2011年上半年,联通收入加速增长,业绩大幅超市场预期。2011年上半年,联通实现营业收入1044.64亿元,同比增长22.95%;实现净利润人民币25.67亿元,同比下降5.6%。基本每股收益人民币0.0411元。其中,3G 业务是业绩增长的主要贡献来源。总体来看,联通业绩大幅超市场预期,市场一般预期今年上半年利润在15-20亿元左右。 联通已经渡过经营拐点,业绩反转形势确立:上半年的经营情况,毛利率提升明显,费用率稳步下降,盈利能力迅速提高。我们认为联通的盈利能力还将持续提高,公司经营继续向好,联通已经渡过了业绩拐点,业绩开始反转。 联通3G 业务规模化快速发展,手机补贴规模得以控制,补贴效率大幅提升:借助渠道、终端和内容应用,联通3G 业务得以规模化快速发展,ARPU 保持稳定;同时,3G 手机补贴规模得到了有效控制,2010年第四季度至2011年第二季度分别为19.1、19.0、11.6亿元,手机补贴的使用效率大幅度提升,近三个季度3G净增用户数分别为350.6万、447.5万、541.0万。 联通3G 业务正在向第三个门槛月增250万用户的平台加速迈进:联通3G 业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,随着联通逐步推出多款3G 千元智能机、针对开学季推出36元沃派校园套餐,以及可能在第四季度推出的iPhone5,公司正在向第三个门槛(月增250万用户)的平台加速迈进。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,联通业绩反转形势已经确立,未来公司业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元,对应2011-2013年PE 分别为67.7/25.4/15.2。 风险提示:行业爆发非理性价格战;电信引进CDMA版iPhone。

事件: 公司于8月20日公布了2011年7月主要运营数据。 数据显示,2011年7月份中国联通3G用户净增长187.4万户,3G用户累积达到2581.9万户,其中3G数据卡用户净增21.78万户;2G用户增长25.2万户,2G用户总数达到15791.7万户。本地电话用户减少49.1万户,降至9496.7万户;宽带用户增长66.9万户,累积达到5299.1万户。 评论: 1、3G净增用户环比略增,整体业务发展受季节性影响较大 中国联通7月份净增3G用户187.4万户,同比增长99.15%,环比增长1.02%,受到季节性因素的影响,7月3G用户净增略高于6月,但3G用户已经回到持续增长的正常轨道。其他业务则受季节性影响较大,普遍出现了下滑。 2、7月联通3G用户发展情况正常,继续深化3G千元智能机终端战略,期待开学季用户放量 7月是业务淡季,相比移动3G净增用户环比大幅下降,我们认为本月联通3G业务发展情况正常。另外,联通发布第二款千元智能机——联想A60,针对学生用户开学季推出36元沃派校园套餐,我们有理由期待联通3G用户发展在8-9月份放量。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 我们认为,联通具有的优势及背后的成长逻辑依然没有改变,预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到市场情绪以及系统性风险,下调公司6个月目标价至8.00元,对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15.2,给予公司12个月目标价9.30元。 4、风险提示 电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

上半年净利润同比增长391%,公司预计1-9月公司业绩大增100-130%。2011年上半年公司实现营业收入5.70亿元,同比增长64.95%,实现净利润2028万元,同比增长391.17%。半年报中预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6600-7600万元,同比大增100-130%。 模拟产品稳健增长,数字产品大幅放量。传统模拟产品稳健增长,其中模拟终端收入增长21.77%,模拟系统收入增长14.81%。海能达未来收入和利润主要增长点的数字产品则大幅放量增长,其中数字终端收入增长545.14%,数字系统收入增长3871.73%。我们预计,全年海能达传统模拟市场将保持15-20%的平稳增长势头,数字产品还将在下半年继续大幅放量增长。 毛利率保持平稳,费用率稳步下降。上半年海能达整体毛利率略有下降,核心产品毛利率基本上保持平稳。考虑到数字终端产品占比提高及毛利率提升,我们认为,2011年整体毛利率应该同比小幅增长或保持平稳。上半年海能达整体费用率大幅下降8.1个百分点左右,考虑到公司今年的成本压力,我们认为2011年全年费用率同比小幅稳步下降或基本保持平稳。 考虑软件产品增值税退税暂停的因素,公司上半年实际业绩同比增幅为580-630%左右。由于相关配套财税政策还未出台,海能达在上半年尚未取得2011年度的软件产品增值税退税补贴收入。如果加上增值税退税的话,上半年实际净利润应该在2800-3000万左右,同比增幅为580-630%左右。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2011-2013年海能达EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

锦富新材的超预期中报主要来自于平板电脑膜片以及本土新客户的拓展,未来新产品、新客户和产能释放将给公司带来持续成长,重申“强烈推荐”评级。 上半年业绩超越市场预期。2011年上半年,公司实现营业收入5.18亿元,同比增长64%,实现归属于母公司股东的净利润5242万元,同比增长59%,对应EPS0.26元,处于公司预增50~60%增长的上限,超越市场预期。 平板电脑业务大幅增长。在今年全球电视销量不佳的背景下,锦富充分把握了Tablet/NB市场,我们预估其收入占比达到40%。公司第一大客户为台湾瑞仪光电,其今年业绩增长受益于Tablet/NB背光模组出货量大增,尤其是苹果IPAD放量,我们判断锦富间接给IPAD及MACBOOKAIR供应背光膜片、绝缘胶等产品。展望全年,我们认为IPAD下半年有望出货2500~3000万台环比大幅增长,此外,非苹果平板以及新一代NB产品也有望逐渐放量。 Open-Cell趋势带来本土新电视客户。公司在电视背光膜领域的成长主要来自份额的提升,一方面,三星、LG等国外厂商的电视制造外包进程加速转移到国内代工厂,带来公司在瑞仪、新普、东和等背光膜组厂的份额提升;另一方面,Open-Cell的趋势下,本土电视机厂逐步开始自建背光和LCM产线进行垂直整合以获得更高利润,而公司牢牢把握机遇,围绕各电视大厂在苏州、厦门、东莞、青岛、威海等地展开全面布局,业已在康佳和创维获得突破并放量,未来有望切入海信、海尔及创维等本土新客户。 未来高成长可期。我们认为,随着今年年底募投项目和明年上半年超募项目产能释放,公司在明年将迎来业绩收获期。以导光板为例,上半年吴江泰美导光板收入1000余万盈利为负,下半年即有望扭亏为盈创收0.8~1亿盈利700~800万,而明年产能释放后业绩弹性更大。其他成长方向包括,基于硬化膜的触摸屏整体解决方案,向上游延伸做膜材料,以及LED平面照明。 维持“强烈推荐”。我们预测公司11/12年EPS0.65/1.0元,当前股价为19.45元,对应11/12年PE为30/19倍,重申“强烈推荐”评级,目标价28元,相当于28倍12年EPS。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。

掌握核心零部件技术和供应,专用打印机与扫描仪业务两线齐飞。公司通过子公司华菱电子和华菱光电自主供应专用打印机机芯和接触式图像传感器。早期收入主要来自各类专用打印机,现在专用扫描仪类产品正快速成长。 重视技术研发,凭借产品创新维持较高的毛利率。公司工程技术人员比例占员工总数的55%,同时开发几十种产品。通过产品的不断推陈出新确保毛利率维持在45~50%之间。 应用领域广泛,国内外市场均有巨大空间。公司主营产品广泛用于铁路、邮政、金融、餐饮、酒店、商业零售和物流等领域。来自铁路行业客户的收入仅占20%左右。各产品在国内和海外市场均保持高速增长。1)在国内,直销和分销方式分别在行业大客户和中小客户市场起主导作用。2)在海外,公司通过直销、分销和ODM方式在各大洲灵活满足不同客户的需求。公司作为国内行业龙头,将继续受益保持两位数增长的国内市场,并同时利用性价比优势扩大出口。 产能扩大有力支撑高速增长。公司募投项目将于2012年9月完成,届时产能将从2010年的40万台提高到70万台左右。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们对公司在掌握核心技术与关键零部件供应基础上的高速增长保持乐观。预估每股收益2011年0.54元、11年0.77元,对应2011年和12年的PE分别为40和28,给予“审慎推荐-A”投资评级。 2011年的合理估值区间为21.6~24.3元。 风险提示:1)营销策略不能因应市场变化而及时调整,2)研发体系的信息化建设和资源整合如果改进缓慢将无法满足新产品投放需求。

公司2011上半年实现主营业务收入14476.01万元,同比增长23.20%,去除上市费用后营业利润同比增长24.08%。三大产品线支撑公司未来增长,多媒体调度产品替代趋势显著,公司同时积极拓展铁路之外的其它市场。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72/0.92/1.07元,给予“审慎推荐-A”评级。 公司2011上半年业绩增长稳定。公司上半年实现主营业务收入14476.01万元,同比增长23.20%。公司如果不考虑上市费用,并除去研发资本化以及政府补助等非经常性损益后,今年上半年共实现主营业务利润1700.1万元,同比增长24.08%。 毛利率稳定且维持较高水平。公司上半年经营毛利率41.70%,较去年同期增长1.43%。受益于常规类指挥调度通信产品中的多媒体调度产品逐步替代数字调度产品所致。多媒体产品市场份额提高拉升了常规市场调度产品的整体毛利率,同比提高4个百分点,至54.6%。 公司三大产品线支撑未来增长。受益于多媒体调度系统替换数字系统和应急类产品的增长,预计未来公司保持20%以上的增长。 公司在研发方面的投入大。上半年公司研发费用占营收比重9.40%,未来不低于10%。2亿多超募资金在手,不排除公司未来会通过收购兼并的方式进入铁路监控等市场,拓展公司的业务范围。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011-2013年公司收入分别为3.54/4.24/5.12亿元,净利润分别为0.61/0.78/0.90亿元,EPS分别为0.72/0.92/1.07元。 风险提示:“7.23事件”带来的经营风险、铁道部投资放缓带来的风险、行业开放带来的竞争风险。

海能达中标国内公安系统第一个PDT数字集群联网商用合同。公司网站8月1日公告,海能达成功中标深圳出入境边防检查总站数字集群通信系统项目,该系统属于2011年深圳大运会安保重点通信保障工程,海能达将为边检总站下属十个边防检查站分别建设PDT数字集群基站,并提供PDT数字集群终端供执勤沟通使用,为大运期间出入关旅客及车辆快速、高效通关提供通信保障。 PDT商用大幕正式拉起。该项目为国内公安系统第一个PDT数字集群联网商用合同,标志着海能达PDT数字集群产品在公安行业取得新突破,PDT商用大幕正式拉起。同时,大运会也会PDT和海能达带来了巨大的品牌示范效应。该项目的成功,对于海能达PDT产品在全球市场的快速成长具有战略性意义,对于加速中国自主知识产权的PDT数字通信标准全球产业化同样具有重要意义。 公司成长路径非常清晰,未来高增长可期。未来数字产品是公司主要收入增长点,国内市场主要看公安系统的PDT网络建设,国外市场主要看TETRA以及DMR产品的推广。考虑到海能达的技术优势及性价比优势,我们认为公司数字产品的高增长性比较确定。此次海能达项目中标更增加了国内公安系统PDT市场高速成长的确定性。另外,未来承接整体解决方案项目和收购扩张提供了业绩超预期可能。 维持“强烈推荐-A”评级。此次海能达中标项目本身金额有限,对当期业绩影响较小,但增加了未来业绩高增长的确定性。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

海能达是国内专业无线通信行业的龙头企业,全球主流专业无线通信设备提供商之一。公司是国内市场的绝对龙头,国际市场的主要竞争者。公司一直在走一条技术升级和产业链整合之路,目前公司产品线齐全。股权结构上,中高层管理人员以及核心研发、销售人员等均持股,股权激励到位。 专网通信行业进入“模转数”技术升级期,掌握核心技术的公司具有巨大的成长机遇。专网通信行业已经进入从模拟技术向数字技术升级的变革阶段,行业空间巨大,国内市场及数字市场增长迅速,具有强大技术能力和市场能力的企业在行业成长中受益更明显,竞争优势将不断被强化。 海能达掌握核心技术,性价比优势明显,全球铺设营销网络扩张市场。海能达是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR等多种数字通信标准核心技术的厂商之一,中国专网通信数字技术标准的主要制订者。公司产品性价比优势十分明显,目前已经基本建立起了覆盖全球的营销网络。 公司未来成长路径非常清晰。未来数字产品是公司主要收入增长点,考虑到海能达的技术优势及性价比优势,我们认为公司数字产品的高增长性比较确定。另外,公司未来会有机会承接专网通信整体解决方案项目,还可能会通过收购兼并的方式进入军工、铁路、系统集成等市场,这两个因素都为公司提供了业绩超预期可能。 给予公司6个月目标价33.00元,强烈推荐-A评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72/1.31/2.03元,给予公司“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价为33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

维持“强烈推荐”。暂不考虑新并购利润增厚,我们维持11年EPS1.2元(备考1.35元),12年EPS保底2元,如考虑未来超预期因素,可上看至2.5元,当前股价为44.89元,对应11/12年PE为37(33)/22(18)倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,维持目标价60元。

主营业务超预期,表现抢眼 公司上半年主营收入增长52%,略高于2011年一季度增速。主营业务的净利润同比增长68.8%,明显超越预期值30~50%。拳头产品远光集团财务管控系统收入同比增长121%。亮丽的主营业绩表现打破了市场对公司前景质疑的观点。 客户与产品多元化进展顺利 占公司收入64.5%的远光集团财务管控系统上半年收入1.85亿元。其中只有0.47亿元属于2010年6月公司与国网签署的《财务管控模块开发及实施协议》框架范围,其余约1.38亿元主要由国家电力等新增发电企业客户以及相关客户的集团财务管控系统深化应用产品贡献。 服务收入增长迅猛 与我们之前报告的分析一致,公司积极推动潜力巨大的服务业务,上半年服务收入猛增176%。收入比重低、客户粘性和服务标准化将继续推动服务业务增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级 预估公司2011年、12年、13年净利润增速分别达43%、45%、42%,每股收益2011年为0.81元、12年1.17元、13年1.66元。2011年的合理估值区间为23.90-27.00元,其中软件业务对应35-40倍PE,投资收益(房地产)10倍PE。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:投资收益的主要来源为参股的房地产企业,受宏观调控影响较大。 其项目结算如不能在下半年完成,将对公司业绩造成较大影响。

1、3G用户回到加速增长的正常轨道 中国联通6月份净增3G用户185.5万户,同比增长79.7%,环比增长6.73%,在5月3G净增用户出现环比下降的情况下,6月3G净增用户环比重归上升趋势,3G用户回到加速增长的正常轨道,月净增用户数及日净增用户数重回历史高点。 2、资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,联通3G业务正在向第三个门槛迈进,有望在传统旺季8-9月实现跨越 联通3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,正在向第三个门槛月增250万用户的平台迈进。资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,3G用户发展有望在传统旺季爆发,8-9月跨越第三个门槛。 3、联通上半年业绩预计在15亿左右 联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转,预计上半年业绩在15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,光明已很接近。 4、风险提示 电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

上半年业绩大幅超预期。2011年上半年,公司实现营业收入9.85亿元,同比增长154%,实现归属于母公司股东的净利润9941万元,同比增长96%,对应EPS0.38元,超越公司一季报预测的上半年业绩50~70%增长的上限,大幅超越市场预期。 并购整合成效显著,联滔大放异彩。公司二季度的盈利能力大幅提升,主要原因是上半年收购的联滔电子5~6两个月数据并表,贡献净利6656万(立讯60%股权对应3994万),相对联滔1季度3730万环比大幅增长。我们判断一方面是联滔自身受益于苹果IPADQ2出货1000~1300万环比大幅超预期,另一方面,为了更好服务大客户和实现协同效应,立讯二季度将自身NB、平板和汽车连接器业务集中布局到了华东,我们推测对联滔利润有贡献。 三季度仍有望大幅超预期。公司对前三季度做出了同比增长100~130%的预测,意味着三季单季净利要比二季低,我们认为比较保守,主要原因:1)我们了解到苹果下半年IPAD的出货有望达到3500~4000万台,环比上半年将大幅增长,更不用考虑下半年其他非苹果平板电脑的放量;2)下半年行业景气相对上半年要提升,且联滔下半年能够全部并表;3)据公告显示,联滔在安徽亳州相当于原有一倍的产能从6月份开始投产,11月完全达产,博硕的经营效率未来也有望提升。展望未来,我们认为,公司在智能手机、汽车和高频通信领域的进一步布局有望带来下一波成长。 上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐”。我们上调11年全年EPS至1.2元(考虑联滔全年并表EPS为1.35元),12年EPS有望超过2元,当前股价为43.8元,对应11/12年PE为37(32)/22倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,上调年内目标价至60元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新业务拓展风险,人力、原材料成本上升,并购整合风险。

1、3G业务胶着,5月份用户数据基本没有亮点 中国联通5月份净增3G用户173.8万户,环比降低4.35%,用户总数达到2209.0万户,环比降低的主要原因是286元iPhone4零元购机合约取消对3G用户增长的影响。总体而言,5月份用户数据没有亮点,基本反映了公司目前在3G业务上的胶着状态。 2、联通下一阶段将通过撬动50-150元ARPU用户跨越3G用户发展门槛,其发展战略非常清晰,长期向好趋势不会改变 联通3G用户发展正在跨越第三个门槛,撬动50-150元ARPU用户是其关键,3G千元智能手机的大规模定制是其主要手段,现在需要等待定制机的全面铺货。总体而言,我们认为联通的3G发展战略清晰,执行力比2G得到了巨大提升,市场不应只关注用户增长的短期波动,其长期向好趋势不会改变。 3、上半年业绩将大幅反转,联通的光明已很接近 联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转。单季度净利润将从1季度的1.5亿,增长至15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,联通的光明已很接近。

1、3G用户增长超预期,其他业务受到淡季影响. 市场预期4月联通3G净增用户环比将显著降低,但从实际情况来看,4月份3G净增用户与3月份几乎没有差异,符合我们的预期,同时3G平均日净增用户达到7.9万户,继续创历史新高,说明3G用户在继续放量增长。2G和宽带增长环比下降,主要受到业务淡季影响。 2、降低资费加强对中低端用户吸引力,提高话费补贴比例缓解终端补贴压力. 联通调整了46元、66元两档C计划3G套餐,同时提高3G话费补贴比例,一方面能加强对中低端用户吸引力,另一方面可以有效缓解终端补贴压力。同时,联通计划启动2G用户向3G迁移方案,并于5月推出首批999元大屏幕3G智能手机,目的在于激发用户的数据流量需求,降低3G门槛,提高现有网络质量。5月中国移动下调全球通资费,我们判断此举对联通影响有限。 3、上半年业绩将显著改善,触底反弹趋势非常明显. 随着终端补贴政策调整以及话费补贴力度加大,预计二季度终端补贴不会在一季度基础上大幅增加。我们预计5月份3G净增用户将突破200万,今年年底3G月净增用户有望突破300万,今年上半年公司利润预计13亿左右,联通业绩触底反弹趋势非常明显,公司经营拐点已经出现。

近期我们调研了远光软件。公司在主营业务方面配合主要电力类企业客户继续升级开发行业管理软件和专用软件。电力行业的软件服务市场尚有很大潜力待挖掘,将保持快速增长。此外,公司现金充足,存在通过外延发展实现跨越式增长的可能。预估可比软件公司2011年PE平均为36倍,房地产2011年PE为15倍,以此为参照则公司的目标价在24.4元。考虑到公司对未来主营业务达到历史增速充满信心,略高于可比公司,因此给定合理估值区间为23.7-26.6元,对应2011年软件业务35-40倍PE,投资收益15倍PE。维持“强烈推荐-A”投资评级。 客户市场空间大。1)公司在电力行业软件服务市场份额不足5%,根据IDC的预测未来几年电力行业软件和服务的复合增速在10-20%。2)公司主要产品集团管控软件的升级和深化应用开发是持续不断的过程,而主要客户市场的信息化建设远未进入成熟期。3)公司积极拓展的发电行业、电力多种经营公司和辅业集团,以及农电领域等潜力巨大的市场也才刚刚进入快速发展期。 服务收入比重提高潜力大。与金蝶和用友相比,公司的技术服务收入比重低,发展潜力较大。公司正推进技术服务收入的产品化、专业化、结构化,由于服务收入通常在软件项目实施一年后才开始确认实现,因此公司这两年实施的大合同项目将为未来服务收入的持续增长开创更多源泉。 外延式发展有想象空间。公司手握巨量现金,在提高资金利用效率、拉动公司跨越式增长的动力下有进行较大规模收购的可能。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预估公司2011年、12年、13年净利润增速分别达40%、47%、42%,每股收益2011年为0.79元、12年1.16元、13年1.65元。2011年的合理估值区间为23.70-26.60元,其中软件业务对应35-40倍PE,投资收益(房地产)15倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:短期内依然对电网企业客户较为倚重,如果大客户订单有波动将影响公司业绩。