虽然二季度行业景气不佳,但公司通过积极的开源节流策略,二季毛利率环比大幅提升创新高,净利润环比大增66%,成效显著。我们预计公司三季度营运仍有望环比提升,下半年同比数据可观,公司中长线成长动能充足,维持“强烈推荐-A”。 中报业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入5亿元,同比增长7.06%,实现归属于母公司股东的净利润7403万元,同比增长5.17%,处于一季报预测的5-15%区间,对应EPS0.33元,符合市场预期。 二季业绩环比大幅提升,开源节流成效显著。尽管二季度PCB行业景气不佳,但公司仍通过积极争取大客户订单、稳定运营水平和加强成本管控,取得大幅超越行业的增长。二季收入环比增长17%,毛利率环比提升2.5个百分点至42.2%创新高,费用率保持稳定,二季净利环比大幅增长66%,实属不易。 下半年有望逐季向上。虽然下半年行业景气依然严峻,但公司积极的开源节流策略大大加强抵御风险能力。公司预测前三季业绩同比增长10~20%,我们预计将处于中上限。据了解,公司七、八月整体运营要好于六月,三季度较大概率好于二季,且前期公告收购的海外公司Fineline25%股权有望增加投资收益。下半年业绩有望逐季向好,由于去年前高后低,今年下半年同比增速有望逐季提升,而宜兴工厂将于四季末首批投产,为明年提供持续动能。 IC载板和CAD等转型业务将提升估值。我们认为,广州及宜兴中小批量板产能的释放,大客户深化,军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张,将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来,如IC载板和CAD等转型业务将成为新的增长极,公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位,未来空间可观,将提升公司估值。 投资建议。我们认为,今年积极的开源节流策略,使公司在不利环境下仍获得较快增长,同时,公司正积极拓展新品新业务,将为中长线提供持续动能。 考虑下半年行业形势及谨慎考虑,我们调整12/13/14年EPS预测至0.78/1.10/1.65元,当前股价17.82元,对应PE为23/16/11倍,目标价23元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气大幅下滑,开源节流低于预期,新业务进度低于预期。

公司上半年营收2.01亿,同比增2.6%,净利润0.92亿元,同比增1.3%,实现EPS0.27元。Q2单季度,收入1.34亿元,同比增45.0%,净利润0.59亿元,同比增24.7%,增长势头强劲。预测公司2012-2014年EPS为0.73/0.91/1.11元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价20.40-21.80元。

营收下降主要因上半年订单增长乏力,及产品价格下降。上半年运营商部分项目招标有所放缓,导致国内市场低迷,公司订单并不理想,上半年公司国内销售收入同比下滑27.4%。中低端光无源器件出现产能过剩,导致价格下降厉害,并且下游主设备商由于利润下滑,向上游器件商转移成本压力。我们认为,公司海外业务增长显著,下半年运营商资本开支逐渐释放,公司总体订单会有所恢复,且公司随高端产品布局完善,产品降价压力会有所缓和。 业绩受毛利率下滑、费用率提升影响。综合毛利率同比下降2.9%,主要因无源器件同比下降下滑8.9个点,降至5.7%,且芯片投产之前难以改善。管理费用同比增长18%,由于收入下滑和研发费用持续增加导致,管理费用率同比增加3.5个点,单看Q2费用率提升6.7个点。在营收下降的情况下,毛利率下滑和费用率提升,对公司的业绩无疑是雪上加霜。 收购WTD求整合,提升业绩和综合实力。光器件属于完全竞争的市场,纵观当前的光器件市场,行业整合趋势明显,市场集中度逐渐加强。今年以来,Oclaro和Opnext合并成为全球第二大光器件厂商,Sumitomo收购Emscore的短距离大容量传输的激光器业务,Finisar收购Red-COpticalNetworksLtd,加强下一代光放大器实力。光迅收购WTD将有助于形成完善的“无源+有源”光器件产品线,有望通过管理资源的融合和销售渠道的整合达到“1+1>2”的目的,并且有源器件与无源器件的市场规模比例大约在3.5:1,上市公司将面临更广大的市场空间。 维持“审慎推荐-A”。我们认为,光通信行业景气度在十二五期间仍会持续,公司将通过外部资源整合和内部产品结构升级逐渐改善当前的经营状况,短期收购WTD将会为公司业绩带来一定增厚,长期期待公司经营转型,预计12-14年EPS分别为0.64/0.74/0.84元(备考EPS为0.86/0.92/1.01元),当前股价对应PE为23.3/21.8/19.7倍。 风险提示:恶性价格战持续、整合不达预期、高端产品布局进度低于预期、运营商资本开支不达预期

正在度过转型阵痛期,首次给予“审慎推荐-A”。公司在传统增值业务持续下降的趋势下,移动教育类业务拓展良好,并且手机动漫踩中“十二五”文化产业扶持的步点。我们认为,今年将是公司的转型阵痛期,明年有望看到公司整体移动互联网业务的结构变化,并带来收入和利润的稳步提升。预计12-14年EPS分别为0.34/0.43/0.52元,目前股价对应PE分别为29.8/24.1/19.7倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险因素:新业务进展低于预期、运营商合作模式变化、费用控制不力

立讯精密上半年业绩和前三季预测受累于行业景气和核心产品切换,以及新品导入推迟等因素,均略低于市场预期。不过公司Q2逆势仍有较好表现,Q4新品新业务启动将带来业绩环比大幅增长,逐季向好趋势不变,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 上半年业绩略低于市场预期。2012年上半年,公司实现营业收入12.6亿元,同比增长28%,实现营业利润1.55亿元,同比增长2.6%,归属于母公司股东净利润1.04亿元,同比增长4.3%,对应EPS 为0.28元,处于公司预测0-30%区间,公司Q2环比大幅增长但由于去年基数较高,同比数字略低于市场预期。 不利环境下Q2逆势仍有较好表现。Q2在行业景气不佳、核心平板产品技术切换,以及人力、原材料成本上升的不利环境下,公司加强市场开拓和管理力度,单季毛利率上升接近6个点至23%,净利润仍达到7064万环比增长114%已属不易。值得说明的是,公司上半年管理费用同比增长110%增加了3851万,主要因为公司持续加大研发投入,布局新品新业务所致。 Q3新品导入延迟影响短期业绩。公司预期前三季业绩同比-10~0%,对应Q3净利润为6766~8669万,略低于预期。一方面是去年Q3基数过高,另一方面为平板产品切换,以及新品新技术如电源线导入进度较预期推迟所致,我们认为这属于短期影响,而公司管理团队也将积极推进新品开发和认证速度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计Q3仍有望接近上限。 新品新业务将驱动高成长。正如公司所述,12年是公司融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 我们预计四季度将开始得到较明显体现,包括天线及外部线量产、服务器放量以及FPC 并表等,环比有望大幅增长。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑到新品推迟至四季度等因素,我们调整12年EPS 至0.95元,而因明年新品放量等内外部动能较足,仍维持13/14年1.75/2.70元预测,对应当前股价PE 为34/19/12倍。我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

维持“强烈推荐-A”,坚定看好立讯中长线发展。 我们预计此次并购有望在2-3个月内完成,今年将贡献约1个季度的并表业绩。 我们坚定看好立讯作为行业整合者、内生外延并行的中长线发展逻辑,今年是布局与转型之年,明年随着诸如外部线/天线/服务器/通讯等新品新业务放量,业绩拥有较大弹性,仍维持12/13年1.1/1.75元盈利预测和强烈推荐评级,短期目标价35元,相当于13年20倍PE。 风险因素:并购整合进度不及预期,新品新业务扩张不及预期。

中报业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入25.5亿元,同比增长73.78%,营业利润3.85亿,同比增长84.09%,实现归属于母公司股东的净利润3.15亿元,同比增长75.24%,处于一季报预测的60-90%区间中位,对应EPS0.39元,符合市场预期。值得说明的是公司上半年扣非净利润同比增长88.55%,显示公司主业经营较为良好。 二季电子配件高速增长,规模效应显现。与我们一季报点评预测一致,Q2公司收入环比大幅增长60%而毛利率环比下降0.8个百分点到28.7%,主要源于相对低毛利率(24.3%)的智能电视及消费电子配件Q2高速增长占比大幅提升所致;管理费用率因为规模效应略降0.3个点,而财务费用率则由于3月募集资金到位而环比大幅降低约2个点,公司Q2单季净利润同比和环比实现了66%和74%的高速增长。 迎接智能时代,新品驱动高成长。公司预测前三季度同比增长60-90%,对应EPS区间为0.66-0.79元,我们预计应处于中间位置。从三季度开始,公司为核心大客户苹果iPhone5及Pad系列配套的高保真音乐耳机及MEMSMIC\SPK将开始大规模备货,我们预计iPhone5将在9月底10月初发布,为公司下半年到明年上半年提供充足动能,此外,三星和索尼新品也起到拉动作用。 而明年下半年,公司在SmartTV摄像头模组\SoundBar\马达\等新业务的储备将增添额外动能。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们维持12/13/14年EPS1.1/1.65/2.4元的预测,当前股价为33.84元,对应12/13/14年PE为31/21/14倍。随着下半年新品驱动以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价上调至39元,约相当于35倍12年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。

净利润增长良好,受益毛利率提升和非经增长。公司上半年营收10.63亿,同比增4.1%,营业利润5030万,同比增长38.2%,净利润6170万元,同比增46.3%,实现EPS 0.20元。因软件增值税退税按期返还,公司上半年入账5004万,同比增加3421万,且综合毛利率提升5.3个百分点,是导致净利润增幅较大的主要原因。 收入增幅较小,主要因传统通讯产品下滑和客户验收延迟。公司结合市场调整业务结构,暂停无线通业务致传统通讯同比降65.7%。除此,其余同比增15.9%,其中企业网、瘦客户端分别同比增10.3%、14.7%,略低预期,实际市场需求给公司带来订单增长乐观,但因个别客户验收延迟影响收入确认。 新品同比增31.6%,主要因视易经营KTV 娱乐平台等新业务发展良好,同比增44%,及ePOS 产品放量。 毛利率提升明显,受益产品结构调整和成本控制。综合毛利率42.7%,提升5.3个点,一方面无线通暂停致低毛利通讯产品占比下降,另公司上半年对原材料统一采购,有效控成本,部分器件实现自产替代,产品附加值提升。此外,企业网设备向高端部署,预计毛利率一般比普通产品高20个点左右。瘦客户端由于部分产品销售未集成显示器,也对毛利率带来一定程度提升。 期间费用同比增14.9%,费用控制正常。销售、管理费率分别升1.6、2.1个点,考虑到半年收入仅增4.1%,公司费用控制基本正常。为保持技术领先和行业拓展,公司致力研发投入,研发费用绝对额会逐年上升,但费用率会有所下降;此外,伴随主营产品放量和新品逐渐投产,预计管理费率总体趋稳并略有下降;销售费用将受益于经销商合作的深入,预计费率会得到有效控制。 上调评级,强烈推荐-A。在下一代互联网和与云计算发展契机的推动下,预计公司未来3年企业网设备和云终端将稳定增长,ePOS、DMB、KTV 娱乐平台等新品贡献逐渐加大,综合毛利率稳步提升。预计12-14年EPS 为0.67/0.85/1.06元,给予30倍PE,目标价20.00元,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险因素:政策推进低于预期;市场竞争激烈程度加剧导致毛利率下滑风险;新产品推广不利的风险;与国际厂商合作效果不达预期。

事件: 公司于7月19日公布了2012年6月主要运营数据。 数据显示,2012年6月份中国联通3G用户净增长302.6万户,环比增长11.0%,用户数累计达到5753.0万户,其中3G数据卡用户净增24.2万户; 2G用户增长38.1万户,用户总数达到16171.9万户。本地电话用户增加6万户,至9256.9万户;宽带用户增长86.1万户,累积达到6052.7万户。 评论: 1、3G重上300万台阶,各项业务新增用户均实现正增长 中国联通2012年6月份净增3G用户302.6万户,同比增长63.1%,环比增长11.0%。2G用户增长38.1万户,环比增长3.0%。宽带用户增长86.1万户,环比增长8.6%%,固话增加6万户,连续第二个月实现正增长。 2、3G继续向上,2G稳中求变,补贴或下行 预计下半年3G增长较上半年强劲,低端智能机放量,拉动国内低端用户换机需求,全年实现4000万新增用户问题不大,并将有可能挑战4500万户目标。 2G业务,公司充分发挥网络边际成本低的属性,以低价换市场,并为续策略性的降低3G用户终端补贴比例做铺垫。新增3G签约用户比例不断攀升,实际每签约用户的补贴额呈明显下降趋势,并且公司终端产业链优势稳固,预计公司下半年会调整终端补贴比例,将会对减少终端补贴额度起到积极作用。 3、估值优势显现,中报或有所转好,看好长期发展 估值优势明显,中报或将转好,维持“强烈推荐-A”。公司上半年主要受3GARPU值下降和终端补贴的影响,股价持续低迷。但我们预计公司二季度开始终端补贴和成本控制会环比有所转好,并对中报业绩转好持乐观态度。今年3G规模优势会逐渐体现,业绩将呈现转好趋势,并看好公司未来的成长性,预计公司2012-2014年EPS分别为0.12/0.23/0.30元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价5.00元。 4、风险提示 用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩

投资建议。锦富当前估值在苹果产业链中最低,考虑下半年旺季及新品驱动,今年苏州新厂产能释放带来持续动能,苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升,扣除激励费用后,我们仍维持前期12/13/14年0.72/1.0/1.3元的盈利预测,对应当前股价PE为22/16/12倍,鉴于当前电子优质成长股动态市盈率已达到30-35倍,我们前期目标价18元向上还有较大空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素。行业景气大幅下滑,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期。

邦讯技术是一家国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商。无线网优行业快速增长,公司凭借营销、产品、技术的优势,市场份额迅速提高。扩张产能、拓展市场、布局新产品成为公司未来增长三大利器。我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为1.02/1.33/1.73 元,未来三年将保持30%以上的增长速度,首次给予“强烈推荐-A”评级。

6月13日,公司公告中标大庆公安PDT项目,将为客户提供PDT集群系统、终端及现有模拟系统的升级改造,突出优势市场地位,并预示国内公安专网数字化大幕拉开,市场规模符合,预期维持“强烈推荐-A”,目标价20.00元-23.10元。

外包市场动态发展、与时俱进:直接的原因有三点,产业分工不断深入;专业化带来成本优势;专业外包服务能够帮助客户及时跟上日新月异的IT新技术应用潮流、并进而提高企业的运营效率甚至改善商业模式。 发包市场美国独大、中国外包产业大有可为:美国发包市场独占全球约一半,而美国的经济活力强,企业文化的开放度好于日本企业,潜力更大。接包方来看,中国在商业环境和基础设施以及人才资源方面比印度更具优势。此外,中国政府支持力度亦不断加强,最近四年中国外包出口复合增长率达54%。 公司主要客户在美国:与美股的中国外包公司相似,共同特点是目标市场规模大,增长迅速。公司从给微软提供Windows95的本地化服务开始,拥有多家美国著名科技公司客户,并已突破国内的通信、互联网和金融外包市场。 进入快速成长期:具体的业务和客户结构都与美股的中国外包公司相似。公司收入保持快速增长,净利率高于美股的中国外包公司平均水平。募集资金项目的实施将大幅提高公司的交付能力,并优化资源配置、缓解成本压力。 给予“强烈推荐-A”投资评级:预测公司2012年、13年、14年的净利润分别为10200万、13800万、18900万,EPS分别为0.68元、0.92元、1.26元,对应2012年、13年、14年PE分别为19.5、14.4、10.5。基于对公司保持长期快速增长的信心,给出公司未来六个月的合理估值区间16.90~20.30元,对应2012年的PE为25~30。给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:1、国内金融和通信领域的外包市场竞争较为激烈,2、服务外包中心全国网络建设和武汉测试基地的资源整合对公司的跨地域管理能力是较大挑战,3、人力资源不断快速增加,将长期考验公司持续提高生产力的能力。

公司是国内企业网、云计算终端、通讯终端、视讯应用产品的主流提供商,具有突出的软、硬结合及增值业务的综合提供能力,在教育、金融、政府等领域建立良好市场基础。企业级网络受益下一代互联网建设,云计算终端受益企业私有云扩张和国际合作。新产品ePOS、DMB、KTV 娱乐平台等成长迅速。公司凭借良好的客户定制化及技术整合能力,未来3-5 年在企业网市场保持稳定成长,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.65/0.81/1.00 元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

公司定位于无线网络优化服务提供商,产品涵盖网优覆盖、WLAN、CMMB等。受益于运营商对WLAN投资加大,公司收入获得快速增长。近两年WLAN的投资有望持续,且公司在全国网点布局完善,未来系统集成服务收入有望提升。但考虑到华为、中兴等主设备商的进入会带来一定的价格下行压力,以及新业务拓展和人力扩张带来的成本压力,我们预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.31/0.38/0.51元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。