1、为什么会在滁州设厂? 首先,电子业向中西部迁移是大趋势,加上当地政府大力支持,锦富首批拿地40亩,人力成本也将得到进一步降低;其次,我们查询到康佳是滁州最大电视企业,年产超过600万台电视,我们判断锦富设厂首要目的是全面为康佳配套光学膜,份额望得到大幅提升,而后共也规划会进一步拓展到平板和智能机功能件业务。从地理位置上来看,滁州离南京50公里,合肥100公里,除滁州本地配套外,也能辐射到合肥和南京两大光电企业集中地。 2、效益估算。 锦富公告项目规划建设18个月,24个月达产,达产年产5万片,15/16/17收入规划1.2/1.8/2.1亿,净利927/1391/1623万;锦富此前在广东、福建和山东等地分公司均是租厂房快速扩张模式,此次能在滁州建厂,说明在土地和人力优势下其意愿打造滁州成为较大生产基地,从深圳和青岛年产值来看,我们判断后续滁州实际扩张规模将有望大于现在项目规划,且建设进度也望快于规划。如近两年仿效其他地方先租厂房进行配套,效益望得到更早体现。 3、光学膜业务稳健增长,下半年智能终端业务望显著改善。 我们认为,公司传统光学膜业务受益于高清大尺寸化趋势以及电视产业向大陆转移的本土配套化需求,全年仍望有稳健增长。锦富台湾同行华宏股东会对行业景气也报乐观态度,预估二季度收入环比增长15%,并预估下半年旺季将使全年达到4:6营收比例。锦富在光学膜客户及竞争力要强于华宏,理应比华宏增速更高。公司上半年受到去年苹果高基数而今年上半年无新品推出影响,但因光学膜市场不错,二季度仍将环比向上,上半年虽增速不高但绝对业绩应不低。而下半年伴随苹果新品发布,以及石墨散热片、OCA胶、专业设备等新品和新客户突破,相关业务将迎来较大向上弹性,下半年业绩将得到显著改善。 4、维持“强烈推荐”和30元目标价。 公司股价前期受创业板调整下跌幅度较大,短期已具有较高安全边际。此次滁州设厂正意味本土电视配套需求仍有较大空间,而未来智能终端将打开盈利和估值空间,公司下半年业绩望有显著改善,我们维持13/14年EPS 1.00/1.40元预测,今年动态市盈率仅25倍,相对同类电子成长股被较大幅低估,业绩和估值均有向上弹性,后续望有业务拓展超预期因素,维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价! 风险因素。行业景气下滑,新业务新客户拓展进度不及预期。

现金收购美国流明。公司公告以自有资金2200 万美元收购美国流明(LuminusDevices, Inc.)100%股权。美国流明的主业为高亮度LED 器件,12 年营收1719万美元,净利润320 万美元,收购PE 约7 倍。 加速进入国际核心专利网络。虽然近年部分LED 专利到期,但国际大厂通过申请延期、交叉授权等方式仍占据行业专利的制高点。美国流明拥有专利151 项,不仅与日亚、晶电、首尔半导体等均有专利合作,而且得到麻省理工等科研机构的专利独家授权。继拟收购璨圆20%股权之后,三安本次再获得国际厂商的技术和专利支持,我们认为公司在国际市场的话语权有望大大加强。 切入封装,进一步布局垂直一体化。美国流明主要产品为超大功率(10W 以上)LED 集成封装。飞利浦、欧司朗、日亚、科锐等国际巨头均在垂直一体化方面做到极致,而三安作为大陆LED 龙头,加大垂直一体化布局为情理之中。我们认为公司将打通从衬底到终端应用的全产业链,其上下游协同效应将逐步加强。 获得优质客户,有效拓宽下游出海口。三安芯片业务的主要下游是照明、显示屏和背光。美国流明的优质客户包括LG、Philips、Acer、Zumtobel、Martin 等等,公司在投影、微投、舞台灯光等领域有强大的竞争力。(据TRI 估计,12年投影等LED 市场达10-15 亿美元。)我们认为三安收购流明丰富了公司的产品线,显著延伸了下游应用领域。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED 芯片领导地位,全面布局垂直一体化则体现了公司成为国际龙头的雄心和潜力。维持13/14年EPS 预测0.78/0.95 元,其中扣非为0.63/0.82 元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40 倍PE,目标价22-25 元。 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

拟启动芜湖二期定向增发项目。公司公告拟定增不超过20860万股,募资不超过33亿元,发行价不低于15.82元/股。其中芜湖光电产业化二期投入28亿,补充流动资金5亿。大股东三安集团将认购10%。 龙头地位将得到巩固,规模效应进一步体现。公司现有MOCVD共144台,我们判断通过本次增发公司将新购设备100台以上(公司尚有100台补贴指标),未来2-3年投产后整体规模将与三星、晶电等国际一线大厂不相上下。 按产值计算,公司12年大陆市场份额已约24%,预计未来仍将提高。此外,公司规模效应将得到加强,费用率有望进一步压缩(12年约11%)。 有望承接国际大客户代工订单。由于Lumileds、CREE、OSRAM等国际巨头的芯片设备数量仅为30-60台,在需求不断攀升的背景下,具备成本优势的大陆厂商将获得委外订单。我们判断公司通过扩大规模,有望同时把握本土和海外市场机会。 芯片供应偏紧的局面将延续至下半年。其原因主要在于1)照明需求接力背光启动;2)行业过去2年新增投资明显萎缩;3)行业回暖加大各公司扩产动力,但其下单将集中在下半年,考虑3-5个月的扩产时间,新增产能主要在年末或明年上半年投放。我们认为明年芯片行业投产将有一定回升,其供需取决于照明市场的提速情况。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位,有望在行业洗牌中胜出。CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40倍PE,目标价22-25元。 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

专网通信进入“模转数”升级期,公司作为行业龙头,掌握核心数字技术,迎来巨大机会。13年业绩反转确定,股权激励确定业绩底线,表明公司信心及态度,低价收购为公司打开军工广阔市场。数字产品进入收获期,PDT是公司最大看点,13年大规模建设,6月份开始预计招标逐渐开展,后续订单催化剂不断。DMR行业向好,公司凭借性价比优势维持高速增长。TETRA产品注重研发,已推出下一代技术产品,未来会成为公司重要利润支柱。模拟产品13年战略调整,恢复增长。我们预计13/14年EPS0.53/1.01元,上调至“强烈推荐-A“评级,给予目标价25元。 海能达是行业龙头,掌握核心数字技术。公司是国内无线集群行业的龙头企业,全球主流提供商之一。行业进入“模转数”升级期,海能达是全球唯一同时掌握TETRA、DMR、PDT等数字通信标准核心技术的厂商,中国标准PDT的主要制订者,技术领先优势显著。相比国外主要竞争对手,产品性价比优势明显。 13年业绩反转确定,Q2迎来盈利拐点。13年业绩反转主要的原因包括:一、市场回暖、激励机制优化、公司产品的优势,带来了收入的迅速增长;二、、公司费用的有效控制。预计Q2单季度净利润在4000万左右,是历史高点,Q3、Q4业绩会环比逐渐提高,继续迎来单季度盈利高点。 13年收入将实现大幅增长。模拟产品2013年战略调整,收入恢复增长。PDT是13年主要看点,公司优势非常明显,13年大规模启动建设,预计6月份开始陆续招投标。DMR行业高速增长,海能达是拥有DMR成熟产品仅有的几家公司之一,凭借其性价比优势保持高速增长。TETRA已推出下一代技术产品,技术领先优势明显,未来会成为公司重要利润支柱。 LTE技术对无线集群市场短期不会造成影响。无线集群通信未来是窄带、宽带并存的情况,但LTE技术应用还需要相当长时间。国内公安是以PDT为基础解决话音、中低速数据需求,融合LTE技术满足少量特定区域的高速数据需求,当务之急是建设完成一个全国联网的PDT系统,LTE短期内不会造成影响。 上调至“强烈推荐-A”评级。13年业绩反转确定,股权激励确定业绩底线,表明公司信心及态度,低价收购为公司打开一个军工广阔市场,6月份开始预计PDT招标逐渐开展,后续订单催化剂不断。预计13/14年EPS0.53/1.01元,上调至“强烈推荐-A“评级,给予目标价25元,对于13/14年PE为47/25倍。 风险提示:汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动。

公司现阶段业绩稳定,未来发展趋势向好:网络规划业务将随国内LTE建设快速增长,PCB板军品将提供业绩保障,云计算随前期投入逐渐进入收获期。预计公司13-15年EPS分别为0.62/0.75/0.93元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 网络规划业务受益于LTE建设。杰赛科技规划设计院是国内最大的第三方设计院,公司具备工程设计、勘察、咨询、承包、信息系统集成等最高等级资质,客户主要以联通为主(占比70%左右),移动占比13%。短期来看,移动大规模建设LTE网络,公司受益有限,但随着LTE正式发牌后,联通若规模建设LTE网络,其规划设计业务将大幅受益。 军工PCB板静待扩产。PCB板是公司的另一个主要盈利点,目前产值4亿,军民品比例为4:6,珠海产业园投产后(15年年底达产,定位高端军品),将新增产值6亿。公司背靠军工央企中电科,未来PCB板的军品比例将大幅提升,从而拉动PCB板的收入和整体毛利率水平。 云计算是公司未来发展的亮点之一。公司于今年4月份发布了自主研发的威邦云产品,包括桌面云、云操作系统、云存储、云终端、云安全和SaaS服务等一系列产品,成为目前国内外具备完整自主知识产权产品链的云产品综合提供商之一。我们认为云计算随前期投入逐渐进入项目收获期,今年将会有大幅的增长。 借助股东中电科有望获得新的业务资源,且公司海外拓展顺利。公司是中电科以及7所下属的一个优质的上市平台,新任董事长同为7所所长,领导层调整将给公司带来新的发展机遇和资源。在海外市场方面,公司凭借大股东中电科的资源关系,未来有望在马来西亚等东南亚及澳洲等南太平洋国家市场取得良好突破。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。今年公司处于业务布局阶段,14年开始LTE大规模建设有望带动网络规划业务大幅增长,15年军品PCB产值将达到7亿(整体10亿),云计算随前期投入逐渐进入项目收获期,并且存在中电科集团军工业务或资源注入预期。我们认为公司现阶段业绩稳定,未来发展趋势向好,预计13-15年EPS分别为0.62/0.75/0.93元,当前股价对应PE分别26/21/17倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:解禁风险、珠海产业园进度不达预期、联通LTE建设进度低预期。

收入略降,净利润大增,业绩符合预期。公司1季度营收同比略降2.8%,营业利润亏损减少2435万,净利润同比增35.9%。收入下降主要因去年同期为收入高点(同比增23%),且今年1季度功能机和数据卡下降、国内运营商资本开支缓慢导致。业绩增长主要得益于费用管控效果显著,以及1季度出售中兴力维确认8.5亿投资收益。 智能机大幅增长,但功能机和数据卡出货减少导致终端收入下降。根据IDC发布最新数据,公司1季度智能机出货910万部,较去年增长91%,仍旧排名第5,预计国内出货占比6成,其中给中国移动的TD手机出货较多,拉低整体ASP。功能机和数据卡出货出现明显下降,其中功能机出货440万部,较去年同比减少56%。我们认为公司今年整体出货还是会保持下降,但智能机有望实现4500万的出货目标,同时随着GrandMemo等中高端机型进入移动等主流运营商的同步发货体系,终端收入仍有望恢复增长,且毛利率有望维持在17-18%的水平。 系统产品毛利率回升,国内和非洲等市场2季度开始转好。我们预计公司1季度系统收入略有增长,主要受益于海外收入的增长,包括德国、南部非洲等国项目起到主要收入贡献,国内除移动外(主要是TD),电信和联通的投资进度低于预期,预计国内系统收入有10%左右的降幅。我们认为,2季度移动TD6.2期、PTN、OTN、联通IPRAN2期等项目将逐渐确认收入,且预计电信和联通的整体投资进度会好于1季度,3季度移动开始TD-LTE建设,国内形势将逐渐明朗。并且,预计下半年还可以看到公司在非洲埃塞及一些海外新项目上的进展,预计系统产品收入整体将实现10-15%左右增长。 1季度毛利率26.4%,环比提升3.1个百分点,继续呈现改善趋势。自去年4季度以来,综合毛利率已经连续两个季度提升。虽然同比仍下降1.9个百分点,但改善趋势向好。其中,终端毛利率受益智能机占比的继续提升,维持在17.6%左右的水平,系统产品因低毛利率订单影响减少,且新签高毛利率项目执行,毛利率预计在32%左右。我们判断全年系统毛利率有望提升至34%左右,终端毛利率维持。 费用管控彰显成效,人员精简助力三项费用明显下降,汇兑损失致使财务费用增加。公司1季度三项费用同比合计减少3.5亿,费用率下降1.2个百分点,其中,销售费用降10%,研发费用降9%,费用控制主要受益于公司人员精简和聚焦主流产品计划。管理费用增长18%,我们判断主要因人员安置费用影响几千万,若排除此影响,管理费用也是呈下降趋势。我们判断公司1季度可能进行了10%左右的人员精简,截止目前,人员结构趋于稳定,内控效果从2季度开始会进一步体现,若考虑后续收入增长带来的投入增加,预计全年三项费用较去年同比减少12亿左右。汇兑损失增加影响整体收益。公司1季度财务费用5.78亿,较去年同期增长482%,主要因汇兑损失增加导致(预计今年1季度汇兑损失3亿左右,而去年同期汇兑收益3亿多)。 维持“强烈推荐-A”,目标价15.00元。我们此前上调公司评级主要基于对公司费用管控和系统产品毛利率改善的乐观预期,1季报印证了我们判断。进入2季度,国内高毛利系统项目将逐渐确认收入、下半年中移动将启动大规模TD-LTE建设,同时,我们判断公司在海外会有一些新的正常毛利项目取得进展(含埃塞),整体将明显好于去年,预计全年收入有望实现10%以上的增长。且经估算,系统毛利回升较去年增加35亿左右利润,费用控制较去年节省12亿左右利润,另考虑手机和服务的业务增长,今年业绩会有大幅改善。且受益于年底LTE发牌后国内投资增长及海外逐渐进入收获期,公司今后三年将呈现逐渐向好的趋势。预计13-15年EPS分别为0.69/0.86/1.04元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.00元,中移动TD-LTE大规模招标在即,或将带来股价上涨催化。 风险提示:风险提示:费用控制效果不佳、欧债危机继续蔓延、国内无线开支

大族激光一季度业绩同比增长3%及半年预测区间0-20%低于预期,虽今年大功率切割及PCB 设备有较好趋势,但小功率业务增长低于预期和每季度近1500 万股权激励摊销费用对业绩有拖累。我们下修13/14 年业绩至0.50/0.65 元EPS, 下调至“审慎推荐-A”评级和13 元全年目标价,但仍看好公司的长线竞争力。

公司发布一季报,Q1收入1.85亿元,同比增长3%,亏损3065万元;预计上半年扭亏为盈,实现净利润0~1000万元。一季度公司毛利率达到了历史最高点,费用上也得到了有效控制,预计Q2单季度净利润4000万左右,是除了10年Q4和11年Q4之外,净利润最高的季度,预示着公司业绩拐点来临。我们看好公司未来发展,尤其是PDT和DMR产品,13年业绩反转确定,预计13/14年EPS0.51/1.02元,暂时维持“审慎推荐-A”评级,投资者可以逢低配置。建议密切关注PDT市场规模以及订单情况,这会是决定公司未来股价走势的最主要因素。 数字化转型顺利,毛利率提升:Q1毛利率54.3%,是公司上市以来单季度最高点,我们认为主要原因是高毛利的数字产品占比提高的结果,数字产品的毛利一般要比模拟产品高10个百分点左右。数字化是公司的未来的发展方向,从09年开始,公司就在不断转型,加大数字产品研发和销售投入。2012年,数字产品收入5.47亿元,同比增长40.78%,数字产品收入已超过模拟产品。我们认为,随着数字产品占比的提高,公司的毛利还有提高的可能,即便考虑到市场竞争等因素,未来综合毛利率至少为维持目前50%左右的高水平。 费用控制效果显著:在我们之前的报告中提示过,公司重视成本压力,预计在13年人员进出和费用上进行严格控制,预计费用最主要的增长来自德国公司并表从12年的三个季度增长到13年的四个季度,增加费用3000万左右。从一季报看到的情况,营销费用和管理费用合计1.19亿元,同比增长22.2%,刨除德国公司影响,预计同比持平。我们认为公司在费用控制上已经取得了不错的效果,这会对公司未来业绩产生非常积极的影响。 财务费用增长源于汇兑损益:Q1财务费用比上年同期增加1,441.19万元,增长358.54%,主要原因是是受欧元和英镑升值影响(尤其是英镑),导致汇兑损失较大,而上年同期为汇兑收益。我们观察到Q1公司短期借款2.11亿元,增长77.89%,主要原因是增加向银行借款补充流动资金。随着公司项目制合同越来越多,银行借款额度会加大,因此我们认为年财务费用会比12年有所增长。

公司拐点确立,趋势向好,其中12 年收入15 亿元,同比增长52%;亏损1.91 亿元,同比下降202%,合EPS-0.60 元。13 年1 季度收入3.83 亿元,长52%; 净利润220 万元,同比增长28%,成功扭亏为盈。随着LTE 建设带来的行业回暖,以及内控的改善,公司未来趋势向好。预计公司13-15 年EPS 分别为0.38/0.51/0.62 元,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

1季度收入同比略增3.4%,净利润下滑39.7%,无线工程对业绩增量将于下半年体现。总体符合此前对1季度业绩低迷的预期,主要因公司核心网收入下降的影响延续至今年,从而影响整体收入增长(无线网和传输网业务进展正常),且毛利率下降、费用增长明显以及政府补助下降(少480万)导致业绩下降。受移动TD6.2期建设推动,目前无线工程业务量饱满,执行项目仍以去年合同为主。今年广东省内工程招标陆续结束,省外正在进行中,预计合同新签将在LTE招标之后。随TD6.2期建设完成及LTE项目逐渐开展,预计无线工程业务给公司收入和业绩的影响将会在下半年体现。 毛利率同比降3.9个百分点,但环比有所转好,全年毛利率下降压力减小。毛利率下滑主要受网络技术服务价格下降、高毛利率的核心网业务占比降低、人力成本上升等因素影响。此外,公司省外拓展会一定程度上采用价格策略,随收入占比提升,拉低整体毛利率。我们认为,今年维护和网优仍存在降价压力,但人力成本压力放缓及工程中毛利较高的无线占比提升将使毛利率压力小于去年。与去年4季度相比,毛利率已环比提升1.9个百分点,预计全年毛利率与去年相比压力减少,考虑代维降价风险,整体降幅将控制在2个点以内。 期间费用增长明显,但全年会加强管控,预计费用率会有所下降。1季度销售费用同比增36%,管理费用增47%,主要因上市之后人员增长、薪资提升以及外省销售中心增加导致。我们预计公司全年对费用管控存在较高的要求,并会加强人员复用,预计整体费用率会有所下降,并且研发资本化有助于管理费用的控制,不排除管控好于预期使整体费用绝对值下降的可能。 LTE提前招标构成短期催化,全年看好LTE建设下无线工程业务增长,以及公司对产品方案的布局,维持“强烈推荐-A”,目标价16.5元。整体维持此前逻辑,LTE下无线工程受益,去年合同结转和今年新签确保全年业绩,产品方案布局有望渐显成效,预计今年占收比可能会提升至10-15%(12年7%)。预计13-15年EPS为0.55/0.70/0.92元,LTE招标提前带动板块调整提前结束,维持“强烈推荐-A”,考虑到公司今年的业绩弹性,给予30倍PE,目标价16.5元。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。

13年1季度净利润同比增88.7%,业绩超市场预期。一季度营收727亿,净利润18.7亿元,分别同比增长15.4%、88.7%,主要受益3G业务快速增长,3G服务收入199亿,同比增长54%,占移动收入比例54.7%,较去年同期提升11.8个百分点。2G/3G融合套餐推出带动3G用户快速增长,1季度净增1136万户,3GARPU值78.2元,虽环比下降,但整体移动ARPU值48元,与去年持平。固网收入略增5.3%,其中宽带收入占比提升,同比增长11.1%。 2G/3G融合套餐开拓低端用户,一季度用户数亦超预期。3月份3G用户新增433.2万户,首次破400万大关,继2月份日新增用户数16万超预期之后,再次超市场预期。主要原因是推出2G/3G融合套餐,2012年10月,向2G用户开放3G网络,推出“3G省内流量包”融合套餐(10元100M,20元300M,30元500M),选择融合套餐后,ARPU提高了4-5%,户均数据流量提高了80-90%。联通已经坚定了开拓低端用户的方向,未来融合套餐的不断推广,会加速3G用户增长,这是联通用户数持续超预期的保障。 规模效应进一步体现,毛利率环比提升2个百分点,销售费率略增,管理费率有所下降。公司Q1毛利率29.6%,同比增1.7个百分点,其中折旧及摊销、运营及支撑成本占服务收比分别下降0.5、1.6个百分点。销售费用同比增22.8%,销售费率增0.8个百分点,管理费率降0.7个百分点,内控效果继续体现。3G手机补贴维持高效率,一季度3G终端补贴成本为人民币22.3亿元,占3G服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%。

烽火通信13年第1季度营收16.7亿元,实现归属母公司净利润1.04亿元,分别同比增17.1%、14.8%,实现EPS0.22元,接近市场预期的上限。排除广发基金分红影响,扣非后净利润增长47.8%,好于预期。国内LTE建设下传输投资最受益标的,今年传输设备增长为主要看点。预计13-15年EPS分别为1.32/1.68/2.10元,维持“强烈推荐-A”,目标价33.00元。 1季度营收增17.1%,净利润增14.8%,接近市场预期上限(同比增10-15%)。主设备方面,我们认为联通去年底国干和省干OTN招标及联通电信IPRAN招标在1季度贡献主要收入,另预计光纤光缆在去年联通的招标带动下收入保持正常增长。今年在联通IPRAN2期中标超过15%,移动PTN4期中标15%,移动OTN综合排名第二(20%以上),收入贡献将主要体现在2、3季度,全年情况乐观。 综合毛利率同比提升2个点,主设备毛利率好转将带动全年毛利率提升。1季度综合毛利率27.4%,同比增长2个百分点,且较去年全年水平高出1个点。一般来说,毛利率相对较低的光纤光缆收入在全年分配比较平均,而高毛利的主设备大部分在下半年确认,此外,公司今年的PTN、OTN等招标未出现恶意降价风险,传输设备毛利率有望明显提升。且预计公司在PON等接入设备招标中也会加强对投资回报率的重视。尽管我们此前预期光纤光缆可能存在因大幅降价导致的毛利率下降风险,但综合毛利率将会得到提升。 扣除广发基金投资收益后的扣非净利润同比增长47.8%,体现公司经营情况良好。公司去年同期或广发基金分红带来投资收益4000万,排除此影响后公司扣非净利润4597万元,今年暂时还未收到广发基金分红,1季度扣非后净利润6796万,同比增长47.8%,好于预期,且充分反应出收入增长和毛利率提升带来的经营好转。 LTE招标提前带动板块行情重启,公司是传输投资最受益标的,维持“强烈推荐-A”。移动TD-LTE招标将于5月启动,另外频谱发放和LTE牌照发放或将成为刺激股价上涨催化。且2、3季度主设备收入将逐渐确认,加上广发基金分红预期,2季度开始业绩增速会明显好于1季度。预计13-15年EPS为1.32/1.68/2.10元,给予13年25倍PE,目标价33.00元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商投资放缓、恶性竞争导致毛利率大幅下滑、政策推动不足、光纤光缆价格战。

公司1季报基本符合预期。维持13/14年EPS预测为0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,给予13年扣非25倍是合理的,目标价16元,维持强烈推荐! 1季报基本符合市场预期。公司1季度实现收入6.3亿元,营业利润1.4亿元,净利润1.6亿元,同比增长率分别为23%,19%和-19%,单季EPS及扣非EPS均为0.11元,基本符合预期。营业外收入仅4826万同比减少近7成是净利润下滑主因。 1季度芯片毛利率有所回升。我们判断1季度公司芯片业务收入约5亿元,而路灯等政府项目收入在5000万到1亿之间,剩余为黄金回收收入。从单季综合毛利率39%可以看出芯片毛利率有所回升,约达20-22%,我们认为主要是因为规模效应体现以及节后芯片需求旺盛。 行业景气有望延续。在多个照明细分市场启动以及行业扩产放缓的背景下,我们认为行业整体供需向好。从产业调研我们了解到,行业4月份延续了3月的产销两旺,封装价格稳定而芯片有涨价冲动,且订单能见度均较好,行业总体高景气得到持续确认。 全年芯片业务收入与盈利具有较大弹性。随着设备逐步调试完毕,且通过45升54片、2寸改4寸以及独立研发一套生产流程等技改方式,公司13年产能和产量有望分别增长50%和80%。考虑全年价格20-30%的降幅,我们预计全年芯片收入增长40-50%。公司处于上游,行业向好趋势下将实现较大盈利弹性。芯片毛利率有望稳定在20-23%。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位,有望在行业洗牌中胜出。CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测为0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,给予13年扣非25倍是合理的,目标价16元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

大华股份一季度业绩增长114%及半年预测区间60-100%符合预期。展望未来,我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞,公司高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年1.05/1.6元EPS,上调目标价至42元,维持“强烈推荐-A”。 一季报及半年展望符合预期。一季度公司实现营业收入7.9亿元,同比增长58%,实现归属于母公司净利润1.43亿元,同比增长113%,对应EPS为0.13元,处于业绩预告80%-120%的区间偏上限;公司同时预告上半年净利润3.6-4.5亿,同比增长60-100%符合预期。 毛利率同比提升,规模效应显现。一季度毛利率42.3%好于去年同期40.2%,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。公司销售费用和管理费用率11.9%和12.8%,相对去年同期分别下降0.2和1.4个点,规模效应进一步显现。 政府对安防更加重视,投资热度不减。财政部发布的13年中央财政预算中,公共安全预算高达1300亿元,同比增长9%,显示中央对公共安全的重视程度。而地方政府持续推进智慧城市建设热潮,多家银行提高授信额度,支持智慧城市建设,总投资额超过4400亿,新增两批智慧城市名单城市年底也将启动建设。 高清升级持续,前端智能化是下一个看点;12年我国摄像机出货约4500万台,产值500亿元,其中高清产品出货约400万台,同比增长85%。我们预计未来三年高清渗透率将从10%提高到40%,高增长可期。而未来更大的看点在于前端产品的智能化,包括智能识别和智能分析,前端做分析的优点是实时性高,可联动报警,传输也剔除了无用信息,大大减少了传输和后台存储负担。 行业、民用市场逐渐打开,NVR需求随之爆发。13年高清应用不再仅限于公安、交通和金融等高端政府和行业领域。伴随高清IPC与NVR价格的进一步调整,产品也从专业安防向民用安防延伸,比如商铺、小区住宅、酒店、写字楼等。随着高清数字前端普及,后端NVR存储需求将出现高速增长。12年国内NVR容量在4.3亿元,13年有望成长90%到8.2亿。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场,也是一大超预期因素。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至42元。公司年报提出15年100亿目标彰显信心,12年前后端比值仅为0.8/1,收入和利润规模不到海康的1/2和1/3,均有较大提升空间。我们维持13/14/15年EPS1.05/1.60/2.25元预测,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调长线目标价至42元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。

12年数字产品收入占比超过一半,公司转型顺利:未来几年,全球专网市场保持6%-7%的年复合增长率,模拟市场下滑,数字市场快速增长。从09年开始,公司就在不断转型,加大数字产品研发和销售投入。12年,数字产品收入5.47亿元,同比增长40.78%,数字产品收入已超过模拟产品。 13年主要看点是国内公安PDT市场,公司优势非常明显,13年收入将放量。12年海能达基本包揽了PDT中标订单,具有非常明显的领先优势,在PDT建设初期市场份额应该远高于模拟市场。13年公安部将积极推广PDT。以目前已签订单为基础,海能达13年PDT的收入保守估计3亿元,但不排除公司为了快速开拓市场采取积极的市场策略,可能会对毛利率有一定影响。 13年模拟产品收入下降幅度趋缓、DMR维持高速增长,德国公司情况进一步好转。模拟产品下滑势头难以改变,13年会有所缓解,预计下滑幅度15%左右。DMR12年实现了高速增长,毛利率也维持了60%左右高水平,预计13年增速在50-100%之间。德国公司12年盈利近900万,13年情况会进一步好转。 13年公司会在费用上严格控制,收入对业绩的弹性非常大。公司重视成本压力,预计在13年人员进出和费用上进行严格控制,预计费用增长来自三方面:一,德国公司并表从12年的三个季度到13年的四个季度,预计增加费用3000万左右;二,新购置厂房固定资产折旧,预计13年同比增加600万左右;三,公司市场开拓及产品研发,预计同比增长10%以上。 维持“审慎推荐-A”评级。我们看好公司未来发展,尤其是PDT和DMR产品,13年业绩反转确定,预计13/14年EPS0.52/1.03元,但考虑到Q1业绩亏损以及PDT推广进度还不明确,暂时维持“审慎推荐-A”评级。建议密切关注PDT市场规模以及订单情况,这会是决定公司未来股价走势的最主要因素。 风险提示:短期业绩压力、汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动。