公司公布12年业绩快报,全年实现销售收入72.1亿元,同比增长37.8%,净利润21.1亿元,同比增长36.8%,对应EPS1.05元略超市场预期,主要源于重点软件企业所得税优惠落实。我们认为13年行业景气依然向好,公司将持续受益于高清升级和垂直一体化,维持13/14年1.45/2.0元预测,同比增长38%/35%,作为好行业中拥有确定性增长的龙头,可享受适当估值溢价,我们上调目标价至40元,对应13年27倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。 1、全年10%所得税优惠落实,四季度营业利润率显著改善 公司Q4单季营收24.1亿元,环比增长22%,同比增长36%,归属母公司净利润8.7亿元,环比增长72%,同比增长30%;收入增速低于我们预期但净利润略超预期,其一是公司Q4营业利润率由前三季度的26%提升至31%,显示Q4因高清化和规模效应使得毛利率提升和费用率改善,其二是公司国家规划布局内重点软件企业资质确认,享受全年减按10%税率计缴所得税,并同时也对11年作了追溯处理。如若剔除所得税因素,公司全年业绩基本符合市场预期。 2、13年行业景气将优于去年,智慧城市建设加速 1)今年1月由住建部公布的90个智慧城市试点名单中,包括地市37个,区(县)50个,将在未来3-5年开启对智慧城市的建设。未来政府不但不会减少安防的投资,反而会更加重视,政府安防投入仍将持续; 2)海外方面如印度、巴西等新兴市场对低端安防设备需求极大,正在快速走量,而像欧美、俄罗斯等成熟市场对我国自主品牌的安防产品认可度也在不断提升,目前国内已经有部分企业涉足海外品牌的ODM,或者进入海外分销商的供应链。未来看安防行业将迎来产业转移的大机遇。 3、前端仍将继续放量,后端稳定增长 今年无论是模拟还是数字产品都将继续朝向高清化升级,模拟高线960H、高清SDI、高清IPC三大方向都有良好市场需求。公司将继续受益于地方政府智慧城市建设以及高清化产品升级或改造项目,产品ASP和毛利率有望得到持续提升。公司前端市场份额及与后端比值仍有较大提升空间,而后端凭借NVR和网络存储升级仍有望做到10%左右的稳定增长。 4、重申公司核心竞争力及中长线逻辑。 我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势,公司进行产业链垂直一体化是大趋势,未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合,以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化,将是公司的持续增长动力。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。

公司发布12年业绩快报,营收11.4亿,净利润3400万元,同比下降8.7%、76.7%,EPS0.12元,符合预期。12年受公安市场“模转数”以及工商业市场需求下滑的影响,业绩下滑明显。13年主要看点是国内公安PDT市场,公司优势非常明显,收入将放量,同时模拟产品下降幅度趋缓、DMR维持高速增长,德国公司情况进一步好转,公司也在费用上严格控制。因此,我们看好公司未来发展,尤其是PDT和DMR产品,13年业绩反转确定,考虑到Q1业绩可能有一定风险以及PDT市场还有一定的不确定性,暂时维持“审慎推荐-A”评级。 收入同比降8.7%,净利下降76.7%,符合预期。收入下降的原因,一是国内公安市场受“模转数”影响,12年模拟产品收入下降明显,数字产品刚刚推出还没放量(预计只贡献5000万左右收入);二是受全球经济疲软、国内经济增速下滑和房地产市场调控影响,工商业市场需求明显下滑。与此同时,由于德国公司并表、新购置的土地厂房的折旧、市场开拓及产品研发等原因,费用刚性增长,因此公司业绩出现了大幅下滑。 13年主要看点是国内公安PDT市场,公司优势非常明显,13年收入将放量。12年海能达基本包揽了PDT中标订单(大庆、哈尔滨、新疆、鸡西等),说明公司在行业中具有非常明显的领先优势,在PDT建设的初期市场份额应该要远高于模拟市场。13年公安部将积极推广PDT技术,预计市场同比有大幅增长。以目前已签订单为基础,海能达13年PDT的收入,保守估计能达到3亿元,正常能到4-5亿元,但不排除公司为了快速开拓市场采取积极的市场策略,可能会对毛利率有一定影响。 13年模拟产品收入下降幅度趋缓、DMR维持高速增长,德国公司情况进一步好转。模拟产品下滑势头难以改变,13年会有所缓解,预计下滑幅度15%左右。DMR12年实现了高速增长,毛利率也维持了60%左右高水平,预计明年增速在50-100%之间。德国公司预计12年实现微利,明年情况会进一步好转。

公司发布2012年业绩快报,营收4.86亿,净利润7337万元,同比增长11.7%、-10.0%,EPS0.69元,符合预期,好于A股可比网优公司。公司集采招标情况和市场拓展情况良好,为未来业绩增长奠定良好基础,同时LTE技术储备领先行业,我们看好公司长期发展,LTE大网建设完成后公司业务会明显受益,预测13/14年业绩为0.90/1.15,上调至“强烈推荐-A”,目标价22.50元。

收入同比增19.0%,净利增长30.7%,符合预期。收入方面,前端设备通过升级产品的推出,进一步巩固了以省级核心平台为中心的市场地位,预计增速在40%以上;CA产品通过市场策略改变,取得一定幅度增长,预计在10%以上。受益于费用进一步控制,净利润增速超过收入增速。 在传统产品方面,公司竞争优势十分明显。未来公司在前端设备的增长点在于新品推出、市场份额的扩大和行业自然成长,预计还将保持较高增速;CA整体市场保持平稳,公司可通过份额提高保持平稳增长。 13年新产品主要看点还是超光网。12年超光网整体进度低于预期,目前已经在十余个省市地区进行实验室及实网测试,12月26日公告中标昆山C-CMTS1000台左右,总规模1000多万,此次是全国超光网大规模组网的首单,示范意义显著。有新闻报道,数码视讯与杭州华数将合作承建携手浙江全省的无线超光网试点工程,公司是目前市场上唯一具备成熟产品提供能力的厂商,计划2013年发展100万用户(户均改造成本200-300元),但具体的建设进度安排尚不明确;同时,近期山西省网超光网项目有望招标。 公司多方面布局,现金充裕,外延式扩张存看点。移动支付业务是公司未来又一大亮点,包括苹果皮、SD卡和金融IC;影视剧也是13年的看点之一,影视团队、海外有望短期贡献业绩;此外公司拥有16亿现金,外延式扩张存看点。 看好公司竞争优势及新产品放量,整体来看业绩稳健,估值便宜,维持“强烈推荐-A”。预测13/14年业绩为1.03/1.27,一季度还能实现30%左右较高增速,当前股价对13年PE仅16.6倍,业绩稳健,估值便宜,未来有超光网招标、收购等催化剂,维持“强烈推荐-A”评级,目标价21.7-23.7元。 风险提示:大股东解禁、毛利率波动、超光网进度低于预期。

公司最新披露了12年业绩快报,我们结合近期调研对公司13年业务进行展望。我们认为公司将从12年布局期进入13年收获期,伴随新品新业务的突破和放量,公司将迎来三年高增长的业绩拐点,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至39元。 12年业绩略低于市场预期。2012年,公司实现营业收入31.5亿元,同比增长23.2%,归属于母公司股东净利润2.63亿元,同比增长2.2%,对应EPS为0.72元,处于公司预测0-10%区间中下限,略低于我们前期0.75元预期,主要原因在于与日本住友合资子公司源光电装的存货受到日元贬值影响,以及新并表软板公司珠海双赢毛利率不佳所致。 从12年布局期进入13年收获期。正如我们一直强调,12年是公司新品新业务全面布局的一年,尽管面临PC行业低景气以及核心平板产品切换的压力,但公司仍实现了逆势增长,且完成了苹果新品、汽车、FPC、通讯、天线等的全方位布局,并且较多行动均在4季度开花结果,13年将进入全面收获期。 苹果新品突破,潜在空间大。苹果在竞争压力变大的形势下,新导入大陆优质供应商成为趋势。我们侧面了解到立讯凭借高良率、稳定品质和成本优势,业已在12年底切入技术壁垒非常高的Mac电源线供应体系,并有望占据主力位臵。而我们判断公司亦有较大概率在今年切入市场容量更大的数据线体系,带来可观业绩弹性。而除电源线和数据线两大线外,苹果体系的内外部线、转接线、软板等立讯业已布局的产品序列仍有数百亿市场,潜在空间大。 服务器、通信业务将迎来实质性增长。作为新布局的高毛利潜力业务,公司服务器业务从12年Q4上量,并有望从Dell/HP等原厂做起,逐步拓展到全球方案商,在13年带来实质业绩贡献。而通信业务凭借对优质通讯连接器厂宣德的控股与整合,13年在高速RJ网口有望有质的突破,与原有科尔通的线缆业务一起形成较好的协同效应,并在未来几年成为公司的新的增长极。 传统PC业务仍望有稳健增长。与市场认为PC行业萎缩可能导致公司传统业务无增长不同,我们认为,在苹果体系外,公司凭借在联想份额的大幅提升和HP、DELL等新客户的突破,仍有望在传统业务实现20%增长。近期联想大举提升自身组装能力,持续将产能从其他ODM厂转到联宝,立讯作为联想重点扶持的大陆供应商,将成为最大受益者。

锂原电池支撑过去三年公司业绩高增长,未来进入稳定增长期。公司锂原电池业务2010和2011年同比增速分别为60.4%和59.39%,是公司业绩提升的主要驱动力。目前公司锂原电池收入在4亿元左右的规模,在电能表、烟雾报警器、电脑主板供电电池等多个一次锂电池细分领域均处于国内首位。未来随着物联网和智能设备普及,预计公司锂原电池业务板块进入稳定成长期,增长中枢20%。 锂离子电池剑走偏锋,快速成长为电子烟用锂电池行业龙头。在整个锂离子电芯生产行业盈利情况较差的大背景下,公司剑走偏锋,选取了盈利能力较强的电子烟锂电池作为主攻方向,选择差异化成长路线,深耕电子烟锂电池市场,有望在未来两三年之内继续保持高增长。2012年收入规模1亿元,13年公司销售剑指4亿元。成功收购德赛聚能使得公司产能倍增,夯实了电子烟用锂离子电池龙头地位。 “五朵金花”新业务提供业绩超预期因素。智能时代为分布式供电提供了广阔的发展空间,公司为了抓住智能化时代的发展机遇,主动进行市场拓展,瞄准安防、导航、军工配套、汽车电子以及智能交通等五大战略性领域进行新用户开拓,未来有望快速形成多个新的增长点。 给予“强烈推荐-A”投资评级:预估12~14年EPS为0.50、0.66、0.84元,对应PE为25.9、19.7、15.5倍,考虑到公司未来3年复合增速30%左右,13年合理估值25~27倍,目标价16.5~17.8元,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电子烟市场低迷导致锂离子电池增长低于预期;大小非解禁。

公司发布2012年业绩快报,营收6.14亿,营业利润7459万,净利润7037万元,同比分别增长17.7%、1.6%、9.3%,实现EPS0.40元,基本符合预期。公司当前主要业务集中在广东移动,广深TD-LTE试商用在即,将带来无线工程收入大幅增长,随全国服务中心布局完善,省外业务将逐渐贡献收入。预计13-14年EPS为0.55/0.70元,给予13年25-30倍PE,目标价13.8-16.5元,维持“强烈推荐-A”。 收入同比增17.7%,净利增9.3%。收入方面,来自爱立信等设备商的收入出现下降,主要受爱立信在国内份额下降以及公司与之协议到期影响,且信令采集系统等新产品并未带来明显的收入增加。利润增速低于收入增长,则主要因为人员增长和研发投入增加导致,此外,公司12年上市也使得管理费用有所增长。 受益LTE,13年公司无线工程业务有望明显增长。中移动13年将开展TD-LTE扩大规模建设,广东移动2月28日将在广深启动TD-LTE试商用,全年计划新建4-5万个TD-LTE基站,预计将给公司无线工程收入带来翻倍增长,此外,公司上市之后品牌、资金实力大幅提升,综合竞争力得到加强,在新一轮的招标中也有望获得份额的提升。 网维和网优业务将受益现网规模增长和市场集中度提升。随运营商加大LTE网络建设,现网规模明显提升会直接带来网维和网优的市场增长,且公司的工程业务将为后续在对应区域的网维和网优招标奠定基础。并且据悉广东移动的代维和网优服务招标有可能会精减供应商,公司份额有望提升。此外,我们判断,公司在13年与与爱立信完成外包服务续签的可能性大,来自设备商的收入会逐渐好转。 看好公司未来无线工程业务增长和区域拓展,维持“强烈推荐-A”。公司当前主要业务集中在广东移动,广深TD-LTE试商用在即,无线工程收入有望大幅增长,且随全国服务中心布局完善,省外业务将逐渐贡献收入。我们预计公司13-14年EPS分别为0.55/0.70元,给予13年25-30倍PE,目标价13.8-16.5元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期.

公司发布2012年业绩快报,营收19.3亿,营业利润2.01亿,净利润1.71亿元,同比分别增长45%、22%、18%,实现EPS0.71元,业绩符合我们预期。今年无线和工程业务将成为公司新的增长点,预计公司12-14年EPS分别为0.71/0.92/1.21元,维持“审慎推荐-A”评级。收入同比增45%,略超预期,主要因工程收入增加。工程业务全年并表4.38亿,比年初目标高出1.3个亿,其中大部分在Q4确认。Q4单季营收5.96亿,同比增45%,我们预计工程Q4收入在2.5-3亿之间,而ODN业务则受运营商投资放缓影响环比略有下滑。 净利润增速小于收入,主要原因是新产品暂未达产以及费用增加导致。Q4单季度净利润同比下滑28%,一方面因芯片、智能ODN等新业务暂未量产,尚处亏损状态,由于大部分费用在Q4确认,因此对单季亏损影响较大;另一方面,武汉基地储备了大量人才,导致管理费用增加较多。目前,芯片良率已达70%以上,并开始量产,预计全年能出货100万片,且武汉基地已开始小批量生产,预计全年会承担大部分无线产品的产能。 公司13年的看点在无线业务、工程和海外市场。收入方面,受益中移动LTE建设带来的无线CAPEX投资增长,以及工程业务增长,公司仍有望保持30%以上增长。其中分业务来看,无线产品和工程将是增长重点,我们预计无线有望实现翻倍增长,而工程业务有望达到7个亿收入。除此,企业网拓展良好,13年有望大幅增长,且海外收入的占比会有所提升。 公司重组旗下工程业务,打造全国全业务工程服务平台。通过增资广东日海打造统一的业务平台,有效协调各子公司的股东利益并整合各公司的资质,工程业务将凭借产品(无线+有线)和一体化服务提供能力将在运营商“交钥匙”项目中体现竞争优势,有望打造成国内的“小中通服”。 公司成长路径清晰,看好其“做大”的能力,维持“审慎推荐-A”。受益中移动LTE建设带来的无线投资增长,无线和工程业务将成为公司新的增长点,且企业网、芯片开始贡献收入,公司在iODN提前布局,未来成长路径依然清晰,看好其“做大”的能力。预计公司12-14年EPS分别为0.71/0.92/1.21元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险、政策发布低于预期

事件: 公司公告2012年业绩快报,我们综合近期对公司各个事业部的走访点评如下: 评论: 1、业绩达上限略超市场预期,经营业绩同比增长45%。 2012年,公司实现营业收入43.3亿元,同比增长19%,营业利润6.32亿元,同比增长10%,实现归属于母公司股东的净利润6.32亿元,同比增长9.2%,处于三季报预测0-10%区间上限,对应EPS0.60元,略超市场预期,与我们预期一致。公司12年出售丰盛大族、宁波德润、大族数码股权对净利润影响约1.12亿元,扣除后经营业绩约0.5元,同比11年增长45%。 2、12年逆势增长主要源于消费电子领域小功率业务放量。 正如我们此前分析,尽管12年传统PCB设备、大功率切割和焊接、制版及印刷业务受宏观环境及下游行业影响较大,均出现负增长和毛利率下滑,但公司成功把握住了快速增长的消费电子市场以及苹果富士康等主流客户,激光打标、小功率激光焊接以及小功率激光切割等均实现95.04%、122.03%、29.55%同比增长,且新品量测设备从无到有实现收入约2.34亿元。据了解,来自苹果及富士康体系占比达到40%,其中打标约占6成,焊接2成、量测1成多和切割不到1成,苹果新品设备采购及富士康自动化升级是主要驱动力。 3、小功率业务增长仍有望延续,新品新客户以及市场份额提升是动力。 市场对大族最主要的担心是12年苹果采购高峰过后,13年小功率业务增长难以为继,但我们经过多次调研及产业研究后认为小功率增长仍能延续,理由包括: (1)、苹果新品周期缩短以及品种增加仍会带来持续定制设备需求,苹果13年仍有多款IPHONE以及ITV等产品发布,如塑料壳IPHONE发布将会带来高端紫外打标激光器的需求提升以及自动化设备的换代; (2)、大族在苹果产品序列及份额仍有提升空间。公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,虽然打标机占苹果份额较高,但焊接、量测和切割才起步,总体占苹果份额仍不足20%,其性价比相对日本、德国竞争对手优势明显; (3)、非苹果客户以及芯片打标等领域拓展。苹果推动行业对激光设备的使用,诸如微软等公司均有望有突破,另外,芯片打标是一个比苹果需求更大的应用市场,而大族也在部署进入。 (4)、光纤打标机的产业升级与集中度提升;光纤激光作为第三代激光器是当前激光行业增长最快的领域,且正逐渐替代部分气体和固体激光器。而大族凭借在光纤激光器(与IPG合作和规模采购)、振镜以及自动化系统的一体化优势,具有比竞争对手30%以上的成本优势,13年市场份额有望大幅提升。 总的来说,我们认为13年大族小功率业务在苹果方面能做到持平或小幅下降,但在非苹果领域有望获得较大的增长,尤其是光纤打标以及焊接切割等领域,我们认为小功率业务整体有望做到至少10~20%的增长。 4、大功率切割焊接及PCB设备受益技术升级和行业复苏有较大业绩弹性。 大功率切割焊接以及PCB设备在12年业绩基数很低,但受益于技术升级和行业复苏,13年有望有较高的业绩弹性。 公司这两年在大功率切割焊接有较大技术突破,当前光纤大功率切割已经占据国内龙头地位,设备单价200~300万,而同类进口设备要500~600万,进口替代优势明显,现在陆续有不少订单在手,客户包括日立、徐工、宇通等;而大功率焊接作为未来明星业务公司也逐步开始有客户突破;另外,公司PCB设备近两年已大量用先进激光钻孔替代原有机械钻孔,并逐渐转向增长较快的高端HDI和FPC市场,包括方正、建滔、耀华等客户均有突破;公司的新品LDI制版机也陆续通过客户认证,单价800万具有较大弹性。PCB行业经历12年的低谷,有望在13年开启产能建设,而大族将是进口替代的极大受益者。 从我们近期的了解,两个事业部在一月份的接单状况已经非常不错,均在淡季创下了新高,鉴于我们对电子周期一季度见底的判断,以及近期北美半导体设备B/B值已经走出向上趋势,我们认为这两个部门今年的业绩有望相对去年低谷至少有30%甚至乐观50%以上的业绩弹性。 5、公司管理体系改善与股权激励对效率的提升。 大族的变化还体现在管理体系方面,公司近两年从原有部门制改为事业部制后,各事业部老总对人、财、物决策更有自主权,包括业绩考核目标的改进,以及去年底股权激励授予的完成,均有助于公司整理效率的提升。 6、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至13元。 基于前文分析,我们认为大族13年主业做到20-30%增长应较为确定,不考虑13年可能的投资收益因素,我们暂维持13/14年EPS0.60/0.80元保守预测,对应当前股价PE仅为17/13倍,但13年主业业绩继续上调至0.65元概率很大,我们后续会出报告深入分析。考虑到公司的业绩弹性,我们上调目标价至13元,相当于13年主业业绩22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示:行业景气下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

快报业绩符合预期,10送8派1.5元。2012年,公司实现营业收入72.5亿元,同比增长78%,营业利润10.7亿,同比增长69%,实现归属于母公司股东的净利润9.15亿元,同比增长67%,处于三季报预测60-90%区间,对应EPS 1.08元,符合市场预期。同时公司预披露了10送8派1.5元的利润分配方案。 四季度苹果耳机等新品大幅放量。公司Q4单季收入同比和环比增长106%和37%,利润同比和环比增长89%和27%,主要原因是苹果ip5及iPad mini在四季是出货高峰,公司配套Earpods耳机大幅放量,且十月初良率已大幅提升,另外在iPad/iphone的SPK Box及MEMS Mic份额也在进一步提升,我们判断全年苹果销售在20多亿。另外,四季度三星和Nokia手机上量,以及新增微软Surface等诸多平板客户也给公司电声零组件业务带来贡献。 苹果下修给一季度带来压力,但全年高增长仍可期待。前期苹果因需求不及预期和产品切换等因素,对产业链一季度订单有较大幅下修,歌尔耳机出货相对受到影响较大,且份额和价格均有一定压力,但SPKBOX等业务因为iPad Mini双Spk以及公司在iphone份额提升相对稳定,我们判断公司Q1同比增长应在60-70%区间。展望全年,公司在SPK Box和MEMS MIC的持续放量,受话器模组的逐渐推广,苹果今年的多款新品发布,三星等Smart TV摄像头模组/Sound Bar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的动力。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。由于对苹果相关业务更加谨慎,我们调整13/14年EPS 至1.65/2.30元,当前股价34.78元对应12/13/14年PE为32/21/15倍。短期股价回调已较充分反应市场对苹果业务的悲观预期,我们认为公司全年50~60%的增长犹可期待,公司当前估值已相对合理,看全年仍有确定性的估值切换收益,仍维持“强烈推荐”评级和45元目标价,相当于27倍13年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

事件: 公司公布了2012年业绩预告,净利润区间为1.41~1.51亿元,同比增长40.82-50.80%,对应EPS区间为0.69~0.74元。 评论: 1、业绩符合市场预期,主业经营应好于三季 公司业绩区间中值符合市场0.71元一致预期,上限与我们0.75元EPS预测基本一致。我们判断未能超预期主要是公司出于保守财务策略对坏账准备以及各项费用做了更多计提,主业经营应好于我们预测。按区间中值四季单季净利润约为3600万,而公司前期披露10月单月即有1800万净利润,我们从行业景气、下游及同行可了解到,11月应与10月差不多,12月景气有下降,总体四季度主业应好于三季度。我们预测公司12年最终业绩应该在0.72元左右。 2、背光业务将受益于大尺寸、高清化,以及产业转移趋势 与市场担心TV无增长所不同,过去5年和3年,公司背光业务收入实现了50%和60%以上的复合增长。我们分析主要成长动能一是TV大尺寸高清化趋势带来单机膜片的面积和质量增加,这从今年CES主推大尺寸UltraHDTV即可见一斑,二是日系TV厂商退出或外包,以及大陆电视厂自制模组均导致全球电视组装向大陆转移带来本土配套需求。而锦富凭借一流客户体系、全面材料和分销渠道,以及自制设备等优势,迎来相对台系竞争对手的份额大幅提升。从行业趋势和公司自身产能准备来看,我们认为13年公司背光业务仍有望实现稳定增长。 3、高毛利智能终端业务将打开公司成长与估值空间 如我们一直所强调,公司最大的看点应是高毛利智能终端非背光业务的放量。除既有苹果背光粘胶业务持续增长外,12年公司还切入日系FPC粘胶供应体系并实现放量,13年增长明确,装备业务在13年也有望放量。此外,诸如石墨导电膜和OCA胶等也实现了小批量供货,三星和本土智能机新客户的突破值得期待。由于新老业务毛利率为35%vs18%,新业务占比从18%向30%提升将带来较大业绩弹性。另外,公司业已切入夏普配套背光模组体系,如今年苹果发布iTV其将能极大受益。 4、维持“强烈推荐-A”,看好公司智能终端业务发展 我们调整12年EPS至0.72元,但认为13年智能终端业务将带来较大业绩弹性,仍维持1.05元EPS预测,当前股价20.97元对应12/13年PE仅29/20倍,我们看好未来公司盈利和估值的超预期空间,仍维持目标价25元和强烈推荐评级。 5、风险提示:行业景气下滑,竞争加剧毛利率下滑,新业务拓展风险。

近期我们到公司调研,2013年公司聚焦“四个转变”,将布局高附加值产品、向服务型制造企业升级转型提升到战略高度,公司在六氟磷酸锂方面的技术优势将支撑其在行业“版图之争”中保持竞争优势,电子级氢氟酸、单质氟气等高附加值产品有望取得突破。我们看好公司长期发展的竞争优势,预计公司13年业绩增速将大幅提升,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 2013聚焦公司“四个转变”。公司将2013年视为转型元年,提出“从传统氟化工向精细氟化工转变”、“从传统化工材料领域向高端新能源领域转变”、“从规模优先向效益优先转变”、“从生产型制造向服务型制造转变”四大转变战略,战略重心向高附加值业务以及新能源业务倾斜,并且从技术平台、人才培养、技术研发等方面全面进行战略布局,我们看好公司转型战略以及未来长期发展趋势。 技术优势支撑六氟磷酸锂版图之争。公司在六氟磷酸锂领域具有技术和规模两大优势:技术方面,公司产业链覆盖更长,自制氟化锂原材料,降低成本的同时保障产品质量;规模方面,公司目前产能1200吨/年,生产线自动化程度极高,13年中期将扩建1000吨/年产能,总产能将跃居全球前列。我们认为公司的技术优势将支撑其在六氟磷酸锂市场“版图之争”中保持竞争优势,市场份额将大幅提升,并有望对日韩厂商形成批量销售。 积极拓展新能源板块业务,聚焦路灯照明和分布式储能。公司积极参与地方政府的新能源项目,以路灯改造为突破口,采取合同能源管理的方式进行市场拓展,聚焦路灯照明和分布式储能,有望提升公司目前5000万AH锂电池生产线的产能利用率,13年锂电池生产线有望扭亏为盈。我们认为公司从与地方政府合作入手,积极拓展新能源板块业务,尽管13年对业绩贡献不大,但有利于公司在分布式储能领域积累行业经验。 氟化盐业务回暖趋势明显。公司传统氟化盐业务在2012年10月份达到历史最低位,进入2013年以来,氟化铝和冰晶石业务回暖趋势明显,氟化铝已经从6200元/吨左右的最低点上升到7800元/吨左右的水平,预计公司13年传统氟化盐业务盈利能力将好于2012年。考虑到公司在传统氟化盐领域已经占据了近

公司近期发布两项公告,六氟磷酸锂产能新增300吨产能,与已有的400吨产能合拢运行,总产能扩充到700万吨,5,5二甲基海因项目新厂区具备生产条件,老厂区停止投料,搬迁建设接近尾声。综合来看,公司传统业务和新业务稳步推进中,考虑到公司一季度各项业务较12年四季度环比略有回升,我们维持“审慎推荐-A”投资评级。 六氟磷酸锂项目小幅扩产300吨。公司是国内少数实现六氟磷酸锂材料国产化的企业之一,远期规划产能2000吨/年,近期新增300吨/年产能与原有的400吨/年产能进行合拢运行,总产能达到700吨/年。我们认为公司根据市场情况减少了第一期产能建设,一方面有利于维护六氟磷酸锂的产品价格,避免下降过快,另一方面公司需要加大对下游电解液客户市场的开拓力度,从而继续提升在国内六氟磷酸锂市场的份额占比。 5,5二甲基海因项目搬迁切换进行中,对销售额影响不大。公司5,5-二甲基海因的老厂区生产线已经于1月23日停止投料,新厂区项目已经完成建设,具备生产条件,目前正等待部分生产许可证的办理,预计短期内可以完成。 考虑到公司为本次切换储备了部分库存产品。本次生产切换对销售影响不大。 新厂区生产线产能较老厂区有所提升,老厂区彻底停产后部分设备将用于新厂区扩建,预计2013年公司5,5二甲基海因产能将有所提升。 隔膜生产线春节前完成安装,有望在春节后进行试生产。公司年产1320万平米湿法隔膜生产线已经完成大部分安装工作,预计在春节前完成整体设备安装,春节后有望进行试生产。2013年上半年开始有望形成批量销售,将成为公司2013年的盈利增长点之一。 维持“审慎推荐-A”投资评级:从公司经营情况来看,一季度环比较四季度有所提升,2013年锂电池隔膜将开始贡献利润。我们调整EPS预测为12年0.30元、13年0.43元、14年0.59元,给予2013年26~30倍估值,目标价11.2~12.9元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:锂电池隔膜推出低于预期,六氟磷酸锂价格下跌过快。

事件: 公司公布了2012年业绩预告,实现净利润9344万-10563万元,同比增长15-30%。此外,2012年分配预案提议10转增10派现金股利2元。此外,公司1.01亿限售股将于1月21日解禁,本次实际可流通股数3656.7万股。 评论: 1、主营符合预期,电信集中化趋势下维持快速增长。过去一年公司在电信领域的BSS业务仍保持快速增长。公司在中国电信已承接超过22个省份系统建设,并在12年新进入陕西电信。在中国联通完成三个集团项目(汇接枢纽平台、全业务服务接入平台、集中集客系统)。我们判断,随着运营商一体化运营的加速,集中化趋势是IT支撑部门的发展目标。公司已收购正道(33%股份)布局电信集团业务。基于公司新省份的突破和集团化布局,我们认为公司的电信BSS收入在13年仍将保持20%以上增速。 2、移动转售试点在即,移动虚拟运营商(MVNO)发牌将提升电信IT支撑市场空间。考虑到MVNO支撑系统与运营商接口需统一,外包给专业厂商可能性大,初期以计费、客户管理等基础系统为主,后续会逐渐增加经分、营销等模块,且伴随扩容需求和运维增加。随政策逐步放开,MVNO数量增长会带来这个市场的逐渐增长。此外,运营商为方便管理虚拟运营商可能新建专门的集中托管平台及配套系统,将导致集团支撑投资增长。MVNO的出现将打破原本电信IT支撑10%左右的年复合增速的局面,带来电信IT支撑行业的估值回复到合理水平。 3、维持“强烈推荐-A”。公司12年业绩保持稳定增长,主要通过加大销售投入使得电信业务支撑领域和公安领域的市场份额出现上升,从而带来应用软件的收入大幅增长,13年主营仍将保持乐观增长。广电市场尚处于培育期,汇巨尚未大规模贡献收入,且易杰受海外宏观经济影响导致收入可能有所下降,我们认为13年广电汇巨和易杰的情况会有所好转,金华威代理产品增加会带来收入的显著增长。预计公司12-14年EPS为0.65/0.86/1.10元,目前股价对应PE为21/16/13倍,给予13年20倍PE,目标价17.2元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险提示:解禁风险、大客户合作不达预期,人力成本增长过快

我们近期调研了宜通世纪,并认为公司的无线网络工程业务在LTE时代属于早周期的受益子行业。中国移动13年将大规模建设LTE(20万站)。公司主要业务集中在广东移动,而后者作为中移动最前沿的省份,对LTE的投资会率先大规模建设,由此将带来公司无线网络工程业务的快速增长。 对公司核心观点如下: 受益LTE规模建设,无线工程业务将实现大幅增长。13年中移动TD-LTE大规模建设已成定局,而广东作为业务前沿省份,将率先规模新建TD-LTE基站4-5万个,预计给公司无线网工程收入至少带来翻倍增长。 维护业务将受益市场集中度提升带来的份额提升。13年维护业务虽然存在一定的价格下行压力,但市场集中度会提高,公司品牌和技术实力受客户认可度高,有望获得份额提升,收入仍会保持较好增长。 与设备商的合作有望迎来第二春。与爱立信在国内份额下降导致公司12年设备商收入有所下降,但爱立信计划在西安新建全球支撑中心,目标9000人团队,对公司ARP外包需求将重获提升,对此宜通已储备100余人专业团队,后续随爱立信需求逐步增加,将逐年保持较快收入增长。 上调至“强烈推荐-A”。受益LTE建设,13年无线工程业务将大幅增长,且受益设备业务提升和省外良好的拓展,以及内部的成本控制,未来两年业绩将保持较快增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.45/0.64/0.80元,目前股价对应PE分别为23.5/16.6/13.3倍,估值优势明显,给予目标价13.00元,上调至“强烈推荐-A”。 风险因素:省外拓展进展不达预期,价格下降厉害影响毛利率,人力成本上升过快