公司定位全业务网络规划设计服务商,上市后获得募集资金支持和品牌度提升,预计将获得高于行业增速,公司处百亿规模的市场,自身份额仅1%左右,具有较大的提升空间。受益宽带投资和TD-LTE 未来投资,公司将迎来一定的成长契机。但运营商资本开支总体趋缓,公司人力扩张带来一定成本压力,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.68/0.91/1.09 元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

PDT获公安部重大政策支持,市场即将迅速打开。公安部无线通信会议上,明确PDT将作为公安无线通信专网建设的主要体制和标准,并且规划了PDT作为公安无线专网在模转数平滑过渡、及未来的宽带演进中的的优先技术选择。按照规划,今年将在全国将完成近10个以上地市级PDT规模示范网建设,明后两年进入大规模推广阶段,到“十二五”末基本建成本地的无线数字专网,进而全面建成全国的公安数字应急指挥通信网。我们预计,全国PDT整体市场将达到120-150亿左右,将为公司带来40-50亿收入。 PMR融合正常推进,产能逐渐迁移到国内。母公司与德国公司融合正常推进,秘鲁7000万系统订单就是有力的佐证。且PMR对海能达终端产品的带动效应也迅速体现,秘鲁项目终端金额3000-4000万,中标可能性非常大。我们预计,TETRA终端+系统今年实现3亿收入的可能性较大(不包含地铁项目)。且公司正在逐步推进PMR设备在国内地铁领域使用,预计今明两年会有所突破,会大幅提高地铁项目整体毛利率。 小非解禁压力释放,维持“强烈推荐-A”投资评级。本月27日小非解禁,股价压力逐渐释放。受德国PMR亏损影响,预计上半年净利同比下降50-75%,一季报已对此作出预测,我们认为并不影响全年业绩预期。剔除PMR并表亏损影响,预计公司上半年同比基本持平。同时,公司数字终端等业务收入增长迅速,整体毛利率在不断提升。我们坚定看好公司未来长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。预测公司2012-2014年EPS为0.77/1.11/1.55元,给予公司目标价20.02元-23.10元,对应2012年PE26.0-30.0倍。 风险提示:人民币汇率波动的风险、大项目进度低于预期、PMR收购后的短期成本压力。

事件: 公司于 5月19日公布了2012年4月主要运营数据。 数据显示,2012年4月份中国联通3G用户净增长291.8万户,环比下降1.4%,用户数累计达到5177.8万户,其中3G 数据卡用户净增15.3万户;2G 用户增长34.1万户,用户总数达到16096.8万户。本地电话用户减少1.1万户,降至9234.3万户;宽带用户增长58.5万户,累积达到5887.3万户。 评论: 1、3G 平稳蓄势,2G 增长放缓 中国联通 2012年4月份净增3G 用户291.8万户,同比增长60.6%,环比下降1.4%。2G 用户增长34.1万户,环比下降38.5%,同比下降48.3%,2G随意打业务推广受限。宽带用户增长58.5万户,环比下降37.3%,宽带市场竞争激烈化程度提高。 2、推超低资费3G 卡,试水低端预付费市场,完善整体布局 中国联通推出超低资费 3G 预付费20元卡,率先试水占移动总用户数85%的预付费市场。市场反响良好,可见低端用户市场对3G 的接受程度很高,预计联通后续将会推广3G 预付费套餐,在发展合约用户的同时也会并重2G 用户转网,目标主要是网内的2G 用户和中国移动的神州行用户,预计全年新增3G用户有望达到4500-5000万 3、短期业绩受限,长期发展看好 公司业绩转好势头已显,3G 规模优势逐渐体现,考虑到为扩大用户规模而导致的高额终端补贴还会持续,且随中低端用户增长,3G ARPU 下滑还会持续,并预计公司为提高企业竞争力,人力成本会有所增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2012-2014年EPS分别为0.12/0.24/0.31元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.00元。 4、风险提示 用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE 进程超预期;人工成本上升影响公司业绩。

2012年第一季度收入同比增长24.7%,净利润同比增长591.9%,增长主要来源于3G业务。第一季度实现通信服务收入515.6亿,同比增长13.9%(69.9亿)。主要增长来自于3G业务,完成服务收入人民币129.3亿,同比增长120.6%(70.7亿)。其他业务收入基本持平。 发展中低端用户,3G用户ARPU下降明显,后期还会进一步下降。3G用户ARPU下降非常明显,从2011年低的110元,下降到2012年第一季度的93.9元,降幅14.6%。我们认为主要原因是联通发展中低端用户造成的,3G用户下一个发展重点一定是中低端,我们判断3G用户ARPU还会持续下滑。 毛利率环比提升,费用率环比同比均下降,3G规模优势逐渐体现。2012年第一季度毛利率27.9%,在2011年第二季度开始逐步下降后,首次出现回升。费用率方面,营业费率和管理费率,无论是同比还是环比,均出现明显下降。我们认为这是3G规模优势逐渐体现的明显信号。 维持“强烈推荐-A”投资评级:一季报已经给了市场一个业绩好转及3G规模优势逐渐体现的信号,考虑到为扩大用户规模而导致的高额终端补贴,且预计公司为提高企业内部竞争力将会对人力成本有所增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2012-2014年EPS分别为0.13/0.24/0.31元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.00元。 风险提示:用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩。

主营稳定增长,显现转好迹象。公司一季度营收186.1亿元,归属上市公司股东净利润1.51亿,同比分别增长24.3%、18.5%,实现EPS0.04元。运营商网络、终端产品、电信软件服务及其它产品同比分别增长9.1%、22.2%、97.7%。其中,运营商网络产品受益于前期在跨国运营商的布局,海外市场增长较快;终端产品主要受益于3G及智能机的销量增长,但因一季度缺乏新机型推出,环比表现有所减缓;服务增加主要得益于海外系统份额提升,从而业务得到同步拓展,且国内运营商IPTV、WiFi等终端产品销售增长明显。 综合毛利率环比小幅下降,终端毛利率明显回升。公司一季度综合毛利率28.3%,环比下降2个百分点,主要是受产品销售结构性影响:国内毛利较高的无线业务结算较少,且海外毛利率超过45%的非洲区域收入同比下降明显。终端毛利率环比出现明显回升,预计达到18.3%,主要受益于智能机大幅增长、手机产业链国产化转型、及毛利较高的北美和日本等区域放量所致。预计二季度开始,移动TD5期和联通WCDMA扩容等项目会陆续开展,且在手机方面,U960、970等中高端机型逐渐投放市场,毛利率存在回升空间。去年来看,我们对手机毛利率回到理想水平和整体毛利率水平稳定抱乐观态度。 三项费用率得到控制,财务费用将大幅降低。公司一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.3、0.5和1个百分点,内控效果初显,预计全年费用控制会取得显著效果,其中,研发费用率会控制在10%以内。财务费用一季度9927.6万,同比下降40%,我们认为,虽然利息支出和银行手续费会随收入呈正向增长,但汇兑收益增加和贴现减少导致财务费用同比下降。结合我们宏观组的预期,人民币对美元全年升值幅度将控制在3%以内,汇兑损失将得到有效控制,并且公司今年拟发行60亿企业债满足资金需求,据我们测算,相比银行借款将节省1.2亿利息支出。基于上述分析,预计公司全年财务费用绝对额会明显下降,同比降幅预计达到30-40%。 业绩转好信号已显,维持“强烈推荐-A”。年报之后,也许还有人会对公司今年的收入增长、毛利率改善、费用控制等存在担心,尤其是终端毛利率是否能够如期得到改善、及企业内控是否可以对费用率的下降起到一定效果存在分歧,但是公司一季度的表现很好的回应了市场的担忧。全年来看,公司转好信号明显,预计2012-2014年EPS分别为1.03/1.38/1.75元,给予2012年23倍PE,目标价23.70元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商投资放缓、恶性竞争加剧、人民币升值带来的汇兑风险。

公司1季报业绩略好于此前公司披露的1季度业绩指引预期。公司1季度收入2.4亿,同比增长41%;营业成本1.1亿,同比增长35%;毛利率同比提升2.2个百分点至54.4%;实现归属母公司净利润0.29亿,同比下降22%,略好于公司此前披露1季度业绩预计同比下滑26~30%;实现EPS为0.05元。 公司1季度业绩同比下降幅度较大,主要有3点原因:1、受影视剧档期、制作、发行等因素的影响,相关销售费用增加(同比增加0.24亿);2、公司新投入运营的影院数量同比增加6家,影院成立初期运营成本及费用较高,净利润为负;3、公司贷款增加,使得财务费用大幅增加(同比增加0.12亿)。 维持“审慎推荐-A”投资评级:维持公司12~14年业绩预测0.58元、0.83元、1.15元,当前股价对应12~14年PE为24倍、17倍和12倍。我们看好公司今年股价表现,主要是对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期,公司今年在新媒体领域布局有望加快并取得一定成效,提示投资机会。 风险提示:公司今年上映大制作电影较多,票房不达预期将影响业绩表现。

公司1季度业绩符合我们和市场预期。1季度收入1.1亿,同比下降16%;营业利润0.18亿元,同比下降7.2%;归属母公司净利润0.2亿,同比增长41%;实现EPS为0.18元。公司1季度业绩高增长来源于卫视节目制作项目增加、利息收入贡献和营业外收入同比大幅增加(1季度营业外收入874万)。 公司1季度经营回顾:卫视节目拓展力度加大;演艺活动和影视剧收入下降分别受季节因素、全年档期安排影响。 1、栏目制作与广告:继续加大卫视节目拓展力度,涵盖周播、日播、季播类节目。1季度实现收入0.6亿,同比增长26.5%,毛利率同比提升7.6个百分点至33.4%。周播类节目:是分别在辽宁卫视和东南卫视开播的《天才童声》和《首映礼》;日播类节目:是在广西卫视开播日播节目《养生一点通》;季播类节目:是承制大型音乐选秀节目《激情唱响》第2季继续在辽宁卫视播出。 2、影视剧:1季度上映影片以中小影片为主,《极速天使》拖累公司电影业务表现。1季度实现收入0.39亿,同比下降43.9%,毛利率下降13.1个百分点至12.9%。公司今年1季度投资发行+联合发行4部电影:《极速天使》(2011年12月27日上映,总票房约0.24亿,2012年度票房估计0.1亿)、《新天生一对》(票房约0.5亿)、《新龙门客栈》(票房6百余万)及《情谜》(票房约0.2亿),主要是中小影片;而去年同期有票房达1.68亿元的《最强囍事》。 3、演艺活动:1季度表现一般主要受淡季影响。1季度实现收入0.09亿,同比下降19.9%,毛利率下降7.7个百分点至35%。我们判断公司1季度演艺活动收入下降与1季度一般是活动淡季有关;每年的节假日相对集中在下半年,导致演艺活动旺季一般出现在下半年,表现为一般下半年业绩明显好于上半年。 公司后续经营展望:电影业务下半年发力,卫视节目拓展处于良好发展势头,演艺活动2季度开始回暖。 1、电影业务:今年后续将有8部影片上映,覆盖“暑期档+国庆档+贺岁档”3大黄金档期。公司4月23日举办“电影之光2012”-暨光线影业2012年战略发布会,会上发布了16部影片,其中有8部年内上映(4月23日《匹夫》、6月《神探亨特张》、7月《四大名捕1》(12日)和《伤心童话》、8月《一场风花雪月的事》、9月《孔雀台》、11月《虎烈拉》、12月《不二神探》),《泰囧》计划于2013年2月上映,另外7部即将开拍(包括《四大名捕2、3》、《上海滩》上下集、《满洲快车》(李仁港)、《英格力士》(陆川)、《征服》(高群书))。 2、栏目制作与广告:致力于打造国内第一卫视节目制作及运营公司,与卫视合作节目数量将增加到7~8个,比去年多一倍。公司目前在卫视业务开拓方面,处于很好的发展机遇,由于限广令和限娱令,让不少卫视主动与公司谈合作,甚至提出组建合资公司的可能。 3、演艺活动:2季度将开始回暖,公司目前4月份就已经举办了多场演艺活动,包括本周北京国际电影节期间300位明星的红毯秀就由光线承办。公司演艺活动后续将继续扩展演艺活动类型和数量,同时注重提高单场演艺活动ARPU值和演艺活动毛利率。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们维持预测公司12~14年EPS分别为2.18元、2.79元和3.47元,当前股价对应12~14年PE分别为26倍、20倍和16倍。公司上市以后,10亿超募资金实际和计划在电影(4.72亿)和电视剧(2.5亿)方面投资累计已达7.22亿,大部分投资的影视剧将在今、明2年贡献利润;后续公司积极在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,将有望成为公司未来新的业绩增长点。 风险提示:经济形势不好、或投拍电影票房低于预期,公司业绩会受影响。

公司此前公布1季度业绩预增公告,业绩符合我们和市场预期。公司1季度收入0.51亿,同比增长109%;营业成本0.18亿,同比增长18%;公司毛利率大幅提升24个百分点到64%,主要受益于电视剧销售电视台价格的大幅提升;归属母公司净利润为0.19亿,同比大幅增长526%;实现每股盈利0.32元。 1季度经营回顾:收入增长仍主要来自于面向电视台销售收入贡献,网络版权平均销售价格比去年全年平均价格有所提升。 1、公司今年1季度大幅增长主要是来自于去年拿到发行证的《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》确认部分收入;其中《金太狼的幸福生活》单集销售价格较高,电视台销售价格占到单集销售价格(含网络版权)的近90%。 2、公司季报表示,1季度公司电视剧平均网络版权销售价格比去年全年平均价格有所提升,我们判断和公司去年网络版权销售收入基数低有关,去年公司0.19亿的网络版权销售收入占电视剧业务整体收入比例为6.9%;这表明在目前影视剧网络版权价格普遍下降的行业背景下,对公司整体负面影响较小;而且在影视剧网络版权价格回归理性的背景下,市场将出现两极分化,对公司这类精品剧影视公司而言网络版权销售价格未来还有提升空间。 后续经营展望:公司今年电视剧整体发行部数和集数与去年相比将有大幅提升;同时我们判断公司精品剧具有竞争力,价格(电视台+网络版权)将稳步提升。 1、电视剧:产量将发力,今年确认收入的电视剧保守在7部。1、3部去年拿到发行许可证的电视剧将在今年确认收入:《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》3部去年拿到发行许可证的电视剧将在今年确认收入,其中前2部已在1季度贡献部分收入,《锁梦楼》正在发行。2、4部去年已经开机或基本完成拍摄的电视剧将在今年拿到发行许可证并确认收入:《风雷动》、《麻雀与凤凰》、《乱世三义》、《中国骑兵》4部电视剧去年已经开机或基本完成拍摄,但未获得发行许可证,其中《风雷动》已经完成拍摄,后3部电视剧处于发行阶段。3、10~13部今年计划投资制作的电视剧中,已经有1部电视剧完成拍摄:上半年计划开机5部,分别是《零炮楼》(已完成拍摄,与何群导演合作的第4部作品)、《战雷》(与徐纪周导演合作的第3部作品)、《媳妇的美好宣言》(与王丽萍编剧合作的第3部作品,导演周小刚)、《当青春遇到现实》(与刘新导演合作的第4部作品)、《结婚吧》(与刘江导演合作的第7部作品);下半年预计将开机5~8部左右。4、海外市场拓展力度继续加强,在与日韩等领先影视机构合作基础上,扩大与欧美知名影视机构的合作,与华纳兄弟合作的《亲密陌生人》项目正在进行当中。 2、电影业务:公司将稳定推动公司电影业务的战略布局。推动公司投资蔡岳勋导演作品《痞子英雄》6月全国顺利公映,推动《天仙奇侠》等正在后期制作之中的电影项目择机公映维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司12~14年EPS分别为2.09元、3.15元和4.27元,当前股价对应12~14年PE分别为26倍、17倍和13倍。我们认为公司本身正处快速成长阶段,上市解决公司资金瓶颈之后,未来具有爆发式增长潜力。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,参与电影投资收益具不确定性。

主营稳定增长,利润增速低于收入增幅。公司今年一季度实现营收5693.3万元,净利润为362.1万元,同比分别增长23.3%、3.6%。收入增长主要受益于应用软件、技术服务与增值业务的稳定增长。利润增速低于收入增幅,主要因去年同期所得税抵扣较多,且今年一季度综合毛利率小幅下降所致。由于集成业务占比较少,一季度毛利率环比回升16.4%,综合毛利率达到57.1%。 业务季节性明显,一季度增速放缓不影响全年业绩。结合公司所处的IT运营支撑行业性质,及历年业绩情况,公司收入和利润具有明显季节性。去年下半年占全年收入和利润比分别为74%、80%,其中第四季度占比分别为51%、53%。 且增值业务,代理业务返点和集成业务会比较集中在下半年确认。考虑到季节性影响和金华威并表影响,预计上半年收入增长较大,但利润增幅有限,但上半年业绩对全年影响不大,增速放缓并不影响我们对今年的业绩预期。 计划全资收购易杰,着重布局移动互联网。公司计划7267.5万元收购易杰剩下30%股份,对应11年8.6倍PE。我们认为,广州易杰凭借个人信息及关系管理平台、SNS内容运营平台、云存储转发业务平台、智能语音业务平台等优势产品在全国17个运营商分公司及海外地区建立稳定业务关系,收购后将成为公司布局移动互联网的重要发力点,预计未来三年收入复合增速将达到35-40%。 目前估值优势明显,维持“强烈推荐-A”。公司主营业务增长稳定,全资收购易杰和金华威并表将对收入和利润形成催化。而且,公司股权激励计划以25%的净利润增长为目标,为业绩增长树立信心。预计2012-2014年EPS分别为0.70/0.92/1.22元,当前股价对应12年PE仅为16倍,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18.00元。 风险提示:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快。

一季度业绩企稳,符合预期。公司1季度收入同比增长17%环比减少5%,净利润同比和环比略减2.6% 和1%,综合考虑Q4营业税金补扣和研发费用抵扣所得税后,Q1经营利润实为环比增长。公司Q1毛利率环比提升1.92%至39.6%,显示公司自去年年底采取的开源节流策略已经初步获得成效。 二季业绩将环比大幅提升。一季度在下游回暖以及华为等大客户放量带动下,公司二、三月接单量持续提升,三月产值爬坡超过1亿创新高。展望二季,四月将比三月略好,若五、六月稳定爬升,则二季盈利有望大幅提升。公司预测上半年业绩同比增长5~15%,意味Q2业绩将环比增长65~90%。据测算,公司现有费用平台在单月营收超过1亿时将具有较高业绩弹性,我们预测Q2环比应在80%左右,下半年在饱满大客户订单和高效管理效率驱动下,业绩将逐季向好,由于去年前高后低,今年下半年同比增速将非常可观。 IC 载板和CAD 等转型业务将提升估值。公司不缺乏中长线成长动力,宜兴工厂将于四季度首批投产,为明年提供持续动能。我们认为,广州及宜兴中小批量板产能的释放,大客户深化,军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张,将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来,如IC 载板和CAD等转型业务将成为新的增长极,公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位,未来空间可观,将提升公司估值。 投资建议。我们认为,在公司积极开源节流,以及下游行业复苏的形势下,公司12年将重回高成长轨道,同时,公司正积极拓展新品新业务,为中长线提供持续动能。公司当前迎来业绩拐点,是介入良机。我们预测12/13/14年EPS 为0.88/1.25/1.87元,当前股价18.58元,对应PE 为21/15/10倍,考虑今明两年确定性业绩增长和未来新业务提升估值,我们给予目标价25元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:开源节流策略执行力度低于预期,转型业务进度低于预期。

事件: 华谊于4月22日下午14时在北京举办2012年H计划发布会:1、会上公布2012年下半年计划上映影片档期情况,同时集中亮相2013年华谊9部电影项目名单,冯小刚、徐克、钮承泽、乌尔善、彭浩翔、冯德伦等导演到场出席。2、同时宣布将与中国电信共建打造国内首个付费“微电影微剧”发行平台,由华谊独家负责平台运营管理以及引进内容提供商,营销策划等工作。 点评: 我们认为华谊2012年电影新H计划、和与中国电信共建国内首个付费“微电影微剧”发行平台,都体现了公司向平台化升级的经营思路。 一、我们认为华谊通过打造“系列电影项目”和集聚“优质导演资源”,将使华谊电影更具平台特点,避免出现大小年情况。打造系列电影好处在于:与非系列(单部)影片相比,有利于影片本身品牌形象和影响力的建立,有利于影片创造更好的票房或使影片票房有较稳定的表现;华谊已有冯小刚系列、狄仁杰系列、太极系列,封神演义属于将要打造的新系列电影。集聚优质导演目的在于:导演是比演员更稀缺的资源,是保证电影项目成功的很关键一环,华谊凭借自身在电影领域的领先优势,通过加强与电影工作室合作模式(华谊与突围电影(冯德伦+吴彦祖)、红豆电影(钮承泽)、徐克工作室)和培养有潜质的年轻导演(与滕华弢、乌尓善、冯德伦等合作),集聚行业内一批真正优质的导演资源,从而进一步提升华谊在电影领域的核心竞争力。 二、华谊与中国电信共同打造付费“微电影微剧”发行平台,是华谊再次在渠道领域做的更深入拓展,是公司经营模式由内容经营向平台经营升级;同时华谊通过多渠道拓展,已将内容实现多屏幕、多终端覆盖。华谊此次是首次介入运营领域,将改变过去在新媒体单纯出售版权的盈利模式,通过对付费用户的经营,拓展新媒体付费视频收入,构建健康、可持续的视频内容产业模式。 华谊选择与中国电信合作,是双方历史上已有良好的合作基础,同时中国电信在三大运营商中对视频战略最为重视、并且在视频业务领域有不错的基础以及庞大的用户规模(1.3亿天翼手机用户和0.78亿宽带用户,以及超过0.5亿的天翼视讯手机用户)。华谊以微电影作为与中国电信合作的切入口,是因为微电影是渠道变革背景下顺应发展趋势出现的新的内容表现形式,未来在手机等移动终端具有很好的传播优势和广阔发展空间,同时也可以有效利用和发挥华谊丰富的艺人资源。 三、维持“审慎推荐-A”投资评级:维持公司12~14年业绩预测0.58元、0.83元、1.15元,当前股价对应12~14年PE为24倍、17倍和13倍。我们看好公司今年股价表现,主要是对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期,公司今年在新媒体领域布局有望加快并取得一定成效,提示投资机会。 四、风险提示:公司今年上映大制作电影较多,票房不达预期将影响业绩表现。

营业收入同比显著增长,业绩符合预期。公司2011年实现营业收入12.38亿元,实现净利润9849.6万元,同比分别增长42.2%、33.2%。其中,网络通讯终端类产品实现收入10.96亿,同比增长37.6%,主要受益于DSL 和无线路由产品的销量增长。便携式消费电子类产品营收8143.9万,同比增长93.6%,主要得益于Apple 音响产品的良好销量。去年,手机、3G 数据卡、PON 终端等产品尚处于导入期,收入贡献并不明显。 综合毛利率下降 0.8个百分点,达到12.9%。公司下半年毛利率13.9%,环比回升1.5个百分点。全年来看,网络通信终端产品毛利率基本稳定,同比略增0.04个百分点,便携式消费产品毛利率同比下降8.77个百分点,主要因为简易音箱包产品价格下降导致,下半年公司实现产品升级,毛利率有所回升。我们认为,今年由于新增设备折旧和新产品较长时间内以OEM 模式为主,毛利率仍会出现小幅下降。 期间费用同比增加,费用率有所下降。去年,销售费用、管理费用同比分别增长13.9%和22.3%,主要因研发投入、人员薪资增长导致。费用率方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.22和0.58个百分点,预计今年手机、数据卡、PON 终端、模具等新产品导入会带来研发费用继续提升,同时人力成本同比会保持增长,但随着公司收入规模的快速增长,销售费用率和管理费用率会保持基本稳定。 伴随新产品放量,今年收入将保持大幅增长。公司把握智能终端发展机遇,实现手机和无线数据卡的产品布局。目前,手机主供联想,预计每月出货量接近100万台;数据卡主供华为,预计二季度会开始放量。此外,传统网络通讯终端产品逐渐向PON 升级,预计下半年开始批量供应。公司增发实施各后,将缓解资金压力,并实现产能扩充,预计今年会新增15条 SMT 产线,满足各新产品线的产能需求。 维持“强烈推荐-A”。公司眼下正处于收入规模快速增长期,但新产线增加会带来一定的折旧压力,再加上新产品线由OEM 向EMS、ODM 转型需要时间过渡,因此业绩增速会稍低于收入增速。尽管如此,我们仍对公司的成长报以乐观期许,预计12-14年EPS 分别为0.85/1.32/1.79元,增发4000万股摊薄后EPS为0.71/1.11/1.49元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,目标价20元。 风险提示:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快。

公司一季度实现营收2.78亿元,净利润1976.7万元,同比分别增长75.2%、65.5%,EPS0.1元。受益于宽带中国战略和运营商接入网投资加大,公司在“ODN+工程”两大支撑业务带动下,收入将保持较快增速。预计2012-2014年EPS分别为1.02/1.36/1.75元,摊薄EPS分别为0.80/1.06/1.36元,目标价28.00元,维持“强烈推荐-A”。 一季度业绩同比增长65.6%,预计上半年增长40-60%。公司一季度实现营业收入2.78亿元,同比增长75.2%,归属上市公司股东净利润1976.7万元,同比增长65.6%,综合毛利率同比提升1.3%。我们认为,收入大幅增长主要受益于运营商加快家宽建设并大力推进光纤到户,带动ODN需求增长,公司相应订单增加。除此之外,公司收购的工程公司广州穗灵、贵州捷森、新疆卓远等陆续实现并表,带来公司工程业务收入大幅增长。此外,公司上半年将维持一季度的良好态势,受益于ODN和工程业务增长,预计保持40-60%的同比增速。 宽带中国战略启动,运营商加大光纤到户建设,ODN将保持高增长。随3月底宽带中国战略启动,三大运营商2012年预计新增宽带家庭2300万户,新增FTTH覆盖家庭超过3500万户。根据我们测算,今年运营商FTTB/H投资规模将超过400亿,其中,ODN投资规模预计接近150亿。公司作为ODN市场龙头企业,市场地位和产品优势明显,在运营商集采中有7大类产品作为A类入围,在加上今年上半年处于建设旺季,公司的业务优势省份,如广东、湖北等地均启动宽带提速计划,从而带动当地的投资规模加大,预计公司全年收入将保持快速增长。 工程业务布局日渐完善,收入贡献日益增加。工程业务是公司战略布局的重要一环,公司今年通过收购方式在湖北、河南、安徽完成布局,业务范围已覆盖全国7个省份。今年,移动家宽建设进程加快,电信和联通光纤到户力度加大,带动工程业务量大增,随各子公司陆续并表,预期今年将给公司带来显著的收入贡献,预计全年工程收入将达3个亿,未来持续增长,并逐渐成为继ODN业务之后新的增长点之一。 销售费用和管理费用同比增长95.1%、69.4%。销售费用大幅增长主要由于公司销售规模扩大,新客户拓展导致,管理费用增长则有三方面原因:1)公司年初调薪导致人力成本相应增加;2)工程业务子公司和控股公司并表导致费用增加;3)佛山PLC芯片研发带来研发费用增加。我们预计,全年销售费用和管理费用将会有较大增长,但期间费用率方面小幅增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为,受益于宽带中国战略和运营商接入网投资加大,公司在“ODN+工程”两大支撑业务带动下,收入保持较快增速。预计2012-2014年EPS分别为1.02/1.36/1.75元,增发5583万股后摊薄EPS分别为0.80/1.06/1.36元,维持“强烈推荐-A”,目标价28.00元。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险

2011年,烽火通信营业收入和净利率分别同比增长24.1%、18.1%,EPS1.01元,符合预期。今年Q1收入14.3亿元,同比增长30.1%,净利润9086.6万,同比增长42.5%。我们认为,公司受益于运营商加大传输、接入网投资,宽带中国战略政策推动,以及公司产品优化及新产品份额提升,将保持稳定高增长,预计2012-2014年EPS 分别为1.33/1.66/2.08元,维持“强烈推荐-A”评级。 去年符合预期,一季度业绩超预期。全年实现营业收入70.51亿元,同比增长24.1%,实现归属于母公司股东的净利润4.46亿元,同比增长18.1%,主要受益于通信系统设备产品的收入增长及毛利率回升。今年一季度实现营业收入14.29亿元,同比增长30.1%,归属上市公司股东净利润9086.6万,同比增长42.5%,超出市场预期,主要受益于运营商光纤到户建设进程加快,带动光纤光缆、接入网设备的销量增长。 通信系统设备毛利率回升明显。公司去年综合毛利率26.5%,提高1.4个百分点,通信系统设备毛利率同比提升了3.1个百分点,主要受益于备自产芯片投入使用,以及原有市场的产品结构优化所致。光纤光缆由于产能过剩和竞争加剧,去年上半年集采价明显下滑,毛利率同比下降3.8个百分点。预计今年系统设备毛利会保持回升趋势,光纤光缆由于市场企稳和光棒投产,也会有所回升。 费用控制良好,期间费用率稳中有降。公司销售费用和管理费用同比分别增长21%和22%,但费用率均下降0.2个百分点,费用控制取得较好成效。今年一季度,由于研发持续加大,管理费用同比增长30.8%,费用率为14.2%,基本保持。 销售费用同比增长19.2%,费用率同比下降0.8个百分点。预计全年费用率同比基本持平。 业绩高增长确定性强,维持“强烈推荐-A”。外部受益于运营商投资拉动和宽带中国战略推动,内部受益于光棒及自产芯片投产、原有市场产品优化、PTN/IPRAN等新一代传送网产品部署,收入和业绩均将迎来高增长。预计2012-2014年EPS分别为1.33/1.66/2.08元,增发6000万股摊薄对应2012年EPS 1.17元,给予29-32倍PE,目标价34.00-38.00元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商投资放缓、恶性竞争导致毛利率大幅下滑、政策推动不足

受运营商集采进度以及业绩季节性影响,第一季度收入、净利润均同比下降。公司第一季度实现销售收入1.93亿元,净利润0.18亿元,同比分别下降13.0%、23.4%。我们认为主要原因是运营商集采进度影响以及公司业绩存在一定的季节性。公司预计2012年1-6月归属于净利润同比变动幅度为-20%~+20%。 无线网络优化系统行业未来将保持较快增速:2G网络的维护与深度覆盖、3G网络和WLAN的建设保证了行业的发展速度,4G和物联网为行业提供了长期发展动力。据CCID数据,无线网络覆盖设备市场未来三年成长率在10%左右,增长绝大部分来源于3G部分。无线网络覆盖优化市场未来三年成长率在20-25%左右。 2012年主要增长来自于系统集成及CMMB业务:我们认为,主营业务中,网络优化覆盖设备及解决方案主要增长将来自于系统集成业务以及CMMB业务。电信运营商的设备销售由于受到运营商集采降价的影响,收入可能会保持小幅增长,CMMB业务则有望今年在量上取得突破,WLAN设备有望进入移动集采名单,系统集成业务受益于运营商无线网络优化及WLAN建设,有望保持20%左右增幅。其他业务(网优服务、微波无源器件、网络测试产品等)有望维持2011年的增长势头。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预测2012-2014年EPS分别为0.58/0.69/0.81元,给予公司“审慎推荐-A”投资评级,目标价14.60-17.50元,对应公司2012年25-30倍PE。 风险提示:市场恶性竞争、运营商集采带来毛利率的下降、募投项目进展低于预期。