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陈运红

国金证券

研究方向: 电信与通信设备行业

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金卡股份 电子元器件行业 2013-04-01 29.75 8.67 -- 33.03 11.03%
48.00 61.34%
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业绩简评 金卡股份发布2012 年年报,实现收入3.56 亿,同比增长52.95%;归属净利润8052 万,同比增长45.61%,符合我们之前的业绩预测。 经营分析 天然气仍处于快速发展期,行业景气无虞:行业基本面是公司投资逻辑的最大支撑。公司在行业景气周期里,充分发挥自身优势,产能扩张和市场布局都赶在行业前列,因此极大地受益于行业的景气; 公司上市后继续加强市场拓展,区域拓展成效显著:公司上市后大力加强对东南、西南、华南等传统薄弱地区的市场拓展,充分利用上市公司的资金优势、品牌优势和自身的机制优势。我们认为公司的区域拓展成果已经显现,仍看好公司区域拓展的快速增长; 公司的长期趋势在于向综合智能燃气解决方案提供商转型:下游分销商目前正在从民用市场向工商业市场拓展,智能燃气终端发展的下一个阶段必然是工商业及加气站的计量计费。另一方面,近期国家领导人访俄,签订天然气采购协议。由于进口气价远高于国内气价,国内市场平均气价向上调整的趋势越加明显。同时随着输气量越来越大,输气收入在分销商总收入中占比越来越高。管线监控和民用燃气的输差管理必将是行业发展的另一方向,因此我们看好智能燃气终端发展的下一个阶段必然是工商业及加气站的计量计费。 盈利调整 我们预计2013~2015 年公司分别实现收入4.37 亿元、5.77 亿元、7.85 亿元,同比分别增长22.79%、31.85%、36.17%;同期分别实现净利润1.06亿、1.38 亿和1.77 亿,同比增长31.65%、29.84%和28.41%。对应EPS分别为1.767 元、2.294 元和2.945 元。 投资建议 我们给予公司30X2013 倍估值,目标价53.01 元。目前股价对应2013~2015 年EPS 分别为26.76 倍、20.61 倍、16.05 倍PE,维持“买入”评级。
中天科技 通信及通信设备 2013-03-27 9.03 5.53 -- 10.48 16.06%
11.40 26.25%
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事件 3月20日中天科技发布公告以1亿元增资中天光伏科技有限公司。预计一期1500万平方米光伏背板产能将于2013年7月投产。 评论 中天科技通过本次项目进入新能源领域有助于开辟新的增长点:1、我们预计国内2013、2014、2015年光伏新增装机容量分别为7兆瓦、10兆瓦、12兆瓦,对应背板需求量为2688万平方米、3840万平方米、4608万平方米,市场容量分别为8.06亿、11.29亿和13.28亿;而全球同期光复新增装机容量分别为37吉瓦、42吉瓦、47吉瓦,对应背板需求量分别为1.42亿平方米、1.61亿平方米和1.80亿平方米,市场容量分别为42.62亿元、47.42亿元和52亿元;2、公司合作对象是上海交通大学太阳能研究所,在业内拥有一定的影响力,有助于公司开拓市场,锁定收入;3、公司该项目一期预计开辟2条产线,后续有望增加至6-8条产线,远期产能有望扩展至6000万平方米,成为国内规模较大的光伏背板生产企业之一;4、目前中国国内光伏仍处于发展阶段,装机容量有望持续增长,我们看好公司光伏产业的长期发展前景,这将有助于公司开辟新的增长点,而光伏背板这种制造业也适合中天科技擅长制造、成本控制能力强的核心竞争力; 我们认为应该高度重视中天科技在新能源领域的布局:1、公司通过成立中天光伏进入光伏背板生产、通过成立中天储能进入锂电池生产领域,新能源有望成为公司新的增长点;2、公司锂电池短期定位为电信运营商的通信电源,和公司现有光纤光缆产品客户重叠,定位相同,共享客户资源和销售渠道,范围经济明显;3、2013年光伏背板和锂电池项目仍处于初步投产期,业绩贡献较少,我们预计从2014年起将逐步贡献业绩。 中国移动TD-LTE投资超预期,驱动光纤光缆需求增长:中移动2013年资本开支披露,固定网络(传输网和铁通宽带接入网)投资从12年的557亿635亿元,增速为14%。考虑到2012年四季度运营商传输网和接入网集采推迟到2013年一季度,我们预计实际投资金额增长约为15%左右,而作为行业龙头,中天光纤光缆业务增长有望超超过这一水平。 新能源项目或许是公司明后两年业绩超预期因素:我们预计13年至15年新能源收入(主要来自于光伏背板和锂电池)分别为1.5亿元、4亿元和6.8亿元,13年均实际投产,预计毛利率15%,基本不贡献利润,而14年实际产能将呈现放量,毛利率预计回升至20%,15年随着产能释放导致规模效应推动毛利率提升至22%左右,产品净利率正常情形在10%左右。 投资建议 我们认为未来两年国内LTE加速推动将驱动我国光纤光缆需求复合增速在10%左右,看好公司预制棒产能释放将提升光纤毛利率,以及特种导线、海底光电缆出口、新能源项目逐步达产的中长期市场前景;基于我们之前对光纤光缆行业增速的低估,以及我们对公司新能源的中长期发展趋势的修正,最新预测2012-2015年公司实现EPS分别为0.57元(增长14%)、0.74(29%)、0.92(25%)和1.11元(21%),维持“买入”评级,上调目标价位13.27元至14.75元,对应2013年PE18倍至20倍区间。
中国联通 通信及通信设备 2013-03-27 3.47 3.49 -- 3.63 4.61%
3.82 10.09%
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投资逻辑 LTE短期内不足以改变格局作用被市场高估:我们认为市场可能忽视了TD-LTE从建网到产业链成熟所需要的2-3年过渡期的关键性。很重要的一点在于这2-3年正是2G增长由正传负、3G将获得大发展的关键时期。我们预计到2015年,中国将新增3.43亿3G/LTE用户,总用户数达到5.91亿。届时中国移动、中国联通、中国电信的存量3G/LTE用户数将分别为1.93亿、2.05亿和1.92亿。而这中间中移动的LTE用户可能仅有1111万(2014年底)、3420万户(2015年底),尚不足以改变市场格局;从日本的案例看,LTE同样不能改变市场格局:日本NTTDoCoMo自2010年12月LTE商用以来已经26个月,2013年1月LTE用户累计达到949.5万,LTE渗透率15.57%,但依然不能改变其在日本移动通信市场份额下滑的趋势。同样地,到2015年底TD-LTE商用2年时,也很难预期TDD产业链能做得更好;三大运营商布局过渡期联通基本面最好:我们认为中国移动将继续加大在TDD终端产业链的发展力度,维护其存量高端2G/3G用户,同时可能在低端用户市场加大争夺份额的力度以在2G市场饱和并下滑的情况下维护其规模;中国联通将继续扩张规模,有着终端、网络等众多资源可以选择,但其2G用户规模占比较大将成为其暴露在中国移动面前的风险;中国电信将把规模放在首位,CDMA产业链的优势尚存,但从CDMA向TD-LTE过渡的过程中,中国电信将处于最不利的位置,呈现前高后低的趋势。 投资建议 我们认为市场对LTE可能对中国联通造成的压力过于悲观,而实际上中国联通有着充分的选择和时间保证其在LTE之前及过渡阶段持续扩张其规模并为LTE-FDD部署和商用做好准备。当前联通A股为1倍PB,且长期趋势看好的概率更大,上调公司评级为“买入”。 估值 我们预计2013、2014、2015年中国联通A股EPS分别为0.17元、0.22元、0.30元。我们认为合理价格区间为3.93元~4.37元,对应估值区间为25XPE/13年~20XPE/14年。 风险 联通获得TDD/FDD-LTE双牌照风险、3G用户竞争过度等。
数码视讯 通信及通信设备 2013-03-22 15.45 4.86 -- 17.48 13.14%
24.00 55.34%
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事件 两会大部制改革,新闻出版和广电总局整合低于市场预期。同时2013年中国北京广播电视展(CCBN)将于3月21日将在北京召开。近期数码视讯股价出现较大波动。3月15日收盘价15.73元,对应2013年EPS15.36倍,显著低于通信设备板块整体估值,投资机会彰显。 评论 新闻出版总署和广电总局整合低于先前“大文化部”整合预期是真,但对数码视讯影响中性:1、机构整合对数码视讯影响不大。先前或因大文化部整合而关注相关广电设备板块,但整合力度或大或小最受影响的应该是内容的部分,与数码视讯所处的传输(有线运营商)关系不大,因此不必过度反应;2、国家有线(中广网络)整合进程对数码视讯影响也很有限。关于总局总署整合是否会造成“国家有线”成立、整合延后,我们一直强调对公司最有利的局面是双向网改的速度快于网络整合的速度,这样既有收入保证有无毛利率之忧。双向网改的驱动力在于电信运营商的宽带竞争,同时国家有线45亿的启动资金对双向网改影响微乎其微,因此我们认为即使整合造成延迟这种可能性成立,也不会对公司的基本面造成显著影响。 我们认为当前数码视讯股价估值严重偏低,当前时点介入风险报酬比较佳:1、2013年有望成为数码视讯的转折年。前期公司通过外延式扩张进入有线网络双向网改、OTT前端及中间件、广播影视及数字电视增值服务等领域。 新业务大多尚未产生收入而费用已经形成。2013年超光网业务有望迎来突破,同时公司在外延式扩张方面也将放缓脚步,因此我们预计今年将成为公司转型见效的一年;2、市场不必对公司CA业务过于悲观。公司现有的主要盈利业务中CA业务市场分歧较大,我们认为公司在位市场CA发卡率较低、第二终端、地面数字电视等因素将使CA业务的产业生命周期长于市场预期;3、公司仍是广电设备领域最具竞争力的龙头企业之一,我们看好公司的发展前景。通过内涵、外延扩张,从“前端+CA”约15亿市场空间进入“双向网改+终端”的150亿的目标市场,公司长期有实现20-25亿收入规模的前景。 3月21日在北京开幕的CCBN展有望引发市场对广电板块的关注度,因此我们建议现价买入:2013年CCBN展将于3月21日到3月23日在北京开幕。其中数字化改造(CA系统)、双向化改造(超光网业务)、广播影视公共服务技术(前端设备)、云计算、OTT等均是重要看点,我们提示关注相关主题性投资机会。 盈利预测 我们略微调整了对公司的业绩预测:2013~2015年的归属净利润分别为3.41亿、4.37亿和5.70亿,同比分别增长26.60%、28.40%和30.44%。对应EPS分别为1.014元、1.302元和1.698元。 投资建议 重申公司20元目标价,3月15日收盘价15.73元,对应2013~2015年EPS分别为19.72倍、15.36倍和11.78倍,给予买入评级
星网锐捷 通信及通信设备 2013-03-05 15.57 17.42 -- 17.31 11.18%
18.83 20.94%
详细
经营分析。 业绩基本符合预期:我们之前估计公司2012年实现收入28.9亿,净利润2.43亿,期末摊薄每股收益0.693元。从业绩快报来看,收入略低于预期、费用略高于预期,同时营业外收入略高于预期,综合起来业绩基本符合我们之前的预测。 视讯产品增长低于预期是收入增长低于预期的主要原因:公司主要产品线如企业网络设备、瘦终端等基本实现了预期的增长(我们之前分别预测50口200/4,而视讯等其他产品增长低于预期是收入增长未达预期的主要原因,其中最主要的是LMB产品未有效放量。 2013年有望实现锐捷网络、升腾资讯两翼齐飞:锐捷网络是公司的传统支柱,毛利率580左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束,管理费用刚性上升趋势趋于稳定,该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.650/9但由于深耕用户,通过定制化提高了每个客户的销售额,因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点,其业绩增速有望实现上一个台阶:盈利调整。 我们调整了公司的盈利预测,预计2013-2015年,营业收入分别为38.3亿元(增速37.940/4、50.57亿元(32.210/4和62.79亿元(24.iso/4;实现EPS分别为0.838元、1.108元和1.395元,净利润增速分别为32.gg%32.140口25.93% 投资建议。 目前股价对应摊薄后14.76x2013PE估值严重低于行业平均水平。我们给予公司2013年25倍PE对应目标价27.7。截至2013年2月26日收盘,尚有70%的空间,给予买入评级。
金卡股份 电子元器件行业 2013-03-05 32.36 8.98 -- 34.03 5.16%
42.58 31.58%
详细
业绩简评 金卡股份发布2012年业绩快报,实现收入3.56亿,同比增长52.95%;归属净利润8073万,同比增长46.01%,符合我们之前的业绩预测。 盈利调整 我们略微调整公司2013~2015年的盈利预测,预计今后三年公司分别实现净利润1.11亿、1.45亿和1.93亿,同比增长36.1%、32.6%和31. 2%。对应EPS分别为1.83元、2.43元和3.14元。 投资建议 我们给予公司30X2013倍估值,目标价54.88元。目前股价对应2013~2015年25倍、19倍、15倍PE,维持“买入”评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2013-03-04 15.44 17.42 -- 17.31 12.11%
18.83 21.96%
详细
经营分析。 业绩基本符合预期:我们之前估计公司2012年实现收入28.9亿,净利润2.43亿,期末摊薄每股收益0.693元。从业绩快报来看,收入略低于预期、费用略高于预期,同时营业外收入略高于预期,综合起来业绩基本符合我们之前的预测。 视讯产品增长低于预期是收入增长低于预期的主要原因:公司主要产品线如企业网络设备、瘦终端等基本实现了预期的增长(我们之前分别预测5%和20%),而视讯等其他产品增长低于预期是收入增长未达预期的主要原因,其中最主要的是DMB产品未有效放量。 2013年有望实现锐捷网络、升腾资讯两翼齐飞:锐捷网络是公司的传统支柱,毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束,管理费用刚性上升趋势趋于稳定,该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%,但由于深耕用户,通过定制化提高了每个客户的销售额,因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点,其业绩增速有望实现上一个台阶;盈利调整。 我们调整了公司的盈利预测,预计2013-2015年,营业收入分别为38.3亿元(增速37.94%)、50.57亿元(32.21%)和62.79亿元(24.15%);实现EPS分别为0.838元、1.108元和1.395元,净利润增速分别为32.99%、32.14%和25.93%。 投资建议。 目前股价对应摊薄后14.76x2013PE,估值严重低于行业平均水平。我们给予公司2013年25倍PE,对应目标价27.7。截至2013年2月26日收盘,尚有70%的空间,给予买入评级。
数码视讯 通信及通信设备 2013-03-04 16.63 4.98 -- 18.28 9.92%
24.00 44.32%
详细
业绩简评. 数码视讯发布2012年业绩快报,实现收入5.26亿,同比增长19.03%;归属净利润2.67亿,同比增长30.70%,符合我们之前的业绩预测。 经营分析CA卡业务、前端系统等传统业务支撑高速增长,超光网等新业务2013年有望取得爆发式增长:我们预计公司2012年CA业务收入增长18.58%,主要是公司发卡区域发卡率低、潜力大,同时原行业重要玩家天柏分拆出售给公司带来更大的发展空间,我们认为公司现有主要业务有望继续实现快速增长,同时超光网业务有望取得爆发式增长,是公司2013年的主要看点。我们预计超光网业务有望在2012、2013年、2014年对公司形成569万、8434万和2.57亿的收入贡献,是公司估值逐渐提升的主要驱动力;从市场空间看数码视讯的业绩和估值提升空间:公司业务沿着前端设备、CA、双向接入设备、中间件/OTT的路线扩张,业务开展对应的市场空间从4-6亿(前端设备),扩展到14-16亿(加上CA10个亿左右)、60亿左右(加上超光网50亿左右)、150亿左右(加上平台、终端),长期来看公司有望实现20-25亿的收入规模,占有目标市场20%左右的总份额,即使考虑长期有线运营商整合所带来的价格压力,这一长期空间仍然是远大于公司现有的规模的,公司将实现业绩和估值的双提升;看好公司依靠内生发展和外部并购,新产品新业务储备逐步放量:公司上市后一方面通过内生加大研发力度进入双向网改设备,OTT中间件等领域,研发人员和费用持续高投入;另一方面通过外延式扩张进入影视制作,游戏,互动电视增值服务等领域。随着超光网商用部署,我们看好公司中间件、OTT机顶盒等新产业新业务逐步扩张的业绩弹性。 盈利调整. 我们维持对公司的业绩预测:2013~2015年的归属净利润分别为3.43亿、4.57亿和5.45亿,同比分别增长27.44%、33.34%和45.91%。对应EPS分别为1.021元、1.361元和1.622元。 投资建议. 当前股价对应2013~2015年EPS分别为16.03倍、12.03倍和10.09倍,给予目标价20.5元,相当于2013年20倍PE水平,维持“买入”评级。
日海通讯 通信及通信设备 2013-02-26 14.56 16.34 -- 18.22 25.14%
21.20 45.60%
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业绩简评 日海通讯公告2012年业绩预告,预计当年实现收入19.29亿元,同比增长44.73%。实现归属净利润1.71亿元,同比增长17.76%。 经营分析 日海属于重资产强周期模式,2012年收入增长大幅高于业绩增长主要原因在于费用的刚性上升,2013费用增长大幅放缓将有望实现利润的高增长;工程业务的新亮点:设备业务增长趋缓,收入高增长来自工程业务助益。 公司在2011年到2012年先后收购超过10家工程公司,预计2012年实现收入2.8亿。除去这部分收入外,公司2012年新增收入规模仅3.16亿,收入增速下降至23.7%。按照工程业务8%的净利润率估算其净利润贡献超过1000万,对业绩增速贡献接近7个百分点,可见工程业务已成为公司增长的重要边际贡献力量。而我们估计三大运营商工程业务市场规模近500亿,公司2012年该业务市占率仅5-6%,增长前景可期。 收入端分析:我们预计2013年LTE驱动无线业务增长、出口以及工程业务将成为公司收入端的主要业绩力。LTE驱动无线产品收入增长将弥补ODN产品需求增速下降的影响,同时海外出口和工程业务的继续扩张将共同驱动公司2013年收入实现25.61%的增长。在经过2012年Q4的行业投资下滑后,公司重资产、低周转、高经营杠杆的模式有望在行业投资恢复性增长中体现更大的弹性;成本费用端分析:管理费用率下降、尚能光电良率提升、武汉基地利用提升将成为公司成本费用端的主要业绩驱动力。随着武汉基地利用率逐步提升、尚能光电良率提升,这两项硬性成本将逐步产生收入,使得管理费用总额得到有效控制,是公司在2013年迎来业绩高增长的另一弹性来源。 盈利调整 我们提高公司2013/2014归属净利润的预测至2.36、3.29亿,净利润同比增长36.91%和19.21%,对应2013、2014年EPS0.983元、1.171元。 投资建议 公司的强周期模式在投资扩张的情况下有较大的业绩弹性,工程业务的巨大空间给公司提供了广阔的增长前景。同时公司通过限制性股票和持股公司已完成传统业务骨干和工程公司的激励机制,使我们有理由看好公司的短期弹性和长期前景。目前股价对应18.34X2013PE,我们提高对公司的投资评级至“买入”,给予公司6-12个月目标价21.6元,对应22X2013PE。
国脉科技 通信及通信设备 2013-01-21 4.45 5.99 -- 4.57 2.70%
4.93 10.79%
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投资逻辑 在中国当前体制下,运营商体系内的规划设计院由于市场关系、规划资质、政策保护,在这一市场中拥有无可替代的优势地位。但随着中国电信产业逐步步入成熟阶段,大规模投资建设的高峰期还能持续的时间并不持久,行业的暴利期即将过去,半市场化的电信规划市场将逐步步入合理毛利时期,所有制优势、成本优势将替代市场关系和资质,成为市场竞争的核心。在这一逻辑下,我们看好民营规划运维企业的长远竞争前景。 国脉科技脱身于电信网络规划设计的外包和设备运维服务。在高端运维市场,规划设计能力在很大程度上决定了运维的竞争力。国脉科技拥有两所专业教育学院和一家甲级资质的规划设计院,相对于国有竞争对手拥有持续的低成本竞争力,而相对于其他的民营竞争对手则拥有资质和市场优势。在设计规划市场的这一优势将延续到运维服务业务中去,并和公司在设备领域的战略布局——和Juniper及普天国脉的合作——结合,形成公司两大专业服务业务的持续竞争力。 2013年中国移动新建18万个基站上马TD-LTE已经确定,同时如果中电信也确定建设TD-LTE则国内运营商加速推进LTE将成定局。我们预计国内三大运营商移动资本开支将增长20%左右,带动前期规划设计行业重新步入增长渠道。 投资建议 我们预计2012年~2015年公司净利润分别为7959万、1.35亿、2.10亿和2.80亿,同比分别增长-31.04%、69.63%、55.26%和33.54%。同期公司EPS分别为0.092元、0.156元、0.242元和0.324元。我们认为公司业绩由于教育业务的培育、LTE投资驱动咨询规划业务的增长,将于2014年重新步入收入增长轨道,业务调整基本完成。 估值 我们预计公司到2014年将基本完成业务的转型,因此我们给予公司2014年25倍PE,即6.05元目标价,较2013年1月14日收盘价4.45元有36%的空间,上调公司评级为“买入”。 风险 LTE投资未达预期、普天国脉合作滞后。
星网锐捷 通信及通信设备 2013-01-14 16.03 15.82 -- 16.99 5.99%
17.31 7.99%
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投资逻辑 锐捷投资增资完成,激励问题解决:2012年12月21日,星网锐捷公告星网锐捷骨干员工持股公司锐捷投资对锐捷网络增资7972万元,持股比例为19.86%。锐捷投资增资解决了子公司的激励问题,解决了公司在激烈的IP设备领域的留人-用人问题,有助于公司的长远发展; 锐捷网络收入占比高、业务毛利高,业绩弹性大:锐捷网络是公司的传统支柱,毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束,管理费用刚性上升趋势趋于稳定,该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。锐捷网络增资后,一方面激励问题得以解决,队伍更加稳定;另一方面锐捷网络调整其营销策略,从原来深耕行业市场转向零散的低端市场,形成“以二线品牌公司业务团队对一线品牌经销商“的局部优势,有望取得快速的收入增长。 升腾资讯2013年着重追求收入增长:升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%,但由于深耕用户,通过定制化提高了每个客户的销售额,因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点; 投资建议 我们认为由于公司的国有性质,升腾资讯的少数股东增持担忧在客观上也不是短期内能实现的问题,因此市场并不用担心这一问题。同时,星网锐捷的品牌定位和规模决定了公司必然遵循“从垂直精耕行业市场到适度扩展渠道”、“从内线达到外线去”的稳健扩张逻辑,表现为扩张的谨慎性和节奏性。我们认为明年将是锐捷网络收入和业绩增长的大年,而升腾资讯将客户外延式扩张、打造下一步发展平台的阶段,表现为收入、费用同步快速增长,利润增速预计有所放缓。总体而言,公司管理层经营稳健,策略定位准确,节奏把握好,看好公司持续增长的确定性。 估值 维持“买入”评级,目标价位25.16元,对应2014年20倍PE。我们预计公司2012-2014年,营业收入分别为28.9亿元(增速9.4%)、38.3亿元(32.8%)和51.8亿元(35.1%);实现EPS分别为0.69元、0.93元和1.26元,净利润增速分别为36.2%、33.7%和35.8%。 风险 华为、思科等竞争对手采取激烈的竞争策略、中移动中标落地未达预期。
海格通信 通信及通信设备 2013-01-11 29.71 5.18 -- 34.10 14.78%
34.42 15.85%
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事件 海格通信于2013年1月7日发布公告:公司以1.88亿元收购深圳嵘兴60%股权,以4.66亿元收购北京魔诘90%的股权。 评论 本次收购是公司上市以来外延式扩张的进一步动作:深圳嵘兴是国内无线电监测领域的一线厂商,主要客户为各地无线电管理部门,专门负责对反动势力利用无线电进行颠覆破坏活动进行监侦管理。北京魔诘则专注于军用训练模拟器的研发工作。收购协议中两家公司均在2013、2014承诺了4000万、5000万的净利润,预计将使海格通信2013、2014年EPS增厚0.18元、0.2元。 看好军用训练模拟器业务的市场前景:此次收购进入无线电监测领域和军用训练模拟器领域,都是有着极高护城河的市场,需求稳定、毛利率很高。其中军用训练模拟器领域市场前景广阔,在我军整体装备日益现代化、复杂化、体系化,装备协同对训练要求越来越高而部队服役期则日益缩短的情况下,训练手段本身的智能化、模拟化,能够加快训练转化为成果的速度,市场前景极好。目前我国装备的三代战机已经超过700架,三代主战坦克和步兵战车等地面主战装备超过1000台,大量先进复杂装备都需要配备相应的训练模拟器进行训练和演习仿真。 该事件对海格通信的影响:我们重申之前的逻辑:在全社会产能过剩、资本收益率下滑的情况下,军工行业是少数产能利用率饱满且不会出现过剩,能够实现较高ROE的领域。公司上市后募集资金超过30亿元,资金充沛,凭借在军工领域60年的积累,对军方需求有着极佳的把握能力,外延式扩张目的性强,业绩确定性强。2013年是大量装备立项定型年,今年的招投标情况将决定相关军工产品未来5-10年的订货情况。公司上市以来通过外延式扩张先后进入军工雷达、军用数字集群、卫星通信等新兴产品领域,既避开了原有产品壁垒森严的市场门槛,又能发挥自身相对于公司民营企业的市场和股东优势。 投资建议 我们上调公司的盈利预测。预计2012~2014年公司主营业务收入分别为11.79亿元、17.42亿元和24.54亿元,分别增长17.96%、47.73%和40.90%。预计2012~2014年的EPS分别为0.775元、1.150元和1.523元,同比分别增长10.44%、48.49%和32.41%。 维持“买入”评级,给予公司2013年30倍PE,对应目标价位34.5元。
数码视讯 通信及通信设备 2013-01-09 16.58 4.86 -- 18.36 10.74%
18.36 10.74%
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投资逻辑. 广电加大投资力度,数码视讯为龙头受益股。在电信运营商大力发展光纤到户和IPTV的冲击下,有线运营商大力度加快推进包括双向网改造在内的投资力度。公司作为广电设备行业龙头,从前端到CA、到超光网双向网改设备、OTT中间件,已经成为广电设备“端到端”解决方案供应商,尤其是超光网投资带动的市场规模有望达到公司目前目标市场规模的3倍以上,将对公司业绩形成很大的弹性。我们看好公司的成长空间。 传统业务稳定增长,新业务弹性大:公司当前以数字电视前端设备和CA条件接收系统为主要业务,分别处于市场第一、第二的位置。我们预计随着有线电视和模转数进一步下沉,CA和前端设备业务有望保持平稳增长。而超光网业务潜在市场空间大,考虑到公司目前收入规模尚小,一旦规模上量将对业绩产生极大的拉动作用。我们预计超光网业务有望在2012、2013年、2014年对公司形成569万、8434万和2.57亿的收入贡献;公司依靠内生发展和外部并购,新产品新业务储备逐步放量:公司上市后一方面通过内生加大研发力度进入双向网改设备,OTT中间件等领域,研发人员和费用持续高投入;另一方面通过外延式扩张进入影视制作,游戏,互动电视增值服务等领域。随着超光网商用部署,我们看好公司中间件、OTT机顶盒等新产业新业务逐步扩张的业绩弹性。 投资建议. 我们认为公司作为广电设备的行业龙头,在客户资源、技术储备方面具有显著的竞争优势。公司目前储备的超光网产品符合有线运营商进行双向网改的经济技术需求,对在东部部分有线运营商已经部署的CMTS产品有着技术上的继承性,可向下兼容,同时克服了CMTS产品覆盖成本高、汇聚噪声大等缺点。保守估计,到2015年超光网有望在双向网改市场获取25%以上的市场份额,而公司在超光网市场有望占据20-25%的份额。我们预计2014年超光网产品将形成实质性的业绩贡献。 估值. 我们给予公司20元目标价,对应2012~2014年EPS分别为25倍、19.88倍和15.21倍,给予“买入”评级。 风险. 超光网投资未达预期,省网整合进程过快采取集采形式招标采购压制毛利率、CA系统软件化标准化过快推进。
中天科技 通信及通信设备 2013-01-07 8.00 3.68 -- 9.00 12.50%
9.93 24.13%
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投资逻辑 中天科技是我国特种光电线缆的领军企业:公司特种光电线缆诸如OPGW、OPCC、ADSS、海底光电线缆等产品多年保持市场龙头地位,特种电力导线在市场占有率第一。产品竞争优势主要来源于公司光电线缆产业链的完整整合,具备从光预制棒、光纤拉丝、普通光缆、以及各类特种光电线缆等完整产业链一体化的生产与研制能力。公司承担或参与过国家光电线缆标准制定有10多项,获得国家专利100多项,自主研发力强。 预制棒产能释放是稳定光纤光缆业务毛利率的关键:我们预计2012-2014年中天光棒业务收入分别为1.60亿元、3.15亿元、4.10亿元;对应的光棒产量预测分别是180吨、400吨、600吨,将分别为当年贡献净利0.37亿元、1.33亿元、1.87亿元,从而确保光纤光缆业务毛利率维持平稳趋势。 节能导线、海底电缆将改善公司电力线缆的盈利能力:目前中国特种导线占电缆总用量比例约3%至4%左右,而海外发达地区普遍达到60%,未来市场前景广阔;海底电缆已突破美国高端市场,高毛利率的海外出口市场为公司持续发展奠定坚实基础。 投资建议 我们认为2013年我国光纤光缆需求总量仍将维持平稳趋势,看好公司预制棒产能释放将提升光纤毛利率,以及特种导线、海底光电缆出口的中长期市场前景;我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.56元(增11%)、0.69元(23%)和0.81元(17%),我们认为未来三年公司将处于平稳增长期,而目前股价存在明显低估,首次给予公司“买入”评级。 估值 参考光纤光缆及配套设备细分行业平均估值2013年15.7倍PE,对应中天科技目标股价为10.80元;采用WACC估值方法,取平均资金成本为9.40%,TV增长率为3%,公司DCF估值为9.82元。最终我们给予公司估值区间为9.82元10.80元。 风险 光纤光缆需求下滑导致供给严重过剩,光纤价格大幅低于我们预期的风险;其次,公司光纤预制棒产能释放的实际进程低于我们预期的风险。
东土科技 通信及通信设备 2012-12-27 20.24 -- -- 21.10 4.25%
21.10 4.25%
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事件 2012年12月24日东土科技公告收购上海远景数字技术有限公司一事正在筹划中,并披露2012年业绩预告。预计东土科技2012年全年业绩为4100万到4900万,较去年同期增长10%-30%。 评论 1、首度挖掘并持续推荐东土科技,累计涨幅72.45%。自东土科技上市起我们持续推荐东土科技,先后在9月、10月及12月先后发表报告及点评5篇推荐,并在10月的《走向云端,拥抱融合》专题报告中,将东土科技作为四只推荐股票(及金卡股份、星网锐捷、海格通信)之一加以推荐。12月24日东土科技收盘价34.49元,距我们在20元首次推荐已累计上涨72.45%; 2、收购完善产品线,增强产品竞争力。东土科技以基于IEC61850协议的新一代智能电网通信产品为主营业务,而IEC61850正是智能电网-通信环节的重要演变方向。目前从输电环节起步,已逐渐向输电、变电、配电环节延伸,是未来智能电网的基础。此外,本次东土科技收购对象上海远景为智能变电站为主要对象的工控机、时钟系统等产品,同时还弥补了东土在电网自动化产品如变电站自动化监控、继电保护、综合能源管理控制系统等方面的产品线缺失。收购后的东土科技不但将成为国内工业通信龙头,还将补齐公司在自动控制方面的产品线,加强公司的竞争力。 3、变电配电环节投资启动,东土科技将成为弹性最大的受益者。变电站自动化监控和继电保护产品主要用于变电站、发电厂等发电侧以及网、省、地调等以及大型负荷中心的监控,综合能源管理控制系统可为清洁/可再生能源接入系统提供监视控制并与其他监控和自动化系统进行通讯,是智能电网、可再生能源接入的关键设备。12月前20天时间内,发改委先后6次公布审批和获准的重大项目共计73个,项目涉及轨道、风电、电网、输变电等重点基建工程。此外,预计2011-2015年国家电网在配电环节、变电环节的投资将为前一个五年的6.89倍、21.47倍,5年复合增长率分别为46.67%和84.66%,由此带动对相关工业通信产品的需求,东土科技将成为弹性最大的受益者。 投资建议: 等待回调买入机会我们认为收购事件对公司发展前景作用正面,考虑到收购标的规模较小,2011年净利润仅99万元,相当于东土科技的2.6%,短期内业绩增厚作用较小。因此我们重申2012-2014年公司EPS分别为0.88元、1.18元和1.53元,当前股价对应2013年近30倍PE,短期涨幅已高,不建议追涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名