电子烟行业景气度持续高涨,公司年报符合预期。公司2013年实现营业收入10.39亿元,同比增长71.4%,归属于上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长63.5%,符合市场预期,从业务拆分来看,最大增量也来自电子烟用锂电池,2013年电子烟用锂离子电池实现应有5.02亿元,相比于2012年实现了5倍以上的增长,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,公司此次并购夯实了进一步成长的基础。 并购标的属于长期合作伙伴,预期后期整合会比较顺利。公司此次并购目标麦克韦尔是创建于2006年,是首批电子烟专业厂家之一,拥有多项电子烟专利,在业内具备良好的声誉,目前麦克韦尔已与NJOY、LOGIC、21stCenturySmoke、Atmos等美国电子烟优质客户建立了稳固的合作关系,具备较强的先发优势。公司已经与麦克韦尔有多年的合作关系,预计并购后整合工作会比较顺利并购完成后显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。从麦克韦尔的业绩承诺来看,2014~2016年净利润不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元,上市公司业绩并表后业绩增加约在0.45亿、0.56亿元、0.67亿元,扣除内部销售抵消后约为4000万、4700万、5700万左右,将显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和消费电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。考虑并购效应之后,预估每股收益2014~2015年分别为1.29元和1.61元,目标价58元,对应14年45倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

智慧城市建设进入第二阶段,民生领域将开启新一轮投资热点:中央网络安全和信息化小组提出形成实力雄厚的信息经济的目标,我们认为智慧城市建设适应国家现在的形势,将成为后续几年持续的热点。目前一线城市和比较发达地区的平安城市、智能交通的初步硬件投资已完成,我们认为民生领域,包括金融、医疗、电子政务、物流等将成为新的投资热点。 综合型的智慧城市龙头地位即将确立:对于平安城市、智能交通领域的系统集成项目,我们认为应该主要关注公司的拿单能力和资金垫付能力,但在民生领域,由于金融、医疗、电子政务等均涉及到较复杂的业务流程,软件占比较高,因而我们认为应该首要关注的的两个指标是大型项目的综合解决方案能力、资金垫付能力,其次才是拿单能力。我们判断在新一轮的智慧城市风潮中,凭借多年在金融、医疗、政务等领域的积累,加上前海、永川形成的标杆影响力,东华有望成为智慧城市领域新的龙头企业。 创新合作模式和良好的民营机制确保业绩爆发:公司在人才的引进、激励,内部规范化管理等方面具有良好的经验和机制,在合作共赢具有开放的心态,多年来远超同行业竞争者的增速已经验证了公司内部机制的优越性。通过采用战略投资合作的创新模式,公司有望与新兴城市一起成长,迎来业绩爆发。 市场尚存在认识差,首次给予“强烈推荐-A”评级。预计2013-2015年的EPS分别为1.08元、1.58元、2.28元。目前智慧城市标的2014年平均预期PE44倍,东华仅29倍,市场尚未认识到公司在智慧城市领域的龙头地位,目标价为68.40元,对应13/14/15年63倍/43倍/30倍PE,首次给予 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:智慧城市业务进展低于预期

学区房是中国特色的产物,也是这些年涌出的新兴词汇。它是指在好学校周围的住房,其好处是可以直接进入当地良校,所以学区房,尤其名校旁的学区房奇贵。 家长们为了孩子不惜血本,即便自己有房也会吐血割肉般地再买套“学区房”,以备孩子入学之用。有经验的家长说,买套学区房,让孩子入了校,毕业后再卖掉,反正中国教育现状一时半会改不了,这钱花得值,兴许还能赚一笔。 教育部近日下达通知,从明年起,四个直辖市(北京、上海、天津、重庆),五个计划单列市(深圳、宁波、青岛、厦门、大连),十个省会城市(沈阳、长春、哈尔滨、杭州、南京、济南、武汉、广州、成都、西安)共19个城市的小学100%,初中90%划片入学,我估计如果此项实施能不打折扣地实行,学区房应声涨价,理由不说自明。 问题是“学区房”不涉及腐败,它是社会生态的自我调节,是资源配置的直接反应。我国社会的资源配置自建国起就试图像摊煎饼一样摊平,但没有想到煎饼里夹着的肉蛋实在无法摊薄也无法摊平,所以这张煎饼就疙疙瘩瘩的漏洞百出,漏洞一出就有人设法填入,这就是社会。 教育部的此次铁腕只在初中部分留下10%,这10%我估计很容易成为高度腐败的根源,令教育部防不胜防。除非它把这10%的入学生在校张榜公开,否则定会出现见不得阳光之事。学生入学选择良校本是天经地义之举,孟母还三迁呢。只是良校之选择划片而施行,无意间帮了学区房,我估计学区房的房主如果没有适龄入学的孩子,可以小房换大房,大房换豪宅了,算是为中国特定时期的教育做贡献了,一石二鸟。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2014年情况乐观,央视业务重回正轨、地方广电和非广电业务顺利推进、两个框架协议的实施确保公司延续此前高增长态势概率较大。此外,公司智慧城市订单有望逐步落地,向B2C平台转型初见雏形、入口价值开始显现;版权交易平台业务具有较大想象空间,估值提升空间较大。我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.87、1.29、1.87元,目标价上调至59.30元,股价还有30%以上的空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:智慧城市及其它新业务推进不及预期;广电系统投入不及预期。

通过与互联网公司合作,供应链金融业务有望在 2014年加速落地,成为公司的新增长极,提升估值;外延式扩张经历一年的沉积有望在2014迎来大年,戴维斯双击可期。传统ERP 实施业务稳定成长彰显公司的竞争力和长期成长价值,提供安全边际。上调至 “强烈推荐-A”投资评级,目标价25.70元。 供应链金融业务可支撑百亿市值,与互联网渠道伙伴合作有望加速落地:2012年供应链金融业务融资余额规模为6.9万亿元,增速达到20%,我们认为汉得比较有优势的为制造主导型供应链金融,仅按照公司的客户群体测算,对应的融资余额规模达到万亿级别,仅以千分之一的费率计算,汉得有望获得10亿的市场,对应净利润有望达到3亿,可支撑公司近百亿的市值。通过与互联网公司和下游公司的合作,我们预计这项业务14年有望加速落地。 外延扩张思路更加明晰,戴维斯双击可期:公司在13年初曾确立了外延式并购的发展战略,但13年外延扩张并未落地,我们认为在试水并购夏尔软件、随身科技的基础上公司已经积累了一定的经验,外延+内生双腿并重发展的思路更加明晰,14年有望成为公司外延扩张的大年,有望迎来戴维斯双击。 传统ERP实施业务稳定发展,提供安全边际:虽然2012-2013年经济处于下滑趋势,但公司的ERP 实施业务仍然取得了34%的复合增速,目前国内企业尚处于信息化的投入高峰期,我们认为ERP 实施业务有望继续维持平稳发展,为公司股价提供安全边际。由于公司ERP 实施业务的主要客户对象为外资企业或者私人企业,这类企业对去SOA(Oracle、SAP、Accenture)的需求不高,因而汉得业务基本不会受到去SOA 的影响。相反,服务相对软件、硬件在IT 领域更容易实现国产化,如果国企的ERP 系统拉开国产化进程,汉得反而将受益埃森哲、IBM 的退出而扩大市场份额。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。预计2013-2015年的EPS 分别为0.56元、0.73元、0.98元,目标价25.70元,对应13/14/15年46倍/35倍/26倍PE,上调至 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:外延扩展进度低于预期、供应链金融进度不及预期。

公司业绩再超预期,拟10 转10 派2。公司发布2013 年业绩预告,全年实现净利润2.2~2.5 亿元,同比增长113%~143%;对应扣非净利润约为2.1~2.4亿元,同比大增122%~156%。公司实际业绩落在上半区间概率较大。 四季度单季净利润增幅61%~119%,略低于全年增速,主要是因为12Q4 新推出的CATM 产品集中结算导致该季度业绩基数突增,而这些客户在次年结算的季节性差异相对减弱。在此背景下公司仍在13Q4 取得不俗的同比增速,再度验证公司各业务线推进情况较为理想。 CDN 行业步入最好的时代。正如电商行业的欣欣向荣催生并造就了快递行业的兴盛,互联网和移动互联网的蓬勃发展是CDN 行业景气度可长期保持高位的主要原因,行业两大巨头均保持快速的规模增长是行业需求旺盛的直接证据。毫不夸张地说,CDN 行业正如一个朝气蓬勃的青年,处于生命力最强的发展时期。 移动 CDN 是下一片未开垦的机遇沃土。无论是网宿的王者之路或是蓝汛的辉煌过往均是建立在互联网风潮席卷全国的基础上,而带领公司再造一个网宿的另一核心助推器移动CDN 市场的启动却尚在初期——但毫无疑问,移动互联网的未来前景可比肩甚至好过传统互联网,它所带来的流量激增对网络造成的拥堵和不稳定是CDN 行业继续壮大的内在动力。目前公司移动CDN 产品已在客户群中测试并受到广泛关注、预计不久就可推出,可谓一切就绪只等东风!维持“强烈推荐-A”投资评级:行业在多元需求刺激下具有强劲的增长实力,而公司较其它竞争对手发展更加瞩目。我们预计公司2013、14 年EPS 分别为1.54、2.38 元,目标价为129.90 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业再度爆发价格战或拖累公司发展脚步。

投资切入LCM模组,加强垂直一体化。公司公告投资4200万控股84%成立主营LCM模组的安居宝电子科技公司,剩余16%股权为具有丰富LCM业内经验的吴怡文、杨伟光两位自然人持有。项目主营3.5~15寸中小尺寸专业LCM模组,规划总产能为4条线共计880万片。由于LCM是公司楼宇对讲产品的关键配套部件,约占成本50%,且年需求量正以40%递增,因而拓展LCM业务将有利于延伸产业链,降低产品成本,提升质量管控和交货能力。 自供保障需求,将增厚未来盈利。按LCM产能规划,未来三年投产规模为275/545/870万片,测算收入为1.4/2.6/4.1亿,净利1722/3187/5007万。我们测算安居宝需求将达206/280/400万片,自供比例达到75%/51%/46%,能有效保障需求,而消费电子以及安防、车载等专业市场亦有拓展空间。且LCM厂能有效利用公司已经折旧完的老厂房,进一步提升资源利用效率。由于LCM相对门槛不高、较轻资产且由资深人士运营,公司计划三个月内达产。根据股权比例,我们判断该项目未来三年将增厚0.08/0.15/0.23元EPS。 预留股权激励授予完成,为咪表业务增加经营范围。公司此次亦授予完剩余近30万股预留限制性股票给管理层,进一步加强激励。另外值得关注的是,公司经营范围增加了“建筑智能化工程设计与施工,机械停车场设备制造,专业停车服务”几项,这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍,我们此前多次报告写到咪表项目,这个项目是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式,公司有望掌握城市的停车数据入口数据,有效引导车流加强车位利用效率,未来样板城市值得期待! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至30元。我们看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升,以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。考虑LCM项目的盈利增厚,我们上调13/14/15年EPS至0.62/0.98/1.35元,对应当前21元股价PE为34/21/16倍,后续咪表和智慧城市项目还有超预期空间,上调目标价至30元,维持 “强烈推荐-A”评级; 风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。

阳光公告因计提印度合营公司坏账可能影响今年净利润5000-6000万,我们认为属一次性影响,不改变长期逻辑判断。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测以及20元目标价。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 印度合营公司申请破产。阳光公告对合营公司印度艾耐特照明申请破产。该公司由阳光和当地一家公司各持股50%,主营节能灯业务,客户主要为飞利浦,2012年营业收入10,718.37万元,净利润-2,094.36万元,资产总额10,344.31万元,负债总额11,565.76万元,净资产-1,221.46万元。 对阳光为短期一次性影响。过去阳光向合营公司供应节能灯原材料,后者加工后供给飞利浦。今年以来合营公司由于费用高企、外汇损失等原因而出现经营恶化,所以阳光决定一次性处理,抛弃包袱。截止目前,阳光来自合营公司的欠款约1.09亿,其中已计提坏账准备2821万。我们判断今年4季度将计提剩余大部分坏账准备,影响净利润5000-6000万元,对应EPS为8-9分钱。 飞利浦等国际大厂整合ODM趋势显现。印度合营公司的经营不善也来自于飞利浦对供应链的调整。从渠道调研我们了解到,国际品牌厂对节能灯产能和供应商的调整动作包括:1)关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆规模ODM集中,阳光、德邦等份额有望显著提升。 仍看好公司中长期发展。阳光前3季度传统业务收入增长5-10%,未来在行业集中度提升背景下将保持相对稳定。同时随着产能释放以及下游需求不断井喷,LED业务今年累计将在11亿以上,明年望增60-80%,且规模效应显现使净利率稳中有升。 维持“强烈推荐”:我们认为本次坏账计提为一次性影响,不改变长期逻辑判断,厦门高管增资亦彰显对公司发展的信心。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测,未来3年营业利润CAGR望达60%以上。维持目标价20元。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安3季报符合预期,业绩增速显著提升。公司芯片业务继续增长且盈利提高,布局LED应用、光伏电站、功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价28元,继续强烈推荐! 3季报符合预期,业绩增速显著提升。三安3季报累计实现收入26.3亿,净利润7.6亿,同比分别增长12%和14%,EPS为0.53元。而扣非净利润增速由中报的33%大幅提升至60%。其中3季度单季收入略有下降主要是光伏收入大幅减少所致,单季营业利润和净利润增速高达124%和48%。 芯片收入环比继续增长。我们判断三安3季度单季芯片收入7.5-8亿元,环比增长约10%。在行业景气略有回档的不利情况下,公司实现增长主要依赖于产能及市场竞争力的提高。由于Q4厦门新购置机台部分投产且行业景气向好,预计芯片收入环比继续增长5-10%,全年共计26-28亿元。明年产能至少增加50%,同时芯片国产化加速,公司收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比略有提升,达23-25%。其原因主要包括:1)规模效应不断显现;2)中大功率比重提高,避开了低毛利小功率市场的激烈竞争;3)行业需求靠照明拉动,而中功率成为照明主流选择,三安产品较为紧俏。预计明年行业供需平稳,有利于三安盈利能力的持续提高。 路灯进度符合预期,光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收入为1-1.5亿元,年初至今共4-4.5亿,总体符合预期。CPV方面,由于组件行业持续低迷,公司积极进军电站业务,组件转为内部供应。电站净利率达7-10%,且未来几年国内保持10-15GW的装机量(造价8-10元/W),将为公司带来更大盈利空间。 维持“强烈推荐”:三安不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估13/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线逻辑清晰。未来3年营业利润CAGR望达40-50%,维持目标价28元,继续强烈推荐! 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

3季报大超预期。阳光前3季度累计实现收入近24亿元,营业利润约1.5亿,分别同比增长26%,67%。其中3季度单季营业利润达8228万,超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平,累计EPS为0.28元,在约1亿元国家采购补贴延迟至Q4确认的情况下实属不易。 毛利率总体稳定,费用控制成效进一步凸显。3季度单季毛利率为19.5%,环比略有下滑,主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外,单季期间费用率为9.8%,得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。 LED业务收入超预期,盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷,阳光的LED业务规模稳步提升,我们判断3季度LED收入为3-4亿,全年累计将在11亿以上,超出市场预期的10亿元。同时毛利率稳中有升,厦门厂区净利率保持在10%以上,上虞厂区3季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。 节能灯等传统业务好于悲观预期,未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求,阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”,前3季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定,主要理由包括1)大陆表示至15年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)品牌厂缩减自有产能与ODM数量,同时小厂逐步退出,大型ODM份额有望显著提升。 维持“强烈推荐”:在LED和传统业务双轮驱动下,阳光3季度经营情况大超市场预期。Q4将确认约1亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧,且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14年EPS为0.48/0.65元,未来3年营业利润CAGR望达60%以上,基于此上调目标价至20元,相当于13年30倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

公司发布三季报,前三季度销售收入3.52亿元,同比增长17.9%,净利润1.63亿元,同比增长6.13%。从公司业务进展来看,智能电表领域的芯片业务稳定了公司业绩,预计明年开始,智能家居行业的拓展将启动公司二次成长。我们看好公司智能家居业务的中长期成长路径,建议以行业发展趋势的角度审视公司价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

电子烟行业景气度持续高涨,公司成长符合预期。前三季度累计实现营业收入7.01亿元,同比增长75.62%,实现净利润1亿元,同比增长64.21%,符合市场预期。三季度单季度实现净利润4250万元,环比增长18%,印证了公司电子烟锂电池产能持续扩张和释放的预期。正如我们在年初指出的逻辑,电子烟用锂电池是公司今年成长的主要推动力,从成长性看,公司的电子烟用锂电池产能扩张并未结束,根据目前海外电子烟市场火爆程度看,公司在后期计划产能基础上有望进一步加码,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,成长仍在继续。 新业务进展顺利,明年有望锦上添花。从公司成长的大逻辑看,增程式电动汽车以及军用终端和消费电子是公司推进中的另外两大新兴板块,从新业务进展来看较为顺利。亿纬赛恩斯公司的三台增程式公交车样车已经投入惠州市的公交营运,并已经开始新车型的研发。亿纬电子公司预计本年内可形成收益,我们认为公司选取的两大业务板块与原有电池业务有一定的协同效应,有望在明年使得公司业绩锦上添花。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。预估每股收益2013~2015年分别为0.76、1.11、1.50元,对应13~14年PE为47.6、32.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

立讯精密前三季度净利同比增长18%符合预期,各项经营指标环比进一步改善,业绩拐点得到确认。我们判断Q4在苹果和游戏机新品放量驱动下,有望达到全年业绩预测区间15-30%的上限。此外,公司亦公告收购德国汽车塑胶件公司SUK,标志着汽车领域技术和客户的进一步突破。公司长线逻辑清晰,未来几年将迎来高速增长期,维持强烈推荐,上调目标价至39元。 三季报及全年展望符合预期。公司前三季实现销售收入30.5亿元,同比增长41%,归属母公司净利润2.2亿元,同比增长18%,每股收益0.4元,处于此前预告的15~30%区间,符合预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长41%和22%,且在营业外收入相对Q2减少700万下,净利仍环比大幅增长36%。此外,公司预告全年净利增长15-30%区间,亦符合市场预期。 经营指标全面改善,业绩拐点确认。如我们前期所判断,公司在6月份就迎来了经营拐点,Q3在苹果Mac内外部线和电源线出货放量且份额提升、江西工厂日系客户拉货、服务器通讯放量且东莞新厂顺利投产等驱动之下,营运全面改善,业绩拐点得到确认:公司毛利率环比提升1.8个点至21.6%,期间费用率亦因管理规模效应显现和汇兑损益减少进一步降低。由于苹果数据线9月开始投产爬坡,我们判断Q4在苹果数据线放量以及索尼和微软新一代游戏机驱动下,净利润有望做到25~30%的区间上限,单季同比增速扩大到超过50%。 收购德国SUK切入汽车精密塑胶件领域。公司同时公告400~500万欧元收购德国SUK公司100%股权的投资意向。经查阅网络资料,SUK在汽车精密塑胶件领域掌握领先的软硬复合材料2K技术、蜂窝射出成型MUCELL及混合动力等技术,亦是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商,公司通过收购可大幅增强在汽车精密塑胶件的技术实力,并拿到优质德国客户的供应商资质,加上当前通过住友导入的日系客户,将为14年后增长打下坚实基础,后续想象空间巨大。 迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至39元。我们预测13/14/15年EPS为0.62/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。如考虑潜在少数股权权益整合和外延式扩张,实际盈利将会有更大弹性,我们预测公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在的市值提升空间为3倍。我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至39元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

前三季度业绩受累垂直一体化后的客户砍单。公司前三季度收入13.8亿,同比增长1.18%,归属母公司净利润5607万,同比下滑49.4%,对应EPS 0.14元,处于公司此前预告的下降45-50%区间。其中,Q3单季收入和净利润分别为4.6亿和1119万,分别同比下滑17%和73%。我们此前报告已分析,自二季度以来,公司持续受到收购苏州DS垂直一体化导致的客户砍单影响,尤其在三季度最为显著,公司毛利率下降至13%,导致三季度业绩低谷。 四季度展望大超预期,迎来业绩拐点。不过公司对全年业绩9367~10811万的展望大幅超越市场预期,对应Q4的区间中值4484万,环比Q3增长三倍,公司亦公告全年收入目标20亿,对应Q4收入6.23亿,环比亦增长36%。我们分析营运大幅改善的主要原因来自苹果、三星等高毛利订单的回归,我们了解到公司已通过另一背光模组产业链切入苹果,能分享Q4苹果新款iPad和iPhone等的放量增长。其次,DS苏州在锦富团队接管后,经营已大幅好转,十月即望扭亏为盈,三星的订单已在逐步恢复,锦富直接受益。 静待DS逆袭,再造一个锦富,明年业绩弹性可观!正如我们此前报告分析,锦富收购DS苏州是三星授意,后续会获得三星全方位的大力支持。我们判断:1)明年DS三星份额有望从30%提升至40~50%,拉动自身销售至15-20亿,并带动锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场。按DS回归正常5~6%净利率水平,及锦富受益订单恢复和新品延伸,两公司明年望合计贡献超过2.5亿的净利润,相当于再造一个锦富 ! 又一个大陆光电一体化龙头正在崛起。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,加速崛起成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐把BLU和LCM全部就近外包,这将是非常大的转移空间。而锦富通过垂直一体化后,产业链地位将大幅提升,未来望进一步向上游和横向延伸,并提供光电一体化解决方案,新的业务版图值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级,上看80%股价空间。我们认为锦富已迎来业绩拐点,DS逆袭将带来非常可观的业绩弹性,而锦富也有望成为大陆龙头企业。我们维持13/14年0.25/0.63元EPS预测,对应当前股价PE仅40/16倍,潜在弹性被大幅低估,维持强烈推荐和目标价18元!

三季报预告符合预期。聚飞预告前三季度净利润为9035-10426万元,同比增长30-50%,符合市场预期。我们判断最终业绩落在区间中值附近,对应单季EPS为0.16-0.18元,单季净利润同比增速有望进一步提高(Q2约50%)。 小尺寸背光需求稳定,国际市场获得突破。虽然3季度消费电子整体旺季不旺,但大陆智能机背光需求仍有支撑,LEDinside数据显示当季小尺寸背光LED价格仅小幅下滑2%。我们判断聚飞3季度小尺寸背光收入环比增长5-20%,其中超亮系列毛利率稳定在34-35%。(超亮系列占小尺寸的80%以上。)此外,公司已通过友达系背光模组厂向某欧美平板厂供货,标志着国际市场重大突破。 切入手机闪光灯市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的LED闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,预计4季度将形成收入。我们了解到单颗主流的闪光灯价格约1.5-3元(与背光LED价值相当),旗舰机的双闪光灯配置更引领潮流,全球市场在20-30亿元,大陆则为5-10亿。目前业内主要厂商包括Lumileds、Osram、亿光、三星等。聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张,可能方向包括背光光学膜等等。 大尺寸持续超预期,明年收入有望翻番。今年以来聚飞的大尺寸背光不断突破,其中TV背光在创维等一线大厂以及部分二线代工厂进展顺利,2季度平均每月已实现约600万营收,而至3季度末单月已近2000万。我们预计全年大尺寸收入1.2-1.5亿元,随着产品进一步获得客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,明年大尺寸收入有望再翻番。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。公司短期爆发力充足,长期成长路径明确。13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至32元,相当于14年35倍PE,继续强烈推荐!风险提示:中大尺寸背光不及预期,手机新业务拓展风险。

三季业绩略超预期,全年展望符合预期。公司前三季度收入68.6亿,同比增长43%,归属母公司净利润17.6亿,同比增长42%,对应EPS0.44元,处于公司此前预告的30-50%区间中偏上,略超市场预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长49%和52%,环比Q2明显提升。此外,公司预告全年净利增长30-50%区间,符合市场预期。 盈利能力提升,规模效应显现。尽管市场一直担心行业价格战以及政府支付能力下降会影响公司未来收入和盈利能力,但公司仍用超预期增长证明了自己。公司Q3营收同比增长49%,我们认为受益于入门高清和海外市场增长提速以及政府市场稳健增长,Q3毛利率环比上升至48.6%,得益于高清摄像头和NVR占比提升,以及制造成本效率的改进,公司SmartIPC+NVR组合环比增长非常快。同时销售费用率环比下降2个点至9%,期间费用率同比和环比均有下降,规模效应显现。市场介意应收账款提升较大,实际是和收入增长同步的,且将随着年底回款在Q4得到改善。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至32元。我们认为,安防行业正迎来新一轮景气周期,而海康作为龙头将强者恒强,集中度将进一步提升,且未来国际化和运营市场均有想象空间。随着业绩提速、减持压力释放及年底估值切换,公司股价仍有较大上行空间。我们上调13/14/15年EPS至0.75/1.05/1.48元,当前股价26.35元对应PE为35/25/18倍,上调目标价至32元,相当于14年30倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。