公司收入增长保持,主营产品价格下滑导致业绩不达预期。主营业务稳定增长,光纤光缆和电力线缆分别同比增长17.1%和16.9%,但总体毛利率同比下降2.5%。光纤光缆受光纤价格下降导致毛利率下降3.46%,电力电缆由于主要原材料价格上升,毛利率下降1.1%。但随光纤价格走稳和预制棒今年开始投产,以及特种导线在电力线缆中占比提升,总体毛利率将企稳回升。 新项目引管理费用增加,期间费用率总体稳定。管理费用同比增长33.6%,主要原因是募投项目带来的研发费用增加及职工薪酬提高。财务费用因短期票据贴现增加及利率提高导致同比上升29.7%,但增发募集资金到位,今后两年财务费用压力缓解。预计公司今年期间费用率比去年略低,长期趋于稳定。 募投项目进展好于预期,从今年开始收入贡献明显。光纤预制棒项目早于计划半年形成200吨年产能,预计2013达产400吨,照目前进度,将为光纤产品带来2-3个点毛利率提升。装备电缆项目已达产超60%,好于预期。目前,国内装备电缆需求旺盛,进度加快将有利于公司产能释放并实现收入贡献。 维持“审慎推荐-A”评级。由于受主营产品价格下滑,短期毛利率仍存下行风险,但主营增长稳定,且随光纤预制棒、装备电缆、海底光缆等新产品的逐渐投产,毛利率会有所回升。预计公司2012-2014年EPS 分别为1.13元/1.38元/1.59元,当前股价对应PE 分别是17.3/14.2/12.3倍,维持公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:运营商资本支出减少、行业内恶性价格竞争、原材料价格上涨、募投项目进展不达预期

投资建议 我们认为市场当前过于担心公司在 PC 领域发展空间有限,而忽略了公司当前正在全面布局横向业务以及多种新产品的种种努力。我们认为,新业务、新产品以及份额的提升将带来立讯今年足够成长动能。我们预测公司11/12年EPS 为1.05(备考1.2)/ 1.8-2元,当前股价对应PE 仅为33(29)/17-19倍,今年估值已相对低估,维持“强烈推荐”,目标价60元。

事件: 公司于2月20日公布了2012年1月主要运营数据。 数据显示,2012年1月份中国联通3G用户净增长305.0万户,环比下降12.5%,用户数累计达到4306.9万户,其中3G数据卡用户净增20万户;2G用户增长18.2万户,用户总数达到15982.3万户。本地电话用户减少34.1万户,降至9251.0万户;宽带用户增长92.4万户,累积达到5657.5万户。 评论: 1、移动总用户数突破两亿,宽带新增用户重回高位 2012年首月3G净增用户305.0万户,同比增长116.8%,环比下降12.5%,累计达到4306.9万户,移动总用户数突破两亿大关,达到20015万户。宽带用户净增92.4万户,重回高位增长,用户总数达到5657.5万户。 2、3G和宽带双头发力,前端与后台内外兼修 终端策略在今年将得以持续,并通过500-800元之间的入门级智能手机,拓展低端市场,实现全年4500-5000万的3G新增用户目标。反垄断事件的后遗症已消除,工作重心拟转向宽带提速和扩大营销规模转移,对用户增长和ARPU值带来提升。同时,公司勤练内功,加强垂直管理、区域营销及运营支撑能力,在全业务时代提升自身综合竞争力。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 考虑到资本开支及人工成本压力,我们调低了之前的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元,但我们认为联通业绩反转的逻辑和形势没有变,只是由于成本压力我们降低了对业绩反转速度的预测,依然看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.5元不变。 4、风险提示 用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩

公司应用软件和技术服务获稳定增长,促净利润同比大增30%-40%。公司是业内领先的电信业务支撑服务提供商,主要为电信运营商提供BSS服务,服务产品涉及BS、CRM、BI、数据仓库等,服务内容包括应用软件和技术服务、系统集成以及增值业务等。2011年,公司的应用软件和技术服务获得稳定增长,预计占总收入的7成,受益于此,公司全年收入接近4亿元,同比大增6成,净利润同比增长超过30%,未来两年,这部分趋势有望持续。 未来两年,运营商IT支撑的支出将保持稳定增长,公司收入增长确定性强。 公司作为中国电信和中国联通的主要业务支撑服务提供商,拥有稳定的市场份额,源自两者的收入合计占8成以上。一方面,公司不断开拓新的省公司;另一方面,公司抓住眼下3G和移动互联网发展机遇,对客户深度支撑,通过技术引导客户需求,不断扩大收入规模。对于中国移动,公司正在努力拓展,一旦有所突破,收入贡献巨大。在海外市场,公司采取与华为合作的方式,在北非市场已获得较好突破。 通过收购进入公安、广电、金融保险等领域,实现跨行业战略布局。公司通过对易杰、易星、汇巨以及金华威的收购或参股,实现外延式增长。其中,收购易杰70%股权,公司业务范围由支撑类拓展到运营类;金华威则有望今年实现并表,将对整体收入产生积极贡献。 首次给予“强烈推荐-A”。2011年,公司研发中心项目收到深圳市政府300多万政府补助,股权激励计划以25%的净利润增长为目标,为业绩增长树立信心。 未来业绩值得我们持续看好,预计2011-2013年EPS分别为0.52/0.67/0.88元,当前股价处于较低价位,首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价16元。 风险提示:运营商投资放缓、行业恶性竞争、新业务拓展不利

事件: 公司于1月19日公布了2011年12月主要运营数据。 数据显示,2011年12月份中国联通3G用户净增长348.5万户,环比增长3%,用户数累计达到4001.9万户,其中3G数据卡用户净增22.1万户;2G用户增长20.2万户,用户总数达到15964.1万户。本地电话用户减少85.3万户,降至9285.1万户;宽带用户增长11.8万户,累积达到5565.1万户。 评论: 1、3G净增用户数屡创新高,接近350万 中国联通12月份3G净增用户348.5万户,同比增长171.4%,环比增长3%,用户总数累计达到4001.9万户,3G用户的渗透率进一步提升,达到历史性的20.3%。并且,3G占新增移动用户的比例连续两个月超过九成。 2、年度工作会议明确工作重点:发力3G和宽带业务 中国联通今年定位3G规模发展及宽带和融合业务,对于2G将采取稳定发展策略。预计3G网络建设优化以及宽带传输投资同比大幅增加,且今年公司将会挑战5000万3G新增用户目标,着力发挥终端产业链优势和加强社会渠道合作。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司3G用户圆满完成目标,且度过经营拐点,预计业绩将大幅增长,今年3G新增用户有望翻倍增长,但存在因合约用户带来的终端补贴压力和资本开支压力。基于此,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.09/0.23/0.39元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价6.5元。 4、风险提示 用户数高速增长带来的成本费用增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;反垄断对宽带业务的影响;TD-LTE进程超预期。

卫宁软件今日发布业绩预告,预估2011年归属上市公司股东的净利润为4419~4773万元,同比增长25%~35%,净利润低于我们预期的5100万元。但公司主营业务健康快速成长,2012年增速有望加快,费用率得到改善。预计公司对应2011年、2012年的PE、PB分别为36、24,维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司预计2011年净利润增长为25%~35%。净利润总额在4419~4773万元。 低于我们的预期5100万元。 公司营业收入预计大幅增长:业绩预告营业收入大幅增长。由于公司前三季营业收入增长56%,新签100万以上大额合同在数量和金额上分别增长94%和75%,考虑到合同执行周期和新签合同增长状况,我们评估公司的营业收入应该与我们之前的预测接近,即1.66亿元左右。 费用较高可能是净利润不及预期的主要因素:公司主营的医疗信息化系列软件产品模块化、标准化进展顺利,毛利率应处于稳定状态。所以公司净利润不及预期很可能是由于费用较高造成的,具体可能是公司2011年建设全国各主要区域营销服务中心的力度较大以及上市费用支出这两个特定因素。 市场前景乐观趋势不改:在之前的报告和2012年度策略报告中,我们分析了政府、医疗机构和患者在医疗信息化推动重的角色和地位,认为医疗信息化的步伐在未来还将加快。公司在内地和沿海接获大量大额订单侧面印证了我们的判断。基于医疗信息化水平的现状,预计市场将保持高速增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司专注于医疗信息化领域,相关软件产品线齐备、医院客户渗透率高的核心竞争力没有任何改变,营销中心已经初步建成并取得成效,未来将发挥更大作用。因此我们对公司的持续健康成长依然保持信心。预估每股收益2011年0.87元、12年1.28元,对应2011、12年PE分别为36、24,维持“审慎推荐-A”投资评级。六个月目标价38.4元。 风险提示:规模急速扩大对公司治理结构和效率的挑战,客户支出力度受财政状况影响。

事件: 1月14日,卓翼科技发布业绩修正公告,预计公司2011年度归属于母公司所有者的净利润由此前的同比40%-60%下调到30%-50%,盈利9613.68万元11092.71万元。 评论: 此次2011年业绩略低于预期,主要是因为公司未来欲向手机ODM厂商转型,前期进行新产品导入,导致铺垫费用投入较多,包括手机终端产线的设备添置(新SMT产线增加,手机测试设备添置等),及卓达精密模具生产产线投入等。并且,由于深圳最低工资上调带来的人力成本增加也是导致2011年利润受影响的因素之一。收入方面,预计全年在12-13亿左右,符合预期。 公司多个新产品实现成功导入,手机和无线上网卡等已完成部署,2012年收入将实现大幅增长,预计全年公司手机(含PCBA)和无线上网卡合计将贡献50%销售收入。 传统网络通信终端方面,DSL保持稳定增长,PON终端已随市场慢慢启动。 预计今年总体保持10-15%左右增长。 总体而言,公司2011年受到新产品投入增加、设备折旧、人力成本上升等因素的影响,业绩低于此前预期,但至少仍有30-40%的增长。2012年,人力成本和毛利率的压力虽然还在,但新产品度过导入期,有望实现放量增长,并带来绝对利润的大幅增长。此外,预计预计公司2012年一季度实行增发,公司业绩在2012年和2013年会有大的突破。预计11-13年EPS分别为0.49/0.91/1.33元,按增发5000万股计算,摊薄后EPS为0.39/0.73/1.06元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,价格调整期之后可积极介入。 风险提示:个别大客户合作进展不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快,增发对业绩的摊薄

TPH与CIS保持技术领先,重要参股子公司华菱电子仍然是业界少数具有独立研发、生产、服务能力的TPH供应商。华菱光电在高速彩色CIS领域保持技术领先优势。 机芯研发持续推进。与大多数国内同行不同,公司是精工、爱普生等国际厂商之外少有的自主研发供应机芯的专用打印机厂商。同时,公司通过引进技术在双面打印技术开发方面稳步推进。 发明专利即将进入授予高峰期。根据公司近两年来申请并受理的国内发明专利已超过120项(截至2011’3Q),2012年下半年将进入专利授予高峰期,技术保护网将逐步完善。 下游市场前景看好。公司2012年的市场看点主要有以下几点。1、金融设备尤其是支票扫描仪出口预计进入大量出货期。2、2012年铁路新通车里程约为2011年的2-3倍,相应的售票、自助检票等设备需求对比2011年近乎停滞的状况会带来较大增量。3、物流、商业零售等传统领域需求预期保持稳定增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:新北洋在硬件类上市公司中属于少有的拥有核心零部件与整机开发技术优势的公司。下游应用领域广阔,产品线的延伸弹性大,国外与国内市场均有较大空间。看好公司的长期发展,预估每股收益2011年0.56元、12年0.82元,现价对应PE分别为30、20,维持“强烈推荐-A”投资评级。六个月目标价24.5元,对应2012年PE为30。 风险提示:1)出口市场的汇率风险,2)产品综合毛利率可能小幅下滑,3)产品线膨胀较快或造成管理效率下降、成本上升。

PMR收购获德国政府批准:12月30日晚海能达发布公告,关于海能达收购PMR公司事宜,8月,公司收到中国商务部和深圳市发改委同意的审批文件,12月28日收到了德国经济部同意的审批文件。这意味着已经不存在政策上的障碍,预计公司将很快进行置换担保、配合结清债权债务、支付股权收购款等后续事项,完成此次收购。目前公司已经在厂房建设、产线迁移、技术交流、管理融合上做了大量前期工作,预计二季度PMR产线将完全迁移到国内并开始正常生产,将极大促进公司TETRA业务发展,为2012年公司业绩增长带来非常积极的贡献。 模拟产品未来还将保持15%左右的稳健增长,数字产品将出现井喷式增长的势头:我们认为“模转数”升级后模拟产品收入不增长或者负增长的情况短期不会出现,判断未来几年还有10-15%增长率。目前公司是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR等多种数字通信标准核心技术的厂商之一,技术和成本领先优势显著,未来这部分收入将出现井喷的增长态势。 未来产品结构会不断优化,数字产品占比持续上升,整体毛利率会显著提高:今年自产的数字产品占在15%左右,明年估计能达到40-45%,这部分数字产品的毛利率比模拟产品高8-10个百分点,产品结构调整带来的毛利率提升在2.5个百分点左右。2013年,预计数字产品占比还将继续提高,比例在50-60%左右,整体毛利率还会不断提高。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.55/1.10/1.76元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为59.8/30.0/18.7。 风险提示:大项目进度低于预期,人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

公司的PLC芯片产线已就绪,ODN和工程业务均进展顺利,IDC业务前景看好。预计公司2011-2013年EPS分别为1.51元/2.04元/2.55元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

事故调查报告认定设备故障是7.23事故最主要的原因之一。通号集团和其所属通号设计院以及通号设计院列控所是设备故障的责任单位。 国务院责成国资委对通号集团及其下属企业进行整顿重组。通号集团是铁路信息化领域规模最大、技术最全面也最先进的企业,其被整顿重组对市场上其他的供应商如辉煌科技是明显的利好。市场的自由竞争未来将进一步提高。 事故处理结果的公布也意味铁路建设工作正在回复到正常轨道。我们并不认为铁路建设市场会重回之前的高速跃进状态,但相比2011年下半年集中整顿治理、建设放缓的情况,2012年开始增长速度预计会逐步回升,趋向稳定发展。 2011年铁路建设放缓导致部分合同推迟到2012年完工结算。公司2012年的业绩增长将在建立在一个较低的基数上。 公司在地铁领域按预期进展。从公司公告看,地铁的建设并未受到太多影响。这一全新领域的突破有助于增强公司未来发展的稳定性。 收购国铁路阳提升公司竞争力,丰富产品线。国铁路阳主要产品与公司现有产品有较强的互补性。而且从并表的时间看,来自国铁路阳的收益在2011年和2012年对公司的盈利刚好有很好的补偿作用。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司在经历2011年的低速增长后,在2012年开始将步入稳定发展的道路。预估每股收益2011年0.55元、2012年0.74元,对应PE分别为27、20,维持“强烈推荐-A”投资评级。目标估值区间为18.60~22.30元,对应2012年PE为25~30。 风险提示:铁路建设融资进展、整合国铁路阳的速度。

事件: 公司于12月19日公布了2011年11月主要运营数据。 数据显示,2011年11月份中国联通3G用户净增长338.4万户,环比增长15.9%,用户数累计达到3653.4万户,其中3G数据卡用户净增23.06万户; 2G用户增长21.4万户,用户总数达到15943.9万户。本地电话用户减少59.3万户,降至9370.4万户;宽带用户增长48.4万户,累积达到5553.3万户。 评论: 1、3G继续高增长,净增用户数接近340万 中国联通11月份3G净增用户3384万户,同比增长202.1%,环比增长15.9%,累计达到3653.4万户,3G渗透率达到18.9%。3G月净增用户和日净增用户创出历史新高,且占新增移动用户比例提升到94.1%,公司已连续3个月保持两位数的环比增长。 2、发力中端智能机,打造“Wo+开放体系”,布局“内容+终端”体系 明年,联通将主推1000-2000元的中端智能机,3G用户有望继续保持高增长。 3G时代,公司在网络和终端产业链上的优势明显,内容上打造“WO+开发体系”,将助力公司在内容应用方面的取得价值链上的主动地位,并使联通的网络和终端优势在3G时代继续放大。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司3G用户未来持续高增长,且业绩将大幅增长,但终端补贴在四季度有所回升。基于此,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.09/0.23/0.39元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价6.5元。 4、风险提示 行业爆发非理性价格战;用户数高速增长带来的成本费用增加超预期;TD-LTE进程超预期。

事件: 公司于11月18日公布了2011年10月主要运营数据。 数据显示,2011年9月份中国联通3G用户净增长292万户,环比增长23.6%,3G用户数累计达到3315万户,其中3G数据卡用户净增18.46万户;2G用户增长42.1万户,用户总数达到15922.5万户。本地电话用户减少27.8万户,降至9429.7万户;宽带用户增长51.2万户,累积达到5504.9万户。 评论: 1、3G业务再度提速,净增用户数实现跨越式增长,全年目标实现无忧 中国联通10月份3G净增用户首次同时超越电信和移动,同比增长165%,环比增长23.6%,累计达到3315万户,3G渗透率达到17.5%。3G月净增用户和日净增用户创出历史新高,且占新增移动用户比例提升到87.4%,照此增速,公司全年新增2500万3G用户的目标触手可及。 2、国内3G增长进入快车道,公司优势将持续 短期内,受iPhoe4合约套餐调整和营销范围扩大影响,终端补贴有望环比回升,但3G业务ARPU值维持稳定,对收入贡献日益突出。展望明年,联通的网络优势继续保持,届时将是联通继续扩大3G业务优势,实现业绩大幅增长的关键时点。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 我们认为,公司3G用户未来将持续高增长,公司已经渡过经营拐点,业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元。 4、风险提示 行业爆发非理性价格战;用户数高速增长带来的成本费用增加超预期;TD-LTE进程超预期。

总体而言,短期内对于联通不会有实质性影响,股价波动属于市场过激表现,下跌即是买入机会。长期来看,有助于提高联通宽带用户的使用感知,对其宽带业务起到一定促进,继续强烈推荐。 同时看好由此带来的光通信板块的快速增长,标的公司包括烽火通信、光迅科技、日海通讯、中兴通讯等,建议关注这些公司的投资机会。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,公司3G用户未来将持续高增长,公司已经渡过经营拐点,业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元。 风险提示:行业爆发非理性价格战;电信引进CDMA版iPhone;TD-LTE进程超预期。

公司是国内ODN市场龙头,FTTx建设大潮最直接受益者。三大运营商今年PON设备招标接近5000万线,直接刺激配线端需求。公司作为龙头企业,收入增长良好,前三季度实现营业收入9.21亿,同比增长54.97%,归属于上市公司股东净利润1.08亿,同比增长51.51%。随着光纤到户建设逐渐深入,明后两年将是ODN 增速最快的时期,公司具备A 类供应商资质,先发优势显著,预计将保持高于市场8-10个点的增速,市场份额将进一步扩大。而烽火、光迅等新进入者由于资质和产能问题对公司构成的威胁系数较小。并且,公司正在通过武汉募投项目扩大产能,为今后国内及海外市场扩张进行战略储备。 总体毛利率稳中有升。公司前三季度总体毛利率32%,同比上升0.6个百分点。 单季度看,毛利率31.9%,同比上升0.7个百分点。毛利率能够保持稳定,我们认为主要受益于ODN等高毛利新产品份额不断提升。 公司具有很强的忧患意识,快速增长过程中,积极布局未来发展。目前,公司在佛山成立合资子公司进行PLC芯片开发,欲凭借核心技术深耕耘光通信产业。 同时,公司还通过收购广州穗灵成立工程施工中心,业务有望向全国辐射。随着物联网快速发展,公司通过其优势布线和机柜产品布局IDC,并与新浪、百度、腾讯等大型互联网公司展开合作,这块业务未来有望成为继ODN之后新的增长点。随着PLC芯片和IDC等业务的发展,也有望为公司的整体毛利率带来提升。 给予“强烈推荐-A”投资评级。短期看ODN 业务快速增长,长期可关注公司PLC 芯片、工程施工、IDC 等业务发展,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.51元/2.04元/2.55元,当前股价对应PE 分别是29/21/17倍,首次给予公司“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价52.00-55.00元。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险