业绩低于预期,收入保持较快增幅。公司实现营业收入862.54亿元,同比增长23.4%,实现归属于母公司股东的净利润20.60亿元,同比下降36.6%。 终端产品销售带动收入大幅增长,去年,终端产品收入269.33亿,同比增长52.6%。 终端毛利率下滑明显,年内将得到改善。公司去年综合毛利率30.26%,下降2.03个百分点,终端产品毛利率同比下降了3.81个百分点。目前,公司产业链布局完成,随智能机出货量增加及向中高端产品转型,我们对终端产品的毛利率回升报以较乐观的态度。 汇兑损失和贷款利息带来财务费用大幅增长。公司管理费用与去年基本持平,销售费用同比增长25.1%,财务费用23.56亿,同比增加96.6%,其中,汇兑损失8.37亿,利息支出13.74亿,同比大幅增长466.5%和88.6%。预计今年人民币升值会放缓,并且公司拟通过发企业债的形式募集资金,一方面解决经营现金流的短缺,另一方面公司企业债利息大幅低于银行借款,将有效节省财务费用。 今年有望迎来业绩转好,维持“强烈推荐-A”。在终端和运营商网络产品销售的带动下,我们不怀疑公司的收入增长能力,随毛利率的回升和内部成本管控能力的加强,今年有望迎来业绩转好,预计2012-2014年EPS分别为0.94/1.22/1.48元,给予2012年21-23倍PE,目标价19.7-21.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商投资放缓、恶性竞争加剧、人民币升值带来的汇兑风险。

收入增长22.4%,利润增速低于收入,3G业务是收入增长的主要贡献来源。2011年,中国联通实现营业收入人民币2155亿元,同比增长22.4%。净利润人民币41.7亿元,同比增长19.2%,略低于市场预期。全年公司毛利率28.4%左右,同比下降1.4个百分点,净利率1.9%左右,与去年水平基本持平。 3G用户快速增长,ARPU保持稳定:全年3G净增用户2595.9万户,达到4,001.9万户,占移动用户的比例达到20.0%。3G用户平均ARPU在110元左右,在三家运营商3G用户中最高。我们认为3G用户在2012年还会继续放量增长,预计全年年净增用户在5000万左右。ARPU会继续缓步下降。 3G终端补贴使用效率稳步提升:2011年全年,3G终端补贴占3G收入的17%左右,平均每3G净增用户终端补贴额稳定在170元左右水平。从季度的情况来看,3G终端补贴的效率在不断提升,平均每3G净增用户终端补贴额稳步下降。2012年,我们认为,3G终端补贴的总额还会上升,每3G净增用户终端补贴额还将保持下降趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑到为扩大用户规模而导致的高额终端补贴,且预计公司为提高企业内部竞争力将会对人力成本有所增长,短期内将给公司业绩造成一定压力。上半年公司业绩难以有超预期表现,但我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2012-2014年EPS分别为0.13/0.24/0.31元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.00元。 风险提示:用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩。

归属上市公司股东净利润同比增长31%,业绩符合预期。公司全年实现销售收入4.17亿元,同比增长68.8%,主要受益于应用软件、集成服务与增值业务大幅增长。实现营业利润0.90亿元,净利润0.89亿元,同比分别增长68.8%、28.0%、38%。利润总额和归属于母公司净利润增长幅度小于营收增幅,主要源于毛利率较低的系统集成收入大幅增长所致。每股收益0.52元,公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。 公司综合毛利率下降11.9%,源于应用软件和技术服务业务的毛利率下降和系统集成占比提升。我们认为,前者毛利率下降属短期现象,公司去年在运营商新增市场取得良好突破,后续系统升级和维护将获得更多利润,通过深耕将带来毛利率的回升。长期看,整体毛利率会因金华威并表之后系统集成业务占比提升呈下降趋势,但金华威收入规模大,且管理费用率和销售费用率要相对低很多,对业绩的正面贡献将起到显著作用。 未来业绩驱动力强劲,维持“强烈推荐-A”。我们认为,公司未来业绩驱动力强劲:1)在电信和联通集团取得良好进展,BSS业务稳定增长;2)旗下广州易杰引导增值业务快速成长,帮助公司切入移动互联网领域,实现从运维支撑类业务向运营类转型;3)金华威并表将会带来收入大幅增长。此外,公司实行股权激励计划,以25%的净利润增长为目标,为业绩增长树立信心。预计2012-2014年EPS分别为0.70/0.92/1.22元,当前股价对应PE为18.0/13.8/10.4倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18元。 风险提示:运营商投资放缓、行业恶性竞争、新业务拓展不利。

事件:公司于3月19日公布了2012年2月主要运营数据。 数据显示,2012年2月份中国联通3G用户净增长282.5万户,环比下降7.4%,用户数累计达到4589.4万户,其中3G数据卡用户净增18.88万户;2G用户增长25万户,用户总数达到16007.3万户。本地电话用户减少10.1万户,降至9240.9万户;宽带用户增长78万户,累积达到5735.5万户。 评论: 1、3G新增用户环比下降,主要受季节性因素影响 中国联通2012年2月份净增3G用户285.5万户,同比增长132.9%,环比下降7.4%。我们认为,2月份天数较少,以及季节性因素影响是导致环比下降的原因,联通3G用户进入快速上升通道的逻辑依旧成立。全年来看,联通在中高端智能机、千元智能机以及低端智能机的优势明显,用户增长驱动力依旧强劲,预计全年3G新增用户数将达到4500-5000万。 2、TD-LTE的真正威胁为时尚早,公司继续享有3年黄金发展期 我们预计TD-LTE正式商用时间会在2014年左右,而TD-LTE启动后首先带来的是设备市场的投资,真正形成一定的市场地位并对联通的3G网络优势形成威胁则会再延后一年左右。我们认为联通的终端产业链和3G网络优势还会给公司带来3年左右的黄金发展期。 3、短期业绩存压力,长期业绩反转趋势不变,维持“强烈推荐-A” 考虑到高额终端补贴和人力成本增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但长期来看,公司业绩反转的逻辑和形势没有变。我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.5元。 4、风险提示 用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩

海外收购效应迅速体现,双方融合非常顺利:海能达和PMR 融合非常顺利,技术上已经不存在障碍,双方产品充分对接。PMR 对海能达的直接效益迅速体现,预计未来还会陆续会有订单释放。同时,PMR 对海能达终端产品的带动效应也在体现。更重要的,这标志着海能达在数字产品线上从之前的终端提供商完美升级到了整体解决方案提供商,为公司未来成长奠定了重要基础。整体来看海能达并购德国PMR 公司事情已接近完结,考虑到收购程序以及产能迁移等影响,2012年保守起见,我们估计PMR 能贡献1亿左右的收入。 DMR 已解除主要发展障碍,2012年收入增长势头明显:预计海能达2011年DMR 整体收入1亿左右,随着DMR 功能的不断完善,2012年海外产品出货量会有较大增长幅度,再加上低端DMR 产品的逐渐推出,预计DMR 整体收入2012年能达到3亿。 PDT 增长将体现在公安和行业两个市场:预计12年国内公安PDT 整体市场规模在3-4亿人民币左右,公司能拿三分之一以上份额。2012年2月,海能达已经成功成为了中石油、中石化、中海油等国内三大石油集团的注册入网供应商。随着PDT 集群、数字IIC、IIB 产品(高等级防爆产品)的完善,2012年,海能达在石油化工等行业将获得迅速发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:由于产品结构优化调整,我们预测毛利率2012年会有所提高,2011-2013年EPS 为0.53/0.82/1.29元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价28.60元,对应2011-2013年PE 分别为54.0/35.0/22.1。 风险提示:大项目进度低于预期,PDT 进度低于预期,PMR 收购后的短期成本压力、原始股东解禁对股价的冲击。

公司2011年EPS报1.45元,符合预期,一季度拟增长40-60%,态势良好。公司去年营业收入13.33亿元,同比增长47.87%,归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长44.35%,主要受益于ODN业务的快速增长和工程业务布局。主营业务毛利率为33.57%,同比提高1.78%,其中网络连接分配产品和通信网络保护产品的毛利率分别提升了2.52和2.23个百分点,主要得益于公司毛利率较高的ODN相关产品占比提升。今年一季度,公司订单及发货状态良好,收入和净利润将实现稳步增长,预计净利润同比增长40%-60%。 期间费用同比增长64.4%,期间费用率20.1%,同比增长2.1个百分点。公司去年受新厂区人员储备、新产品研发投入等因素影响,管理费用同比增长80.3%,管理费用率由5.4%上升到6.4%;由于公司销售规模增长导致销售投入加大和运输费用增加,使得销售费用同比增长52.4%,销售费用率有0.4个点的增加。我们认为,今年随着公司武汉基地投入使用、销售规模上量,整体费用率将保持稳定,长期来看,会呈略微下降趋势。 国内ODN市场龙头,未来三年将持续受益于“宽带中国”大发展。公司去年凭借完善的营销服务和销售垂直布局,发挥客户化定制优势,抓住国内电信运营商推进光纤宽带网络建设和无线网络优化扩容的机遇,保持了ODN产品、光器件以及户外通信基础设施产品线的快速增长。政策上,“十二五规划”将大力发展“宽带中国战略”,三大运营商将会继续加大在光接入网的投资力度,并且关于电信普遍服务基金的财政支持有望在今年得到落实,我们预计接入网市场未来两年仍会保持40%左右的复合增长,公司的ODN业务将维持快速增长。 公司工程业务步步为营,未来将成为继ODN之外新的增长点。工程业务是公司战略布局的重要一环,并能提供良好的现金流。公司已通过成立子公司或并购入股的方式实现了在广东、贵州、广西、新疆、湖北、河南6省的布局。去年,公司工程业务实现收入6909.9万元,毛利率25.03%。考虑到并表因素和扩张战略,我们预计今年工程收入有望达到3亿,未来三年公司业务覆盖范围有望扩大到20个省以上,成为继ODN业务之后新的增长点之一。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为,公司今后三年将在“ODN+工程”两大支撑业务带动下,收入将维持40%的复合增速。同时,公司积极拓展海外业务,并进行业务布局,通过PLC芯片切入到通信芯片领域,实现产业链纵向拓展,并且随云计算发展努力发展IDC机柜业务,值得我们长期关注。我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.08/2.76/3.53元,增发2800万后摊薄EPS分别为1.62/2.15/2.76元,维持“强烈推荐-A”,目标价55元。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险。

2011年业绩符合市场预期:利润符合市场预期,收入略低于市场预期,我们认为主要原因是个别大项目收入延期确认及OEM收入同比降低。延期确认的收入会在12年落实,OEM收入降低原因是部分项目公司从代工代料转为纯收加工费方式,收入降低但毛利率会有所提高。 专网通信前景美好,公司行业地位突出:专网通信行业进入“模转数”技术升级期,今年国内数字化项目会大规模增长,掌握核心数字技术的公司具有巨大的成长机遇。2010年海能达在终端市场以12.6%的市场份额名列全球第二,市场份额大幅提升,充分反映出公司的行业地位及竞争优势。 模拟产品还将保持稳健增长,数字产品将出现井喷式增长的势头:我们认为海能达模拟产品未来几年还有10%左右增长率。目前公司是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR等多种数字通信标准核心技术的厂商之一,技术和成本领先优势显著,数字产品收入将出现井喷的增长态势。 产品结构会不断优化,整体毛利率将显著提高:11年自产数字产品占在15%左右,12年估计达到40%左右,其毛利率比模拟产品高5-10个百分点,再加上低毛利的地铁项目收入大幅下降,产品结构优化带来的毛利率提升在3个百分点左右。未来数字产品占比还将继续提高,整体毛利率还会随之提升。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级:由于海外大订单原因,公司12年业绩有很大不确定性,再加上PMR并表会带来一定的短期成本压力。谨慎起见,我们下调公司2011-2013年EPS为0.53/0.82/1.29元。我们认为凭借其专网通信行业特点以及“模转数”的美好前景、公司的高成长性、行业地位及海外大订单预期,应该享受一定的估值溢价。维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价28.60元,对应2011-2013年PE分别为54.0/35.0/22.1。 风险提示:大项目进度低于预期、人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险与短期成本压力、原始股东解禁

营业收入保持快速增长。公司2011年实现营业收入3亿元,同比增长42.5%。 利润增长放缓。公司2011年实现营业利润6592万,增长15.5%;归属上市公司股东的净利润6137万,增长22%。公司指出人工成本、新增固定资产折旧和股权成本是三大重要原因。审视公司前期进行的产品线大规模扩张布局,我们认为这一说法有一定的合理性,但不排除产品线销售比例变化带来的毛利率波动因素。 公司短期内仍处于投入期。公司前期投资自建或收购的硅微陀螺、高端宽带射频组件、高端卫星导航天线、民用车载信息终端以及募投项目整体上仍然处于建设投入期。而耗资巨大的企业信息化系列项目也正处于建设高峰期。因此,2012年的成本与费用比例可能将维持在高位。 北斗卫星导航布局加快有利市场需求增长。公司现有产品线主要致力于仿真测试产品,其中北斗导航部份较少。公司2012年业绩对北斗二号投入试运行以及整体布局加快带来的设备需求增量更为敏感性。2013年公司导航接收机项目将投产,将有力保障整体发展再上新台阶。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:继续看好公司专注仿真测试、复合制导、与卫星导航等高技术领域的努力和相关市场的前景。预估每股收益2012年0.65元、13年0.94元,对应2012年、13年的PE分别为31、22。目标价22.90元,对应2012年PE为35。公司现价接近目标价,下调至“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:多产品线的运营管理和技术投入对公司是巨大挑战。

事件: 2月27日,天源迪科发布2011年业绩快报,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长68.56%;归属上市公司股东净利润为8142.9万元,同比增长30.94%; 实现基本每股收益0.52元,与我们此前预期一致。 评论: 公司的利润增长主要来源于毛利率较高的软件与技术服务业务。去年公司软件与技术服务收入3.04亿元,同比42.10%,我们预计公司今年软件与技术服务业务仍将保持30%以上的增长;系统集成收入为1.09亿元,同比262.95%,但毛利率在11%左右,相对较低,对公司的整体净利润影响不大; 公司2011年在联通集团有望获得重大突破。年初,联通进行BSS4.2版本的上线工作,业务支撑集中度加强,公司凭借在业务支撑的技术背景和良好的客户关系,有望继续推进在联通集团的项目进展;对于电信,公司市场份额较高,将继续保持稳定增长,并且在前期客户需求深入挖掘的基础上,通过新产品扩大收入值得期待; 通过收购进入公安、广电、金融保险等领域,实现跨行业战略布局。且各个子公司发展势头良好,助力公司实现从传统支撑类业务向运营类业务转型。 易杰、易星、金华威业务各具特点,颇具看点,未来几年将为公司的收入和利润带来贡献; 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司实行股权激励计划,以25%的净利润增长为目标,为业绩增长树立信心。未来业绩值得我们持续看好,预计2011-2013年EPS分别为0.52/0.67/0.88元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价16元。

事件: 2月27日,日海通讯发布2011年业绩快报,公司实现营业收入13.33亿元,同比增长47.87%;归属上市公司股东净利润为1.45亿元,同比增长44.35%;实现基本每股收益1.45元,基本符合我们预期。 评论: 公司去年收入增加47.87%,主要受益于ODN业务的快速发展。我们预计公司去年ODN相关收入占通信网络接连分配产品类的60%左右,同比保持70%增长,而传统网络分配产品MDF、DDF等保持10%增速。并且ODN产品相比传统连接及配线类产品毛利率更高,虽然,去年具体产品承受了一定的降价压力,但净利润仍保持44.35%的同比增长。 从政策面看,得益于宽带中国战略的启动和电信普遍服务基金的建立预期,宽带建设已被列为“十二五“期间的投资重点。同时,我们预计今年三大运营商均会在光通信接入网建设上增加投资。公司作为国内ODN领域龙头企业,技术和市场均保持领先地位,且入选运营商的A类集采产品的种类逐年提高,有助于公司享受行业高增长。 公司工程业务步步为营,进展顺利,今明两年将迎来快速增长。工程业务是公司战略布局的重要一环,并能提供良好的现金流。公司已通过成立子公司或并购入股的方式实现了在广东、贵州、广西、新疆、湖北、河南6省的布局。 我们判断,今年工程收入有望达到3亿,未来三年公司或将业务覆盖范围扩大到20个省以上,成为继ODN之后新的增长点之一。随运营商和专网的云计算中心陆续建立,公司IDC业务前景看好。除了已经与腾讯、百度等互联网企业建立合作之外,三大运营商预计将300亿建数据中心,我们预计具体到IDC机柜、装配模块以及线缆在内的投资规划将达30亿左右,随着IDC配套产品的国产化,公司将直接收益。 公司PLC芯片已进入调试和样品试产阶段,下半年释放产能,达产后预计提升分路器产品8个点左右毛利。我们认为公司布局PLC芯片除了完善自身产品线、提升毛利率之外,还有一个更重要的目的是实现产业链的拓展,实现由传统配线类产品向高端芯片领域的扩张。PLC芯片制造平台的搭建只是公司高端布局的第一步,未来可通过成功经验的复制朝其它同类型芯片领域扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为,公司今年ODN业务的仍将保持同比增长水平,PLC芯片达产将带来毛利率回升,同时工程业务布局逐渐完善,收入贡献凸显。预计公司2011-2013年EPS分别为1.45/2.08/2.76元,增发2800万后摊薄EPS分别为1.14/1.63/2.15元,维持“强烈推荐-A”,建议寻找时机进行配置。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险

事件: 立讯精密28日晚公告了2011年业绩快报,我们点评如下。 评论: 1、受累会计调整,业绩略低于预期。 2011年,公司实现营业收入25.56亿元,同比增长153%,实现营业利润4.14亿元,同比增长188%,归属于母公司股东的净利润2.56亿元,同比增长121%,对应EPS0.98元,处于公司三季报预测的全年120~150%增长的下限,略低于我们此前1.05元的预期。据我们沟通与分析,业绩低于预期的原因,除了PC出货量Q4受到泰国水灾使硬盘短缺的影响,以及公司下游客户压价导致毛利率有所下滑外,最主要来自立讯自身对于一项利润确认会计政策的调整。 2、会计调整导致部分已发出商品收入和利润被冲销。 据了解,立讯将产品由工厂卖给下游客户中间转手要经过ICT-LANTO这家海外接单中心,即工厂先加价卖给海外接单中心,再由接单中心加价卖给客户。公司此前在第一步就会确认收入和利润,再累积加总第二步的增量收入和利润。但此次会计从谨慎性出发,将公司第一步环节视为内部销售,并直接计算最终卖给客户的收入和利润,这样相对原会计确认方法会少确认从工厂发到接单中心但尚未卖给客户的一部分已发出商品库存对应的收入和利润。此前,公司的三季报是按照原有确认方法,但在业绩快报中已按照最新方案追溯调整。我们估计这一部分已发出商品库存冲销利润能解释这一次业绩低于预期较大因素。 3、仍看好12年公司成长。 主要因素包括:1、PC行业景气回升。虽然PC行业Q1仍受到硬盘供给影响,但在景气见底回升以及新品驱动下,相对去年有望有不错增速,公司将紧跟联想、苹果等优质客户获得成长;2、公司在天线、端子、高端外部连接线等新品的拓展有望超预期;3、公司过去几年在高频通信、汽车连接器等非PC领域的储备有望在今年获得成效;4、公司仍有望继续进行产业链整合,获得外延式增长。 4、投资建议 出于会计政策变化以及更谨慎考虑,我们调整公司11/12/13年EPS预测至0.98(备考1.13)/1.65-1.80/2.40元,对应当前股价PE为37(32)/20-22/14倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯中长期发展,给予目标价50元,维持“强烈推荐”。 5、风险因素 行业景气复苏不及预期,新产品、新业务拓展不及预期,产品技术风险。

2011年业绩增长低于预期。公司11年实现营业收入6.42亿元、营业利润2.19亿元,净利润2.12亿元,同比分别增长34.2%、8.9%、10.6%。基本每股收益0.63元。低于我们在10月17日所做的预测。 主营业务净利润仍然较高。公司11年的主营业务收入净利润增长达到37.47%。 作为行业龙头企业之一,在电力行业信息化方兴未艾之时公司主营业务未来保持35%左右的增长仍然有很大可能性。 参股公司收益锐减严重影响业绩。参股公司华凯(房地产)在报告期受项目结算影响收益大幅下降,公司获取的投资收益为1310万元,同比下降76%,对摊薄每股收益的影响为0.13元。但随着公司收入规模的扩大,并考虑到2011年投资收益基数有所缩小,预计2012年公司业绩受投资收益的拖累将明显弱化。 市场前景仍然看好。我们判断公司在2011年的主营业务增速有所放缓应该受经济周期影响较大。2011年是十二五规划的第一年,通常是公共部门或国有大型企业的投资规划和启动期,而未来两年预期相关投资会加快。同时,发电企业市场正进入快速增长期,而辅业和多经客户市场更蓄势待发、远未开始加速。 维持“强烈推荐-A”投资评级:经过2011年底以来的调整后,公司的股票价格已经具有较好的投资价值。出于对市场前景的乐观、并出于审慎原则考虑,我们预估公司的主营软件业务的净利润2012年、13年分别为2.7亿元、3.7亿元,下调PE 至25~30。并假设投资收益未来两年不增长、维持1310万元不变,得出目标估值区间为20.20~24.20元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:客户多元化可能导致费用增长过快、发电企业和辅业集团客户的实际投资预算存在一定的不确定性。

事件:2月27日,卓翼科技发布2011年业绩快报,公司实现营业收入12.38亿元,同比增长42.23%;归属上市公司股东净利润为9833.1万元,同比增长32.97%;实现基本每股收益0.49元。 评论:1、受益于主营产品网络通讯终端的快速增长,收入增长42.23%,新产品已渡过导入期。由于受新产品项目铺垫费用增加、人力成本上升以及新设备折旧等因素影响,净利润同比增长33%,略低于收入增长。虽然今年人力成本压力还在,且新产品线采用OEM 模式将带来一定的毛利率压力,但公司的新产品渡过导入期,有望实现整体收入的放量增长,并带来绝对利润的大幅增长。 2、切入千元智能机和数据卡领域,移动互联终端类产品占比将提升。去年,公司把握智能机发展的历史机遇,实现向手机和无线数据卡产业链实现拓展。手机方面,将为联想提供每月90万部的供应,其中不乏A60等明星机型,同时还切入到中兴移动的智能机供应链;数据卡方面,预计将获得华为2000万订单。我们认为,今年包括智能机、PCBA、无线数据卡在内的移动互联终端类产品收入占比将达四成,随着生产模式由来料加工向代工呆料转变,明年将达到六成。 3、传统网络通讯终端业务不掉链子。海外需求依旧旺盛,预计DSL 保持15%左右稳定增长;随欧美发达国家以及国内光纤到户进程加快,PON 终端市场逐渐启动,今年有望上量;此外,今年有望在华为和中兴之外,实现海外客户的突破。 4、产业升级进展顺利,产业转移逻辑成立。我们一直以来看好公司的另一个理由是,伴随华为、中兴、联想等国内企业的快速成长并逐渐在全球市场取得一席之地,将对国内的产业链发展产生巨大推动效应,而卓翼凭借极具竞争力的加工制造和客户化响应能力,及良好的的客户关系,将受益于这种产业转移带来的饕餮盛宴。 5、维持“强烈推荐-A”。公司眼下正面临快速成长的历史机遇,预计松岗基地扩容和天津基地的投产会为公司新增18-20条产线,突破新产品线产能瓶颈。我们预计2012-14年EPS 分别为0.91/1.33/1.82元,增发4000万股摊薄后EPS 为0.76/1.12/1.52元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,目标价20元。 风险提示:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快

专业化分工发展产生的新兴服务。立思辰从事的办公信息管理服务主要包括文件管理外包和视音频解决方案。前者通过专业管理软件和设计、整合成熟办公设备,为客户提供专业的文件流转和输出管理服务,在提高客户办公效率的同时为客户减少运营费用,提高信息安全度。 行业标杆的积极动态。立思辰的主营业务尤其是文件管理外包服务对于绝大多数中国企业来说比较新颖,但在发达地区接受度已经相当高。Ricoh 和Fuji Xerox等著名的办公设备厂商早已开展并正加强相关服务业务的拓展,上述两家公司的相关业务年收入均超过10亿美元。 增强核心竞争力思路清晰。作为独立的第三方服务商,公司通过积极布局安全打印等领域,通过自主开发相关软件增加服务价值,提高客户满意度和粘性,从而可以与办公设备厂商错位竞争。 通过并购延伸价值链。公司收购的友网科技在业务类型和客户上与公司高度相关,各自业务在价值链中的地位又刚好互补。通过并购,公司未来不仅在规模实力上更上一层楼,并可期望在客户的深度挖掘和拓展中获得倍增效应。 给予“强烈推荐-A”投资评级:基于对公司业务未来长期稳健增长的判断,经营策略思路以及并购的布局规划的肯定,预估公司2011年、2012年、的净利润分别为7600万、11900万,EPS 分别为0.32元、0.46元、0.61元,对应2011年、2012年PE 分别为34、24。未来六个月的合理估值区间在13.70~16.00元,对应2012年PE 为30~35。给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:既有客户之外的市场开拓进度不确定性,自主相关软件的开发应用推广速度,与设备供应商的合作关系,与友网科技的整合进度。

公司传统氟化盐业务处于行业内龙头地位。从市场份额来看,公司的冰晶石产能约为6万吨,产品占据国内冰晶石市场50%以上的份额,产品议价能力较强,盈利能力较强,毛利率水平稳定在25%以上。从成长逻辑来看,公司独有的资源综合利用优势和上下游一体化格局将持续支撑公司的氟化盐龙头地位。 六氟磷酸锂国产化大幕开启,公司凭借技术先发优势和规模优势有望奠定市场龙头地位。我们认为,公司的产能扩张进度在国内企业中具有先发优势和规模优势,同时公司生产六氟磷酸锂的相关原材料氟化氢,氟化锂等均具有自己生产的能力,生产流程优化之后仍然生产成本仍然具有一定的下降空间,公司有望在下一阶段六氟磷酸锂产能向国内转移的过程中快速占据市场份额,确立行业地位,目前投资安全边际效益显著。 电解铝向西部转移的格局将在未来2~3年延续,新疆等地的新建项目为公司提供了新业务拓展机会。从产品需求的角度来看,新疆等地区新建电解铝项目将大幅拉升对冰晶石产品的需求,短期内东部地区电解铝项目叫停则影响对氟化铝等项目的需求。总体而言,我们认为2012年公司传统氟化盐业务仍然具备开拓西部市场从而保持业绩增长的条件,不必过于悲观。 给予公司强烈推荐-A评级,目标价29.2元。预估公司2011年~2013年的摊薄每股收益分别为0.47元、0.73元、0.82元,对应2011年~2013年的PE分别为42.9和26.6和24.6倍。考虑到公司在六氟磷酸锂业务的领先优势和业绩弹性,建议公司2012年参考估值为40倍,目标价格29.2元,给予“强烈推荐-A”的评级风险提示:电解铝行业西进步伐慢于预期、新能源市场销售开拓低于预期。