公司1季报超出市场预期。规模效应将进一步突显,且13年LED业务迎来极大弹性,预估13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,13年30倍PE较为合理,维持目标价13.5元,强烈推荐! 年报符合预期,1季报好于市场预期。公司12年净利润同比下滑7%,EPS为0.33元,基本符合市场预期。而今年1季度净利润同比增长13%,单季EPS为0.1元,且营业利润增幅达89%,均超出市场预期。 规模效应驱动费用率下降,转型步入正轨。受传统淡季效应影响,公司1季度综合毛利率仅17%,处于较低水平。但随着公司LED产能爬坡顺利,13Q1费用率得以压缩至10%(12年为13.7%),此为营业利润大幅增长的主因。我们认为未来公司规模继续提升将使成本和费用控制成效进一步显现。 继续扩大投入,LED照明业务即将腾飞。公司12年LED业务收入3.6亿,净利润贡献2289万约占11%。而近期公司准确判断市场形势,决定终止微汞荧光灯项目,扩大上虞LED项目年产能至6000万只(原为2000万)。我们判断13年LED产能将达3000万只以上,实现营收10-12亿,净利润占比望达30-50%。从长远来看,国家半导体照明规划指出15年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,强烈看好公司的LED业务发展前景。 节能灯等传统业务有望好于悲观预期。受全球宏观景气下滑影响,公司12年传统业务收入下滑约6%。而进入13年以来外围经济转暖将带动公司传统出口业务显著回升。此外大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右,可确保其需求无忧。我们判断13年公司传统业务收入增长5-15%。 维持“强烈推荐”:我们认为公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益。在行业向好背景下公司13年LED业务将迎来极大弹性,而节能灯等传统业务亦有望好于悲观预期,预估13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,13年30倍PE较为合理,维持目标价13.5元,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

公司近期公布年报。2012年公司实现营收6.26亿元,同比下降6.34%,产品销量同比增长10.43%,实现营业利润340万元,同比增长249.99%,全年实现净利润1,487.28万元,同比增长2112.55%。我们认为公司12年是业绩转折年,除了业绩扭亏之外,内部管理模式的完善将为公司注入竞争基因,下半年海门项目投产之后将进一步推升2013年新产品占比,维持“审慎推荐-A”投资评级。 积极开拓国内客户,国内营收占比大幅提升。2012年公司加大了对国内市场,尤其是中小客户的开发力度,使国内销售量增长明显。根据年报信息,2012年公司国内销量约占总销量的57.40%,同比增长23.19%,实现了国际、国内两个市场均衡发展。考虑到国内客户的利润率一般高于海外客户,一定程度上提升了公司毛利率。我们预计13年公司国内外客户结构占比将维持稳定。 内部预算管理显成效,三项费用有所降低。2012年初公司全面推进了内部预算管理改革,在“开源”的基础上积极“节流”,解决了生产环节物料回收率偏低以及因返工导致高能耗等问题。2012年全年三项费用较2011年降低8.68%,其中,管理费科目内的可控费用同比降低14.59%,销售费用同比降低14.70%,财务费用同比降低266.80%。我们认为公司向内部管理要利润的行为是公司管理基因改变的开始,管理市场化能够从根本上提升公司的竞争意识。 新产品占比仍然是公司业绩提升的驱动力,海门项目预计下半年开始贡献业绩。 考虑到正极材料产品同质化较为严重的行业特性,新产品占比提升仍将是公司业绩提升的驱动力。2012年新产品占比已经从2011年的6%,提升到18%,未来新产品占比有望继续提升。考虑到海门项目下半年投产,预计将进一步推升公司新产品在营收中的占比。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测13~15年EPS为0.17、0.26、0.34元,年均复合增速40%左右,公司有望在提升新产品占比、加快产品差异化的基础上快速做大市场规模,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:海门项目建设进展低于预期、金属钴价格大幅下行。

公司发布年报及一季报,我们认为12年是公司高速扩张期,13年公司以效益为导向,二季度业绩高增长确定,全年业绩增速呈前低后高走势。预测13/14年业绩为0.88/1.11,维持“强烈推荐-A”。前期股价已调整较多,5月份移动LTE大规模招标是强催化剂,目前是非常好的买入机会。 12年业绩基本稳定,13年Q1业绩一般,不影响全年业绩预期:12年收入同比增10.3%,毛利率提高1.8个百分点,净利润同比降12.0%。13年Q1收入略增3.4%,毛利率提升2.5个百分点,但营销、研发以及资金等资源投入持续增加,净利润同比降41.5%。考虑到Q1业绩绝对值较低,去年公司5月份上市Q1业绩较高,因此我们认为13年Q1业绩同比增速不佳不会影响全年业绩。 13年Q2业绩高增长确定,全年业绩增速呈前低后高走势:预计1-6月净利润同比变化幅度与-20%到20%,按此预测,Q2单季度净利润增速在14%-118%,即便保守按照-10%的预测计算,Q2单季度净利润增速也有40%,业绩高增长确定,这也表明公司业绩的回暖迹象开始显现,我们认为单季度业绩增速会呈现前低后高的走势,与去年的前高后低截然相反。 12年是公司高速扩张期,13年以效益为导向:人员上,12年公司员工总数大幅增14%,13年重点为提升员工的整体素质。营销网点上,12年基本完成全国直营营销服务网络体系布局,13年重点是体系完善以及强化营销效果。同时13年公司计划调整募投项目方向,提高资金使用效率和经济效益 13年重点看区域突破、集采招标及新产品推进情况:13年重点布局的区域包括上海和湖南、湖北、河北等;运营商集采上,公司不断突破,尤其是联通,招标结果明显好于往年。新产品上,看好SmallCell和MDAS产品在LTE基站建设完成后放量,A股上市公司中,只有邦讯同时拥有这两类成熟产品。 维持“强烈推荐-A”投资评级:二季度业绩高增长已确定,预测13/14年业绩为0.88/1.11,维持“强烈推荐-A”,目标价22.5元。前期股价已调整较多,5月份移动LTE大规模招标是强催化剂,目前是非常好的买入机会。 风险提示:集采进度不达预期、验收回款进度季节性波动。

公司公告2012年年报及2013年一季报,12年收入5.25亿,增长18.9%;归属净利润2.68亿,增长31.1%,符合预期。13年一季度实现收入7727万元,同比增长14.5%,实现归属净利润3334万元,同比增长1%。我们看好公司竞争优势及新产品放量,且业绩稳健、估值便宜,预计公司13-15年EPS为1.03/1.33/1.67元,全年维持“强烈推荐-A”,但减持(4月30日)是短期股价的最大风险,我们认为公司的大机会在下半年。 13年一季度实际业绩情况良好。收入和毛利率情况,一季度表现良好,尤其是毛利率同步大幅提高10个百分点,主要原因是今年一季度低毛利的设备集成类业务较少。但一季度计提400万期权费用,同时销售费用和管理费用增速较快,因此最终净利润增速低于收入增速。我们认为,刨除期权费用影响,13年Q1净利润增速在13%以上,情况良好。而且,13年Q1销售费用和管理费用增速较快受一次性影响较大,不是未来公司费用常态。 13年公司整体业绩快速增长。短期内,CA还会是公司利润的主要来源之一,我们预期通过国内和海外市场的拓展,CA产品13年能保持15%左右增速。公司利润主要来源之二是前端设备,12年收入2.17亿元,增速34%左右,毛利率维持在80%左右水平,13年预计还能保持30%以上的增长速度。 超光网超光网是公司的主要看点之一。公司与华数传媒签订超光网战略合作协议,将提高市场对超光网的预期,但对实际上对13年业绩影响不大,业绩贡献会在未来一段时间内逐渐体现。我们建议投资者不要把全部关注点集中在超光网上,从业绩层面更多的应该关注传统产品的收入和毛利。我们认为,后续超光网订单的不断兑现,会逐步提高市场对公司的估值。 维持“强烈推荐-A”投资评级。整体上,我们看好公司竞争优势及新产品放量,业绩稳健(预测13/14年业绩为1.03/1.33左右,13年30%左右增速),估值便宜(12/13年PE21/16倍),全年维持“强烈推荐-A”,但减持(4月30日)是短期股价的最大风险,我们认为公司的大机会在下半年。 风险提示:大股东解禁、传统产品毛利率波动。

公司发布2012年年报,收入1.25亿元,下降2.7%;净利润1947万元,下降44%,合EPS0.39元,略低于业绩快报。此外,公司拟10送8派1元。基于公司已完成业务情况,我们预计13年收入将增长50%,业绩增长接近翻番;且今年LTE建设带来的订单将使14年高增长延续。预计公司2013-2015年EPS分别为0.53/0.77/0.82元,目前估值较高(对应13年31倍),维持“审慎推荐-A”。 业绩下降主要受结算周期的拖累。网络规划业务收入确认周期需要半年到一年的时间,公司的业绩反映的是上一年的收入和当期的成本费用。公司上市后迅速进行扩张,人员从618人增长至929人,造成了人工成本的大幅上升。而由于结算周期较长以及运营商12年收入确认延迟的原因,同期的收入增长却未体现,是业绩下降的主要原因。 LTE建设短期将明显提升公司盈利能力。公司12年在LTE试验网的份额超过10%,今年移动将新建20万个LTE基站,公司有望获得超过15000个LTE基站的勘察设计业务。目前单个LTE基站的勘察设计费用在15000元左右,较TDS的7000元大幅提升,由于今年处于LTE投资初期,预计价格下降幅度不大,公司的盈利能力将明显提升。但未来随着业务的成熟及主设备价格的下降,基站收费面临较大的价格下降风险。 公司未来两年高增长确定性较强。公司12年工作量饱满,完成了TD5期、TD6.1期及LTE试验网的业务。目前仅TD5期正在确认收入,预计TD6.1期及LTE试验网的收入在下半年完成确认,将带来13年收入的大幅增长。今年公司TD6.2期规划已做(2000多基站),LTE基站设计的业务正逐步开展,这些收入大部分将在14年确认,从而使14年高增长延续。 维持“审慎推荐-A”评级。受益于LTE的建设,公司未来两年高增长确定性较强,考虑到结算周期影响,我们判断13年底到14年是公司的业绩增长高点。预计公司2013-2015年EPS分别为0.53/0.77/0.82元,目前股价对应13年PE31倍,维持“审慎推荐-A”。风险提示:运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。

3月份3G用户月新增用户超400万,继2月份日新增用户数16万超预期之后,再次超市场预期。我们预计一季度业绩增速在40%以上,13-14年EPS分别为0.18/0.25元,目前股价对应13/14年PE20/14倍,13年PB1.0,已经是估值底部,维持“强烈推荐-A”投资评级。 联通公布3月份用户数,3G用户增长持续超预期。3G用户新增433.2万户,2G用户新增26.1万户,宽带用户新增65.8万户,固话用户减少40.2万户。3G用户是主要看点,继2月份日新增用户数16万超预期之后,3月份3G用户新增用户超次超过400万,再次超市场预期。 3G用户增长超预期主要原因是推出2G/3G融合套餐。中国联通2012年10月,向2G用户开放3G网络,推出“3G省内流量包”融合套餐(10月100M,20元300M,30元500M),以2012年11、12月发展的2G/3G融合用户为例,选择融合套餐后,ARPU提高了4-5%,户均数据流量提高了80-90%。未来这种“3G省内流量包”融合套餐的不断推广,也是加速用户2G向3G迁移,是二季度联通用户数持续超预期的保障。 4G时代联通网络优势依然存在。之前市场一直担心LTE是长期利空,我们认为不应过分悲观。现在公司获准在21个省使用900MHZ频段运营3G业务,可低成本大幅改善覆盖问题,同时3G网络已全部升级HSPA+,下行峰值速率可达21Mbps,14年计划升到42Mbps。联通已通过传输网络建设在LTE上提前进行布局,由于FDD相对TDD,无论是在技术成熟度、成本还是在时间上都占据优势,即便是到了4G时代,联通的网络优势依然还将保持。 维持“强烈推荐-A”投资评级。联通3G网络的优势非常明显,而且移动TD-LTE的实际商用情况还有待考察,未来即便三大运营商都上4G网络,联通的网络优势也会继续保持。我们认为未来公司业绩能实现稳健增长,一季度业绩预计增速在40%以上,预计公司2013-2015年EPS分别为0.18/0.25/0.31元,目前股价对应13/14年PE20/14倍,13年PB1.0,已经是估值底部,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价4.5元。 风险提示:3G用户增长低于预期;网络质量低于用户期望。

立讯精密一季度业绩同比增长38%并预测上半年业绩区间为0~30%低于预期,主要原因是上半年下游市场较为低迷而公司逆周期投入导致管理和财务费用大幅提升,不过基于公司下半年新品新业务将陆续放量,业绩将逐季加速,以及较清晰的长线逻辑,仍维持“强烈推荐”评级和39元目标价,如有回调将是建仓良机。 一季报业绩及二季度展望低于预期。公司1季度实现销售收入7.8亿元,同比增长32%,净利润4539万元,同比增长38%,扣非净利润3948万,同比增长23%,每股收益0.12元,略低于市场预期。公司同时预测上半年业绩区间为0~30%,也低于市场预期。 逆周期投入致费用大幅上升是主因。公司一季度收入扣除源光电装和珠海双赢并表因素外增速并不高,主要原因是上半年主要下游PC市场较为低迷,苹果Mac出货也受到影响,而主要新品电源线份额提升和数据线放量均要到下半年;公司一季度毛利率相对平稳,不过由于为新业务大量投入,包括人员储备、新品研发、建设产能等,导致管理和研发费用同比大幅增加2860万,同时短期借款增加以及汇兑损益也导致财务费用增加1359万,且投入在二季度仍在延续,加上去年二季度基数较高,从而使上半年业绩增速低于预期。 下半年新品新业务放量,成长将提速。公司业务趋势依然积极,消费电子方面,今年二季末苹果电源线份额即有望大幅提升,同时三季度数据线也将逐渐上量。此外,联想加大本土采购比例的效应仍在持续,公司也成为谷歌Nexus、微软Surface和XBox等诸多新品主力供应商,并新参与到三星Ultrabook体系和积极为手机天线作认证。同时,服务器、通讯和FPC等新业务也在逐步放量,我们认为二季度将是业绩增速低点,下半年开始业绩增速将逐季提升。 仍坚定看好公司的长线逻辑。如前期所述,立讯核心竞争力是优秀的管理团队、研发和成本管控能力,其专注于庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是安菲诺、泰科等连接器巨头。公司近几年敢于在PC景气不佳时期逆周期大量投入也反应了对未来的信心。今年消费电子业务将进入收获期,未来软板、通讯、汽车等将提供持续动能。 维持“强烈推荐-A”评级,回调即是建仓良机。由于公司费用投入超我们预期,出于更谨慎预测且较少考虑今明年的外延性扩张因素,我们调整13/14/15年盈利预测至1.10/1.80/2.70元,对应当前股价31.6元PE为29/18/12倍,仍维持“强烈推荐”评级和39元目标价,对应13年PE为35倍。尽管短期业绩不及预期,但基于下半年新品放量业绩将加速,以及未来较清晰的发展脉络,我们仍坚定看好立讯,当前如有回调将是建仓良机! 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

年报10转10派3元,一季报业绩增速处于预告上限,好于市场预期。12年,公司实现营业收入19.6亿元,同比增长64%,归属母公司净利润1.44亿,同比增长44%,对应最终摊薄EPS为0.71元,与快报基本一致,公司还公布10转10派3元的高送配方案。公司一季度营业收入4.67亿元,同比增长32%,归属母公司净利润3.59亿,同比增长10%,处于此前预告5-10%的上限,且环比去年四季度增长8%,好于市场预期。 移动终端及非背光业务放量,传统业务稳健增长。12年高速成长源于:1、高毛利移动终端及非背光业务放量。以苹果为主并切入微软Surface等新品,实现移动终端收入达4亿;非背光业务中,专用设备增长117%达4133万,FPC周边产品放量达1亿元,同时石墨散热膜及OCA胶客户认证和量产顺利;2、传统业务稳健增长,内资客户增速明显。公司TV及电脑业务分别贡献9.1和4.8亿,导光板新品达2.2亿,对内客户销售增长119%占比提升至31%;13Q1移动终端业务接近9749万,非背光达4458万,显示较好增长趋势。 上游材料及专业设备将获突破,移动终端平台型业务值得期待。1、材料领域,将积极推进石墨烯、碳纳米管为主的新型胶带研制及生产;2、设备领域,基于无锡正先推动多种专用设备研发生产,如光学玻璃加工设备;3、通过实施“斐讯移动终端”综合配套业务,实现由光电显示薄膜器件专业加工厂商向集原材料制造、电子器件多部件加工及专用装备制造的综合厂商转型。公司公布13年收入目标为26亿(YoY+32%),以及相应成本费用控制目标,从去年目标15亿最终实现20亿来看,公司预测均相对谨慎、超预期概率大。 看好公司的长线逻辑及超预期空间。公司拥有一流客户、规划化采购以及自制设备的竞争优势,公司轻资产、高周转、能快速复制网点的模式有利于快速扩张。公司传统业务受益TV高清大尺寸化趋势以及TV组装的本土化配套需求能有持续稳定增长;高毛利智能终端业务,如已放量的FPC粘胶,以及石墨散热片/OCA胶在三星等客户潜在突破,将带来公司盈利能力持续提升。而公司向上游材料及专业设备突破,并打造移动终端平台性业务将大幅提升公司的技术门槛和潜在市场空间。 维持“强烈推荐”,上调目标价至30元。伴随公司智能终端及新材料、专业设备等业务的放量,公司业绩增速从二季度开始将逐季加速。我们预测13/14/15年EPS1.00/1.40/1.85元,当前股价对应13/14/15年PE仅为24/17/13倍,相对同类电子成长股被较大幅低估,业绩和估值均有向上弹性,上调目标价至30元,相当于30倍13年EPS,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

下游电子烟市场崛起对公司的业绩拉动效应开始显现。一季度业绩延续了去年四季度的强劲增长势头,并购德赛聚能的加和效应凸显,公司一季度锂离子电池销售收入同比增长219.7%,符合电子烟下游需求倍增的预期。我们认为公司作为电子烟用锂离子电池龙头,未来2~3年之内将持续享受下游电子烟市场崛起带来的成长红利,我们建议投资者珍惜细分市场崛起带来的趋势性投资机会。 内部管理体系调整,新的激励体系注重“新项目”和“新产品”的利润增长。 公司推行了新的绩效考核机制,更加注重员工对“新项目”和“新产品”利润增长的贡献。我们认为,公司未来3~5年是战略扩张期,调整激励体系,强化效用贡献是公司实现战略扩张的管理基础,也体现了公司内外部管理均围绕扩张性战略调整的准备和决心。 正式进军北斗导航领域,小步快跑积累行业优势。公司公告投资1200万元设立广东亿纬电子子公司,控股60%,正式进军北斗导航领域。考虑到公司前期在北斗导航领域的技术积累以及此次合资方的技术优势,我们认为公司未来将以配套电池为切入点逐步覆盖导航终端产品。考虑到Saft等国际同行40%的军工收入占比,公司导航和军工业务的成长空间巨大。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们再次强调龙头企业将长期受益于下游细分行业崛起的逻辑判断,公司站在细分行业快速崛起的浪潮之巅凸显其投资价值。维持每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元的预测,给予13年27倍PE,目标价18.09元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电子烟市场需求下滑,仲恺二期建设不达预期。

子公司亏损拖累业绩是12年净利润增长低于收入增速的主因。12年公司已完成业务布局,受益于有线产品、无线产品及工程业务三大主营的良好增长,收入19.3亿,净利润1.71亿,分别同比增44.4%、17.9%,实现EPS0.71元,业绩符合预期。子公司亏损整体影响3000万左右,且并表子公司带来管理费用大增长是利润增速低于收入增速的主要原因。 受益LTE,13年的增长点主要来自无线和工程业务增长。预计无线业务翻倍,工程实现7个亿收入。无线业务中户外机柜首次集采,公司成为主流供应商,在武汉获公司1.1亿订单,成为新增点。工程同样受益LTE,预计保持30-40%复合增速,河南勘察设计业务入围新疆和广东,工程配合产品提升“交钥匙”集成能力,可能会带来工程业务毛利率提升。 在基站传输和入户侧开通需求带动下,有线业务亦无须悲观。市场此前担心的光纤到户覆盖投资下降仅影响公司接入侧的ODN产品销售,而基站建设增长带来传输承载网产品需求同步增长,且运营商对开通率考核加强将带来入户侧跳线等产品的销售增长。基于此,我们对公司有线产品下降的担忧减少,全年业绩风险降低。智能ODN处于启动前夕,公司在存量市场份额有望提升。 去年亏损业务将悉数好转,费用有望改善。今年芯片、企业网以及海外业务都将实现盈利,智能ODN盈亏平衡。去年管理费增长较多因子公司并表、新品投入以及武汉基地投产所致,今年费用增长将趋于平缓。且公司多产品共用销售平台的效应得以体现,今年销售费用率还有望保持一定降幅。消除这些影响后,预计今年利润与收入增长的差异会减小。 维持“强烈推荐-A”,建议择机建仓。预计13-15年EPS分别为0.97/1.26/1.58元,近期板块因一季报风险及短期缺少LTE催化处于调整期,建议择机建仓,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予13年30倍PE,目标价29.10元,后续LTE招标及牌照发放将成为公司股价催化剂。 风险提示:解禁风险、工程业务增长带来现金流压力、运营商投资波动风险。

年报与快报一致,10送5转5派3元。12年,公司实现营业收入72.1亿元,同比增长38%,实现归属于母公司净利润21.1亿元,同比增长44%,对应EPS 1.06元,与业绩快报一致,利润分配方案为10送5转5派3元。 一季报及预告略低于预期,但全年百亿目标好于预期。公司一季度收入17亿,同比增长31%,净利润同比增长30%,并预增上半年增长20-40%,相对去年放缓,略低于市场预期。不过公司披露了13年“百亿海康”的销售目标,对应收入增速为39%,意味着下半年增长有望加速。公司力争在2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%的增长,显示公司对中长线成长的信心。 前端继续放量,垂直整合初具效应。12年前端收入32.3亿元,同比增长46%,后端收入27亿,同比增长14%,前后端毛利率均有提升反映高清升级和规模效应。公司总体毛利率略有下滑,主要为15%低毛利的工程业务大幅增长135%至2.9亿所致,不过也反映了公司的垂直整合和集成能力在大幅提升。公司对重庆项目进行了说明,当前进入规划调整实质性操作阶段,即政府方面拟对项目建设的规模、建设时间、建设目标进行调整,13年无论是政府还是公司都将以更加务实的态度,兼顾各方利益进行沟通协调,风险基本落地。 仍看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务逐步兴起以及行业高清智能化升级将保障行业维持较高景气,而项目向大型化和综合化演进后对一体化解决方案和海外业务对综合交付及服务支持能力的需求提升、政府垫资需求增大均利好行业龙头公司。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。 维持“强烈推荐”。虽然上半年业绩增速略低于预期,但基于公司下半年有望加速增长,以及行业和公司长线看好的逻辑。我们维持13/14/15年EPS 1.45/2.00/2.70元预测,当前股价39.4元对应13/14/15年PE为27/20/15倍。上调半年目标价至44元,相当于30倍13年EPS。虽短期估值已相对合理,但因看全年仍有确定性估值切换收益,仍维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

12年整体业绩情况一般。公司发布12年年报显示,公司实现收入32.98亿元,同比增长5.83%。实现净利润1.93亿元,同比增长2.55%。整体业绩符合预期,增速一般。 13年公司最主要看点是无线集群业务。12年签订订单1.36亿,实现收入1.03亿元,增长情况良好。毛利率上,由于终端目前还是OEM,预计整体毛利率30%左右,但是低于MOTOROLASOLUTIONS、海能达等专业无线集群厂商的50%左右水平。12年签订合同主要是杭州地铁、沈阳地铁、杭州政务网等,产品主要是ETRA,PDT目前还是江浙及西部某些省份的试验网,还未取得实质性订单。13年公司这块业务主要还是以PDT为主要开拓市场,尤其是江浙地区(浙江全省有望在未来3-5年整体上PDT,这是公司的优势区域)。公司看好PDT市场,1未来会把很大精力倾斜在PDT上。13年这块业务有爆发的可能性,关键要看整体PDT市场的推进情况,尤其是江浙等公司优势市场。 金融电子业务未来保持稳健增速。金融电子业务也是未来主要的增长点,12年实现了11%的增长,毛利率下降6个百分点左右,销售ATM机具6000余台,同比增长16%,其中一体机预计超过1000台。国内市场,四大行及城商行有序推进,稳固工商银行市场,有效突破中国银行。同时,自主研发一体机成功进入中国邮储银行。海外市场继续扎实推进,实现了较快增长。13年预计这块业务还能保持稳健的增长速度。其他业务13年看点不大。网优业务,预计12年收入2亿左右,13年会保持与华为的紧密合作关系,同时开拓运营商业务。交换网络业务,预计12年收入4000-5000万左右,2013年将在组织架构和人员布局上有所调整,提高经济效益。制造产业2013年将围绕“优服务、降成本、稳规模、再平衡”的指导原则开展工作。这三块业务13年看点不多,公司的业绩增长还是要看无线集群业务和金融电子业务。 12年费用上有所控制,13年预计占收入比基本保持稳定。销售费用12年同比下降15%,管理费用同比增长17%,原因还是人员变化,基本上费用的变化从12年人员变化上可以得到验证。13年,研发上的投入还是无线集群与金融电子产业,一定时间内这都是公司投入重点。考虑到公司目前人员充足,我们认为13年整体费用上不会有大的增幅,占收入比基本保持稳定。 首次给予“审慎推荐-A”。总体而言,公司13年的最大看点是无线集群业务。公司的终端研发和PDT市场推进情况,是影响这块业务的最主要因素。另外,由于股权激励的要求(三年净利润复合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,预计13年公司有望实现30%的增长。我们预测13-14年EPS为0.20/0.24,目前估值合理(13年21倍),短期对公司持审慎的观点,催化剂在于订单释放和专网市场推广。 风险提示:集群通信进度低于预期,电子金融客户开拓不达预期。

内外患齐发,业绩短期筑底。12年营收842.2亿,同比降2.4%,净亏损28.4亿元,EPS-0.83元,业绩筑底。业绩低迷主要原因有四个方面:1)欧债危机下,海外拿单受阻且前期拓展大T带来的低毛利订单集中确认;2)国内运营商招标延后(包括移动PTN近50亿规模)及前期为扩大GSM份额获得的低毛利合同影响;3)非洲等优势市场因竞争加剧,导致高毛利率项目延迟;4)终端收入放缓。且受上述影响,系统产品收入和毛利率出现双降。 中国和非洲区将转好,系统毛利率有望回升。13年中移动加大TD-LTE建设,无线和传输投资大幅增长,以及运营商主设备招标逐步启动,公司国内系统订单和收入情况将明显转好。非洲埃塞扩容项目年内可能会签订,且有望获得新客户订单。且随着国内外低毛利项目逐步确认,影响公司系统产品毛利率的风险逐步降低,我们判断系统产品毛利率改善将成为公司13年主要盈利增长点。同时,随着公司网络设备在网量增加,预计未来服务收入会稳步增长。终端产品看智能手机占比提升和渠道拓展带来的盈利增长。 人员精简,内控改善,期间费用降低带来利润增长。公司从12年第4季度已经开始聚焦费用控制,其中包括对海外办事处精简、减少盈利不佳产品线的研发投入以及人员优化。且全年研发、管理、市场营销人员较年初分别减少423人、1407人、1651人。保守估计公司13年还会对研发、销售等线条进行5%-10%人员精简,预计13年研发费用略降,销售费用会有明显下降,管理费用在去年已明显降低的基础上基本保平。 维持“审慎推荐-A”,静待主营业绩验证及LTE催化。我们判断,公司一季度主营可能会继续亏损,但环比改善情况及二季度主业经营情况将逐渐印证我们对公司全年转好的预期。预计13-15年EPS分别为0.60/0.79/0.98元,当期股价对应13年动态PE18.6/14.0倍,全年持续向好,静待主营业绩验证及LTE催化,短期维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:费用控制效果不佳、欧债危机继续蔓延、国内无线开支不达预期、国内LTE规模集采带来价格下降

电子烟用锂离子电池订单饱满,锁定公司锂离子电池业务高成长。进入13年以来,公司电子烟用锂离子电池业务延续了12年3季度以来的强势,目前公司在手订单饱满,甚至出现了下游客户排队等待拿货的情况,公司中长期受益于细分行业崛起的逻辑正逐步得到验证。短期来看,公司订单饱满可以锁定公司全年电子烟用锂离子电池高成长。 锂原电池稳定增长,智能时代没有天花板。公司锂原电池行业地位稳固,智能电表的快速普及提供了成长第一波机会,未来汽车电子和高温特种电池等应用领域有望接棒智能电表行业提供成长的第二波机会。我们预计公司锂原电池业务将保持20%左右的增速。 成立子公司聚焦北斗相关应用,军工业务成长性值得期待。对比国际同行40%左右的军工收入占比,公司军工业务应用成长空间较大。公司将军工业务作为新的增长点加以培育,设立子公司亿维电子,聚焦北斗相关业务应用,并有望将产品线从电池扩展到通讯终端。预计13年北斗业务贡献较小,但长期看将成为公司重要的战略增长点。结合公司战略发展目标,未来计划将军工业务收入逐步提升到20%的占比。 “增程式”电动汽车已经完成样车装配,试运行情况年底见分晓。公司在电动车领域另辟蹊径,选择“增程式”电动汽车作为主攻方向,有望在锂电池性能和产业需求的矛盾中找到平衡。目前公司已经装配3辆样车,预计2013年上半年开始在惠州地区进行试运行,运行结果有望在年底见分晓。从技术发展趋势看,“增程式”电动汽车是电动汽车普及进程中较为合理的“过渡”方案,从公司战略来看,打通“增程式”电动汽车从生产到运行的产业链,有望为公司积累动力电池行业应用经验,为后续发展积累技术和经验。从地方需求来看,惠州市致力于打造电子、汽车、石化相结合的“电汽化”优势产业集群,将为公司新能源汽车试运行提供大力支持。根据市场调研,目前惠州地区存在替换需求的公交大巴大概有200多台。如果公司13年试运行取得预期效果,14年将有望获得批量订单并贡献利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持龙头公司将受益于下游细分行业崛起的逻辑判断,公司站在细分行业快速崛起的浪潮之巅凸显其投资价值。维持每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元的预测,给予13年27倍PE,目标价18.09元,维持“强烈推荐-A”投资评级。由于公司前期涨幅较大,近期股价出现调整,但我们认为公司成长性逻辑正在逐步得以验证,并且公司13年业绩高增长的确定性较强,建议逢低吸纳。 较为理性的策略是做“麦田守望者”—守望“麦田”,等待收获!风险提示:电子烟市场需求下滑,仲恺二期锂离子电池项目不达预期,大小非解禁。

12年业绩略超预期的主要原因是综合毛利率提高2.1个百分点。其中,公司12年光棒产量达200万吨,提升光纤光缆业务毛利率2.2个百分点;由于高毛利率的特种导线占比提高,导线业务毛利率提升5.1个百分点;此外射频线缆价格回升毛利率提高7.2个百分点。我们认为这一趋势在13年将延续。 12年费用率上升1.8个百分点,主要因为研发费用增长所致。12年公司加大了光棒、海缆、光伏背板等的研发投入,设立高额奖金鼓励员工技术创新,使研发费用由11年的4257万增加至12年的1.43亿,同比增长235%。我们认为随着募投项目的进行,公司近1-2年在研发上的投入会持续,但随收入增长费用率会有所降低。光纤光缆需求依然旺盛,光棒助毛利率持续回升,但不排除全年仍有降价压力。 1、中国移动13年将开启LTE大规模建设,资本开支同比大幅增长36%达2244亿元。而联通与电信在未获得4G牌照前,也将提前建设传输网进行布局。受此影响,我们认为行业需求依然旺盛,预计13年国内光纤光缆总需求将增长20%以上达1.6亿芯公里。 2、公司12年对光纤产能进行了扩产,12年年底产能达1800万芯公里,预计13年将达到2000万芯公里,实际产量在1500~1600万芯公里,与光缆消耗量匹配。随着各厂商的扩产,我们预计13年光纤光缆行业供需仍然平衡,价格将稳定或略有下降。 3、公司加快光纤预制棒的投产进度,预计13年年中可达400吨产能,全年产量将达到300吨。据了解,光棒的外购价格约160美元/公斤,产量在300吨时自产成本约130美元/公斤,当产量达到400吨时生产成本将降到110美元/公斤以下。13年光棒投产将为公司贡献利润6000万元左右,14年利润贡献将在1亿以上,且随着光棒的扩产光纤业务毛利率将持续上升。 4、但从理性的角度思考,光纤光缆毛利率提升只是短期机会,长期仍会步入下降通道。一方面,随光棒步其下游光纤光缆后尘,产业链实现国内转移和产能扩张之后,也会因产能过剩导致的价格下降,导致光棒实际贡献利润减少;另一方面,下游客户的过分集中和集采模式会使得运营商转移成本的情况一直存在。并且短期来看,根据几家大的光纤光缆厂商年报披露情况,光缆库存出现明显增加,不排除在接下来的运营商集采中出现价格战,从而对毛利率产生影响。 特种导线市场空间广阔。特种导线毛利率较高,目前规模仅占国网线缆采购的3%,但在海外成熟市场占比超过60%。随着智能电网的大规模建设,特种导线市场空间广阔。公司特种导线在国内市场份额第一,随着特种导线收入占比的提高,导线业务的毛利也将率上升。 海缆和射频电缆继续突破。12年海缆和射频电缆收入分别增长203%和73%,我们认为13年仍将保持快速增长:海缆订单情况良好延续高增长之势;射频电缆拓展至铁路信号缆和数字信号缆,今年将在轨道交通上有所收获。 估值优势明显,维持“审慎推荐-A”。受益于LTE建设带来的传输网投资增加,光纤光缆需求依然旺盛,且光棒的扩产将带来光纤光缆毛利率短期提升,不过长期来看,光棒产能向国内转移会使毛利率重新回落,且提防短期库存增加带来集采价格下降风险。我们建议重点关注公司海缆和射频电缆的继续突破,且特种导线占比逐渐提高,将使公司盈利能力持续改善。此外,公司还布局光伏行业,未来有望成为新的增长点。预计公司13-15年EPS为0.75/0.88/1.05元,对应PE仅为12.3/10.5/8.9倍,估值优势明显,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:集采价格大幅下降,运营商投资低于预期