事件 龙泉股份于2012年7月11日发布业绩预告:预计2012年上半年净利润为3800~4400万元,同比增长55~75%。 评论 所在区域的PCCP项目较多:在同行其他公司预减之时,公司却预增,我们认为原因在于,相对于其他区域,公司所在的主要区域(辽宁、山东、河南、江浙沪)PCCP项目较多,例如,辽宁应急入连工程、常州昆山水务工程等等,去年在手未完成订单量较大。同时,今年初中标的河南许昌项目(1.02亿)对上半年业绩贡献也较大。 钢材、水泥价格下降提升毛利率:钢材、水泥分别占到PCCP生产成本的50~60%、10~15%,从去年下半年以来,钢材、水泥价格下滑趋势较为明显。成本端的持续下降对于上半年毛利率也有不错的提升。 南水北调中线配套段招标下半年或将大规模启动:7月11日南水北调中线新乡段配套工程PCCP管发布了招标公告,8月初将开标,首批管道将于10月15日前供货,施工安装工期预计为10个月。近期的调研还显示,下半年郑州、鹤壁、濮阳、焦作段,以及河北的保沧干渠也或将进入招标阶段。综合多方信息来看,南水北调中线配套段的大规模招标或将启动。除此之外,山西“两纵十横”大水网中的东山供水、禹门口2期也可能下半年开始招标。 十二五期间行业增长有保证:根据水利部规划,“十二五”期间水利的总投资大概1.8万亿左右,用于水资源配置和城乡供水保障工程建设占35%左右。以PCCP管道的投资占比10%计算,年均PCCP管市场容量达126亿。相比2010年全行业50亿左右的容量,“十二五”期间年均复合增长35%左右。根据我们对各省重点水资源项目的跟踪,除了南水北调河南、河北、山东段配套工程、山西大水网工程和辽西北调水工程,“十二五”期间还有数个投资额达100亿以上的项目将开工,比如240亿的珠三角“西水东调”、700亿的滇中引水工程(PCCP管道口径达4米)、280亿的引江济淮、200亿的白龙江引水工程、177亿的引汉济渭等等。 公司属于第一梯队,业绩和资金优势突出。过去十年内公司一直是PCCP行业龙头公司之一,拥有DN4000的PCCP生产许可证,承接了大伙房应急入连、山西禹门口提水东扩、无锡长江引水等重大工程。公司上市之后,品牌和资金优势也得到进一步放大。 投资建议 我们仍然维持前期报告《PCCP迎来“招标年”》和《PCCP行业跟踪-确定性进一步增强》中的观点。在目前房地产和铁路公路基建都较难起来的背景下,水利尤其是PCCP具有确定性的逻辑优势。个别项目招标的落空不会影响大方向,而随着南水北调等重点工程的招标,逻辑的确定性也将逐渐落实到业绩增长的确定性。 公司所在优势区域的率先启动将增强保障未来的业绩增长,上市更加强化了公司的品牌和资金优势。我们预计2012~2014年,公司收入分别为7.8、12.1、15.5亿元,归属于母公司净利润分别为1.08、1.7、2.12亿元,发行后摊薄的EPS分别为1.143、1.801、2.225元。维持“增持”评级。

我们积极看好公司未来发展,预计公司2012-2014 年公司EPS 分别为1.13、1.73 和2.23 元,对应24、16 和12倍PE,维持“增持”评级。

基于公司上半年基本面的情况,以及未来各方面预期的情况,我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.05、1.15、1.39元,分别对应11、10、8倍估值水平,虽然目前的情况仍看不出业绩和估值向上的动力,但我们认为中材国际仍是一家有竞争力的公司,我们期待中材国际能走出目前全球经济周期偏弱的困局,能进一步提高内部改革的效率,未来能继续与投资者分享基本面的增长。

节能新产品有继续放量的趋势:近期北京市将A 级复合聚氨酯、酚醛保温板材列为既有建筑改造允许使用的产品,结合其他省的外保温产品推荐目录,我们认为市场无需过分担心有机材料复合保温板材的政策风险和需求空间。我们预计保温板涂层毡的放量趋势将延续,并且贡献主要的业绩增量(毛利占比从去年的1%提升到20%左右)。 公司属于玻纤行业景气触底回升的受益品种:近期水泥、螺纹钢等其他周期品价格持续下跌,但玻纤出现复苏迹象,典型企业发货量缓慢回升,主导企业开始提价。我们认为目前玻纤纱景气度处于中期底部,并表现出缓慢回升的态势。但受制于全球经济复苏的曲折进程,玻纤景气或将呈现缓慢复苏的态势。公司目前拥有3 万吨玻纤产能,在建7 万吨,天马拥有1.4 万吨玻纤,在建3 万吨,属于玻纤景气触底回升的受益公司。 不断推陈出新的研发实力:长海股份是玻纤行业中比较有特点的一家企业,除了上下游一体化战略之外,围绕玻纤毡制品,不断推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一,在公司的研发项目储备库中,仍有多项新品等待投放市场,比如更加高端的连续毡项目。 此次收购增加了产能,强化了公司的核心竞争力,打开了下游发展空间,对于业绩的正面作用或将在明年得到体现。我们维持上一篇报告《节能保温型产品有放量趋势》的结论,预计2012~2014 年EPS 分别为0.74、1.15、1.57 元/股,给予“买入”评级。上调12 个月目标价至25 元。

投资建议 作为具备较大弹性装饰公司,我们积极看好公司未来发展,预计公司2012-2014年公司EPS分别为0.57、1.00和1.54元,对应27、16和10倍PE,维持“增持”评级

投资逻辑 中国水电目前占国内大中型水利水电市场份额65%,占全球水利水电市场份额50%,是大型水利水电建设领域当之无愧的领导者。公司业务已经遍布全球62个国家和地区,形成在东南亚、北非、南非、东非、中东等区域相对稳定市场,安哥拉、卡塔尔、利比亚、苏丹、老挝和印尼等项目群国别市场,并逐步向南美洲、大洋洲及欧洲区拓展业务。 国内水利水电大发展推动公司快速发展:“十二五”期间,我国水利水电建设将步入快速发展期,年均投资总额将超过5000亿元,此外,海外市场快速发展带动公司整体业务和盈利能力的提高。目前来看,公司在手订单2425亿元,公司预计2012年新签订单将达到1550亿元,这将保证公司未来收入和利润的快速增长。 集团内部重组值得期待: 2011年,中国水电、中水顾问、以及南方电网河北、吉林、上海等14个省(区、市)公司所属辅业单位重组组建中国电力建设集团有限公司,为随后的资产整合奠定了基础,为治理结构完善,业务协调发展扫清了障碍。中水顾问在前端勘探设计及风电、太阳能发电等非水利水电项目上拥有较强实力,如能成功整合,将进一步提升中国水电综合实力,带动公司整体快速发展。 投资建议 公司业务区域分布广泛,目前已经覆盖全球 62个国家和地区,分享海外市场快速发展所带来的好处;在大型水利水电工程领域,公司市场占有率遥遥领先,随着我国水利水电“十二五”大发展,公司将迎来快速发展期;此外,电建集团规范治理结构,未来中水顾问及电网副业公司将被注入公司,这将大幅提升公司整体实力,在做强主业同时,拓展更多领域。 估值 预计公司 2012-2014年EPS 分别为0.44、0.54、0.69元,分别对应10、8、6倍,维持“买入”评级。公司估值随着行业及订单增长仍有上升空间,给予目标价为6元。 风险 水利水电投资进度低于预期。 海外政治、汇兑风险。

投资逻辑 在宏观经济预期不确定的大背景下,我们今年一直秉承确定性原则为客户寻找投资机会,确定性分为两块:确定的逻辑和确定的增长。在我们所覆盖的建材建筑行业中,基于水利水电和节能环保的逻辑是符合确定的逻辑标准的,因为这些领域景气或者政策往上是大概率事件。 逻辑一:长海股份业务增量中体现了积极变化因素:长海股份是以玻纤制品为主业的玻纤深加工企业,除了短切毡、湿法薄毡、复合隔板三大传统系列产品外,我们近期还注意到,用于外墙保温领域的涂层毡量产后(该产品去年产生了300万左右的销售收入),对业绩增长有所贡献,并且按照我们的预期,涂层毡的毛利占比或将接近20%。 逻辑二:而对于玻纤总体行业的判断,我们认为行业已经见底,并出现缓慢复苏的态势:玻纤行业是典型的周期性行业,根据目前我们掌握的玻纤行业供需关系、库存、价格变化趋势,我们认为玻纤行业已经见底,并出现缓慢复苏的态势。公司目前拥有3万吨玻纤纱和5万吨玻纤制品产能,在建7万吨池窑(该项目预计将于3季度末竣工点火),是玻纤景气见底复苏的受益公司。 另外,长海股份是玻纤行业中比较有特点的一家企业,除了上下游一体化战略之外,围绕玻纤毡制品,不断推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一,在公司的研发项目储备库中,仍有多项新品等待投放市场,比如更加高端的连续毡项目。 预计2012~2014年EPS分别为0.74、1.15、1.57元/股,给予“买入”评级,12个月目标价20元。 风险 产能投放进度延后,全球经济下滑,研发技术人才匮乏。

投资建议 预计公司2012-2014年EPS分别为2.24、3.24、4.24元,对应20、14、11倍估值水平,维持“买入”评级,目标价位56元。

业绩简评 公司发布2012年度一季报,营业收入6.50亿元,归属于上市公司股东净利润0.43亿元,相比去年同期分别增长57.60%、85.01%,基本每股收益0.19元。 公司预计2012年1-6月份净利润同比增长60%-90%。 经营分析 公司收入、利润保持较快增速:公司2012年一季度营业收入6.50亿元,归属于上市公司股东净利润0.43亿元,相比去年同期分别增长57.60%、85.01%,保持了较快增速。收入的快速增长主要原因在于上年结转未完工订单大幅度增加。 公司盈利能力持续提高:报告期内,公司毛利率达到15.7%,同比上涨1.35个百分点,净利率达到6.65%,同比上涨0.99个百分点;公司期间费用率受销售费用率下滑影响降低0.3个百分点。 订单、管理弹性推动公司快速发展:1、公司目前订单充足,体量较小,因此具有较强的订单弹性,单体订单对于公司业绩贡献率较高;2、股权激励实施、信息化建设推广有助于增强公司核心人员的向心力,协调团队间合作,降低业务运作中出错的概率,减少不必要的损失和浪费,提升公司整体管理效率。 人员、资金配备充足:人员方面,公司11年人员数量增长较快,为后续公司业务快速增长做好了储备,帮助公司在消化更多设计、施工订单的同时,做好成本控制。资金方面,公司近期使用超募资金9000万补充营运资金有助于公司更好的承接外部订单,运转手中项目,此外,公司对于回款严格控制,较高的收现比都是公司充裕资金的重要保证。 盈利调整 订单的驱动作用对于体量不是很大的洪涛依然显著,单体订单可以给予公司较高的业绩贡献;而股权激励及信息化的实施,管理能力的提升将会进一步增强公司的盈利能力;目前公司人员、资金配备充足,已经具备了较强的业绩弹性。 预计公司2012-2014年EPS 分别为1.15、2.00、3.11元,分别对应20、11、7倍估值水平,维持“买入”评级,目标价位32元。

业绩简评 冀东水泥于2012年4月25日公布1季报,1季度实现营业收入19亿元,比去年同期减少14%;归属母公司净利润为亏损2.4亿元。以期末股本为基数计算的EPS 为 -0.18元。 经营分析 1季度淡季特征明显: 1季度属于正常淡季,预计公司销售1000万吨左右(统计口径),同比基本持平。但价格同比有较大下滑,导致1季度综合毛利率为19.5%,同比下降约8个百分点,投资收益也下降了2千万左右。 产能释放,三费增长:期间费用为6.9亿,同比增长1.5亿,费用率同比上升12个百分点,主要原因是去年年尾有较多产能投放,财务费用和管理费用上升。 部分区域的景气度已出现阶段性回升的迹象: 3月份全国水泥产量增速略有回升,4月份以来,西部基建复工态势初现,部分企业发货量出现了明显回升。部分区域开始从竞争向协同转变,河北大规模停窑第一次执行得较为彻底,从年初以来河北价格上涨了50元/吨;陕西区域在协同的作用下,水泥价格上涨75元/吨。 产能仍有增量:公司2011年共有8条生产线投产或试生产,其中大部分均在下半年投放,将在2012年贡献全部产能。目前公司仍有2条生产线在建。按照公司规划,2012年预计销售8400万吨水泥熟料,同比增长17%。 投资建议 我们仍坚持2月份的逻辑:逐步布局低毛利区域,寻找“从零协同向有协同转变”的区域。 根据1季度的铁路投资数据,如果今年的铁路投资计划得以实施的话,则在后续几个季度提供明显的季度增量,西部的低毛利区域将受益较大。 我们认为公司是今年业绩增长较为确定的大水泥公司,预计公司未来3年归属于母公司的净利润分别为20.6、28.3、33.3亿元,EPS 分别为1.53、2.10、2.47元/股,对应PE 分别为13、9、8倍。给予“买入”评级。

业绩简评 公司发布2011年报及2012年一季报:2011年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别是54.1亿、2.81亿,同比分别增长28.88%、31.11%;2012年一季度公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别是9.58亿、0.46亿,同比分别增长-9.91%、-18.75%。 2011年度的利润分配预案为: 以2011年12月31日的总股本320,000,000股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 公司与成都市华南建筑装饰有限公司法人股东四川大海川投资有限公司签署了《股权收购协议》,约定公司以人民币4,896万元的价格受让大海川投资持有的华南装饰60%股权。公司拟使用超募资金4,896万元用于支付股权转让款。 经营分析 公司收入、利润有所下滑: 2011年,公司营业收入、归属于上市公司股东净利润增速分别为28.88%、31.11%;2012年一季度,公司营业收入、归属于上市公司股东净利润增速分别为-9.91%、-18.75%,公司收入、利润有所下滑。 公司净利率保持稳定,费用率大幅上升:1、2011年,公司毛利率在报告期内大幅上升,期间费用率同时走高,使得净利率保持相对稳定;2、2012年一季度,正处业务淡季,但由于市场拓展、人员增加等因素,销售、管理等费用并没有因为淡季而减少,使得公司净利率有所下滑。 公司回款有所放缓: 2011年,公司应收账款、存货周转率出现下滑,回款情况有所放缓,受此影响,公司收现比也出现一定的下滑。2012年一季度,由于银行承兑汇票到期承兑的原因,公司收现比大幅走好。 苦练内功,布局未来发展: 组织架构调整:公司报告期内推行事业部制改革,改变原有直线集权式的管理模式,把经营权下放到分公司、事业部,让各个经营单位相对独立、自主经营,有利于各利润中心更贴近市场、提升服务、创造利润 。股权激励实施:公司向52名中层管理人员、核心技术人员和业务人员发放股票期权,股权激励实施有助于稳定公司内部核心人员,吸引外部优秀人员加盟,增强团队工作动力,提升整体工作效率。 信息化建设不断推广:公司积极推进信息化建设,具体措施有:完善采购信息平台,结合事业部制的实际情况,推行区域集中采购,控制采购成本;积极推行电子仓管系统,建立仓储作业标准,减少库存损耗。 人员资金配备充足:公司人员大幅增加,这解决了公司未来发展的产能瓶颈。短期内会影响到公司成本和费用,但长期看有助于推动公司快速发展。公司报告期内回款虽然有所放缓,但公司在手超募资金9.7亿,一季度新增短期借款7000万,充足在手资金保障了公司后续发展。 投资建议 由于公司的业务受到直接受到地产调控的影响较大,公司也及时采取更加稳健的策略,我们认为,从中期的角度来看,公司将依靠充足的资金实力,优质的客户资源,仍能顺利度过目前的困难时期。另外,在目前的宏观经济背景下,我们认为投资者可以更加关注公司在内部挖潜方面所做的工作。 预计 2012-2014年公司EPS 分别为1.04、1.48、2.29元,分别对应20、14、9倍估值水平。

业绩简评 祁连山于 2012年4月28日公布1季度业绩,1季度实现营业收入4.7亿元,同比下降16.7%;归属母公司净利润为亏损8768万元。以期末股本摊薄后的EPS 为-0.185元。 经营分析 淡季特征明显:预计公司1季度销售熟料水泥160万吨左右;根据数字水泥网的价格跟踪,预计销售均价同比出现下滑,导致收入同比下降16.7个百分点,综合毛利率为6.1%。 财务费用增长较快:财务费用同比增长1800万,财务费用率增长了5个百分点,带动期间费用率同比增长7个百分点,为29%。主要原因是贷款增加较多。 基建复工初现,价格有所回升: 4月份甘肃、陕西等地铁路复工较为明显,带动区域内水泥需求回暖。预计公司近期日均销量达5万吨,较3月份有明显回升。在主导企业积极协同的作用下,平凉地区PO425含税价格从年初的230元/吨已上升到目前的310元/吨附近。 公司未来产能增量可观: 按照公司目前产能在建情况,我们预计2012、2013年公司的产销量大约为1500、2000万吨,未来增量比较可观。 投资建议 公司所在区域是既能符合“逐渐布局低毛利区域”逻辑,又符合“零协同转向有协同”逻辑的少数区域之一。“十二五”西部大开发保证了区域需求的长期增长,供给面在未来严控新增产能的背景下,相对较为均衡的供需关系有助于行业进一步协同,我们预计中长期景气度向上的趋势较明确。 我们预计公司未来 3年归属于母公司的净利润分别为4.3、6.2、8.9亿元,EPS 分别为0.91、1.31、1.87元/股,对应PE(未摊薄)分别为12、9、6倍,维持“买入”评级。我们提醒投资者祁连山配股方案已获通过,建议积极关注,参与配股。

业绩简评中材国际公告 2012 年一季报:公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为55.03 亿、2.78 亿;相比去年同期分别增长15.20%、-15.09%。 经营分析毛利率下滑造成公司净利润同比负增长:1、报告期内,公司毛利率为11.93%,同比下滑2.6 个百分点,期间费用率基本持平,净利率下滑1.9个百分点;2、我们预计公司毛利率下滑一个重要原因是因为贸易业务占比快速上升,贸易业务较低的毛利率拉低了公司整体毛利率水平。3、公司个别延期项目尚未能就延期事项与业主达成一致意见,存在索赔风险,公司已进行了谨慎的会计处理,这可能也是影响公司净利润增长的一个因素。 水泥设备及工程服务开工低于预期,后续会迎头赶上:1、报告期内,公司水泥设备及工程服务业务开工低于预期,这也是造成利润负增长一个主要原因;2、报告期内,公司预收款相比期初增加20 亿元,这其中大部分将在后续转化为公司收入,预收款的上升一定程度上也可以反映出行业整体的景气程度。3、随着后续开工加快,公司收入及利润会逐步迎头赶上,这需要半年报业绩加以佐证。 最坏时期正在过去:1、我们在《走出2011,迈向新增长》中已经论述,随着订单状况在2010 年转暖回升后,公司收入及利润将在近期逐步见底反弹。2、市场回暖不仅带来订单量的增长,也带动了订单价的提高,量价齐升将带动公司快速发展。 内部挖潜提升盈利能力:1、公司在报告期内开展了结构整合,这有助于捋顺公司的业务架构,减少同业竞争,增强协同效应,带动盈利能力的提升;2、组织架构整合将推进工程板块组织和人员的深入融合,这有利于提升工程设计、工程管理的一体化运营水平,为后续成本控制,自给率水平提升打下了基础。 投资建议我们认为 2011 年利润增速是过去四年增速的最低值,随着2011 年高速增长订单的确认、内部挖潜的效果进一步体现,未来传统业务将重新步入较快增长的通道。 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为2.019、2.702、3.257 元,对应估值水平分别为10 倍、7 倍和6 倍,具备足够的估值安全边际,而且公司新业务的新进展都将有助于公司估值水平的提升。

业绩简评 公司 4月20日发布2011年度报告:2011年。公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为21.68亿、1.36亿,同比分别增长43.72%、40.31%。 公司拟以现有总股本 23025万股为基数,向全体股东分配利润,每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 经营分析 营业收入、净利润快速增长,盈利能力保持稳定:1、报告期内,公司营业收入、归属于上市公司股东净利润同比分别增长43.72%、40.31%,其中中西部、东北地区收入增长迅速;2、公司盈利能力维持在高位,毛利率、净利率保持稳定,期间费用率结构出现变化,管理费用率大幅降低。 公司资金情况较好:1、公司超募资金剩余1.8亿,其中9000万将补充营运资金,这有助于公司订单承接以及在手项目的运作;2、公司资金管控能力较强,收现比等现金指标优于行业整体水平。 体量小、订单足:1、相比其他几家装饰公司,公司目前体量相对较小,但具订单弹性,单体订单对于公司业绩贡献率较高;2、公司订单受地产调控、经济紧缩环境影响有限,充足的订单保证了公司稳定快速的发展。 管理提升促进内生增长:1、股权激励实施有助于增强公司核心人员的向心力,协调团队间合作,提升管理效率;2、信息化推广利于降低施工中出错的概率,减少业务运作中不必要的损失和浪费。 人员储备充足:报告期内,公司人员数量增长较快,为后续公司业务快速增长做好了储备,帮助公司在消化更多设计、施工订单的同时,做好成本控制。 投资建议 订单的驱动作用对于体量不是很大的洪涛依然显著,单体订单可以给予公司较高的业绩贡献;而股权激励及信息化的实施,管理能力的提升将会进一步增强公司的盈利能力;目前公司人员、资金配备充足,已经具备了较强的业绩弹性。 预计公司 2012-2014年EPS 分别为1.15、2.00、3.11元,分别对应21、12、8倍估值水平,维持“买入”评级,目标价位32元。

业绩简评 长海股份于 2012年4月20日公布1季报,1季度实现营业收入1.1亿元,同比增长23%;归属于上市公司的净利润为1439万元,同比增长23%;以期末股本计算的EPS 为0.12元。 经营分析 产能增长带动收入、利润增长:去年4季度公司募投项目大都投产,短切毡产能达3万吨,湿法薄毡产能达3.4亿平米。以期末产能计算,产能增长同比65%,带动1季度收入和净利润同比增长23%。1季度毛利率为27.8%,保持稳定。 7万吨池窑或将于3季度中后期投产:产业链上玻纤纱环节集中度远高于制品,玻纤纱盈利能力亦高于制品。公司目前玻纤纱产能为2.5万吨,7万吨池窑投产后将大大提升公司的盈利能力。 新产品稳步推进,或将带动制品产能扩张:正如我们去年9月份所预期的,公司新产品的研发和市场开拓取得了良好的进展。保温板涂层毡已经被市场所认可,逐步进入放量阶段,公司亦在积极扩大产能。而连续毡、CEM-3玻纤毡、热塑性材料等其他新产品,预计今年也能看到不错的进展。随着新产品的不断推进,公司制品产能或将进一步扩张。 投资建议 预计2012~2014年EPS 分别为0.75、1.39、1.66元/股,给予“买入”评级,6个月目标价15~18元,相当于2012年20~24倍PE。 风险提示 产能投放进度延后,全球经济下滑,研发技术人才匮乏。