公司三季报业绩符合预期,Q3逆势环比增长17%表现不错,而全年预测因Q4新品确认延迟和上产能等因素,略低于我们预期。不过公司逐季向好趋势不变,公司今年在新品新业务的布局将为明年高成长打下基础,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 3季报业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长19.7%,归属于母公司股东净利润1.86亿元,同比下滑2.2%,对应EPS为0.51元,接近公司预测-10-0%区间上限,符合我们预期,略好于市场预期。 不利环境下Q3仍逆势环比增长。今年在PC疲软、平板产品切换、研发投入和人力原材料成本均有上升的不利环境下,Q3业绩能逆势环比增长17%表现很不错,PC新品和服务器业务是主因,另外,还有并入源光电装低毛利报表因素,这从Q3收入环比大增34%,但单季毛利率略低于Q2和管理费用提升较多可看出,我们估算并表贡献约1亿多收入和200多万净利(按55%股权)。 Q4展望略低于预期,但新品已放量在即。公司预期12年全年同比0~10%,对应EPS区间为0.70~0.78元,略低于我们0.8元预期,主要原因是新产品如电源线虽大概率12月量产,但可能会有部分货款未能当期确认,同时新品上线和短期大量投入设备和人工上产能会增加一些费用,我们认为这属于短期影响,而公司也将积极推进新品进度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计最终业绩仍有望接近上限,相对Q4环比增长8-17%。 新品新业务将驱动明年高成长。如公司所述,12年是融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 公司新业务在四季度已经陆续开始取得进展,包括天线及外部线量产、服务器放量等。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑今年新品延迟和明年放量,但不考虑外延性增长,我们调整12/13/14年盈利预测至0.75/1.50/2.40元,对应当前股价PE为42/21/13倍。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和“强烈推荐-A”评级,若有回调将是配置良机。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

前三季收入增44%,净利润增34%。公司前三季度实现营收13.3亿,同比增44%,营业利润1.61亿,净利润1.44亿,同比分别增30%、34%,EPS0.60元。收入增长主要受益运营商对光通信持续投资,及工程业务并表。前三季运营商对ODN投资景气度维持高位,导致部分电信省份的开支提前完成,但由于个别运营商新追加开支未及时到位,三季末订单受到一定影响,Q3收入环比略下滑3%。 迎“十八大”运营商或封网,Q4开支放缓或将对ODN和无线业务带来部分影响。 根据经验,十八大期间运营商会有半个月左右的封网期,可能导致公司的ODN和机房、基站等无线业务订单有所延后,或将对Q4收入构成一定影响。但按照运营商资本开支计划,相关订单可能会延至明年Q1执行,对次年业绩带来积极影响。工程业务由于订单执行期较长,预计受影响较少,目前公司已完成9省布局,明年步入收获期。 管理费用增长明显,预计费用率维持。公司前三季管理费用、销售费用同比分别增97%、38%,其中Q3管理费用同比增128%,管理费用率同比增长2.3pp,主要受收购工程子公司并表影响及武汉基地人员新增导致。因收入增长,销售费用率略降1.2pp。我们认为公司全年费用相对刚性,预计费用率水平维持,明年随收入提升和武汉基地投产,管理费用率将会有较明显改善。 四季度订单延缓或将影响短期业绩,长期成长路径仍然清晰,“审慎推荐-A”。 虽前三季ODN需求旺盛,但我们判断“十八大”前后因运营商封网对公司Q4无线业务及ODN的订单、发货造成一定延迟,四季度收入(工程除外)可能会同比下滑。全年考虑工程业务并表和前三季ODN景气度,收入保持30%左右增长。后续宽带中国战略发布,公司作为ODN龙头会直接受益,并在iODN提前布局,且明年企业网、芯片等业务开始贡献收入,未来成长路径仍然清晰。下调公司12-14年EPS为0.74/0.96/1.20元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险、政策发布低于预期数据与估值

三季度营收回暖,传统氟化盐业务盈利能力筑底。公司第三季度营收4.23亿元,同比增长23.69%,营收回暖迹象明显。但净利润较二季度环比下降,考虑到本年度以来下游电解铝行业持续低迷,公司传统氟化盐业务盈利能力下行,我们预计三季度是公司氟化盐业务盈利底部,四季度至明年初有望伴随宏观经济逐步复苏触底回升。 公司六氟磷酸锂业务进展顺利,1000吨/年产能正式投产运行。继200吨生产线投产之后,公司率先在国内建成1000吨/年的生产线,目前总产能达到1200吨/年,位居国内首位,二期1000吨/年生产线建成之后,总产能将达到2200吨/年,夯实国内六氟磷酸锂龙头地位。公司六氟磷酸上半年实现销售4737万元,全年销售有望接近1亿元,预计2013年销量将达到1200吨,有望实现销售收入近2亿元,毛利1亿元以上。我们看好公司在六氟磷酸锂领域的先发优势。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:我们长期看好公司六氟磷酸锂领域的市场龙头地位,公司是国内六氟磷酸锂领域产业链最全的企业,自产氢氟酸、氟化锂等高纯度原材料,在国内同行业中成本优势明显,随着公司六氟磷酸锂2000吨/年产能持续放量,公司盈利水平将大幅提升,但考虑到公司传统氟化盐业务受累于宏观经济低迷,下游电解铝行业持续不景气,我们下调公司评级至“审慎推荐-A”,看好公司长期投资价值,建议持续关注公司六氟磷酸锂业务进展并在下游投资回暖引发电解铝景气度回升时积极参与。 风险提示:六氟磷酸锂价格下降过快,电解铝行业持续低迷。

公司在医药中间体和农药中间体细分领域规模优势明显。公司目前的主要收入来源是医药中间体和农药中间体,从行业地位来看,公司传统业务在各个细分领域均处于领先地位,并且均在稳步扩产,有望继续保持并逐步提升在各个细分领域的龙头地位。 公司在过去发展历程中体现出的新业务拓展能力为成功实现业绩“三级跳”提供信心。从公司的发展历程来看,新业务拓展是公司成长的重要驱动力。 公司从最初的化肥业务向医药中间体业务拓展,成功开发了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列产品,之后又成功开发了三氯吡啶醇钠产品,进军农药中间体领域,从传统业务向新业务的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸锂业务,公司从建设到试制出样品,仅仅用了1年多不到两年的时间,是国内目前成功开发该项业务最快的企业之一。 以2011年公司利润水平为基础,未来三大业务板块布局支撑五倍的潜在成长空间。具体体现在:1)公司毛利率较高的传统业务扩产提供了2倍的成长空间;2)锂电新材料业务提供2倍的成长空间。根据我们的分析,采取谨慎的原则对六氟磷酸锂和隔膜产品的预期售价进行合理下调,整个锂电新材料业务仍将贡献将近2倍的成长空间;3)高强高模纤维材料提供1倍成长空间,公司高强高模聚乙烯纤维的起点较高,3200吨/年满产之后将成为国内高强高模聚乙烯纤维的龙头,未来将贡献1倍的成长空间。 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。预计公司12~14年EPS为0.35、0.46、0.61元,对应PE为32、25和18倍,考虑到公司隔膜和新材料业务有待后续验证,我们给予2013年28~30倍PE,对应目标价12.9~13.9元。 风险提示:隔膜业务和高强高模纤维业务进展低于预期。 数据与估值

四代芯片销售良好,公司市场份额稳定,业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入2.98亿元,同比增长12.24%,主要受益于公司四代芯片销售良好,受到市场认可。公司四代芯片较三代芯片相比,集成度更高,性价比提升,使得公司在国网招标中的市场份额保持稳定,公司业绩稳定增长。 前三季度业绩平稳,预计四季度将维持稳定增长态势。公司前三季度净利润分别为5249万元、5020万元、5126万元,盈利稳定增长,其中二季度确认利息收入2000万元,预计四季度也将确认下半年利息收入,结合公司当前在手订单来看,四季度盈利维持稳定增长无压力。全年呈现稳定增长态势,符合我们对公司智能电表业务进入稳定增长期的判断。 公司产品在智能电表中的业绩进入稳定增长期,公司未来增长点在于智能家居市场。公司五代芯片技术采用OFDM调制,将在四季度末量产。公司五代芯片技术将传输速率提升至100kbps,扫清了电力线载波通信在智能家居领域大规模推广应用的传输速率瓶颈,我们估算大家电市场将提供相当于智能电表行业5倍的市场空间,智能照明市场提供10倍成长空间支撑。公司未来有望凭借技术先发优势并与家电厂商合作,从而快速切入智能家居市场。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司四季度末将量产五代OFDM芯片,预计2013年上半年将进入集中测试和客户拓展阶段。我们预计公司2012~2014年EPS为1.12、1.31、1.60元,对应PE为19.2、16.5和13.5倍,考虑到公司五代芯片在12年底量产,距离大规模放量推广尚需一定验证阶段,我们给予公司13年20倍PE,目标价26.2元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:载波芯片竞争加剧,公司份额下降,五代芯片进展低于预期。

公司前三季度营收1.09亿,同比增40%,净利润5764万元,同比增60%。Q3单季收入3724万元,同比增35%,净利润2038万元,同比增84%,继续保持强劲增长势头。公司对对碰业务发展态势良好,未来2-3年仍将保持稳定增长,作为现金牛业务为公司在移动互联网领域拓展提供有力支持。Phone+是公司未来主要看点,关键点在于用户能否实现快速增长。预计公司2012-2014年EPS为1.57/2.02/2.49元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 前三季度净利润同比增长60%。取得良好业绩的主要原因是:一、公司通过业务区域的拓展带来营业收入的大幅提升,前3季度收入增长40%。二、公司保持在近90%的高毛利率水平,同时费用控制较好,前3季度净利率高达53%,较去年同期提升10个百分点。 电话对对碰业务发展势头良好。三季度不重复拨打用户达到685万人,会员数在季末达235万,比去年底增长41万人,虽然增速环比有所下降,但公司新拓展了联通重庆、湖北及云南分公司,与公司有业务合作的电信及联通省级分公司达到了43个,比去年年底增加14个。同时公司正与移动进行接洽,未来有望开通。随着公司业务区域的拓展及用户渗透率的提升,未来2-3年对对碰业务仍将保持高速的增长,但增速会逐渐放缓。 Phone+业务后续发展有待观察,用户增长成关键。截止本季度末,Phone+独立注册用户数已超过100万,能否迅速将用户数发展至千万以上,同时保持用户黏性,是Phone+业务的关键所在。由于移动互联网业务的不确定性强,商业模式尚处探索期,后续发展有待观察。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司对对碰业务发展态势良好,随着业务区域拓展及用户渗透率提升,未来2-3年仍将保持高速增长。Phone+业务是公司未来的主要看点,但机会与风险并存,后续发展有待观察。预计公司2012-2014年EPS为1.57/2.02/2.49元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:对对碰拓展不佳,Phone+发展不达预期,视频通话政策风险。

公司布局Femtocell,着眼中长期发展:全球移动运营商都面临着移动数据流量的增长带来的巨大压力,SmallCell(主流技术和应用是Femtocell)和WiFi越来越认为是解决低成本高带宽热点覆盖的有效手段,这是未来3G、4G的主要室内分布技术之一,全球主流运营商均开始商用。中国移动已经将Nanocell(SmallCell集成WiFi)作为未来3G/4G深度覆盖、扩展容量的有效手段,市场已初步启动。从国内网优公司的产品进展来看,京信通信已经推出了GSM、TD-SCDMA、TD-LTE和WCDMA全系列商用产品,在国内网优公司中保持领先优势。邦讯技术作为A股网优公司中唯一有TD-SCDMA标准下Femtocell成熟产品的公司,目前已经与中国移动进行相关合作,10月17-18日2012中国SmallCell高峰会议上邦讯作为主要赞助商参展并发表主题演讲,试验局预计四季度建设完成,市场一旦启动将会极大受益,未来设备业务成长具有丰富想象空间。 受运营商投资进度及公司市场扩张影响,短期业绩存在压力,下调至“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司长期发展,但受运营商投资进度及公司市场扩张影响,短期业绩存在压力,实际上三季度业绩也接近之前业绩预告的下限,下调2012-2014年公司EPS分别为0.84/1.02/1.22元,暂时下调至“审慎推荐-A”评级。 风险提示:运营商集采进度不到预期、运营商验收回款进度季节性波动、市场拓展带来的短期财务压力。前三季收入增14%,净利润增3%:公司前三季度实现营收3.19亿,同比增14.5%,净利润0.46亿,同比增3.0%,位于之前0-30%业绩预告的下限,EPS0.50元。我们判断,公司收入的增长,应该还是主要来源于系统集成类业务,设备销售类业务受运营商投资进度和集采进度的影响,全年情况不乐观。 受益于高毛利的系统集成收入占比提高,毛利率同比大幅增长:由于今年以来高毛利的系统集成业务增速高于设备销售,因此毛利率水平同比都处于上升态势,12年前三季度整体毛利率53.4%左右,同比大幅提升6个百分点。 单看Q3,毛利率53.3%,与上半年情况相当。 营业费用和管理费用三季度得到了较好控制:由于12年上半年人员增长、网点开拓、上市费用的原因,前三季度管理费用和销售费用同比大幅增长57%和53%。但从季度环比的情况来看,扣除上市费用630万左右的影响之后,Q3的管理费用和销售费用环比小幅降低15%左右,说明了费用在三季度得到了较好的控制。 公司短期业绩存在一定压力:我们认为,受运营商投资进度延迟影响,公司收入增速趋缓,同时受市场扩张影响,费用刚性增长,在收入增速趋缓但费用刚性增生的双重影响下,公司短期业绩存在一定压力。

三季报业绩略低于预期。2012年前三季,公司实现营业收入45.3亿元,同比增长65%,营业利润6.95亿,同比增长65%,实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元,同比增长65%,处于中报预测60-90%区间偏下限,对应EPS0.68元,略低于市场预期。 苹果新品供货延后与良率爬坡是主因。公司Q3单季收入及净利润同比增长仅为约54%,低于中报增速,且单季毛利率下滑至25.6%,主要原因是苹果iPhone5配套Earpods耳机延后1个月至9月批量供应,且新品量产初期良率需爬坡所致,而传统产品如3D眼镜产品切换以及老客户Nokia出货不及预期也是另一因素;不过,公司Q3管理费用率下降1.7个点至6.3%,整体期间费用率下降2个点,规模效应得到一定体现。 四季苹果新品将大幅放量,明年持续高成长可期。公司仍维持全年同比增长60-90%预测,对应EPS区间为1.0-1.18元,彰显对Q4信心。苹果ip5及iPadmini在四季是备货高峰,而公司十月初苹果耳机生产良率已大幅提升,且订单满载供不应求,公司在iPad/iphone的SPKBox及MEMSMic份额也在进一步提升,我们测算伴随Q4新品放量,公司全年苹果订单仍有望达到24~27亿。 此外,四季度微软Surface等诸多平板放量也对公司SPKBox等零组件业务带来贡献。展望明年,苹果新品继续放量和份额提升、三星等SmartTV摄像头模组/SoundBar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的保证。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们维持12年1.1元EPS预测,基于看好明年,上调13/14年EPS至1.8/2.7元,当前股价38.94元,对应12/13/14年PE为35/22/14倍。 随着四季度新品放量以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至45元,相当于25倍13年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

公司发布2012年三季报,营收3.72亿元,营业利润5235万元,净利润4642万元,同比分别增长81%、21%、21%,实现EPS 0.30元,符合预期。公司传统BSS 开展良好,收购广州正道切入OSS 领域,客户新拓展电信集团和移动国际公司。易杰和金华威进入收获期,汇巨将受益三网融合进程加快。预计全年业绩30%以上增长,12/13年EPS 分别为0.70/0.90元,维持“强烈推荐-A”,目前明显低估,建议积极配置。 前三季增长21%,符合预期。公司前三季度实现营业收入3.72亿,同比增长81%,营业利润5235万,净利润4642万,均同比增长21%,实现EPS 0.30元。收入大幅增长主要受益于运营商业务良好拓展和金华威并表影响,其中公司传统主营应用软件和服务收入同比增37%。因系统集成和网络分销的毛利率较低,且易杰、汇巨等子公司并表导致管理费用增加所致,使得净利润增速低于收入增速。 业绩具有明显季节性,Q3已开始发力。经我们统计,公司去年Q4收入和净利分别占全年的51%、53%,今年受国内运营商及易杰海外项目合同延迟影响,这一比例还会提升。公司Q3单季实现收入1.71亿,净利润2602万,EPS 0.17元,环比增长55%。目前,进入Q4,联通、电信、公安以及易杰的项目已开始逐步确认,业绩风险较小。 费用控制良好,经营现金流同比转好。前三季度管理费用、销售费用同比分别增长37%、28%,其中管理费用增长主要因研发费用增加及合并子公司费用。今年以来,公司加大账款回收力度,上半年经营净现金流一直为正,三季度虽然为-913万,但与去年同期相比已获明显改善。 公司收购广州正道软件33%股份,产品和客户将获拓展。广州正道主要为运营商提供OSS、CRM产品,客户为中国电信集团、中国电信(香港)、中国电信(欧洲)及中国移动国际公司,此次收购虽对全年业绩贡献有限,但助力公司实现两个跨越:1)产品跨越,公司目前主要专注于BSS业务领域,通过参股广州正道可拓展至OSS领域;2)客户跨越,公司现有运营商客户以电信、联通为主,此次收购后进入移动国际公司,为明后年规模切入移动做下铺垫,且运营商BOSS集中化趋势明显,公司继去年在联通集团获良好拓展外,今年再次进入电信集团。 国网公司成立在即,公司将直接受益三网融合进程提速。公司旗下汇巨公司在广电BOSS领域和亚信同处第一集团,现有客户包括吉视传媒、湖南广电、歌华有线等上市广电运营商,且今年拿下目前全国最大的山东广电项目,此前盈利能力受制于市场迟迟未启动。目前,三网融合的进程有所提速,杭州华数、湖南广电、天威视讯等陆续获得工信部颁发的宽带接入牌照,国网公司成立在即,为与电信运营商保持竞争优势,在前端加大网络投资的同时,毫无疑问也将增加对后台BOSS的投资,届时将会给公司广电BOSS业务带来快速增长。 维持“强烈推荐 - A”,建议配置。凭借联通集团和新省份拓展,传统BSS业务将保持高于行业增速的成长;通过易杰切入移动互联网领域,已进入收获期;收购金华威拓展网络分销业务,助力公司规模提升;三网融合进程加快将带动公司广电BOSS业务启动;收购广州正道,实现跨业务和新客户突破。长期来看,业务布局清晰。短期来看,全年业绩确定,估值被明显低估。预计12-14年EPS为0.70/0.90/1.17元,给予12年26-28倍PE,目标价18.20-19.60元,维持“强烈推荐-A”,建议配置。

前三季度净利润同比增长27.6%,取到了良好的经营业绩:主要原因是:一、公司深化和巩固了行业内的领先地位,整体销售规模实现较快增长,前三季度收入增长15.3%左右,其中主要的贡献还是来自于条件接收系统,前端设备受招投标进度影响增速较低;二、海外业务和去年相比出现较大增长;三、本年度如期收到软件退税对净利润有一定贡献,体现在营业外收入上,同比增加2800万元左右。 第三季度继续延续了二季度的强劲增长势头:Q3单季度收入1.61亿元,净利润0.86亿元,同比增长36%、77%,环比增长21%、47%,延续了Q2以来的强劲增长势头。 毛利率水平基本维持,费用率略有上升:前三季度综合毛利率78%左右,同比持平,其中Q3单季毛利率达到81%左右,是2011年Q2以来的最高值。 销售费用同比增长38%,主要因公司发展新业务及大力拓展新市场、加大宣传力度。管理费用同比增长27%,需要注意的是今年有924万元期权成本需要进行摊销。 从传统业务条件接收系统和前端设备来看,公司竞争优势非常明显:CA卡方面,在行业增速趋缓的情况下,公司能保持远高于行业的增速,《可下载条件接收系统》(DCAS)对行业影响非常小。前端设备主要增长还是IPQAM,前三季度IPQAM集采尚未启动,对收入有所影响,预计四季度集采进行。 整体上,我们认为公司的传统业务未来还将保持稳定的增长速度。

三季报业绩超越市场预期。2012年前三季,公司实现营业收入5.54亿元,同比增长62%,营业利润1.48亿,同比增长39%,实现归属于母公司股东的净利润1.11亿元,同比增长42%,对应EPS0.54元,接近公司预增38-43%区间的上限,超越市场预期。其中三季单季EPS为0.21元,环比增长16%。 智能终端业务占比提升,FPC新品放量。我们此前已出报告,指出超预期业绩一方面主要来自高毛利智能终端业务占比提升,公司前三季手机平板业务收入达2.3亿,Q3单季达0.9亿,另一方面,中大尺寸业务受益面板回暖也有较好表现,我们从台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高也可见一斑,此外,导光板新品也在继续放量,且因工艺改进毛利率也得到提升。尤其要指出的是,公司Q3在非背光模组新品领域取得阶段性成果,FPC周边产品已量产且实现3300万产值,此外,石墨散热模及OCA等产品研发也已取得阶段性成果,并已按计划实施客户开发。 受益苹果及新品放量,四季度仍有望继续超预期。我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17%可看出,由于新品量产延后,苹果传统业务Q3拉动效应是有限的,锦富Q3小尺寸环比增长主要缘于FPC粘胶等新品显著。而四季度伴随iPhone5和iPadmini等放量,苹果及新品业务将有较高弹性,台湾已预计瑞仪Q4能较大幅环比正增长。我们认为,Q4小尺寸放量仍将持续,而中大尺寸业务也有望受益PC新品等维持较高景气,四季度有望实现环比增长。 小尺寸业务打开公司成长和估值空间。我们认为,锦富和安洁业务模式较为类似,其向高毛利小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长和估值空间。其已证明能做安洁同样业务,半年报中威海子公司锦富信诺高达40%的净利率业务以及三季报中FPC周边产品等非背光模组业务放量即是有力证据。经测算,凭借在苹果、三星以及国产手机平板客户中的份额提升,以及FPC粘胶、石墨、导电膜等诸多新品拓展,13/14年小尺寸收入占比将达23/30%,而毛利占比将达40/50%,非常可观!而原有大尺寸业务也将受益于智能电视大潮和国产电视OPENCELL自制模组提升。公司未来三年仍有望获得40%复合增长。 上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐-A”。由于看好小尺寸业务结构转型,我们上调12-14年EPS至0.75/1.05/1.45元。当前股价18.17元对应PE仅24/17/13倍,估值在苹果产业链中偏低。鉴于公司未来小尺寸转型带来的业绩持续增长和估值提升,以及未来有望经夏普受益苹果智能电视,我们上调目标价至25元,相当于13年24倍PE,上看38%上行空间,维持强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。

公司是国内低压电力线载波芯片领域的龙头企业,市场份额多年位于国内首位,公司是国内首家采用OFDM 调制方式大幅提升电力线载波通信速率的企业,扫清低压电力线载波通信大规模普及的速率瓶颈,未来有望成功拓展智能家居市场,打开15倍市场空间,考虑到公司五代芯片向智能家居市场导入尚需一定验证时间,给予公司 “审慎推荐-A”投资评级。 公司占据低压电力线载波通信产业链高端环节。公司主要产品为载波通信芯片、模组以及智能集中器等低压电力线载波通信产品。从产业链的角度来看,上游是芯片加工企业,下游是各类电能表生产企业,公司所处的芯片生产环节为产业链高端,芯片设计决定了整个电能表处理的性能,公司处于产业链关键环节,盈利能力较强。 公司电力线载波产品在智能电表行业的增长将进入稳定增长期。从智能电网的市场需求空间来看,截至2015年之前将完成剩余3.2亿只电表的安装工作,平均每年安装量大约在8000万只。预计十二五期间智能电表增速将维持在15%~20%左右,整个智能电表行业将进入平稳增长期。公司在智能电表市场的份额较高,约为40%,预计该块业务增速将与行业增速接近。 成长逻辑:智能家居市场打开15倍市场空间。公司五代芯片技术将传输速率提升至100kbps,扫清了电力线载波通信在智能家居领域大规模推广应用的传输速率瓶颈,我们估算大家电市场将提供相当于智能电表行业5倍的市场空间,智能照明市场提供10倍成长空间支撑。公司未来有望凭借技术先发优势并与家电厂商合作,从而快速切入智能家居市场。 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司2012~2014年EPS 为1.12、1.31、1.60元,对应PE 为19.2、16.5和13.5倍,考虑到公司五代芯片在12年底量产,距离大规模放量推广尚需一定验证阶段,我们给予公司13年20倍PE,目标价26.2元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:载波芯片竞争家居,公司市场份额下降;公司五代OFDM 载波芯片测试以及推广低于预期。

三季报业绩及全年展望超预期。2012年前三季度,公司实现营业收入22亿元,同比增长50%,营业利润3.37亿,同比增长52%,实现归属于母公司股东的净利润3.78亿元,同比增长85%,接近中报预测的60-90%区间上限,对应EPS0.68元,超越市场预期,公司三季度单季EPS为0.27元。同时,公司预测全年业绩增长60-100%,对应1.08-1.35元EPS区间也好于市场预期。 高清前端带来超预期业绩。公司三季度超预期主要动力是高清前端放量以及直销大项目占比增加带来盈利能力的提升,公司前端高清枪机占比已接近30%,且近期陆续进入较多大项目如工行等。公司三季度营收环比增长1%,且单季整体毛利率达43.1%,同比和环比分别提升2.6和0.5个百分点。但由于前端大量投入,公司三季度管理和销售费用各提升2个百分点,致三季利润反而略低于二季,我们预期未来规模效应有望得到体现。 四季度前端将大幅放量。我们认为随着地方政府的逐级换届和平安/智慧城市建设的推进,以及高清智能化升级的大趋势下,四季度作为传统旺季,行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱,而安防投资优先级相对偏高。公司在前端业已形成全系列前端产品线,主打130W及200W自主机芯高清IPC,并推出了更简单IPC+NVR整体方案,且今年公司政策将向前端大量倾斜,从前三季度库存看,公司芯片采购和备货也大幅增长,我们预计公司前端有望同比大幅增长近2倍,即到年底前后端收入比由年中的0.6:1达到1:1。 进一步向解决方案和智能安防延伸。前端短板补齐将提升行业解决方案能力,公司业已推出新的平安城市方案M60,并在新疆、江苏和山东试点,有望分享政府智慧城市升级,公司在广西等中西部城市也有不错拓展。此外,公司在智能交通、公安、金融和教育等行业应用也推出了完善的高清解决方案。 展望未来,公司在智能楼宇与安保运营等方面仍将获得长足发展。 投资建议。考虑到大华相对海康仍有较大成长空间,今年前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量,以及明年初增发给未来发展带来充沛资金。 我们上调公司12/13/14年EPS至1.25/2.10/3.20元,如明年初增发近3000万股,摊薄后EPS为1.20/2.00/3.05元,基于未来业绩高增长,我们上调公司目标价至50元,相当于摊薄后13年25倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政府安防投资和前端放量低于预期,库存水位上升,竞争加剧。

事件: 公司公布了三季度业绩预告,预测前三季度业绩增长区间为38%-43%,对应EPS约为0.54-0.56元,主要原因系公司产品结构调整、募投项目实施顺利以及新产品量产顺利,推动公司业绩增长。 评论: 1、业绩再超预期,缘于高毛利小尺寸智能终端业务放量。 公司Q1和Q2EPS分别为0.16和0.18元,而Q3单季EPS达到0.20-0.22元,Q3单季同比增长约60%,再次超越市场预期。业绩增长主要来自高毛利中小尺寸智能终端业务放量,如苹果、新突破的三星和部分国产平板手机客户,以及FPC粘胶、石墨及导电膜等新产品,另一方面,原有大尺寸光学膜近期也受益于面板回暖而好于预期,台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高。 2、受益苹果及新品新业务放量,四季度业绩仍有望继续超预期。 我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17%可看出,由于新品量产延后,苹果Q3的拉动效应是有限的。但四季度伴随iPhone5和iPadmini等的放量,这一部分业务将有较高弹性,台湾已预计瑞仪Q4能较大幅环比正增长。而锦富Q3业绩能环比增长意味着苹果外新客户和新业务如FPC粘胶等业绩增长显著,我们认为,Q4小尺寸放量仍望持续,而中大尺寸业务也有望受益PC新品等维持较高景气。 3、锦富的盈利能力和成长空间已经打开,估值理应得到提升。 我们此前已多次出报告看好公司的智能终端业务转型,而公司也确定了此战略方向并更注重盈利和精细化管理。市场一直诟病公司的TV周期性和技术门槛,一直不愿意给高估值,直到公司逐季逆市超预期来证明自己。我们认为,锦富和安洁的业务模式较为类似,其在向高毛利的小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长空间、盈利能力和估值,其已经证明自己能够做安洁同样的业务,锦富半年报中威海子公司锦富信诺高达40%的净利率业务即是有力证据。我们认为,未来几年,凭借明年在苹果三星以及国产手机客户中的份额的提升,以及FPC粘胶、石墨、导电膜等诸多新品的拓展,还有原有大尺寸业务受益于智能电视大潮,和国产电视厂OPENCELL自制模组提升,公司仍有望获得至少30-40%的复合增长。 4、维持“强烈推荐-A”,股价仍有30-50%上行空间。 我们预测12年将增长接近50%,扣除2分钱股权激励成本后,对应EPS0.72-0.75元,维持13年EPS1元预测,当前股价17元,对应12/13年PE仅23/17倍左右,估值处于苹果产业链低位,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,给予目标价22-25元,维持强烈推荐,股价仍有30-50%上行空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

事件: 公司公布了业绩预告修正公告,将前三季度业绩增长区间从原来的50-70%上修至80-90%,对应EPS约为0.50-0.52元,扣除转让丰盛大族、大族数码影像、大族德润股权增加1.12亿元净利外,经营业绩较上年同期增长41%--51%。 评论: 1、业绩再超预期,缘于苹果及富士康订单大放量。 公司Q1和Q2EPS分别为0.05和0.11元,而Q3单季EPS高达0.34-0.36元(主业EPS0.24-0.26元),大幅超越市场预期。我们认为,苹果高端激光设备以及富士康自动化升级是主要推动力。举例来说,已上市的Iphone5后背更精细LOGO以及新增唯一IMEI码即需要打标机升级并配备读写器,并且苹果内部零组件激光精密焊接比例也在大幅提升。 2、四季度业绩仍将维持较高水准。 我们认为Q3业绩在短期达到高点,但Q4确定性仍然很高,只会环比小幅下降。 今年是苹果设备升级的大年,当前IPHONE5和IPADMINI面临的供给瓶颈势必会使得产能建设周期拉长,而公司一般要提前六个月配合苹果研发新设备,因而在当前时点对于Q4的订单可预见性高。此外,公司在打标焊接之外的设备也将会有表现,例如,对产品精度提升使得富士康在量测方面由传统手工转向自动化,凭借在光机电一体化领域的传统优势,大族的光学量测产品是较好的选择。 3、怎样看待大族未来的业绩可持续性。 市场较多人担心大族今年是顶峰利润,明年可能下滑。但我们认为维持增长可期。 首先在苹果方面,当前公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,公司虽然打标机占苹果份额较高,但总的产品线占苹果份额仍不足20%,其产品性价比相对日本、德国竞争对手优势明显,虽明年苹果总的激光设备采购量可能会下滑,但公司仍有望通过份额提升做到小幅增长。值得一说的是,公司的研发提升是全方位的,在传统业务方面,公司的大功率激光切割和PCB激光钻孔机的行业地位在大幅提升,一旦行业触底反弹,明年将有较大业绩弹性。公司今年做完股权激励,也将使公司管理层对明年的干劲更足。 4、上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐-A”。 按照预测下限来估算,我们上调今年盈利预测,保守预计12年全年0.68元(扣非0.55元),对应当前8元股价仅12-14倍,明后年EPS0.65/0.85元预测不变。 上调目标价至11元,相当于今年扣非业绩的20倍,继续强推。由于10月底公司预计要进行股权激励授予,涉及未来摊销费用,若完成后将会有更大空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。