12年年报数据与快报一致,分配方案为10转5派1。2012年,公司实现营业收入31.5亿元,同比增长23.2%,归属于母公司股东净利润2.63亿元,同比增长2.2%,对应EPS为0.72元。尽管12年面临PC行业低景气、核心平板产品切换以及正崴转移订单的压力,公司仍实现了逆势增长,已属不易。 公司年报财务结构好于我们预期,我们对几个关键数据进行解读如下: 1)子公司营运状况:12年新并表公司主要包括珠海双赢(自9月13日到期末,营收1.3亿,净利润约1100万),源光电装(自6月18日到期末,营收2.8亿,净利555万),以及科尔通(自1月9日到期末,营收1.6亿,净利润1472万),全年并表公司主要包括昆山联滔(营收9.1亿,净利8112万),江西博硕(营收5.3亿,净利6309万),江西协讯(营收5亿,净利7646万),以及深圳协创(1.2亿,净利1314万),具体参见后表; 2)主业盈利能力在稳步提升,下半年毛利率略有下滑主要为并表所致。公司3、4季毛利率分别环比下滑0.7和1个点至21.3%,主要是并入的源光电装源光做汽车线缆代工毛利率较低,和珠海双赢因磨合期毛利率水平未达正常水平所致,扣除这些因素影响,公司原有主业盈利能力在稳步提升。 3)费用率同比有较大提升,主要为加强营销和研发所致。公司全年销售费用同比增长85%,费用率从1.2%至1.7%,管理费用同比增长102%,费用率从3.8%至6.3%,尤其是研发费用大幅增长约5500万近1.2亿,显示公司12年正积极为高毛利新品新业务在布局。这与我们对公司未来技术提升、毛利率逐步走上坡路、营销研发费用也提升向国际龙头靠拢的趋势判断一致。 4)如剔除财务费用影响,Q4业绩实际是环比向上。公司财务费用前三季度每季平均有约300万利息收入,而Q4单季则有1886万财务费用支出,主要原因是与日本住友合资子公司源光电装的存货受到日元贬值影响有较大汇兑损失,如果剔除此因素影响,公司Q4盈利实际上是环比向上。公司业务均用美元结算,这部分存货汇兑损失在Q1还会有一些影响,但之后就没了。

业绩增长主要受益于对对碰会员增加带来的收入增长。对对碰收入同比增36%,全年新拓展14个省公司,新增会员54万。过去半年,受十八大等政治事件影响,用户增长有所放缓,目前已逐步恢复,且去年主要是老省份会员增长较快,预计今年新进入省份会员大幅增长将保障该业务收入稳定增长。 12年期间费用明显下降,但今年新产品推广可能带来销售费用明显增长。去年管理费用率和销售费用率分别下降0.5和0.1个百分点,且募集资金增加带来财务费用大幅降低。但我们认为,今年公司对Phone+、对对碰APP等新产品加强推广,将会带来销售费用明显增长,预计全年可能超2000万。 Phone+注册用户达600万,扩大营销助力用户快速增长。截止一季度末,Phone+独立注册用户数已超过600万,其中3月份新增100万左右,增速明显加快,目前公司加大营销力度,通过版本升级新增无痕短信功能实现产品差异化,借助线上、线下组合营销加大推广力度,预计二、三季度将发展千万用户。同时,用户在握后如何通过产品差异化保持用户黏性,是Phone+业务长久发展的关键所在。 一季度同比增10-30%,维持“审慎推荐-A”。一季度增速已放缓,但对对碰业务的现金牛作用在2年内还会发挥余热,Phone+用户增长影响市场对公司未来的判断,且作为移动转售牌照有力竞争者,整体机会大于风险,13年将是转型年,高估值下依然值得关注。预计13-14年EPS为1.94/2.40元,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:Phone+发展不达预期,人才流失风险,视频通话政策风险。

公司一季度业绩同比增10-30%,符合预期,主要受益无线产品销售及工程公司并表增加。考虑到去年同期处于业绩高点(同比增66%),且通信企业一季度普遍处于业绩低点,公司通过自身产品结构调整及工程布局取得正增长,为全年高业绩奠定基础,随移动对LTE投资加快,带来招标恢复和需求提升,全年增速将逐季加快,预计13-14年EPS分别为0.97/1.26元,维持“强烈推荐-A”,目标价29.10元。 一季度业绩增10-30%,符合预期,收入增长将高于利润增速。公司业绩主要受益无线产品销售及工程公司并表增加,我们判断收入增长要高于利润增速,有可能超过30%,但因现阶段工程业务毛利率暂低于产品,且一季度武汉基地正式投产带来折旧增加,业绩增长可能在20%左右。 无线产品完成产能部署,将迎来快速增长。我们前期调研武汉基地了解到公司已具备天线、铁塔、机柜等全系列无线配套产品,一季度逐渐量产,目前以满足移动3G基站配套为主,若移动下半年大规模TD-LTE建设,公司在自身产能释放和外部需求提升的驱动下,全年无线产品收入将实现翻倍增长,收入有望超过8亿。且结合广东日海全国工程业务平台,预计无线总成项目会取得较快增长。 有线ODN景气度下降,海外拓展保障收入增长。12年底运营商招标和网络建设逐步启动,公司ODN产品较四季度环比明显好转,但运营商宽带投资和光纤到户覆盖目标较去年有所下滑。我们认为,公司作为国内ODN龙头,受行业景气度影响,收入存在下降风险,但公司通过前期数年海外布局及产能部署,今年海外ODN产品有望取得较大突破。综合考虑之下,有线ODN全年实现10%左右增长仍属大概率事件。 公司重组旗下工程业务,打造全国全业务工程服务平台。受益运营商对LTE投资加大,公司对应的规划设计、工程施工、网络代维均会迎来快速增长。且公司已将广东日海打造为旗下的全网工程业务平台,有效协调各子公司的股东利益并整合各公司的资质,并结合自身产品(无线+有线)优势,在运营商“交钥匙”项目中体现优势,并有望打造成国内的“小中通服”。 维持“强烈推荐-A”,目标价29.1元。13年除“无线+有线+工程”会取得增长之外,芯片逐步量产有望扭亏,企业网将贡献正收益。全年受行业景气度影响,业绩增速有可能会逐季加快,预计13-14年EPS为0.97/1.26元,给予13年30倍PE,目标价29.1元,维持至“强烈推荐-A”。 风险提示:解禁风险为最大风险,行业内恶性竞争风险、运营商投资波动风险

CNC新品发布,定位于消费电子市场,性价比领先行业。公司于28日在深圳国际机床展上发布CNC(数控机床)新品,主要面向消费电子市场,如手机、平板等终端结构件的加工制造等,直接客户包括绿点、富士康等代工厂,最终客户包括苹果、三星等。公司在核心数控系统与西门子战略合作,设备性能紧跟国际一流厂商,而价格仅为30-40万,相对竞争对手便宜30-40%。 智能终端升级以及自动化提升带动CNC需求。近年来智能终端升级引发了生产技术变革,尤其是高端机型对精密金属结构件的需求提升,推动富士康、可成、日腾、绿点等厂商大力投入CNC产能建设,据调研仅是大陆主要结构件厂/组装厂每年CNC需求接近2万台,规模超过50亿。 进口替代空间可观,公司CNC销售即望突破。目前富士康、绿点等厂商主要采购日本法兰克、马扎克以及部分台湾CNC厂商的设备,我们认为大族的竞争优势主要在于强有力的集成能力、与激光设备协同效应,高性价比以及本土化优质服务。公司当前在绿点等厂商的新品认证顺利,且CNC装配产线正逐步到位,二季度末单月产能可望达到200-300台,并将视市场情况做进一步扩产,我们判断大族CNC全年销售有望达3亿元以上,毛利率望达40%。 公司原有业务向好,新增业务弹性较大。受益于激光加工及自动化需求提升,三星等新客户顺利拓展,公司今年小功率激光设备将稳步增长,而大功率激光切割焊接与PCB设备将有较大向上弹性。而新品方面,光学量测今年仍望再现高增长,而CNC则成为黑马业务带来业绩超预期因素。 维持强烈推荐,上调目标价至16元。基于一季度以来公司较好的接单状况,以及CNC业务带来的业绩弹性,我们认为主业做到30-40%增长应较为确定。 不考虑可能的投资收益,我们保守预测,上调13/14年主业EPS至0.65/0.85元,对应当前股价仅为19/14倍,上调目标价至16元,相当于13年25倍PE,随着业务进度逐步确定,后续业绩继续上调概率仍较大,维持强烈推荐!风险提示:宏观经济复苏不及预期,新业务拓展风险。

公司发布2012年年报,实现营收6.27亿元,增长22%;净利润2802万元,合EPS0.18元,下降26%。此外,公司预计13年1季度净利润同比下降70%~100%。13年中国移动开启LTE建设,公司业绩将明显好转,预计13-15年EPS为0.36/0.49/0.57元,维持“审慎推荐-A”。

近期我们对公司进行了调研,公司电子烟用锂电池海外市场需求旺盛,订单充裕,2013年实现高增长较为确定,仲恺二期软包装锂电池项目瞄准蓬勃发展的智能手机和平板电脑行业,目标客户锁定高端欧美客户,有望在2014年中期达产并贡献利润。我们认为公司锂电池业务正处在下游电子烟等细分市场快速崛起的浪潮之巅,未来两三年内行业崛起所带来的成长红利将支撑公司业绩高增长,我们看好公司作为细分市场龙头的投资价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 电子烟用锂电池市场需求旺盛,订单充裕。自从美国FDA法规障碍扫清之后,电子烟在美国等海外市场需求快速增长,预计2013年全球市场需求在3亿只左右,较2012年需求倍增,公司收购德赛聚能之后产能翻倍,正好抓住电子烟用锂电池市场快速崛起的行业契机,短期看13年电子烟用锂电池业务高增长较为确定,中长期来看,公司作为电子烟用锂电池龙头,有望在细分行业快速崛起的浪潮中长期受益。 左手电子烟,右手消费电子,仲恺二期项目锁定锂电池业务双轮驱动模式。公司仲恺二期锂电池项目受到省、市各级政府的大力支持,预计今年开始建设,2014年中期有望投产,建成之后一期新增软包方型锂电池产能10万只/天,视市场情况逐步扩产到20万只/天,如果顺利切入欧美消费电子巨头供应链,将接棒电子烟锂电池项目成为新的利润增长点。从生产能力来看,公司在锂电池生产方面积累了丰富经验,从潜在客户来看,目前惠州地区有三星等消费电子大厂,公司有望绑定本地产业集群客户快速切入消费锂电行业。从中长期来看,公司锂电池业务将呈现“电子烟+消费电子”双轮驱动模式。 自动化升级和产业链延伸将巩固公司成本优势。2012年下半年开始,公司加快了自动化升级步伐,并将自动化升级列为2013年建设重点,其中锂原电池生产线有望在13年上半年完成阶段性自动化升级,锂电池生产线将伴随产能扩张逐步升级。另一方面,公司12年设立湖北金泉新材料公司,瞄准锂原电池和锂电池用新材料领域进行研发,向上游产业链拓展。我们认为短期内,自动化升级将降低公司成本并减少未来人员工资上涨带来的业绩压力;长期来看,产业链向上游延伸将巩固公司的成本和质量双重优势。 “增程式”新能源汽车项目有望成为业绩超预期的X因素。子公司亿维塞恩斯新能源瞄准“增程式”电动大巴车进行产业化研发,采用“增程式”技术路线,目标节油50%,减排60%。车身采用9米车场,瞄准二三线城市公交市场,13年将率先从惠州开始示范运行。我们认为公司“增程式”电动大巴项目技术路线符合当前技术发展水平,目标客户定位准确,惠州示范线成功运营之后有望吸引其它二三线城市订单,该项目有望成为公司13年业绩超预期的X因素。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司作为电子烟用锂电池龙头,短期内受电子烟市场崛起的拉动效应将保持业绩高增长,中长期有望成长为国内软包锂电池的领先企业,公司站在细分行业快速崛起的浪潮之巅凸显其投资价值。预估每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元,给予13年27倍PE,目标价18.09元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电子烟市场需求下滑,仲恺二期项目建设不达预期,大小非解禁。

宜通世纪12年收入6.14亿,净利润7037万,同比分别增17.7%、9.3%,符合预期。 同时预告一季度下滑33.3%-45.8%,略低于预期。考虑到12年初高基数及下半年运营商投资放缓,通信板块12年Q1业绩普遍存风险。但公司在手订单和新中标合同已确保全年业绩,且受益LTE规模建设且无线工程收入将大幅增长,若股价回调将是介入良机,预计13/14年EPS为0.55/0.70元,维持“强烈推荐-A”。 12年收入同比增17.7%,净利增9.3%,符合预期。公司12年把握运营商投资机会点,省内驻地网工程实现大幅增长,且省外业务拓展良好,继广东之外,在四川、北京、天津、广西等省份实现突破,并参与广东和四川移动LTE基站工程建设。受爱立信等海外运营商在国内份额下降影响,设备商收入有所下滑。利润增速低于收入增长,则主要因毛利率下滑、人员增长和研发投入增加导致。 毛利率下降3.6个百分点,主要受客户降价、产品结构调整以及人力成本上升的影响。上市之后,公司处于市场和业务快速拓展期,进入新市场时不排除会一定程度运用价格策略;公司所处工程、维护和网优市场集中度存提高趋势,竞争加剧及运营商主动降价带来毛利率下降;12年移动加大集客家宽投资,带来公司驻地网收入提升,拉低了整体毛利水平;来自设备商收入下滑,使得核心网工程和代维等高毛利业务受到影响。我们认为,今年维护和网优仍存在降价压力,但人力成本压力放缓及工程中毛利较高的无线占比提升将使毛利率压力小于去年。 期间费用整体稳定。销售费用增长35.1%,主要因跨区域市场拓展导致人员增加。 管理费用同比增长10.6%,费用率下降1个点左右,其中研发费用率下降0.2个百分点,并且对a+abis接口以及云模式信令分析平台项目实现了资本化。我们认为,公司区域拓展已取得较好进展,逐渐进入收获期,13年费用整体保持稳定。 受结算比例和跨年结转影响,工程收入低于合同额,但12年合同结转及13年新签合同将确保业绩。12年运营商合同金额9.6亿(工程6.6亿,维护1.9亿,网优0.6亿,系统方案0.5亿),大幅高于公司实际工程收入:1)所签框架合同金额一般为上限,收入确认会根据具体完成情况结算,实际会少于合同金额;2)工程项目普遍存在跨期结算,根据项目大小执行期一般1-2年,正常情况下当年结算比例30-40%,其余大部分在次年结算。13年公司已中标广东移动省级工程项目5.0亿,考虑各地市管线类招标,预计中标工程金额将达到5.5-6亿。另公司在广东联通,广西、天津、北京、四川等地移动不断获得订单,我们判断,在合同实际结算比例不大幅低于预期的情况下,工程收入有望保持50%左右增长。 存货增加印证公司工程业务大幅增长,但会带来一定的资金压力。公司12年存货1.1个亿,较年初增长6600万,主要因工程项目中标数量大幅增加,使得处于执行期且未验收结算的项目增加导致(劳务成本占比98%),考虑到工程的执行期和结算周期较长,一般半年到1年时间才能实现初验确认70%左右收入,工程业务大幅增长可能会给公司带来一定的资金压力。 网维和基础网优业务14年将迎来大幅增长。从广东移动基站数来看,11年底存量基站10万站左右,12年仅新增1万站,而网维和基础网优与存量网络规模相关,预计13年广东省内无线代维和基础网优整体市场增长在10%左右,但考虑到公司受益市场集中度提升以及12年在传输网工程业务的增长,代维收入将实现20+%增长;此外,根据广移规划,到13年底基站总数将达到17万站,无线网络存量市场同比大幅提升,我们预计公司14年代维和网优业务会迎来巨大的增长空间。 Q1下滑33.3%-45.8%,全年业绩确定性强,若股价回调将是介入机会,维持“强烈推荐-A”。我们预计Q1收入会保持小幅增长,利润下滑主要因同期政府补助减少480万以及去年降价和产品结构调整导致的毛利率下滑影响延续至今年导致。考虑到12年初高基数和下半年运营商投资放缓,我们近期一直提示通信板块Q1业绩普遍存在风险,但我们认为,公司去年在手合同和今年新签合同确保全年业绩,且受益LTE建设其无线工程业务将快速增长。预计13-15年EPS为0.55/0.70/0.91元,若股价短期出现回调,将是介入机会,维持“强烈推荐-A”,目标价14.8-16.5元。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。

公司发布2012年年报,收入2562亿,同比增长18.9%,归属于母公司净利润人民币23.7亿,同比增长67.7%;基本每股收益0.11元,业绩符合市场预期。我们认为未来公司业绩能实现稳健增长,预计公司2013-2015年EPS分别为0.17/0.24/0.31元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价4.5元。

公司近期公布年报,2012年营业收入14.44亿元,同比增长5.22%,归属净利润4205万元,同比下降47.61%。净利润大幅下降的原因主要是由于传统氟化盐市场低迷,价格低位运行导致盈利能力下降,公司处于谨慎的原则对应收账款、对外担保、国际诉讼等事项计提了大额减值准备。年报的亮点在于六氟磷酸锂收入同比快速增长195%,高成长性得到验证。我们认为目前公司氟化盐业务已经从低位开始小幅回升,13年六氟磷酸锂有望继续维持高增长,逐步成为公司稳定的现金流业务来源,公司目前处于业绩拐点,维持“审慎推荐-A”的评级。 氟化盐市场低迷以及会计处理的双重因素拉低12年业绩。氟化盐是公司传统优势业务,市场份额占到国内的一半以上,12年受下游电解铝市场低迷影响,公司氟化盐产品售价大幅下跌,其中冰晶石产品量价齐跌,氟化铝业务虽然销量相对稳定,但价格大幅下降导致营业收入下滑;另一方面公司处于谨慎的原则,对应收账款、对外担保和国际诉讼等事项计提大额减值准备,双重因素导致公司12年业绩大幅下滑。 六氟磷酸锂业务的成长性得到验证。公司12年中期投产了1000吨六氟磷酸锂产能,成为国内首家具备1000吨级生产能力的六氟磷酸锂企业。12年六氟磷酸锂业务营收1.21亿元,同比增长195%,毛利率仍旧维持在63.5%的高位,从价格推算12年销量约为600多吨,从成本和销量两个方面来看,公司的龙头地位稳固。我们预计2013年公司六氟磷酸锂业务仍将保持高速增长,二期1000吨有望年中投产,销量有望达到1200吨以上,营收有望达到2亿元以上,13年有望从高成长性业务转变为稳定的“现金牛”业务。目前公司正在积极开拓日韩客户,若取得实质性突破将进一步打开成长空间。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测13年公司六氟磷酸锂业务营收有望继续保持高增长,氟化盐业务有望逐步回暖,另外公司在LED路灯、移动电源、合同能源管理等新能源领域有望取得突破,存在超预期因素。预估每股收益13年0.37元、14年0.46元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:六氟磷酸锂价格下跌过快,氟化盐业务回暖不及预期。

公司12年业绩略低于预期,我们认为路灯进度较慢以及光伏未能贡献利润影响了公司短期盈利能力。基于芯片行业有望持续相对景气,且公司规模效应逐步体现,我们仍看好其长期稳健发展,给予目标价15.6元,维持审慎推荐评级。 12年业绩略低于市场预期。公司12年实现营业收入33.6亿元,同比增长92.5%;归属于上市公司股东的净利润为8.1亿,同比下降13.5%;扣非净利润为5.5亿,同比增长18.9%。全年EPS为0.56元(其中Q4单季为0.1元),略低于预期。 路灯工程进度较慢以及CPV未能贡献利润影响公司整体短期盈利能力。我们认为公司芯片业务随产能释放稳健增长,全年营收约22亿,且其毛利率稳定在17-20%。造成12年业绩低于预期的原因主要是1)毛利率高达60%以上的路灯工程进度较慢,12年仅确认3.5-4亿元;2)CPV虽贡献5.1亿收入,但毛利率仅为-4.3%,加上补贴后恰能实现微利。公司的综合毛利率由11年的42.3%下降至12年的26.8%,也反映了二者的影响。 规模效应进一步体现。随着公司的MOCVD逐步投入使用,至13年初已约达120台的规模(12Q2仅40多台)。公司12年的管理费用率为7.1%,期间费用率为11%,相比11年的9.8%和11.7%均有明显下降。我们认为随着公司产能逐步扩大,费用率仍有压缩空间,且对毛利率有积极影响。 仍看好13年成长。我们判断13年芯片行业有望延续12年相对景气的局面,同时考虑公司的产能释放进度,我们预计13年公司的芯片收入将增长30-50%。 公司过去几年累积的路灯工程总量一定,12年延缓的部分有望在13年弥补。 CPV收入弹性较大,若顺利爬坡将实现更大利润贡献。 维持“审慎推荐-A”评级:我们认为公司凭借良好的技术能力、规模效应以及成本优势,正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位。而路灯进度和CPV的盈利能力对公司短期业绩具有一定扰动。预估13-15年EPS分别为0.78/0.95/1.13元,考虑到公司业绩中补贴较多,13年15-20倍估值较为合理,目标价15.6元,维持审慎推荐。 风险提示:行业竞争持续激烈,路灯进度具有不确定性,政府补贴不可持续。

歌尔声学12年报收入同比增长78%,净利润同比增长72%,与业绩快报一致。尽管受到苹果下修订单影响,但受益于智能终端整体行业声学升级,以及公司积极拓展三星、索尼等大客户和摄像头、游戏机等新品,全年高增长仍然确定。我们维持13/14年1.65/2.30元EPS,上调全年目标价至55元,维持“强烈推荐-A”。 年报业绩符合预期,10送8派1.5元。2012年,公司实现营业收入72.5亿元,同比增长78%,实现归属于母公司股东的净利润9.09亿元,同比增长72%,对应EPS1.07元,与业绩快报基本一致,利润分配方案为10送8派1.5元。 四季度苹果耳机放量,规模效应显现。公司Q4收入同比大幅增长106%,但毛利率环比下滑至23.8%,主要是公司配套较低毛利率的苹果Earpods耳机放量所致,另外,公司在iPad/iphone的SPKBox及MEMSMic份额进一步提升,且四季度三星和Nokia手机上量以及新增微软Surface等诸多平板客户均给公司电声业务带来贡献。从年报可看出,公司12年来自苹果和三星收入约为20亿和14亿。公司全年期间费用率进一步下降至10.4%,规模效应显现。 虽苹果下修,但受益行业声学升级,全年高增长仍可期。受苹果需求不及预期影响,今年耳机出货受到影响较大,份额和利润率均有下滑,我们调整耳机预测至20亿营收/30%份额/20%毛利率,不过SpkBox等因为iPadMini双Spk以及在iphone份额提升仍有不错增长。受益于中高端智能机和平板的声学升级,公司今年在SPKBox和MEMSMIC将会持续放量,受话器模组也将逐渐推广,尤其是公司在三星的份额提升将能抵御苹果下修影响,还有SmartTV摄像头模组/SoundBar以及索尼微软游戏机配件等新业务将使得全年高增长仍然确定。公司预测Q1业绩增长在60-80%,我们判断处于中值概率较大。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”,上调全年目标价至55元。我们维持13/14/15年EPS1.65/2.30/3.20元预测,当前股价46.54元对应12/13/14年PE为28/20/14倍。公司短期估值已经比较合理,但因看全年仍有确定性估值切换收益,上调全年目标价至55元,相当于33倍13年EPS,仍维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

大华股份12年报收入同比增长60%,净利润同比增长85%,与业绩快报一致。高增长主要来自高清前端放量和盈利能力提升。展望未来,我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞,公司确立高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年2.1/3.2元EPS,上调目标价至70元,维持“强烈推荐-A”。 年报符合预期,10送10派1.6元。2012年,公司实现营业收入35.3亿元,同比增长60%,实现归属于母公司股东的净利润7亿元,同比增长85%,对应EPS为1.25元,与业绩快报一致,公司利润分配方案为10送10派1.6元; 前端放量,后端稳健,规模效应显现。公司12年前端收入12.1亿,同比大幅增长150%,且毛利率提升1.03%至44.21%,后端收入15.4亿,同比稳步增长25%,且毛利率提升3.85%至45.3%,整体毛利率提升1.09%至44.33%。公司通过有效成本费用控制,管理费用率下降1.1%至10.9%,规模效应显现。 智慧城市与高清智能化进程加速。我们认为13年行业景气将优于去年,首先是智慧城市建设加速,继住建部发布第一批90个智慧城市试点后,今年6月之前将增加第二批50个城市,而这些有望从下半年开始启动,另外,以商业场所为主的行业应用正蓬勃兴起,智能楼宇等民用市场也开始萌芽确保未来需求无虞。此外,今年将是高清智能化产品大幅放量的一年,130/200万IPC将成为主流配臵,并带动后端NVR需求,从而推动行业整体ASP和利润水平提升。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场,也是一大超预期因素。 高增长目标彰显公司信心。公司在年报提出经营计划,力争13年销售53亿,相对12年增长50%,15年实现100亿收入,三年复合增长41%。我们认为,行业未来三年景气仍无虞,公司12年前后端比值仅为0.8/1,收入和利润规模不到海康的1/2和1/3,均有较大提升空间,今年增发将给未来智能化及运营拓展带来充沛资金,公司将紧紧围绕“大安防”战略,逐步完成从产品供应商向为客户提供一揽子解决方案的综合型安防供应商转变。此外,公司还预测13年Q1业绩同比增长80-120%超预期,12Q1前端未放量基数较低也是原因。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至70元。基于前文分析,我们预测公司13/14/15年EPS为2.10/3.20/4.50元,保守按今年增发近3000万股,摊薄后EPS约为2.00/3.05/4.30元,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调目标价至70元,相当于摊薄后13年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。

近期我们对公司进行调研,公司搬迁工作基本完成,除5,5-二甲基海因项目新建产能等待审批开工之外,各项传统业务搬迁之后产能均有所提升,预计13年营收将伴随新增产能释放稳定增长。公司锂电池隔膜、高强高模纤维材料等新业务厂房和生产线建设提速,13年有望贡献部分利润,我们看好公司稳中有进的增长态势,维持“审慎推荐-A”投资评级。 新厂区搬迁基本结束,各项传统业务产能均有所增长。公司搬迁基本结束,除了5,5-二甲基海因项目等待部分审批手续开工之外,其它传统业务产能均有所增长,预计传统业务整体产能增幅在20%左右,其中苯甲醛、三氯吡啶醇钠以及5,5-二甲基海因等项目的产能增幅相对较大,7-ADCA业务产能维持相对稳定。我们认为搬迁结束之后公司工作重心将转移到生产环节,预计13年公司传统业务有望伴随新增产能逐步释放稳定增长。 新厂区厂房基建基本完成,为传统业务新一轮扩产以及新业务投产做好准备。 从公司发展规划来看,传统业务新一轮扩产和新业务投产是公司未来业绩增长的两个驱动因素。其中传统业务中5,5-二甲基海因以及衍生品、苯甲醛联产的酰氯产品、三氯吡啶醇钠三项业务的扩产计划较大,目前相关厂房基建已经基本完成。新业务方面主要是锂电池隔膜和高强高模纤维材料,其中隔膜厂房已经完成厂房建设以及单条生产线安装,高强高模纤维材料相关厂房正在加紧建设,13年下半年有望试生产。整体来看,公司新厂区基建工作进展顺利,为后期新老业务产能上量打下基础。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计13年公司传统业务基调是加快生产节奏,稳定放量,业绩有望稳定增长。新业务方面六氟磷酸锂销售有望保持高速增长,隔膜业务和高强高模新材料业务有望小幅贡献业绩,纳米磷酸铁锂和钛酸锂中试线若成功投产有望成为催化剂,预估12~14年每股收益0.27、0.36、0.47元,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:锂电池隔膜业务低于预期,高强高模纤维材料项目建设进程低于预期。

事件: 公司发布公告,广东移动2013年网络工程招标结果公示,公司作为第一候选人标段总金额达3.8亿,与我们预期相当。其中,无线相关工程项目(主设备和室分及WLAN)中标金额高达2.6亿。目前尚处公示期,最终中标需待正式合同签定,但根据经验,公示后结果变化的可能性很小,此次中标将确保公司无线工程收入大幅增长,看好公司在LTE时代的持续增长,维持“强烈推荐-A”。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至14.80-16.50元 除工程业务外,预计广东移动的代维和基础网优招标也将于近期发布,公司份额有望获得提升,建议积极关注。同时,我们不排除根据后续中标结果上调业绩预测的可能性。预计公司13-14年EPS分别为0.55/0.70元,考虑到公司13年业绩确定性强,且看好公司在LTE时代的持续增长,给予13年27-30倍PE,目标价14.80-16.50元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:实际中标与公示结果不符,运营商降价风险,省外拓展不达预期

事件: 公司公布了2012年业绩快报,全年实现销售收入35.3亿元,同比增长60%,净利润7亿元,同比增长85%,对应1.25元EPS。 评论: 1、业绩好于市场预期,营业利润率环比大幅改善 公司业绩处于三季报预测60-100%区间中上限,好于市场预期,与我们前期预测一致。公司四季单季收入和净利润同比增长80%和85%,营业利润率环比提升5个点至20%,一方面是高清化带来产品毛利率继续提升,另一方面,公司Q4费用率也得到有效控制。最后,凭借地方政府税收优惠与软件退税的落实,12年公司全年实际税率7.2%,低于11年的9.1%。 2、13年行业景气将优于去年,智慧城市建设加速 1)今年1月由住建部公布的90个智慧城市试点名单中,包括地市37个,区(县)50个,将在未来3-5年开启对智慧城市的建设。未来政府不但不会减少安防的投资,反而会更加重视,政府安防投入仍将持续; 2)海外方面如印度、巴西等新兴市场对低端安防设备需求极大,正在快速走量,而像欧美、俄罗斯等成熟市场对我国自主品牌的安防产品认可度也在不断提升,目前国内已经有部分企业涉足海外品牌的ODM,或者进入海外分销商的供应链。未来看安防行业将迎来产业转移的大机遇。 3、大华继续受益于高清化,未来重点研发智能化和系统集成 去年是高清发展的元年,但上半年出货中还有一些模拟产品,下半年起政府及行业需求迅速转向130万、200万IPC的主流配臵,前端的网络化同时带动后端NVR需求的提升,ASP和毛利率都有显著的提升。我们预计今年是高清化真正起量的一年,需求与技术成熟度都要优于去年。公司12年前后端比不到1,即使达到海康当前的比例也仍有不小空间,高清前端放量仍是13年主线。未来公司主要拓展产品的智能化方向,并针对特定行业如智能交通做专门的系统集成解决方案。 4、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至63元。 考虑到大华相对海康仍有较大成长空间,前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量,而增发将给未来发展带来充沛资金。我们维持公司12/13/14年EPS至1.25/2.10/3.20元,保守按今年增发近3000万股,摊薄后EPS约为1.20/2.00/3.05元,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调目标价至63元,相当于摊薄前13年30倍PE,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入