年报业绩低于预期。报告期,公司实现销售收入18.17亿元,同比增长14.13%;实现利润总额1.72亿元,同比下滑39.16%;归属母公司股东净利润1566万元(扣非后1339万元),同比下滑80.59%。对应基本每股收益0.077元,低于预期。2011年利润分配方案为每10股转增12股。本部大幅亏损,敦煌先锋盈利能力下降且盈利下滑,导致2011年业绩低于预期。 风险因素:公司的治理结构、经营能力,是未来业绩的最大风险因素;先玉335已经进入成长中后期,增速放缓可能性加大;吉祥1号的套牌产品充斥市场对正品推广影响存在较大不确定性。 维持盈利预测和“买入”评级:我们认为,公司战略转型预期下,企业经营存在见底回升的可能性,再加上2012年一季报高增长预期较强,有望共同催化阶段性投资机会。我们暂维持敦煌种业2012/2013年EPS分别可达0.60/0.80元的业绩预测,当前价对应2011/2012年PE32/24倍,维持“买入”评级。

年报业绩符合预期。报告期,公司实现主营业务收入8.81亿元,同比增长13.7g%,营业利润2亿元,同比增长37.g%,归属上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长45.31%,全面摊薄后每股收益0.28元。海参捕捞量大幅增加(从1345吨增至2283吨),是公司实现业绩增长的主要动力,但销售均价从2010年的190元/公斤,小幅下滑至186元/公斤。 原产区及其周边养殖区域共同增产,或导致2012年海参全年价格低位运行。 过去3个月,海参价格从210元/公斤左右,下跌至目前170元/公斤左右。 南方海参的捕捞季为1-4月份,北方海参4月中旬以后,南参因出皮率低而压低了价格,同时,北方的增产预期,也拖累了市场。预计公司2012年可能会捕捞3000吨左右海参,较2011年增长30%左右。 定增项目有望加速公司海参增产,海参养殖业务实现同比增效。我们预计,精养池面积未来2年可增至3.6万亩,有望使公司海参单产获得较大幅度提高;同时,公司新建7.6万平方米海参育苗车间己全部投入使用,累计14万平方水体的苗种产能(10万方本次募投),有望覆盖公司75%的苗种需求量,进而将推动公司海参毛利率的同比提升,渠道与品牌建设将推动海参产业和海参企业转型。我们认为,技术突破推动海参供给量迅速增加,己成定局。行业在经历洗牌的阵痛期后,不同养殖模式造成的海参品质不同(底播最佳、围堰次之、虾池再次、吊笼及工厂化最差),羽司品牌形象与渠道力度下,都会导致产品价格出现分化(全国近70%的海参产自虾池养殖)。公司2011年开始加大品牌宣传及渠道建设,可能会推动企业转型。 风险因素:海参捕捞量、单产水平低于预期;价格大幅下跌;汇率波动风险。 维持“增持”评级:综合来看,预计2012年公司海参、海蜇等主要产品量会保持较大增长,但考虑到海参价格下行可能会影响到公司盈利水平,我们下调公司盈利预测,预计2012/2013年摊薄后EPS分别为0.39/0.48元(原预测按增发摊薄后为0.39/0.52元),当前股价9.58元对应2012/2013年PE25/20倍。考虑到公司在海参养殖产业中的龙头地位以及未来产能释放和品牌塑造对业绩的有力支撑,我们维持公司“增持”投资评级。

盈利预测、估值及投资评级:我们认为,生猪存栏量上升拉动饲料需求增加,饲料行业景气将维持,公司饲料销售有望保持较快增长;2012年种业、疫苗有望进入业绩高增长阶段。暂时维持盈利预测,预计12/13年摊薄EPS为1.72/2.38元(预计2012年饲料、种业、疫苗对EPS的贡献分别为1.35、0.30、0.07),维持“买入”评级,目标价42元。

年报业绩符合预期,分配方案超预期。2011年,公司实现营业收入13.00亿元,同比增长90.36%,营业利润4.23亿元,同比增长279.78%;归母净利润4.29亿元,同比增长248.58%,对应基本每股收益1.61元。公司预计,2012年1-3月,归母净利润同比增长130%-180%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股,并派发现金4.5元(含税),分配方案超预期。 猪价上涨以及生猪出栏规模增加是业绩大幅增长的主要原因。报告期内,公司出栏生猪102万头,同比增长54%;其中,销售商品仔猪72.09万头、商品肉猪26.79万头、二元种猪3.52万头,销量同比增长幅度分别为65.lg%、34.42%、20.55%;销售价格同比涨幅估计为38%、51%、lg%。公司生猪养殖综合毛利率达42.14%,同比提高了15.92个百分点。 公司产能扩张仍然处于加速阶段。我们认为,在散户退出、行业集中度提高的背景下,公司依赖具有较强复制性的雏鹰模式(公司计划积极推动雏鹰模式升级,即增加农户投资建场的方式),将有望在未来3年继续保持生猪出栏量40%-50%的增速。2011年底,公司存栏种猪(生严性)合计6.59万,较期初增长了3万头,预计今年公司实现50%出栏增速的概率较大。 屠宰和肉制品加工有望成为新的业绩增长点。公司的战略目标是打造完整产业链,依赖安全猪源的优势,并配合冷链物流体系,向屠宰领域延伸。公司已经进行了一系列的营销策划,计划今年内,雏鹰冷鲜肉及高端生态肉将开始销售;公司将通过提升、完善食品安全追溯系统,实现“从农田到餐桌”全过程的跟踪和追溯,有利于公司肉品获得食品安全溢价。 主要风险因素:原料价格波动、自然灾害和疫病、管理风险。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断,2012年猪价将进入回落通道,但由于母猪存栏增长较慢及疫病影响,预计均价跌幅将控制在8%左右。今年1季度仔猪和生猪价格同比涨幅较大,预计公司1季报接近预增上限的概率较大。维持2012/2013年摊薄后EPS l.70/1.76元的预测。剔除猪价波动因素,我们看好未来5年内公司产能的快速扩张,维持“买入”评级。

维持盈利预测与“增持”评级。根据产能投放进程,我们预计,2012年公司有望销售父母代肉种鸡1800万套、商品代鸡苗8000-9000万羽。我们假设父母代鸡苗均价20元/套、商品代鸡苗均价3.2元/羽,维持益生股份2012/2013年EPS分别可达1.60/1.70元的盈利预测,维持“增持”的评级。

主要风险:超级玉米推广面积低于预期;自然灾害引发种子大幅减产。 下调登海种业盈利预测,维持“买入”评级,目标价38元。 我们认为,种子销售不同于普通的工业品,一方面市场比较分散,另一方面种子本身的表现,与天气、田间管理等外因紧密相关;尤其在国内当前比较无序的市场竞争环境下,种子企业推广一个品种自然就需要承担很多的外部压力与市场风险。在多变的外部环境下,评估企业价值的核心依据是研发水平与营销能力。 经多方证实,登海605未来确实有希望成长为推广面积达到3000万亩以上的大品种,但企业营销改革进度再次放缓,加上各区域销售人员的能力差异较大,抑制着产品销量的迅速放大。 基于公司制种成本压力,以及本部销售迟滞,我们下调登海种业的盈利预测,2012/2013年EPS由此前的1.1/1.6元,下调至1,0/1,5元。维持“买入”评级,当前价30元,维持目标价38元。

风险提示: 原材料大幅度过快上涨的风险;大型动物疫病爆发减少饲料需求的风险;公司新建项目投产进程不达预期的风险。 维持业绩预测及“买入”评级。 我们认为,生猪存栏量上升拉动饲料需求增加,饲料行业景气将维持,公司饲料销售有望保持较快增长; 2012年种业、疫苗进入业绩高增长阶段。我们维持大北农未来两年业绩预测,预计2012/2013年摊薄EPS为1.72/2.38元(预计2012年饲料、种业、疫苗对EPS的贡献分别为1.35、0.30、0.07元),维持“买入”评级和目标价42元。

公司年报业绩略低于预期。2011年,公司实现主营业务收入75.80亿元,同比增长20.93%;实现营业利润3.74亿元,同比增长7.88%;实现净利润3.07亿元,同比增长15.64%,实现每股收益0.70元。业绩增长主要来自于顺鑫茂峰的股权出售所贡献投资收益1.516亿元。扣除非经常性损益后,公司每股收益0.37元,同比下降16.13%,低于市场预期,主要原因是地产业务收入下滑10%以及管理费用大幅增长41.5%。公司拟每10股派现金2元。 白酒业务有望继续保持较快增长。报告期内,公司白酒业务收入达到25.04亿元,增长47.36%,营业利润增长52.6%,毛利率同比上升1.93个百分点。 白酒业务利润大幅增长原因一是市场结构从北京向阜外扩展(主要外埠市场收入同比增长70-80%,北京仅7%),二是产品结构向中高端升级。预计2012年加快外埠市场扩张及深入优化产品结构将是公司白酒业务的主要增长推动力,公司牛栏山二锅头和宁城老窖有望继续保持30%以上增速。 养殖业务受益于行业景气。报告期内,受益于猪价持续上涨,公司种猪养殖业务增长较快。种猪业务收入同比增长78.55%,营业利润增长72.45%,由于生猪价格涨幅超过猪肉,加之可控猪源不足,公司屠宰业务收入同比增长28.45%,但营业利润同比减少16.69%。公司在河北肃宁、山西阳高的生猪养殖基地投入建设,预计达产后,将提高公司猪源和食品安全的控制能力。 受制于调控政策,地产业务收入利润下滑。报告期内,受国家对房地产行业调控政策的影响,公司建筑业收入下滑10%,营业利润下滑8.09%;公司计划2012年通过投入政策性保障房建设等措施,以缓解宏观调控带来的不利影响。 风险因素:动物疫病暴发;房地产调控力度增加;原材料价格大幅上涨等。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司2012/2013年摊薄后EPS为0.88/0.95元的盈利预测。基于公司白酒业务良好的成长性以及公司实际资产的潜在价值较高,我们维持“增持”评级。

上调公司2012年盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到疫病因素,我们调整对今年公司生猪销售均价跌幅的预测(从10%调整为8%),同时维持2012年公司生猪出栏增速50%的估计,因此上调公司2012年盈利预测,预计2012/2013年摊薄后EPS为1.70/1.76元(原预测2012年EPS为1.61元)。我们仍然看好公司产能快速扩张,并且目前的估值也具备相对优势,维持“买入”评级。

投资要点 年报业绩基本符合预期。2011年,公司实现营业收入3111亿元,同比增长50.34%,营业利润4.77亿元,同比增长72.31%,归属于上市公司股东的净利润为4.68亿元,同比增长68.46%,对应全面摊薄后每股收益0.514元,基本符合预期。公司拟订以2011年未分配利润向股东每10股派发现金3.30元。公司预计,2012年1-3月,归属于上市公司股东的净利润同比增长70%-120%,符合市场预期。 销量增长、鸡肉涨价,是利润大幅增加的主要原因。得益于新建产能的逐步投产,及全产业链模式保障的产品品质优势,公司顺利实现放量增长。报告期内,公司鸡肉销量同比增长了32.52%(估计对应肉鸡屠宰量约1.2亿只)。 同时,鸡肉价格涨幅高于成本,公司毛利率稳步提升。报告期,鸡肉价格同比涨14.56%,玉米价格同比涨13.11%,豆粕价格同比涨0.62%,主营业务毛利率达到20.26%,同比上升了1.98个百分点。此外,由于规模效应和费用控制水平提高,公司期间费用率同比下降了0.36个百分点。 新产能投产与异地扩张,保障未来3年销量实现快速增长。截至2011年底,新增9600万羽肉鸡工程已累计投入63.50%的计划资金,预计该项目将于2012年中期全面建成投产。公司同时公告将在福建省浦城县设立全资子公司,推动异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目。此外,控股子公司欧圣农牧已经投产,并顺利运营数月。我们认为,随着产能瓶颈逐步消除,公司将进一步稳固与优质客户的合作关系,有利于实现销量持续快速增长。 产业链延伸有望进一步提升产品品质和成本控制能力。报告期内,公司引进3.6万套祖代鸡,目前存活率及产蛋率都达到了预期的效果,预计第一批商品代鸡苗将在2012年中期产出。我们认为,产业链上游延伸将有利于控制疫病风险,增强食品安全的可追溯性;也有助于配合公司规模化、产业链自动化战略,进一步提高成本控制能力。 风险因素:鸡肉价格下跌影响盈利水平;动物疫病风险等。 维持“买入”评级和目标价18元。我们认为,受益于新增产能达产,2012年公司肉鸡屠宰量有望实现1.9亿只(其中欧圣农牧预计实现1500万只)以上;但由于2012年肉类产品价格进入下跌周期,预计单只净利润将回落至3.0-3.3元。因此我们下调公司盈利预测至2012/2013年EPS为0.68/0.95元(原预测分别为0.73/1.10元),但仍然看好公司产能扩张带来的销量增长以及产品质量安全优势,维持“买入”评级,目标价18元。

公司主要经营风险释放充分,市场预期逐步恢复将成为公司股价催化剂。 我们认为,公司发布2011年业绩预减公告后,利空因素已经得到充分释放。我们认为,从经营层面看,公司主要风险已经释放,考虑到先玉335继续保持较高增长、“吉祥1号”今年投产、棉花和油质业务维持相对稳定等因素,2012年公司业绩将重新回到高增长通道中来。我们暂时维持2011/2012/2013年EPS分别为0.16/0.60/0.80元的盈利预测,维持“买入”评级,请投资者重点关注公司一季报业绩增速以及今年全年业绩预期。

风险提示: 原材料大幅度过快上涨的风险;大型动物疫病爆发减少饲料需求的风险;公司新建项目投产进程不达预期的风险。 维持业绩预测及“买入”评级。 我们认为,生猪存栏量上升拉动饲料需求增加,饲料行业景气将维持,1月份公司饲料销售情况向好; 2012年种业、疫苗将进入业绩高增长阶段,共同保障公司业绩实现高增长。我们维持大北农业绩预测,预计公司2011/12/13年摊薄EPS为1.21/1.72/2.38元(预计2011年饲料、种业、疫苗对EPS的贡献分别为1.0、0.19、0.02元;2012年饲料、种业、疫苗对EPS的贡献分别为1.35、0.30、0.07元),维持“买入”评级和目标价42元。

事项: 公司公告,2011年预计公司实现归属于上市公司股东的净利润为23.50亿元-28.70亿元,同比增长306%-396%,对应基本每股收益1.35元-1.65元。 风险提示 原材料价格大幅度上涨风险;大型动物疫病爆发的风险;产品价格大幅下跌风险。 维持盈利预测以及“买入”评级,目标价格24元。 我们看好新希望中长期投资价值;短期饲料行业景气有望持续,将保证公司的盈利水平。维持新希望盈利预测,按照重组后股本17,38亿计算,我们预计公司2011/12/13年全面摊薄后EPS分别为1.58/1,79/2.02元,其中2011年预计民生银行贡献投资收益全面摊薄后EPS0.57元,饲料、养殖等主营业务预计贡献EPSl.01元,估值具备安全边际(分别给予2011/12年民生银行6.5、5倍估值,那么现价对应2011/12年剔除投资收益后的主营业务PE分别为13、11倍),维持“买入”评级,目标价24元。

事项: 公司公告了《股票期权激励计划草案》。本次股权激励方案计划授予313人,共计235万份股票期权,占公司目前股本总额的0.88%。其中首次授予212.20万份;预留股票期权22.80万份。行权价格为24.67元,有效期为自股票期权授予日起四年。首次授予的激励对象在可行权日内按40%:30%:30%的行权比例分三期行权;预留股票期权计划在可行权日内按50%:50%的行权比例分两期行权。行权条件:以2011年度净利润为基数,2012-2014年的净利润增长率不低于10%、37.5%、71.88%,且2012-2014年净资产收益率分别不低于15%、15%、15%。期权成本在经常性损益中列支。 风险提示:原材料大幅度上涨风险:大型动物疫病爆发的风险;生猪价格大幅波动的风险。 维持盈利预测,维持“买入”评级,目标价32元。 我们认为,股权激励推出将中长期有利于公司管理激励机制的完善、核心员工积极性和公司经营效率的提高。尽管预计2012年生猪价格将总体步入下跌通道,但考虑到猪价均价跌幅有限、公司生猪出栏规模可能保持在40%-50%的增长,同时期权成本对公司业绩影Ⅱ向不大(预案中预计成本2040.52万元,仅占2011年前三季度净利润的6.66%,并且授予日确定后存在下调的可能)等因素,我们暂时维持公司盈利预测和评级,预计公司2011/12/13年摊薄EPS为1.46/1.61/1,76元;维持“买入”评级,目标价32元。

维持公司盈利预测,维持“增持”评级。 我们暂时维持公司盈利预测,预计2011/12/13年摊薄后EPS为0.48/0.55/0.67元,维持“增持”评级。