业绩简评 8 月21 日苏交科发布2012 半年报:公司实现营业收入4.71 亿元,相比上年同期下降11%,实现归属于上市公司股东净利润0.46 亿元,相比上年同期增长24.69%,按期末股本摊薄后每股收益为0.19 元。 公司经营概况 收入下降,净利润保持较快增长:1、报告期内,公司实现营业收入4.71亿元,相比上年同期下降11%,造成公司收入下降主要原因在于去年同期实施的工程承包业务(新沂249 省道拓宽改造项目)已于上年基本结束,而今年上半年公司工程承包业务实施下降;2、报告期内公司咨询业务仍保持较快增长(19.08%),帮助公司实现归属于上市公司股东净利润0.46 亿元,相比上年同期增长24.69%,保持较快增长。 业务结构发生变化,毛利率有较大幅度上升:1、报告期内,公司工程咨询业务毛利率为35.55%,保持稳定,相比上年同期略有下降0.48%;2、公司工程承包业务毛利率为6.22%,相比上年同期下降11.15%,主要原因在于报告期内公司工程承包项目收入下降较多,而成本支出未有下降;3、随着工程业务占比的降低,公司报告期内整体毛利率有较大幅度上升,相比上年同期上涨3.58%,为34.01%。 应收款继续增长:1、一方面受报告期内回款降低影响;2、一方面公司咨询项目回款方式与传统建筑行业有所不同,公司咨询业务,尤其是设计业务根据设计完成阶段一次性支付,以公司为例,在初步设计、施工图设计、竣工验收后的几个时间节点统一支付,不具有连续稳定性,所以容易造成应收款偏多。3、由于公司应收款增加以及部分工程项目账龄加长,导致资产减值损失随着增加,现金流情况持续负向增长。 看好公司未来发展,关注订单情况立足主业,做强优势:公司主要优势——咨询业务依然保持了较快发展,同比增速超过19%,咨询业务是公司立足之本,即使受到工程业务减速影响,依然可以保证利润较快增长。

业绩简评 北新建材于 8月17日发布中期业绩,上半年实现收入30亿,同比增长19%,归属于母公司的净利润为2.3亿,同比增长24.6%。以期末股本计算的EPS 为0.41元/股。 经营分析 收入保持稳定增长:上半年石膏板收入为24.3亿,同比增长23%,其中子公司泰山石膏收入为20亿。龙骨收入为2.1亿,同比增长21%。分区域来看,上半年北方、南方、西部分别实现收入14.6、10.1、4.9亿,同比增长30%、11%、11%。 毛利率有所提升:上半年石膏板毛利率为23.8%,与去年同期持平。受益于龙骨毛利率同比上升3个百分点和其他产品毛利率上升10个百分点,为17%,上半年综合毛利率同比提升1.7个百分点,为23.5%。 规模优势将进一步强化:公司2011年底已在全国范围布局了约12亿平米产能,市占率超过40%,可见的未来两到三年,公司产能仍将保持较快增长速度,随着产能快速扩张,公司的规模效应和市场地位将得到进一步强化。 原燃料成本下降对毛利率的推动或将体现在 3季度: 护面纸和煤电占生产成本的50~60%,美废和煤炭价格2季度的持续下跌对于石膏板盈利能力将有一定的提升,3季度或将能看到毛利率的提升。 投资建议 我们将公司定位成“周期行业中最没有周期性特征的公司”,公司未来现在和过去的数据都一直在验证这个逻辑。从今年的情况来看,在其他大宗建材如水泥、玻璃的产量进入缓慢增长甚至零增长的时候,石膏板仍旧保持了2位数的增长(上半年18.3%的增速)。 在市场占有率已经超过 40%的情况下,公司未来的成长更多依赖行业本身的增长,我们认为石膏板产品除了有良好的性能外,其还显著区别于其他建筑一次新开工相关的建材产品比如塑料管道等,其还有很大一块增长来自于二次装修,以及市场渠道不断下沉带来的增量(比如三四线城市)。 预计 2012~2014年EPS 分别为1.17、1.48、1.83元/股,给予“增持”评级。

业绩简评 8月16日,广田股份发布2012半年报:公司实现营业收入25.03亿元,相上年同期增长3.68%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿元,相比上年同期增长1.68%,按期末股本摊薄后每股收益为0.27元。 报告期公司经营概况 二季度营收逐渐恢复:1、报告期内,公司实现营业收入25.03亿元,相上年同期增长3.68%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿元,相比上年同期增长1.68%,收入以及净利润增速全部转正;2、单独考察公司二季度经营情况,公司营业收入同比增长14.38%,归属于上市公司股东净利润同比增长16.59%,相比一季度已经大幅好转,逐渐恢复。 毛利率、期间费用率较大幅度上升:1、报告期内,公司销售毛利率达到15.43%,同比大幅上升1.53个百分点,其中,工程业务及设计业务毛利率都有大幅提升,尤其是设计业务,在公司加强设计管理后,毛利率6.73个百分点;2、公司期间费用率为3.17%,同比上升1.74个百分点,其中,受公司规模扩大影响,销售费用率同比增长了143.83%,受股权激励费用摊销影响,管理费用同比增长39.76%,随着募投资金陆续投入,利息收入减少,使得财务费用增长31.26%;3、受上述毛利率和期间费用率影响,公司销售净利率保持稳定。 公司内外拓展,努力规避地产风险n对内事业部改革,业务布局更加均衡:报告期内,公司继续深化事业部(分公司)制改革,积极推动各分公司的属地化建设,成果逐步显现,不仅有助于提升公司盈利能力,而且进一步完善业务布局,规避局部区域风险。 对外调整业务结构,开辟新合作伙伴,抵御风险:1、地产调控政策对公司住宅精装修业务造成较大影响,尤其一季度,公司业务增速大幅放缓,周转受到影响。公司积极调整业务结构,拓展公装业务,加强设计管理,通过设计带动后续施工;2、公司也通过并购、开辟新的战略合作伙伴等措施,稳定经营业务,抵御地产调控风险。 公司人员配备齐全:1、报告期内,公司新增人员168人,占去年年底员工总数的14%,目前公司人员配备充足,完全可以支撑起公司未来发展;2、资金方面,截至报告期末,剩余超募资金超过8亿元,此外,在报告期内,公司发行5亿短期融资券,雄厚资金实力将保证公司接单、施工顺利进行。 投资建议 近期我们梳理了今年以来装饰园林上涨的几个阶段逻辑: 第一阶段:2~3月份上涨是对前期过渡悲观预期的修正,尤其订单还是在出现增长; 第二阶段:5~6月份上涨是对房地产销售好转的反映,房地产销售好转带来现金流好转从而形成周转加快的预期; 第三阶段:我们提出8月份以后或存在第三阶段行情,因为市场最为担心的设计订单在预计在7月份出现明显好转,从而对下半年订单的判断比上半年要好。而随着时间推荐,估值切换到明年的时候,装饰园林其增长的确定性还将被市场重视。 公司原有业务受地产调控影响较大,但随着内外拓展推进,未来受地产影响程度将逐步缩小,作为优秀的装饰公司,我们看中公司较好的成长属性,在经济下行过程中的应变实力,从中长期来看,公司仍有望恢复较快发展。 预计2012-2014年公司EPS分别为0.65、0.93、1.43元,分别对应29、20、13倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 地产调控超预期

业绩简评 7月31日,普邦园林发布2012半年度业绩报告:公司营业收入8.73亿元,相比上年同期增长40.09%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长48.90%,按照期末股本摊薄EPS为0.7元。 公司拟以2012年6月30日公司总股本17,468万股为基数,以资本公积金每10股转增股本6股,并按每10股派发现金红利0.5元(含税)。 经营分析 业绩符合预期,保持快速增长:1、报告期内,公司营业收入8.73亿元,相比去年同期增长40.09%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长48.90%,保持了较快增速;2、单独考察公司二季度情况,公司营业收入增长70.22%,归属于上市公司股东净利润增长91.90%。业绩实现大幅增长;3、分产品来看,公司设计收入增速有所放缓;4、公司大客户战略保证了订单的数量和质量,随着大客户的拓展以及合作的加深,在保证订单的同时促进公司业务快速发展。 期间费用率大幅下滑:1、报告期内,公司毛利率26.35%,同比下降0.84%,保持了较为稳定的水平,公司净利率为14.11%,同比上涨0.84%,主要原因在于期间费用率大幅降低;2、公司期间费用率同比下降3.19个百分点,其中管理费用率下降2.25个百分点,财务费用率下降0.94个百分点(成功上市货币资金增加,归还银行贷款所致);3、目前在园林行业组织架构、精细化施工以及信息化方面仍有较大挖潜空间,重要的是优秀行业龙头已经意识到这个问题,在多方面改善自身的管理水平,中长期来看,公司管理费用率仍有继续下降的空间。 资金充足,支撑业务发展:1、报告期内,公司应收账款增长较快,应收账款占营业收入比重从去年同期的22.36%增长到今年的52.95%,受此影响,公司收现比从去年同期83.53%下降到今年的64.63%。2、我们认为在目前时点,资金情况不会制约公司快速发展,原因主要有三点:A、公司上市前经营稳健,虽然应收款增多,收现比下滑,但与业内公司相比,不处劣势;B、公司近一半业务来自前五位的大客户,因此订单质量较有保障,从公司历史情况来看,从未出现过应收账款坏账损失;C、公司目前已经利用3亿元超募资金永久性补充园林工程业务所需的流动资金,充足的资金实力可以支撑公司未来快速发展。 投资建议 对于未来园林公司的展望,我们在关注订单仍保持较快增长的同时,更关注回款、下游现金流等各种周转指标,我们认为只要影响周转指标的各种要素在朝积极方向演变,园林类公司与装饰类公司一样逻辑上类似,只是业绩确认有一定滞后。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.58、2.33、3.21元,对应26、18、13倍PE,维持“增持”评级。

投资建议 近期我们梳理了今年以来装饰园林上涨的几个阶段逻辑: 第一阶段:2~3月份上涨是对前期过渡悲观预期的修正,尤其订单还是在出现增长; 第二阶段:5~6月份上涨是对房地产销售好转的反映,房地产销售好转带来现金流好转从而形成周转加快的预期; 第三阶段:我们提出8月份以后或存在第三阶段行情,因为市场最为担心的设计订单在预计在7月份出现明显好转,从而对下半年订单的判断比上半年要好。而随着时间推荐,估值切换到明年的时候,装饰园林其增长的确定性还将被市场重视。 我们认为优秀的装饰公司可以依托其成长性穿越周期,而这种成长性又依托于公司出众的管理能力,因此选择标的关键因素在于管理。金螳螂一直以管理出色著称,并且从目前了解的经营情况来看,公司仍在积极改进自身管理,这不仅有助于提升其自身盈利能力,而且在行业竞争中优势将进一步凸显。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.49、2.16、2.89元,分别对应28、19、14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 基建、地产投资大幅低于预期

业绩简评 海螺水泥于2012年8月15日公布中期业绩,上半年实现营业收入206亿元,同比下降7.9%;归属于上市公司的净利润为29.2亿元,同比下降51%;以期末股本计算的EPS为0.55元。 经营分析 量升价跌负增长:公司上半年销售水泥熟料8055万吨,增长13.7%,但销售单价同比下滑60元/吨,吨毛利下滑了65元/吨,导致公司上半年同比收入下降7.9%,净利润下降51%。上半年公司综合毛利率为26.9%,同比下降16个百分点。 强者恒强:2季度全国水泥价格呈现快速下跌的态势,但2季度公司毛利率环比略有上升,预计2季度吨毛利仅略有下降。从净利润率来看,全国水泥行业前5月净利润率已经低于08年水平,但公司上半年净利润率为14.2%,高于08年的11.5%。 产能仍有增长:通过新建和收购,上半年公司增加1540万吨熟料和1930万吨水泥产能,公司熟料产能达1.8亿吨,水泥产能达2亿吨。我们预计2012年公司销量将达到1.75亿吨,同比增长11%左右。 投资建议 我们维持中期策略以来的观点,未来水泥行业的投资机会主要来自于协同。目前时点协同仍处于再度摸索之中,东部价格下跌至盈利平衡点附近,而不断出现的政策放松预期则可能推动水泥股反弹,我们建议“标配”水泥。 海螺水泥是我们推荐配置的品种:首先,公司是少数的强者恒强型企业,目前时点能够保持比08年更好的盈利水平,而其他企业大多比08年更差。其次,目前华东的价格已经呈现出自由竞争的态势,大部分企业已经陷入亏损,价格底部或已经呈现。在企业有意协同的推动下,4季度旺季或迎来价格的上涨。 我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.30、1.50、1.80元/股,对应PE分别为11、9、8倍。

祁连山于 2012 年8 月9 日公布中期业绩,上半年实现营业收入18.6 亿元,归属母公司净利润为2649 万元。以期末股本摊薄后的EPS 为0.06 元/股。 我们维持中期策略以来的观点,未来水泥行业的投资机会主要来自于协同。目前时点协同仍处于再度摸索之中,东部价格下跌至盈利平衡点附近,而不断出现的政策放松预期则可能推动水泥股反弹,我们建议“标配”水泥。 祁连山是相对较好的品种:“十二五”西部大开发保证了区域需求的长期增长,而祁连山所在的甘肃地区是今年供需关系和企业协同均相对较好的区域,景气度有望逐渐回升。 我们预计公司未来 3 年EPS 分别为0.45、0.60、0.70 元/股,对应PE(未摊薄)分别为25、18、15 倍,维持“增持”评级。

投资建议 目前的情况仍看不出业绩和估值向上的动力,但我们认为中材国际仍是一家有竞争力的公司,我们期待中材国际能走出目前全球经济周期偏弱的困局,能进一步提高内部改革的效率,未来能继续与投资者分享基本面的增长。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.05、1.15、1.39元,分别对应9、8、7倍估值水平。

业绩简评 长海股份于8月8日发布中期业绩,上半年实现收入2.6亿,同比增长20%,净利润3916万元,同比增长37.6%,以期末股本计算的EPS 为0.33元。 经营分析 节能新产品是亮点:上半年实现收入2.6亿,同比增长20%,毛利率为29.6%,同比上升0.8个百分点。如之前预期,“保温板涂层毡”放量销售,实现收入2180万。该产品收入占比为8.5%,毛利占比达到14.3%,有力推动了2季度业绩的加速上升。 国外销售出现一些改善的迹象:上半年国外地区收入0.9亿元,同比下降11%,但环比来看基本持平,毛利率环比还略有上升。 保温板涂层毡或将继续放量:近期国家又出台了夏热冬冷地区既有建筑节能改造的补贴政策,我们认为在政策的持续推动下,建筑外墙保温市场具有较为确定的增长。我们预计公司很快将进一步扩大保温板涂层毡产能,届时涂层毡产能或增长50%左右,全年涂层毡的毛利占比或进一步提高。 收购天马集团具有良好的协同效应。我们认为,天马的复合材料及化工业务对于长海进一步发展玻纤及制品,向下游复合材料延伸的战略有较大的帮助。对于天马,长海在池窑、制品和资金方面的优势将有助于天马实现再此腾飞。 投资建议 逻辑一,制品业务持续出现亮点:受益于政策推动和产能扩张,下半年保温板涂层毡对业绩贡献较可能进一步放大,而即将投产的连续毡或将提供新的增长动力。围绕玻纤毡制品,不断推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一,其他新产品如CEM-3和PET 板材等或持续提供新的亮点。 逻辑二,我们认为玻纤纱景气度已到底部,但受制于全球经济复苏的曲折进程,玻纤复苏将是一个缓慢波折的过程。公司拥有3万吨玻纤,在建7万吨产能,是玻纤行业景气触底回升的受益品种。 逻辑三,长海收购天马有望取得较大的协同效应。 预计2012~2014年EPS 分别为0.74、1.12、1.54元/股,维持“增持”评级。

业绩简评 8月8日,亚厦股份发布半年度业绩报告:公司营业收入40.47亿元,相比上年同期增长38.3%,归属于上市公司股东净利润2.57亿元,相比上年同期增长50.74%,基本每股收益0.41元。 经营基本情况 收入增速略有放缓,利润保持较快增速:1、报告期内,公司营业收入相比上年同期增长38.3%,增速略有放缓;2、归属于上市公司股东净利润相比上年同期增长50.74%,保持了较快增长;3、值得关注的是报告期内公司设计收入同比增长74.51%,设计业务对于工程业务具有一定的前瞻性,其快速增长可以有效地带动后续工程业务。 公司盈利能力稳步提升:1、公司毛利率由去年同期的15.47%提升至16.32%,净利润率由去年同期的5.83%上升至6.64%;2、公司三项费用率相比上年同期保持稳定,销售费用以及管理费用与公司收入增长基本保持同步,唯有财务费用率略有上升,上涨0.21个百分点。 公司订单基本持平,结构发生变化:1、报告期内,公司新承接订单61.46亿元,相比去年同期的59.43亿元,基本持平(未考虑统计口径变化);2、公司订单结构发生了一定变化,公装订单比例逐渐加大,为了规避地产调控影响,公司住宅精装修订单比例逐渐降低,而幕墙业务则保持相对均衡的发展。 应收账款增长较快,收现比指标略有回升:1、报告期内,公司应收账款继续保持增长,占总资产比重逐渐攀升,受此影响,公司经营性现金流净额继续负向增长;2、从收现比指标上看,公司收现比指标略有回升。 看好未来公司发展 内部挖潜效果逐渐显现:报告期内,公司内部挖潜效果逐渐显现,不仅验证了我们此前观点,而且有助于公司进一步提升自身的盈利能力。下半年,公司仍将继续完善管理体系建设,工期控制、质量管理、项目竣工、决算审计等环节尽可能一致化和同步化,以实现更快的项目周转,资金周转。我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间,随着项目质量的提高,挖潜的深入,中长期来看,公司毛利率、净利率水平仍将继续提升。 人员、资金配备齐全:公司人员配备较为齐全,可以支撑起公司目前的快速发展,因此在报告期内,公司人员总数并没有像过去那样快速增长,在引进新人员同时,公司更关注人员的培养和培训,使其融入公司文化,逐步成长。此外,公司7月份成功发行10亿元债券,这将很大程度上提升公司资金实力,增强在接单、做项目方面的实力。 募集资金项目以及后续增发助推公司快速发展:市场营销网络、石材制品工厂化以及木制品工厂化二期等项目在未来的逐步完善,将有助于拓展公司布局,提升自给能力,推动公司发展。而后续增发项目如若成功,则将进一步打造公司“大装饰”一体化优势,完善业务布局,加大挖潜力度,提升管理效率,带动公司新的发展。 关注订单:虽然公司上半年订单总量与去年基本持平,但目前公司在手订单充裕,依然可以有效保障下半年业绩增长。我们认为在目前时点,订单依然不是制约公司快速发展的瓶颈,公司目前在注重订单数量的同时,更加注重订单的质量。上半年公司设计收入快速增长,在一定程度上预示着后续工程订单及收入的增长。 投资建议 近期,通过调研装饰园林公司,我们预计市场上半年比较担忧的设计订单在近期随着地产销售等好转有明显回升趋势,这在一定程度上保障了后续的施工订单数量,随着公司未来管理能力的提升,项目及资金的周转将进一步加快,这有助于推动公司未来的快速发展。 我们对装饰园林行业维持之前的观点,其估值受到双重因素的影响,即周期属性和成长的属性,我们建议投资者要有在周期属性导致估值波动的同时,按照成长股的逻辑买入这些业绩增长确定的成长股。我们预计公司2012-2014年公司EPS分别为1.13、1.60和2.18元,对应25、18和13倍PE,维持“增持”评级。

投资逻辑 “确定性”和“前周期”是苏交科逻辑中两个主要特点。首先在目前的经济背景下大规模启动基建投资重回过去增长模式的概率并不大,因此在基建领域相关公司估值普遍受压制的大背景下,寻找业绩确定性公司就显得格外重要,而苏交科就属于这一品种。此外,由于苏交科以基础设施建设领域的咨询业务为主,具有“前周期”性,因此如若后续基建有所起色,苏交科也必然是第一批受益品种。 “十二五”基础设施建设投资放缓,公司仍将保持高于行业的稳定增速:经历了“十一五”期间基建投资快速增长,“十二五”期间伴随着国家的经济转型,基建投资也将告别快速增长的时代,但公司凭借在原有领域优势,在其他领域的拓展仍能保持高于行业的稳定增速: 高等级公路仍保持较快增速:公司主要以承接高等级公路(一二级公路)项目的咨询业务为主,“十二五”期间规划要建的二级及以上公路里程同比“十一五”期间完成量增长72.3%,高等级公路相对较快的投资增速有助于保障公司公路咨询业务正常发展。 改扩建业务更凸显公司优势:公路投资逐渐走向平稳,但投资结构会发生一定的改变,存量公路里程的上升,促使改扩建体量的增加。相比新建公路,改扩建不仅投资额更高,而且需要检测、设计业务的有效配合,是综合实力的体现,这点更适合苏交科这类公司开展业务。 拓展新领域,开辟新空间:公司积极向市政、轨交、铁路、水运等领域拓展,目前公路咨询业务收入占比呈逐渐下降趋势,新领域拓展不仅可以有效抵御公路投资放缓所带来的风险,而且可以增强公司综合实力,成为综合性交通领域基础设施建设咨询商。 关注超募资金用途,如若兼并收购将加快公司业务发展:公司上市前曾运用兼并扩张手段实现快速增长,目前经济下行正处在兼并收购黄金期,而公司又恰逢成功上市资金充裕,如有兼并收购将带动公司业务快速增长,这也是推动公司发展的一个潜在手段。

投资建议 预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.54、0.69元,分别对应8、6、5倍PE,维持“增持”评级。

业绩简评 7月27日,棕榈园林发布2012年中期业绩快报,营业收入11.89亿元,相比上年同期增长29.75%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,相比上年同期增长1.67%,基本每股收益0.30元。 经营分析 收入保持平稳增长:1、报告期内,公司收入保持平稳增长,增速维持在30%左右;2、报告期内,随着地产销售二季度转暖,预计公司工程订单保持着较快增速,这有效地保障了公司未来业务收入的增长。 销售净利率同比下降,但环比逐渐回升:1、报告期内,公司销售净利率(归属于上市公司股东净利润/营业收入)为9.85%,相比去年同期下降2.78个百分点,一季度占比较高的管理费用和财务费用是造成销售净利率下降的重要原因,预计市政业务的进展也对毛利率有一定影响;2、单季度来看,公司二季度销售净利率(归属于上市公司股东净利润/营业收入)回升较快,已经从一季度的2.19%上升到12.96%,仅低于去年同期0.56个百分点。 设计管理优势逐渐显现,人员资金配备齐全保障后续发展:公司具备快速发展潜力:1、公司“内部挖潜”作用逐渐显现,提升盈利能力同时,增强公司市场竞争力;2、公司人员扩张所带来成本费用增加的负面作用将随着人员投入工程项目,工作熟练度逐步提高而消除,暂时的负面因素将逐渐转化为支撑公司快速发展的充足产能;3、公司通过发债等方式补充营运资金,保障其后续发展。 投资建议 对于未来园林公司的展望,我们在关注订单仍保持较快增长的同时,更关注回款、下游现金流等各种周转指标,我们认为只要影响周转指标的各种要素在朝积极方向演变,园林类公司与装饰类公司一样逻辑上类似,只是业绩确认有一定滞后。预计公司2012-2014年EPS分别为1.00、1.38、1.80元,对应25、18、14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 房地产投资大幅低于预期 市政园林施工进度低于预期

业绩简评 7月24日,金螳螂发布2012年中期业绩快报:公司营业收入517,425.28万元,同比增长38.08%,归属于上市公司股东净利润41,504.86万元,同比增长70.42%。基本每股收益0.53元。 经营分析 公司收入保持快速增长,验证“大行业、小公司”逻辑:1、报告期内,公司营业收入同比增长38.08%,继续保持较快增速;2、良好的订单状况是收入快速增长的保证,报告期内,公司订单保持了较快增长,进一步验证了“大行业、小公司”逻辑,在目前时点下,优秀装饰公司市占率依然较小,订单仍不是制约公司快速发展的主要瓶颈。 盈利能力维持在较高水平,继续验证“内部挖潜”逻辑:1、报告期内,公司归属于上市公司净利润增速远超营业收入增速,这主要得益于公司盈利能力同比大幅提升;2、报告期内,公司销售净利率(归属于上市公司股东净利润/营业收入)为8.02%,同比上年同期增长1.52个百分点,继续维持在高位;3、公司销售净利率提升,一方面源于项目平均体量及品质提升带来的毛利率提高,一方面源于三项费用率的有效降低,这也再一次印证了我们此前所提出的“内部挖潜”逻辑,中长期看,公司盈利能力仍有继续提升空间。 后周期具有波动性,成长逻辑选股看管理:装饰行业是属于宏观经济的后周期行业,有一定的周期性,因此其估值有一定波动性;但是我们应该按照成长股的逻辑去在这个大的周期性行业中寻找标的,选择标的的关键要素在于管理。目前上市企业中大部分装饰企业都具备良好的管理能力,而且从目前了解的经营情况来看,装饰公司仍在积极改进自身管理,从组织架构、精细化、信息化等多方面提升管控能力。随着管理能力的提高,不仅有助于提升其自身盈利能力,而且在行业竞争中优势将进一步凸显。 投资建议 我们积极看好公司未来的发展,预计公司2012-2014年EPS分别为1.49、2.16、2.83元,对应24、17、13倍PE,维持“增持”评级。(由于2012中期快报披露数据较少,故暂不调整盈利预测) 风险提示 房地产、基建投资大幅低于预期

业绩简评 长海股份于7月12日发布中期业绩预告,公司预计中期净利润为3500~4300万元,同比增长23.02%~51.14%。 经营分析 节能新产品“保温板涂层毡”提供加速推力:2季度单季净利润增长幅度为23%~71%,相比1季度23%的增速有所提高。相比2011年上半年,今年上半年玻纤行业景气度较低迷,募投项目去年4季度投产,产能大幅扩张是1季度业绩得以取得23%增长的主要动力。2季度业绩增速的提高,我们认为主要来自于节能保温新产品“保温板涂层毡”放量销售。 在产销两旺的情况下,预计公司很快将进一步扩大保温板涂层毡产能,届时涂层毡产能或增长50%左右,全年涂层毡的毛利占比或接近20%。 制品业务或将有新亮点:围绕玻纤毡制品,不断推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一,在公司的研发项目储备库中,仍有多项新品等待投放市场,比如高端制品“连续毡”或将于近期试生产。 与天马集团达成收购意向。我们认为,天马的复合材料及化工业务对于长海进一步发展玻纤及制品,向下游复合材料延伸的战略有较大的帮助。对于天马,长海在池窑、制品和资金方面的实力将有助于天马实现在此腾飞。 投资建议 逻辑一,制品业务持续出现亮点:受益于政策推动和产能扩张,下半年保温板涂层毡较可能持续放量。围绕玻纤毡制品,不断推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一,未来新制品如连续毡等可能构成新亮点。 逻辑二,我们认为玻纤纱景气度已到底部,但受制于全球经济复苏的曲折进程,玻纤复苏将是一个缓慢的过程。公司拥有3万吨玻纤,在建7万吨产能,是玻纤行业景气触底回升的受益品种。 逻辑三,长海收购天马有望取得较大的协同效应。 预计2012~2014年EPS分别为0.74、1.15、1.57元/股,维持“增持”评级。