沃尔核材公布一季报,收入3.2亿元、净利润1900万,分别同比增长15%、111%,超市场预期。公司的短期逻辑在于14年为达成股权激励第四期解锁将有充足动力,就一季报表现而言全年50-60%的增速确定性强。而更大的长线逻辑在于国家推行新的70年防火线缆的标准带来的机遇,沃尔与中广核成立的辐照加工中心将是主体受益标的,想象空间大且具备强排他性。沃尔核材的成长逻辑清晰,今年业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 短期逻辑:新品推广顺利,主观有动力释放业绩;沃尔今年的有三块看点,一个是陶瓷硅橡胶新品在高低压市场的拓展顺利,陶瓷云母带产品订单非常好。二是乐庭的整合效应进一步显现,去年并表乐庭收入5亿,净利润1000万,其中包含2000万一次性的处置费用。三是公司有动力为第四期股权激励解锁释放业绩,扣非1.25亿净利润指标,同比增长50-60%确定性强。 长期逻辑:国家推行70年电线电缆的使用标准,注重无卤和阻燃。新标准从源头上解决了电线短路引发起火的可能性,在欧洲、美国、日本推广度很高,但在我国去年刚起步,目前只是推荐标准而非强制标准。沃尔与中广核将在各地区成立辐照加工中心,预计今年将有1-2个项目落地。合资公司专门为中小电缆厂提供辐照加工业务,从而支持无卤阻燃电缆的推行。我们测算每年辐照加工与材料市场有百亿规模,这给沃尔核材带来充足的业绩弹性。 重组逻辑:乐庭电线的整合效应显现,未来可能重回20亿收入高点;沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。收购后乐庭成为中资企业,可以新进入航空、军工领域,比如大飞机项目,南车的高铁项目都已经送样,军工认证也在进行中。另一点是当初收购乐庭与百通签有客户的保护协议正逐步解除,今年7月份百通不能再用LTK品牌,15年协议完全解除,molex等重量级工业客户将有机会重新回归乐庭。 维持“强烈推荐-A”,成长逻辑清晰,目标价12元。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,国家推行的70年电线电缆使用标准强制标准出台公司将受益显著。乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:防火线缆推广不及预期。

13年延续高增长,业绩符合预期。公司13年实现销售收入9.3亿元,营业利润5.0亿元,净利润2.0亿元,同比分别增长28.6%、22.8%、39.6%。每股收益0.90元,每10股转增10股派2.25元(含税)。 广电业务如火如荼推进,今年有望突破10亿大关。2013年公司来自于广电行业客户收入7.1亿元、同比大增67%,一方面映证广电行业改造正在进入深化阶段,尤其是去年央视订单在上半年招标延迟,主要的增长实际来源于地方广电,高清化改造呈现多点开花态势;另一方面,去年公司中标国内首套4K超高清节目制作系统,这不仅是公司创新能力和行业地位的直接体现,更说明用户对音视频画质的要求是无止境的,从而也推动改造需求不间断地升级。此外,在OTT等新型媒体的冲击之下,广电行业除了在画质方面深下苦工之余,推动双网改造亦是势在必行,公司借由江西、广西两个示范项目率先涉足传输领域,后续有望在其它省市实现复制。 非广电需求挖掘是公司中期又一关键发展驱动力。无论是网络视频等新媒体抑或是智慧城市中教育、医疗等领域都蕴含大量音视频管理或制作需求,从技术层面与公司现有业务协同性较强,公司已开始蓄力新兴需求领域,预计体现在收入中只是时间问题。 一季报业绩靓丽,并表贡献较大。公司2014Q1收入、净利润增速达72%、44%,公司去年收购冠华荣信、极地信息、华晨影视、捷成优联等公司剩余股权并表是良好开局的重要因素。 维持“强烈推荐-A”投资评级。传统广电高清、超高清改造足以确保公司维持稳定发展,非广电需求的逐步兑现是公司另一助燃剂。我们预计公司2014、15年EPS为1.29、1.87元,目标价59.30元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:广电系统投入不及预期;智慧城市及其他新业务推进不及预期。

公司公布一季报,从公布结果来看,我们总结有以下三个主要看点:1)电子烟的成长性仍在继续,公司继去年做大增长基数之后仍有20%以上的增长;2)公司长远布局的金花业务部分进入绽放期,亿纬电子有望斩获泰国大单,进入业绩释放期;3)公司预付款显示自动化改造提速,生产效率有望继续提升。我们认为公司成长的逻辑还在,二季度将并表麦克韦尔,电子产品和通信后备电源两大新业务进入业绩释放期,全年业绩高增长概率高,维持“强烈推荐-A”投资评级。 传统锂原电池增速大幅提升,电子烟相关业务成长性继续,亿纬电子将逐步释放业绩。公司一季度实现营业收入1.99亿元,同比增长32%。分业务来看锂原电池业务同比增长38%,主要增长产品是锂锰电池;受电子烟市场调整的影响,相对去年高速增长有所放缓,锂离子业务与去年同期相比增长20%;其他业务增长32%,主要是控股子公司“亿纬电子”的电子产品业务的增长。总体来看,公司电子烟相关业务在大基数基础上保持了20%以上增速,传统锂原电池业务和电子产品业务增速较大,整体成长性仍将持续。 从财务指标来看,公司规模扩张仍在继续,运营效率有望继续提升。从公司公布的财务指标来,1)预付款大幅增加,主要来自公司自动化改造设备付款以及亿纬电子产品备货。2)公司其它应收款增加,主要来自新租办公室以及亿纬电子新业务保证金。两大指标预示未来公司将继续实现规模扩张和效率提升。报告期内,公司继续推进自动化改造,逐步提高生产效率,提升公司的竞争能力;持续推进信息化建设,在全公司范围内导入SAP系统,进一步规范公司的管理流程。 维持“强烈推荐-A”投资评级。定性来看,公司电子烟相关业务成长性仍在继续,传统锂原电池业务增速提升,亿纬电子相关产品进入释放期,通信后备电源业务蓄势待发,并且公司的资产状况仍有能力继续走对外并购的扩张之路。我们看好公司中长期发展路径,预估每股收益14年0.64元、15年0.81元,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电子烟市场景气度下滑,金花业务拓展不及预期。

收入及利润的增速放缓,实施稳健的分红政策;新纶科技13 年实现销售收入13.5 亿元,同比增长18%,实现净利润1.08 亿元,同比增长15%,低于业绩快报披露的1.2 亿元。其中Q4 单季度收入4.8 亿创历史新高,但毛利率的下滑以及计提的1500 万的资产减值大幅拉低了净利润的应有水平。13 年利润分配预案每10 股派现0.5 元,根据3 年股东回报规划,我们认为公司未来将以稳定的现金分红为主,高送转可能性不大。 净化产品和工程遭遇瓶颈,超净清洗拓展低于预期;从产品分拆看,净化产品及其它实现收入7.1 亿元,同比增长15%,净化工程收入4.7 亿元,同比增长19%,超净清洗实现6400 万收入低于预期,公司拟关闭北京、大连及西安三个清洗中心。去年新纶并购上海瀚广贡献利润2300 万,刨去外延并表因素,新纶内生净利润8500 万,比去年9400 万下滑10%;拓展新材料领域,向行业综合服务商转型。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园的光学功能材料项目,与中蓝晨光共同建设对位芳纶项目,向民生、日化领域拓展个人系列护理产品,如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等。我们认为新纶原有业务增长出现瓶颈,拓展功能材料、芳纶II、民用产品这三块新业务是十分必要的,达产后将提供50 亿以上的市场空间,是目前新纶规模的4-5 倍。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。略下调14/15/16 年EPS 至 0.40、0.70、1.05 元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

结论:博彦科技一季度营业利润、净利润、扣非净利润分别同比增长79.1%、13.0%和49.0%,基本符合市场预期。营业外收入拖累净利润的情况从二季度开始逐渐消除,并表效应也将在二季度开始体现,预计全年业绩呈逐季加速态势。4个亿公司债的发行将为公司的后续外延奠定资金基础,在今年的外延全部兑现后预计纯软件外包业务占比将下降到30%左右,初步实现业务升级转型。预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价28元,对应14/15/16年仅25/18/13倍PE,目标价45.6元,空间62%,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:博彦科技公告一季报收入3.2亿,同比增长4.3%;营业利润2949万,同比增长79.1%;净利润2428万,同比增长13.0%,扣非净利润,2437万,同比增长49.0%。同时预告中报净利润同比增长10%-40%。 评论: 一季度主要体现内生增长,并表效应将从二季度开始体现:一季报显示收入、净利润分别同比增长4.3%和13.0%,基本符合市场预期。一季报增速远低于全年增速的原因有三:1、一季报主要体现内生增长,并表效应将从二季度开始体现;2、公司制定业务升级转型战略后有意控制纯外包业务的发展;3、国内外包市场具有一定的季节性,一季度一般为全年增长最低点。 营业外收入拖累业绩,中报开始影响逐渐消除:一季报营业利润同比增长79.1%,扣非净利润同比增长49.0%,均远高于净利润的增速,主要是营业外收入同比减少764万所致。公司营业外收入主要是政府对外包企业招收人员的补贴,公司制定业务升级转型策略后,从13年中期开始控制纯外包人员增加,我们预计控员效应从14年中报开始逐步抹平,营业外收入拖累净利润增长的情况将逐步好转。 4个亿公司债的发行将为后续外延提供资金来源:公司曾在4月2号公告表示拟发行不超过4亿元的公司债,我们预计是为继续通过外延实现业务升级转型的战略做资金铺垫。如果将拟募资的4亿元折算成可能的外延,纯外包业务的占比将缩减到30%左右,初步完成业务的重新布局和升级转型。 风险提示:并购整合风险;并购进度不及预期。

事件:年报公告2013年营收44.2亿,同比增长26.7%;净利润7.7亿,同比增长35.4%;13年每10股派发现金红利2.00元,每10股转增10股。 金融保险医保行业高速发展,智慧城市持续发力:2013年金融保险医保行业收入22.4亿,占公司的营收比例和营业利润分别已经达到49.9%、52.1%,这几个行业的收入同比增长达到35.4%带动公司整体收入的快速发展。目前民生领域的金融保险医保等已经成为智慧城市的新兴投资热点,同时由于这些领域均涉及到较复杂的业务流程,具有较高的进入壁垒。东华凭借在这些领域多年的积累已获得前海等大项目,有望成为智慧城市领域新的龙头企业。 创新引领发展,由系统集商成完成向软件、技术服务综合商的转型:2013年公司自制软件和技术服务业务合计仅占到公司收入的33.9%,但毛利润占比却高达69.5%。这两项业务合计的收入增速达到54.1%,成为推动公司增长的主要动力,也带动公司的毛利率上升2.6ppt。公司通过外延和持续自主研发实现了由系统集成到软件服务的转型,创新基因将引领公司持续发展。 布局云计算和移动互联引领业务模式变革:公司“金融云”新签并上线了融汇、青龙、长江、中银富登等多家村镇银行,医疗领域推出全线移动医疗产品,深度挖掘现有客户的需求不仅实现业务范围由B2B向B2B2C的拓展,未来并有望实现从项目型公司向平台型公司的转型。 “强烈推荐-A”评级。预计2014-2016年的EPS分别为1.58元、2.28元、3.00元,当前价格41.7元仅对应14/15/16年26倍/18倍/14倍PE,目标价68.40元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智慧城市业务进展低于预期,业务模式转型进度低于预期

通过并购获得加拿大785平方公里油气区块将启动公司3~5年高成长。公司并购加拿大锐利能源,获得785平方公里的油气区块,彰显公司积极向上游产业链拓展的决心。根据公司中长期规划,2014年集中启动深度勘探,2015~2016年原油开采目标10~20万吨左右,力争用5年时间做到100万吨开采量。我们认为公司长期耕耘在石油系统内,完全具备向上游转型的能力。从盈利结构来看,新增石油开采业务将成为主要收入,业绩弹性较大。 控股康贝油气,打造非常规油气开发一体化服务平台。公司年初以超募资金4507万元收购康贝油气51%股权,进入油气开发工程技术服务领域,服务能力拓展至非常规油气开发领域,将成为新的利润增长点,同时,油气服务将有力支撑公司进军石油开采领域。另一方面,康贝油气与公司同属于中石化转制企业,同样受益于石油系统市场化改革。 石油系统市场化大幕开启,公司中长期受益。进入2014年,石油系统市场化改革逐步推进,原本国企与民企之间,甚至中石油与中石化之间的市场壁垒正在逐步打破,市场化改革将为效率更高的民营企业带来机会,公司作为中石化改制分流企业已经先行一步,业务渠道顺畅,有望中长期受益。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司战略转型带来的中期成长机会,公司最大的逻辑在于转型业务将捅破传统业务的天花板,考虑到2014公司主要任务是启动勘探,2015~2016年释放业绩,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:海外油气勘探开采进展低于预期;石油服务业务拓展低于预期。

2013年营收、营业利润和净利润增速符合之前业绩快报,经营现金流净额同比增长123.6%好于市场预期。2013年底员工总数同比仅增长7.4%,预计14年起人员控制带来的费用率降低效应将在利润表得到体现。网安小组成立以来企业安全系统的体系化建设日益重要,作为安全系统智能管控中心的安全平台有望成为继网关产品后信息安全市场的重头产品,市场容量预计可达40亿以上,14年安全平台的热卖将带动业绩加速增长。给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价45.3元。 事件:年报公告2013年营收9.5亿,同比增长30.3%;净利润1.2亿,同比增长66.2%;2014年一季报亏损2950万到2450万,去年同期亏损3766万。13年每10股送红股4股,同时以资本公积金每10股转增6股。 实际经营情况预计好于利润表账面情况:账面看公司营业利润下滑22.8%,但资本化、无形资产摊销、投资收益的变动合计对营业利润有1792万的影响,否则营业利润实现15.0%的正增长。从现金流看,经营性现金流净额达2.5亿元、同比增长123.6%,进一步佐证公司实际盈利情况好于利润表账面情况。 人员控制带来的费用率下降将在14年体现:销售费用和管理费用合计同比增长45.1%,但员工总数同比仅增长7.4%,我们预计公司到三季度基本完成对网御星云的整合,由于对离职人员提供较高补贴,2013年的账面费用并未得到较好控制,预计2014年开始人员控制的效应将在利润表得到体现。 安全平台市场空间预计在40亿以上,热卖带动业绩增长:安全平台是启明前几年研发投入重点,国内仅3家公司具有这个产品,预计单个产品售价在250万上下。棱镜门事件后,作为安全系统智能管控中心的安全平台成为企业安全体系化建设不可或缺的模块,有望成为继网关产品后信息安全市场的重头产品,市场容量可达40亿,我们预计14年起安全平台有望在对信息安全要求较高的电信、金融、重要事企业单位大规模应用,成为公司的重要增长极。 强烈推荐-A评级:预计 2014-2016年EPS为0.90元、1.28元、1.80元。目标价45.3元,对应14/15/16年50倍/33倍/25倍PE,强烈推荐-A评级。 风险提示:下游对信息安全投入不及预期

优化“最后一公里”是提高移动网络数据传输效率的关键所在。无论是整个互联网或者网宿分发平台上飞速提升的移动流量占比数据无一不指向一个重要事实:移动互联网时代已经来临。在移动互联网环境中,终端网络接入条件较固网环境下存在巨大差距,基站到终端成为影响网络访问体验的关键短板。据统计,在影响移动应用网络传输过程的众多因素中,移动网络环节造成的延时高达70%。MAA的重要意义在于与传统CDN配合可打通网络中间及最后一公里,全面提升固网及移动网络传输效率。 MAA核心在于无线传输优化技术。MAA采用终端优化,即将特定的SDK嵌入到应用中,使SDK和边缘节点形成优化通道,采用高效链路、协议优化、内容优化适配、带宽感知及优化等技术手段尽可能提升可用带宽使用率,使平均访问速度变快。目前国内外各家厂商技术路径不尽相同,而相较于竞争对手蓝汛,公司的方案更易于快速且规模化推广。 移动互联网为公司带来两块增量收入:1)直接收入来自使用MAA的APP或网站,从去年产品初步成型至今已有几十家客户试用,我们判断该产品商用初期就可实现快速铺开;2)移动流量爆发带动CATM结算收入增加,尤其是随着4G在全国逐渐普及,我们判断今年来自中移动的收入仍有望翻倍。 维持“强烈推荐-A”投资评级。移动互联网、云计算、三网融合(双向改造、互联网行业视频化、OTT等)将持续地为CDN行业注入新的动力亦使行业需求细分程度进一步提高,从国际CDN龙头Akamai的发展路径来看,其产品线扩充也体现出这一特征。公司后续将加大垂直化拓展力度,在各个细分领域占据龙头地位。我们预计2014~2016年公司EPS为2.87、4.92、7.79元,目标价为157.90元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品拓展不及预期。

结论:博彦科技用现金以4.6 倍PE 全资收购美国商业智能公司TPG,增厚备考净利润24%。TPG 主要为汽车行业和传媒行业的雷克萨斯、迪斯尼等的在线电商业务提供一体化的商业智能服务,协同效应惠及双方。IT 服务领域外延整合难度较小,看好博彦通过持续并购实现业务升级转型的发展模式。预计2014-2016年EPS 分别为1.14 元、1.54 元、2.12 元,现价28.7 元,目标价45.6 元,空间58.9%,对应14/15/16 年40 倍/30 倍/22 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:博彦科技公告以现金1.4 亿元全资收购美国商业智能公司TPGConsulting。TPG 公司2013 年营收1.1 亿元,净利润2546 万元,其经营目标是2014-2015 年实现调整后的EBITDA 分别为500 万美元,575 万美元。 评论:并购 TPG 拓展大数据分析和商业智能,业务升级转型再进一步:TPG 主要为汽车和传媒行业客户的在线电商业务提供从网站设计到最终用户体验和需求分析的一体化商业智能服务,拥有诸如雷克萨斯、丰田、铃木、福特、迪斯尼、21 世纪福克斯等标杆客户。TPG 人均净利润高达30 万元左右,远高于国内BI龙头东方国信6 万元的人均值、国内软件产品企业12 万元的人均值,同时也高于IBM 全球业务23 万的人均净利润,显示了公司商业智能业务的高附加值特性。继泓智信息之后再度并购大数据和商业智能公司,博彦科技从低端外包向行业解决方案和大数据分析转型的路径更加明晰,未来有望打通从高端商业智能到低端外包的一体化IT 解决方案服务。 协同效应惠及双方业务:TPG 与博彦科技至少有三方面的协同:1、TPG 拥有汽车和传媒行业的国际知名大客户,博彦可利用TPG 现有业务及客户资源为切入点深度挖掘客户需求,以点带面推动公司业务在北美的拓展,长远看更有利于品牌提升;2、TPG 的客户大多是跨国性企业并在中国具有业务,TPG 可以利用博彦科技的人力资源实现业务跨国发展;3、商业智能具有一定可复制性,TPG 可借助博彦在国内的渠道发展新客户,加快同类业务在国内市场推广。 整合难度较小,通过外延实现业务转型的模式可持续:此次并购TPG 双方在销售、知识等领域均无重合,在借鉴整合大展团队经验基础上,我们认为核心人员流失可能性较低。IT 服务公司的并购整合主要是客户和团队文化的整合,相对技术类公司整合难度较小,通过外延实现业务转型升级的模式是可持续的。 收购价格和对赌协议设计实惠合理,并购持续落地提高业绩确定性:根据交易协议,此次收购对应2013 和2014 年PE 仅为6 倍和5 倍,远低于可比公司东方国信估值(13、14 年预期PE 分别为48 和35 倍)。交易价款分三期支付,当期和未来两年依次支付全部价款的60%、20%和20%,对公司的现金压力较小。泓智信息和TPG 两家大数据领域的公司备考利润达到4500 万元,相当于博彦2013 年净利润的35%,并购落地将极大增强公司未来两年业绩确定性。 风险提示:并购整合效果不及预期。

近期我们对沃尔核材进行了首次拜访,公司从事高分子辐射改性新材料的研发与产品销售,产品主要分布在电子、电力以及线缆领域。公司12 年收购的乐庭电线已扭亏为盈,实现净利润1042 万元,而今年公司的陶瓷化硅橡胶,富社电线等新品将持续放量,且4G 基站建设高峰带来冷缩管急单。今年公司为达成股权激励第四期解锁条件将有充足动力,我们预计14、15 年EPS 为0.24、0.33 元,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 定位为高分子改性新材料,具备持续研发实力。沃尔核材通过辐照技术改变分子互联结构,新材料具备耐高温,耐老化,绝缘等特殊物理性能。公司主要产品为热缩管,用作线束与端子接头处的绝缘保护。随着行业技术不断发展,从需要阻燃到环保阻燃再到苹果三星要求的无卤无红磷的环保阻燃。沃尔核材一直走在技术的前沿,研发持续创新是公司长期发展的坚实基础。 现有业务保持稳定增长,并向特种电缆方向拓展。沃尔核材主打产品热缩管的国内市场约20 亿,难以满足公司长远发展。电缆全国市场上万亿,防火、耐高压的特种线缆也有千亿规模的市场。沃尔去年主推的陶瓷化硅橡胶产品,能做到850 度高温的耐火绝缘,是云母带的替代材料,而价格与原有材料相差无几,市场潜在空间很高。我们认为公司在上游材料具备优势,在无卤,阻燃、环保的发展趋势下将实现快速发展。 乐庭电线的整合效应显现,今年整合费用减少。沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。资源整合后,沃尔为乐庭提供低成本的辐照业务以及统一采购平台,业务上两家原有渠道也可以共享。 11 年乐庭电线亏损4026 万元;12 年亏损3408 万元,2013 年乐庭在完成大连、重庆厂区搬迁,员工安置以及金坛新厂区投产等整合工作后,实现盈利1041 万。我们认为今年乐庭整合费用将大幅降低,盈利贡献将更加可观。 首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,一旦国家强制标准出台公司将受益显著。陶瓷化硅橡胶产品大力推广,冷缩管受益于4G 基站建设从13Q4 开始放量,乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。 风险提示:新品推广不及预期,电缆行业竞争加剧。

13年净利润同比增长129%,符合预期。公司2013年实现收入12亿元、同比增长48%;营业利润、净利润和扣非净利润分别为2.5、2.4、2.2亿元,同比增长127%、129%、140%。公司拟10转10派2(含税)。2014年一季度净利润增速高达230~260%,我们预计位于中上半区间概率较大。 CDN业务未来三年有望继续保持50%以上的收入增长。公司的主要收入来源CDN业务同比增长60%,延续此前高成长性。我们判断未来三年该业务仍能保持50%以上的增速:1)视频高清化、媒体互动化、应用即时化和移动化等因素驱动网络流量继续无约束地增长;2)CDN认知度和接受度快速提升,CDN市场规模扩张速度领先于流量增速;3)公司推出WSA、CATM等新产品,在中小企业等蓝海领域占领先机,保持相较竞争对手的相对优势。 盈利能力持续提升,利润弹性大于收入弹性。去年净利率水平高达20%,较12年提升7个百分点,其中CDN毛利率提升8个百分点。网宿盈利优化过程未出现停止迹象,预计公司利润弹性仍可观:1)单价较高的中小客户及新产品占比不断提升;2)规模化采购及带宽复用、错峰分发等技术手段有效控制公司单位收入所需成本;3)公司业务拓展进入平稳期,费用压力较小。 高位激励彰显强烈信心。公司拟向57名中干、核心技术(业务)人员授予154万份期权,占公司总股本1%。行权业绩要求较低(2014~2017年CAGR23%),意在维持核心团队的稳定性。121元的行权价也高度彰显公司的长期信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。中国CDN市场空间潜力远大于美国,足以支撑行业中出现上百亿收入的公司,而网宿正是最有希望率先实现这一目标的企业。我们上调公司2014~2016年EPS至2.87、4.92、7.79元,CAGR约76%,目标价上调至157.90元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 q风险提示:新业务拓展不及预期

洁净行业抗经济周期,具备消费属性;静电洁净本质是制造服务以及辅助配套,产品多为一次性的易耗品,客户需求是持续性的。而高端制造业对防尘洁净要求严格,一旦认证通过不轻易更换供应商。新纶科技作为国内行业龙头,客户多为全球500 强企业,苹果、三星供应链体系都有涉足。我们认为大客户优势以及消费品属性是新纶科技长期可持续增长的基本逻辑。 上游向功能材料、芳纶II 领域拓展。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园项目主打OCA 胶,高净化保护膜等光学功能材料,针对触屏相关的手机、平板等消费电子产品。另一大投入是与中蓝晨光共同研发对位芳纶,用于防弹服、国防军工领域。目前芳纶II 被美国杜邦和日本帝人所垄断,一旦国产化成功突破封锁将对军工、国防安全产生重要意义。 下游多市场拓展,民用PM2.5 口罩有望超预期。去年中报以来公司的毛利率一直向上攀升,主要原因是生物、制药、实验室等高端客户占比的提升。去年下半年实施收购的上海翰广在石油化工、实验室工程业务开展较好,且完成预定的利润目标。民用市场方面,新纶的PM2.5 口罩供不应求,其虑芯可防0.3um 的颗粒,其专业性是其它产品不可比拟的。去年民用口罩受制于产能贡献已有几千万收入,预计今年扩产后将有数倍的成长空间。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技每年成长的确定性强,产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。预计14/15/16 年EPS0.43、0.80、1.25 元,考虑未来进入军工、民用等更大市场,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,目标价25 元。 风险提示:短期面临解禁,芳纶II 拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

事件: 博彦科技公告以现金9016 万元全资收购上海泓智信息科技有限公司。泓智信息2013 年营收4934 万,净利润1096 万,其控股股东承诺2014-2016 年实现的净利润分别不低于人民币1,400 万元、1,800 万元、2,350 万元。 评论: 并购金融大数据公司,业务转型迈出重要一步:泓智信息拥有银行基础数据平台、统一报表平台、绩效考核系统、ODS 系统等产品,能为客户提供涵盖数据仓库(EDW)、操作型数据存储(ODS)、历史数据存储(HDS)等基础数据体系设计、构建和维护的一体化服务,在此基础上能提供如风险管理、绩效考核等方面的行业解决方案,并且完成了交行总行数据仓库建模和实施、交行总行客户综合信息管理等标杆案例,在银行大数据管理方面具有较强的解决方案能力。通过并购泓智信息,博彦科技迈出了从传统纯外包向行业解决方案和大数据分析转型的重要一步,公司的人均产出和人均净利润有望持续提升,增长模式有望从人力线性增长向非线性增长转变。我们预计公司未来的并购方向将从量转到质,借助并购实现公司业务升级转型。 客户和业务协同效应明显:泓智信息的金融领域的客户涵盖交通银行、建设银行、天津银行、上海农商行等,业务主要是数据平台的建设和基于数据的分析,而博彦科技目前的金融客户包括平安、招商银行、中信银行等,业务主要是核心系统、网上银行等的测试和开发,在客户和业务范围方面重叠度较小, 两家合并后协同效应明显。 收购价格合理,分期付款方式对现金压力较小:根据交易协议,此次收购对应2013 和2014 年PE 仅为8.2 倍和6.4 倍,远低于二级市场上可比公司长亮科技和安硕信息的估值(14 年预期PE 分别为38.6 和51.4 倍)。交易价款将分四期支付,当期和未来三年以内依次支付全部价款的37%、21%、21%和21%, 对公司的现金压力较小。 并购泓智信息落地提振市场对后续外延的信心:公司已明确内生+外延的发展模式,但受增发延迟的影响,公司在2013 年并无外延并购落地,一度影响市场对公司外延扩张的信心。我们认为这次并购泓智信息落地不仅提升2014 年业绩的确定性,同时将提振市场对公司后续外延扩张的信心。 结论:公司用现金以6.4 倍PE 全资收购泓智信息,提振市场对公司后续外延扩张信心。此次并购有助于公司完成金融领域大数据平台建设和分析的布局,利于增强公司行业应用和解决方案能力,标志公司业务升级转型迈出重要一步。预计公司后续并购将继续从量转到质,提升规模的同时完成业务升级。考虑增发摊薄, 预计2013-2015 年EPS 分别为0.77 元、1.14 元、1.54 元,现价31.7 元,目标价45.6 元,对应13/14/15 年59 倍/40 倍/30 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

公司获颁安防工程一级资质,向智慧城市综合性厂商迈进的前景愈发明朗。行业空间巨大,公司自身条件优质,成长潜力值得期待。公司订单充沛,提前锁定今年业绩高增长。上调目标价至56.00元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 获颁安防工程一级资质。数字政通公告收到《中国安全防范产品行业协会颁发》的最高等级的安防工程企业资质证书,标志着公司进一步增强独立承接大型项目的实力,预计公司今年订单单体金额和大订单数量有望取得双突破。 维稳需求刚性,平安城市、智能交通业务有望加速推进。尽管政府资金较为紧张,但在社会矛盾日益突出的大背景下,以平安城市为代表的维稳性支出不会受到影响,尤其是在震惊全国的新疆暴力恐怖等恶性事件出现之后,我们坚信国家会进一步加大相关投入。公司通过内生、外延双管齐下,在智能交通和平安城市最核心的视频监控领域有深厚的积累,此番再获最高资质加持,公司后续向智慧城市总包商转型将更加顺利。此外,智能交通、平安城市项目通常体量远大于传统城管业务,公司在以上两个领域的良好势头或将提升其业绩弹性、开启公司成倍增长之路。 “大城管”领域具备较大挖掘潜力。1)数字城管业务深入推进,“存+增”双轮驱动旺盛需求;2)数字社管业务由管“物”延伸到管“人”、有机补充数字城管业务,且与公司平安城市等业务形成联动,掀起新的建设热潮,潜在市场空间不亚于数字城管;3)地下管网等新的业务需求不断涌现,公司业务外延不断拓展。公司在“大城管”领域先发优势显著且综合能力无短板,与行业中其它公司拉开较大差距,保守估计“大城管”市场空间超过百亿,而公司目前收入规模才刚迈过4亿门槛,后续发展趋势值得期待。 订单充沛、高增长无忧,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司2013年新签订单5.8亿元,同比增长103%,公司延续高增长几乎无悬念。我们预计公司2014、15年EPS分别为1.12、1.57元,目标价上调至56.00元,对应PE为50x、36x,维持“审慎推荐-A“投资评级。 风险提示: 交通、安防业务推进超预期或导致公司毛利率下滑幅度较大。