芯片龙头地位毋庸置疑。三安光电凭借领先的技术水平、强大的资本实力以及优秀的管理能力,已成为LED芯片行业当之无愧的龙头之一。随着三安未来产能继续提升、承接代工订单、突破海外市场以及规模效应进一步显现,公司的市场份额将持续提高,未来两年其大陆产值占比有望达到30%以上。 芯片行业供需明显好转,未来保持平稳。供给方面,行业近2年扩产有所放缓,产能扩充主要来自于存量设备的释放以及生产技术升级。CREE等国际大厂业务重点转向下游,而台湾、日韩等芯片厂商扩产温和,芯片总产能大幅增加的情况不会出现。需求方面,LED照明将接力背光,成为芯片需求的第二波推动力。我们认为未来芯片供需将维持相对平稳的状态,行业竞争环境将得到改善,有利于三安芯片业务盈利能力的持续提升。 布局照明应用、CPV和功率半导体打开巨大成长空间。LED照明处于快速发展初期,2015年大陆产值望达1800亿,三安切入照明应用打开10倍以上的市场空间。我们判断与下游厂商战略合作是公司拓展照明市场的主要模式。GaN、SiC类功率半导体器件市场与LED相当,公司已经做好前期的相关储备,有望在未来2年内形成较大的收入贡献。此外,三安亦加大CPV业务投入,随着项目顺利爬坡,今年CPV主营利润有望转正,未来将成为净利润的主要来源之一。 维持“强烈推荐”评级:三安正不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估2013/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。考虑到未来3年营业利润CAGR望达40-50%,提高目标价至28元,相当于14年扣非34倍PE,继续强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

我们近期对公司进行了调研,公司目前正全力推进最新的五代OFDM调制载波芯片在智能家居领域的应用。公司定位于上游的芯片和模组供应商,但是目前已经开发了下游的系列产品并搭建了智能家居的样板间,事实上承担了智能家居行业生态建立者的角色。我们认为公司产业链地位优越,市场定位准确,未来3~5年有望凭借智能家居的东风实现快速成长,上调评级至“强烈推荐-A”。 电力线载波通信行业应用前景被市场低估,智能家居普及将带来改变。我们认为目前市场低估了电力线载波通信的应用前景。电力线载波通信的应用领域相当广泛,不仅仅可以用在传统的智能抄表系统中,事实上只要有电力线网络的地方就可以应用载波通信实现嵌入式控制和信息交互,电力线载波通信将是未来物联网时代的重要一环。从下游应用的成熟度来看,智能家居将是电力线载波通信成长的第一波,第二波则是智能电网,尤其是用户端智能。 公司的成长逻辑:一个“外因”+一个“内因”。我们认为公司未来3~5年智能家居业务将实现高成长,主要逻辑是一个“外因”+一个“内因”。“外因”主要在于电力线载波通信将大幅拉低智能家居行业的生产成本,成本的降低确保了行业的普及推广。“内因”主要在于公司的产业链定位,作为芯片和模组供应商,定位于“卖铲者”,智能家居行业实际上只是公司的跨行业横向拓展,成功概率高。我们预计公司凭借智能家居业务在3年左右时间将实现盈利倍增。 在研的Zigbee无线芯片和宽带OFDM电力线载波芯片将实现公司在智能家居行业的全套解决方案供应。公司在研的两款芯片是Zigbee无线芯片以及宽带OFDM载波芯片,将分别补强公司在无线通信和大容量音视频领域的供应能力,从而实现智能家居行业上游芯片和模组环节的“全技术路线覆盖”,成长为智能家居行业的全系列芯片综合提供商,满足智能家居行业多技术融合的通信需求。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:我们预测预估公司每股收益13~15年分别为:1.30、1.65和2.07元,对应13年、14年的PE分别为26和21倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级,目标价45~50元。 风险提示:五代载波芯片在智能家居行业的销售低于预期。

与阳光结成战略合作。三安公告与阳光照明成立合资公司,从事LED 照明应用产品的研发、生产和渠道等业务。合资公司位于厦门,注册资本为3000 万元,三安和阳光各占40%和60%的股份。同时约定后续可对其进行增资。 打开照明应用市场广阔空间。由于LED 芯片面向较多成熟的下游应用,其市场空间相对有限,预计2015 年前大陆产值不超过150 亿元。而LED 照明处于快速发展初期,国家半导体照明规划指出15 年通用照明产值望达1800 亿。三安作为大陆芯片龙头,切入照明应用更是打开10 倍以上的市场空间。 产业布局重大突破,未来有望进一步复制。今年5 月三安与珈伟初步尝试设立合资公司,本次与阳光合作则为更重要的一大突破。我们认为这种战略合作具有较强的可行性和可复制性,将成为三安拓展下游应用的主要模式之一。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。 芯片占阳光份额将不断提升。阳光的LED 产品规模位于国内前列。按芯片和封装均占下游成本30-40%估计,阳光今年芯片需求约1 亿元,15 年则达3-5 亿。 出于专利考虑,阳光目前主要采购台湾的LED 产品。而今年二季度以来,三安的芯片开始切入阳光的供应链。我们判断阳光首先在国内销售产品中批量使用三安芯片,而随着三安专利布局完善以及两者合作深化,将逐步加大对三安芯片的采购比重。 维持“强烈推荐”:三安正不断巩固LED 芯片领导地位,CPV 逐步向好,布局LED 应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持13/14 年EPS 预测0.78/0.95 元,扣非为0.63/0.82 元。 行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13 年扣非40 倍PE,目标价25 元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

公司公告重组预案,以550万美金并购三星供应商苏州迪艾斯切入下游背光和液晶模组领域。我们认为将与原光学膜业务取得协同效应,并进一步加强与三星合作,石墨散热膜等智能终端新业务亦望导入三星,此外公司也将大幅扩大国内电视份额,分享智能电视市场蛋糕。我们预测13/14年EPS为0.25/0.63元,对应当前股价PE为44/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至18元。 并购方案及标的分析。锦富新材拟通过全资子公司香港赫欧电子设立ALLIN(筹)收购DSA持有的苏州帝艾斯(DS)97.82%股权。苏州DS主营从18英寸到55英寸的液晶电视和显示器用的BLU(背光模组)和LCM(液晶模组),是三星主力供应商,占30%以上份额,12年营收达11.2亿。由于前期投资失误以及管理不善,11-13上半年经营均出现亏损,净资产为-2亿,不过其在三星客户资质、产品、供应链、快速响应以及技术能力仍具有较大价值。 为什么有此并购?1)垂直一体化。锦富当前主业是背光模组光学膜及导光板,DS为下游客户,通过收购锦富将实现“光电元器件+BLU+LCM”垂直一体化,由间接变为直接接触三星等客户;2)帮三星忙并获得更大支持。DSA主要债权人包括三星及附属光电零组件厂,如锦富能够将苏州DS盘活产生效益,将是帮三星大忙,我们判断此次并购也是三星授意,后续望获得三星更大力度支持;3)足够吸引人的价格。正因为DSA危机,锦富才能以550万美金价格低位收购这个收入规模与自己接近的公司,即是考虑后续债务,公司总资金成本也才2个来亿,如果DS后续份额在三星提升,且盈利能力回到正常水平,将是非常划算的买卖。我们了解DS在7月亏损已缩窄,并望8、9月止亏,后续经营向上比较确定。 并购效益分析。1)我们判断明年DS在三星份额有望从30%提升至40~50%,夺回在中强光电和Taesan等对手的份额,从而拉动自身销售至15-20亿,并提升锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场,当前与康佳在滁州的合作即是很好案例。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐将TFL-LCD全部转移至苏州新厂,并专注于面板,将BLU和LCM业务削减全部就近外包,这对DS等厂商将是非常大的订单转移空间。 对锦富自身业务及明年经营展望。由于知悉锦富意图收购DS垂直一体化,瑞仪光电、中强光电从Q2就开始砍锦富的苹果、三星等业务订单,这也是二季度业绩不佳的主要原因,而锦富通过大力拓展内资客户,较好弥补了部分丢失订单。我们判断下半年仍会受到对手砍单影响,但伴随DS经营逐渐改善,三星、苹果等外资客户将望再次恢复。同时,公司在中报公告了非背光模组业务,包括石墨散热膜、OCA胶、FPC周边产品、设备有不错增长进展,而移动终端镜头模组、斐讯移动项目也在有序布局。我们判断公司今年下半年在整合过渡期业绩仍有一定压力,但下半年仍望实现环比增长,全年实现0.25元业绩。而对于明年,DS凭借份额提升,有望实现15-20亿收入和5~6%左右净利率,而锦富本部亦将受益三星扶持、DS拉动和非背光新业务的拓展。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至18元。我们认为锦富凭借此次并购,将大幅提升产业链地位以及与三星等一线客户关系,并为后续发展平台型业务打下基础;未来在三星等外资和国内厂商的扶持下,将有可观的产业转移空间,有望成为中国的龙头公司。我们预测公司13/14/15年EPS为0.25/0.63/0.90元,对应当前股价11.2元PE为44/18/12倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至18元。 风险提示:并购整合低于预期,行业竞争加剧。

事件: 公司公布13年限制性股票激励计划草案,拟授予部分高级管理人员及核心技术(业务)人员2,780万股,授予价格为20.42元,分三年按40%/30%/30%解锁,授予条件为13年归属母公司净利润增长不低于60%,解锁条件为相应年份收入增长不低于40%/35%/30%,净资产收益率不低于18%/19%/20%。 评论: 1、第二期股权激励出台,尤其对中层技术及销售激励大 公司09年第一期股权激励及后续超过20倍涨幅给参与人员带来巨大财富增值,亦在公司内部起到很强的激励示范效应。第二期股权激励草案在8月2日前期最后解锁后迅速出台,亦反应迫切需求;对比激励名单,可以发现此次主要面向中层技术和销售人员,且预留9.83%用以吸引人才,激励人员从108人扩大到近700人,亦将大幅提升一线人员的业务积极性。 2、授予条件对应13年业绩略超预期,亦验证价格战无需过度担心; 激励计划授予条件为13年归属母公司净利润增长不低于60%,对应EPS为0.98元,超过我们及市场一致预期0.95元,说明前期市场对后续价格战对毛利率和利润影响过于悲观。我们前期亦报告说明,720P高清价格下滑主要来自成本降低和产品换代因素,以及海康大华向下渗透抢占小厂份额;仅有部分工程商反映海康大华有一定价格竞争。从公司激励计划对全年展望来看,在高清渗透远未饱和的市场,不必过早担心龙头恶性竞争,两家龙头共同提升份额仍是趋势。大华年底定这么高授予条件,亦是在下半年扩展地盘关键时刻激励一线员工拼劲。 3、继续看好安防行业与双寡头逻辑,大华解锁条件仅是保守预测; 大华的收入增长不低于40%/35%/30%,净资产收益率不低于18%/19%/20%的解锁条件不算高,以收入为目标反映当前公司认为占地盘更重要,这与大华提的13年53亿,15年100亿相符,但不代表利润就不作要求,今年60%增长亦说明问题。 未来国内新一轮智慧城市建设、民用市场启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气,智慧城市一二期共193家名单已发布,未来几年将进入集中建设期,而高清渗透率亦将处于从20-50%的快速提升阶段,海康和大华两家龙头凭借研发、规模和品牌渠道优势,进一步垂直一体化和全球化是大趋势。 4、维持强烈推荐,上调目标价至50元。 下半年将进入安防传统旺季,我们判断大华三季报应处于偏上区间,明年的增长将来自前端份额持续提升、系统集成以及智能家居及楼宇等民用新业务拓展。我们上修13年盈利预测至0.98元,考虑明后年1.06亿和8088万激励费用摊销,仍预测13/14/15EPS为0.98/1.42/2.0元,对应13/14/15PE为44/30/22倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,上调目标价至50元,对应14年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险因素:政府投资减缓,市场竞争加剧,毛利率下滑。

中期业绩及展望略低于市场预期。2013 年上半年,公司实现营业收入36.7 亿元,同比增长44%,实现归属于母公司股东的净利润4.8 亿元,同比增长53%,对应EPS 0.31 元,处于此前预告50-70%的区间偏下限。由于二季度计入政府补助3305 万,扣非业绩同比增长46%,略低于市场预期。公司同时亦展望前三季度净利同比增长40-60%,区间中值亦略低于预期。 扬声器模组份额提升是上半年主要动能。公司上半年电子配件营收同比下滑3%主要源于3D 眼镜和游戏机配件业务不及预期,例如部分地区3D TV 由配备4 副变为2 副眼镜;不过电子器件增长达65%,且毛利率环比去年下半年得到提升,虽较低毛利的苹果耳机销售平淡(我们预测份额在25~30%,销售金额约4 亿),但高毛利高单价扬声器模组SpkBox 份额大幅提升,公司在苹果IP5 及后续机型的份额已接近AAC,是公司上半年增长的主要动能。另外,公司的MEMS MIC 在耳机的份额也得到提升。 下半年将受益苹果与索尼微软新品周期。公司对Q3 的谨慎预测主要基于三星高端手机销售不及预期,但受益苹果、索尼微软以及华为等新品拉动,下半年仍望有显著环比增长。在苹果IP5S\5C\IPAD5 等新品推动下,结合在三星以及华为等客户的量,公司SpkBox 有望全年贡献40 亿销售,耳机全年有望达17 亿。而SONY PS4 和微软XBOX ONE 下半年将迎来大的升级周期,公司作为主要电声和体感外设供应商,亦将大幅受益,此外,公司亦在TV 摄像头以及可穿戴式设备亦有进展和突破。 垂直一体化加速,智能电视业务启航。未来围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,公司从零组件、配件进一步延伸至整机,长线逻辑清晰。 公司有望切入智能电视代工领域,带动自身高保真电声、TV 摄像头、体感、无线模组、LED 背光等整体零组件解决方案销售,迎接新一轮增长。公司亦有望把握下一轮可穿戴式设备、智能汽车电子等的浪潮。 维持“强烈推荐”。我们预测13/14/15 年EPS 0.92/1.40/2.00 元,当前股价42.4元对应PE 为46/30/21 倍。虽短期估值相对合理,但基于年底估值切换以及公司长线成长空间,仍维持“强烈推荐”评级,目标价45 元,值得持续关注,短期如有回调将提供长线介入机会。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移

聚飞中报符合预期。我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。基于我们对未来三年复合增长40-50%的预测,上调目标价至25元,维持强烈推荐! 中报符合市场预期。聚飞上半年实现营收3.2亿,营业利润6722万,净利润6126万,同比分别增长53%,28%和34%(处于预告的25-55%),对应EPS为0.28元,符合预期。Q2单季净利润同比增长达51%,表现出明显提速迹象。 核心业务背光毛利率相对稳定。公司上半年综合毛利率较去年同期下滑3.6%,我们认为主要原因是毛利率相对较低的大尺寸背光LED占比提升,以及竞争激烈的照明业务盈利有所下降。从单项业务看,核心业务小尺寸和大尺寸背光毛利率均维持稳定,分别为33-35%以及25-28%。 乘行业东风,智能机、平板等小尺寸背光业务增长强劲。聚飞小尺寸业务仍实现快速增长,其中高毛利的超亮系列同比翻番,占总收入比重提高至54%(12年为48%)。其成长动力在于:1)国产智能机13年出货量有望增长60%以上;2)手机大屏化和高清化已成趋势;3)切入平板和超极本市场空间增加1倍以上;4)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。上半年聚飞的大尺寸业务营收为5506万,同比大增240%。我们判断其客户包括大陆一线TV品牌厂与二线代工厂等。公司已向其中大部分实现批量供货,并在创维、长虹等供应链中获得了较大话语权。随着下半年产能释放,全年收入望达1.2-1.5亿元,占比15-20%。且未来将从韩国、台湾的竞争对手中抢过更多份额。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,聚飞的照明封装业务亦取得飞速发展,上半年增速达42%。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 维持“强烈推荐-A”:我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。 维持13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至25元,强烈推荐! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。

阳光中报基本符合预期。我们认为规模效应将进一步突显,且下半年LED产能加速释放迎来极大弹性,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!中报基本符合预期。阳光上半年实现营业收入14.6亿元,营业利润7076万,净利润9984万,分别同比增长23%,66%和13%。中报EPS为0.15元,总体基本符合市场预期。 LED盈利能力提升,营业外收入确认进度影响净利润。上半年传统业务接近满负荷运转,而LED收入4亿,同比增长337%,占比已达28%。随规模效应显现,LED毛利率较去年提升3%至23%。此外,由于2季度销售费用较多以及上半年仅累计确认营业外收入4643万(同比大幅减少30%)导致净利润增长略低。预计延后的国家采购补贴有望在下半年集中确认,全年累计在1.2亿以上。 LED下半年产能释放带来更大弹性。在变更募投项目之后,公司的LED产能逐步爬升,今年6月单月产能已近300万只,且随厦门进一步扩产以及上虞新产能释放,年底望达600万只/月。预计全年产量达3000万只以上,实现营收10-12亿,净利润占比为30-50%。从长远来看,半导体照明规划指出2015年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,我们强烈看好阳光的LED业务发展前景。 节能灯等传统业务有望好于悲观预期。今年上半年阳光的传统业务与去年基本持平。我们判断未来传统业务将维持相对稳定,主要理由包括1)大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)未来节能灯市场逐步萎缩,行业集中度将进一步提升,龙头公司的波动幅度有望小于行业。 维持“强烈推荐”:我们认为公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益。公司LED产能在下半年加速释放,而传统业务亦有望好于悲观预期,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安中报超出市场预期。我们认为三安正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,目标价25元,维持强烈推荐!中报超出市场预期。三安上半年实现收入16.7亿元,营业利润3.9亿元,净利润4.6亿元,同比增长率分别为22%,16%和-0.7%,EPS及扣非EPS为0.32和0.28元。在营业外收入减少近1亿的情况下,净利润仍做到持平实属不易,超出市场预期。 芯片毛利率显著回升。我们判断上半年芯片业务收入12-13亿元,而路灯等政府项目收入在1.5-2.5亿。从LED业务综合毛利率33%(同比提高5.5%)可以看出芯片毛利率显著回升,应在25%以上。我们认为主要是因为今年以来行业供需大幅改善以及公司规模效应体现所致。 产能逐步释放,芯片龙头地位日益稳固。随着新增设备逐步调试完毕,且通过45升54片、2寸改4寸等技改方式,三安13年芯片产能和产量有望分别增长60%和80%以上。考虑全年价格15-20%的降幅(上半年约7-10%),我们预计全年芯片收入增长40-60%,达27-32亿元,其大陆市场份额有望接近30%。 看好下半年旺季对公司盈利的推动。虽然LED行业在6-7月略有降温,我们认为属于正常的淡季效应,8月进入旺季后有望重拾向上趋势。而三安今年持续处于满载状态,目前订单能见度依然在2-3个月。我们判断下半年行业供需仍处较好状态,公司芯片业务表现出销量和毛利率的双重弹性(下半年毛利率应能维持在23-28%),其盈利向上趋势明确。 维持“强烈推荐”评级:我们认为三安正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。 维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13年扣非40倍PE,目标价25元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

立讯精密上半年业绩同比增长15%并预测前三季业绩区间为15-30%略超预期,公司六月伴随部分新品和新业务放量,经营业绩环比有明显改善,公司前期布局已经开始慢慢发酵。我们判断公司下半年到明年将进入业务全面开花阶段,业绩增速将逐季提升。公司长线逻辑清晰,维持强烈推荐,上调目标价至33元。 中期符合预期,三季度展望略超预期。公司上半年实现销售收入17.8亿元,同比增长44%,净利润1.2亿元,同比增长15%,每股收益0.22元,处于此前预期0~30%区间中间偏上,符合市场预期。公司同时预测前三季度同比增长15~30%区间,中间值环比增长47%,略超市场预期。 二季度经营状况好转,新业务逐步发酵。公司二季度单季收入和净利环比增长28%和63%,毛利率环比提升至19.8%,显示经营状况在逐渐好转,尤其是在上半年PC行业整体下滑的环境下已经不易。我们分析新业务布局在逐渐发酵,一方面,伴随苹果六月新MAC发布,公司内外部线和电源线出货放量且份额提升,使六月经营大幅好转,而江西的协讯和博硕亦受益索尼等日资客户拉货;另一方面,服务器和通讯业务逐步取得进展,东莞清溪新工厂已搬迁完毕并开始运转,珠海双赢FPC业务也有大幅改善。公司二季度费用率已一定程度控制,另外上半年业绩受汇兑损益影响近2000万,我们亦判断下半年将得到改善。 下半年新品新业务放量,成长将提速。我们认为公司已经迎来经营性拐点,一方面,苹果从今年下半年到明年将进入新品周期,三季度Mac继续发货,而伴随9月昆山新工厂投产,数据线开始量产,并望在明年迎来显著提升,公司作为苹果重点扶持供应商亦望迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,将持续有高增长,天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力;而传统业务方面,联想加大本土采购比例的效应仍在持续,公司也成为谷歌、三星、索尼和微软等诸多消费电子新品供应商。 坚定看好公司的长线逻辑。立讯拥有成长为大企业的基因,即优秀的管理团队、研发和成本管控能力,亦专注在庞大的连接器市场。通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是安菲诺、泰科等连接器巨头。经过上市近三年布局,在苹果等新客户以及通讯、服务器、FPC等新业务的推动下,公司将步入收获期,迎来三年黄金增长。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至33元。我们预测13/14/15年EPS为0.64/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。鉴于公司迎来经营拐点和潜在的成长空间,我们维持“强烈推荐”评级,上调目标价至33元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

大华股份上半年业绩同比增长71%符合预期,但前三季度展望40-70%低于预期。我们认为,这是公司基于短期市场资金紧张以及行业价格竞争所作的谨慎预测;但我们认为安防行业成长逻辑仍不变,即智慧城市建设、民用市场启动和高清智能化进程加速。我们调整13/14年EPS至0.95/1.42元,虽短期有一定回调压力,但基于长线看好,仍维持“强烈推荐-A”评级。 中报业绩符合预期。公司上半年实现营业收入20.3亿元,同比增长57%,实现归属母公司净利润3.86亿元,同比增长71%,对应EPS为0.34元,扣非净利润同比增长77%,均处于业绩预告60%-100%区间,符合预期。 前端持续放量,毛利率提升。公司上半年后端收入8.39亿,同比增长28%,前端首次超过后端达8.42亿,同比增长105%,前后端毛利率同比分别提升3.6和2个点,Q2毛利率45%较Q142.3%和去年Q242.6%均有提升,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。另外,国外销售5.82亿增长达133%,高于国内市场39%增长,显示海外需求回暖。公司总体费用率保持平稳。 Q3展望低于预期,源自短期需求与竞争谨慎考虑。公司预测前三季度净利同比增长40-70%,区间中值对应Q3单季同比增长30%,环比下降近20%,低于市场预期。据沟通,公司主要基于下半年行业资金紧张,尤其是担心龙头公司价格竞争所作谨慎预测。 下半年确有压力,但不足过于担心。一方面,经济不景气以及政府资金压力包括近期地方债务审计对需求会有影响,但不大,主要因安防属于中央财政部分垫资项目,符合政府信息消费和智慧城市政策方向,且对于维稳和安全见效明显,在地方相对有保障。另一方面,对于价格竞争,今年720P百万高清产品降幅明显,主要来自上游芯片方案降价,以及海康等龙头向中低端市场延伸推出低价产品有关,我们认为伴随高清渗透率提升和龙头扩大份额,降价属正常现象,至于是否会到恶性竞争影响双方毛利的地步有待后续进一步观察。 仍看好安防行业及龙头长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气,高清渗透率近三年将处于从20-50%的快速提升阶段,龙头公司凭借研发、规模和品牌渠道优势,进一步垂直一体化和全球化是大趋势,大华亦提出13年53亿,15年100亿收入目标彰显信心。 维持“强烈推荐-A”。基于谨慎考虑,我们调整13/14/15年EPS预测至0.95/1.42/2.00元,仍维持42~45元目标价区间,虽短期面临一定不确定性,但我们仍看好行业和龙头长线逻辑,仍维持“强烈推荐-A”评级,如有回调将提供介入良机。 风险提示:政府投资减缓,价格竞争加剧。

LED垂直一体化布局完成,进入收获期。德豪已形成从外延到终端应用的全产业链布局。在LED照明领域与雷士、惠而浦、AEG的战略合作,更是有效打开了下游出海口。预计13年LED业务收入将超过小家电,明后年LED占比近80%。 由于LED业务毛利率高于小家电业务,综合盈利能力将有显著提升。我们认为德豪已进入高投入期尾声,未来将逐步收获。 芯片业务已迎来盈利拐点。12年芯片业务处于投入期,导致单项业务亏损近3亿。而今年3月运行机台数已达30台以上,6月则近50台。我们判断Q2芯片业务单月产值已超过6000万元并越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。近期行业供需改善也将大幅提高芯片业务盈利水平。此外在代表行业发展方向的高压芯片和倒装芯片领域,德豪具有扎实储备并已进入量产阶段。我们认为这体现了团队对技术路线的洞察力,有利于占据行业制高点。 结盟雷士,LED光源业务弹性较大。近期德豪润达收购雷士约20%股权,并结成战略合作。LED照明应用环节的最大壁垒为品牌和渠道,我们认为本次强强联合对于德豪的最大意义在于打开LED光源出海口。LED公共照明和商业照明市场均已打开,借助雷士的渠道资源,德豪有望显著受益。预计13年向雷士渠道出货约5亿元,14年望达10亿以上。后续增持雷士为大概率事件。 首次给予“审慎推荐-A”:德豪已完成LED垂直一体化布局,逐步进入收获期。 芯片已越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。结盟雷士获得优质渠道资源,明后年LED光源有望迎来较大弹性。预测13-15年EPS为0.25/0.42/0.61元。虽然股价对应今年业绩估值不低,但是处于经营拐点,其基本面趋势向好,基于明后年高增长,我们给予目标价12.6元,相当于14年30倍PE,首次给予“审慎推荐-A”评级。后续我们将持续跟踪各项业务进展情况。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

公司公告与兆驰签订5亿芯片大单,于1年内实施完毕,公司业绩获得进一步保障。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰,提高目标价至25元,维持强烈推荐!与兆驰签订5亿芯片大单。公司日前公告与兆驰节能照明(兆驰股份子公司)签订战略采购框架协议,约定未来一年内兆驰向三安采购总金额为5亿元的LED芯片产品。若顺利实施兆驰将有望跃居三安芯片第一大客户。 公司业绩获进一步保障。兆驰的LED封装业务同时面向背光和照明两大应用,目前拥有约50条产线,年底将扩至80条以上,而预计明年上半年再增加1倍。 在兆驰封装产能快速扩张的背景下,我们判断此协议按时按量完成为大概率事件。兼顾相关的黄金回收收入,预计该订单净利率为10-15%,有望为公司贡献净利润5000万元以上。 战略合作模式可复制性较强。自前期与珈伟股份设立合资公司后,三安此次再与下游重要客户兆驰签订战略合作协议,我们认为1)这种双赢的合作模式具有较强的可复制性,未来有望推广至其它客户;2)在与台厂等对手的竞争中,公司的芯片产品不断得到下游客户的认可,其市场份额将逐步提升。 看好下半年旺季对公司盈利的推动。虽然LED行业在6-7月略有降温,我们认为属于正常的淡季效应,8月进入旺季后有望重拾向上趋势。而三安今年持续处于满载状态,目前订单能见度依然在2-3个月。我们判断下半年行业供需仍处较好状态,公司芯片业务表现出销量和毛利率的双重弹性,其盈利向上趋势明确。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,而与下游重要客户的持续战略合作则使公司业绩更有保障。维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰,提高目标价至25元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

二季增长提速,业绩略超市场预期。公司预告上半年收入39亿,同比增长38.67%,归属母公司净利润9.86亿,同比增长35.15%,对应EPS 0.25元,处于公司此前预告的20-40%区间中上限,略超市场预期。其中,Q2单季收入和净利润同比增长45%和40%,相比Q1收入利润同比增长 31%和30%有明显提升,环比Q1收入利润增长30%和19%,也好于去年同期水平。 行业景气向好,前端继续发力。智慧城市试点落地、海外市场需求好转、民用市场逐渐兴起,以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,使行业景气逐渐向好。海康12年前端收入32.3亿元,同比增长46%,后端收入27亿,同比增长14%。我们判断Q2公司在前端市场发力,望使得增速超过50%,而后端受益NVR升级也将保持稳健增长。公司工程业务大幅增长,也反映了公司的垂直整合和集成能力在大幅提升,重庆项目进入规划调整实质性操作阶段,未来也将逐步产生效益。 坚定看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务逐步兴起以及行业高清智能化升级将保障行业维持较高景气,而项目向大型化和综合化演进后对一体化解决方案和海外业务对综合交付及服务支持能力的需求提升、政府垫资需求增大均利好行业龙头公司。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至26元。公司Q2增长提速超预期,下半年仍望加速增长,我们看好行业和公司的长线逻辑。公司前期因Q1增速略低预期以及高管减持压力,股价表现较为落后,但随着业绩提速和减持压力逐渐释放,后期有较大补涨空间。我们维持13/14/15年EPS 0.73/1.00/1.35元预测,当前股价19.7元对应PE为27/20/15倍,上调半年目标价至26元,相当于13年35倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

公司预告上半年业绩同比增长25-55%,区间中值略超我们预期,结合近期调研,我们认为,公司小尺寸业务稳健增长,而中大尺寸和照明业务如期突破,短期空间与长期成长路径均较为明确。上调13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%,上调评级至“强烈推荐-A”和目标价至22元!国产智能机市场增长强劲,公司份额将继续提升。我们判断聚飞的小尺寸业务仍有望稳健增长,其原因在于:1)国产智能机仍处快速发展期,13年出货量有望增长60%以上,且智能机背光LED价值量是功能机的2-3倍;2)手机大屏化和高清化已成趋势,加大了背光LED需求;3)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 平板背光迎来突破,市场空间大幅提升。平板等中尺寸背光的供应链与小尺寸有较大重叠,直接客户为伟志、宝明等专业背光模组厂。单台智能机需8-12颗背光LED,而7寸平板为24颗,在大陆平板放量背景下,公司切入平板后空间增加一倍以上。13年此业务进展顺利,我们预计全年收入占比有望接近20%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。按单台TV背光产值80-100元估计,大陆TV背光市场约80亿元。虽然韩国和台湾厂商在TV背光市场占据先机,但凭借多年储备,公司近期在创维、长虹等大尺寸客户供应链的话语权正逐步加大,Q1实现收入约2000万,而下半年随产能释放后弹性更大,全年收入有望超过1亿,占比10-15%。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,公司照明封装业务亦取得飞速发展。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 提高评级至“强烈推荐-A”:我们认为公司小尺寸业务稳健增长,而中大尺寸和照明业务如期突破,短期空间与长期成长路径均较为明确。上调13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。上调目标价至22元,约为13年35倍PE,上调评级至“强烈推荐-A”! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。