事件: 蓝色光标公告拟通过发行股份+支付现金方式购买全国性户外媒体整合运营商-分时传媒100%股权:1、向何吉伦、周昌文等11名自然人发行0.25亿股收购分时传媒合计75%股权;2、向何大恩支付现金1.65亿元购买分时传媒25%股权;3、向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金2.2亿,用于支付收购分时传媒25%股权现金对价款及交易后的整合。 点评: 1、公司收购分时传媒对应2011、2012年的收购PE分别为10.8倍、8.8倍(未考虑奖励对价),估值合理。分时传媒2011~2014E扣非后净利润及净利润目标分别为0.61亿、0.75亿、0.86亿、0.99亿,分别同比增长27%、22%、15%、15%;本次交易对价6.6亿元,对应公司2011、2012年PE分别为10.8倍、8.8倍,明显低于二级市场传媒行业及营销传播板块平均估值。 2、分时传媒2012~2014年承诺业绩跟创始人何吉伦所获股份解禁权限挂钩,并且若未完成承诺业绩,分时传媒原股东需要对上市公司进行股份补偿,若超额完成承诺业绩,上市公司将对分时传媒原股东支付额外的奖励对价。2012年承诺利润实现后可解禁何吉伦所获股份的25%,2013年承诺利润实现后可再解禁何吉伦所获股份的35%,2014年承诺利润实现后可再解禁何吉伦所获股份的40%;其他10名发股对象周昌文、高存平等承诺,本次交易中取得的股份自本次发行结束之日起三十六个月内不转让。 3、分时传媒是国内首家基于e-TSM户外广告资源管理系统建立起来的超市型、全国性户外媒体整合运营商。分时传媒的业务特色和核心竞争力可概括为:1、不断迭代升级的全国性的户外媒体在线资源库-e-TSM户外广告资源管理系统(8,554家合作媒体主、覆盖全国325个城市、拥有42,695个广告资源,包括代理媒体、租赁/自建媒体);2、首创“分时+移动”的户外广告投放模式(分时是指以30 ~60天为一个投放周期,在影响力上升期和最佳发布期进行投放,避免影响力的下降,减少费用的无谓浪费;移动是指多点布局,通过影响力半径的交叉覆盖达到传播效果最大化);3、覆盖全国325个地级以上城市的、具有较强执行能力的户外执行团队;4、已为一汽大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想等国内外100多个知名品牌广告主提供一站式的户外广告投放解决方案。 4、分时传媒后续成长空间在于:1、整合更多区域、更多数量、更多类型的户外媒体资源;2、分时传媒全国网点+蓝标全国网点有利于业务渠道下沉,提升集团在全国的深度覆盖能力;3、分时传媒获取更多优质自有媒体和租赁媒体资源;4、客户资源共享,优化整合营销传播能力,实现价值最大化;5、户外媒体电子化、大面积化、垄断化。不过一般来说,包括“高炮”等非常优质的户外媒体资源本身上画率70%以上,很多客户选择半年以上的投放周期,分时传媒这个平台对户外媒体资源所有者来说带来的更多是增量效应。 5、未来对分时传媒的整合将采取“前端放开、后端管住”的策略。分时传媒在前端业务的开拓、管理、维护和服务上,拥有很大程度自主性、灵活性;除业务外的其他后台管理,由上市公司统一管理,包括分时传媒在内的各子公司均需达到上市公司统一标准。1、现有客户共享,以实现交叉销售;2、新客户的互相分包、代理交易完成后,公司将具有广告、公关服务在内的整合营销服务能力;3、项目、财务、采购、知识管理、技术研发方面整合;分时传媒采购行为将逐步纳入到上市公司采购管理系统的统一管理中。 给予公司“强烈推荐-A”投资评级。如果不考虑本次收购,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.58元、0.81元、1.07元,当前股价对应2012~2014年PE分别为36倍、26倍、20倍;如果考虑本次收购,假设2013年开始并表,按交易完成后总股本4.33亿为基数,公司2012~2014年备考摊薄后EPS分别为0.53元、0.94元、1.21元,当前股价对应2012~2014年PE分别为40倍、22倍、17倍。蓝标今年内生+外延比较均衡,从7~8月最新业绩数据来看,全年业绩有望超预期;同时公司管理团队具有积极进取精神,向数字化营销转型进度超预期,在目标收购标的选择、交易方案设计、收购标的整合方面积极摸索并积累了不少不错的经验,有望在未来率先成长为本土领先、国际知名的综合性数字传播集团,上调公司评级至“强烈推荐-A”,半年目标价25元。 风险提示:收购重组方案能否通过批准或核准以及时间进度具有不确定性,对收购标的整合效果及业绩目标可能不达预期,宏观经济持续不景气,核心人才流失风险

1、继与宣德成立合资公司的又一战略举措。 公司在年初公告与宣德成立合资公司意向,并于5月4日公告将东莞立讯改名为与宣德的合资公司东莞立德(注册资本8000万,其中25%股权以2000万转让给宣德),我们此前已出报告分析了与宣德合作的意义,即宣德拥有优质技术、产品和研发团队,而立讯拥有客户、市场和资金平台,双方合作共赢。此次战略入股宣德成为其大股东代表双方合作更进一步,深化立讯在板端连接器的布局。 2、宣德在板端连接器领域具有深厚积淀。 宣德产品包括板端连接器(板对板、板对线等)、按键及屏蔽件、高频天线等,尤其是高频通讯RFConnector/Switch及RJ连接器在业内技术领先,其自动化能力在业内也具有较好口碑。产品主要应用于Ultrabook/NB、智能手机、通讯服务器等领域,客户包括鸿海、华硕、HTC、联想等,医疗领域也打入知名厂商。 公司在RF以及高速USB3.0和10GRJD的布局将畅享无线、高频通信大趋势。 板端连接器以及模具设计与加工、精密冲压与成型以及自动化生产是立讯精密一直在积极布局的领域,与宣德合作将能大幅加强立讯在这方面的能力。 3、立讯入主宣德后将提升其管理能力,打开市场空间宣德自08年稳懋陈进财入主转型做LED路灯加上管理、成本控制等多方因素,公司经营状况直转而下,营收大幅下滑并连续亏损。尽管如此,公司在连接器领域的核心技术和研发团队得以保留。立讯此次入股后将成为宣德第一大控股股东,有望凭借自身优秀管理能力和客户资金优势,帮助宣德提升管理和打开市场空间,尤其是未来有望与自身的高速连接线一起打包开拓联想、华为等大陆客户。 板端连接器市场空间大,华为、联想每年采购规模达百亿。凭借管理和客户的提升,我们认为立讯入主有望在明年使宣德扭亏为盈。 4、投资建议:坚定看好立讯的中长线成长空间。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,明年将是新品新业务放量、业绩大幅增长的一年,此次回调是中长线配置良机。 5、风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合风险。

事件: 公司公告董事会通过实施集成电路(IC)封装载板建设项目的议案,投资4 亿元建设一条以高端FC 为主、中端CSP 及BGA 为辅的IC 载板生产线,产能12 万平米对应产值5 亿元,三年达产,项目资金自筹。 评论: 1、IC 载板市场空间大,FC CSP 是未来趋势。 电子产品向高频高速、轻、小、薄便携式发展和多功能系统集成方向发展的趋势,使以IC 载板为基础的先进封装测试市场得到快速发展。据Prismark 估计,2011年IC 封装基板市场达86 亿美元,占PCB 产业比约15.6%。而载板各子行业中,尤以高端FC CSP 发展速度最快,预计10-15 年复合增长将达到32%。 2、市场由日台韩垄断,大陆产业转移空间大。 IC 载板产业过去从日本逐步转移到台湾,韩厂也在政府支持下大力追赶,形成日台韩三足鼎立局面。日本Ibiden、Shinko 和NGK,韩国SEMCO,以及台湾Kinsus、Unimicron 和NY-PCB 是领导者,共占市场份额95%。而大陆IC 设计如华为海思、展讯等的崛起,以及国内封测厂如通富、长电等向先进制程的升级,带来对IC 载板的巨大需求缺口。大陆IC 载板产业刚刚开始起步,未来产业转移空间大。 3、兴森科技有望成为国内IC 载板突破的领头军。 我们认为兴森投资 IC 载板是经过深思熟虑和充分准备的决策。公司首先定位于多品种、小批量、快速交货能力的基板快件提供商,能够借鉴原有快板管理经验。 公司已形成以韩、日技术为主的30 人研发团队,拥有国内最领先载板研发实力,同时诸如华为海思、国民技术、展讯均是公司的战略客户。公司从09 年开始研究载板,到最新样品获得客户认可,充分证明公司能力。 4、项目建设进度快、风险小,后年即有望实现盈利。 兴森业已完成已建成厂房装修,而设备近期将陆续到位,有望于年底开始投产。 按照公司三年规划,我们预计明年底将完成40%产能建设,经历产能爬坡后,后年即有望盈利,完全达产后将带来5 亿收入和9095 万净利润,且项目盈亏平衡点低风险小,这对于载板行业新兵已经不易。此外,公司已经申报了国家重大科技专项,如能获批也将给公司提供更充裕的项目资金。 5、维持“强烈推荐-A”,看好公司中长线发展我们认为,今年积极的开源节流策略,将使公司在不利环境下仍获得较快增长,而宜兴项目、IC 载板项目和CAD 业务将为中长线提供持续动能,经历13 产能爬坡后,14 年将迎来业绩大幅增长。基于此,我们调整12/13/14 年EPS 预测至0.78/1.00/1.65 元,当前股价17.31 元,对应PE 为23/17/10 倍,看好公司的中长线发展,维持23 元目标价和“强烈推荐-A”评级。 6、风险因素。行业景气大幅下滑,开源节流低于预期,新业务进度低于预期。

今年是公司业绩过渡期,收入情况低于预期,但费用刚性增长,短期业绩存在较大压力。我们依然坚持看好数字产品增长和PDT业务在2013年的爆发,建议业绩压力释放完毕后进行配置。预计2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.76/1.17元,下调至“审慎推荐-A”评级。 收入下降,费用刚性增长,上半年净利润出现亏损:上半年,海能达实现营业收入4.56亿,同比下降19.9%,净利润-968万,同比下降-147.7%。刨除地铁及OEM,收入增长10%左右,在“宏观经济疲软+公安数字化转型”双重影响下,这种收入增长已经不易。毛利率从41%大幅提高到50%。销售费用同比增长32.0%,主要原因是PMR并表,以及加大海外市场和数字产品推广力度。管理费用同比增长25.3%,主要原因是数字产品研发投入,新厂房带来的折旧费和装修费用摊销。整体看来,在上半年收入减少的情况下,费用刚性增长,所以净利润出现了亏损。 数字产品收入占比上升,毛利率提高,“模转数”战略初见成效:模拟产品收入下降18%左右,主要原因是国内公安模转数,受此影响毛利率也有所下降。数字终端得益于DMR,收入增长73%,毛利提高8个百分点达到58%,说明了数字终端收入加速增长,高毛利能够维持。数字系统收入下降71%,刨除地铁项目,收入从基本没有增加到3500万左右,毛利率大幅提高61个百分点,达到80%的惊人水平。我们认为,公司“模转数”战略初见成效,数字产品收入占比从11年的30%提高到40%,预计全年50%左右,毛利率也有所上升。 模拟产品收入下降18%左右,预计下半年还将维持下滑势头,明年会有所缓解:上半年模拟产品收入下降18%左右,终端下降18.25%,系统下降15.75%,最主要原因是国内公安模转数,模拟集群系统和模拟集群终端采购量下降,模拟研发基本没有投入,主要销售力量都转到数字产品上。同时,由于模拟集群产品的毛利率高于非集群产品,所以模拟毛利率也有所下降,终端下降2个百分点,系统下降19个百分点。我们认为,下半年模拟收入的下滑,还将维持上半年势头。由于国内公安模拟收入经过今年下降后,基数已经比较低,应急通信产品收入不会明显下降,因此,我们认为明年模拟产品的下降幅度要低于今年。 DMR是2012年唯一爆发式增长的数字产品,预计全年收入4亿左右:上半年数字终端产品收入1.3亿,预计其中90%左右是DMR产品(约1.2亿左右),再加上数字系统中还有一部分是DMR系统(预计约700万左右),合计同比增长200%左右。我们认为,在去年年底DMR软件问题解决之后,市场迅速打开,维持DMR产品全年200%左右增长、4亿收入的判断。我们认为明年DMR产品还将保持较高的增长势头,但由于基数较高,增幅上会小于2012年。 受进度影响,PDT收入今年存在一定压力,强烈看好明后年市场的爆发:上半年PDT确认收入较少,预计只有几百万。目前看来,大庆PDT项目3630万收入下半年可以确认,但目前已到9月份,其他PDT项目新签订单还没有完全落实,因此我们认为PDT今年确认1亿收入比较困难。根据公安部的规划,要在“十二五”末基本形成全国联网、统一网管的公安数字应急指挥通信专网,今年是国内PDT建设的启动之年,我们强烈看好明后年PDT市场的爆发,海能达作为PDT龙头会首先受益,预计今年四季度到明年上半年,会陆续有PDT订单释放。 德国公司情况好于预期,维持全年盈亏平衡判断:2012年4-6月,德国公司收入2553万,亏损684万。之前我们判断,二季度收入350万欧元,亏损1300万人民币,从实际情况来看,收入基本符合预期,亏损情况好于预期。毛利水平在80%以上,大幅高于之前系统50-60%左右的毛利率水平。我们认为,PMR正常毛利率水平应在60%左右,二季度高达80%原因是主要收入来自于维护业务,全年毛利率应在正常水平左右。我们对PMR全年的判断依然是盈亏平衡,虽然产能迁移到国内降低生产成本,但对今年业绩影响较小,整合效果还需要一定时间才能显现出来。 OEM情况全年应该好于上半年:上半年OEM收入和毛利均下降,收入从5039万下降到3807万,毛利率12%下降到4%,主要原因是客户需求下滑和公司工厂整体搬迁。我们认为产房搬迁的影响已经消除,整个新厂房已经在正常生产,客户需求已经看到了回暖迹象,因此OEM全年的情况应该好于上半年。 营业费用和管理费用全年刚性增长,预计费用压力明年会得到有效缓解:销售费用同比增长32.0%,主要原因是德国公司并表,以及公司加大海外市场和数字产品推广力度。管理费用同比增长25.3%,主要原因是数字产品研发投入,新厂房带来的固定资产折旧费和装修费用摊销。具体来看,一方面,随着数字产品的研发和推广,公司在收入下降的情况下,还在不断扩充和储备人员(2011年底2422人,2012年上半年2660人,增长10%左右),给费用带来一定压力。我们认为,目前的人员规模基本能够支持明后年业务发展,明后年人员增长幅度较小。另一方面,PMR二季度并表带来费用2700万左右,三季度基本持平,四季度略高,但这部分费用明年同比增速较低。 整体来看,今年费用刚性增长,主要为未来储备力量,明年员工增量和PMR影响有限,费用增速会大幅低于收入增速,费用压力会得到有效缓解。 短期业绩存在压力,下调至“审慎推荐-A”投资评级:公司预期前三季度业绩同比下滑65-95%,净利润在300-2100万,主要原因一是经济疲软,工商业市场需求继续下滑;二是公安需求受数字化转型加速影响,模拟集群产品需求下滑较快,PDT处于启动阶段,无法形成规模销售。我们判断这种情况短时间难以缓解,因此公司短期业绩依然存在压力。总体来看,今年是公司业绩过渡期,短期业绩压力较大,但我们依然坚持看好数字产品的增长和PDT业务在2013年的爆发。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.76/1.17元,下调至“审慎推荐-A”评级。 风险提示:汇率波动、大项目进度低于预期、短期业绩压力。

事件:公司发布2012年中报,收入1253亿元,同比增长20%,归属上市股东净利润11.6亿元,同比增长32%,EPS报0.05元。移动业务增长显著,3G业务是贡献主要来源。上半年收入增长20%,移动服务同比增32.9%,环比增11.4%,受益于3G业务快速发展,上半年3G用户同比增长140%,达到5753万户,3G渗透率达到26.6%,3G收入同比增长140.1%,达到269亿,占移动服务收入比例达到44.5%,环比提升8.5pp。宽带用户和收入稳增长,同比分别增长15.7%、13.0%。 旺季来临之前,3G用户持续高位增长。联通7月新增3G用户308.7万户,同比增长65%,环比增长2%,而同期移动则环比大幅下滑,电信新增3G用户也低于联通,充分说明联通的3G网络优势和市场营销是有效的,沃品牌也日渐深入人心。进入9月开学季和“十一黄金周”之后,预计用户增长还会明显加快。 Q2环比增140.5%,业绩拐点显现,这只是开始,Q3还将继续改善。上半年净利润同比增长31.9%,Q2环比增长140.5%。除3G收入增长明显外,3G终端补贴环比明显改善,虽然上半年终端补贴同比增长15%,但占3G收入比例同比下降10.1pp,单季度来看,Q2终端补贴额15.4亿,环比下降22.5%,且3G终端补贴成本占收比降至11%,为10年Q2以来的最低点。我们认为,Q2是公司全年业绩拐点,下半年3G收入快速增长将会延续,终端补贴还会继续改善,预计Q3业绩会比Q2更好。 3GARPU环比略有下滑,但好于预期,移动业务ARPU值保持整体向上。上半年3GARPU值91.9元,较Q1小幅下降2.2%,下降速度趋缓,好于预期。 我们认为,随着3G低端用户的增长和3G渗透率的提升,ARPU值还有一定的下行压力,但下行的速度会不断趋缓。但随3G用户占比提升,整体移动业务ARPU值环比提升0.8%,达到48.1元,随3G用户增长,移动整体ARPU值的增长趋势还会持续。

公司上半年营收3.04亿元,同比降低21.3%,净利润2699万元,同比小幅增长2.3%,低于市场预期。受宏观经济影响,公司传统电机业务低迷,除了电梯扶梯和中型高压产品有所增长之外各项电机业务均出现不同程度的下滑。锂电新能源业务受天气、道路和搬迁等因素增幅低于预期。预计下半年公司将加大对矿产品的开采力度以支撑公司全年业绩, 我们坚持看好公司中长期的投资价值,考虑到公司下半年矿产品业绩提升的概率较大,我们给予公司 “审慎推荐-A”投资评级。 上半年公司营收 3.04亿元,同比降低21.3%,净利润2699万元,同比小幅增长2.3%。公司上半年收到 1637万的政府补贴,扣除非经常性损益之后净利润为1367万元,较去年同期降低40.85%,低于市场预期。传统电机业务受宏观经济影响营收大幅下降,锂电新能源业务受天气、道路和搬迁等因素影响,增速低于预期。 传统电机业务低迷,仅电梯设备制造以及风机水泵业务有所增长。受国家宏观经济低迷等因素的影响,公司电机产品市场需求下滑,销售受到影响,销售额下降,除了电梯扶梯电机产品和中型高压电机产品有所增长之外, 2011年表现抢眼的起重冶金电机等均出现大幅下降。公司传统电机业务与宏观经济相关性较大,但是考虑到公司与中联重科的保障性供应协议以及公司在高压新产品等领域的开发和推广力度,下半年公司电机业务有望出现好转。 锂电新能源业务受天气和道路平整以及搬迁等影响增速低于预期,下半年矿产品业绩提升是看点。公司毛利率较高的矿产品业务受制于上半年雨水较多以及新矿山道路平整,有效开采天数不足导致生产低于预期,考虑到目前道路平整已经完成,下半年产出有望大幅提升,从而支撑公司全年度盈利水平;碳酸锂业务由于目前规模较小,业绩释放需要在完成一期1000吨生产线建设之后;富锂锰基正极材料由于碳酸锂等原材料价格上涨以及搬迁等因素,营收和毛利率均大幅下降,该块业务的提升还有赖公司在下游动力电池大客户的拓展力度。综合来看,公司下半年电机业务有望触底反弹,矿产品收入大幅提升的概率较大。

事件:公司上半年营收426.4亿元,同比增长15.2%,净利润2.45亿,同比下降68.2%,实现EPS0.07元。收入增长符合预期,但Q2增速有所下滑。终端、软件服务上半年快速增长,同比分别增长27.1%、33.8%,其中手机在国内和美国增长显著,智能机上半年共出货1200多万部,全年有望超2800万部目标。运营商网络同比仅增3.7%,但受益于TD、CDMA和传输的增长,国内整体增长20%左右,其中TD增长明显,上半年实现16亿左右收入,预计全年营收29亿左右,接入产品受电信合同执行影响,同比下降60%。单季度看,Q2收入同比仅增8%,较Q1明显下滑,但受益于下半年国内运营商招标和资本开支加快,我们认为网络产品的收入环比会明显增长。 毛利率下滑明显,略低市场预期。综合毛利率同比下降2.5个百分点。终端毛利率环比提升4.6个点,主要因欧洲低毛利的数据卡销售减缓以及智能机占比提升拉高整体手机ASP,但改善效果仍略低预期,预计全年终端毛利率在17-18%。网络毛利率同比下滑2个点,受国内影响较大,一方面低毛利的GSM产品仍在消化,另外PON产品前期价格战导致毛利下滑,下半年国内无线、光通信,以及非洲市场等高毛利的单会逐渐贡献收入,网络毛利率会略有恢复,但难掩同比小幅下滑的趋势。 内控取得短期成效,财务费用改善,期间费用控制良好。受益于内控改善和部分人员精简,上半年管理费用同比下降8.7%,此外,销售费用、研发费用分别同比增长8.3%、9.9%,均低于收入增幅,费用率同比出现下降。我们认为,下半年管理费用会略有提升,但全年增幅不大,三项费用率预计会略有下降。汇兑损益上半年受欧元贬值影响1.4亿,但预计全年情况会明显好于去年,同时我们预计公司今年有息负债会较去年有所好转,全年财务费用将同比下滑。 维持“审慎推荐-A”。上半年内控和收入增长符合预期,营收接近全年目标40%,与运营商整体资本开支进度基本吻合,但受毛利率下滑、汇兑损益、投资收益下降等影响,业绩大幅下滑。下半年国内电信和联通PON招标、中移动PTN和TD6期都将成为营收增长催化,预计全年收入会保持15%左右增长,费用控制将同比好转,但毛利率改善会略低年初预期,由于行业因素和内控调整,今年仍是公司业绩过渡期,预计12-14年EPS为0.68/0.86/1.17元,目前股价对应12-14年PE分别为16.4/13.1/9.5倍,维持“审慎推荐-A”。

行业需求旺盛,公司上半年营业收入快速增长。受益于宽带中国战略,三大运营商今年均加大了对传输和宽带接入的投资力度,从而形成对光纤光缆的明显需求,公司光线光缆收入同比增长25%。另一方面,随着智能电网的大规模建设, 特种导线需求坚挺,公司电力电缆收入同比增长36%。下半年行业需求仍然旺盛,公司收入将保持快速增长。 毛利率同比上升0.45%,环比上升2.1%,主要受益于光纤光缆价格企稳、光棒投产以及特种导线在电力电缆中占比提升。上半年光纤光缆毛利率24.6%,虽同比下降,但相比去年下半年环比提升了2.5个百分点,原因:1)价格企稳, 成本改善,今年中国电信光纤集采价在71元左右,较去年同期降幅得到良好控制,预计移动与联通的集采价格也会趋于稳定;2)光棒达产对毛利改善明显, 预计光棒今年产量180吨,明年可达到400吨产能,可逐年为光纤毛利率带来1-2个点的提升。我们认为,随着光纤光缆价格的企稳和光纤预制棒的扩产,以及特种导线的继续提升,公司毛利率还会有进一步提升的空间。 管理费用、销售费用同比分别增长100.4%、33.3%。管理费用增长主要因薪酬增长59.7%和研发费用增长394.5%。其中,研发费用11H1、11H2、12H1分别为1436、2821、7099万元,主要因去年下半年以来,募投项目启动,公司加大光纤提速、特种导线及海缆产品的开发,我们预期下半年费用仍将保持一定增长,但费用率会有所稳定。 维持“审慎推荐-A”评级。受益于宽带中国战略和智能电网建设,行业需求旺盛。公司海缆业务发展顺利,下半年开始收入和利润将获提升。整体而言,下半年业绩会比上半年略好,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.60/0.74/0.84元,当前股价对应PE13.2/10.7/9.4倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 风险提示:运营商资本支出减少、行业内恶性价格竞争、原材料价格上涨、募投项目进展不达预期

公司上半年收入2.18亿元,净利润2964万元,同比增长21.1%、19.9%,刨除上市费用影响,实际增长45%左右,超市场预期。公司战略是做网优行业的苏宁国美,渠道为王,上半年渠道效果明显,在运营商集采进度偏低的背景下,华南、西南、华北、西北、东北等区域市场收入大幅增长,毛利率显著提升。上半年A股传统网优公司中邦讯技术业绩最好,但估值最低,预计12-14年维持30%左右持续增长,具备明显的投资价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。

6个月内5次发力渠道(尤其新媒体),“内容+渠道”上升到公司战略级;主题公园、文化城、旅游小镇等多种经营模式持续放大华谊品牌价值和内容价值。 给予公司“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司12~14年业绩为0.53元、0.73元、0.99元,当前股价对应12~14年PE分别为32倍、23倍和17倍。我们继续看好公司今年股价表现,主要对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期,后续大片票房超预期将使公司股价具不错弹性;中长期而言,“内容+渠道”经营模式将使公司未来业绩增长更加具有可持续性。 风险提示:公司后续上映大制作电影较多,票房不达预期将影响业绩表现。

公司上半年营收37.00亿,同比增30%,净利润2.88亿元,同比增31%,实现EPS0.65元。Q2单季度,收入22.70亿元,同比增29.3%,净利润1.97亿元,同比增26.9%,增长势头强劲。预测公司2012-2014年EPS为1.22/1.53/1.91元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价30.50-32.40元。

成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”。公司立足传统BSS业务做大做强,并积极拓展网络产品分销(金华威)、移动互联网(易杰)、三网融合(汇巨)、公安维稳信息化、咨询服务等新业务模式,成长路径十分清晰,值得长期看好。短期来看,下半年收入确认增加,业绩逐渐释放,预计全年将实现30%以上增长,目前公司估值优势明显,建议投资者积极配置。我们预计12-14年EPS为0.70/0.90/1.17元,给予12年26-28倍PE,目标价18.20-19.60元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快

海康中报业绩同比增长38%且预测前三季增长30-50%符合市场预期。公司前端业务仍保持高速增长且核心业务毛利率进一步提升。我们认为下半年行业景气有望进一步提升,海康将安享城市化与高清智能升级大趋势,未来垂直一体化和全球化将是重要动力,公司成长逻辑清晰且确定,维持“强烈推荐-A”投资评级。

收入同比增长52.2%,主要受益于ODN业务快速增长,且新产品线已完善布局,我们对分产品的分析如下: 受益行业景气度,我们预计ODN上半年同比增长幅度在40-50%。ODN已占到有线业务的80%以上份额,且受益“宽带中国”战略,上半年三大运营商光纤到户提速,尤其中国电信PON集采规模达到2100万线,相对应的ODN建设进程明显加快,公司上半年订单状况良好。下半年中国移动资本开支会逐渐释放,预计无线业务的订单会有不错提升,并带来机房、铁塔、网络柜等产品的快速增长。 工程业务上半年实现营收8138.7万,并不影响全年收入超3亿的预期。 理由两方面:1)上半年部分子公司完成收购,并表较晚(如新疆、郑州、武汉、河南子公司完成工商登记时间分别在4月-6月,而且这几个省都是工程业务大省);2)工程业务本身具有明显的季节性,一般上半年拿单,下半年验收并确认收入,而且Q4往往占大头,根据经验,下半年收入确认占全年的60%-70%。我们认为,公司的工程业务接单乐观,全年收入预计在3亿-4亿。 企业网业务下降53.8%,主要受公司业务调整影响。上半年公司专门成立纬海公司负责企业网的客户开发和业务拓展,但由于筹备工作导致业务出现耽搁。互联网企业、广电、国家电网、铁路等行业宽带网络及专网业务发展迅猛,公司成立专门子公司将有利于自身IDC机柜等新业务的拓展。 我们认为,下半年调整完毕后,对应的企业网收入会明显提升,预计全年收入贡献有望达到7000-8000万左右。 上半年业绩同比增长45.2%,若排除子公司亏损并表影响,预计增速将靠近预告上限。1)尚能光电和日海傲迈尚在投入期,上半年分别亏损617万和290万,我们认为,公司PLC芯片和iODN业务要想实现业绩贡献尚需时间培育,时点预计在明年;2)受季节性影响,工程业务上半年净利率仅4.4%,低于10%-17%的业界平均水平(宜通世纪去年净利率12%),我们认为,公司下半年工程业务收入会出现显著增长,有效的弥补费用带来的影响,全年净利率将恢复正常。 综合毛利率提升2个点,受益整体收入规划增加和材料成本下降。公司上半年产能利用率良好,收入实现较快增长,有效摊薄成本,从而使综合毛利率略有提升。除此之外,无线产品毛利率提升4个点,最为明显,还受益于原材料成本下降,无线产品中最主要原材料钢材今年上半年价格同比下降明显(如螺纹钢每吨价格由去年同期的5000元下降到4000元以下),从而带来生产成本的下降,使毛利率有所提升。我们预期,公司全年毛利率将维持上半年的良好水平。 管理费用和销售费用同比增长79.5%、50.7%,主要因工程业务拓展费用并表,及武汉分公司筹备带来的人员增加导致。公司上半年销售费用率基本持平,管理费用率增加1.2个百分点,主要因并购的几家工程公司带来的管理费用的并表压力,以及武汉分公司筹备带来的人员增加,我们预计武汉分公司尚处业务初期,上半年大概为公司新增100多员工,未来随着业务规模扩大和产能释放,人员还会有进一步的添置,但总体而言,公司的收入规模受益行业景气度将保持较快增长,期间费用率将基本维持。 ODN维持高增长,新业务布局完善,维持“强烈推荐-A”。我们认为,受益于下半年“宽带中国”战略发布和中国移动投资开支释放,ODN业务快速增长,公司将是通信板块中全年业绩最确定的标的之一。此外,工程业务全国布局逐步完善,下半年收入将会产生显著贡献,并且企业网、芯片等业务布局已起步,iODN也已经着手技术储备,公司未来3-5年成长路径十分清晰,属于值得投资者长期关注的标的。我们预计公司12-14年EPS分别为0.88/1.18/1.51元,给予12年30-33倍PE,目标价26.40-29.00元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险

公司2012年中报业绩增速39.4%,超我们预期,更超市场预期。公司上半年实现收入19.54亿元,同比增长10%;毛利率同比提升5个百分点至15%;归属母公司净利润0.59亿,同比增长39.4%;EPS为0.31元,其中Q1、Q2的EPS分别为0.13、0.18元,分别同比增长33%、44%。 公司2012上半年经营回顾:“媒介集中式采购+投资并购项目并表”提升公司整体毛利率,4项投资并购项目落地为后续业绩持续快速增长提供弹药。 1、内生增长:媒介代理、自有媒体、品牌管理三大传统主业毛利率全面提升,分别同比提升4.1、7.3、1.4个百分点。媒介代理业务毛利率提升主要受益于2011年并购的重庆年度(买断媒体经营)具有较高的毛利率水平(重庆年度2010年毛利率为21.2%),以及媒介集中式采购模式的推行;自有媒体业务毛利率提升我们判断是收益于户外广告提价,从而抵消了2011年公司续签户外媒体代理成本上升的负面影响;品牌管理业务毛利率的提升是因为公司新增了三一重工、中华轿车、广发银行、老白干、报喜鸟等优质品牌客户。公关、体育营销等新业务发展态势不错,毛利率都比较高。公关业务实现收入0.39亿,毛利率为65.6%;体育营销实现收入0.06亿,毛利率为30.5%。 2、外延扩张:低PE收购控股青岛先锋(电视媒体代理)+上海窗之外(户外新媒体),投资设立广东赛铂互动(数字化营销/互动营销)+广州指标品牌管理(管理咨询),实现了省广全国网络化、全业务、全媒体覆盖布局以及客户增加、业绩增厚、数字营销和管理咨询等新业务前瞻布局等多重效应。 公司2012下半年经营展望:下半年内生有机增长方面,受益于“奥运会+季节性因素+城市营销等新业务开拓”将有望好于上半年;外延并购方面,重庆年度有望顺利实现业绩对赌目标,旗帜公关业绩可能超预期,青岛先锋+上海窗之外Q3并表将增厚2012~2014年EPS分别为0.037元、0.093元、0.118元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司12~14年EPS为0.74、1.01、1.34元,当前股价对应12~14年PE分别为26、19、15倍。目前公司账上可用于收购的现金非常充裕(2012年6月30日账上现金余额为10亿元),新的对外投资收购值得期待,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济不景气影响广告投放,或收购进程低于预期