盈利预测、估值及投资评级:公司目前己成为覆盖汽车零部件、整车制造、新能源汽车、销售服务等全产业链的汽车集团。综合公司销量增长,新产品、新产能投放等因素,预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.93/2.26/2.63元,当前股价16.00元,对应2011/12/13年PE分别为8/7/6倍。公司当前估值仅对应2012年7倍PE,处于市场底部和历史低位,随着市场预期向好,公司估值有望修复至2012年8-10倍,目标价19元,维持公司“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级:公司于近期成功实施配股,预计公司2011/12/13年摊薄后每股收益分别为1.66/2.12/2.55元,当前价24.55兀,对应2011/12/13年PE分别为15/12/10倍。综合考虑公司市场地位稳固、盈利稳健增长、较高的分红率、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

公司2011年实现净利润11.5亿(-30%),每股收益0.55元,符合预期。 2011年宏观从紧、投资收缩,商用车市场销量普遍下降,公司销量下滑幅度小于行业。福田整车销售64万辆(- 6,2%),其中:轻卡50万辆(一7.7%)、中重卡11万辆(+4.6%),市场份额小幅提升。公司2011年实现收入516亿(- 3.5%),原材料成本上涨、销量下滑、需求季节间极不均衡侵蚀盈利能力,毛利率下降至9.1%(一2.7%),导致净利润显著下行。 低点已过:2012年公司销量、盈利能力有望逐渐恢复。尽管2012年宏观经济增长可能放缓,稳健增长的物流需求和偏低销量基数仍有望保证卡车销量恢复正增长。预计2012年重卡市场销量增长2%,轻卡市场销量增长4%,预计福田整车销量可望接近70万辆(+8%),中重卡13万辆(+18%)。 公司盈利能力处于低位,如市场环境好转,盈利能力有望随销量快速恢复。 福田2020计划:打造世界级汽车企业。公司将以汽车产业为核心,协同发展新兴产业,在原有业务基础上,通过不断努力,打造世界级汽车企业。 福田汽车未来五大产业:包括汽车与新能源汽车、新能源(动力电池等)、工程机械、金融业务,现代物流与物联网。公司在人才、科研、产品、产能、市场等方面已有相应准备。 戴姆勒合资:非经常性收益保障业绩平稳过渡,亦体现合作伙伴认可。近日北京福田戴姆勒挂牌,公司资产评估增值、技术使用费等合计约59.5亿元,非经常性损益将在未来年度分期确认,保障盈利平稳过渡,折每股收益2.82元。预计2012/13年有望分别确认20/15亿元,每股收益分别贡献约0.99/0.72元。合作伙伴戴姆勒认可公司资产增值和知识产权将有助公司估值提升。 风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13年经营性每股收益分别为0.61/0.68元;若考虑非经常性损益每股收益分别为1.53/1.25元,当前价7,42元,对应2012/13年PE分别为5/6倍。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年每股经营性收益分别为0.52/0.58/0.66元;若考虑合资公司成立所带来的资产评估增值等非经常性损益,预计公司2011/12/13年每股收益分别为0.52/1.50/1.24元,当前价7.51元,对应2011/12/13年PE分别为14/5/6倍。以发行7亿股测算,本次非公开增发后将摊薄公司业绩约25%。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年每股收益分别为0.52/0.58/0.66元的预测,当前价7.29兀,对应2011/12/13年PE为14/13/11倍。综合考虑目前行业的估值水平、公司的市场地位以及公司的业绩弹性,我们认为公司合理估值水平为2012年13-14倍PE,此外考虑到公司0.99元的非经常性损益预期,给予公司8.5元目标价,维持“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级: 去年年底公司完成整体上市,成为覆盖汽车零部件、整车制造、新能源汽车、销售服务等全产业链的汽车集团。小幅调整后公司2011/12/13年全面摊薄每股收益分别为1.93/2.26/2.63元,当前股价15.25元,对应2011/12/13年PE分别为8/7/6倍。公司当前估值仅对应2012年7倍PE,处于市场底部和历史低位,随着市场预期向好,公司估值有望修复至2012年8-9倍,对应目标价19元,维持公司“买入”评级。

风险因素:当地工资水平显著提升导致人工成本大幅增加;钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利; 证券市场波动影Ⅱ向金融资产市值;客车市场需求大幅下降,公司新增产能市场开拓不达预期,致使公司盈利能力显著下降等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年的摊薄前每股收益分别为2.15/2,75/3.31元,当前价25.49元,对应2011/12/13年摊薄前PE分别为12/9/8倍。以100%配股测算,公司业绩将摊薄约23%。 以配股价格14.38元/股(折价43.6%)进行测算,当前价格对应2011/12/13年摊薄后PE分别为14/11/9倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增长、周期波动不明显、较高的分红率、校车市场的较大潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年摊薄后13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

事项: 我们近日对宇通客车进行了调研,具体情况评论如下。 风险因素:当地工资水平显著提升导致人工成本大幅增加;钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利;证券市场波动影Ⅱ向金融资产市值;客车市场需求大幅下降,公司新增产能市场开拓不达预期,致使公司盈利能力显著下降等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年的摊薄前每股收益分别为2.15/2.75/3.31元,当前价24.70元,对应2011/12/13年摊薄前PE分别为11/9/7倍。以100%配股测算,公司业绩将摊薄约23%。 以配股价格14.38元/股(折价42%)进行测算,当前价格对应2011/12/13年摊薄后PE分别为13/11/9倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增长、周期波动不明显、较高的分红率、校车市场的较大潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年摊薄后13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

配股项目获批,有助公司缓解产能压力,提升市场地位。公司拟以总股本5.2亿股为基数,向全体股东每10股配3股,配股数量为1.56亿股。募集资金总额不超过人民币23亿元,将投资于节能与新能源客车生产基地项目。同时大股东宇通集团承诺将以现金全额认购其可配股份,表明大股东对于公司发展前景的乐观态度。目前公司设计产能3万辆,产能利用率已经超过150%。预计配股项目有望于2013年初投产,新增产能2万辆,将有效缓解公司产能压力,有助公司市场地位的持续提升。 公司2011年实现销量4.67万辆(+13.4%),超越市场预期。公司2011年通过调整生产节奏、订单管理等方式,克服产能压力,实现客车销售4.67万辆(+13.4%),超越市场预期。同时公司通过调整产品结构,大中型客车的销售占比持续提升,其中2011年公司大型客车销售2.1万辆(+19.3%),中型客车销售2.3万辆(+14.4%)。受益于产能利用率维持高位,产品结构上移,预计公司盈利能力仍将维持较高水平,业绩亦有可能超越市场预期。 预计公司2012年销量有望接近5.4万辆(+15.6%),持续保持较快增长。受益于“公交优先”战略,各地工业园区的规模化建设,以及预计2012年接近1万辆的校车新增需求,预计2012年大中客需求有望实现13%左右的平稳增长。若校车相关法规严格执行,校车需求仍有可能超越市场预期。综合考虑公司的市场地位、产品竞争力,以及委内瑞拉出口订单等因素,预计公司2012年销量有望接近5.4万辆(+15.6%),销量和业绩仍将保持较快增长。 公司校车产品具有先发优势,有望成为公司新的增长点。校车逐渐由事件性驱动转为订单驱动,校车市场对客车市场的贡献程度取决于法规的严格程度和执行力度。基于相对谨慎预期,预计2012年校车市场将新增需求约1万辆。目前工信部已完成<校车安全技术条件》等四项国家标准的意见征集工作。公司作为《校车安全技术条件》等四项国家标准的主要起草单位,在校车产品方面具有先发优势,若后续相关法规严格执行,公司有望受益明显。 风险因素:当地工资水平显著提升导致人工成本大幅增加;钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利; 证券市场波动影响金融资产市值;客车市场需求大幅下降,公司新增产能市场开拓不达预期,致使公司盈利能力显著下降等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年的摊薄前每股收益分别为2.15/2.65/3.22元,当前价24.45元,对应2011/12/13年摊薄前PE分别为11/9/8倍。配股完成后,以配股价格14.75元/股(折价约40%)进行测算,当前价格对应2011/12/13年摊薄后PE分别为13/11/9倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增长、周期波动不明显、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年11-13倍PE,维持公司“买入”评级,目标价29元。

盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年的EPS分别为2.15/2.65/3.22元,当前价23.24元,对应2011/12/13年PE分别为11/9/7倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利增长稳健、周期波动不明显、校车市场的潜在空间,以及行业的估值水平,我们认为公司合理估值为2012年11-13倍PE,维持公司“买入”评级,目标价29元。

风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:收购项目完成后,预计公司2011/12/13年全面摊薄每股收益分别为1.93/2.25/2.63元,当前股价13.88元,对应2011/12/13年PE分别为7/6/5倍。公司当前估值仅对应2012年6倍PE,处于市场底部和历史低位,随着市场情绪好转,公司估值有望修复至2012年8-9倍,对应目标价19元,维持公司“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级:合资公司上海大众、上海通用销量较快增长,市场地位提升,预计公司2011/12/13年每股收益分别为1,89/2.21/2.59元,当前价15.89元,对应2011/12/13年PE分别为8/7/6倍,结合公司未来业绩增速,以及汽车行业所处发展阶段,我们对公司持相对乐观态度,认为公司仍具备中长期投资价值,合理估值为2011年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22.5元。

公司2011年1-9月EPS2.75元(-4.6%),其中三季度EPS0.65元(-31.1%),符合市场预期。受重卡行业需求下滑影响,公司1—9月实现收入472亿元(+0.6%),净利润45.8亿元(-4.6%),表现优于行业;其中_三季度受重卡需求淡季和整车企业去库存影Ⅱ向,公司收入106亿元(-22.9%),净利润10.8亿元(-31.1%)。 预计2011年重卡销量接近90万辆(-11%);行业最艰难时期已过,需求逐步恢复。09、10连续两年的高速增长导致重销量基数和保有量较高,宏观经济增速下滑对下半年重卡需求亦产生较大负面影响。从结构上看,计重收费和治理超载措施加严对物流车的影响逐步弱化,工程车需求仍有压力。 我们认为,短期重卡需求仍较低迷,但逐步恢复。若2012年信贷政策放松、投资恢复、公路运价上涨,则重卡销量有望显著恢复。 预计公司2011年重型发动机销量接近52万台(-9%),陕汽重卡销量接近10.2万辆(-7%),市场份额持续提升。考虑到三季度重卡行业去库存和四季度补库存进程,公司重型发动机销量有望环比显著提升。预计2011年公司重型发动机销量约为52万台(-9%),重卡销量10.2万辆(-7%),表现略好于行业,市场份额持续提升。 新产品市场开拓稳步推进、产品结构逐步升级驱动公司综合市场地位提升。 公司WP5、WP7发动机已与挖掘机、客车成功配套,逐步获得市场认可,上半年同比增长超300%;扬柴非车用发动机市场开拓效果明显;公司重卡发动机中,10升、12升国III发动机占比上升至94%,国Ⅳ发动机也己完成多种技术方案储备。法士特多档位变速箱、全铝合金壳体轻量化变速器适应行业轻量化、节能化趋势。以技术为先导,公司综合市场地位有望提升。 风险因素:宏观经济增速显著放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS3.88/4.10/4.80元(2010年4.07元),当前价37.05元,对应2011/12/13年PE分别为10/9/8倍。考虑到重卡需求的弹性,及公司的市场地位,我们认为公司合理估值水平应为2011年11-12倍PE,仍然维持公司“买入”评级,目标价45元。

公司1-9月EPS0.89元(+21.5%),其中三季度单季EPS0.29元(+12.9%),符合市场预期。1—9月,受益于核心配套客户上海大众(+16.8%)、上海通用(+21.8%)、上汽自主品牌(+3.2%)产销规模持续较快增长,公司实现营业收入395亿元(+26%),净利润22.9亿元(+21.5%);其中三季度实现营业收入134亿元(同比~-23.2%,环比+3.4%),净利润7.4亿元(同比+12.9%,环比-4.4%)。三季度毛利率维持较高水平,同比、环比均略有提升。 狭义乘用车平稳较快增长,预计2011年增速接近8%.9%,2012年增速有望达10%-15%,上海大众、上海通用销量有望获得高于行业的较快增长。 1-9月狭义乘用车累计销售886万辆(+9.9%),预计全年增速仍有望接近8%-9%,中高端乘用车需求表现好于低端车,预计2012年中高端车需求增速仍有望高于行业。大众系、通用系表现较好,预计2011年上海大众、上海通用分别销118万辆(+18%)、127万辆(+22%),产销规模较快增长。 公司市场地位稳固,在中高端零部件领域竞争优势明显。公司下游配套客户除了上海大众、上海通用、上海自主品牌等上汽系企业外,公司还与一汽大众、神龙汽车、长安福特、北京现代等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。公司在中高端零部件领域竞争优势明显,预计未来受益于零部件的进口替代、主要客户市场地位的提升,销量增速有望持续高于行业平均水平。 公司积极开拓新客户、新业务,助力长期发展。公司坚持“零级化、中性化、国际化”的发展战略,积极开拓国内市场,预计未来将逐步拓展自主品牌客户,同时加快培育企业产品同步开发、设计的能力,提前布局新能源产业链,公司未来长期发展前景较好。 风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要配套客户市场地位显著下降;主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司市场地位稳固,产品谱系全面,主要配套中高端乘用车;而且核心客户上海大众、上海通用等市场地位持续提升;预计公司2011/12/13年EPSl.18/1.42/1.69元(2010年0.97元),当前价10.25元,对应2011/12/13年PE9/7/6倍,结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14.5元。

公司1-9月每股收益1.22元(+57%),三季度0.41元(同比+37%,环比-17%),略超市场预期。受益于东风悦达起亚今年产销和盈利规模的快速提升,公司1-9月实现净利润8.66亿元(+57%);其中三季度净利润2.9亿元(同比+37%,环比-17%),主要受三季度车型结构调整,SUV销量环比下滑15.2%,同时新车K2上市费用较多影响;预计四季度汽车业务盈利能力有望逐渐回升。 预计东风悦达起亚全年销量接近43万辆(+30%),四季度盈利能力有望逐渐回升。今年受益于智跑、K5、K2等给力新车型,1-9月东风悦达起亚销售30万辆(+26.3%),预计全年销量接近43万辆(+30%),明年仍有望保持15%左右的销量增长。随着K2月销上万,以及SUV销售力度逐步加强,预计公司四季度汽车业务盈利能力有望逐步回升,全年盈利接近37亿元。 公路业务稳健增长,持续贡献稳定现金流。公司旗下西铜高速、京沪高速沂淮江路段等公路业务资质较好,盈利持续稳健,若不考虑本部财务费用影响,预计全年公路业务有望贡献5.6亿元。西铜二高速11月建成通车预计对公司业绩影响有限,因为存在收费价格差异,西铜二高速将主要分流乘用车,而作为主要收入来源的商用车预计将只被分流有限的一部分。 煤炭业务持续向好,纺织业务经营压力渐显。煤炭业务受益于煤价高位运行,经营持续向好,预计全年盈利有望接近5000万元。受棉花价格从今年3月起持续下跌影响,纺织业务经营压力逐渐显现,预计下半年纺织业务将持续亏损,拖拉机、贸易等其他业务则将继续保持相对稳定。 风险因素:宏观经济低迷导致汽车需求不达预期;日系复产后影响合资品牌价格、盈利稳定性;西铜二高速对公路业务影响超预期;棉花价格下降,导致纺织业务持续亏损等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑汽车业务单车盈利下降,纺织业务经营压力渐显等因素,小幅下调公司2011/12/13年每股收益至1.65/1.96/2.32元(2010年每股收益1.01元,原2011年盈利预测为1.75元),当前价13.36元,对应估值仅为2011/12/13年8/7/6倍PE,具有较强安全边际,考虑公司业务类型较多,应采用分部估值,汽车、公路、煤炭业务的合理估值水平分别为2011年12/10//15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价20元。