公司近期公布股权激励方案,授予公司核心骨干激励对象900万份股票期权,占当前总股本的2.12%,公司股权激励方案中的行权要求制定标准较高,反应公司未来业绩提升的信心。我们认为,公司坐拥宜春地区锂矿资源平台,此次股权激励是向资源要利润的开始,未来公司锂电池板块将在矿产资源基础上逐步做大做强,我们看好公司未来的发展,考虑到当前估值偏高,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 公司2012年扣非净利润处于历史低点,未来扣非净利润增速有望保持高增长。 公司行权条件要求较高,为以2012年经审计的净利润为基数,公司2013~2016年年度经审计净利润较2012年增长率不低于50%、120%、260%、520%,考虑到公司2012年扣非净利为2800万元左右,尽管增速要求较高,但从总量看至2016年实现扣非净利1.74亿元左右的增长目标并非无法达成。 公司未来业绩增长主要来自锂电池业务板块,其中锂矿产品是未来主要赢利点。 公司目前主要业务包括电机业务和锂电池业务两个板块。公司传统电机业务已经具有一定的体量,未来预计维持15%左右的增速稳定增长。公司锂电池业务主要以矿产资源为基础,向下游衍生出碳酸锂和富锂锰基正极材料共计三大业务类型。公司目前在手8个矿权(含采矿权和探矿权),矿区总面积42平方公里,未来随着宜丰地区矿产建设加速,锂电业务板块有望快速做大。从公司锂电池业务板块发展条件以及公司对行权条件的要求来看,2013~2014年目标实现较为有保障,如果做到2015~2016年的业绩增长要求,需要大幅增加对矿产资源平台的总体投资,未来可能存在再融资需求。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司2013~2014年扣非净利润增长满足行权条件的概率较大,未来三年整体净利润复合增速30%左右,预估每股收益12年0.12元、13年0.16元、14年0.21元,对应2013年为53和41倍,估值偏高,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:矿产资源平台建设低于预期,传统电机业务持续低迷。

LTE市场启动,预计公司业绩将转好。中国移动在13年加大TD-LTE投资确定性强,14年国内进入LTE全面建设期,拉动无线CAPEX投资。从投资时钟上看,网优服务公司的业绩将从明年下半年转好,宏站建设完成之后,网络评估、优化、维护等投资,室分建设会随之好转。且网络测试优化类产品还会受益于华为、中兴等设备商的测试外包需求,启动会快于运营商。 外延并购实现利润增长及业务扩张。公司收购远利网讯99%股份、鑫众通信39%股份、明讯网络39%股份。预计远利网讯、鑫众通信、明讯网络未来三年业绩承诺的复合增速分别为32%、21%、7.6%,此外收购能够帮助华星创业实现实现业务和区域的拓展,并且通过业绩承诺继续绑被被收购团队。 毛利率下降和研发投入影响利润,但我们判断从明年将趋于稳定。公司研发费用从11年出现明显增长,上半年同样保持了这一趋势,费用率高达8.4%,较11年同比增长1.5个百分点。LTE市场即将启动的情况下,公司对研发的投入会持续,但前期投入太多对整体业绩构成了一定拖累,我们判断在研发费用会保持一个稳定的投入,随收入增长,费用率会有所下降。 首次给予“审慎推荐-A”。未来随经济回暖以及LTE市场的启动,公司的技术服务将稳中有升,且测试等新产品的销售会有所突破。总体上,我们判断公司短期业绩难获惊喜,但明后年业绩的弹性较大,预计12-14年EPS为0.18/0.29/0.36元。按目前收购进度,明年年中可完成收购,考虑增发后备考EPS为0.18/0.35/0.48元,给予13年20倍PE,目标价7.00元。 风险因素:运营商资本支出放缓,竞争加剧导致毛利率下降,人力成本上升过快,解禁风险。

从行业的角度来看,钴酸锂产品价格持续下行是导致行业盈利能力下降的重要因素之一。从2011年开始,原材料金属钴现货价格长期处于下行通道,导致公司前期采购的原材料处于较高的成本价位,并且处于长期减值通道。 另一方面,正极材料行业的定价模式为成本加成模式,公司与客户之间一般按照季度更新采购产品价格,“成本加成”模式导致了产品销售随原材料价格就市,正极材料生产厂商将承受原材料价格下降的损失。 从公司治理的角度来看,公司在管理方面出现的问题是2011年业绩下滑的另一个主要原因。从公司改进措施的四个方面来看,治理结构和内部管理属于公司内部管理上的漏洞,新产品推出延迟以及新增产能延后则是公司研发和生产管理上的缺失。不管从内部管理还是生产管理,公司存在的问题都能够从管理上找到根源。从改进力度来看,新领导班子接手之后从四个方面进行的改进措施切中要害,能够将公司生产和经营逐步引入正轨。从公司经营来看,2012年上半年以来,业绩拐点非常明显,足见公司改进措施行之有效。 公司价值的回归有赖于高端产品提升以及海门新增产能解决产能瓶颈。一方面高端产品占比的不断提升将拉升公司毛利率。目前行业内高端产品的毛利率则可以达到15%以上的正常水平,占比提升将拉动公司盈利回归;另一方面海门项目投产将带来万吨前驱体和正极材料的产能释放,强力支撑营收和利润的增长。项目实施后可以为公司增加92,894万元/年的营业收入,并实现2,564万元/年的净利润。我们认为公司预测较为保守,新增项目利润超预期的预期较大。 风险提示:正极材料价格回暖低于预期,公司高端产品占比提升低于预期。

公司以企业邮箱业务为基础,推出云通信产品切入融合办公领域,市场空间充分打开。已完成对iTalk的收购,将带来显着的业绩增厚效应,同时推出VPN业务弥补传统转售业务的下滑。公司明年业绩确定性强,预计12-14年EPS为0.33/0.58/0.77元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级,目标价11.6元。 企业邮箱业务快速增长。随着企业信息化程度的提高,企业对于安全、可靠的邮件服务需求将会越来越大。中国企业邮箱渗透率还处于相当低的水平,对照美国60%的企业邮箱渗透率,国内企业邮箱市场仍有巨大的发展空间。另一方面,企业邮箱行业具有技术要求高、运维成本高、用户对产品品质重视程度高的特点,核心服务商的技术、品牌优势将使行业的集中度进一步提高。二六三的企业邮箱业务国内份额第一,将受益于企业邮箱市场的增长以及集中度的提升,预计未来将保持20%以上的增速。 推出云通信产品切入融合办公。“263云通信”产品是在原有263EM业务基础上的升级,原先的263EM主要实现IM、语音电话、通讯录等功能,而“263云通信”是公司在云服务上的布局,除了功能上升级了短信、呼叫中心、群组管理之外,还具备融合通信、移动办公等功能,还可为第三方提供平台服务。原先企业邮箱200元/用户*年,升级为云通信产品后可增加用户粘性,同时APRU值提升为300元/用户*年。另一方面,邮箱作为最基础的应用平台,具备整合其他应用的基础,公司沿着邮箱->IM/通讯录->融合办公的路径在新的市场领域完成平滑的升级。整个企业办公市场有700亿规模,一旦顺利切入将给公司带来巨大的增长空间。 收购iTalk增厚业绩。iTalkGlobal是一家面向海外华人和其他亚裔族群,以网络电话业务为基础的互联网综合服务提供商。公司于12月4日完成了对iTalk的收购,且签订了对赌协议,保证iTalk2013年净利润不低于1300万美元,2014年净利润不低于1500万美元。本次收购带来的业绩增厚效应显着,收购的2/3股权13年带来净利润增厚5500万人民币左右,仅这块就在12年净利润上增长60%。

事件: 公司公告拟使用超募资金1.35亿元,以受让合众传播原股东江西宝中投资的部分股权之方式投资入股合众传播,交易完成后公司将持有合众传播55%股权。 点评: 1、公司收购合众传播股权对应2012-2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍、5.5倍,显著低于二级市场平均估值,再次证明了省广在国内营销传播产业中的领先地位、平台优势以及议价能力。合众传播2011年、2012年上半年实现收入分别为5.26亿、2.62亿,实现净利润分别为0.25亿元、0.19亿元;2012-2014年承诺净利润分别为0.31亿、0.372亿、0.446亿,同比增速分别为26%、20%、20%,如果以合众传播全部股权价值2.45亿计算,本次收购对应2012-2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍、5.5倍,2012年收购PE仅相当于二级市场的1/4。 2、本次收购的股权转让款分别以50%/25%/25%的份额分3期支付,支付金额将与合众传播2012-2014年业绩挂钩。若合众传播实际净利润低于当年约定利润,大于当年约定利润的80%,则约定估值按原估值的85%计算;若实际净利润低于当年约定利润的80%,但大于当年约定利润的70%,则约定估值按原估值的70%计算;若实现净利润小于约定利润的70%,则双方均有权取消交易,并对上市公司做相应补偿或另行协商合作方式。同时合众传播原股东将其持有的部分股权(不超过合众传播股权的15%)在2012年以合适的对价出让给核心骨干及相关人士,该等股权的授予与合众传播业绩承诺挂钩。 3、收购后的整合规划:人事安排保障业务协同+客户类型、代理媒体类型、覆盖区域均存在很强协同互补效应+后续或将继续增持股权。1)合众传播董事长由省广提名的董事担任,总经理由合作传播原股东委派后由董事会聘任,财务最高负责人由省广委派,省广还将委派业务协作副总1人加强业务协同;2)合众传播代理电视媒体偏重央视和地方卫视,青岛先锋代理媒体类型偏重地面频道,两者之间正好产生互补效应;3)合众传播客户类型偏重大健康产业,未来省广在消费类等客户类型可以为合众传播带来很好的互补效应;4)公司将借助合众传播整合以北京为核心的华北市场及东北市场的客户及媒介资源,扩大品牌管理业务及媒介代理业务城市覆盖面;5)如果合众传播公司治理符合上市公司规范且3年实际完成的利润总额超过约定总利润,省广将继续收购部分或全部股权。 4、合众传播的核心竞争力:全面业务服务能力+华北及东北市场优势+多行业板块及超30家上市公司常年整合传播服务+大健康行业网络营销优势。1)合众传播是中国4A协会成员单位,具有合众广告、合众媒体、合众互动、合众无线四大业务板块;2)业务涉及医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业,为超过30家上市公司常年提供整合传播服务;3)拥有非常多宝贵的第一手市场数据和资料,并已打造出专业的传播服务平台,培养出了一群高忠诚度的客户群;4)在以北京为中心的华北及东北市场具有良好的市场基础和客户资源;5)合众传播旗下的合众互动是中国优秀的大健康行业网络营销传播服务商,已在大健康行业耕耘9年,为客户提供整合互动传播全网络媒体投放计划分析及采购、企业网络口碑公关顾问、网站策划设计及开发制作等服务,合作媒体超过500家。 5、省广股份此前已经初步形成了以广州、深圳、上海、青岛、北京、成都、武汉等一、二线城市为中心的全国网络化布局,华南区一直是省广股份的传统优势区域。此次投资收购合众传播将奠定省广在以北京为中心的华北及东北区域领先优势;我们预计省广未来还将在其他区域继续复制这种布局策略,从而不断实现渠道下沉和做实业务渗透能力。 6、维持公司“强烈推荐-A”投资评级。考虑到适度偏紧的广告行业形势、以及此前盈利预测假设包含了部分收购预期,略微上调2013、2014年EPS,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.73元、1.04元、1.35元,当前股价对应公司12~14年PE分别为30倍、21倍和16倍,我们认为省广股份是一家“厚积薄发”型的公司,我们继续看好省广业绩将保持持续快速增长,并预期省广明年并购频度会加快,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价26元。 风险提示:宏观经济持续不景气影响广告投放,收购进程低于预期。

事件:锦富新材公告,对因韩国客户DS财务危机可能导致的应收账款风险如下处理:将苏州锦富和新硕特约212万美金货款(逾期约112万)转换为其子公司DS亚洲约1.7%股权;对于吴江泰美对苏州DS的298万美金货款,虽其仍具有付款能力,仍向中国信用保险公司提交《可能损失通知书》。此外,公司还披露了前10月营运状况,以及吴江泰美成为三星一级供应商的信息。 评论:1、应收账款置换股权与出口保险双管齐下,DS欠款实际损失较小。 DS是主供三星的背光模组厂,近两年因非主营投资亏损而导致财务危机。资本市场此前已对此事件有所反应,我们认为,锦富的处理方案已将损失降到最小,三星为了保障上游供应链稳定,已经介入DS采购体系,以后将改为由三星直接向上游零组件支付,并在未来将更多订单转给DS,以改善其盈利状况。锦富将其中212万美金货款转股权投资,可避免今年全部计提坏账,按10%净利率测算净利仅减少20多万美金,而未来随着DS盈利改善,股权投资几年便能收回。 而对于吴江泰美的298万美元,由于公司出口投保能保障约90%货款,至多损失约30万美金。我们测算今年最终净利损失合计能控制在400万人民币以下。 2、不应忽视的利好之一:吴江泰美成为三星一级供应商。 我们认为,吴江泰美经此次事件拿到三星一级供应商资质,由间接变为直接供货能够较大幅提高导光板的毛利水平,锦富上半年导光板毛利率约为8%,而明年导光板有望做到4~5亿收入,如能提升3~4个点毛利率的业绩弹性很大,更重要的是,这意味着公司在三星整体供应体系的地位得到进一步提升。 3、不应忽视的利好之二:10月业绩大超预期,四季度将逆势增长。 将公司前10月财务数据与三季报对比,可发现公司10月单月已做到1812万净利,对应9分钱EPS,如此好的业绩进一步验证了我们此前报告判断,即Q4在苹果IP5和MINI产能释放、新品FPC大幅放量、以及中大尺寸业务仍维持较高景气之下,业绩有望实现环比增长,我们预计公司Q4净利将至少做到5000万,大超市场预期,在当前电子行业整体景气下行业绩普遍不及预期之下实属不易。 4、维持“强烈推荐-A”,股价上看50%空间。 我们判断12年经营性EPS将至少达到8毛,扣除此次应收账款损失和股权激励费用后,达到我们0.75元预测应没问题。而明年在智能终端新业务和在三星地位提升等综合推动下,业绩将大概率超越我们预测的1.05元,当前股价16.66元对应12/13年保守EPS预测的PE仅22/16倍,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,维持目标价25元和强烈推荐评级,股价仍有50%上行空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

定位为信息服务商,业务包括基础网络服务和系统解决方案,基础网络服务包括工程业务、网络维护、网络优化等,该类业务与运营商的Capex、Opex息息相关,整体平稳增长,明年受益移动TD6期和TD-LTE建设,无线网络工程业务具看点。为提升综合竞争力,重点布局解决方案,其中信令平台成为公司未来增长点。预计12-14年EPS分别为0.45/0.57/0.70元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

公司近期公布与德国CHENCO化学工程和咨询公司的国际仲裁进展,德方对公司的三项仲裁申请国际商会仲裁院仅仅接受氟化铝技术合同一项,驳回了无水氟化氢和六氟磷酸锂的仲裁申请,近期部分媒体集中报道此事,对股价产生了一定影响,我们认为公司在仲裁中掌握主动,最终胜诉的把握较大,对公司基本面影响有限,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级,建议逢低配置。 公司在国际仲裁中处于主动地位,最终胜诉把握较大。针对德国CHENCO公司向对多氟多公司提出的氟化铝、无水氟化氢、六氟磷酸锂三项技术服务合同纠纷案件,国际商会仲裁院裁决其无权对CHENCO提交的三项单独的技术服务合同纠纷进行合并审理,仲裁庭仅就争议双方的氟化铝技术服务合同进行受理和审查。其他技术服务合同纠纷,双方均可依据合同争端解决条款协商或分别另行提起仲裁申请。我们认为,三项仲裁申请驳回两项,本身说明CHENCO公司的仲裁申请在仲裁权属和申请依据等方面存在混淆,多氟多公司在仲裁中占据主动地位,最终获胜把握较大。 CHENCO公司曾同时向多家企业转让技术,其技术可靠性存疑。CHENCO公司是一家化学工程和咨询公司,技术转让是其重要收入之一,根据CHENCO公司的技术转让历史,我们认为其所转让技术的可靠性存疑。以六氟磷酸锂为例,包括多氟多公司在内,CHENCO公司曾经先后向国内外六家以上的企业转让生产技术,但最终只有多氟多一家公司成功实现产业化,侧面印证了CHENCO公司的转让技术可靠性存在漏洞,多氟多作为国内为数不多成功实现六氟磷酸锂产业化的公司之一,完全依靠CHENCO公司转让技术实现产业化的可能性较低,最终多氟多公司胜诉的概率较大。 公司六氟磷酸锂业务持续放量,行业龙头地位得以巩固。从2012年六氟磷酸锂市场来看,多氟多公司不论在产能和实际产量方面均处于国内首位。从产能情况来看,目前投放产能1200吨/年,明年还有1000吨/年产能释放,总产能2200吨/年将继续巩固国内第一的位置。从产量来看,公司目前月产量保持在80吨/月的水平,2012年全年销量约在500~600吨之间,总收入近一亿元,毛利率水平仍旧维持在50%以上,随着新增产能持续投放,保守估计2013年销量有望

公司度过业绩拐点,步入快速成长通道,综合实力同步提升,伴随客户崛起,并由华为、中兴、联想等国内一线供应线跨入三星、阿朗等国际一线大厂供应链,目前正处于最佳投资周期,有望复制代工企业成功之路,中长期看好。 拐点确立,步入快速成长期。从公司三季报业绩和下半年新产品量产情况,印证了我们前期对公司拐点的判断,公司已度过为期半年的产品导入期和业绩低迷期,销售收入将大幅增长,并伴随代工产品升级和结构优化,利润率将保持良好。我们认为,一个公司最好的投资时钟是在其处于高速成长期时买进,在成熟期即将来临前卖出,而卓翼科技正处在这个上升期过程中。 综合实力提升,伴随客户崛起。公司正处于“能力—客户—产品—产能—规模—能力”的整体螺旋式提升过程。过去伴随华为、中兴走向世界,通过传统DSL等产品迅速做大规模,实现上市前的原始积累,获得资金支持后完成新产品拓展、新客户突破、新产区建设、新产能扩展,并且实现代工能力升级和客户质量提升,作为一个代工型企业,正处于公司经营最佳时期。 处于最佳投资周期,有望复制成功之路。本篇报告,我们将长城开发历史最佳投资机会与卓翼科技进行比较。历史上,长城开发在08年底开始出现主营回暖迹象,且新产品、新客户取得良好突破,09年收入增长,拐点出现,投资绝对收益超过5倍。而卓翼科技同样在今年Q3出现拐点,有望复制成功之路,尽管投资者风险偏好有所下降,但公司投资时钟已到。 新品将成未来驱动,中长期看好,短期“审慎推荐-A”。Q4将延续转好,但因上半年低迷和会计准则变更,今年同比持平,明后年步入快速上升通道,中报后涨幅印证我们判断,预计12-14年EPS为0.43/0.67/0.94元,中长期坚持看好,但继续上涨需待催化释放,考虑到释放时点的不确定性,短期维持“审慎推荐-A”,调整即是买入良机。且华为数据卡转EMS及PON订单、联想手机转EMS、三星WiFi模块订单提前发放等有望成业绩超预期催化剂。 风险因素:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务发展,人力成本增长过快,新品导入和代工模式切换低于预期、新厂房和设备折旧压力过大

公司发布两项公告,“万吨级药物中间体苯甲醛与系列脂肪酰氯联产工艺的产业化”项目中苯甲醛产品搬迁部分试生产取得成功,同时公司与南京工业大学沈同德团队合作建设纳米技术应用研究所,并开展纳米复合磷酸铁锂和钛酸锂等锂电池正负极材料、纳米二氧化锆粉体及陶瓷材料以及纳米氮化硼等材料的中试生产线建设,通过产学研合作拓展公司在纳米新材料领域的市场。我们认为该项合作拓展了公司的锂电池产业链布局,为公司培育未来新兴产业领域的增长点打下了基础,考虑到中试需要一年左右的时间,我们维持公司“审慎推荐-A”的投资评级,等待公司锂电池隔膜等新业务验证之后仍有上调空间。 万吨苯甲醛项目成功投产有利于公司保持苯甲醛产品的连续产能。“万吨级药物中间体苯甲醛与系列脂肪酰氯联产工艺的产业化项目”由公司控股子公司南通天时化工投资10,160万元投资建设。此次达产的意义在于公司将保持苯甲醛业务的连续生产能力,新厂区产能达产之后老厂区的设备将逐步拆除,苯甲醛业务整体产能变化不大,此次达产之后,公司苯甲醛业务板块将进入扩建和衍生品建设阶段,为公司明年产能释放打下基础。 通过产学研合作设立纳米科技应用研究所,锂电池产业链拓展至纳米复合磷酸铁锂正极材料和钛酸锂负极材料领域。我们认为公司此次产学研合作有三个主要看点:第一、产学研合作对象起点高。此次合作方沈同德博士是国家千人计划人选,拥有美国科研和产业化工作经历,在纳米科技和非晶材料方面经验丰富,为此次合作奠定了较高的合作起点;第二、双方优势互补,直接瞄准产业化。此次合作一期以中试生产线建设为主,直接瞄准现有科研成果的产业化进程,之前科研团队已经成功完成了初期小试生产,此次选择公司进行中试线建设,主要是利用公司的资金和设备优势,进行中试生产线建设,打通产业化链条,从沈同德博士团队十月份中旬到公司参观开始,仅用不到一个月时间达成合作协议,从侧面反映了科研团队对公司生产环境和设备条件的认可。第三、公司在锂电池产业链的战略布局拓展至纳米复合磷酸铁锂正极和钛酸锂负极,未来有望打通“正极材料—负极材料—隔膜—六氟磷酸锂”整条产业链,为抓住将来锂电池行业高速增长机会打下坚实基础。

事件:公司公告已于10月30日完成股权激励授予,我们点评如下:评论:1、股权激励授予日价格合适,摊销成本较低。 由于授予日股价为7.77元,低于股权激励草案中的8.6元测算价,4649万期权按授予日当年及之后三年解锁(33%、33%、34%)测算的激励成本约为1.1亿,12-15年分别摊销1054、5818、2968以及1194万,今年摊销成本对应EPS仅为1分钱,对业绩影响较小。 2、四季度仍有望接近预测区间上限。 公司上周公布前三季度业绩同比增长86%主业单季EPS达0.25元超预期,但由于其对全年展望0~10%(主业增长30~46%)意味着Q4业绩仅0.04~0.10元,环比大幅下降低于预期,导致股价有较大幅下降,我们前期对四季度也有些误判。 但经沟通和分析,我们认为,一是不少本应确认到四季度的苹果订单被提前到三季度确认,导致三季度业绩基数高,二是四季度相对是公司季节性淡季,同时年底费用会增加,另外,前期股价太高给股权激励授予带来较大成本压力,也会使得公司在预测时更为保守。我们仍认为,苹果持续产能建设、公司打标焊接和光学量测新品放量,仍有望使最终业绩偏上限,即全年做到7~10%增长。 3、怎样看待大族未来的业绩可持续性。 市场较多人担心大族今年是顶峰利润,明年可能下滑。但我们认为维持增长可期。 首先在苹果方面,当前公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,公司虽然打标机占苹果份额较高,但总的产品线占苹果份额仍不足20%,其产品性价比相对日本、德国竞争对手优势明显,虽明年苹果总的激光设备采购量可能会下滑,但公司仍有望通过份额提升做到小幅增长。值得一说的是,公司的研发提升是全方位的,在传统业务方面,公司的大功率激光切割和PCB激光钻孔机的行业地位在大幅提升,一旦行业触底反弹,明年将有较大业绩弹性。公司今年做完股权激励,也将使公司管理层对明年的干劲更足。 4、维持“强烈推荐-A”和11元目标价,建议持续关注。 我们保守预计12年全年0.60元(主业0.48元),对应当前8元股价仅12-14倍,预测明后年EPS0.60(主业0.55元)/0.80元,维持目标价11元,相当于今年扣非业绩的23倍,继续强推。我们认为,公司当前估值偏低且业绩较为确定,股权激励授予完成后市场所担心的短期股价抑制因素消除,将迎来上涨动能。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

前三季增长22%,略低预期。公司前三季度实现营业收入59.15亿,同比增长27%,营业利润2.57亿,净利润3.82亿,同比分别增长1%、22%,摊薄EPS0.79元。Q3单季收入同比增长24%,收入增长主要因家庭网关和PON产品大幅增长,以及光纤光缆需求旺盛,但由于毛利率下降和财务费用增长,净利润仅增长1%。 毛利率出现下滑,费用得到有效控制。公司前三季度综合毛利率同比降2.4pp,主要因毛利较高的PTN等传输设备集采延迟,而毛利较低的家庭网关占比提升。 同时,上半年光纤光缆由于产能问题部分外购也压低了毛利率。随着光纤光缆的毛利率企稳回升、OTN等主设备出货增加,Q3毛利率有所改善,环比提升3.3pp。前三季度管理费用和销售费用分别同比增长15%、23%,管理费用率分略降1.3pp,但公司美元贷款增加及汇兑收益减少导致财务费用同比增364%。 受国内运营商资本减缓、集采延迟等诸多因素影响,预计主设备的订单可能会出现下降。进入四季度,随着OTN等集采开启,环比好于Q3,但运营商由于网络保障工作加强,部分集采仍将延缓,我们预计PTN设备的集采可能会延后到明年一季度执行。但长期来看,LTE建设会保障运营商对移动回传设备的持续投入,传输设备增长会得到持续。 前期股价下跌已经消化业绩预期,公司仍被低估,维持“强烈推荐-A”评级。 中兴三季报大幅亏损后,通信设备板块出现杀跌,烽火当前股价已经消化了业绩低于预期的风险。作为“宽带中国”受益标的,方案发布形成政策刺激,同时今年运营商延迟的集采项目将延缓到明年Q1执行,利好明年业绩。预计12-14年EPS分别为1.08/1.38/1.71元,给予13年20倍PE,目标价27.60元,维持“强烈推荐-A”。若股价短期出现调整,可进行配置。 风险提示:运营商集采进度低于预期、政策推动力量不足,恶性价格战

海康三季报业绩同比增长42%且预测全年增长30-50%符合市场预期。公司前端业务保持高速增长,后端业务有所恢复,我们认为四季度行业景气将进一步提升,海康将安享城市化与高清智能升级大趋势,未来垂直一体化和全球化将是重要动力,公司成长逻辑清晰且确定,是弱市中的稳健品种,维持“强烈推荐-A”评级。 三季报业绩及全年展望符合预期。2012年前三季,公司实现营业收入48亿元,同比增长39%,营业利润12.7亿,同比增长29%,实现归属于母公司股东的净利润12.4亿元,同比增长42%,对应EPS0.62元,其中,三季单季EPS为0.25元。同时,公司预测全年业绩增长30-50%,均符合市场预期。 前端维持高速增长,后端有所恢复。公司三季度单季营收和净利润同比增速44%和49%相对半年报提升,显示公司增长在加速,主要动力仍来自前端高速增长以及后端的恢复。不过公司毛利率环比下降约1个点至49.1%,主要是正常的产品价格下降及相对低毛利率前端和工程其他业务增速扩大导致。 公司整体费用率保持稳定。值得注意的是,公司净现金流转正显示客户回款状况有了进一步提升,公司的应收账款及存货略有提升,而预付账款大幅增长359%,主要是公司为应对后续市场增长,加大关键紧缺原材料采购和预付购买分支办公房所致。 四季度行业景气将进一步提升。由于去年集中在Q4确认软件退税,导致业绩基数增加了1个多亿,而公司仍维持全年30%-50%业绩增长区间,以及激进原材料备货显示其较为看好四季度行业景气。我们认为,随着地方政府逐级换届和平安/智慧城市建设推进,以及高清智能化加速升级趋势下,四季度行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱,而安防投资优先级相对偏高,海康作为行业龙头将能最大限度分享行业成长。 重申公司核心竞争力及中长线逻辑。我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势,公司进行产业链垂直一体化是大趋势,未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合,以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化,将是公司的持续增长动力。 投资建议。我们认为,海康的龙头地位无可撼动,未来增长较为清晰和确定。 我们预测公司12/13/14年EPS为1.02/1.45/2.00元,对应当前股价PE为29/20/15倍。随着四季度业绩释放和估值切换,股价仍有上行空间,我们给予中期目标价36元,相当于13年25倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力进入者介入。

公司前三季度营收7.55亿,同比增0.3%,净利润0.69亿元,同比增0.8%。Q3单季收入2.73亿元,同比增12.2%,净利润0.26亿元,同比增24.7%,公司预计全年业绩增速-20%~+20%。我们认为,受运营商投资进度和业务结构的影响,网优行业景气度短期还处于底部,移动大规模建设LTE之后,行业景气度会所改善,整体行业短期业绩存在压力。预测公司2012-2014年EPS分别为0.34/0.41/0.50元,维持“审慎推荐-A”评级。 前三季度业绩符合预期,公司预计全年业绩增速-20%~+20%:前三季度营收7.55亿,同比增0.3%,净利润0.69亿元,同比增0.8%,符合市场预期。 收入结构上,我们判断系统集成类业务有所增长,设备销售类业务由于运营商业务结构和集采进度的影响出现下滑。 受益于营业外收入增长,第三季度业绩已有改善,但毛利率下降:单看第三季度,收入2.73亿元,同比增12.2%,净利润0.26亿元,同比增24.7%,业绩已经有所改善。需要注意的是,净利润的增长,主要是依靠营业外收入(软件产品超税负退税及政府补助)的大幅增长,如果看营业利润的话,Q3单季度0.23亿元,同比下降16%,原因是毛利率下降(12年Q3毛利率33.9%,同比下降2.8个百分点,环比下降1.3个百分点)。 营业费用和管理费用三季度得到了较好控制:前三季度销售费用0.65亿元,同比下降3.8%左右。管理费用0.94亿元,同比上升26.5%,主要原因是研发投入增加。在12年收入增长趋缓的情况下,虽然销售费用得以控制,但管理费用依然刚性增长,公司业绩压力短期难以消除。 行业景气度待LTE大规模建设后将会好转:我们认为受运营商投资进度和业务结构的影响,网优行业景气度短期还处于底部,移动大规模建设LTE之后,行业景气度会好转,整体行业短期业绩都存在一定压力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.34/0.41/0.50元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场恶性竞争、集采导致毛利率下降、运营商投资进度低于预期。

公司发布2012年三季报,营收18.46亿,营业利润1.64亿,净利润1.52亿,同比分别增长7%、32%、47%,实现EPS0.43元,符合预期,且预告2012年净利润同比增长20-50%。公司专注企业网市场,未来三年仍是通信行业增长较快的领域,且分销策略和新客户开拓成效会逐渐体现,预计12-14年EPS为0.71/0.96/1.25元,给予13年20倍PE,目标价19.20元,维持“强烈推荐-A”评级。 前三季收入增7%,净利润增47%。公司前三季度实现营收18.46亿,同比增7%,营业利润1.64亿,净利润1.52亿,同比分别增32%、47%,EPS0.43元。其中Q3单季收入增12%,净利增47%。前三季度利润增长明显主要因产品结构调整使综合毛利率提升4.8pp,且软件增值税退税按期返还导致营业外收入增加。 专注企业网,保持高成长。公司网络产品进展顺利,订单良好,预计全年30%左右增长,未来分销占比有望提升至五成,撬动新行业拓展,同时面向阿里、百度等互联网企业推出高端数据中心产品同比取得一定增长,且今年实现移动中低端交换机市场入围。云终端产品在传统金融领域之外,开拓华为、茅台、苏宁等企业客户,并与Ctrix合作拓展海外低端市场,预计下半年出货将超30万台。公司还凭借在银行系统的方案提供能力,带动ePOS良好销售,预计全年出货可达100万台左右。 毛利率继续改善,费用率略有提升。前三季综合毛利率43.9%,同比提升4.8pp,主要受益于低毛利的通讯类产品同比大幅减少,以及自身成本控制取得成效。销售费用和管理费用同比分别增长15%、16%,因产品结构优化导致整体收入规模增速放缓,销售费用率和管理费用率均略增1.2pp。 维持“强烈推荐-A”。今年受运营商资本开支延迟和海外宏观经济影响,公网通信企业饱受压力,公司专注企业网市场,凭借网络产品、云终端和ePOS等业务开拓,仍然保持较快增长。我们判断未来三年企业网市场仍是通信行业增长较快领域,同时公司分销策略和新客户开拓成效将逐渐体现,上调12-14年EPS为0.71/0.96/1.25元,给予13年20倍PE,目标价19.20元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:人力资源流失风险;市场竞争激烈程度加剧导致毛利率下滑风险;新产品推广不利的风险;与国际厂商合作效果不达预期。