投资要点 突破产能瓶颈后,首钢码头的量稳步增长唐山港大多数的铁矿石均通过通用散货码头装卸,停靠4-7万吨的巴拿马船,接卸印度矿和曹妃甸港区分拨的减载矿。随着公司2个20万吨级矿石码头(即首钢码头,公司60%的股权)十月份投产,突破产能瓶颈后,跟踪近几个月唐山港的铁矿石吞吐量稳步上升,其中2011.10-2012.01唐山港铁矿石吞吐量分别为268.6、338.6、387、345.6万吨,同比增长76.7%、41.1%、98.8%、53.6%,远高于全国进口铁矿石吞吐量,预计2月份吞吐量可达350万吨,同比增长62.4%。我们预计的全年4500万吨的铁矿石吞吐量完全可以实现。 全国港口铁矿石的高库存对公司影响不大截至3月16日,全港区进口铁矿石库存达到9942万吨,市场担心铁矿石去库存的压力会不会对公司吞吐量有影响,我们认为影响不大。主要原因在于我们认为铁矿石库存走高是个大趋势:(1)由于进口铁矿石平均品位在降低,为了保证同等铁精粉,数量必然是个提升的过程;(2)随着近几年大型铁矿石码头的逐步建成投产,港口的堆存能力得到加强;(3)全国的粗钢产量在不断上升,钢厂和贸易商的常备库存也应当有所增加。 即便短期内港口库存有下调的压力,分港口库存量看,矿石库存前十大的港口分别为日照港、青岛港、曹妃甸港区、天津港、连云港、大连港、京唐港、鲅鱼圈、防城港和岚山港,分别达到1470、1420、1359、800、640、402、360、340、315、310万吨,但是各港区增速各异,其中京唐港库存量同比下滑10.9%,港口铁矿石去库存化的过程对京唐港区影响较小。 公司及行业动态跟踪本期我们重点关注两条资讯:一为印度铁路运费下调30%;二为乐亭县临港产业聚集区(京唐港区)区域建设用海规划获批。 维持“强烈推荐”评级预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.46、0.75、0.93元,对应于3月16日的收盘价6.94元对应PE 分别为15.1、9.2、7.5倍。我们认为随着公司2011年年报的公布,价量齐升的态势将得以确立。2012、2013年业绩增速分别达到63%、24%,2012年估值仅9.2倍,给予2012年12倍的行业平均估值,“强烈推荐”的投资评级,目标价9.0元。

投资要点 主业利润增长是关键,投资收益锦上添花 上海机场2011年实现营业总收入46.11亿元,同比增10.15%;归属于上市公司股东净利润为14.99亿元,同比增14.41%;基本每股收益0.78元,同比增14.71%。主业利润及投资收益同比增长17.05%和15.06%,分别贡献了全年公司业绩增长的72.92%和27.08%。 2012年非航业务收入增长将放缓 2011年公司单位收入水平提升,使航空及非航业务收入增长均快于生产量的增长,公司主业毛利由10年的38.86%上升至39.28%。2011年公司非航业务收入快速增长,主要原因在于公司2010年旅客吞吐量大幅上涨带动租金的上升,考虑到2011年公司旅客量增长幅度较小,以及国际旅客吞吐量增长有所放缓,预计2012年公司非航业务收入增长将放缓至11%左右。 四季度成本增速重回收入之下 自2010年1季度开始,公司收入增长始终快于成本的增长,但2011年3季度由于公司生产量呈负增长,导致成本增速超过收入增速。4季度随着起降及旅客吞吐量的增长,公司成本增长重新回到收入增速之下。预计2012年公司成本将继续低于收入增长,毛利率保持小幅提升状态。 投资收益保持稳定 公司投资收益贡献稳定,2011年油料公司与高德动量分别贡献了3.17和2.36亿的税前利润,相当于公司全年利润总额的16.34%、12.17%。在国际政治局势稳定的情况下,预计2012年公司投资收益水平稳中有降。 高分红方案显示集团资金“饥渴” 公司推出了每10股分6元高达88%分红率,股息率达到4.11%。由于公司现金充沛,此次分红应不影响公司的日常经营,但会减少公司2012年的利息收入。 我们认为,高分红说明目前集团在扩建跑道等项目上急需资金,但同时也有利于投资者锁定收益,并会短期内刺激股价的上涨。 2012年公司业绩增长保持稳定,维持“强烈推荐” 公司依托上海市的强大经济后盾,2012年起降架次以及旅客吞吐量增速预计重新回归至5%以上。我们预计公司航空及非航业务收入在2012年分别增长8.05%、11.59%,虽然增速有所放缓,但毛利率将保持提升,公司业绩也将保持稳定的增长。预计公司12-14年的EPS 分别为0.87、1.0、1.14元,相对于2月28日收盘价的市盈率为15、13和11.5倍,继续维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长

投资要点事项:珠海港发布年报及利润分配预案,公司2011年实现营业收入4.54亿,同比增长13.05%;实现净利润2.92亿,同比增长46.22%;每股收益0.85元,低于我们0.99元的预期,主要原因在于参股的珠海电厂偿还股东借款,分红减少,仅8200万,少于以往历年的1.2亿。如若电厂分红达到历年水平,完全符合我们的预期。公司利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税),按每10股转增8股进行资本公积金转增股本。 业绩大幅度增长依旧来源于BP 化工和珠海电厂的投资收益公司净利润2.92亿元,投资收益到达3.39亿元,主营业务仍然亏损。其中参股15%的BP 化工获得分红2.28亿元,参股约10%的珠海电厂获得0.82亿元。 珠海电厂分红稳定,BP 化工作为全国最大的PTA(精对苯二甲酸)生产销售基地,由于下游纺织行业高景气度,PTA 产能相对集中,高议价能力使得PTA 处于行业景气高点。随着二期装置改造已经完工并投入使用,PTA 年均总产能由150万吨提升至170万吨,三期125万吨的扩建项目也已经上报国家发改委审批,BP 化工的规模优势将得到加强,投资收益将为公司向港口行业转型过程中保驾护航。 港口建设稳步推进公司在手在建项目众多,发展前景可观,2012年港口物流业务将贡献收益的包括收购大股东的港通投资(已完成收购,2011年产生利润约3300万元,但交割日至报告期内未贡献利润)、云浮新港(已完成收购,合并报表,2011年净利润为-3000万元,由于码头刚建成折旧大,资产负债率高达92%,财务费用高,公司收购完成后将进行增资,预计2012年能达到盈亏平衡)。在建的码头包括梧州港务、煤炭码头、油码头、干散货码头等,港口建设稳步推进。 电力及其他投资业务逐步贡献利润公司逐步打造电力及港口物流为主业,高栏风电场项目明年将达产,汇通物流园一期将投入运营,高栏商务中心主体工程已经完工,2012年将完成出售和招租工作。规划项目包括珠海电厂5-6号机组建设,中海油天然气发电项目,汇通物流二期等。

首钢码头投产运营情况良好 20万吨级首钢码头10月份投产之后,运营情况良好,预计月度吞吐量可达150万吨以上,2012年全年2000万吨的铁矿石吞吐量有保证。根据我们实地调研的情况来看,首钢码头堆场可用面积非常大,加上唐山港更适合生活和居住的客观事实,我们认为京唐港区对于贸易商来说也更具备吸引力。 从近几个月运行情况来看,京唐港区外贸铁矿石吞吐量保持快速增长,远超全国外贸铁矿石进口增速。10-12月份,京唐港区外贸铁矿石单月增速分别达到76.7%、41.1%、98.8%,同期曹妃甸单月增速分别为78.8%、-1.5%、30.2%,远高于全国主要港口单月19.9%、-7.9%、-0.5%的增速。 提价确定性高 我们调研了唐山周边钢厂,认为货主基本上接受了港建费改革后的收费标准,提价确定性高。曹妃甸港区无心亦无力挑起价格战,首先曹妃甸吞吐量大,价格战对曹妃甸伤害更大;从地理位置看,唐山港比曹妃甸更有优势,曹妃甸无法通过价格战分流唐山港货源,价格能得到有效的提升。 良好的盈利能力使得产能扩充迅猛 唐山市钢厂以民营企业为主,良好的成本控制能力使得在铁矿石定价机制改革,原材料成本获取一致的情况下,同类品种同类规格的钢材,唐山钢厂盈利情况最好。良好的盈利能力使得唐山钢厂近几年的产能扩充迅速,预计2012年新增高炉粗钢产量可达2000万吨。 维持“强烈推荐”的投资评级 预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.46、0.75、0.93元,对应于1月30日的收盘价6.30元对应PE分别为13.7、8.4、6.8倍。2012、2013年业绩增速分别达到63%、24%,2012年估值仅8.4倍,给予2012年12倍的行业平均估值,“强烈推荐”的投资评级,目标价9.0元。

下调公司评级至“推荐”: 我们下调了公司2012年和2013年盈利预测,一方面公司运量增长低于我们先前的预期,另一方面考虑到未来成本尤其是人工成本上升相对较快,预计公司2011、2012、2013年归属于母公司净利润分别为122.64亿元、129.21亿元和138.03亿元,每股收益分别为0.82元、0.87元和0.93元,当前股价对应的PE分别为9.3倍、8.8倍和8.2倍。由于公司基本面低于我们先前的预期,我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。

平安观点: 河北钢铁集团简介:河北钢铁拥有唐钢(1000万)、邯钢(1000万)、宣钢、承钢(基本是国产矿)等主要大型钢厂,每年大概3000万吨的矿石进口和500万吨的钢材通过京唐港区、曹妃甸港区、天津及日照港周转,参建黄骅港综合港区矿石码头后,有利于河北钢铁的矿石等资源装卸运输的稳定、降低进口铁矿石的物流成本。 黄骅港位于河北和山东交界处,地理位置决定此码头建设主要是分流天津和日照、青岛的铁矿石吞吐量。虽然此码头属于货主码头,但陆运成本决定了唐钢不可能走黄骅港,对京唐港区和曹妃甸影响极小,预计此码头主要是接卸河北南部和陕西南部及山东北部的铁矿石,对天津港、日照港、青岛港干散货业务构成竞争。 对此码头能否通过审批,投产时间持怀疑态度。4个20万吨级专业化铁矿石码头的建设将加剧环渤海地区港口的干散货业务的竞争。环渤海地区的铁矿石专业化码头的建设已经出现供大于求的现象,交通部也多次申请严格控制环渤海地区的大型铁矿石码头的建设,我们对河北钢铁能否顺利通过交通部和发改委的审批持怀疑态度,即使通过审批,建设周期较长,投产时间预计也在2015年。 之前有传闻河北钢铁与曹妃甸港区有过接洽,想在曹妃甸港区建设货主码头,但由于种种原因改为黄骅港,对京唐港区的影响其实已经降至最低。 维持对唐山港的“强烈推荐”评级。我们认为,公司“量价齐升”可以实现,高增长对应低估值使公司具有良好的投资价值。量:唐山钢厂民营企业为主,在2010年铁矿石定价机制改革后,原材料获取成本一致后,民营钢厂良好的成本控制能力及高效率使得唐山钢厂具有较强的扩张能力,公司产能瓶颈突破以后,量有保证; 价:根据各钢厂调研情况,公司借助港建费改革之机,提价确定性高。

2012年公司运力继续较低增长。公司2012年预计引进飞机57架,按照11年趋势,我们预计全年预计新增40-45架飞机,飞机数增长9.5%左右。按照民航2012年全行业150架新增运力计算,南航增速应与行业增长基本一致。 国内市场将着力提升核心枢纽地位。2012年公司在国内市场的运力将主要投放在广州、北京、乌鲁木齐和重庆四大基地,着力提升公司在四大基地的市场份额,同时也在四大基地加大力度发展枢纽中转航线。我们预计,南航2012年国内航线的重点仍然是确保核心市场的收益水平。 国际化战略重点由量增转为质升。公司在连续两年高速发展国际航线之后,2012年预计将把工作重心由提升国际航线规模转变为强化国际航线的经营效益。公司将国内国际中转、第六航权应用、两舱营销、航空产品策划等方面提出更多的举措。 货运业务前景堪忧。目前公司货运业务也处于不景气状态,预计全货机业务2011年亏损。2012年公司不会引进新的全货机,同时正在寻找合适的合作伙伴发展航空物流业务。公司加入国际货运联盟将有利于提升公司的货运网络。但我们认为,公司发展国际货运业务面临巨大的竞争,2012年公司全货机业务的亏损额有可能进一步加大。 欧盟征收碳税短期内对公司影响不大。欧盟自2012年开始对进出欧盟的航班征收碳排放费用,预计南航2012年因此约产生2亿元左右的额外费用。虽然目前碳税对公司的整体盈利状况影响较小,但随着公司欧盟航线的增长,以及每年免费排放配额的减少,公司在未来10年有可能面临较大的费用支出。 公司仍不具备买入机会。我们预计11、12、13年公司EPS 分别为0.71、0.53、0.58元,相对应1月4日收盘价的PE 为6.5、8.7、7.9倍。公司12年受国内国际航空需求减弱以及人民币升值幅度减少影响,业绩将有所下滑。下调公司“强烈推荐”评级至“推荐”。公司股价已经基本反应了市场的悲观预期,下跌空间较小,目前应等待需求好转带来的买入机会。 风险提示:国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。

维持“强烈推荐”的评级 预测公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.32、0.33、0.36元,对应于12月27日收盘价5.05元对应市盈率分别为15.8、15.3、14.0倍。考虑到公司管理层积极的外延式扩张欲望,存在潜在的资产注入预期,维持“强烈推荐”评级。

大秦线 4.4亿吨运量有望顺利完成 11月份,大秦线完成货运量3800万吨,同比增长15.6%;1-11月份累计完成货运量4.02亿吨,同比增长8.2%。大秦线今年运量计划为4.4亿元,12月份完成3800万吨就能实现这一目标,我们认为,大秦线全年能够顺利完成4.4亿吨运量。 公司未来业绩提升依赖其他线路货运量增长 大秦线设计产能为4亿吨,未来货运量增速有限,预计2012年运量目标为4.6亿吨。未来煤炭运输任务将更多的由其他煤炭运输通道来完成:1、侯月线2亿吨扩能改造工程已经完工,今年预计完成运量9000万吨,未来仍有一倍的运量增长空间;2、朔黄线2011年预计完成煤炭运量1.8亿吨左右,预计2013年以后运能可以达到2.5亿吨,远期规划为3.5亿吨;3、北同蒲新增四线和北同蒲取直工程竣工后,可以增加运能1亿吨以上。 山西煤炭铁路运能瓶颈依旧存在 铁路在山西煤炭铁路外运中占有绝对优势,但是由于铁路运能瓶颈的存在,山西煤炭外运中有20%由公路完成,如果铁路运能释放,如果铁路运能得以释放,则可以取代公路运量。2011年晋煤公路外运量为1.3亿吨,即使2012年山西地区煤炭产量没有增长,也完全可以满足公司下属线路运能扩张的需要。 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为继0.82元、0.93元和1.02元,当前股价对应的PE 分别为8.9倍、7.8倍和7.2倍,续维持公司“强烈推荐”评级:1、公司业绩保持10-15%的增长速度,年分红收益率达到5%以上,具备很强的防御性。2、在铁路改革的大背景下,公司有望持续整合周边铁路资产,实现外延式扩张。 风险提示:宏观经济大幅波动导致公司业绩出现超预期下滑

宏观经济景气度下滑影响公司客货运量 受宏观经济景气度下降影响,广深铁路客货运量增速下滑,尤其是货运业务受影响较大。 2011年11月,公司完成客运发送量618万人次,同比增长3.7%。其中,城际列车完成发送量299万人次,同比增长1.9%;直通车完成发送量31万人次,同比增长20.3%;长途车完成发送量289万人次,同比增长4.1%。公司直通车旅客增长很快,但是城际列车客运量增速出现明显的下滑趋势。 公司完成货运量598万人次,同比增长1.6%。其中,完成货物接运量412万吨,同比增长1.4%;完成货物发送量186万吨,同比增长2.1%。由于房地产调控以及广东外向型经济增速的下滑,公司货运量需求增长并不明显。 广深港高铁分流影响关键还在于福田站的通车 此次通车的是广深段广州南站至深圳北站,公司经营的广深城际列车走的线路是广州东站-深圳罗湖站,广州南站与广州东站,深圳北站与罗湖站之间都有较长的距离,且两条线路之间完全错位运营,目标客户存在差异,预计此次通车对公司城际列车带来的分流影响不大。随着广深港高铁延伸至福田站,由于高铁运行速度300公里/小时,广深城际列车运行速度为200公里/小时,原本从罗湖站前往广州的福田旅客将会选择更快捷的高铁,对公司客运业务分流影响较大。 业绩面临下滑,关注资产整合,维持“推荐”评级 受广深港高铁的分流影响,公司业绩面临下滑,我们预计公司2011、2012、2013年净利润为19.02亿元,15.89亿元和15.94亿元,每股收益分别为0.27元、0.22元和0.23元,当前股价对应的PE 分别为12.9倍、15.5倍和15.5倍。PE估值水平高于大秦铁路,与国外铁路公司比较接近。我们预计公司2011年底每股净资产为3.59元,公司股价已经跌破净资产,安全边际已经很高,同时考虑到公司资产整合的前景,我们维持“推荐”评级。

增速由负转正,2012年公司起降温和增长。浦东机场的去年11月国内起降架次回归至世博会之前水平,使得同比基数明显下降,增速由负转正。国内与国际差异明显,受国际航线经济不景气影响,国际航班起降量增速缓慢下降,公司日均国际起降架次维持在350架次左右。虽然2012年国内国际宏观经济形势并不乐观,但受到航空业整体运力增长推动,公司的起降架次仍然将维持温和增长的趋势,预计12年起降架次增速将在5-7%。其中国际航线受到各公司宽体机增加和外航加大中国市场运力投放的影响,增速将快于国内航线。 2012年公司旅客吞吐量增速将超过起降架次。由于11月三大航国内、国际客座率均同比上升,受此影响,浦东机场本月旅客吞吐量增速超过起降架次。我们认为2012年浦东机场在国际航班增长、中转旅客增加的情况下,单架次旅客吞吐量将小幅增长,使得客源增速将快于起降架次,预计进出港航班旅客量增速将达到8%-10%。 等待时刻增长潜力释放。正如我们对首都机场时刻增长的点评,目前浦东机场时刻总量以及小时高峰起降架次低于其应有的水平。我们认为,采取合理的技术手段(如RSAV)或者通过调整出境航班的航路点、以及增加进出港等待航路通道等方式,浦东机场仍然具备日起降1250-1300架次的潜力,但这需要航空公司、机场、管理局以及军方的合作努力。在上海发展国际航空枢纽的大背景下,未来公司起降架次有望实现稳步增长。 航油公司投资收益将有所下滑。由于国际航油价格目前处于较高水平,未来大幅上涨或大幅下跌的可能性都较低,因此航油公司利用库存期实现买卖价差的收益减少。我们预计航油公司2012年贡献的投资收益将由11年的接近2.5亿元减少至1.5亿元左右。 维持对公司“强烈推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年EPS 分别为:0.80、0.93、1.11,对应11月21日收盘价PE 为15.1、131、11倍,公司2012年无重大资本开支,内航外线收费改革时间大限临近,起降增长仍有较大潜力,非航业务发展势头良好,我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续向下、欧美经济出现大幅下滑将影响公司起降增长。

给予“强烈推荐”的投资评级 受“价量齐升”因素影响,预计公司2011、2012、2013年净利润分别为5.2亿、8.5亿、10.5亿;每股收益分别为0.46、0.75、0.93元;对应12月19日收盘价6.38元对应PE 分别为13.9倍、8.5倍、6.9倍。2012、2013年业绩增速分别达到63%、24%,2012年估值仅8.5倍,给予2012年12倍的行业平均估值,“强烈推荐”的投资评级,目标价9.0元。

事项:中国国航发布11月生产经营数据。公司11月ASK、RPK分别同比增长6.58%、10.31%,环比10月下滑4.21%、7.58%。客座率为79.5%,同比增长2.7个百分点,环比下滑2.9个百分点,货邮载运率为57.1%,同比下降7.5个百分点,环比上升1个百分点。 国内运量增速回归正常。11月国航国内RPK同比增长9.46%,是下半年以来运量增速的高点。我们认为,11月增速的明显加快,主要源于去年11月世博会结束之后市场处于真空期,国内客流量环比大幅度下降,基数较小所致。公司在国内的运力投放增速虽有所放大,但仍然在6%以内,运力增长不足的状况仍然在持续。 12月国内运力增速仍然会保持较低速度。公司今年实际引进的运力将在25架左右,运力低增长已成定局。今年12月国内航空市场也受到需求不足的影响,运力相比11月也在持续缩减,因此预计公司12月国内运力增速会继续保持在6%以内的低增长。 国际运力运量小幅放缓。公司国际运力的增速再次回落至10%以内,而运量的增长也存在着与国内相同的情况,去年11月市场明显降温使运量增速明显快于下半年以来的其它各月。公司国际航线客座率仅为75.8%,是今年以来的最低点,我们认为国际航线目前的盈利状况并不理想,是国际运力增长减速的主要原因。 国际航线运力增速将继续回落。目前国际航线票价仍然处于低点,预计公司不会加大在国际线的运力投入。去年12月公司国际运力环比11月增长超过8%,预计今年12月国际运力环比将持平,因此12月国际运力同比增速将继续放缓。相对应,运量的增长也将放缓,国际航线客座率维持在75%-77%之间。 国际货运业务仍然处于低迷状态。目前欧美国际航空货运的需求仍然疲软,而运力的供给却十分充足,导致公司国际货运的载运率仅为62%,同比下降了8个百分点。国际货运业务受到国际经济的影响,预计短期内景气度难以恢复。 明年业绩增长不确定性增加。公司受到人民币贬值的影响预计四季度汇兑收益将明显减少。国内国际航线由于票价增长幅度较小,而成本同比上升明显,将导致11、12月公司业绩有可能负增长。在目前宏观经济下,明年航空需求增长也将受到影响,加上人民币升值等利好因素的消失,公司业绩增长的不确定性明显增加。 维持对公司“推荐”的投资评级。公司业绩受到外界经济环境影响,可能有明显回落的过程。但目前公司估值水平相对偏低,欧美再次释放流动性的可能性较大,有可能带动国际航线的需求增长。预计11-13年EPS分别为0.76、0.69、0.74,对应12月12日收盘价的PE为8.5、9.4、8.7,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长。

依托股东背景,积极投身鄂西旅游客运 公司利用控制人国资委和股东鄂西圈投的优势,积极投身鄂西圈生态文化旅游业务,如合资建设三峡游轮集散中心、开发“高峡平湖游”、三峡“两坝一峡”等旅游业务。旅游客运明年主要贡献来源于新投产的2艘“两坝一峡”游轮,募投项目之一200辆环保旅游客车中一部分(已经试运行22辆,看运行情况择机增加投放市场)。投身鄂西旅游客运突破了公司依托客运站经营线路的局限性,拓宽了公司的盈利能力,随着鄂西旅游的开发,公司旅游客运必将继续保持高速发展。募投项目的投产支撑公司旅游客运收入未来三年年均复合增速可达78%,在道路运输中的比重由2010年的9.8%上升至2013年的30%。 汉宜高铁分流影响推后,线路并购有望持续 公司客运业务主要受汉宜高铁的分流,由于高铁通车时间由2012年3月往后延至6月份通车,预计汉宜线路收入占整体客运比例约15%,占比不大,且公司积极的调整线路将影响降到最低,高铁带来的人流量增加也将间接的促进公司客运业务的发展。随着公司宜昌市客运中心、东山客运站的建成,公司未来三年有望继续拓展营运线路,并在圈内通过并购继续拓展空间。 汽车销售业务平稳增长 公司依托客运站业务充沛的现金流,大力发展汽车销售业务,截至目前拥有宜昌和恩施两地共6家4S店。目前,公司的战略重心主要是围绕旅游项目开展客运业务,汽车销售业务目前不是公司的战略重点,预计公司汽车销售业务以拓展强势品牌为主进行稳健经营,不会进行大规模的外延式扩张,将保持较为平稳的增长,我们粗略预计此业务未来三年的平均增速约为15%。 精细化经营,稳健化管理凸显良好的管理水平 我们实地调研了公司宜昌市汽车客运中心、宜昌市长途汽车站、宜昌港码头,体验了公司“两坝一峡”游轮业务。最大的感触是公司精细化经营和稳健化管理,凸显了良好的管理水平。以长途汽车站为例,公司围绕汽车客运,积极进取,开拓了“交运超市”、“交运快递”,出租商铺、广告牌等,提供附加服务不仅提升了公司整体形象,而且实现了业务的良好盈利。 给予“推荐”投资评级 我们预计:公司2011年、2012年、2013年归属于母公司净利为1.07、1.31、1.52亿元,按发行后总股本折算后EPS分别为0.80、0.99、1.14元,对应于12月5日的收盘价14.99元对应PE分别为18.8、15.2、13.2倍。鉴于公司良好的管理层水平,大力发展旅游客运,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

事项: 以现有总股本3.45亿股为基数,按每10股配不超过3股的比例向全体股东配售,共计可配售股份数量不超过1.03亿股,募集资金总额预计不超过8.36亿元。 募集资金主要投向港口码头建设。公司拟向全体股东每10股配售不超过3股,募集资金不超过8.36亿元,主要投向以下项目:1)收购大股东资产港通投资发展有限公司100%股权,投资金额为2.75亿元;2)收购云浮新港71.63%股权及转让方对云浮新港的3.52亿元债权,投资金额为4.73亿元;3)向珠海富华风能公司增资8800万元。 配股事项及配股项目均符合预期。正如我们在公司中报点评中所述,公司处于转型过程中,储备项目较多,且港口码头建设资金需求量大,未来三年是项目建设的高峰期,公司将有较大的资金缺口,预计公司有再融资的可能。且公司在2010年年报中明确提出“西江战略”,此次收购大股东资产和投资云浮新港即是西江战略的延续。收购已建成较为成熟的云浮新港码头,能较快的达到盈亏平衡点,减少转型期,尽快的确定港口主业,产生收益。 配股项目现均处于盈亏平衡阶段,但为公司中长期发展奠定基础。港通投资主要资产中化仓储和中化港务前两年处于投资建设高峰期,2010合计亏损949万元,但2011年上半年已实现净利3115万元。港通投资拥有华南地区最大的成品油储运基地,且股东之一为中化集团,货源有充分的保证,前景良好;云浮市作为广西重要的石材、水泥、硫化物输出基地,随着云浮新港的建成,云浮市货物吞吐量未来几年将保持高速发展,云浮新港预计2012年将达到盈亏平衡点。 暂不考虑配股摊薄,维持盈利预测,维持“推荐”的投资评级。暂不考虑配股业绩摊薄,预计珠海港2011-2013年EPS分别为0.99、1.32和1.11元,对应11月13日收盘价11.02元PE分别为11.1、8.4和10.0倍,考虑到公司正处于转型过程中,近两年仍然主要靠PTA和电力的投资收益来支撑业绩,但公司转型明确,储备项目效益良好,维持“推荐”的投资评级。