锦富新材一季报业绩同比增长26%超越市场预期,主要源于TV回暖和苹果订单放量,我们认为今年苹果业务仍将大放异彩,而光学膜市场仍大有可为,公司新品新业务可期。当前股价低估,上调至“强烈推荐”评级,目标价18元。 年报与业绩快报一致,一季报大超预期。公司2011年实现营业收入11.9亿元,净利润1亿元,分别同比增长55.4%和20.7%,EPS为0.5元,每10股派2,与快报一致。一季收入3.53亿元,同比增长54%,净利润3258万元,同比增长26%,处于公司预测8.1%-26.63%上限,EPS为0.16元,超越市场预期。 TV回暖和苹果订单放量是超预期主因。1)TV行业景气一季见底回升,背光膜价格企稳,部分新品有较佳毛利率;2)苹果订单放量,公司通过瑞仪供货苹果全线产品背光膜和粘胶,Q1NewiPad备货对公司业绩贡献较大。高附加值苹果产品和TV行业回暖环比提升公司毛利率3个点至22%,带来较大业绩弹性,虽然Q1收入环比持平,净利润却环比增长49%。 苹果业务仍将大放异彩。我们认为,今年苹果NewiPad/MacbookAir&Pro/iPadmini/iPhone5的发布和放量将给公司带来较大业绩弹性。此外,公司与南京夏普保持较好关系,未来有望通过夏普切入iTV供应链。我们预计今年苹果相关收入将实现3~4亿,相对去年2.18亿大幅增长。 TV光学膜仍大有可为。1)我们对全年TV景气持乐观态度,海外需求回暖、奥运会备货以及智能电视升级周期将是重要驱动力;2)今年导光板新品放量,有望额外增厚2亿收入;3)OPENCELL趋势使大陆TV厂自制背光模组比例提升,公司在海信、创维等本土TV厂份额提升;4)公司相对华宏等台厂竞争优势扩大,将迎接台厂产业转移。 新品新业务可期。市场较为担心低阶直下式LED背光和AMOLED的影响,我们在后文已作具体阐述,认为中短期对公司影响较小,而公司未来向上游材料以及相关膜领域扩张将带来新的动力,包括触摸屏膜片、导电膜、OCA胶、LED照明板、AMOLED膜等新领域,公司在一季报已有相关战略规划。 上调至“强烈推荐-A”评级。鉴于公司在一季淡季已有0.16元EPS,考虑下半年旺季及新品驱动、今年苏州新厂产能释放、苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升,我们上调公司12-14年EPS至0.72/1.0/1.3元。当前股价12.73元对应PE为18/13/10倍,当前股价被大幅低估,我们上调目标价至18元,相当于12年25倍PE,相对现在股价40%上行空间,强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。 财务数据与估值

1、3G 平稳,2G 和宽带反弹中国联通 2012 年3 月份净增3G 用户296.6 万户,同比增长59.9%,环比增长4.8%。2G 用户增长55.4 万户,环比增长121.6%,主要受益于多省2G 随意打业务的推广。宽带用户增长93.3 万户,环比增长19.6%,说明宽带提速的效果正在逐步显现。 2、争取市场份额为重,乐观看待公司可持续增长争取市场份额是今年工作重点,3G 大力发展县镇和城市中低端用户,2G 推随意打,宽带推行普及提速。考虑到公司市场份额和地位、网络和终端优势、眼下所处发展机遇,我们认可公司争取市场份额的发展战略,预计公司全年将新增4500-5000 万3G 用户,并看好公司的可持续增长。 3、终端补贴和人力成本增加,理性看待公司短期业绩我们预计公司发展 3G 用户带来的终端补贴继续增加,资本开支上升带来的固定资产折旧压力加大,为提高企业内部竞争力将会对人力成本有所增长,这都会给公司的短期业绩带来一定压力。但长期来看,公司业绩反转的逻辑和形势没有变,依然看好公司未来的成长性,预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.13/0.24/0.31 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0 元。 4、风险提示用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE 进程超预期;人工成本上升影响公司业绩

盈利预测与投资评级。我们预测公司12~14年业绩分别为1.05元、1.40元和1.77元,当前股价对应公司12~14 年PE分别为26倍、20倍和16倍。考虑到后续存在财政退税和政府补贴,加上电影业务有望带来一定增量贡献,公司业绩具有一定弹性,维持“审慎推荐-A”投资评级。

2011年保持高速增长。公司2011年实现收入6.6亿元、营业利润1.5亿元、净利润1.6亿元,同比增长分别达36%、58%、47%。收入增长低于预期,但营业利润和净利润与我们之前的预期一致。 2012年一季度增速降低不必担忧。公司2012年一季度收入、营业利润、净利润同比增长分别为11%、38%、25%,低于去年同期。一季度收入比重本来较低,但前两年铁路建设高峰期众多线路在年初投入运营,致当季收入基数增大。 去年底今年初铁路建设重新启动后,订单开始恢复,只不过收入未能在一季度实现。2012年铁路投产里程将是2011年的3倍,年度相关收入预计超过往年。 出口增长迅猛。2011年公司出口在支票扫描仪的拉动下实现高达84%的增长。 随着公司与现有ODM客户的合作关系加速深化并在新客户开拓上不断取得进展,未来出口态势长期看好。 用芯打造新产品。公司在产品上的最大特色就是掌握专用打印机和扫描仪从打印头、传感器到机芯、直至成品开发的全套技术。以关键零部件为基础可以灵活开发不同类型的终端产品。从研发周期看,钞票识别产品有望在年底前开始放量投入市场;而数码科技类产品的盈利能力也已显著提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:自主核心技术、多样化的新产品、以及海外市场是公司的三个显著特点。预估2012、13年每股收益分别为0.76元、1.06元,现价对应2011、12年的PE分别为33、24,维持“强烈推荐-A”投资评级。合理估值区间22.9~26.7元,对应2012年PE为30~35。 风险提示:ODM客户不能尽快多元化的风险、产品线膨胀和打印扫描以外的新技术融合于现有产品的需求对现有研发管理体系的挑战。

公司1季报业绩符合我们和市场预期。公司1季度实现收入8.7亿,同比增长13%;营业成本7.5亿,同比增长7%;受益于高毛利率的并购业务(重庆年度+旗智公关)和媒介集中式采购,公司毛利率大幅提升4.6个百分点到15%;归属母公司净利润为0.25亿,同比增长33%;实现每股盈利0.17元。 公司1季度经营回顾:内生业务增长稳健,媒介代理平淡,品牌管理势头不错,自有媒体中深圳公交车身项目开局良好;去年并购的重庆年度和旗智公关,是今年1季度业绩增量贡献主力。 媒介代理:受1季度淡季+春节因素提前到1月份的负面影响,表现平淡;品牌管理:有不少来自不同行业的优质品牌客户加入,比如三一重工、中华轿车、广发银行、老白干、报喜鸟等,发展势头不错,预计1季度增速在15%左右,毛利率与去年全年(82%)相比也有一定幅度提升;自有媒体:今年新增深圳公交车身代理项目表现超出我们预期,取得不错开局,全年表现值得期待。 后续经营展望:公司内生业务与并购项目齐发力,对外拓展步伐将加快。 1、内生业务方面:媒介代理表现预计将逐季向好,仅存量的东风日产和新增的中华轿车这两大客户就有望全年带来3~4亿左右的新增广告投放,其中东风日产2010~2011年广告投放分别是4亿和7亿(+3亿);品牌管理在优质客户增加的同时、将拓展对客户的收费模式(品牌管理客户过去以月费模式为主,部分是项目费(如做活动、展会等按项目收费);公司会对优质客户增加收费模式,比如三一重工、广发银行会采取月费+项目费的模式),同时内功将得到进一步强化(重点募投项目--大型数据库“广告数字化运营系统”预计将于今年6月底达到可使用状态)。 2、并购项目方面:重庆年度和旗智公关今年分别完成对赌协议要求的0.32亿和0.22亿净利润目标问题不大,旗智公关还有可能超预期;合力唯胜体育营销公司在水上体育项目方面有优势资源,加上今年奥运年的背景下,也有望取得不错的成绩。 3、公司对外拓展步伐会加快。公司目前账上现金充裕,今年1季度账上现金8亿,剩余超募资金2.4亿,可有效支撑公司对外扩张。 盈利预测与投资评级:我们维持公司12~14年业绩预测为0.96元、1.32元和1.67元,当前股价对应12~14年PE分别为24倍、18倍和14倍,估值安全。基于我们对公司全年业绩高增长的预期,和公司今年对外拓展步伐有望加快,新增项目将带来业绩增厚,未来毛利率将持续改善,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

一季报业绩符合预期。2011年1季度,公司实现营业收入9.8亿元,同比增长60%,营业利润1.4亿,同比增长110%,实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,同比增长94%,处于年报预测的90-110%增长区间,对应EPS0.14元,符合市场预期。 二季将延续高增长。一季毛利率环比提升至28.6%,源于Q1高毛利零组件销售占比高以及自动化带来效率提升,尤其苹果和三星等大客户Q1表现优异,期间费用率为13.6%,同比降低但环比有所提升,主要源于Q1收入基数低和前期大规模短期借款致财务费用偏高。展望二季,我们预计大客户订单尤其是配件出货持续放量将使收入环比大幅提升约50%,毛利率略降1%,而费用率因规模效应和增发募集资金到位会有明显降低。公司预测上半年同比增长60-90%,我们预计应在中间偏上位置。 迎接智能时代,新品驱动高成长。我们认为真正的成长在下半年,公司当前已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子主流供应链。 三季度开始,公司核心大客户苹果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\智能电视将集中发布和放量,而歌尔围绕声、光和无线配套的MEMSMIC\SPK及音乐耳机、游戏机MIC模组和手柄、TVCamera\马达\机顶盒、蓝牙及3D眼镜等产品也将放量,驱动公司下半年业绩高成长。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们预测12/13/14年EPS为1.1/1.65/2.4元,当前股价为26.19元,对应12/13/14年PE为24/16/11倍。随着下半年新品效应、盈利改善以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价33元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。

一季度收入同比下降,利润出现亏损,主要原因是地铁项目、OEM 收入下降以及海外销售费用投入:2012 年第一季度,实现营业收入1.79 亿元,净利润为-407万元,同比下降16.3%、193.2%。主要原因是地铁项目影响(12 年第一季度收入584 万,11 年同期收入4838 万)以及人工成本增加、海外市场拓展等原因公司销售费用同比增加较快。我们认为收入降低的主要原因还应包括一季度产房搬迁带来的产能影响以及OEM 收入下降,预计刨除地铁项目和OEM 项目影响,预计收入增长20%左右。费用上升主要体现在销售费用上,同比大幅增长42.4%,主要是由于公司大力开拓海外市场。我们认为市场开拓的效果已经在迅速体现(例如3 月20 日公布的秘鲁6919 万元订单),销售费用的持续投入是未来公司做大做强的必要保证。 受德国公司上半年亏损影响,预计上半年净利同比下降50-75%,我们认为这并不影响公司全年业绩预期:公司预计2012 年上半年净利同比下降50-75%,主要原因是德国公司二季度亏损人民币1300 万左右,剔除此因素,公司2012 年1-6 月与上年同期基本持平。除此之外,我们认为还需要看到2011 年上半年地铁项目收入1.4 亿左右,12 年上半年预计只有0.1-0.2 亿。刨除德国公司影响,12 年上半年在地铁收入大幅下降的情况下,公司净利润与去年基本持平,说明公司数字终端等业务收入增长迅速,整体毛利率在不断提升。 短期业绩存在压力,股价可能还有一定波动,我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级:公司上半年业绩存在较大压力,股价可能还有一定下调空间,我们看好看好公司长期发展,预测公司2012-2013 年EPS 为0.82/1.29 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价20.50 元-24.60 元,对应2012年PE 25.0-30.0 倍,建议择机逢低配置。 风险提示:人民币汇率波动的风险,大项目进度低于预期,PDT 进度低于预期,PMR 带来的短期成本压力、原始股东解禁对股价的冲击。

1季度业绩低于市场预期。2012年1季度,公司实现营业收入5.93亿元,同比增长75%,实现营业利润5331万元,同比增长49%,归属于母公司股东的净利润3301万元,同比增长22%,对应EPS为0.13元。因为去年基数没有考虑联滔并表,如考虑并表公司Q1业绩实为负增长,低于市场预期。 PC低景气及大客户产品变化致盈利能力下降。我们在年报点评中已经分析,首先,Q1是今年PC行业的景气低谷,PC硬盘缺货直到3月才有所缓解,整体开工率不高;其次,公司因苹果新平板内部线技术变化未能切入供应体系,以及老平板产品遭遇压价,加上人力、原材料成本上升,导致公司Q1毛利率下滑至17.4%是最主要原因;再次,公司的新品新业务布局在Q1尚未得到体现。前期股价回调也主要反映了市场对Q1业绩的担心。 业绩拐点已至,Q2将迎来大幅向上。公司预期上半年业绩同比增长0~30%,对应Q2净利润为6640~9623万,环比大增101%~192%,我们判断较大概率处于区间中位偏上。PC行业景气回升、成本管控效率提升、以及服务器通信等新品开始放量将是公司Q2业绩向上的主要动力,而下半年新品新业务更有望驱动业绩继续大幅环比向上。 新品新业务将驱动高成长。正如公司年度规划及一季报所述,新品新业务将是公司未来发展重心,有望带来超预期因素,主要包括:天线(含LDS和类似产品)大客户突破和放量、FPC业务布局、新一代外部连接线的突破;在非PC领域,服务器、通讯及汽车电子也有望在今年大获成效;而公司仍有望继续进行产业链整合,获得外延增长。 投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/13/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级。随着Q1业绩风险释放,短期利空已无,投资价值显现,建议逢低介入。 风险因素:行业景气复苏不及预期,新品新业务拓展不及预期,技术风险。

公司此前发布1季度业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入3.4亿,同比大幅增长235%;营业成本2.1亿,同比大幅增长375%;公司毛利率同比下降18个百分点至38%,主要是并购的思恩客等广告业务普遍比公司原有公关业务毛利率低;实现归属母公司净利润0.38亿,同比增长103%;实现EPS为0.21元。 1季度经营回顾:内生强劲增长+并购项目新增利润贡献,两者叠加使1季度实现103%业绩增长。客户服务需求量在1月份因春节假期因素受到压抑后,在3月迎来放量增长,其中原有业务中的IT、汽车、快速行业保持快速增长;同时新增思恩客、精准阳光等去年并购项目带来业绩增厚,和公司原有体系的业务在新增利润方面基本上各占一半。 后续经营展望:继续做大做强广告业务;发力数字营销抢占下个10年战略制高点。公司2012年目标是收入20亿和净利润2亿,未来公司发展目标是希望打造成为百亿传播集团,未来广告在公司的收入占比将逐年提升,最终将形成广告为主的综合传播集团;广告业务目标是今年至少赶上公关,明年超过公关。 1、内生增长:挖潜汽车、消费品等重点行业,拓展城市营销、数字营销等蓝海市场。在汽车、消费品等传统重点行业,还有很大潜力可挖:比如汽车行业,虽然现在公司汽车的客户数量看起来很多,但一个大汽车品牌又有很多不同的车型品牌,未来大品牌的汽车每年都会推出100款的车型,这将带来更大市场空间。同时,城市营销、数字营销等正成为新崛起的蓝海市场,未来潜力很大。 2、外延扩张:多元解决并购资金问题。公司表示将通过发公司债(约4亿)+银行贷款(5~6亿额度)+账上现金,合计可动用10~12亿资金用于对外拓展。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司12~14年EPS由此前1.04元、1.45元和2.00元,分别上调为1.14元、1.57元、2.14元,当前股价对应12~14年PE分别为26倍、19倍、14倍;上调原因是主要是公司收购思恩客剩余49%股权和博思瀚扬剩余16%股权,降低少数股东权益,带来公司明显业绩增厚。 风险提示:收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

公司1季报业绩符合我们预期。公司2011年实现收入3亿,同比微增1.3%;营业成本1.4亿,同比下降5%;毛利率同比提升3个百分点至53.4%;实现归属母公司净利润0.8亿,同比增长10%;每股EPS0.13元。我们在之前年报点评中就提示“建议市场对公司1季度业绩预期可适当调低,原因是公司历史上1季度业绩平淡,同时今年2月并购项目在1季度仅体现部分业绩。” 2012年Q1经营情况:各项业务整体表现平稳,公司总收入增速缓慢和整体毛利率提升均和印刷业务有关。1、公司1季度收入增速放缓(+1.3%),主要是受印刷收入下降影响,这可从公司母公司利润报表(主要体现公司印刷业务)得到验证,母公司今年1季度实现收入1.28亿,同比下降4%,印刷业务收入下降,主要原因是新闻纸价格今年1季度下降了7%(见图1),同时商报1季度发行量有所下降(目前已恢复去年同期水平)。2、公司1季度整体毛利率同比提升3个百分点达到53%,主要受益于公司1季度印刷业务毛利率同比提升3个百分点达到36%有关。3、公司1季度各项业务整体经营平稳:代理商报广告虽受房地产广影响,仍然略有增长;发行投递业务受去年同期人工成本上涨的负面影响在今年得到消化,受益于“成都通”户外广告和《成都商报》代理发行费率提升,使今年发行业务毛利率有所提升;印刷业务正如前面分析,受商报发行量下降影响,收入有所下降,但毛利率明显提升;户外广告受1季度淡季影响,上画率不高,与去年持平;游戏业务受新产品主要在2季度开始推出,梦工厂表现正常。 2012年后续经营展望:我们判断后续季度将呈现逐季递增的良好态势。1、2季度开始预计各项业务将开始复苏,预计上半年业绩增速会在16%以上,不排除达到20%左右的水平;2季度预计将带来不错新增业绩贡献的,主要是海南三乐预计将于5、6月开始并表(2012年对赌协议净利目标0.3亿),和博瑞梦工厂合资公司推出的网页游戏。2、后续值得关注的因素有:天堂网络代理韩国T3出品的《AU2》有望于3季度下半段开始在国内运营,梦工厂所得税有望从2011年的25%降到2012年的15%(梦工厂过去享受15%所得税优惠),公司在新媒体或新项目方面的拓展等。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持公司12~14年EPS预测为0.71元、0.81元和0.92元,当前股价对应12~14年PE分别为16倍、14倍和12倍。公司在新一届董事会班子成立时提出“未来3年再造一个新博瑞”的发展目标,意味着未来3年每年业绩保持30%的增长;出于审慎考虑,我们没有据此上调公司后续盈利预测,不过公司后续业绩存在上调空间,包括来自博瑞梦工厂合资公司新游戏推出、杭州天堂代理T3游戏《AU2》的超预期表现,以及潜在并购项目落地。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。

投资建议 我们认为市场当前过于担心公司在PC领域发展空间有限,而忽略了公司当前正在全面布局横向业务以及多种新产品的种种努力,包括前期与宣德合作以及此次在汽车领域的小试牛刀。公司在汽车通讯新业务、天线FPC新品以及NB和服务器市场份额提升将给立讯今明年带来足够成长动能。 我们维持预测12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/13/9倍。 虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级,随着股价对市场悲观预期逐渐消化,投资价值显现,建议逢低介入。

立讯精密2011年报揭示了公司新年的全面业务布局,尽管Q1受累于行业及产品切换,但随着新品新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望超越市场预期,并看好立讯中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”,建议逢低介入。 11年实际业绩略高于快报,10转4派2。2011年,公司实现营业收入25.56亿元,同比增长153%,实现营业利润4.13亿元,同比增长187%,归属于母公司股东的净利润2.57亿元,同比增长122%,对应EPS为0.99元,略高于业绩快报的0.98元。公司Q4业绩略低于市场预期,我们在业绩快报点评中已分析主要原因包括Q4泰国水灾硬盘缺货影响,客户压价导致毛利率有所下滑,以及一项利润确认会计政策的调整。公司分配方案为10转4派2。 12年规划清晰显示公司业务的全面布局。资源整合以及搭建核心技术平台将是12年重点工作方向,我们从新年规划即可一窥公司在新品新技术以及非PC领域所作的全面布局:1、并购整合、协同发展;2、PC及消费电子领域,将在2012年建立天线(含LDS天线和类似产品)、FFC以及FPC等产品的研发和生产能力;3、服务器领域,11年在高速线组件实现零的突破后,12年将夯实基础,扩大市场占有率;4、接插件领域,将通过对外合作或收购等快速建立相对规模连接器研发和制造能力;5、通讯领域,将向高频、高速连接器及组件延伸;6、汽车领域,重点瞄准部分高端产品国产化项目,着眼于服务世界500强一级汽车配套客户;7、人才策略,将在美国、台湾等国家和地区,重点引进专业技术人才以及国际行销人才。 近期股价回调主要为市场对Q1业绩的担心。我们认为,首先,Q1是今年PC行业景气低谷,PC硬盘缺货直到3月才有所缓解,我们了解到台湾ODM厂Q1出货量为环比-15%同比-5%左右;其次,公司因苹果新平板内部线技术变化未能切入供应体系,以及老平板产品遭遇压价,加上人力、原材料成本上升,致盈利能力下降;再次,公司的新品新业务布局在Q1尚未得到体现。考虑这些因素及去年Q1联滔尚未并表,我们预测Q1业绩仍会有一定程度同比增长,但应要差于去年同期并表业绩。正因为Q1较悲观预期和对公司未来平板业务持续增长的担心,使得近期市场对公司预期降至较低位。 12年成长有望超越悲观预期。公司明确12年经营目标为收入、利润同比增长30%,我们认为这个数字为谨慎保底预测,11年实际增速大幅超越年初目标即是证据。今年的超预期因素包括:1)新品新业务的突破和放量。首先是公司新年规划提到的天线(含LDS和类似产品),其定位高端手机\NB\平板市场,公司无论在技术、产能和客户均有很好准备,如若量产成功将对公司未来发展具有深远意义,其次是FFC和FPC业务,内部线领域FFC配合公司以前的WireHarness线布局,将具有很强的协同效应和技术门槛,而公司在FPC的布局也使公司有望在未来重回新平板供应体系,再次是外部连接线,无论是USB3.0、Thouderbolt还是Displayport,公司均有较深入技术储备,有望成新的增长极。 2)非PC消费电子业务的突破。首先,凭借11年的技术突破,今年下半年服务器高速线的份额有望大幅提升超预期,其次,公司在高频通信、汽车连接器领域的储备也有望在今年开始获得成效。 3)PC复苏带来弹性。虽然PC产业链Q1仍受到硬盘供给影响,但在景气见底回升以及新品驱动下,全年逐季提升态势明确,公司将紧跟联想、苹果等优质客户获得成长。 4)公司仍有望继续原有策略,进行产业链整合,获得外延式增长。 投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/12/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级,随着股价对市场悲观预期逐渐消化,投资价值显现,建议逢低介入。

投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/12/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级,随着股价对市场悲观预期逐渐消化,投资价值显现,建议逢低介入。 风险因素:行业景气复苏不及预期,新产品、新业务拓展不及预期,产品技术风险

2011年,数码视讯净利润同比增长36.9%,符合市场预期。主营产品条件接收系统和数字电视前端设备销售收入增长较快,市场地位稳固,毛利稳定。公司减少集成产品销售规模,整体毛利率有所提高。我们看好公司成长逻辑,预测公司2012-2014年EPS为1.17/1.52/1.93元,给予“强烈推荐-A”投资评级。 2011年净利润同比增长36.90%,符合市场预期:2011年,数码视讯实现营业收入4.42亿元,营业利润为1.66亿元,净利润为1.49亿元,同比分为增长26.11%、33.51%、36.90%,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利2.0元(含税),以资本公积金转增股本,每10股转增5股。 整体毛利率大幅提升,销售费用和管理费用上升较快:整体毛利率从68.7%大幅提升到76.1%,主要受益于低毛利率的集成产品销售规模和占比减少。销售费用和管理费用的增长,主要是人员增长所致。2012-2014年,我们认为销售费用率在会稳步下降。而管理费用率方面,受股权激励的行权费用摊销影响,将出现先上升后下降的趋势。 主营产品表现良好:2011年,作为数码视讯收入和利润主要增长点的条件接收系统以及数字电视前端设备,分别同比增长56.6%和31.9%,并在市场地位、毛利率保持方面,均表现较好,这是公司业绩未来持续增长的基础。 第一季度利润同比下降,不影响公司全年业绩预期:公司预计2012年一季度盈利为0.29-0.33亿元,同比下降24-33%。从历史情况来看,第一季度一般是公司业务的淡季,同时受个别订单影响,利润同比出现一定波动属于正常情况,我们看好全年公司业绩预期。 给予“强烈推荐-A”投资评级:从传统产品来看,三网融合推动下,条件接收系统和数字电视前端设备,公司竞争优势非常明显。从新兴产品来看,超光网以及增值业务,均已经有了一定储备,为公司业绩长期增长奠定基础。预测公司2012-2014年EPS为1.17/1.52/1.93元,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价32.7元,对应2012-2014年PE分别为28.0/21.5/17.0倍。 风险提示:毛利率波动,三网融合进程低于预期,传统业务收入下滑、新业务拓展不顺。

2011年,公司业绩保持较快速度增长,整体毛利率小幅提升。数字产品数字增长迅速,毛利率显著提升,表现十分抢眼。行业“模转数”进展顺利,数字产品线将成为未来公司业绩的主要增长点。预测公司2011-2013年EPS 为0.53/0.82/1.29元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价28.60元。 公司业绩保持较快速度增长,整体毛利率小幅提升:2011年,实现营业收入12.43亿元,营业利润为1.64亿元,归属上市公司股东的净利润为1.46亿元,同比分为增长25.1%、26.8%、25.7%,保持了较快的增长速度。毛利率小幅提升,销售费用上升较快,净利率保持稳定。拟每10股分配现金0.6元人民币。 数字产品收入增长迅速,毛利率显著提升:数字终端收入同比增长231.73%,毛利率从50%大幅提高到57%,主要原因是公司自产DMR、TETRA、PDT 产品的放量增长。作为海能达未来收入和利润主要增长点的数字产品表现十分抢眼,为公司长期发展奠定了良好的基础。 行业“模转数”进展顺利,数字产品线将成为未来公司业绩的主要增长点:专业无线通信行业正处于模拟技术逐渐向数字技术升级的阶段,2011年全球数字产品的市场规模占整个专业无线通信市场规模的63%(2009年50%)。海能达是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR 等多种数字通信标准核心技术的厂商之一。未来数字产品是公司主要收入增长点,国内市场主要看公安系统的PDT 网络建设,国外市场主要看TETRA 以及DMR 产品的推广。 第一季度预计出现亏损,我们认为这并不影响公司全年业绩预期:预计2012年一季度会亏损0-500万,主要原因是地铁项目收入波动以及一季度费用增加等,从历史情况来看,第一季度是公司业务的淡季,我们认为一季度亏损并不影响全年公司业绩预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:2012年,我们预计毛利率会有所提高,费用率预计保持基本维持2011年水平。预测公司2011-2013年EPS 为0.53/0.82/1.29元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价28.60元,对应2011-2013年PE 分别为54.0/35.0/22.1。 风险提示:人民币汇率波动的风险,大项目进度低于预期,PDT 进度低于预期,PMR 收购后的短期成本压力、原始股东解禁对股价的冲击。