中国联通公布三季报,收入同比增长23.6%,净利润同比增长4.3%。3G业务发展势头良好,ARPU保持稳定,补贴额度得到进一步控制,补贴效率大幅提升。受营运成本拖累,毛利率略有下降,费用率基本保持稳定。我们认为,公司3G用户未来将持续高增长,四季度公司利润率应有所回升,预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 在3G业务带动下,营业收入大幅增长:2011年前三季度公司实现营业收入1606.1亿元,同比增长23.6%;3G收入229.0亿元,同比增长203%;3G以外其他业务实现收入1377.1亿元,同比增长13.8%;净利润41.47亿元,同比增长4.3%。 3G业务发展势头良好,ARPU保持稳定,补贴额度得到进一步控制,补贴效率大幅提升:2011年前三季度,3G净增用户数分别为447.5万、541.0、628.5万,收入分别为58.6、77.4、93.0亿元;ARPU稳定在115-117元的高位。同期3G手机终端补贴分别为19.0、11.6、11.0亿元,手机终端补贴的使用效率大幅度提升。主要原因有二:扩大低端手机补贴范围,话费补贴方式替代了一部分终端补贴方式。 环比来看,受营运成本拖累,毛利率略有下降,费用率基本保持稳定:三季度单季收入为561.5亿,环比增加22.1亿,其中3G收入环比增长15.6亿。单季毛利率为28.4%,环比下降2个百分点,主要原因是营运成本环比大幅增长45.1%,我们认为公司整体毛利率会在四季度有所回升。营业费率和管理费率环比则基本不变,预计全年基本保持在稳定水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,公司3G用户未来将持续高增长,公司已经渡过经营拐点,业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元。 风险提示:行业爆发非理性价格战;电信引进CDMA版iPhone;TD-LTE进程超预期。

公司前三季度收入同比增长10.3%,归属于母公司所有者净利润2.95亿,同比下降8%。光纤光缆供不应求,产能利用充分,未来三年将是光纤到户建设高峰期,收入有望超预期。公司业务完成多点布局,多数主要子公司收入增长明显,特种导线、OPGW等收入贡献逐渐放大,电缆类收入将占总收入一半份额,并且新业务带来政府补贴短期内有望获得持续。 公司Q3期间费用同比增长22.9%,新增子公司带来管理费用费用增长。造成管理费用率短期上升较快的主要因素是公司装备电缆和光棒子公司逐渐投产,财务费用上升归因于短期票据。随着募投资金到位,公司全年期间费用率会与去年基本持平,并长期保持稳定。 毛利率小幅下降,随着光纤预制棒和装备电缆逐渐投产,未来毛利率有望回升。 公司的光纤预制棒项目进展顺利,明年产能有望达200吨,投产后增强光纤一体化生产能力,有助于毛利率提升。 维持“审慎推荐-A”评级。随着募投项目投产,新产品将在明后两年逐渐贡献收入,预计公司2011-2013年EPS分别为1.19元/1.38元/1.69元,当前股价对应PE分别是15/13/10倍,目前公司被市场低估,维持公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:主要客户资本支出减少、行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、原材料上涨风险。

得益于核心客户及业务范围的扩展,公司业绩大幅增长:得益于核心客户数量增加、合作产品面加宽、产品附加价值的提升,2011年前三季度公司业绩大幅增长,实现收入9.05亿元,同比增长52.8%,净利润68.89亿元,同比增长42.1%。公司预计2011年度归属上市公司股东净利润与上年同期相比增长40%~60%。 传统DSL市场有望保持稳健增长:公司目前在华为DSL市场中份额超过50%,在中兴DSL市场中份额为10%左右。一方面华为、中兴DSL出货量短期内还有保持一定增长,另一方面公司凭借效率、质量和成本优势将会继续扩大中兴DSL市场份额,再加上DSL性能和价格上还在不断提高,综合判断,我们认为公司DSL业务在今年高速增长之后,未来三年左右还将保持稳健增长势头。 新兴手机业务推进顺利:近期资本市场对卓翼科技的最大关注点是公司在手机业务上的推进情况。目前公司已经开始为联想整机供货(其中包括A60智能手机),中兴和华为的手机业务合作也在正常推进进程之中,预计明年全年手机供货量不低于2400万台。目前主要是纯代工方式,公司有望在2013年前实现手机的ODM生产模式。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.53/0.82/1.14元(考虑到定增方案尚有不确定性,以及主要项目投产时间均在2013年底以及2014年,此盈利预测未考虑定向增发项目影响),维持公司“强烈推荐-A”投资评级,六个月目标21元。 风险提示:人民币升值带来的汇兑损益,个别大客户合作进展不达预期,管理水平不能适应业务、资产的快速增长。

前三季营业收入增长39.5%,净利润增长27%。三季度单季营业收入增长40%,净利润增长28%,增长趋势保持稳定。 前三季毛利率30.4%,略高于去年同期28%。而净利率略低于去年同期约0.6个百分点。主要受销售费用率上升所致,但变化幅度较小,仍在可控范围内。 智慧交通和智慧医疗前景看好。公司今年单独成立智慧交通集团和智慧医疗集团整合相关业务。我们曾经强调过营销能力是公司的核心竞争力之一,事业集团的整合有助于相关领域的业务深耕细作。 大项目订单增多,资金压力逐渐加大。随着公司业务的顺利拓展,在全国各地承接的大项目增长迅速,截至8月底重大中标项目金额同比增3倍。由于大项目周期长,对资金的要求越来越大。公司前三季净现金流为-1.3亿元,持续负增长。 现金持有量2亿元,较2010年底下降38%。资金正逐渐成为制约公司发展的重要因素。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们对公司的市场营销能力非常有信心,看好其主营业务智慧交通和智慧医疗的市场前景,并判断公司主营业务毛利率正趋于稳定。预估每股收益2011年0.39元、11年0.54元、13年0.76元,对应PE分别为43、31、22。维持“审慎推荐-A”投资评级,目标估值区间为13.5~15.8元。 风险提示:1、现金流压力加大,对业务发展的制约作用将很快显现。短期看,明年有可能产生较大的融资成本。2、公司今年机构重组和对外投资行为较多,管理挑战加大。3、主营业务相关市场前景看好,但竞争正在加剧,未来销售费用和毛利率由负面变化的风险。

公司前三季度净利润同比增长54%,营业收入增长50%,营业利润增长60%。 业绩增长符合预期。 市场对铁路行业贡献收入减少而影响公司业绩的担忧被证伪。我们在此前的深度报告中曾指出来自铁路行业的收入占比并不高,公司是“被高铁”概念股。在下半年铁路投资步伐大幅减缓的背景下,公司产品应用领域广泛的特质明显,前三季度的业绩增长充分说明这一点。 运营效率稳定改善。前三季公司的管理费用率、销售费用率和财务费用率均小幅降低。在产品线不断增加、募投项目建设进入高潮、企业信息化建设全面推进的背景下,取得这一成绩实属不易。 坚持投资研发不放松。公司在第三季度新申请并受理发明专利17项,其中国际发明专利12项。公司现拥有16项发明专利,申请并受理的发明专利193项(含国际发明专利75项)。可预见明后年将有大量专利获得授权,为公司的下一步发展和出口增长提供坚实的技术和知识产权基础。这在中国的中小企业中非常难得,也成为公司的重要亮点。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:参股子公司主要从事打印和扫描机芯生产,且大部分销售至其他设备厂商。因此,从公司于子公司中获得的投资收益加快增长可看出下游需求增长甚至有可能也在加速。看好公司的长期发展,预估每股收益2011年0.56元、12年0.82元,对应的PE分别为35、24,预测PEG为0.76。上调至“强烈推荐-A”投资评级,合理估值区间22.3~25.1元。 风险提示:1)出口市场的汇率风险,2)支票扫描仪业务的大客户依赖风险,3)产品线膨胀较快带来的管理风险。

前三季净利润增长53%,营收增长56%。公司前三季度营业收入为1.1亿元,净利润2700万元。前三季度未收到增值税退税,预期年底前能获得今年大部分退税。 加强了新产品推广力度,包括推广无线移动医疗系统、门诊优化流程系统和临床路径系统等。公司与竞争对手相比的主要优势就在于产品完整、深谙用户需求持续开发深化应用功能产品。新产品的不断推出有利于扩大这一优势。 单体项目金额扩大。公司之前的单个订单金额普遍较小,但今年以来产品的认可度和多应用功能整合优势得到更多认可,表现在100万以上的新签订单大幅增长。数量和金额增长分别达94%和75%,涉及全产品线,包括医院信息化、医技信息化产品。 区域外市场渗透稳步推进。从公开信息看,公司的产品包括大订单已经在上海以外市场大量应用,包括安徽、福建、贵州、江苏、湖南、北京等地都已培育起长期客户。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们看好医疗信息化市场前景和公司全产品线的竞争力,乐观看待公司的发展前景。预估2011、12、13年净利分别为5100万、7500万、10600万,同比增长43%、47%、43%,对应摊薄EPS为0.95元、1.39元、1.99元。维持对公司的长期评级和2011年的盈利预测,但由于近期股价上涨,短期有估值压力,下调公司的投资评级至“审慎推荐-A”。 维持目标估值区间在35.00~37.80元。 风险提示:1)市场竞争有加剧的态势,2)产品线快速丰富和区域外营销扩张带来的管理失控风险。

医疗行业IT 解决方案市场前景广阔,预计在未来四年有约26%的复合增长率。 国家对提高医疗卫生水平和现代化公共卫生健康体系建设的重视,与相关领域信息化水平偏低、效率低下、体系缺失的现状形成强烈对比,令该市场的持续增长具备足够的想象空间。 公司产品线完整,市场份额领先。公司产品线覆盖医疗行业解决方案的三大领域,医院信息管理系统、医技信息管理系统和公共卫生信息管理系统。与竞争对手比较,公司提供全面解决方案的能力突出。根据IDC 的统计,公司综合市场份额排名第一。公司业务整体增速超过市场增长13个百分点左右。 产品结构迅速优化,盈利能力处于上升通道。公司核心软件产品均为独立开发并具有自主知识产权,产品毛利率高。硬件业务已快速下降,软件和服务的比重相应上升。软件和服务的毛利率稳步提升,盈利能力将持续增强。 募投项目紧抓产品研发升级和营销服务两个重点。公司将通过建设全新的研发测试体系与设施来升级开发医疗行业解决方案三大领域的新产品,力图拉大与竞争对手的差距,进一步确立技术领先的优势。营销服务网络的建设则将帮助公司从区域性企业跨越到全国性企业,以夺取更多市场份额。 盈利预测和估值:公司合理估值区间为23.6-29.3元。预测2011、12、13年净利分别为5100万、7400万、10500万,同比增长43%、46%、42%,对应摊薄EPS 为0.94元、1.38元、1.96元。考虑到行业发展前景光明,公司规模小,弹性大、成长性好,给予“强烈推荐-A”投资评级。目标估值区间为35-37.8元,对应2011年和2012年的PE 分别为37~40、25~27。 风险提示。1)客户均属于政府事业单位,市场易受财政波动影响。2)市场竞争加剧。3)公司规模不大,核心技术人员流失的风险相对更大。

IMS Research发布了2010年全球专业通信市场研究报告,海能达全球市场份额大幅提升。报告显示,海能达在终端市场以12.6%的市场份额名列全球第二。在模拟终端领域,以16.3%的市场份额名列第二(2008年为9.4%);在数字终端领域,产品自2010年3月上市以来,不到一年以1.3%的市场份额跻身全球第七;在全球信道市场,以11%的市场份额名列全球第二。 市场份额大幅提升,充分反映出公司产品的性能、价格、品牌优势,以及数字产品已经得到市场认同。一方面,在传统模拟终端市场份额上的大幅提高,充分反映出海能达产品品牌、性能和质量与国外产品处于同一档次,受益于性价比优势、营销网络的拓展,在市场开拓上收效显著。另一方面,数字终端产品的市场份额在不到一年时间内从零,迅速提高到全球第七的1.3%,则反映出海能达TETRA、DMR数字产品已经得到市场充分认同。 公司成长路径非常清晰,未来高增长可期。专网通信行业进入“模转数”技术升级期,掌握核心技术的公司具有巨大的成长机遇。目前海能达是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR 等多种数字通信标准核心技术的厂商之一,中国专网通信数字技术标准的主要制订者。数字产品是公司主要收入增长点,承接整体解决方案项目和收购扩张提供了业绩超预期可能。 公司成长路径非常清晰,高增长确定性强,未来份额将进一步提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2011-2013年海能达EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE 分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:软件退税进度低于预期、人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

主营业务表现出色。公司2011 年前三季度实现营业收入4 亿元,增长52.6%;主营业务毛利达3 亿元,增长57%。 依赖单一大客户合同的疑虑进一步消除。 公司 2010 年与国家电网签订的总金额为3.5 亿元的《财务管控模块开发及实施服务框架协议》在2011 年前三季度确认收入5000 万元,仅占当期公司收入的12.4%。随着发电端客户需求的逐步加大和新产品的不断推出,公司的收益结构正进一步完善。 投资收益对公司长期业绩影响渐弱。 公司对参股的华凯公司没有控制权,从目前情况看,考虑到房地产行业的景气度和结算因素,公司年内投资收益的预期有可能较去年同期大幅度下降。但从长期看,由于公司主营业务保持高速增长,投资收益所占比重正逐步减少,对公司业绩的影响将减弱。 维持“强烈推荐-A”评级。 预估公司2011 年、12 年、13 年净利润增速分别为19%、68%、43%,每股收益2011 年为0.68 元、12 年1.14 元、13 年1.63 元。合理估值区间为22.90-26.10元,其中软件业务对应35-40 倍PE,投资收益(房地产)10 倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。1)发电企业等新客户IT 支出增速放缓。2)公司深化应用产品推广不及预期。

海能达发布前三季度业绩预告修正公告,业绩下调仅仅是软件退税的影响。10月13日,海能达发布前三季度业绩预告修正公告,利润增长率从100-130%小幅下修至80-90%,主要原因是公司未能如期取得今年软件产品销售收入的增值税退税补贴,影响了约1000万元的利润。 受政策影响,全行业软件退税进度低于预期。据了解,受大运会影响,深圳市财政情况比较紧张,目前相关企业刚刚允许申请2011年1-6月纯软件退税部分,1-6月嵌入式软件退税和7-9月纯软件和嵌入式软件退税暂时还未能放开申请,全行业软件退税进度均低于预期。 考虑软件退税影响的因素,公司前三季度实际业绩同比增幅为111-123%左右。 软件退税影响了海能达前三季度利润约1000万,如果加上这部分的话,前三季度实际净利润应该在7000-7400万左右,同比增幅为111-123%左右,完全在前次业绩预告范围之内。 公司基本面和经营情况一切正常,股价下跌将是绝佳的买入机会。我们认为业绩下调仅仅是软件退税的影响,公司基本面和经营情况一切正常。海能达未来成长路径非常清晰,业绩高速增长确定性较强,如果因为此次业绩下调股价下跌将是绝佳的买入机会。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2011-2013年海能达EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:软件退税进度低于预期、人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

三季报业绩大幅超预期。2011年前三季,公司实现营业收入18.06亿元,同比增长189%,实现归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比增长161%,对应EPS0.73元,超越公司中报预测的前三季度业绩100~130%增长的上限,其中三季度单季收入和净利润为8.2亿和9073万,同比增长达246%和306%,大幅超越市场预期。 并购整合成效显著,实际业绩应更上一层。正如我们此前中报点评中判断,三大理由支撑三季预测将好于预期。公司并购策略成功实施,初步完成了公司在华东和海外的布局,优化了客户结构和产品结构,规模效应和协同效应开始显现。联滔三个月并表贡献显著,使公司盈利能力大幅增强,单季毛利率提升至24.1%。此外,公司实际业绩应该更好,我们注意到财务费用单季高达1079万,经了解主要源自较高的汇兑损失(我们估测利息收入约500余万,汇损可能达1600万),而公司有望从四季度开始,通过海外结汇等来避免汇损,有望在明年对业绩和现金流产生较正面影响。 乐观的四季度与高成长的明年。我们认为,凭借自动化水平的提升和优异的成本管控能力,立讯正不断在与欧美和台湾的连接器厂的竞争中获得份额的提升和高端客户的转移。尽管行业四季景气不会优于三季,但随着公司产能的逐步释放,以及在高端客户的份额提升,我们预测公司四季业绩环比要好于三季度。公司预测全年业绩120~150%同比增长,我们预测应在上限或以上。展望明年,随着公司在全国业务和产能布局的进一步完善,公司的新客户和新产品有望多点开花,带来下一波成长。 维持“强烈推荐”。我们预测11年EPS1.15元(备考EPS为1.3元),12年EPS有望超过2元,当前股价为39元,对应11/12年PE为34(30)/20倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,维持目标价60元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新业务拓展风险,人力、原材料成本上升,并购整合风险。

事件:公司于9月19日公布了2011年8月主要运营数据。 数据显示,2011年8月份中国联通3G用户净增长204.9万户,3G用户累积达到2786.8万户,其中3G数据卡用户净增17.08万户;2G用户增长31.5万户,2G用户总数达到15823.2万户。本地电话用户减少26.8万户,降至9469.9万户;宽带用户增长76.7万户,累积达到5375.8万户。 评论:1、3G净增用户再创新高,其他业务发展稳定中国联通8月份净增3G用户204.9万户,同比增长102.9%,环比增长9.3%,用户总数达到2786.8万户,3G月净增用户和日净增用户再创历史新高。除此之外,其他各项业务获得稳定发展。 2、低端智能手机即成为未来全球发展主流,第四季度中国联通多款千元智能机将大量铺货,全年3G净增2500万目标无忧iSuppli数据显示,2015年前低端手机复合年均增长率为115.4%,中高端智能机则为16.4%,低端智能手机即成为未来全球发展主流。中国联通10-12月预计会向全渠道提供千元大屏3G智能手机800万部。本身9-12月是行业的传统旺季,再加上针对开学季推出36元“沃派”校园套餐,以及可能在第四季度推出的新一代iPhone手机,我们认为其全年3G净增2500万目标无忧。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级我们认为,联通业绩反转形势已经确立,未来公司业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元,对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15.2。 4、风险提示电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

国内运营商光通信集采超预期,海外需求增长强劲,给光纤光缆行业企稳回升营造客观条件。三大运营商今年PON 设备招标接近5000万线,光网城市建设提速,有利于对上游光纤光缆产能增长的消化。预计下半年光纤光缆市场小幅反弹,全年保持10%左右增长。未来海外市场的强劲需求,为国内企业迎来出口转型机遇,促进产能消化。 “十二五”期间,公司电力线缆占比提高,特种导线和OPGW 看好。根据国家电网远景规划目标,我们预计公司的电缆收入将大幅提升。同时,特种导线对于普通导线的替代趋势明显,以及受OPGW 需求拉动,使公司整体毛利水平得以维持。 募投项目助推公司产业升级,利好公司长期演进。光纤预制棒项目达产后可为公司节省上游采购成本,提升公司毛利水平,增强光纤光缆业务一体化生产能力,并向“U 型曲线”的两端延伸。 受益于光纤价格企稳和公司对费用率的良好控制,第二季度净利润同比和环比增长显著,毛利率环比回升。全年,公司整体费用率将保持稳中有降。预计公司下半年净利润同比增长接近一成,环比增长超三成,由于受一季度拖累,全年保持8%的总体增长水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计2011-2013年公司EPS 分别为1.21/1.50/1.85元,现在股价对应2011-2013年PE 分别为16/13/11倍,我们认为现阶段公司被市场低估。 风险提示:主要客户资本支出减少带来的经营风险、行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险

计算机仿真是典型的高技术产品。华力创通提供的半实物仿真产品(hardware-in-loop simulation)实质上是仿真计算机,广泛用于航空、航天、军用电子、船舶、电力等行业的复杂设计、测试及训练。射频仿真测试产品主要包括雷达仿真测试和卫星导航仿真测试两大类,均是国防现代化领域的发展重点。 募集资金项目扩张有很强的相关性。公司除深化现有技术、扩大产能外,积极对外收购并自立新公司,进入包括惯性导航技术关键零部件、高端卫星天线等领域。除获得新技术外,还有助于提高现有仿真产品性能指标和功能指标并丰富产品线。预计2012年公司发展速度会明显加快。2013年是公司大部分新投资项目的达产期或投产期,与市场需求周期一致,增速将维持在高位。 盈利能力长期乐观。公司产品的高技术含量和客户特性足以在可预见的将来维持高利润空间。在经历了早期的快速增长后,公司的毛利率将维持在50%左右。 给予“强烈推荐-A”投资评级:基于对公司下游市场需求的乐观判断和公司投资项目的认同,我们认为公司正进入高速增长周期,未来几年增速将提高。 预估每股收益2011年0.54元、12年0.88元,对应2011年和12年的PE分别为37.6、23.2,低于行业平均50、38的水平。给予 “强烈推荐-A”投资评级,未来六个月合理估值区间为24.5~27.2元。 风险提示:1)新投资项目和新涉足技术领域较多,如不能做好研发资源的扩充和规范化管理将导致公司增速放缓,失去新进入市场的良机;2)客户分散,销售费用和管理费用增长较快。3)进入卫星导航终端市场将面临激烈竞争,并有丢失卫星导航仿真测试市场潜在客户的风险。

盈利能力稳步提升。净利润增长26.5%,符合预期。扣除非经常性损益后的净利润增长46.7%。营收增长39%,超过我们的预期。 产品线结构更加均衡。报告期内公司业务增长最快的是智慧医疗业务,增速达208%;毛利率较低的智慧建筑业务负增长;能源、教育和环境智能化业务整合为智慧城市。收入来源趋于均衡。 组织架构因应业务变化调整。公司计划成立银江智慧交通集团和银江智慧医疗集团,进一步整合资源,重点加速发展前景看好的相关领域业务。这一调整有助于加强相关产品线在全国范围内的精细化管理。 市场营销能力出色,截至8月25日,公司公告的重大中标项目金额已达去年全年金额的近三倍。这也显示公司的品牌与技术实力认可度不断提升。 市场环境的挑战。智慧城市是个大而统的、动态变化的概念,进入这一概念下各领域包括智能交通、平安城市、医疗教育环保等部门智能信息化的参与者越来越多,其中不乏较大规模和具有特色的企业。竞争正在加剧,利润提升的空间有限。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司将围绕智慧城市建设,不断优化相关领域产品线,利用丰富的行业经验和学术资源优势获得快速成长。出色的营销能力是另一个有力保证。我们预估摊薄每股收益2011年 0.39元、2012年0.55元,对应的PE 分别为43和30,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:1)随着业务迅速扩张尤其是大项目增长迅速,资金需求加大。 未来公司发展可能会受流动资金不足的制约。2)费用增长较快。公司在全国范围和新领域业务的布局开支形成对运营效率的挑战。