业绩简评 海螺水泥于 2012年4月20日公布1季报,1季度实现营业收入89亿元,同比下降5%;归属于上市公司的净利润为12.6亿元,同比下降43%;以期末股本计算的EPS 为0.24元。 经营分析 量升价跌负增长:1季度水泥供需格局延续了去年下半年的低迷态势,水泥价格同比出现较大降幅。预计公司1季度销售3300万吨,增长10%以上,但吨毛利为71元/吨,吨净利38元/吨,同比出现较大下滑,导致公司1季度净利润同比下降43%。 水泥产能继续增长:2011年公司通过新建和收购,增加3360万吨熟料和3100万吨水泥产能。截至2011年底,公司熟料产能达1.64亿吨,水泥产能达1.8亿吨。2012年公司预计将新增熟料产能约1,620万吨,水泥产能约2,130万吨。我们预计2012年公司销量将达到1.75亿吨,同比增长11%左右。 华东偏弱,西北稍有起色:据了解,进入4月以来,华东发货量环比有所上升,但仍未达到理想水平,库位仍在高位。弱市之下,企业协同的意愿和力度在加大。而陕西、甘肃则受基建复苏的拉动,库位已逐步降低,价格亦有上涨。 投资建议 从近期表现来看,东部仍处于弱市平衡,而西北则出现了一些旺季+协同的双轮驱动特征。我们仍建议投资者慢慢布局2月底我们提到的低毛利区域,对于趋势不明朗的区域则采取波段操作的思路。 公司目前有 28%左右的产能在西部,未来新增产能也偏向西部。海螺是优秀的水泥龙头企业,我们认为其能够通过收购等方式不断扩张西部版图。 我们预计公司2012~2014年EPS 分别为1.61、2.05、2.42元/股,对应PE 分别为11、8、7倍。 风险提示 需求大幅下滑

业绩简评 公司 4月18日公告2011年度报告及2012年度一季报: 2011年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比分别增长52.80%、88.55%;2012年一季度公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比分别增长40.79%、72.46%。 2011年度公司的利润分配预案为:以2011年12月31日公司总股本518,247,050股为基数,向全体股东每10股派现金红利人民币2.00元(含税),共派发现金红利103,649,410.00元;以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增5股。 经营分析 公司营收保持快速增长,盈利能力大幅提升:1、报告期内,公司收入、利润仍保持较快增速;2、公司毛利率相比去年同期保持稳定,净利率受期间费用率下降以及税率调整因素影响,大幅上升。 人员数量快速增长,保障公司后续业务增长:1、报告期内公司人员数量增长39%,达到4612人,增长部分主要源于设计及施工人员;2、设计及施工人员的提前储备,有助于消化公司快速增长的订单,保障公司未来的快速增长。 管理能力持续提升:报告期内,公司管理更加细化。A:设计领域,通过打造多个专业设计团队并相应调整管理模块;B:施工环节,公司推广实施“产品化装饰”;C:信息化方面,建立以“金螳螂ERP 系统平台”为基础的供应商管理库及材料价格库,执行集约化管理流程。管理能力的持续提升有助于提升公司盈利能力。 公司订单依然饱满:2011年经济逐步下行,市场对于公司订单增长有所担忧,但实际情况证明较弱的市场环境对于公司订单增长影响有限,随着城镇化进程及消费升级的逐步推进,公司订单数量仍将保持较快增长。 投资建议 订单依然不构成公司未来快速发展的瓶颈,即便在经济基本面较弱时,广阔市场空间和资源汇聚优势仍旧为公司带来了大量优质订单,而管理能力的提升,不仅有效的消化了订单增长,并且会进一步提升公司盈利水平。 订单、盈利两方面的提高,将推动公司更快的发展,大规模也能展现出较大的弹性。 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为2.24、3.24、4.24 元,对应19、13、10 倍估值水平,维持“买入”评级,目标价位56 元。

作为具备较大弹性装饰公司,我们积极看好公司未来发展,预计公司2011-2013 年公司EPS 分别为0.59、1.15 和1.83 元,对应41、21 和13 倍PE,维持“买入”评级,目标价位32 元。

投资建议 公司有32%左右的产能在西部,中期来看,西部水泥供需关系逐渐出现正面因素:首先,水泥价格和盈利已经处于底部区间,未来向下空间有限。 其次,西部大开发保证了中长期的水泥需求。 公司有40%左右的产能在京津冀地区,从集中度的角度来看,该地区拥有做好协同的基础。从主导企业的动作来看,京津冀地区的协同力度有望超过去年。 我们认为公司是今年业绩增长较为确定的大水泥公司,预计公司未来3年归属于母公司的净利润分别为20.6、28.3、33.3亿元,EPS 分别为1.53、2.10、2.47元/股,对应PE分别为11、8、7倍。给予“买入”评级。

业绩简评 棕榈园林发布11年年报:公司营业收入24.93亿元,同比上年同期增长92.79%;归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比上年同期增长64.13%;公司基本每股收益0.72元,同比上年同期增长63.64%。 经营分析 业绩符合预期,期间费用率升高使得公司利润增速慢于收入增速:1、报告期内,公司收入增长92.79%,归属于上市公司股东的净利润增长64.13%,基本符合预期;2、期间费用率上升1.05个百分点是造成公司盈利能力有所下滑的主要原因,报告期,公司业务及苗圃规模扩大,贷款增加是造成公司费用增加主要原因。 订单快速增长,验证“大行业,小公司”逻辑:1、报告期内,公司新签订单超过44亿元,单体订单金额接近1200万;2、报告期地产调控政策和紧缩经济环境对公司订单影响不大,订单总量仍旧保持了较快增长,再一次印证了“大行业,小公司”逻辑,在当前时点,公司体量仍不足市场容量1%,接单方面不是阻碍公司快速发展瓶颈。 设计实力提升,拉动业务发展:1、棕榈设计有限公司的设立,参股国际知名设计公司贝尔高林将进一步提升公司设计实力;2、设计对于整个园林产业链来讲,具有引领作用,设计实力的提升有助于更好的抢占优质的市场资源,从源头影响市场;3、报告期内,设计施工一体化业务合同增速较快,可以进一步增强设计和施工协同性,提升公司盈利能力。 人、资金配备齐全,保障公司后续发展:1、报告期内,公司人员规模增速较快,虽然短期内会产生一定费用,但长期来看,保障了后续业务拓展所需的人员配备;2、公司拓展融资渠道,增加融资力度,收现比虽然受应收账款、存货影响略有下降,但现金的补足,将保障公司业务正常运转。 长期看公司内部挖潜:1、运营中心逐步设立和实施,是管理架构组织一次有益的调整,业务结构更趋于扁平化,有助于加快信息流传递;2、信息化方面,公司加强供应商管理与价格信息管理,进一步完善供应商管理平台建设。3、内部挖潜是个长期的过程,是未来发展趋势,目前走在这条路上的园林公司将具有先发优势,随着挖潜的逐步深入,公司在管理、施工、信息方面的优势会逐渐凸显,增强其市场竞争力。 投资建议 目前园林行业正处在快速发展期,作为行业龙头的棕榈园林抓住时机在外部迅速拓展,积极布局,在其内部,棕榈园林不断增强自身设计优势,前瞻性配备人财物,加强管理和信息化建设,内外兼修推动公司快速发展。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.12、1.61、2.30元,给予“买入”评级。

业绩简评 海螺水泥于 2012年3月27日公布年报,2011年度实现营业收入486.5亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东的净利润为115.9亿元,同比上升88%;以期末股本计算的EPS 为2.19元。 利润分配预案:公司拟每股派 0.35元(含税)。 经营分析 价格上涨带动全年收入、净利润大幅上涨:公司全年销售水泥熟料1.58亿吨,同比增长15%,销售均价为305元/吨,同比上涨56元/吨,水泥行业毛利率为40%,同比上升7.7个百分点。 下半年价格持续下滑导致 4季度净利润同比负增长。下半年宏观大环境不利于水泥需求,加上新产能持续投放,全国水泥均价从6月份的430元/吨(PO425含税)下滑至12月份的381元/吨。我们预计公司吨毛利从150元/吨下滑至100元/吨左右,导致4季度净利润出现16%的下滑。 水泥产能继续增长:2011年公司通过新建和收购,增加3360万吨熟料和3100万吨水泥产能。截至2011年底,公司熟料产能达1.64亿吨,水泥产能达1.8亿吨。2012年公司预计将新增熟料产能约1,620万吨,水泥产能约2,130万吨。我们预计2012年公司销量将达到1.75亿吨,同比增长11%左右。 投资建议 “十二五”仍严控新批产能,东部水泥今年的协同将比去年力度更大,在此基础上,我们认为东部水泥可以长期保持在高位。中期来看,西部水泥供需关系逐渐出现正面因素:首先,水泥价格和盈利已经处于底部区间,未来向下空间有限。其次,西部大开发保证了中长期的水泥需求。 目前公司有 28%左右的产能在西部,未来新增产能也偏向西部。海螺是优秀的水泥龙头企业,我们认为其能够通过收购等方式不断扩张西部版图。 我们预计公司2012~2014年EPS 分别为1.61、2.05、2.47元/股,对应PE 分别为10、8、6倍。 风险提示 需求大幅下滑

业绩简评 中材国际 11年营业收入250.98亿元,相比去年同期增长4.87%;归属于上市公司股东净利润为15.38亿元,相比去年同期增长7.87%;公司基本每股收益是1.69元。 2011年利润分配预案为:每10股送红股2股,派现金5.07元(含税)经营分析 报告期内公司业务喜忧参半: 公司收入、利润增速有所放缓:受金融危机后订单下滑影响,公司营业收入、净利润增速放缓,相比去年同期分别增长4.87%、7.87%; 毛利率显著提升:在剔除物流贸易业务情况下,公司毛利率同比增长2.26个百分点,分业务结构来看,设备制造与土建安装的毛利率相比上年同期分别增长3.64%、3.99%; 订单增速较快:公司新签订单达到364亿,同比大幅增长52%,作为公司主业境内外水泥技术装备工程11年新签合同317亿元,同比增长32%。其中,新签国内合同133亿元,同比增长47%;新签境外合同184亿元,同比增长22%; 物流贸易、装备业务发展迅速:11年物流贸易业务就贡献收入近30亿元;全年新签立磨供货合同100余台,其中40台为钢铁行业的矿渣磨; 此外,公司在报告期内立足主业,对集团部分优质资产进行了并购整合,提升自身主业竞争力。 内外联动,公司将迈向新增长: 订单较快增长为公司发展奠定基础:市场回暖不仅带来订单量的增长,也带动了订单价的提高,报告期内,按不完全统计公司新签合同订单,吨熟料合同价格超过130美元,创下近年来新高。量价齐升,将给予公司后续收入、利润更大的弹性,公司将逐渐步入较快发展期;

业绩简评 宁夏建材于2012年3月9日公布年报,2011年实现营业收入27.27亿元,比去年同期增加9.40%;实现归属母公司净利润3.53亿元,比去年同期减少39.43%。以2011年末股本数量2.39亿股为基数计算的EPS为1.48元。 利润分配预案:公司拟每10股送10股派4.5元(含税)。 经营分析 下半年价格下滑导致净利润大幅减少:去年下半年整体大环境不利于水泥需求,过去几年高速增长的产能压力开始显现,同时周边区域低价水泥大量进入。这些因素导致当地水泥价格出现快速下滑,宁夏PO425水泥价格(含税)从6月份的410元/吨跌至12月的310元/吨。 公司全年销售均价为297元/吨,同比下跌35元/吨。吨水泥成本上升了17元/吨,为213元/吨。价格和成本的双重压力导致吨毛利同比大幅下跌52元/吨,为84元/吨。 管理能力较强:虽然财务费用增长较快,去年财务费用率为4.1%,同比上升1.2个百分点,但管理费用率同比下降了1.9个百分点,期间费用率为15.7%,同比下降0.4个百分点。公司吨产品费用为51元/吨,也比相近区域公司更低。 公司未来产能增量可观:公司目前仍有2条生产线230万吨熟料产能在建,预计今年将投产。按照公司规划,2012年预计销售1100万吨水泥,增长30%。 投资建议 中期来看,西北水泥供需关系逐渐出现正面因素:首先,水泥价格和盈利已经处于底部区间,未来向下空间有限。其次,西部大开发保证了中长期的水泥需求。 我们预计公司未来3年归属于母公司的净利润分别为4.05、5.61、7.09亿元,EPS分别为1.70、2.35、2.96元/股,对应PE分别为15、11、9倍。 给予“买入”评级。 提示:鉴于西部水泥短期基本面恢复的概率不大,宁夏区域今年新增产能仍较多,EPS可能存在短期不匹配的问题,但我们从周期股的投资逻辑出发,现在到了慢慢布局低毛利区域的时间窗口。

业绩简评 祁连山于2012年3月6日公布2011年业绩,2011年全年实现营业收入36.3亿元,同比增长21.38%;归属母公司净利润3.3亿元,同比下降32.33%。以期末股本摊薄后的EPS 为0.70元。 利润分配预案:公司拟每10股派1.50元。 经营分析 量升价跌导致收入增长利润下降:公司去年销售熟料水泥1180.95万吨,同比增长41%;销售均价为285元/吨,同比下跌52元,吨毛利为89元,同比下跌34元。综合毛利率为30.3%,同比下降5个百分点,净利润率为9.2%,同比下降7个百分点。 下半年价格下滑导致4季度毛利同比下降26%:去年下半年整体大环境不利于水泥需求,过去几年高速增长的产能压力开始显现,企业间的协同尚不娴熟,同时周边区域低价水泥大量进入。这些因素导致水泥价格出现快速下滑,兰州PO425水泥价格(含税)从6月份的435元/吨跌至12月的315元/吨。虽然4季度收入仍有15%的同比增长,但毛利出现了26%的下滑。 公司未来产能增量可观: 按照公司目前产能在建情况,我们预计2012、2013年公司的产销量大约为1500、2000万吨,未来增量比较可观。 投资建议 中期来看,西北水泥供需关系逐渐出现正面因素:首先,水泥价格和盈利已经处于底部区间,未来向下空间有限。其次,西部大开发保证了中长期的水泥需求。最后,“十二五”期间依旧严格限制新增产能,我们相信西北水泥未来可以复制华东水泥的供给减法+协同逻辑,这是多年来的第一次。 我们预计公司未来3年归属于母公司的净利润分别为4.31、6.43、9.38亿元,EPS 分别为0.91、1.36、1.98元/股,对应PE 分别为13、9、6倍。给予“买入”评级。 提示:鉴于西部水泥短期基本面恢复的概率不大,EPS 可能存在短期不匹配的问题,但我们从周期股的投资逻辑出发,现在到了慢慢布局低毛利区域的时间窗口。

业绩简评 天山股份于2012年2月29日公布年报,2011年实现营业收入82.8亿元,同比增长45%;归属母公司净利润11.3亿元,同比增长124%。以2011年末股本数量3.8895亿股为基数计算的EPS为2.91元。 利润分配预案:公司拟以2012年2月3日增发后股本488,945,144股为基数,每10股派7元(含税)转增8股。 经营分析 量增价涨推动收入盈利快速增长:公司去年销售水泥1847万吨,同比增长25%;全年吨孰料水泥售价271元,同比上涨65元,全年吨毛利141元,同比上涨37元。 下半年价格下滑导致4季度毛利同比下降7%:去年下半年国内基建项目的大量停工导致水泥需求下滑较快,新疆PO425水泥价格从二季度的600元/吨跌至四季度的460元/吨,同比跌幅为50~100元/吨。在产能增长的推动下,公司4季度收入虽然仍有11%的增长,但毛利仍出现7%的下滑。 公司产能将有大幅增长:2011年公司投产3条生产线,新增水泥产能640万吨,达2600万吨。目前仍有12条生产线在建,总计1800万吨水泥产能。预计大部分将在下半年至明年上半年投产,到2013年公司总产能将达到4000万吨。 西部大开发“十二五”规划夯实疆内水泥需求:根据规划,新疆“十二五”期间城镇化率将提高近10个百分点,基础设施建设仍将得到大力支持,五年固定资产投资总额将达3.6万亿,年均增长25%以上,对应水泥需求年均增长20%以上。新疆的水泥需求是非常有保证的,但从短期供给面来看,目前疆内仍有在建水泥产能4500万吨,预计将在明年和后年集中投放。这可能带来短期的供给压力。 投资建议 在2月份的水泥报告中,我们强调了西部水泥需求的确定性,而供给目前处于最后的释放阶段,未来几年将是西部水泥多年来第一次在供给面上创造正面因素,就像10~11年的华东水泥一样。 我们预计公司未来2年的收入分别为93.9、115.6亿元,归属于母公司的净利润分别为11.7、13.8亿元,EPS分别为2.4、2.8元/股,对应PE分别为11、9倍。给予“买入”评级。

投资建议 鉴于池窑投产时间的延后,我们下调了公司未来2年的盈利预测,预计2012~2013年EPS分别为0.75、1.39元/股,给予“买入”评级,12个月目标价15~18元,相当于2012年20~24倍PE。

事件 亚厦股份于2011年6月24日发布公告,使用超募资金收购上海蓝天房屋装饰工程有限公司60%股权(以下简称“蓝天装饰”)。 评论 收购价格略高,但是不能说明全部问题:1、公司以12,588万元收购蓝天装饰60%的股份,截至2011年3月31日,蓝天装饰资产约为2.05亿元,净资产约为4159.68万元,今年1季度净利润约为193.53万元,2010年全年净利润约为522.87万元。2、从数字上看,公司以5.04倍PB、2010年40倍PE收购对方60%的股权,从实业的角度来看,略微高了一点,但是不能说明全部问题。3、蓝天装饰由军办企业改制而来,专业从事机场、地铁、银行、宾馆、写字楼,已形成“铁、公、机”的主营业务布局,具有很好的市场口碑与品牌。4、此次收购包含业绩承诺的内容:蓝天装饰自股权交割日至2013年12月31日之间经审计所确认扣除非经常性损益后的净利润合计不低于人民币15,345万元,其中归属于亚厦股份的净利润合计不低于人民币9207万元。据此测算,2011-2013年蓝天装饰扣除非经常性损益后的净利润每年平均在5000万元以上,归属亚厦股份的部分在每年3000万元以上,净资产收益率每年在23%以上,非常可观。 当前情况下我们对于装饰行业的观点:1、前期的猛烈下跌有基本面和投资行为的双重原因:基本面方面在于市场担心装饰公司施工、回款周期的拉长对于收入、利润增速的侵蚀,投资行为方面在于小非减持以及机构调仓。2、我们要强调的是行业、公司的成长以及充沛的现金储备:大行业的态势没有发生变化,公司长期增长的前景也并未发生改变,尤其是有品牌、项目管理、风险控制能力的优质企业还远未达到收入的天花板水平;充沛的现金储备在行业企业低迷的时候能够带来额外的竞争力,此次公告的收购行为就是典型的例子。3、从目前的情况来看,施工、回款周期拉长的风险已经初步释放,业绩下调的风险也成为了市场上公开的担忧,从各企业08年的情况来看,当时施工、回款周期确有放缓,但是增速仍在一定的水平之上,因此目前位置上,几个公司已经显现出了很好的长期投资价值。 投资建议 我们看好亚厦股份的品牌和项目管理能力,也看好充沛的现金储备给公司带来的额外竞争力,预计公司2011-2013年EPS分别为1.17、1.65、2.23元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议 公司是民营企业在钢结构领域艰难前行的典型代表,我们看好公司在新业务、新领域的突破,维持“买入”评级。 2011-2013年公司EPS 分别为0.38、0.57、0.69元。

事件 金螳螂于2011年6月17日发布了非公开发行股票修订预案的公告,调整了最低发行价格与募集资金总额等:拟发行不超过3,970万股(原为不超过4364万股);募集资金总额不超过132,637.70万元(原为不超过179,974.00万元);发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于33.41元/股(原为41.24元/股)。 评论 此次调整应作为利好来理解:1、根据我们4、5、6月份的调研情况,装饰企业普遍不缺订单,但是回款周期逐月慢下来,而金螳螂的货币资金相对有限;2、如果货币紧张的状态继续持续下去、甚至变得更为紧张,将很可能造成目前已签订单的施工、回款周期拉长,届时企业收入增速将会放慢,回款也会进一步放慢,这就是为什么装饰企业显现出“后周期”特点的原因;3、公司果断调整增发价格和其他,是对于宏观经济、行业前景、企业未来的正确判断之下做出的选择。 方案的调整细节可看出公司发展方向:1、如下图所示,此次募投项目的资金投入调整体现在最后三个,其中景观和住宅精装修是公司横向业务扩张的两个方向,是公装业务的有益补充;2、其余五个项目没有进行调整,代表了公司未来的工作重点:材料的工厂化、项目管理与控制,这正是装饰企业工作的两个关键之处。 目前时点下我们对于装饰板块的观点:1、当前时点下的装饰行业的关键业绩风险点,在于已签项目的施工、回款周期拉长,使得收入增速放缓;2、金螳螂在成功发行之后,资本市场四个龙头装饰公司现金都相对充裕,进入攻守兼备的有利局面;3、装饰板块的成长性与投资价值在2010年得到市场认可,估值也较之09年不可同日而语;4、即使考虑到已签订单施工、回款周期的拉长,目前几个装饰企业估值较之未来的成长已经不高,表现出了很好的长期投资价值。 投资建议 综上,我们认为整个装饰板块已经进入了长期投资区间,金螳螂作为当之无愧的龙头企业,有着很强的项目管理和风险控制能力。我们看好公司未来的长期发展,维持2011-2013年的1.51、2.23、2.97元的盈利预测,未来有着可观增长,维持“买入”评级。

事件 鸿路钢构于2011年6月2日发布公告:拟在合肥双凤开发区凤霞路以东、河西路以南约235亩工业土地上投入71800万元(其中:固定资产投资64000万元,铺底流动资金7800万元)建立生产基地。基地建成后,将形成年产各类智能停车设备10000套、年产重钢结构4万吨、年产50万m2聚氨酯复合板和年产5万吨管形钢结构的生产能力。实现年产值98000万元。 评论 产能扩张彰显公司对未来的信心:1、关于钢结构行业的盈利模式,我们已经出过多篇研究报告,看好在现有经营模式下的两种突破:以鸿路钢构为代表的制造商模式、和以精工钢构为代表的建筑总包模式,其中近年来制造商模式带来了更快速的增长;2、此次投资方案从侧面说明公司对未来的市场、包括鸿路在市场中的表现持积极态度。 公司边建设、边投产部分消除市场对折旧的担忧:1、此次建设规划完成时间即从2011年5月起至2012年11,边建设边生产,建设完毕的同时也实现了完全达产,这从侧面回应了市场之前对于公司业务快速扩张初期带来的折旧与摊销压力的担忧;2、从公司湖北子公司的历史情况来看,同样是边建设边生产,并在开始建设的当年实现收入,次年实现盈利。 立体停车库是此次投资方案的一个亮点:智能立体停车项目计划投资7970万元,届时实现10000套产能,折合2亿元的产值。根据我们在市场上的调研情况,立体停车库的毛利率较高,盈利性较好。未来有望成为公司一个新的重要利润增长点。 投资建议 在现阶段,我们看好公司近期的快速增长;长期来看,规模和成本优势得到进一步提高之后,公司有望向其他领域(比如安装、上下游等)快速延伸,甚至向建筑总包延伸。暂时维持公司盈利预测,2011-2013年分别为2.14、3.05、4.33元。维持“买入”评级。