于1948年,2008年并入长安集团;2012年,中航集团将其所持有的公司股权过户至长安集团,长安集团成为公司控股股东,兵装集团成为实际控制人。2)公司主营发动机和变速器两大类产品,配套车型主要是MPV、微客、轻卡等,配套车企有北汽株洲、北汽昌河、北汽福田、长安汽车、一汽吉林、长安跨越、保定长客、福汽新龙马等。 财务状况持续好转,业绩拐点基本确立 1)公司财务状况经历2012和2013年低谷后,2015年开始好转,2016年上半年营收增速高达97%,业绩拐点基本确立。2)营收高速增长主要得益于公司加快推广应用于MPV产品的M系列发动机,同时客户平台转变为北汽股份、北汽福田、长安集团内,并受益于长安欧尚、北汽威旺、长安CS35和CX70等配套车型热销。 适应市场需求,加快高技术产品开发和引入 1)公司在保持产品和市场转型升级的同时,加快研发和推广涡轮增压发动机和自动变速器相关产品。2)涡轮增压发动机由于具有节油和增强动力的双重优势,已成为汽车行业节能减排的重要选择之一,据霍尼韦尔预测,到2020年,涡轮增压在中国新车渗透率将达到47%,销量将达1550万台;公司DAM1.2T增压直喷发动机有望于2017年上半年批量供货,后期1.5T发动机也有望于2018年供货,涡轮增压发动机有望成为公司业绩又一增长极。3)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动变速器在汽车上的应用比例日益提升,据中国齿轮协会预测,到2020年国内汽车自动变速器占比将超过50%,其中多档AT占23%,按2020年汽车产量3300万辆,乘用车占比87%进行计算,多档AT产量将达659.16万台,东安三菱6AT变速箱有望于2017年第二季度开始供货,首期有望配套众泰T600,后续有望为长安、北汽等客户配套。 军工国改潜在受益标的之一 根据公开资料,兵装集团正积极发展混合所有制经济,制订了军工企业混改试点初步方案,并开展军工资产证券化的研究和论证。我们认为,公司作为兵装旗下市值较小的上市公司,后续有望受益于兵装国改。 盈利预测,给予“增持”评级 我们认为,一方面,公司加快推广应用于MPV的M系列发动机,主业持续增长可期;另一方面,公司加快研发和推广涡轮增压发动机和6AT变速器,新产品有望成为业绩增长助推器,同时,公司有望受益于兵装集团国改,建 议关注。预计2016-18年公司实现营业收入23.37/34.22/47.20亿元,同比增长85/46/38%,实现归母净利润0.87/1.37/1.82亿元,同比增长272/57/33%,对应EPS分别为0.19/0.30/0.39元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:长安、北汽配套车型销量下滑;新产品推广不及预期;原材料价格波动风险。

一、事件概述 东安本部12月产销分别是22707、28784台,同比增长24.5%、51.37%;全年累计产销分别为3111828、309800台,同比增长91.48%、101.32%。东安三菱产销分别为33748、36286台,同比增长-9.03%、9.47%;全年产销累计445159、452666台,同比增长24.27%、28.85%。 二、分析与判断 12月产销数据分析:东安本部12月份及全年产销均大幅增长,主要受益于2015年底及2016年初配套的长安欧尚和北汽威旺车型的快速增长;东安三菱一直处于满产状态。 东安动力2017年发动机产销预计保持满产状态,6AT会成为新的增长点: 东安本部收益长安欧尚、北汽威旺,发动机业务进入增长强周期。东安动力本部有M和F两大系列发动机,规划产能35万辆。配套的长安欧尚、北汽威旺快速增长驱动公司业绩,这两款车型生命周期预计有2-3年,保证了东安本部销量的稳定。 东安三菱是长安核心供应商,投资收益贡献稳步增长。长安三菱现在主要有两大系列在产,4G1和D系列,其中D系列发动机是为长安代工。4G1主要匹配CS35、CX70,现有15万产能。D系列发动机,主要匹配CS75车型,未来匹配CS95。规划产能45万台,目前产能基本饱和。 东安三菱开发了6AT变速箱首先在众泰上匹配,2017年上市,未来收益可期。目前国产乘用车消费升级,自动变速箱是趋势,现在自主品牌均加大了自动变速箱的投入,如果东安三菱6AT上市成功,未来市场空间巨大。 三、 盈利预测与投资建议 受长安整车业务驱动,公司业绩进入增长强周期,本部业绩反转,投资收益稳步增长。6AT变速箱是潜在的增长点。我们预计2016-2018年EPS分别为0.29、0.49、0.61,对应PE为40、24、19倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 匹配车型销量下滑;6AT市场开拓不及预期;零部件降价。

一、事件概述。 公司发布三季度业绩报告。 二、分析与判断。 前三季度公司营收及净利润大幅增长,主要是受配套车型产销大幅增长驱动: 1)前三季度营业收入为17.71亿元,较上年同期增116.20%;归属于母公司所有者的净利润为7178.51万元,较上年同期增92.67%;基本每股收益为0.1554元,较上年同期增92.80%。 2)第三季度归属于母公司所有者的净利润为1614.11万元,上年同期亏损3017.17万元;营业收入为5.73亿元,较上年同期增170.78%。 3)净利润大幅增加主要是因为东安三菱投资收益大幅增加,东安本部销量大幅增加。 我们预计公司第四季度销量会有大幅度的增加,盈利也会提高: 1)汽车行业整体看,第三季度是淡季,第四季度进入销售旺季,会带动东安发动机销量提升。第三季度东安本部及东安三菱销量仅有7.3万台和9万台。东安在8月份还有10天高温假,产量也同比下跌。并且东安本部匹配的欧尚车型现在月均1万销量,10月份扩产能,后续欧尚销量有望进一步提高,会带动东安本部销量及收益。 2)东安本部盈利水平预计会提升。三季度是传统的大修季,今年由于产能增加以及产品线调整,维修费用比较大。四季度随着销量增加以及费用的减少,盈利水平预计会提高。 3)东安三菱的投资收益贡献稳定增长。CX70现在月销量在1万台以上,并且CS35和CS75经历了一段下滑后也恢复了增长,东安三菱产能一直处于饱和状态,投资收益稳定。 三、盈利预测与投资建议。 受长安整车业务驱动,公司业绩进入增长强周期,本部业绩反转,投资收益稳步增长。不考虑6AT变速箱未来收益的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.33、0.49、0.61,对应PE为36、24、19倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 下游匹配车型销量不及预期;6AT、1.2T新产品市场开拓不及预期。

一、事件概述。 近期我们对东安动力公司进行了调研。与公司董秘沟通公司现在业务状况、产品规划、客户需求等。 二、分析与判断。 长安欧尚、北汽威旺驱动本部发动机业务进入增长强周期。 东安动力本部有M和F两大系列发动机,其中F系列发动机逐步退出,产能全部转到M系列,规划产能35万辆。 长安欧尚、北汽威旺快速增长驱动公司业绩。现在月均销量在2-3万台,产能基本饱和。欧尚是2015年底刚上市新车型,我们预计未来两年会保持较高销量,东安动力进入业绩增长的强周期。 东安三菱是长安核心供应商,投资收益贡献稳步增长。 长安三菱现在主要有两大系列在产,4G1和D系列,其中D系列发动机是为长安代工。4G1主要匹配CS35、CX70,现有15万产能。D系列发动机,主要匹配CS75车型,未来匹配CS95。 规划产能45万台,目前产能基本饱和。东安三菱1-9月累计销售32万台,全年预计销量超过42万辆。CX70是一大增长点,切入7-10万中小型SUV市场,预计今年可以贡献7万销量。CS35、CS75、欧诺市场地位稳定,稳步增长,累计贡献35万销量。 本部储备了1.2T的发动机、东安三菱开发了6AT变速箱,未来收益可期。 本部现在储备了1.2T的发动机,可以拓展到1.0T和1.5T,现在已经在保定长安车型上做测试,预计2018年可以上量。 东安三菱在4AT的基础上开发了6AT产品,目前在长安CS75上路试。 三、盈利预测与投资建议。 受长安整车业务驱动,公司业绩进入增长强周期,本部业绩反转,投资收益稳步增长。不考虑6AT变速箱未来收益的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.33、0.49、0.61,对应PE为36、24、19倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 行业增速不及预期;6AT、1.2T新产品市场开拓不及预期。

前三季度营收增长116.20%,净利润增长92.67% 东安动力2016年前三季度实现营收17.71亿,同比增长116.20%;实现净利润7179万,同比增长92.67%。拆分报告期来看,2016年Q3实现营收5.73亿,同比增长170.78%;实现净利润1614万(去年同期亏损3017万)。 Q3利润略低于预期,但仍维持同比高增速 细分来看,2016年Q3东安动力本部实现净利润598万,实现投资收益(主要是东安三菱)1016万。其中本部同比扭亏,延续二季度的正增长,但盈利能力有所下降;东安三菱净利润同比15年Q3有较大增长(15年Q3低基数的原因或为4G152M召回增加计提销售费用)。总结而言,东安动力三季度营收和利润均实现高同比增速,但盈利能力较二季度有所下滑,导致三季度业绩不达我们之前预期。业绩略低于预期的原因主要是公司产品热销下扩大产能、调整生产线导致的制造费用提高(Q3的营业成本较Q2提高3个百分点,产品终端售价基本持平)。 Q3发动机销量增长190.6%,下游客户长安热销车型助力 Q3本部发动机销量7.3万辆,同比增长190.60%,东安三菱销量9.0万辆,同比增长46.6%。本部销量主要增长源是新车型长安欧尚(Q3销售2.9万辆);东安三菱销量主要增长源是新车型长安CX70(Q3销2.6万辆)。同时9月份北汽威旺M30促销优惠,单月销售1.4万辆,重回增长通道。我们认为,由于车市年末促销活动集中,购置税减免政策年底或调整预期,将促进乘用车市场的提前消费。同时欧尚产能或将进一步扩充,四季度东安动力下游配套量有望继续增长,盈利大概率改善。 风险提示 四季度车市或不达预期,6AT产品落地或不达预期 短期看好四季度销量,长期看好6AT落地,维持买入 短期来看,年末购置税优惠截止有望持续提升下游客户产销,东安动力四季度盈利大概率改善;长期来看, 6AT明年或落地配套众泰,未来增长可期。考虑到三季度制造费用提升,我们调低业绩预期,预测16/17/18年EPS分别0.24/0.30/0.37元,对应PE分别50.3/39.2/31.7。维持“买入”评级。

事件:公司公告9月产销数据,本部销售发动机3.10万台,同比增长189.59%,环比增长103.25%,2016年累计增长122.27%;参股公司东安三菱销售发动机3.96万台,同比增长38.61%,环比增长102.54%,2016年累计增长32.22%。 长安MPV持续上量,本部出货量加速增长。9月汽车销售进入传统旺季,公司的下游客户产销量高增长。重要配套车型长安欧尚9月产量为1.13万辆,环比增长14.10%,上量进程顺利,由于具有较高的性价比,其销量仍有增长空间。河北长安产量为6169辆,同比增长60.61%。此外,9月北汽MPV车型销量也较为喜人。 长安SUV热销,东安三菱销量平稳增长。参股公司东安三菱配套的长安多款SUV热销,9月CS35产量为1.71万台,同比增长13.68%,环比增长11倍;CS75产量为2.53万台,同比增长48.10%,环比增长213.30%,CX70产量为1.20万台。欧诺产量为1.15万台,同比增长14.78%,环比增长92.16%。 业绩拐点确立,维持“增持”评级。长安集团成为公司控股股东后,公司由独立的发动机供应商转向侧重集团内部配套,长期增长动力更加稳定,二季度实现五年来首次盈利。前三季度公司跟随下游配套车型上量而高增长,预计四季度仍会维持高增速。6AT变速箱路试进展顺利,将为公司打开广阔的成长空间。预计2016-2018年EPS分别为0.32/0.54/0.71元,维持“增持”评级。 风险提示:配套车型销量下滑

9月本部销量同比增长189.59%,三菱销量同比增长38.61% 2016年9月份,东安动力本部发动机产量/销量分别为30077台/30963台,同比分别增长111.51%/189.59%;截至9月底累计产量/销量分别为22.89万台/22.32万台,同比分别增长118.79%/122.27%。子公司东安三菱产量/销量分别为41075台/39582台,同比分别增长39.99%/38.61%;截至8月底累计产量/销量分别为32.16万台/32.63万台,同比分别增长28.93%/32.22%。 总结来看,9月份东安动力本部以3万台的销量数据突破3月峰值,创下年内新高,这符合我们上份报告中“金九银十”的预期。东安三菱销量9月同比增速呈现升高态势(1-8月同比增长32.22%,9月同比增长38.61%)。高增长主要是受益于9月乘用车市场繁荣(我们预计20%同比增速),下游客户长安欧尚、欧诺、CS35、CX70月销量均破万,其中CS35同比增长24.15%,欧诺同比增长13.94%。我们认为,8月东安动力销量季节性回落后,9月份起重回高速增长通道,本部销量首度突破3万台,创下年内新高;东安三菱同比增速呈现增高态势,10月或有望维持“金九银十”行情。 汽车产销旺季来临,CX70、CS35、欧诺、欧尚销量稳增 9月是传统车市旺季,前三周零售同比增速分别达到52%、24%、29%,我们预计9月份乘用车同比增速超过20%。其中长安集团作为东安动力主要客户之一,9月份核心配套车型欧尚、CS35、CX70、欧诺等销量实现稳健增长。 东安三菱配套的长安三款主力车型CX70、CS35、欧诺销量在细分市场均处于领先地位。其中CX70是长安16年新增SUV,上市以来销量逐渐攀升上万辆,CS35、欧诺分别作为SUV/MPV市场领头羊,9月份分别实现了24.15%和13.94%的同比增速。 短期受益发动机销量高增速,中长期关注6AT进展,维持“买入”评级 我们认为,7、8月份传统车市的销售淡季已经过去,“金九银十”行情直接贡献东安动力发动机销量。短期来看,四季度预期乘用车市场稳健增长,东安动力下游客户主要是长安汽车、北汽集团两大优质整车企业,全年销量看好;中长期来看,公司6AT产品进展顺利,明年或有望小批量生产,未来有望成为业绩新的贡献点。我们预测16/17/18年EPS分别为0.37/0.47/0.59元,对应PE分别为32/26/20倍,维持“买入”评级。

事项: 东安动力发布2016年8月产销数据快报。 评论: 8月本部销量维持1倍以上增速,三菱业绩持续稳健。 2016年8月份,东安动力本部发动机产量/销量分别为17354台/15234台,同比分别增长155.47%/110.41%;截至8月底累计产量/销量分别为19.88万台/19.22万台,同比分别增长119.94%/114.25%。子公司东安三菱产量/销量分别为22686台/19543台,同比分别增长9.46%/36.10%;截至8月底累计产量/销量分别为28.05万台/28.67万台,同比分别增长27.46%/31.39%。 总结来看,东安本部继续维持快速增长(1-7月同比增长115%,8月同比增长110%),主要是受益于下游客户放量(尤其是长安欧尚、北汽威旺等),环比产销有所下滑,主要是受季节性波动影响;东安三菱销量8月同比增速呈现升高态势(1-7月同比增长31%,8月同比36%),环比同样受到季节影响有所下滑(-37%)。我们认为,8月份,东安三菱销量季节性回落符合预期,整体销量仍呈现高增长趋势,本部维持1倍以上增速,东安三菱持续稳增,整体发展态势良好。 受季节因素影响,环比有所下滑。 东安动力发动机销量情况与下游整车客户销量密切相关,7、8两月是传统车企销售淡季,直接导致东安动力发动机销量三季度较年初与年末行情稍逊一筹(全年产销走势可参考下图1、2),但是随着9、10月份汽车产销旺季的到来,本部和东安三菱的发动机销量环比有望改善。 主要客户长安表现稳中有亮点,期待“金九银十”。 长安集团是东安动力的核心客户之一,2016年上半年对本部与东安三菱均有不错的配套业绩。其中本部主要配套车型是欧尚,欧尚配套占本部发动机总销量比重近40%;东安三菱主要配套客户是CS35、CX70、欧诺,这三款车型配套占三菱发动机总销量比重超50%。 欧尚是长安MPV 重要规划,下半年产能或扩张。 欧尚作为长安欧诺的MPV 组合拳之一,竞争力优势明显,15年底上市后迅速上量,是东安动力本部16年最亮眼的业绩来源,1-8月累计销量7.68万辆(占本部总配套量的40%)。考虑到目前中国MPV 可选车型较少(主要是五菱宏光与宝骏),难以满足市场需求,欧尚作为长安MPV 主推车型,上市以来认可度较高,下半年欧尚产能或扩张,将持续贡献东安动力本部业绩。 CX70、CS35、欧诺淡季重回增长通道。 东安三菱配套的长安三款主力车型CX70、CS35、欧诺淡季呈现出较好涨势。其中CX70是长安16年新增车型,4月起上量,6月销量破万,7月销量爆冷下滑后,8月重回增长通道,环比增长37.6%。与此同时,长安两款传统车型CS35、欧诺的销量也在8月实现逆市提振,分别实现环比24%和64%的增长。我们认为,随着CS35 2016款产品升级完成、CX70销量趋稳,“金九银十”旺季降临,东安三菱四季度将大概率维持25%以上增速。 8月产销维持高增速,看好全年业绩,维持“买入”评级。 我们认为,东安动力8月产销持续高增速,其中本部通过M 系列产品替代实现客户升级,16年配套量有望翻番,二季度业绩扭亏为盈;东安三菱进一步融入长安体系,主要配套车型销量稳健,全年业绩看好。考虑到公司6AT 产品明年或有望小批量生产,我们预测16/17/18年EPS 分别为0.37/0.47/0.59元,对应PE 分别为34/27/22元,维持“买入”评级。

事件: 东安动力发布2016半年报:2016年上半年实现营收12.0亿元,同比增长97.2%;营业利润5538万元,同比下滑17.1%;扣非后净利润5500万,去年同期亏损5300万。综合毛利率11.3%,净利率4.6%,EPS0.12元。 投资要点: 产品及市场转型升级,推动本部2季度扭亏根据公司中报,2016年上半年,公司M系列发动机占比达到了96%,同时客户平台由原来的哈飞汽车、昌河汽车、一汽吉林三大客户,转变为北汽股份、北汽福田、长安集团内,三个集团化平台客户,配发车型由微客为主转变为以MPV为主。在变速器产品方面,T15R后驱变速器在北汽昌河的销量稳步攀升,BS14R后驱变速器匹配神麒电动车开始量产,电动车减速器匹配众泰进入量产,新开发的T18R新型变速器开始匹配北汽昌河MPV,T30RE1电动车减速器开始匹配北汽新能源、保定长客。产品及市场的转型升级,使得2季度盈利2698万元,而1季度时仍亏损2235万元,随着产品的放量,后续盈利可持续。 新产品新订单增厚业绩公司延续了近年来的新产品研发,坚持小排量涡轮增压技术路线,技术标准符合国家逐步提高油耗标准的政策趋势。今年新增配套的长安欧尚2016年上半年销量达到5.8万台,直接贡献新的业绩增长点,大幅增厚公司收入及盈利能力。 规模效应优化成本,毛利率显著提升2016年上半年公司毛利率达到11.25%,其中第一季度为7.34%,第二季度大幅提升至14.59%。主要由于今年拿到长安欧尚的新订单,本部的发动机出货量大幅增长,1-7月累计销量已达17.7万台,同比增长114%,预计全年的出货量有望达到30万台,较去年全年的15.4万台大幅提升。我们认为随着本部发动机产品出货量的明显提升,规模效应将显著优化成本,毛利率直接得以提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级公司通过产品的升级改善赢得新的客户和订单,且客户资质更高,订单量更大,业绩进入反转点,我们看好公司的长期发展,预测公司2016-2018年EPS分别为0.30、0.42、0.57元,当前股价对应市盈率估值分别为41.75、29.43、21.58倍,首次覆盖给予“增持”评级。

本部业绩扭亏,东安三菱业绩增长105% 东安动力发布2016年中报,公司2016年上半年实现营收11.98亿元,同比增长97.2%;归母净利5564万元,同比减少17.48%。其中,本部实现五年来首次经营性盈利463万元,东安三菱贡献投资收益5043万(同增105%)。不同于2015年依靠收回哈飞1.2亿负债实现盈利,今年公司业绩是质的飞跃。业绩提升主要原因:本部优质产品替代提高盈利能力(M系列发动机销量大幅度提升)+子公司东安三菱配套长安畅销车型(CX70等)提升业绩。 本部M系列产品替代实现客户升级,大幅度提振销量 受M系列产品市场需求大幅增长带动,公司上半年累计销售发动机15.03万台,同比增长99.50%,其中M系列销量14.46万台,占比高达96.19%(15年M系列占比70%)。我们认为,公司通过产品替代,客户从哈飞、昌河转向北汽、长安,同时配套由微客转型MPV/SUV,已进入M系列产品时代。 东安三菱新车CX70/CS95上量+毛利提升助力业绩 东安三菱上半年投资收益5043万,同增105%,主要得益于1)16年新增配套两款车型CX70/CS95,上半年销量大幅提升;2)上半年产品召回影响消化,公司毛利率上升。我们认为,东安三菱16年进一步打入长安体系,给予整年67%同比增速,预计全年净利3亿左右,贡献投资收益1.1亿元。 新产品储备较多,值得重点关注 公司新产品主要围绕新能源汽车及传统核心零部件。电动车增程器:对北汽新能源汽车搭载DAM10E增程器国家科技支撑项目,已完成国家科技部审批手续进入执行阶段;电动车减速器:匹配众泰进入量产,并开始匹配北汽新能源、保定长客;电动车变速器:BS14R后驱变速器匹配神麒电动车开始量产;新开发的T18R新型变速器开始匹配北汽昌河MPV;东安三菱6AT变速箱:16年上半年装试分装生产线及配套设备招标启动,我们预计明年或有望小批量生产。 本部扭亏三菱稳增,新产品推出,给予“买入”评级 我们认为:1)本部通过M系列产品替代实现业绩扭亏;2)东安三菱融入长安体系销量稳增,未来两年将进入业绩释放周期。我们预测16/17/18年EPS分别0.37/0.47/0.59元,对应PE分别28.7/22.8/18.1。首次覆盖,给予“买入”。

投资要点 事件:公司公布2016半年报,2016H1实现营收12.0亿元,同比增长97.2%;营业利润5538万元,同比下滑17.1%;归母净利润5564万元,同比下滑17.5%,扣非后净利润5500万,去年同期亏损5300万。综合毛利率11.3%,净利率4.6%;EPS为0.12元。 M系列发动机热销,推动本部Q2扭亏。2016H1国内MPV销售119.99万辆,同比增长18.06%,中国品牌MPV销量108.5万辆,同比增长21.2%(中汽协)。2016H1公司销售发动机15.03万台,同比增长99.5%,M系列发动机占比96.19%。新产品M系列双VVT热销推动本部扭亏,2015H1公司本部经营性亏损7777万元,2016H1本部盈利463万元,其中Q1亏损2235万元,Q2盈利2698万元,预计本部的盈利能力将在Q3、Q4反映在报表上。 受益规模效应,期间费用率大幅下降。2016H1公司管理费用8311万元,同比增长1.6%;销售费用3591万元,同比增长37.7%;财务费用483万元,同比下降23.7%。由于公司主要配套长安和北汽,销量的增长并不依赖于费用的同比例投入,上半年管理费用及销售费用的增速均明显小于营收增速,费用的规模效应开始显现。 长安CS35、CX70热销,东安三菱利润稳定增长。参股36%的发动机公司东安三菱2016H1营收17.4亿,同比增长17.3%;净利润1.4亿元,同比增长105.5%,为公司贡献投资收益5043万元。东安三菱销量的高速增长主要因为包括长安CS35、CX70在内的多款配套车型热销,CS35上半年累计销售10.0万辆,而CX70自4月上市以来,5/6月份销量均突破万辆。由于研发和销售投入高峰期已过,今年利润增速显著高于收入增速。 业绩拐点确立,维持“增持”评级。长安集团成为公司控股股东后,公司由独立的发动机供应商转向侧重集团内部配套,长期增长动力更加稳定。随着公司管理优化、配套车型热销,公司经营状况明显改善,Q2成功扭亏。预计2016-2018年EPS分别为0.32/0.54/0.71元,维持“增持”评级。 风险提示:长安车型销量下滑

事项: 近日,我们调研了东安动力,与公司管理层就未来的发展规划进行了交流。 平安观点: 北汽、长安车型热销带动公司发动机出货量大增:2015年前11月,东安动力销售发动机134,872台,同比增长57.6%;东安三菱销售发动机318,159台,同比增长22.7%,均好于乘用车行业平均增速。北汽株洲、北汽昌河小型MPV以及长安SUV车型热销是带动公司及合资公司发动机出货量大增的主要原因。2016年,随着长安欧尚、福田奥铃以及福建新龙马等新车型配套放量,公司发动机出货量有望延续高增长态势。 与北汽联合开发增程式发动机,切入新能源汽车产业链:2014年,公司与北京新能源汽车股份有限公司联合申报M10增程器项目,成为国家科技支撑计划中唯一获得支持的电动车用增程器项目,标志着M系列发动机成功进军新能源领域。我们预计该款发动机的配套车型有望于2016年底上市,考虑到北汽在新能源领域的投入和市场地位,公司增程式发动机有望获得不错的销量,成为新的业绩增长点。 东安三菱有望成为长安汽车的动力总成工厂。随着长安汽车的入主,东安三菱与三菱的合作关系正逐渐弱化,为长安汽车配套生产的发动机比例已逐步提升至50%左右。随着与长安汽车合作关系的深化,东安三菱有望成为长安汽车的动力总成工厂,引进生产长安自主研发的发动机和自动变速器,大幅提升业绩。 盈利预测与投资建议:随着与北汽和长安的合作不断深入,公司综合实力有望得到大幅提升,未来有望发展成为国内轻型汽油机和变速器龙头企业,预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.14元/0.05元/0.27元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1).配套车型销量不达预期;2).项目引进节奏低于预期。

投资要点 事件:2015年前三季度,公司累计实现营业收入8.19亿,同比增长55%;综合毛利率8.21%,比去年同期提升4.1个百分点;归属上市公司股东净利润0.37亿,同比增长207%;基本每股收益0.08元。 受益小型MPV市场繁荣和新品热销,本部收入快速增长。前三季度,公司本部累计销售发动机10万台,同比增长43%;营业收入8.19亿,同比增长55%,收入增速高于销量增速的主要原因是:(1)小型MPV市场增速高于行业平均;(2)新产品M系列发动机双VVT技术市场领先,供不应求;(3)M系列单价显著高于传统的K系列、F系列。 规模效应带动毛利率回升、费用率下行。前三季度,公司综合毛利率8.21%,比去年同期提升4.1%的百分点,主要原因是M系列产品热销带动产能利用率回升。前三季度,公司销售费用0.36亿,同比增长64%,与收入增长保持一致,销售费率4.38%,较去年同期提升1.6个百分点;管理费用1.22亿,同比增长16%,管理费率14.88%,较去年同期下降5个百分点,规模扩大对固定费用的摊薄比较显著。 东安三菱需解决内部配套定价问题。前三季度,子公司东安三菱销售发动机25万台,同比增长25%,累计实现投资收益0.26亿,同比下降61%。今年以来,东安三菱给长安集团的内部配套比例显著提升,但盈利能力逐季度下滑,主要原因是东安三菱与长安集团的结算价格仍未确定,目前以较低价格暂供,我们预计年底最终价格确定后将对前期做一次性调整。 长安集团动力总成平台定位逐渐清晰,维持“增持”评级。公司本部受益MPV行业的增长与新品热销,预计明年实现扭亏,子公司东安三菱依托长安的支持快速增长,但与集团的结算价格需要尽快明确。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32、0.90、0.63元,按2015年10月23日9.84元收盘价,分别对应30.8、10.9、15.6倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车销量增速持续下滑、集团内部结算价格偏低

投资要点 事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入6.08亿,同比增长53.7%;综合毛利率8.37%,较去年同期提高2个百分点;归属上市公司股东净利润0.67亿,实现扭亏。基本每股收益0.15元。 受益MPV行业,本部销量快速增长。受小型MPV大幅增长带动,公司上半年销售发动机7.53万台,同比增长42.57%。新产品M系发动机带动单价提升,营业收入6.08亿元,同比增长53.70%。今年8月DAM15B配套的欧尚迎来上市,未来公司将持续增加对长安集团车型的匹配。 产能利用率上升提高毛利率。公司本部具备60万套发动机产能,但产能闲置较高。长安集团入主后,公司销量进入上升期。由于设备摊销较为充分,公司毛利率对销量敏感度较高,上半年综合毛利率8.37%,较去年同期提高2个百分点,预计这一趋势将持续。 费用控制显成效,经营性扭亏可期。公司上半年收回哈飞汽车坏账1.2亿,预计下半年还可收回6000万,剩余2亿坏账将在2016年完成收回。公司上半年销售、管理费用率合计17.75%,较去年同期下降4.25个百分点。收入的规模效应显现,本部有望在2016年实现经营性扭亏。 东安汽发稳步融入大长安体系。受益于D20VVT对长安汽车CS75的配套,参股公司东安汽发上半年销售发动机18.53万辆,同比增长25%,实现营业收入14.8亿,同比增长20%。新产品方面,D18T于6月底在公司开始量产前的小批量装机验证工作,D18T是继D20VVT后的又一款长安集团审核批准转产机型,主要搭载CS75自动挡。我们预计未来东安汽发配套长安的车型将持续扩大,长安集团高端动力总成定位逐渐清晰 背靠长安集团,首次给予“增持”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32、0.90、0.63元,按2015年8月24日9.93元收盘价,对应年31倍市盈率,首次给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量增速持续下滑