事项: 公司公告,预增2011年报业绩。预计同比上年增长10%-30%,即盈利5403万-6386万元,对应全面摊薄后每股收益0.23-0.27元。对此,我们点评如下。 维持盈利预测和“买入”评级,目标价12.90元。 在全球葡萄干贸易格局发生变化,欧盟进口需求陆续转向中国的行业背景下,作为国内目前标准化水平最高,产销规模最大,拥有高端客户最多的果品供应商,未来3年,公司产能快速扩张,产品线逐年丰富,国内外市场共同发展,有望推动业绩增长。 维持朗源股份2011/2012/2013年EPS0.30/0.43/0.59元的业绩预测和“买入”评级。考虑公司目前葡萄干出口情况仍保持了较快的增长,与客户签订的葡萄干远期价格的预期上涨情况,再加上公司2012年内销贡献的有望大幅增加,我们认为,公司2011年业绩存在向上突破预增上限的可能性,2012年业绩超预期的可能性较大。给予公司2012年30倍PE估值,目标价12.90元。 主要风险:原料价格大幅波动、自然灾害、管理风险。

维持公司盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,此次合作中长期有利于公司市场地位的提升,如果2012年合资公司投入项目建设并且在下半年引种,那么根据养殖周期计算(饲养祖代肉种鸡从1日龄开始,1-6周为育雏期、7-24周为育成期、25-66周为产蛋期),最快要2013年下半年才能贡献业绩,我们暂时维持公司盈利预测,预计2011/12/13年摊薄后EPS为1.80/1.60/1.70元,维持“增持”投资评级。

首次给予“买入”评级,目标价6.90元

风险提示: 原材料大幅度上涨风险;大型动物疫病爆发的风险;公司新建项目投产进程不达预期的风险。 维持盈利预测,维持“买入”评级,12个月内目标价48元。 我们认为,生猪存栏量上升拉动饲料需求增加,饲料行业景气将维持至明年三季度;加之四季度种子销售情况预计将显著好于去年同期,共同保障公司业绩实现较高增长。此次股权激励有利于稳定市场对公司业绩快速增长的预期,我们暂时维持大北农业绩预测,预计公司11/12/13年摊薄EPS为1.33/1.72/2.38元;其中,预计11年饲料、种子、动物疫苗和其他分别贡献业绩1.00/0.2/0.1/0.03元,维持“买入”评级,12个月内目标价48元,对应2011/12/13年的PE36/28/20倍。

新希望原有饲料、养殖业务向好,千喜鹤逐渐步入盈利轨道。 我们估计,新希望拥有投产饲料产能约380万吨,其中国内产能230万吨,外海产能150万n屯,中长期来看,公司海外市场有望继续保持较快业绩增长,成为未来业绩增长的主要推动力之一。此外,在经历了三年亏损之后,千喜鹤终于实现扭亏为盈。我们认为,管理水平以及经营效率的提高是盈利改善的重要原因,并将有望促进千喜鹤步入盈利轨道。 除了屠宰加工业务扭亏以外,新希望农牧是公司业绩增长的另一个新亮点,目前饲料的实际产能在550万吨,我们预计将成为公司生猪产业链打造的主要平台,净利润增长稳定持续。 风险提示:原材料大幅度上涨风险;大型动物疫病爆发的风险;管理水平风险。 上调盈利预测,维持“买入”评级,饲料板块首选投资标的。 六和系整合入上市公司后,上市公司业绩有望显著提升。由于重组后的上市公司前三季度业绩超预期,饲料行业景气持续,并且考虑到资产重组完成后,公司可能进一步加速规模扩张进程,我们上调公司未来三年盈利预测。由于目前缺少六和集团的具体财务数据,我们粗略预测合并报表后公司11/12/13年全面摊薄后EPS分别为1.58/1.79/2.02无(按照重组后股本17.38亿计算;原盈利预测为1.29/1.51/1.78元),其中2011年预计民生银行贡献投资收益全面摊薄后EPS0.57元,全面并表后饲料业务预计EPSl.01元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。

事项: 每年的四季度,尤其是10月、11月,是各种子企业进入新作物年度后,产品预售、销售的旺季。近期,我们跟踪研究了登海605的预售情况。 主要风险:超级玉米推广面积低于预期;自然灾害引发种子大幅减产。 维持登海种业盈利预测,维持“买入”评级,目标价38元。 我们认为,在登海605喜获高产,以及制种单产得到落实(我们估计,2010年为300公斤/亩左右,2011年有望达到350公斤/亩左右,这相当于降低了单位制种成本),再加上我们在上文中提及的登海605预售情况的假设如果成立,那么除了2011年、2012年1季度公司业绩存在超预期可能之外,未来2年登海605的市场成熟度有望进一步提升,进而使得下表2中登海605销量的预测成为一个保守数据。 虽然,我们目前无法掌握到登海605的整体预售数据,但我们所看到的部分经销商的销售进度与规模,结合2011年登海605在推广区域内的大田表现,我们相信这些微观数据极具代表性。而如果这些微观数据能够证明登海605目前良好的预售现状,则在当前公司预售旺季可能已经过半的时点上,我们认为公司在2011/12销售年度业绩超预期的可能性非常大,对应到定期财务报告上,即或者2011年年报净利润超预期,或者2012年1季报净利润超预期。无论上述哪种情况发生,目前都是一个较好的布局时点。 暂时维持登海种业2011/12/13年EPS分别可达0.8/1.25/1.71元的预测。我们认为,随着登海605向好的销售数据的逐步确认,公司未来6个月的业绩,存在上调的可能性。考虑到公司丰导品种目前销售势头向好,后续品种储备充足,公司未来成长空间预期有望被进一步打开,维持目标价38元(相当于2012年30倍),维持“买入”评级。

三季报符合预期。1-9月,公司实现营业总收入21亿元,同比增长20.76%,营业利润1.02亿元,同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。 对应每股收益0.29元。我们认为,口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加(公司持有天康畜牧44%的股权,该公司主业为种猪扩繁,前三季度贡献1093万元,预计全年或达到3000万元左右),是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。 饲料、棉蛋白业务面临较大压力,全年或仅为盈亏平衡。我们认为,山东六和进入河南市场,近两年宏展的产能扩张主要依靠改建,使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱,我们预计,该子公司的净利润率目前可能已不到1%(公司本部的净利润率也仅为1.5%左右)。棉蛋白业务,我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽,预计2011年收购量与上年持平;由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值,加上产能利润率不足(阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯,满产可达30万吨),整个板块2011年或继续保持盈亏平衡(根据母公司、与全并报表数据预计,前三季度,阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元)。 疫苗板块增长放缓,口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计,茌公司疫苗收入中,80%来自口蹄疫疫苗的贡献(全国有5家单位生产,所以市场竞争相比其它品种,不太激烈),目前市场占有率已达25%左右。我们预计,公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右,其中口蹄疫增长略高,其它疫苗因为市场价格下滑等原因,全年收入存在下滑的可能性。 风险因素:棉籽油价格持续低位;饲料产品竞争力持续下降等。 下调盈利预测8%左右,维持“增持”评级。我们预计,2011年疫苗有望实现4.2亿元收入,公司全年的净利润总额约为1.5亿元,但根据年初9300万元的利润考核目标,提完管理层激励费用后,归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元(备注:弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元)。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元(未考虑本次增发摊薄;原预测为0.48/0.61/0.82元),维持“增持”评级,目标价11.35元。

三季报业绩略低于预期。1-9月,公司实现主营业务收入18.29亿元,同比增长14.24%;营业利润2.62亿元,同比下滑7.75%;实现净利润2.08亿元,同比下滑12.23%;全面摊薄每股收益0.18元。报告期业绩下滑的原因主要是:1、业务转型内销,开办门店的投入摊销大幅增加,但内销业务尚未实现盈利;2、人民币升值造成汇兑损失增加。 风险因素:新产能达产晚于预期;人民币升值;内销亏损。 维持“增持”评级。我们预计,2011年公司出口市场平稳,但内销门店开办费用导致的摊销费用大幅增加、人民币升值带来的汇兑损失(预计全年损失4000万元),都将抑制公司业绩增长。我们维持宜华木业2011/2012/2013年EPS分别可达0.25/0.29/0.35元(全面摊薄)的预测,当前价对应11/12/13年PE20/17/14倍,考虑到海外经济不确定性,对出口企业的或有利空影响,从而对公司估值的抑制,下调目标价至6.0元,维持“增持”评级。

三季报业绩低于预期。1-9月,公司实现营业收入9.35亿元,同比减少2.09%,营业成本7.43亿元,同比增长9.34%,毛利率由2010年同期的28.88%下滑至20.51%,归属于上市公司股东的净利润2725万元,同比下滑69.59%,实现基本每股收益0.09元。上年同期地产业务收益造成基数过高、木期农化业务毛利率持续低位,是造成公司业绩下滑的主要原因。 风险因素:种子滞销;农化业务毛利率持续低迷。 维持盈利预测和“增持”评级,若生态园剥离,公司2011年业绩有望实现增长。我们认为,主业增长平稳,生态园剥离预期,是公司2011年业绩增长的两大动力。假设:2011年种子收入实现20%左右的增长,毛利率提高至40%以上,农化收入增长25%左右,毛利率小幅回升至15%,香料实现30%以上的增长,毛利率因合成香料产品收入占比提升而小幅上升至12%左右,生态园减亏(2010年亏损1500万元左右,假设2011年下半年成功剥离,则生态园有望实现减亏,并在当年确认8000万元左右的资产处置收益)。综上,维持公司2011/12/13年EPS为0.53/0.63/0.79元的业绩预测和“增持”评级,目标价16.90元。

三季报业绩符合预期。1-9月,公司实现营业收入3.16亿元,同比增长22%,营业成本2.54亿元,同比增长24.21%,毛利率微幅回落。归属于上市公司股东的净利润3093万元,同比增长18.19%,实现全面摊薄每股收益0.13元。我们认为,由于第三季度是公司产品销售的相对淡季,三季报延续了中报的业绩增长幅度,总体符合预期。 风险因素:欧债危机事态恶化导致出口萎缩等。 维持盈利预测和“买入”评级。我们认为,每年四季度是公司采购和销售的关键期,业绩占全年的一半以上。虽然,出口市场因欧债危机问题,未来存在一定的不确定性,但目前市场向好,加上在“以欧盟食品安全标准,关注国人品质生活”的内销经营理念下,内销产品在年内第四季度,即有可能通过各种销售渠道实现放量,并贡献业绩。维持公司2011/12/13年EPS0.30/0.43/0.59元的盈利预测,“买入”评级,目标价12.9元。

三季报业绩符合预期。报告期内,公司实现主营业务收入52.79亿元,同比增长44.73%;归属于上市公司股东净利润3.13亿元,同比增长59.72%;基本每股收益0.78元。公司综合毛利率为19%。公司三季报业绩符合市场预期。同时,公司预计2011年净利润同比增幅为50%-70%。 主要风险因素:原料价格波动、自然灾害和疫病、种子推广速度低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,饲料行业高景气将有利于公司饲料业务量增价涨,同时四季度农华101销售可能同比大幅增加。我们维持大北农盈利预测,2011/12/13年摊薄后EPSl.33/1.72/2.38元(2011年,预计饲料贡献EPSl.00元,种子贡献EPS0.20元,其他贡献EPS0.13元),维持“买入”评级,目标价40元,对应2011/12/13年的PE30/23/17倍。

三季报业绩超预期。1-9月,公司实现主营业务收入6亿元,同比增长14.07%,利润总额1.1亿元,同比增长41%,归属上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长37.89%(预期增长30%),每股收益0.16元。海参价格上涨幅度好于预期,是公司实现盈利超预期增长的主要动因。 风险因素:海参捕捞量、单产水平低于预期,价格大幅下跌;汇率波动风险。 维持“增持”评级:我们预计,2011年公司海参、海蜇等高毛利产品的价格有望继续维持高位。考虑到公司增发、海参量价齐升等因素,维持好当家11/12/13年EPS分别可达0.30/0.43/0.56元(摊薄前)的盈利预测,当前股价11.26元,对应11/12/13年PE38/26/20倍,维持“增持”的投资评级,目标价13元(2012年30倍PE)。

三季报业绩略超预期。 报告期,公司实现营业总收入4.32亿元,比上年同期下降15.7g%,营业利润1.34亿元,比上年同期下降33%,归属于母公司的净利润8659万元,比上年同期下降27.91%,对应EPS 0.25元。三季报业绩处于“下滑30%-50%的预告区间内”,但好于我们预期。主要原因是,除销售费用外,公司期间费用同比均有下降,三项期间费用累计同比减少10.48%。公司预计2011年归属母公司的净利润增长区间为0-30%。 登海605大田表现优秀,催化新年度销售提前。 据我们从山东等登海605的丰要推广区域了解到,2011年登海605单产的大田表现名列全国前茅,几乎未出现表现差于其它品种的情况,多数地区平均单产达到700公斤左右。受此提振,公司2011/12年度的登海605销售提前至9月初(上年度从10底开始销售)。我们假设,公司本年度登海605的制种面积为5万亩,单产380公斤/亩,若实现零库存销售,则整个作物年度登海605的销量有望达到2.5万吨(0.6万吨为上年库存、1.9万吨为新年度产量),其中1万吨有望在2011年4季度确认,当期贡献净利润1亿元左右。 先玉335大田表现稳定,优秀,有望继续贡献业绩增长。 我们预估,上年度公司在黄淮海地区的先玉335销量预计为2.3万Ⅱ屯左右,市场占有率约为12%左右。我们认为,目前仍然较分散的种子市场形态,加上今年先玉335表现仍然优于常规品种,新年度近3万吨(我们的预测值)的制种量,仍有望实现零库存销售,相当于在黄淮海地区占有率达到15%;确认到2011年4季度的销量预计为1.5万吨左右,当期贡献净利润1亿元左右。 行业扶持政策持续出台,“扶优扶强”利好公司中长期发展。 2009年中央1号文件提出种子战略之后,国家已经陆续出台了一系列扶持行业发展的优惠政策,包括提高行业进入门槛,加速淘汰小企业等。我们预计,2011年底之前,全国种业十年规划、以育种为核心的农业科技推广政策,有望落实出台。这些政策都有利于加快公司的发展步伐。 风险因素:超级玉米推广面积低于预期。 维持盈利预测和“买入”评级。 维持登海种业11/12/13年EPS分别为0.8/1.25/1.71元的业绩预测。考虑到登海605大田表现优秀(后续品种储备:登海6702、良玉208己于2011年10月通过困审),先玉335市场认同度依然较高,公司未来(特别是2012年)的盈利快速增长可期,维持“买入”评级,目标价38元(相当于2012年30倍)。

三季报业绩预增幅度超出市场预期。 公司三季报净利润超预期、并实现同比大幅上涨的主要原因有三:1、饲料行业景气上行,公司的饲料业务利润增加;2、养殖和屠宰及肉制品业务实现扭亏为盈;3、转让房产企业股权收益和民生银行投资增长。 六和集团未来3年成长性有望超市场预期。 六和集团开创了“担保鸡”养殖的新模式,经过几年的实践,六和模式运作成功。我们判断,模式若成功复制将有利于公司的快速扩张,未来公司计划采取产业链组合式扩张的方式向省外辐射。即“原料一饲料一种苗一养殖一屠宰加工”各环节相匹配,尤其是养殖环节将加大自建比例,来缩短饲料厂、屠宰加工厂从新建到进入盈利的时间。我们估计,未来3年,六和饲料销量复合增速在15%左右,家禽屠宰量复合增速接近40%,禽苗出栏量增速达50%以上,保守预计净利润复合增速有望达20%以上。 新希望原有饲料、养殖业务向好,千喜鹤逐渐步入盈利轨道。 我们估计,新希望拥有投产饲料产能约380万吨,其中国内产能230万吨,外海产能150万吨,中长期来看,公司海外市场有望继续保持较快业绩增长,成为未来业绩增长的主要推动力之一。此外,在经历了三年亏损之后,千喜鹤终于实现扭亏为盈。我们认为,管理水平以及经营效率的提高是盈利改善的重要原因,并将有望促进千喜鹤步入盈利轨道。 饲料行业景气仍处上行通道。 从周期性的角度来说,饲料行业的景气通常滞后于养殖行业。养殖行业盈利水平影响饲料行业利润率水平;而生猪存栏量决定饲料需求量。因此,生猪盈利保持高位同时存栏上升的过程中,是饲料行业盈利情况最好的时期。我们认为,养殖行业景气高点可能将出现在今年年底,那么饲料行业景气将维持至明年三季度。 风险提示:原材料大幅度上涨风险;大型动物疫病爆发的风险;管理水平风险。 维持盈利预测以及“买入”评级,目标价格24元。 若2011年并表注入资产产生的经营收益,预计11/12/13年全面摊薄后(重组后股本17.38亿)EPS1.29/1.51/1.78元(若六和、新希望农牧2011年仅下半年并表,则2011年EPS预计为0.87元),目前公司的估值水平具备安全边际(民生银行贡献投资收益全面摊薄后预计EPS0.45元,全面并表后饲料业务预计EPS0.84元,当前股价18.58元,如果给予民生银行投资收益8倍PE,则主营业务当前估值17.8倍,为农业板块最低估值),随着后期市场对六和系的认识更加清晰,估值体系有望修复,维持“买入”评级,目标价24元。

事项:公司公告,将2011年三季报业绩预增幅度由50%-70%上调至100%-120%。 评论:三季报业绩增幅超出我们预期。 公司三季报预增修正幅度超出我们预期。公司1-9月业绩增长的主要原因是其下属养殖子公司近年来新建的养殖场逐步达产达标,产能逐渐释放,区域布局的规模效益逐渐体现;并且2011年1-3季度,生猪销售价格持续上涨并维持高位,公司出栏商品猪单头盈利较去年有较大幅度增长。 公司战略方向清晰,加速生猪养殖规模扩张进程。 公司以生猪产品为业务主体,具体包括五个部分:种猪繁育、饲料加工、兽药、商品猪养殖、屠宰及肉制品加工。我们认为,公司目前的发展战略方向清晰,主业以饲料、养殖为主,公司今年下半年相继公告在省内外投资建设大型养殖基地,表明公司对生猪养殖规模的重视程度提高,符合生猪养殖行业快速集中化的发展趋势。我们判断,其养殖规模或将保持接近70%的扩张速度,到2016年有望实现1000万头左右的商品猪出栏规模。 受益于养殖、饲料行业高景气,公司全年业绩向好。 我们判断,四季度猪肉价格仍将高位运行,养殖行业全年高盈利可期;生猪盈利保持高位、存栏上升的过程中,是饲料行业盈利情况最好的时期。随着生猪存栏量逐步提高,饲料销量将增加,预计饲料行业景气将持续至2012年三季度。受益于行业景气以及自身产能扩张,公司全年业绩增长仍然向好。 主要风险:公司管理风险;大型动物疫病爆发的风险;规模扩张进程不达预期的风险。 上调公司2011年盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司的发展战略符合行业发展的趋势,中长期来看,公司成长性将来自生猪养殖、饲料加工规模的扩张,我们预计2011年公司出栏生猪70-80万头,饲料产量有望达到350万吨。考虑到三季报业绩超预期、以及四季度猪价高位运行等因素,我们上调公司2011盈利预测至0.29元(原预测为0.25元),预计2011/2012/2013年EPS0.29/0.38/0.60元,维持“增持”评级。