年度业绩略超预期,加盟体系日趋完善。公司公告预计2010年全年营业收入约为4.27亿元,同比增长45%,略高于我们此前对业绩42%增长的预期。主要得益于加盟运营体系的良好运作,尽管2010年上半年曾频报公司与加盟商之间出现不和谐的声音,但正因问题暴露的及时,公司处理妥当,反而加强了其余加盟商对公司的信任,在公司下半年召开的2011年上半年期货订货会上,加盟商订货踊跃,预付款同比实现52%的增长。另外,公司下半年品牌深度营销措施得力,广告等相应效益在销售业绩上的显现,亦助推主业增长略超预期。 2011年展望:面对行业大机会,业绩高增长值得期待。户外用品产业在我国属于新兴产业,经济的快速增长推动户外用品消费进入高速成长期,据COCA统计,09年我国户外用品消费零售额年均增长达到47.5%。面对行业如此高速的发展,“品牌+渠道”优势铸就了公司的高成长性。首先,主打加盟策略及业态模式多样性概念的提出促使公司在行业高速发展初期已在渠道规模上占优,预计公司10年底门店数量可达到660家左右,在国内市场户外品牌中居于首位,而未来据公司估算尚具备至少1200-1500家的开店空间;另外,公司通过提升研发实力,增强产品区域化差异性及科技附加值有效拉动内生性的增长,调研得知,未来公司单店效率仍具备10%-15%左右的上涨空间;其次,11年的拓展以及推广等费用的投入将基本实现与收入的配比增长。基于上述考虑,我们认为有理由相信2011年公司业绩有望步入高增长的黄金期。 日益提升的管理能力是可持续高增长的保证。我们强烈看好公司后期发展主要是基于经过10年的夯实基础,公司管理能力日益提高,未来将具备与其高速拓展相匹配的较为成熟的管理经营体系。未来随着市场推广的加强及七大销售区建设的推进,管理者的掌舵能力是决定公司是否可保持持续高增长的关键。从公司近期聘请的高管情况可以看出,公司有意将曾在运动行业任职经验丰富的复合型管理人才引进。我们认为CEO的最佳人选不排除亦从中挑选,运动行业优质资源的有效植入将为公司日后发展带来强劲的支持。 盈利预测与投资建议:综上所述,上调11年和12年的业绩预测,预计2010-2012年EPS分别为0.40、0.75、1.07元/股。在户外用品行业高速发展的背景下,鉴于公司在品牌、渠道、研发实力及管理能力上均具有较为突出的提升优势,我们认为公司业绩保持持续的高速增长较为确定,将日益巩固国内户外用品市场第一品牌的地位。2011年对应动态市盈率为42倍,虽然和一般品牌公司比,公司估值偏高,但这是与公司的发展阶段相匹配的,半年目标价以11年50倍估值,目标价格中枢为37.35元,一年目标价以12年40倍估值,目标价格为42.78元,我们给予的估值都在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,上调投资评级到“强烈推荐”。

盈利预测与投资建议 综合而言,面对正装行业的全国性竞争格局,加大精细化管理为主要方向是正确的。公司短期内的发展策略是巩固优势区域,以精细化管理提升门店的质量,并发展多品牌拓宽发展空间。虽然外延扩张不快,但比基础不足够的情况下加速全国扩张稳妥。 同时,公司服装主业做的专注,依托优势区域深挖三四线市场,我们认为公司可以保持稳步增长,比较适合稳健型投资。此外,我们预计公司将能够申请到税收优惠,从而提升今明年业绩增速。 预计10-12年的EPS分别为0.73、1.01和1.28元/股,估值为11年的27倍,由于公司股价一直处在增发价附近,风险不大,但目前品牌类公司整体市场估值水平有所调整,一年的目标价区间可以11年30-35倍PE为合理区间,12个月目标价35元,给予“审慎推荐-A”的评级。

年度业绩总体符合预期,主业高速成长持续。公司公告预计2010年全年归属上市公司股东净利润实现8100万元-9200万元,同比增长50%—70%。主要源于公司清晰的品牌定位,门店数量的稳步增长拉动营业收入相应提升;另外,原材料集中采购策略提前锁定生产成本,有效规避棉花价格高涨行情,稳定了毛利率水平,且保持了公司产品高性价比优势。根据我们的测算,预计2010年全年公司净利润增长幅度有望实现60%左右。 2011年展望:上市红利释放,推升加盟商信心,超募资金加快渠道拓展步伐及对加盟商的扶持力度。上市后,公司品牌效益有效放大,新老加盟商信心走强将推升订货额快速增长。同时,公司销售网络迅速扩张亦将扩大订货规模的基数。此外,公司超募11亿元,超募规模相当于计划募集资金的3倍,调研得知公司有意将超募资金用于加快终端渠道的建设及扶持,超募资金将为公司后期的发展提供坚实的资金基础。公司此前召开了2011年春夏产品订货会,形势火爆,我们预计2011年公司收入实现70%左右的增长可期待。 期待管理与平台支持跟上公司高速拓展的脚步。我们相信公司有效的错位竞争,以及募集资金对拓展的推动,未来两年将为公司带来高速的成长。但是公司的规模在短期内迅速扩大,需要公司更扎实的渠道、物流、信息、人才等平台支撑,以及公司管理能力的同步提高,这些要素将成为我们判断公司未来健康成长的重要依据。 盈利预测与投资建议:小幅上调10-12年的EPS分别为1.08、1.93和3.08元/股,11年对应的动态市盈率为48倍,公司未来两年成长性显著,但估值水平比较容易受到市场环境影响,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

我们一直坚持认为,公司是国内发展模式最领先、最具创新能力的休闲服领头品牌。虽然MC新品牌的推广过程波折不断,但是公司及时的纠错改善,获得了新的发展机会。 进入三季度以来,自从公司的业绩体现出改善后,我们一直认为公司基于基本面的投资机会才刚刚开始,从而对公司进行了持续的推荐。 2011年,公司将积极扮演资源整合者的角色,积极促进加盟业务的快速增长,并通过系列措施持续提高平效,MB获得持续的良性增长,是业绩持续快速增长的坚实保证; 对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证;同时邦购网的开拓将为公司发展打开全新的空间,成为整合线上线下的平台。我们继续上调10-12年的EPS由0.76、1.15和1.55元/股到0.76、1.21和1.62元/股。目前估值为 10、11年的45和28倍,半年目标价可以11年35倍PE为中枢,半年的合理价值为42.18元,在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注,维持“强烈推荐-A”。

产品线风格更宽广,明年销售值得期待。公司目前推出了11年春夏新品,根据调研结果,此次产品的风格定位比以前更宽,紧贴市场流行趋势,花色更偏清新。总体看,产品的平均定位有利于开发比之前更年轻的客户群,我们一直认为公司的开发设计能力业内最为领先,产品设计风格紧贴市场改变,更宽泛的定位使得公司明年的销售更值得期待。由于产品成功、营销推广提升、渠道拓展有效等的综合结果,公司此次订货会的增长趋势令人非常满意。 渠道拓展符合预期,渠道效率提升是长期趋势。公司除了在产品上,在渠道策略上也体现出贴合市场的态度。公司以往直营建设业内最强,但是在目前家纺行业抢占渠道的时期,也积极调整战略,有效加大了加盟门店的拓展步伐。从目前的趋势看,预计公司全年新开店数量在300家以上,净开店数量也大大高于200家,其中前三季度直营门店已经新开了80多家,完成了全年的计划,加盟门店新开数量也超过了200家。同时,直营门店的经营也更趋成熟,预计可以保持净利率每年的逐步提升。 提价以充分应对原材料上涨。家纺龙头公司普遍表现出对原材料上涨的应对能力,通过新品新价等策略,公司平均提价约20%,可以保证毛利率的稳定。 盈利预测与投资建议:公司是三家龙头公司中基础最扎实的,发展策略也日益更贴合市场需求。在保证直营渠道优势的同时,大力拓展加盟渠道;多品牌发展格局也日益清晰,今年馨儿乐品牌开始单独发展,门店已经达到了100多家,未来对于此品牌从定位到运营的规划都日渐清晰,我们认为其发展空间很广阔。根据调研,同时预计公司四季度将有1000多万的期权费用进行摊销,我们调整10-12年的EPS分别由0.87、1.17和1.59元/股调整为0.85、1.21和1.68元/股,目前估值为10、11年的48和34倍PE,结合前景与成长性考虑,目前估值在品牌公司中不算高,中长期投资价值依然明显,半年目标价以11年40倍为估值中枢,维持“审慎推荐-A”的评级。

公司近日召开了股东大会,就未来的发展思路进行了沟通。公司过去两年虽然在发展策略上有些失误,但是这些失误成为了宝贵的经验,使得公司的发展心态更趋成熟。及时的纠错与改变,从而获得了新的发展机会。公司对于未来MB、MC的运作都有了更完善的发展思路,对于邦购的推出也做了充足的准备。前期我们一直坚持认为公司基于基本面的机会才刚开始,未来持续值得关注。 公司在发展策略上经历了一些失误之后,10年上半年积极采取了一系列改进的措施,通过重点专注管理改善和效益改善,逐步消化费用等压力。从而使得二、三季度的业绩持续出现了改善,尤其是第三季度的增长非常迅速。 市场关注的是快速增长的趋势是否可持续,我们通过沟通认为这样的趋势是有保证的。 一、MB:继续深挖单店效率,大力扶持优质加盟商。 公司09年由于MC的过大投入,对MB的投入精力与资源都不足够,而今年以来,投入精力与资源的加大,公司二、三季度的经营已经持续体现出业绩改善的趋势。MB收入实现高速增长,主要通过更丰富的品类产品策略、升华门店布局与陈列、更丰满的整合营销策略以及更细致的周计划推广等系列措施的实施,有效推动了门店效率的提高。同时加盟业务在有效支持下,恢复势头迅猛,前三季新开加盟门店达到500家左右,加盟收入也伴随扩张重启而实现快速增长。 MB今年良好的恢复发展,给予了市场信心。未来公司将通过继续深挖单店平效、大力扶持优质加盟商,以及做好三四线市场的协同发展等措施,以获得持续的快速增长。 1、继续挖掘单店效率的提高。 公司上半年创新并积极推广季节产品和拳头品类产品等更丰富的品类策略。品类的做法形成了新的增长点,使得产品更显丰富,对单店平效的提升起到了非常积极的作用。冬季继续主推Mpolar系列,预计将为寒冬的销售提供有力支持。 同时,除了产品以外,秋冬开始,公司在终端管理上实行了系列的措施和改变,推行16字方针,产品体验、服务标准、服务概念都发生了变化。公司希望通过2-3年把16字体验和产品方针做到位,将使得平效的提升空间很大。目前有部分直营店铺已经做到了,比如上海南京东路的旗舰店,秋冬的形象、以及服务改变,使得业绩提升很快;沈阳的旗舰店也采用了最新的形象,也获得了很大的认可。

收入增速加快的原因主要源于提前发货,利润继续获得了远高于收入的增长。 2010年1-9月,公司实现营业收入8.93亿,同比增长了26.44%,实现营业利润和净利润分别为1.86亿和1.6亿元,同比分别增长了58.97%和56.29%。 每股收益0.55元/股。三季度单季收入增速达到35.2%,主要是提前发货所致。预计终端市场的稳健增长维持了收入稳定较快增长的局面。毛利率继续大幅提高,使得利润增速继续大大高于收入增速。这是公司近年业绩的特点。 品牌增长有所回升,宝鸟表现较为平稳。公司上半年品牌业务表现一般,两品牌收入共达到2.87亿左右,与去年同期比保持了小幅增长。三季度由于公司实施在订货计划、订货指导、激励政策等方面更加灵活和精准的订货制度,鼓舞加盟商订货的积极性;同时终端网点稳步增加,而产品系列增加和产品价格提高维持了内生性增长,预计三季度品牌业务的表现回升。三季度宝鸟的职业装团购业务稳定回升,预计增速比中期放缓。 毛利率继续大幅提升,综合费用率获得了下降,应收帐款增加较多。综合毛利率达到53.98%,同比继续大幅提高了3.39个百分点,这与公司一贯的提价策略密切相关,通过连续几年的提价,三季度单季毛利率达到59.48%的历史高位。营业费用率和管理费用率分别达到18.59%和11.76%,分别有0.11和1.84个百分点的下降,费用控制得力。应收账款比年初增加201.65%,主要是营销政策微调、加大授信额度,随着公司收入增加,对加盟商的应收货款相应增加,且部分职业服货品已发货但未到收款期所致。后续应收帐款的回收情况需要跟踪。 盈利预测与投资建议:10年主基调是商务系列稳步增长、时尚系列加大培育,宝鸟业务回升。公司近年的发展特点一直以内生性增长为主,未来需要适度的外延扩张配合。我们基本维持10-12年0.84、1.06和1.31元/股的盈利预测。公司的发展策略较为稳妥,风险控制较为充分,因此未来将可维持稳步相对较快速的发展,目前估值为10、11年的34和27倍,在品牌公司中有一定的估值优势。维持“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:经济复苏对需求的影响低于预期;成本费用高于预期;扩张低于预期;新品牌运营低于预期;大股东减持的风险。

收入表现大超预期,净利润终现强劲正增长。10年1-9月,实现营业收入48.52亿,同比大幅增长57.54%,实现营业利润和净利润分别为4.86亿和3.21亿,同比分别高速增长了119.91%和增长了7.16%,每股收益0.32元/股。收入实现高速增长,主要由于直营业务通过品类策略、升华布局与陈列等系列措施,积极提升单店平效,同时加盟业务在有效支持下,恢复势头迅猛,预计前三季新开加盟门店达到500家左右,加盟收入也伴随扩张重启而实现快速增长。三季度单季收入增速达到了83.7%,主要是去年同期基数太低的原因。 毛利率在高位企稳,更添经营信心。综合毛利率回升到44.48%,同比提高了1.05个百分点,尤其是三季度单季的毛利率达到46.38%,折扣力度减小、加价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高是主要原因;公司一季度的毛利率受到过重创,连续两个季度的回升显示出公司对毛利率的控制能力更到位。 销售费用率有所下降,体现出公司对费用控制的重视,应收帐款增长较多。 销售费用率为28.28%,同比下降了1.85个百分点,这主要是公司对费用控制更为严格,同时收入的高速增长摊平了费用的压力,管理费用率有0.19个百分点的小幅上升,基本稳定。费用的状况体现出公司发展策略更为稳妥;应收账款增加了86%,主要是9月份秋冬装配发渐入高峰期,以及对加盟商的信用支持增加,这体现出公司对加盟业务发展的支持。去年同期非常高的补贴与税收优惠是净利润增幅低于营业利润增幅的主因。 盈利预测与投资建议:我们坚持认为公司通过系列措施提高平效,并积极促进加盟的改善,MB获得了持续的良性增长,成为业绩重回快速增长轨道的坚实保证。对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。上调10-12年的EPS由0.75、1.00和1.40元/股到0.75、1.04和1.42元/股。目前估值为10、11年的38和27倍,半年目标价可以11年35倍PE为中枢。 在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注,维持“强烈推荐-A”。

收入与利润状况继续超预期。1-9月,公司实现营业收入11.46亿元,同比大幅增长了56.03%,实现营业利润和净利润分别为2.74亿和1.43亿元,同比分别增长了62.13%和48.11%。每股收益1.02元/股。收入与利润状况继续超过市场预期,业绩高速增长的主要原因是公司加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。尤其是去年三季度的基数不算低,公司单季度的收入还获得了52.95%的高速增长。净利增幅低于营业利润增幅是所得税率调整所致。 原材料上涨导致毛利率小幅下降,销售费用增长较快。综合毛利率为38.21%,小幅下降了0.07个百分点,预计主要是原材料面料、坯布、化纤、羽绒、羊毛和蚕丝等采购成本都有不同程度上升,尤其是除罗莱以外的代理品牌,对于原材料涨价的消化能力偏弱;销售费用同比增长了59.33%,主要是广告投入增加较多,以及另新增一次订货会,导致加盟商订货会费用同比增长了307.07%,管理费用同比仅增长了28%;经营性现金流为-3474.64万元,同比下降了254.12%。预计主要与加大备货相关。 公司未来发展展望:公司在三家家纺公司中规模最大,其主要优势在于精准的加盟与市场策略,上市后通过对加盟商的扶持、积极有效的加盟拓展获得了屡超预期的表现,同时还积极进行网上营销、代理各档次多品牌的尝试。 由于公司在加盟业务的发展方面控制性和策略性最强,预计收入与利润的增速可维持在高位。 盈利预测与投资建议:未来2-3年是家纺行业的第一梯队公司进一步拉大与第二梯队公司的差距的关键时机。上调10-12年的EPS分别由1.48、2.00和2.70元/股调整为1.52、2.08和2.86元/股,目前估值分别为10、11年的45和33倍PE,前期股价下跌后我们一直建议关注,由于公司具有伴随渠道效应日益提升的竞争力,中长期投资价值依然明显,维持“审慎推荐-A”。

业绩增长基本符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入111.94亿元,同比增长了25.18%,实现营业利润和净利润分别为3.88亿和1.87亿元,同比分别增长了43.93%和37.45%。每股收益0.61/股,基本符合预期。收入增速稍显放缓主要是9月份订货会结算基本延迟到四季度的原因,毛利率提升和费用可控是利润增速高于收入增速的主因。 批发业务发展迅速,试水合营模式打开更广阔的发展空间。向全国快速扩张的批发业务一直是公司领先于竞争对手的主要优势。今年批发业务总体不错,一方面继续保持快速扩张的势头,目前为止加盟连锁店发展到320家左右,新增了70多家;另一方面管理的精细化程度也在提高,增加了批发业务部门,把全国市场细化,提高销售质量。此外,公司为了加大对渠道的控制和管理的能力,以配合迅速发展,已经以河南为试点发展与专卖店的合营模式。目前双方合作很好,未来潜在的专卖店合作成为公司经营的最大亮点。零售业务伴随市场消费需求的好转也出现了明显的恢复。 毛利率获得提升,费用控制在合理水平,订货会未结算使得应收账款增长较多。 综合毛利率为8.53%,小幅上升了0.93个百分点,显示出公司在金价波动中有较强的控制能力,以及产品结构向全品类、高毛利产品调整的趋势。其中三季度单季的毛利率达到10.19%的高位;销售费用同比增加了43.03%,主要是支付世博特许费用增加所致;管理费用仅增长20%,显示出费用控制得力;毛利率的提升和费用的合理控制使得利润的增速高于收入的增速。此外,从三季度单季看,净利润增速达到111.7%,主要是由于单季度公允价值变动收益较大所致;应收账款比年初数增加540.56%,主要是9月份举办订货会,增长趋势不错,导致应收账款增加。 盈利预测与投资建议:我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。未来将通过持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展实现快速发展,并进一步加大在首饰行业的领先地位。公司9月份的订货会结算主要放入四季度,因此全年的业绩有保证。预计合并后公司10-12年的EPS分别为0.80、1.07和1.43元/股,目前估值为10、11年的41和30倍,公司股价在09股权整合的刺激下涨幅巨大,因此今年的股价基本平稳,目前的估值水平不算高。考虑到公司未来的良好发展前景,中长期价值明显,维持“审慎推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11年35倍为估值中枢,但需注意金价对股价的影响。

公司通过渠道的加速拓展,以及毛利率的持续提升,实现了收入和利润的持续快速增长,未来发展的关键在于加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升。 家纺龙头的中长期投资价值较好,估值调整时可关注。 收入和利润维持了快速增长的势头。1-9月,公司实现营业收入6.98亿元,同比增长了33.61%,实现营业利润和净利润分别为8900.63万和6900.83万元,同比分别增长了49.11%和35.97%。每股收益0.52元/股。业绩增长基本符合预期。三季度单季的收入增速为22.86%,环比增速有所下降,这主要是淡季的因素。而收入整体实现了快速增长,主要受益于床上用品行业发展速度快,同时公司加大了推广,与加快了渠道拓展。 渠道拓展加速,抢占市场加快步伐。公司今年在兼顾直营渠道发展的同时,也积极调整战略,加大了加盟门店的拓展步伐,以抢占市场份额。到9月底,公司净增加了超过200家门店,其中直营门店已经新开了80多家,加盟门店新开数量也在200家左右,总体看拓展的速度可以达到市场预期。 毛利率继续提升,管理费用增长较快,原料储备较充足,使得现金流出较多。 综合毛利率达到45.79%,同比提高了3.2个百分点。为了有效应对原材料的上涨,公司通过研发创新,不断推新品的方式,以及直营渠道的毛利率提升,从而抵御了原材料的上涨;销售费用增长了37.21%,主要是加大了广告投放,但销售费用的增长基本与收入增长配比,管理费用同比增长了80.11%,增长较多主要是新产品研发投入加大、办公环境的改善和员工成本上升等有关。 经营性现金流量净额为-1.53亿元,主要是扩大原材料储备量的采购所致,同时存货额提高了112.57%,也显示出公司加大原料储备以应对原料上涨。 盈利预测与投资建议:公司是三家龙头公司中基础最扎实,直营建设最为领先的公司。未来需要保证加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升以保持快速增长。基本维持10-12年的EPS分别为0.87、1.17和1.59元/股,目前估值为10、11年的45和34倍PE,由于家纺龙头所具备的良好前景与处于与第二梯队公司拉大差距的关键时期,中长期投资价值依然明显,半年目标价以11年35-40倍为估值区间,维持“审慎推荐-A”的评级。

收入与利润基本维持了高速增长的态势。10年1-9月,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长了36.32%,实现营业利润和净利润分别为2.43亿和1.81亿元,同比分别大幅增长了48.61%和45.09%,每股收益0.88元/股。收入与利润的增长基本符合市场预期,主要得益于国内外市场的需求恢复,以及募集资金产能的有效发挥。三季度属于公司的传统旺季,但今年三季度单季的收入比二季度低,同时环比增速也有所下降,这主要是由于二季度遇到异常的出口火爆的情况,而三季度出口订单逐步回复到正常局面。 毛利率稳步提升,管理费用控制得力。由于公司具备公司产品创新、高效的管理能力、紧贴市场的营销能力组合的综合实力,综合毛利率继续小幅提升了0.24个百分点,达到36.28%;销售费用率基本保持稳定,仅提高了0.02个百分点,管理费用控制得力,费用率有1.3个百分点的下降。毛利率的小幅提升,以及费用率的有效控制是利润增幅高于收入增幅的主因;经营性现金流同比下降了35.06%,主要是支付的原辅材料采购款以及发放去年期末的职工奖金较多等因素所致。 期待公司产能扩张带来更大的发展空间。公司之前公告将以配股方式募集资金3.61亿元,对纽扣和拉链业务进行新的产能扩张。公司在旺季的产能利用率较高,此次产能扩张非常必要,根据公司拥有的优秀的市场营销与拓展能力,新增产能预计可顺利实现销售,不仅可继续提高纽扣和拉链业务的市场占有率,且高端产品比例提高和品质的提升也将大大增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议:在不考虑摊薄的情况下,我们维持10-12年的EPS分别为1.16、1.51和2.00元/股。目前估值为10、11年的23和17倍左右。 未来伴随新的产能扩张,公司的成长性有较好的保证,预计可维持半消费品的估值水平,半年目标价可以给予11年20-25倍PE。维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议继续关注。

出口维持复苏与毛利率维持上升使得业绩继续超预期。前三季度,公司实现营业收入36.14亿元,同比增长22.95%;实现营业利润和净利润分别为7.03亿和5.73亿元,分别比上年同期增长了53.1%和40.47%,增速较上半年均有所提高,每股收益为0.58元/股。国内纺织品和服装的出口截至8月还维持了较快速的增长,显示出口复苏的势头得以持续,这是公司三季度收入保持较快速增长的主因。毛利率上升势头延续使得利润增速大幅高于收入增速。 综合毛利率持续上升,费用率总体控制得力,少数股东损益分配较多使得净利润增速低于营业利润的增速。前三季度综合毛利率为32.84%,同比提高了3个百分点,这主要是公司前期储备了大量的低价棉,但三季度单季的毛利率下降了1.36个百分点,主要原因是成本上升,包括原材料成本、人力资源成本以及能源成本;销售费用率下降了0.7个百分点,管理费用同比增长了17.2%,主要原因是工资以及研发费用增长所致,总体显示出较好的费用控制能力,财务费用则同比下滑了30%,主要由于利息支出减少。 预计四季度复苏趋势持续。预计四季度出口趋势不会出现大的变化,目前公司订单饱满,低价棉储备可以用到今年11月份,四季度公司产品仍存在一定的提价空间,预计公司四季度业绩基本可延续三季度良好趋势。 盈利预测与投资建议:综上所述,将10-12年的EPS分别由0.72、0.78和0.87元/股上调0.77、0.83和0.90元/股。公司目前估值仅为10、11年的12.5和11.5倍PE,估值低,但由于未来棉价、出口需求和汇率等都面临不确定性,建议阶段性投资,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:欧美经济仍存在不确定性,公司面临出口下滑风险,同时伴随着汇率风险和棉花价格大幅上涨的风险。

收入基本维持快速增长,寐增长趋势依然最强劲。1-9月,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长了29.64%,实现营业利润和净利润分别为5090万和4511万元,同比分别增长了65.37%和39.35%。每股收益0.81元/股。基本符合预期。其中梦洁和寐分别获得了约27%和60.81的增长,体现出国内高端家纺品牌较好的发展机遇。收入获得了较快速的增长,主要是由于需求复苏、加大营销力度等带来单店效益的提高,以及销售渠道加快扩展所致。三季度单季实现收入1.48亿元,同比仅增长了20.2%,主要由于淡季因素所致。 三季度开店速度持续加快。公司上半年的开店速度尚属一般,共新开了略超过100家门店,三季度明显加大了开店力度,截至9月底,新开门店约300家左右,抢占市场的步伐更快。 毛利率继续大幅提升,费用增长快,加大备货与直营业务发展使得现金流改善不大。前三季度的综合毛利率达到41.44%,同比大幅提高了4.8个百分点,主要由于新产品提价、高毛利产品的毛利率继续提升所致;销售费用和管理费用分别增长了49.68%和38.25%,主要是加大了销售终端的建设和广告宣传力度,管理费用随规模扩大增长较多。经营性现金流为-1.38亿元,主要是加大备货与直营业务增加应收账款所致。 盈利预测与投资建议:渠道拓展加速、毛利提升以缩小和家纺前两家龙头的差距,这是公司在上市后发展积极性提高的有力反映,也是今年经营性业绩可获得高速发展的保证。虽公司历史上的发展效率与另两家比有一定差距,但正在积极的改进、未来发展的关键在于改进的持续性。未来3年是家纺行业第一梯队通过加速拓展、管理提高进一步拉大与后面品牌差距的关键时段,预计公司也将保持快速的发展势头。10-12年的EPS分别为1.01、1.33和1.76元/股,目前为11年的32倍PE,估值压力并不大,维持“审慎推荐-A”的评级,半年以11年35倍的价值中枢为46.5元,中长期可持续关注。