事件：海立股份公布2022年三季报。公司前三季度实现收入123.9亿元，YoY+4.1%；实现业绩0.6亿元，YoY-54.6%。经折算，2022Q3单季度实现收入38.2亿元，YoY+4.3%；实现业绩-0.2亿元，去年同期0.3亿元。我们认为，海立原主业经营稳定，汽零业务稳步推进，Q3收入同比小幅提升；受海立马瑞利业绩未达预期影响，Q3公司盈利能力承压。 Q3单季度收入同比回升：据产业在线，Q3转子压缩机、空调电机、洗涤电机行业销量YoY-3.4%/-3.0%/-2.7%（Q2分别为-1.9%/-1.4%/-4.4%）。白电上游零部件行业景气平稳，海立压缩机在非自配市场份额领先，市场地位持续稳固，我们判断，海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展，为日产全新高端电动车型ARIYA配套的汽车空调已投入量产，并获得本田汽车的高压温水加热器新定点，以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度，海立新能源车用电动压缩机销量YoY+143.4%。展望后续，公司持续优化主业产品结构，加速新能源产业发展，收入规模有望稳步提升。 Q3单季度毛销差改善，净利率同比下降：剔除运费调整影响，Q3海立毛销差同比+0.3pct，环比+2.6pct，主要因为原材料价格持续下降，且公司生产效率提升。Q3管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、-1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升，Q3研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益，Q3财务费用率同比减少。Q3海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2亿元，导致Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下，Q3海立净利率为-0.6%，同比-1.3pct。后续，随着汽零业务不断拓展新客户，销量逐步提升，有望带动整体盈利能力改善。 Q3经营现金流净流出：Q3海立经营性现金流净额-1.2亿元，去年同期+1.9亿元。公司现金流状况下降，主要因为加速汽零业务发展，材料采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9亿元。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长，开启第二成长曲线。我们预计公司2022~2024年EPS为0.18/0.24/0.28元；给予买入-A的投资评级，12个月目标价7.19元，对应2023年的PE估值30x。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

报告导读公司发布2021年三季报， 2021前三季度公司实现营业收入119.07亿元，同比增长60.99%，归母净利润1.32亿元，同比增长83.28%，业绩符合预期，维持买入评级。 投资要点2021年前三季度归母净利润同比增长83.28%，业绩符合预期2021年前三季度公司实现营业收入119.07亿元，同比+60.99%，实现归母净利润1.32亿元，同比+83.28%；Q3公司实现营业收入36.66亿元，同比+54.43%，实现归母净利润0.28亿元，同比+51.58%。公司业绩符合我们的预期。 传统压缩机业迎来升级变频风口，公司优势显著享受红利随着碳中和政策驱动及变频技术的发展，高能效比的变频空调成为主流，利好上游变频空调压缩机制造商。预计至2025年我国变频空调销量突破1亿台，带动变频压缩机需求上升。海立股份作为转子压缩机领军者，在三十余年中积累了大量的技术和客户，压缩机变频化率达61.03%，领先业内平均水平11%。技术+生产优势下，公司确定性受益压缩机变频升级行业红利。 加速布局新能源汽车业务，公司未来业绩可期新能源汽车热销带动车用涡旋压缩机行业高速增长，预计2025年我国电动涡旋压缩机市场规模达597万台，较2020年还有337%增长空间。而海立股份自2001年开始进入车用压缩机领域，2012年正式下线新能源车用涡旋压缩机产品，拓展各类新能源车客户关系长达10年，公司已成为国内新能源车用压缩机佼佼者。公司目前已经与北汽、威马和宇通客车达成合作，合作产品包括极狐、极氪001等，后续将继续拓展其他客户，发展势头良好。此外，海立股份并购马瑞利汽车空调业务，进入车用空调系统领域，2021年7月收到非公开发行融资5.75亿元，用于扩充新能源车用压缩机产能，投产后将新增年产能65万台。公司加速布局新能源汽车业务，汽零业务增长未来可期。 原材料价格上行致毛利率承压，公司加大研发、销售投入毛利率：公司2021年前三季度综合毛利率为12.38%，同比-0.88pct，Q3毛利率11.40%，同比-2.58pct，主要是受到原材料涨价带来成本上涨。 净利率：公司2021年前三季度归母净利率为1.11%，同比+0.14pct；Q3归母净利率为0.77%，同比-0.02pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为3.15/4.42/5.37亿元，分别同比+33.80%/+34.88%/+38.63%。为巩固自身压缩机行业的技术领先地位，不断加大变频压缩机和车用涡旋压缩机的研发投入。 盈利预测及估值预计2021-2023年公司收入分别为175.28/213.45/257.19亿元，对应增速58.30%/21.78%/20.50%；归母净利润分别为2.45/3.48/4.47亿元，对应增速50.72%/42.06%/28.35%。对应当前股价PE 分别为26.0/16.9/12.8倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；新能源车客户拓展不及预期；空调市场需求疲软

海立股份为制冷压缩机行业领导者，传统压缩机业务迎变频升级红利+积极布局新能源车热管理市场，业绩有望迎来拐点重回高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资要点深耕压缩机行业三十年，海立市场地位稳固公司自 1987年开始进入转子压缩机行业，前身为上海冰箱压缩机厂，引用日本日立技术。经过三十余年技术和客户积累，公司已发展为转子压缩机市场领军者，且在非自配套转子压缩机领域份额超过 30%，位列第一。 传统压缩机业务享受行业变频升级红利，公司优势显著把握机遇在新能效+“双碳”政策驱动下，家电产品能效标准提升，低能效的定速空调产品被淘汰，空调变频化率提升，利好变频空调压缩机制造商。预计至 2025年变频空调内销规模突破 1亿台，带动上游压缩机行业需求上升。公司作为转子压缩机领军者，深度服务龙头与长尾客户，20年变频压缩机销量 1,604万台，增速 77.29%，同时变频化率达 61.03%，大幅超过行业 50%的平均水平。技术+生产优势下，公司享受行业红利确定性强，预计公司 21-23年传统压缩机业务收入由 82.01亿元增长至 109.95亿元，CAGR 15.79%。 新能源车业务客户拓展加速，业绩成长性可期受益于新能源汽车销量增长，车用涡旋压缩机行业进入高增赛道，预计 2025年我国电动涡旋压缩机市场规模达 597万台，较 2020年还有 337%增长空间。公司 2001年开始布局车用压缩机领域，2012年正式下线新能源车用涡旋压缩机产品，20年技术积累+10年新能源车客户拓展，公司已成为国内新能源车用压缩机佼佼者。公司目前客户主要为北汽、威马和宇通客车，并已经确定与北汽极狐和极氪 001的最新合作，且后续拓展其他新能源车客户势头良好。加上并购马瑞利汽车空调业务发力车用空调系统，公司汽零业务成长性可期。预计公司 21-23年汽零业务（含马瑞利）收入由 36.19亿元增长至 56.14亿元，CAGR24.55%。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司收入分别为 164.00/188.31/215.85亿元，对应增速48.12%/14.82%/14.62%；归母净利润分别为 2.77/4.25/5.62亿元，对应增速70.35%/53.57%/32.31%。对应当前股价 PE 分别为 26.0/16.9/12.8倍。参考可比公司，利用分部估值法，分别给予公司传统业务/汽零业务 2022年 28x/35x PE，对应 2022年股价 11.75元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；新能源车客户拓展不及预期；空调市场需求疲软

事件：近日，海立股份发布海立马瑞利2020年度备考财务报表。海立马瑞利2020年实现收入42.0亿元，实现业绩-4.3亿元。此前，海立股份以全资子公司海立香港为收购主体，以现金方式向马瑞利收购海立马瑞利（原马瑞利香港）60%的股权。根据交易方案，马瑞利将其与汽车空调压缩机和汽车空调系统相关的资产和业务剥离重组，并设立马瑞利香港作为整合目标资产和业务的主体。于1月28日，该收购约定的所有交割条件（除印度外商直接投资批准外）均已满足，海立股份已支付交割所需缴付的款项1.7亿美元。 加速布局汽车零部件板块：马瑞利香港由马瑞利以其汽车空调压缩机和汽车空调系统相关的资产和业务剥离重组设立，其主要客户包括日产-雷诺-三菱联盟、本田、通用、铃木等，业务范围覆盖日本、中国、欧洲、美洲等世界领先汽车整车厂商，在全球处于行业领先地位。另外，本次收购协议承诺，2021-2023年海立马瑞利每年的归母净利润应不低于“实际支付对价÷60%×6%”的等值金额（即交割日确定的马瑞利香港的企业价值的6%），合计业绩补偿上限为6592.0万美元，该条款为收购后的经营提供了较高的业绩保障。 转型新能源汽车环境系统解决商，收购后协同效应可期：通过本次收购，海立将成为拥有完整的新能源汽车热泵空调系统解决方案能力的企业之一，并将拥有全球布局的汽车压缩机和空调系统业务以及全球领先的研发能力和客户资源。据海立财报显示，2020年受客户群体国内自主品牌乘用车销量下滑影响，海立新能源的车用电动涡旋压缩机销量YoY-40.0%；2020Q1受车用芯片及产品上市周期影响，其车用电动涡旋压缩机销量YoY-55.5%。我们认为，海立现有的电动汽车空调压缩机业务有望与马瑞利的汽车空调系统、热泵模块、压缩机及其相关组件等业务形成协同效应，为新能源汽车提供完整的环境系统解决方案，实现全球范围的客户资源整合，有助于推动海立在汽车零部件领域快速做大，提升公司的竞争力和盈利能力。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。近年来公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年EPS为0.27/0.35/0.42元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价11.34元，对应2021年的PE估值42x。 风险提示：原材料大幅涨价，行业竞争加剧，收购整合效果不及预期。

事件：海立股份公布2020年中报。公司2020H1实现收入50.2亿元，YoY-26.4%；实现业绩0.5亿元，YoY-68.3%。折算公司2020Q2单季度实现收入26.4亿元，YoY-23.0%；实现业绩0.2亿元，YoY-65.6%。Q2公司经营表现小幅改善，预计后续随着空调市场景气度回升，公司下半年业绩将有所好转。 Q2单季收入降幅缩窄：海立股份Q2单季收入YoY-23.0%，相较于Q1降幅小幅收窄，经营状况边际改善。公告显示，Q2公司压缩机和电机单季销量YoY-10.5%/-8.7%，虽较Q1数据有所改善，但降幅仍大。公司收入改善幅度较小，我们认为主要由于下游空调企业需求仍较弱，产业在线数据显示，公司第一大客户格力电器Q2空调产量YoY-10.4%。考虑到下游空调行业Q3排产数据同比增速转正，我们预计公司Q3收入将有所改善。值得注意的是，Q2公司预收款项余额0.3亿元，与去年同期基本持平，预付款项余额3.3亿元，同比增加近1亿元，反映虽然需求端存在压力，但公司仍积极备货。 Q2单季毛利率下降：海立股份Q2毛利率为12.8%，同比-1.0pct。我们认为，公司毛利率持续下跌主要由于终端市场压力传导至上游企业，Q2公司产品均价降幅在10%左右。 Q2单季经营性现金流小幅净流出：Q2公司经营性现金流净流出1.1亿元，去年同期为净流入3.1亿元。海立股份Q2单季现金流状况有所下降，我们判断主要是因为终端需求下降导致销售回款能力减弱，公司Q2销售商品收到现金减少，同比-0.5亿元。Q2末，公司货币资金+交易性金融资产（主要为结构性存款）余额为9.3亿元，环比Q1末增加1.4亿元，公司现金流状况良好。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。近年来公司也在高效新型压缩机及海外市场建设积极布局。后续随着空调市场景气度提升，终端需求改善，我们认为，公司业绩将有望好转。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.12/0.30/0.38元，给予增持-A的投资评级。 风险提示：下游行业需求波动风险，汇率波动的风险，商誉减值风险

一、事件概述 我们参加了海立股份(600619)投资者见面会,了解了公司近期情况。 二、分析与判断 12年压缩机产品销量降低12%,13年预计变频产品将明显增长 12年公司压缩机产品销量降低12%,但毛利提升近2个点。其中来自第一大客户的收入占比超过30%。13年以前公司变频产品以稀土材料为主,稀土价格波动使公司变频产品12年销量未呈现增长。我们判断,随着稀土价格逐渐回归合理水平,以及铁氧体变频产品的逐步开发和替代,预计13年公司变频系列产品将会有明显增长。 印度空调市场兴起,公司迈出战略脚步 12年公司出口销量超过240万台,其中向印度出口达百万台,印度已成为公司最重要的海外市场。08年公司已在印度设立技术中心。我们了解到印度市场空调年需求量在350万台,目前公司已完成海立电器(印度)有限公司注册,并计划于13年10月形成年产200万台/年的H/L系列装配线和钣金线,14年底形成同规模的压缩机生产能力。未来结合当地气候条件、城镇化加速和房地产兴起,我们预计印度市场具有广阔发展空间,未来年均增速有望保持在20%左右,并看好公司迈出的这一战略发展脚步。 空气能市场努力推进中,睿能品牌已进入部分省市 公司在13年完成生产线建设后,计划未来1-2年收入规模达2-3亿。截止目前公司已进入山西、安徽、河南、江苏、浙江、上海等区域。目前空气能行业年均增速在30%左右,大家电领导品牌也均进入这一市场,我们认为相比较于这些品牌在经销商网络和品牌影响力上的优势,公司在技术专业性上更好,单纯的价格竞争预计不会成为公司销售策略。 提出13年收入目标73.5亿同比增长8.5% 公司提出13年目标收入73.5亿元(增速8.5%),营业成本占比86%左右,三项期间费用率占比10%左右。尽管1季度部分指标完成情况尚有差距(收入增速、营业成本占比、三项费用占比分别为-8%,88%,9.7%)。但我们认为随着行业集中度进一步提升、原材料价格大幅上涨可能性低,客户关系稳固保持等因素,我们看好全年发展目标的实现。 三、盈利预测与投资建议 我们首次给予公司谨慎推荐评级,合理估值9元。预计2013~2014年EPS分别为0.28元与0.35元。对应当前股价PE为24与19倍。 四、风险提示: 国内市场空调需求差于预期,原材料价格大幅上涨。

四季度业绩改善明显。2012年实现营业收入67.73亿元,同比下滑17.46%,归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比下滑10.10%,对应EPS0.22元;经营活动现金净流量4.12亿元,同比增长83.89%。四季度营业收入16.78亿元,同比增长6.33%,扭转前三季度连续20%以上下滑局面,净利润5511万元,归属上市公司净利润4094万元,较去年四季度和2012年三季度均大幅改善,基本符合此前的预期改善判断。 2012年空调行业调整直接影响公司空调压缩机销售。受外围经济不景气、国内家电相关刺激政策退出等多重因素影响,国内空调行业连续三年增长后首次下滑,根据产业在线统计,全年出货量下滑3.89%,其中内销下滑4.67%,出口下滑2.91%,产量下滑8.65%。同时,格力、美的空调压缩机自配套率也在逐步提升。公司全年空调压缩机产量1493万台,同比下滑14.8%,销量1550万台,同比下滑11.7%,库存量138.37万台,同比下滑29.3%;其中,国内收入下滑14.33%,国外收入下滑28.43%。 逆境中寻求突破。公司2012年空调压缩机全国市场份额仍达到15.2%,提高0.1个百分点,保持行业领先地位;通过技术创新、控成本等措施,主营毛利率达到13.81%,提高1.89个百分点;铁氧体变频系列新产品2013年有望明显增长;向大股东定增募投小型节能无氟变频压缩机、L系列超高效压缩机项目,紧抓空调变频升级趋势;积极向热泵热水器等制冷相关领域拓展;在印度设立海外工厂,抓住新兴市场崛起机遇。 2013年预期迎来行业复苏期。国内三四线市场、农村地区仍有很大需求提升空间,高效节能补贴政策刺激需求效果渐显,全球特别是亚非拉地区空调市场进入快速发展阶段。产业在线数据显示,2012年四季度开始国内空调产销增速已转正,并不断提高,2013年整体增速预期达到10%。主要原材料价格低位徘徊,有助于提高毛利率。 维持“增持”评级:公司空调压缩机主营业务突出,具有行业领先的技术、质量、规模优势,是众多空调企业首选供应商,将持续受益于行业复苏和海外市场业务拓展。预计2013-2015年EPS分别为0.26/0.32/0.38元,2013年PE为27倍,同时公司业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:空调销量低于预期;铜、钢材价格明显上涨。

事件描述海立股份今日披露其12年三季度财报,其具体内容如下:前三季度公司实现主营业务收入50.95亿元,同比下滑23.12%,其中三季度同比下滑26.11%;实现营业利润1.67亿元,同比下滑40.70%,其中三季度同比下滑83.06%;实现归属母公司股东净利润1.07亿元,同比下滑37.84%,其中三季度同比下滑83.92%;前三季度公司实现EPS0.160元,其中三季度实现EPS0.006元。 事件评论 年初以来公司主营延续负增长趋势,其原因在于政策透支下空调行业产量负增长所致;此外,格力及美的等空调龙头均具备一定压缩机产能,在行业下滑背景下其优先采用自有压缩机,行业杠杆属性使得公司出货进一步放缓,前三季度公司空调压缩机产量1077万台,同比下滑21.40%,销量1145万台,同比下滑20.44%。不过随着变频及L系列超高效压缩机产能释放,符合节能方向的中高端产品有望带动公司主营逐步实现增长。 虽然销量不达预期,但报告期内公司毛利率仍有所改善,其中前三季度毛利率上升1.76个百分点,三季度单季度也上升2.11个百分点。我们认为使得毛利率改善的原因一方面在于前期铜及钢材等原材料成本价格的下降;另一方面,在节能补贴政策推动下公司变频等高能效压缩机产品出货占比有所提升,在产品结构调整的背景下公司毛利率必然也会有所改善。 报告期内管理及财务费用率分别上升1.36及1.16个百分点导致期间费用率上升2.67个百分点,我们认为管理费用率上升的原因在于主营下滑背景下费用刚性显现,而财务费用率上升的原因则在于利率及贴现率的提升。在管理费用率提升背景下,三季度期间费用率也回升4.27个百分点。 尽管毛利率有所改善,但期间费用率上升导致前三季度营业利润同比下滑幅度相对较大,不过本期确认转入的补贴收入金额增加使得归属母公司净利润增速相对略好;分季度看,三季度营业利润下滑幅度仍较大,其原因同样在于期间费用率的大幅上升。盈利能力层面,期间费用率上升使得前三季度营业利润率及归属净利润率同比分别下滑0.97及0.50个百分点。 考虑到目前下游空调库存降至较低水平以及终端销量的逐步回暖,未来空调行业产量有望逐步增长,在此背景下公司空调压缩机出货有望逐步提升。我们预计公司未来三年EPS分别为0.202、0.244及0.287元,对应目前股价PE为35.29、29.25及24.50倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

2011年,公司实现营业收入81.78亿元,同比增长27.74%;营业利润2.85亿元,同比增长16.74%;归属母公司所有者净利润1.74亿元,同比增长21.1%;基本每股收益0.29元/股。 公司主要从事空调压缩机的研发、生产和销售,同时涉及冰箱压缩机业务以及商用冷柜、特种空调等制冷相关业务。 2011年,公司生产空调压缩机1,753万台,同比增加10.41%;销售空调压缩机1,755万台,同比增加18.56%。据中国家电协会统计,2011年度,公司空调压缩机销售占全国市场份额15.32%,继续保持空调压缩机行业技术和市场领先地位。公司客户为格力、美的、海尔、奥克斯、志高等国内主要空调生产厂商,其中,格力为公司的第一大客户。 公司毛利率有所下滑。2011年,公司综合毛利率12.8%,同比小幅下降1.2个百分点。分季度看,2011年第四季度综合毛利率为14.1%,同比下降1.2个百分点。 公司期间费用率控制能力增强。2011年公司期间费用率为9.3%,同比下降0.7个百分点。其中管理费用率为5.3%,同比下降0.9个百分点;销售费用率为2.3%,同比下降0.4个百分点;财务费用率为1.7%,同比提升0.6个百分点。 未来五年公司新项目将投入资金为36.07亿元。公司计划向控股股东上海电气(集团)总公司定向增发6,500万股,募集资金5.06亿元,用于小型节能无氟变频压缩机改造扩能项目以及L系列超高效压缩机新增产能项目。两个项目均于2012年投产,项目全部达产后,公司将新增小型压缩机产能200万台,L系列高效压缩机产能200万台。预计项目全部达产后,将新增利润1.05亿元,按增发后的股本计算,增厚每股收益0.16元。其余资金将由公司运用各种再融资渠道自筹解决,为公司持续发展提供资金保障。 盈利预测:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.54元和0.77元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为13倍和9倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展不达预期;下游需求萎缩。