报告摘要: 增发获批,募投项目提前完成。2011年9月20日,格力电器增发项目获得证监会的核准。公司拟增发不超过2.5亿股,募集资金不超过32.26亿元。由于终端需求持续旺盛,主要的增发项目已经用自有资金建设,预计年底会有部分项目投产。(1)家用空调市场份额持续提升。2011年1-8月,空调行业累计销售8437万台,同比增长了27%。其中,格力电器销售了2500万台,同比增长了45%。在内销市场,格力电器市场份额达到36%。考虑出口市场,其市场份额也有30%。(2)商用空调需求旺盛。2010年和2011年上半年,格力电器分别实现商用空调销售40亿元、40-50亿元。估计2010商用空调贡献净利润6亿元,占比约14%。假定今年商用空调增速为80%,按照我们的盈利预测,2011年商用空调的利润贡献率可以达到20%。 成本下降,下半年盈利能力有望提升。(1)铜价大幅下挫。上周期铜价格下跌了18%至57360元/吨。铜在空调的成本结构中占比约为20%,如果铜价能够持续保持低位,预计下半年公司毛利率有望提升3个百分点。(2)公司实现了1.5p以上变频压缩机稀土永磁材料的替代,并通过技术改革使得每台变频压缩机的价格下降了40-50元。 创新推动公司发展。技术创新:上半年,格力在商用空调离心机技术上有了新的突破。目前,格力电器已经有6项国际领先的技术项目,9个国际先进项目。设计创新:格力电器上半年推出的U系列和i系列空调改变了空调一贯方方正正的形象,无论从感官上还是使用上都为消费者带来了全新的体验。 投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景,我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%,30%,27%,EPS分别为2.05元,2.56元,3.21元,对应的PE为10倍,8倍,6倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28元。 风险提示。市场需求持续低迷;原材料价格持续上涨。

报告摘要: 公司产品涉及金刚石整条产业链,营业收入增长稳定。公司是国内第二大金刚石生产基地,产品以上游人造金刚石为主,也有部分中下游产品如立方氮化硼、钻探级复合片、刀具用复合片、预合金粉等。1995-2010年期间,公司营业收入年复合增速为11.58%。2010年营业收入为8.22亿元,同比增长37.29%。 公司实行“1+2”的战略,即以人造金刚石业务为主,积极向下游领域延伸,做好两个募投项目(年产12000吨合金粉体生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目)。 年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目:随着产品结构的优化和规模优势的体现,公司此业务毛利率也有望提升到40%以上。我们预计公司复合片业务结构优化和市场开拓可能需要时间,2011-2013年收入分别为0.75亿元、1.4亿元和2.4亿元,按照15%的净利率计算,净利润分别为0.11亿元、0.21亿元和0.36亿元,分别增厚EPS约0.04元、0.07元和0.11元。 年产12000吨合金粉体生产线项目盈利能力非常强。预计今年底可以投入使用。预计项目的毛利率在30%左右,未来有可能达到40%以上。预计2011-2013年公司预合金粉产量分别达到2000吨、5000吨和8000吨,分别增加1亿元、2.5亿元和4亿元收入,按照15%的净利率计算,净利润分别为1500万元、3750万元和6000万元,分别增厚EPS约0.05元、0.12元和0.19元。 考虑到公司业务在金刚石产业链中较为完整,值得中长期关注,我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为34%,34%,30%,EPS分别为0.42元,0.66元,0.92元。给予公司2012年27倍PE,合理股价为17.8元。首次给予“增持-A” 的投资评级。 风险提示:产能大幅增长后,开拓市场不利的风险。人造金刚石行业竞争激烈, 导致单价下降的风险。

报告摘要: 公司是我国金刚石工具行业的龙头企业。主营业务为金刚石工具、小型建筑施工机具、合金工具的生产和销售。2005-2010年间,营业收入复合增速为18.64%, 净利润复合增速28.12%。 电动工具是公司未来发展的重点。预计全球电动工具行业市场规模在2012年能达到150亿美元。2012年中国专业电动工具市场规模将增长至60亿元以上。公司电动工具业务可以享受金刚石工具已经积累起的品牌优势和销售渠道。2011年底公司电动工具的募投项目将建设完毕后将逐步释放产能,预计下半年将有更多新产品投放市场。我们预计2011年公司电动工具业务收入有望达到1亿元左右,2012年有望达到2亿元。 公司合金工具定位于中高端,即将迎来快速发展。通过收购上海普锐高,进入PCD刀具领域,开拓机加工切削刀具市场。不断开发中高档专业硬质合金锯片新产品。我们预计公司2011年合金工具有望实现销售收入6000万元以上,2012年有望达到1亿元。 金刚石工具业务:1)陶瓷加工用金刚石磨具是公司今年一大亮点。预计我国陶瓷生产每年需要价值约40亿元的金刚石磨具。公司今年有望完成20条左右的瓷砖生产线承包任务,将带来4000万元左右的收入。2)通过收购加拿大CYCLON公司和泰国子公司的建设,公司进入金刚石锯片的高端领域,拓展北美市场和东南亚市场,规避反倾销。 不考虑高铁项目的突破,我们预计公司未来三年每股收益分别为0.37元、0.54元和0.73元,净利润的复合长率在35%左右。目前股价13.15元,对应2011-2012年的市盈率为36、24倍,给予6个月目标价15.00元,下调评级至“增持-A”。 风险提示:金刚石工具反倾销不利和汇率波动的风险。高铁项目进展慢于预期。出口退税可能下调的风险。

报告摘要: 收入快速增长,利润增速低于预期。2011年上半年,美的电器实现营业收入620亿元,实现归属于母公司的净利润19.75亿元,分别同比增长了59%和14%。公司上半年实现EPS为0.60元。受益于上半年空调行业的高景气以及冰洗业务的拓展,公司上半年的销售收入保持了快速的增长。但是核心原材料铜价的高企吞噬了公司的盈利,上半年美的电器归属于母公司的净利率为3.18%,比去年同期下滑了1.27个百分点。 毛利率略有下滑,期间费用与去年持平,营业外收入下滑显著。2011年上半年, 美的电器实现毛利率16.98%,比去年同期下降了0.54个百分点。期间费用约为12%,与去年相比基本持平。由于空调节能惠民补贴政策在上半年大幅度缩减并于6月初终止,公司营业外收入减少了43%,其占收入的比重下滑了1.13个百分点。 存货快速增长,库存商品存在压力。截止2011年上半年底,美的电器库存价值约82亿元, 比去年同期增长了97%。其中占比最大的库存商品增长了134%,达到48亿元。库存的增速大大超越了收入的增长势头,一方面原因是公司专卖店数目快速增长,存在渠道铺货的现象。2010年上半年,美的电器专卖店约为8000家,今年中期达到12000-13000家,增长率超过50%。另外一方面,也存在公司处于销售政策的考虑,向渠道积压了约1-1.5个月的库存的情况。 投资建议。考虑到公司下半年将盈利能力作为重要的战略指标,预计公司在内外销占比上会有一定的调整,降低盈利能力较弱的外销比重,毛利率会有一定程度的提升。由于公司上半年收入增长乐观,我们上调了公司全年的收入增速。由于原材料价格上涨对公司的冲击超预期,我们略微下调了公司的盈利预测。预计公司2011-2013年的收入增长分别为40%、23%、21%,EPS分别为1.15元、1.40元、1.69元,对应的PE为14倍、11倍、9倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:原材料价格持续上涨;冰洗行业竞争加剧引发价格战。

报告摘要: 参股公司净利润大幅增长导致上半年净利润增幅达123%。上半年公司实现营业收入1.95亿元,同比增长21.4%,实现归属于公司股东净利润1376.6万元,同比增长123.2%,对应EPS为0.038元。净利润大幅增长源自公司持股32.73%的井岗山旅游发展股份有限公司上半年净利润大幅增长(2011H1:701万元vs2010H1:70万元)。区域旅游市场全面复苏,景区游客增速重回高增长轨道。2008年~2010年间,受自然灾害、经济危机以及世博会分流等因素影响,桂林旅游市场历经了连续三个小年。进入2011年,随着利空因素消除以及交通环境改善,先前压抑的市场需求开始集中释放,桂林旅游市场全面复苏。上半年,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞、丹霞温泉)共接待游客约112万人次,同比增约24%;公司漓江旅游客运业务共接待游客约28万人次,同比增约17%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客8万人次,同比下降约13%。 维持盈利预测,给予“买入-B”投资评级,6个月目标价16元。随着桂林旅游市场全面复苏,未来几年公司业绩有望保持快速增长。预计2011-2013年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元,当前股价对应动态市盈率33、25、21倍。鉴于综改提升公司长期价值的判断,我们认为当前股价具有较高的安全边际,《综改总体方案及规划纲要》若获批将成为股价表现催化剂,给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期

报告摘要: 业绩维持高增长,略超预期。2011年1-6月公司实现营业收入3.35亿元,同比增长39.75%;实现归属于上市公司股东的净利润9,579万元,同比增长38.24%, 实现EPS0.62元;扣除税收影响(公司高新技术企业认定正在申请中,目前税收按25%计提)后净利润约为1.08亿元,同比增长约56%,实现EPS0.68元,业绩略超预期。公司业绩实现大幅增长的主要原因是冻干系统销售收入超预期以及募集资金所带来利息收入1,926万元。经营活动产生的每股现金流为0.26元,同比下滑30.88%,主要原因是应收账款和存货增幅较大,预收帐款增幅相对温和。 受益于新版GMP,公司冻干系统销售收入超预期。2011年1-6月公司冻干系统销售收入为15,095万元,同比增长338.27%,远超我们此前的预期。在新版GMP 的背景下,自动化与隔离化将是无菌制剂的发展趋势。而东富龙作为唯一能够提供冻干系统(主要包括冻干机、自动进出料系统及无菌隔离装臵)的企业,无疑是本轮GMP改造中最为受益的企业,预期未来公司冻干系统业务仍将维持高速增长,成为公司业绩增长的主要驱动力。 市场短期观望情绪较浓,不改长期快速增长趋势。作为一个订单制生产企业,公司预收帐款能够在一定程度上反映公司的订单状况。2011年1-6月,公司预收账款为4.12亿元,较2010年底下滑10.83%。预收帐款下滑显示公司上半年订单增长不快,其主要原因是目前制药厂家对于新版GMP认证的观望情绪较浓,希望根据已通过GMP检查企业的经验来采购相应标准的冻干设备。我们认为市场的观望情绪只是暂时的,公司冻干设备的订单会在下半年恢复高速增长。 计划与AIREX成立合资公司,围绕冻干产业链布局。公司同时公告拟与日本株式会社AIREX成立合资公司,其中公司以自有资金105万美元出资,占70%股权; AIREX以45万美元出资,占30%股权。AIREX是日本隔离器顶级研发、设计、制造企业,占有日本70%的市场份额,在国际市场上具有一定的影响力。合资公司将建设年产100套无菌隔离系统的项目,计划在合资开始后三年内达产, 由AIREX向合资公司提供相关技术指导。此次合资有利于快速提升冻干系统产品的整体技术水平,增强产品的集成能力和核心竞争力。结合公司此前达成对上海德惠的收购意向,我们认为公司目前正坚定地围绕冻干产业链进行布局,为公司带来业绩增长点的同时也将打开公司的成长空间,预期未来公司仍有可能利用超募资金进行相关收购。 维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价为52.8元。我们对公司2011、2012年业绩预测分别为EPS1.32元和1.73元, 6个月目标价52.8元,维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示:产业链布局不力的风险;国际市场开拓不达预期的风险。

内销增势放缓,出口拉动增长,业绩略低于预期。2011年上半年,合肥三洋实现营业收入约17.98亿元,同比增长了28%;实现净利润1.76亿元,同比增长了10%。公司上半年EPS为0.33元,比去年同期增长了10%,低于我们之前的预期。合肥三洋业绩略低于预期的原因主要是因为行业增长开始放缓。2011年上半年,洗衣机行业内销增速回落到18%。公司通过扩大营销力度的方式保持了行业第三的市场占有率,但内销增速略低于行业为15%。合肥三洋收入的增长主要来自于出口,上半年公司出口增速高达97%,占比约为18%,比去年同期提升了6个百分点。 出口占比提升拉低公司盈利能力。2011年上半年,合肥三洋毛利率30.78%,比去年同期下降了3.5个百分点。毛利率的下滑一方面来自于上半年原材料价格和人工成本的提升,更为重要的是出口占比的提升拉低了公司的综合毛利率。其中,内销毛利率为36%,比去年同期下滑了1个百分点;然而出口毛利率则下滑了5个百分点至12%。上半年,公司销售费用和管理费用分别为15.23%和3.68%,比去年同期分别下滑了2.5和0.32个百分点。但是综合各方面因素,公司的净利润率依然下滑了1.5个百分点至9.77%。 投资建议。合肥三洋在保持公司现有洗衣机和电机业务平稳增长的同时开始向冰箱行业进军。随着冰箱建设项目的陆续投产,预计公司的收入将持续保持稳定增长。但是考虑到目前冰箱行业竞争激烈,难以确定冰箱是否能够发展成为公司的支柱性业务。我们调低公司的业绩预测,预计2011-2013年公司的收入增长率分别为29%、25%、26%,EPS为0.64元、0.79元、0.99元,对应的PE为17倍、14倍、11倍,给予增持-B的投资评级,6个月目标价12.8元。 风险提示:原材料价格持续上涨;欧债危机发展成全球经济危机;行业需求持续低迷。

维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价50元。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99元,1.38元和1.85元。考虑到公司长期发展战略清晰,由原料药向仿制药再向创新药的产业升级稳步推进,短期受益于跨国药企的生产转移,业绩增长较为确定,按照2012年的业绩给予约35倍的PE,得出目标价为50元。

报告摘要: 全球制药工业CRAMS模式盛行。受制于“专利悬崖”、研发效率下降、政府卫生开支压缩以及仿制药竞争等多重因素,全球制药工业CRAMS(合同生产和合同研发)模式盛行。亚洲由于制药企业软硬件水平不断提升、加之显著的成本优势及快速增长的药品市场,正在成为全球制药产业转移的首选地之一。根据普华永道对亚洲诸国从市场机会、成本及风险等三方面多因素的综合调查结果显示,中国力压印度成为亚洲地区外包最理想的选择,中国龙头企业有望显著受益于国际制药企业的生产转移过程。 国际合作高峰将至,海正业绩增长有望加速。海正药业是特色原料药和仿制药的一面旗臶。公司自2006年即开始向先灵葆雅合同定制恩拉霉素,近年来公司在承接跨国制药公司生产转移上屡有斩获,尤其是今年以来逐渐走向一个高峰。国际合作业务有着上量快,规模大和盈利能力强的优点,且可持续性较强。2011年公司新签订单金额为4,500-5,500万美元。如果以30%的净利率计算,则年新增净利润约人民币8,800-10,725万元。考虑到跨国公司签订的协议金额通常都有所保留,我们认为,上述合同的实际金额可能超预期。 与辉瑞合资,发展前景广阔。当前形势下,携手内资企业、共同开发中国广泛药品市场是外资药企的现实选择。通过对辉瑞中国产品线的梳理,我们发现, 辉瑞不少慢性病治疗药物专利到期,并有超过6个品种进入基本药物目录,而且由于销售资源配臵缘故,部分药品没有得到很好的挖掘。通过合资,辉瑞有望借助海正的生产成本优势,以合资品牌开拓仿制药市场。对海正而言,有望通过合资提升营销、生产管理和研发项目管理能力,消化富阳产能,加强国内制剂业务的开拓。从长远来看,海正有望借助辉瑞全球的营销平台和渠道经验, 为公司实现向国际制剂自主品牌出口的产业升级创造条件。 给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价50元。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99元,1.38元和1.85元。考虑到公司长期发展战略清晰,由原料药向仿制药再向创新药的产业升级稳步推进,短期受益于跨国药企的生产转移, 业绩增长较为确定,按照2012年的业绩给予约35倍的PE,得出目标价为50元。 风险提示:海外市场订单的不确定性、与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

业绩符合预期,维持高速增长。2011年上半年,格力电器实现营业收入400亿元,同比增长了61%;实现归属于母公司所有者的净利润22亿元,同比增长了40%;实现EPS0.78元,符合市场预期。公司上半年毛利率15.51%,比去年同期下滑了0.76个百分点,净利润率5.56%,比去年同期下滑了0.74个百分点。 空调行业上半年持续景气,公司超越行业增长。2011年上半年,空调累计销售6717万台,同比增长了31%。其中,格力空调销售量达到1935万台,同比增长了52%,市场份额从25%提升至29%。由于空调行业市场格局稳定,企业具有较强的定价能力,上半年空调价格提升了10%左右,部分规避了原材料铜价格上升22%的风险。尽管二季度格力电器的毛利率相较于一季度略有下滑,但是和去年同期相比,仍有近2个百分点的提升。 预提费用同比增长116%,公司费用计提充分。其他流动负债项目中的安装费用体现了公司对未来费用的计提。2011年半年报,安装费用的计提达到12亿元,比去年同期高出近6亿元。此外,其他流动负债中销售返利的计提同比增长了32%,净增加近6亿元。 因此,公司在费用的计提上比较充分。 预收账款同比增长42%,公司销售维持景气。由于格力对下游经销商具有较强的占款能力,因此以预收账款作为公司收入的先行指标。截至2011年中,预收账款达到65亿元。尽管今年信贷偏紧,但是该项目依然实现了同比42%的增长,据此我们认为下游经销商对于下半年的销售情况依然保持乐观的判断。 投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景,我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%,30%,27%,EPS分别为2.05元,2.56元,3.21元,对应的PE为11倍,9倍,7倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28元。

报告摘要: 中报业绩符合预期。2011年上半年,老板电器实现销售收入71195万元,同比增长23%;实现净利润8026万元,同比增长32%。公司净利润率为11.27%,与去年同期相比略有提升。尽管上半年一二线城市的销售低于预期,但是公司在渠道向中西部地区拓展以及向三四线城市下沉的带动下仍然保持了较快的增长。上半年公司实现EPS0.31元,业绩符合预期。 记账方式变化致毛利率和销售费用率双降。报告期内,老板电器综合毛利率为51%、销售费用率为32%,上述两项指标均比去年同期下降了3个百分点。毛利率和费用率的双降主要有两方面的原因:一方面是由于老板电器上市以来部分代理商由过去的个体经营变更为公司制经营,过去公司代替代理商开票的情形在逐步减少。另一方面,过去老板电器部分销售费用采用代理商以发票到上市公司报销的形式。为了增强公司运营的规范性,公司采取直接从出厂价抵扣的形式操作。也正是由于这一记账方式的变化,使得上半年销售收入的增速低于利润增速。如果将会计政策的变化考虑进来,预计上半年的收入增长在27%左右。 受益于渠道拓展策略,西部地区销售收入快速增长。2011年上半年,尽管公司整体销售收入增速仅为23%。但是西北、西南地区的销售收入分别实现了72%和32%的高速增长,体现了公司渠道向中西部地区拓展的策略正在逐步转化为收入和盈利。此外,即便在传统的优势区域华东地区,老板电器依然保持了29%的增长,市场份额的稳步提升成为推动这一增长的重要原因。 投资建议。上半年公司的记账方式发生变化导致收入增速低于预期,预计这种变化在未来一年内仍会持续,但影响将会大大减少。据此,我们将2011-2013年的收入增速调整为27%,36%,28%;EPS与前期预测一致,分别为0.70元、0.95元、1.18元,对应的PE分别为26倍、19倍、15倍。给予增持-A的投资评级,6个月目标价21元。

历经三个旅游小年后,桂林旅游市场全面复苏。2008年~2010年间,受自然灾害、经济危机以及世博会分流等因素影响,桂林旅游市场历经了连续三个小年。进入2011年,随着利空因素消除以及交通环境改善,先前压抑的市场需求开始集中释放,桂林旅游市场全面复苏。上半年,公司所属荔浦银子岩景区游客接待量同比增长40%。 《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。桂林市自2009年12月获批“国家旅游综合改革试验区”以来,旅游综合改革问题就得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前,《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。并可能已上报国务院。我们认为,《总体方案及规划纲要》年内获批将是大概率事件,从而构成公司股价表现催化剂。 综改对桂林旅游业的推动主要体现在政策支持和业态创新两个方面。在政策支持方面,桂林将着力在财税、投融资、土地、调整行政区划、开放五大类政策上全力争取国家、自治区政府的支持,包括发行桂林旅游彩票、申请建设债券以及财税体制改革等。在新业态方面,旅游业与其他产业的融合将不断深化。 给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价16元。随着桂林旅游市场全面复苏,未来几年公司业绩有望保持快速增长,预计2010-2013年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元,当前股价对应动态市盈率32 、25 、21倍。作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司,可以预期的是公司将全面参与实验区新项目建设,分享改革盛宴。因此,我们给予公司“买入-B”的投资评级,6个月目标价16元,对应2012年34xPE。另外,我们想提请投资者关注的是,市场经过4个月的运行,已基本消化了去年参与公司定向增发的解禁股抛售,非基本面因素导致的股价扭曲有望得到纠正。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期

事件--桂林旅游发布半年度业绩预增公告:上半年实现净利润1230万元~ 1415万元,同比增长100%~130%,对应EPS为0.034~0.039元。利润大幅增长源自公司持股96.87%的荔浦银子岩景区游客接待量同比增长40%以及持股32.73% 的井岗山旅游发展股份有限公司上半年实现利润2100万元(同比增长940%)。 利润增幅超出市场预期,去年业绩基数低是主要原因。去年上半年,公司实现净利润620万元,占全年利润总额的8.7%,区域旅游市场不景气以及定向增发收购的资产上半年盈利贡献为负是主要原因。 交通改善推动银子岩景区接待量大幅增长。随着去年广梧高速、广贺高速相继开通,今年上半年经由高速公路进入桂林的珠三角游客快速增加,银子岩的区位优势得以显现,游客接待量同比增长40%。 《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》如果获批,将构成股价表现催化剂。桂林市自2009年12月获批“国家旅游综合改革试验区”以来,旅游综合改革问题就得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前,《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。并可能已上报国务院。我们认为,《总体方案及规划纲要》年内获批将是大概率事件,从而构成公司股价表现催化剂。 维持盈利预测,给予“买入-B”投资评级,6个月目标价16元。随着桂林旅游市场全面复苏,未来几年公司业绩有望保持快速增长。预计2011-2013年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元,当前股价对应动态市盈率 32、25 、21倍。鉴于综改将提升公司长期价值的判断,我们认为当前股价具有较高的安全边际,《综改总体方案及规划纲要》如果获批将成为股价表现催化剂,给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期。

报告摘要: 《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。自2009年12月获批国家旅游综合改革试验区以来,桂林综改问题得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前,《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。3月8日,广西自治区副主席高雄率自治区旅游局专程到国家旅游局拜会国家旅游局局长邵琪伟,恳请国家旅游局对《桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案》提出修改意见,并一同上报国务院。我们认为,《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。 综改对桂林旅游业的推动主要体现在政策支持和业态创新两个方面。在政策支持方面,桂林将着力在财税、投融资、土地、调整行政区划、开放五大类政策上全力争取国家、自治区政府的支持,包括发行桂林旅游彩票、申请建设债券以及财税体制改革等。在新业态、新模式方面,旅游业与其他产业的融合将不断深化。桂林市市委书记刘君博士多次公开表示,桂林将借助综改的契机,做一些其他城市没有做过、不能做、没法做的事情。因此,在桂林旅游综改问题上,我们不排除有一些重大事件的破题。 综改提升公司长期价值。国家级旅游综合改革试验区建设是桂林旅游业经过近40年发展之后,迎来的又一次跨越发展的历史机遇。公司作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司,将全面参与实验区新项目建设,分享改革盛宴。 给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价15.7元。作为大桂林地区旅游资源的整合平台,公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线路。随着今年桂林旅游市场走出低谷全面复苏,公司业绩有望保持高速增长。预计2011-2013年间,公司EPS分别为0.44元、0.56元、0.69元,当前股价对应动态市盈率25、19 、16倍,净利润三年复合增长48%。分业务估值表明,公司每股合理估值15.7元,当前股价具有较高的安全边际。我们维持公司“买入-B”的投资评级,第一目标价15.7元。另外,我们想提请投资者关注的是,市场经过3个月的运行,已基本消化了去年参与公司定向增发的解禁股抛售(3月9日解禁),非基本面因素导致的股价过度纠正有望得到恢复。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期.

报告摘要: 景区业务收入有望保持40%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心,自2008年7月正式对外运营以来,表现出良好的增长态势,2008年接待游客1.6万人次,2009年接待游客10万人次,2010年接待游客13万人次以上,预计今年接待游客人次数仍将保持30%以上的增长,雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善,公司景区业务收入有望保持40%以上的增长。 西藏阿里神山圣湖旅游区项目建成后每年新增净利润3615万元以上。神山圣湖风景区作为世界级旅游资源,知名度高、资源类型丰富、宗教地位显着,具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计,项目完工后10年内,年平均收入1.76亿元,年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主,游客逗留时间长,预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方,游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购,预计人均消费不会低于2000元。因此,我们认为,项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。 长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。自2002年介入西藏自治区旅游开发以来,公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划,并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源,加之西藏唯一的旅游上市公司平台,使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合,在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。 维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价17元。我们预测公司2011年、20 12、2013年EPS分别为0.16元、0.24元、0.34元,当前股价对应动态市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景区尚处建设期,PE估值法无法真实反映其内在价值,我们采取了分业务估值法, 得出公司每股价值17.2元,维持“买入-B”投资评级,12个月目标价下调至17元。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动