业绩低于预期。 报告期内,1-9月份,公司实现营业收入2.68亿元,同比下降12.7%;归属于母公司净利3.28亿元,同比增长1.06%;EPS为0.22元。其中,7-9月份,公司实现营收8759万元,同比增长下降17.2%;归属于母公司净利9211万元,同比下降21.4%;EPS为0.06元。低于我们全年0.35元的预期。 低于预期原因在于公路主业下滑和投资收益减少。 受欧美宏观经济不振,需求疲软,全国港口国际集装箱吞吐量大幅度下滑,1-9月份同比仅增长6.23%,盐田整个港区1-9月份同比下滑0.11%,其中9月份更是同比下滑4.57%。公司盐田港一二期的投资收益及疏港公路惠盐高速均出现较大幅度的下滑,导致业绩低于预期。 公司四季度业绩值得期待。 公司管理层积极进取的态度,谋求主业发展,进行外延式扩张,很多项目在四季度将迎来收获期,包括曹妃甸港口公司35%的股权投资、增持盐田港一二期2%股权、盐田西港区3#泊位延长线投产。预计曹妃甸港口公司的股权投资2011、2012、2013年将贡献投资收益分别为3000、9000、10700万元;盐田港一二期2%股权2011年预计将贡献1200万元。 未来看点在于公司持续的外延式扩张。 公司在手现金充裕,当前账上现金27亿,资产负债率较低仅7%,公司具备持续扩张的能力,在港口整体大环境不好,竞争激烈的当下,管理层积极进取的态度决定了公司更多的是走外延式扩张的战略。最可行的当属收购集团手中盐田港三期和三扩各35%的股份。 调低盈利预测,维持“强烈推荐”的投资评级。 由于欧美经济持续疲软,国际集装箱吞吐量再度面临负增长,将公司2011、2012、2013年盈利预测由0.35、0.34、0.38元调低至0.32、0.33、0.36元,对应于10月26日收盘价5.22元对应市盈率分别为16.2、15.7、14.5倍。考虑到公司管理层积极的外延式扩张欲望,存在潜在的资产注入预期,维持“强烈推荐”评级。

业绩略低于预期 报告期内,1-9月份,公司实现营业收入55.36亿元,同比上升10.98%;归属于母公司净利19.04亿元,同比下降1.44%;EPS 为0.38元。其中,7-9月份,公司实现营收18.94亿元,同比增长10.13%;归属于母公司净利6.05亿元,同比下降5.9%;EPS为0.12元。前三季度EPS占我们全年预测0.54元的70%,略低于我们的预期。 车型结构变化和收入结构变化双重因素导致增收不增利 公司主要路段均保持15%以上的车流量增速,但由于增量主要来自于客车,各路段客车流量数据占比明显提高,车型结构发生变化,单车收入下降,收入和流量的增幅产生差异;同时毛利率较低的配套业务增长速度较快,增速达到38.4%,收入占比由去年同期的24%上升至30.68%,车型结构变化和收入结构变化双重因素导致公司增收不增利。 地产业务进展顺利,2012年将迎来收获期 公司现金充裕,自从2009年发展地产业务以来,现储备土地面积已达48万平米。 公司昆山花桥C4地块已实现预售3.17亿元,销售率约93%;苏州庆园是位于苏州市中心的高档住宅项目,预计四季度预售;句容地块一期已进入报建审批阶段。预计花桥C4和苏州庆园地产业务将在2012年结算,若结算,将增加2012年EPS约0.04元。 略微下调盈利预测,维持“强烈推荐”的投资评级 由于国内宏观经济增速趋缓,我们略微降低公司2011、2012、2013年盈利预测由0.54、0.61、0.66元调低至0.52、0.60、0.66元,对应于10月30日收盘价5.59元对应市盈率分别为10.7、9.3、8.5倍。公司经营稳健,路网无分流,股息率超过7%,是稳健投资者的首选,市场前期对于五部委开展收费公路专向清理工作反应过度,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司业绩符合预期,主业业绩与去年基本持平 公司2011年三季度实现营业收入272.71亿元,同比增长17.8%,归属母公司所有者的净利润31.32亿元,同比增长2.99%,每股收益0.319元。扣除汇兑、营业外收益、投资收益等,公司运输主业利润由10年三季度的32.08亿下降为11年三季度的31.38亿,同比下降2.18%。 运力增长依然缓慢,三季度客座率明显提升 公司三季度延续了之前的运力增长缓慢的趋势,尤其是国内运力ASK在三季度仅同比增长0.35%,在运力紧张的情况下,客座率同比增长2.63个百分点。而国际运力ASK三季度增长保持了较快的增速,达到39.22%,国际航线客座率同比下滑0.59个百分点。 票价增长效应在三季度旺季有所减弱 三季度公司营业收入增速较上半年有所放缓,这主要是由于去年同期三季度旺季航空整体票价也处于较高水平,票价上涨对收入的带动效应减小所致。这从一个侧面反映出,由于民航票价有天花板,通过票价提升拉动行业业绩的增长也会越来越难。 成本增速加快,航油是主因 公司三季度营业成本增速加快,导致三季度收入增长低于成本。成本快速上升,一方面是航油价格的大幅度,另一方面也是由于公司在成本计算方面较为谨慎。 预计公司全年成本增长速度将略低于收入增速,销售毛利率较去年小幅上升。 汇兑收益保持对净利润的贡献 三季度人民币累计升值1.762%,按照公司中报数据,预计公司三季度平均有530亿人民币的美元借款,相当于产生汇兑收益9.32亿元,占公司三季度利润总额的21.2%,贡献明显。 四季度业绩同比将明显增长,维持强烈推荐评级 由于去年四季度有广州亚运会、海南水灾等特特殊事件影响,导致公司去年四季度运输主业发生亏损。我们预计今年四季度虽然行业可能会遇到需求增长放缓的问题,但公司国内航线客座率及票价同比均可实现增长。预计11-13年公司EPS分别为0.76、0.88、1.0元,相对应10月27日公司股价的PE为8.5、7.3、6.4倍。鉴于公司估值已经进入历史低位,预计2012年仍然将是国内市场好于国际市场,维持对公司“强烈推荐”的投资评级,风险提示:国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。

投资要点业绩单季度增长略超预期公司三季度实现营业收入2.55亿,同比增长18.94%,归属于上市公司股东的净利润9222万元,同比增长22.71%,实现EPS为0.3097元。1-9月份,公司实现营业收入7.23亿元,实现归属上市公司股东的净利润2.43亿元,累计同比增长16.52%。公司三季度业绩增速略超预期。 收入提升与公司航空业务量增速基本同步公司今年7至8月累计起降架次、旅客吞吐量分别增长17.3%、20.5%。公司收入增长与航空业务量增速同步,表明航空业务是公司的收入增长的主要驱动因素。预计公司全年的旅客吞吐量及起降量增速分别保持在20%及16%左右,因此公司全年收入同比增速也基本保持在18%左右。 成本增速放缓,单季度毛利率提升公司三季度毛利率环比二季度提升3.37个百分点,达到57.48%。公司三季度改变了前两个季度持续出现的主营成本增速快于主营收入增速的局面,因此毛利率得到明显的提升。环比来看,公司三季度业务量较二季度明显增长,但主营成本却环比下降4.72%,虽然主营收入也仅环比增长2.83%,但成本增速低于收入,毛利率提升是三季度公司业绩增速同比加快的关键原因。 管理费用大幅度下降公司三季度管理费用分别同比及环比下降15.16%和23.57%。公司在三季度管理方面的支出明显较少,我们认为管理费用下降是季度波动的结果,但公司在管理费用方面的支出较少体现了公司管理上的高效和节俭。 公司现金进一步增加,如何利用考验理财能力公司账面现金较上半年进一步增加,带动利息收入的增长,财务费用同比下降幅度由中报的340%增加在400%。目前公司账面现金的存款利率不足1%,说明公司有大量现金资产闲置,但如何通过理财提升资金回报考验公司理财能力。 公司全年业绩不会大幅波动,维持对公司“推荐”的投资评级预计11、12、13年公司EPS分别为1.09、1.24、1.35元,相对应10月25日公司股价的动态PE为12.5、11.0、10.1倍。公司经营管理有序,全年业绩增长幅度稳定,目前估值具备较强的吸引力,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:台海局势紧张,宏观经济出现明显紧缩,造成公司起降量增长无法达到预期。

三季度业绩增速大幅度回落,略低于预期 公司三季度实现营业总收入12.11亿元,同比增5.55%;归属于母公司净利润为4.12亿元,同比增2.81%;基本每股收益0.213元,略低于预期。主业利润及投资收益同比仅增长7.6%和1.2%,公司面临去年世博会高基数,业绩增速明显回落,投资收益贡献也有所减少。 主业收入增速超过生产量增长 公司三季度由于受到去年世博影响,机场进出港航班客座率明显低于去年。三季度公司起降架次增长0.66%,而旅客吞吐量则同比下滑3.27%。因此,公司三季度主业收入仅增长5.55%。国际航线比例的增长以及非航业务收入保持良好水平,使主营收入增速仍然快于生产量增速,公司收入结构有所改善。 成本增速放缓,绝对水平保持稳定 公司成本增长进一步放缓,受到生产量增长较小的影响,公司主营业务成本总量与二季度相同。预计公司成本在四季度也保持较小的增长幅度。 投资收益受到油价回落影响,贡献下滑 由于三季度国际油价明显回落,而国内油价也由上涨开始向下回落。受此影响,公司联营子公司浦东航油的三季度利润明显下降,从而使得公司投资收益总量明显小于一、二季度。预计随四季度航油价格不会明显波动,航油公司业绩和整体投资收益总量也与三季度持平。 四季度业绩有望加速增长 世博结束后,浦东机场起降架次及旅客吞吐量均有明显回落,预计四季度公司航空业务量增速将明显加快。同时非航业务收入将保持上半年的增速。虽然投资收益总量有所下降,但在主业利润增长的驱动下,公司四季度业绩有望加速增长,增速在10%以上。 长期看好枢纽建设,维持“强烈推荐” 我们小幅下调公司业绩预测,11、12年下调幅度分别为3.7%、4.5%。预计公11-13年EPS 分别为0.80、0.95、1.10元,对应10月27日的动态PE 为16.1、13.7、11.8倍。公司正在向枢纽综合服务型机场转变,非航业务发展的前景看好,短期的业绩增速放缓不改长期的业绩稳定增长。维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长

投资要点 基本符合预期 报告期内,1-9月份,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长15.3%;归属于母公司净利3.7亿元,同比增长27.3%;EPS 为0.37元。其中,7-9月份,公司实现营收7.5亿元,同比增长33.5%;归属于母公司净利1.1亿元,同比增长3.6%;EPS 为0.1元。基本符合预期。 各货种增速各异 分货种看,公司传统三大货种外贸铁矿石、钢材、煤炭增速各异。其中,铁矿石受印度矿限制出口和国内需求不足等因素影响,报告期内完成吞吐量2191万吨,同比基本持平;钢材保持平稳增长,完成吞吐量1236万吨,同比增长5.08%; 受益于大秦线增量及南方动力煤需求增加,煤炭吞吐量,尤其是煤炭下水量增速显著,完成吞吐量达到2458万吨和1427万吨,同比增长分别达到22.2%和45.5%。 未来看点主要在大码头的投产 随着10月份建成的首钢码头投产,将结束京唐港区无深水专业化铁矿石装卸码头的历史,腹地经济强有力的需求和离钢厂更近的区位优势将吸引铁矿石回流,使首钢码头迅速达产,首钢码头的投产是未来盈利能力增速强有力的保证。 维持盈利预测,给予“推荐”的投资评级 由于收入成本确认周期的缘故,公司较多的成本放在四季度核算,且预计首钢码头营运初期,难贡献业绩,甚至略有亏损,我们保守预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.40、0.55、0.67元。对应于10月25日收盘价6.22元,对应市盈率分别为15.6、11.2、9.3倍。估值在港口行业处于较高水平,考虑到公司港区腹地资源和首钢专业铁矿石码头投产后吸引核心腹地货物回流,公司业绩增长尚可,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济大幅度下滑导致公司业绩大幅度波动

投资要点 公司业绩略低于预期 大秦铁路公布三季报业绩,1-9月份公司实现营业收入332.70亿元,同比增长7.37%,实现归属于母公司净利润92.02亿元,同比增长11.72%,EPS 为0.62元。其中,三季度公司实现营业收入114.18亿元,同比增长5.65%,实现归属于母公司净利润30.17亿元,下降0.77%,EPS 为0.20元,略低于预期。 成本上升侵蚀公司利润 由于原材料价格的上涨以及人工成本的大幅度提升,公司成本和费用的上升是导致业绩低于预期的主要原因,尤其三季度表现较为明显,三季度,营业成本增长13.48%,管理费用大幅上涨了38.98%,均高于营业收入增速。 大秦线全年运量目标调整为 4.4亿吨 随着铁道部人事的调整、铁路发展思路的转变,公司经营管理思路也发生了变化,由一味追求运量的突破转移到重视安全生产的思路上来,公司调整了大秦线全年运量目标,由原来的4.5亿吨下调为4.4亿吨,这对公司业绩也产生了一定的负面影响。 看好体制改革下大秦铁路投资机会,维持强烈推荐评级 我们将司 2011年业绩预测由原来的0.85元下调为0.82元,预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.82元、0.93元和1.02元。当前股价对应的PE分别为9.4倍、8.2倍和7.5倍。 持续看好铁路体制改革背景下大秦铁路的投资机会,公司存在运价提升和进一步资产注入的预期,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济出现大幅度下滑导致公司业绩大幅变动

业绩符合预期,运输主业利润下滑 公司三季度实现营业收入281.4亿,同比增长13.4%,归属于上市公司股东的净利润37.99亿,同比下降26.46%,实现EPS 为0.295元。公司三季度业绩符合预期,扣除汇兑收益、投资收益、公允价值变动收益以及营业外净收入后,公司实现主营利润36.42亿元,同比下降14.1%。公司毛利下降3.1个百分点。 收入增长快于生产量增长,票价涨幅逐渐下滑 公司三季度国内、国际运力供给增长均维持低位,收入同比增长13.4%,旅客周转量同比增长7.4%。收入增长快于生产量增长,是由于燃油附加费以及票价水平提升的结果,但从季度变化来看,票价增长幅度明显回落,公司三季度票价受国内票价上限以及国际票价下滑影响,提升幅度不足。 主业盈利增长趋势发生反转 国航三季度实现运输业务利润36.42亿,同比下降14.1%,占三季度利润总额的64.1%。与2011年前两个季度运输主业利润均同比上升不同,三季度运输业务利润大幅度下滑,我们认为主要成本项上升明显、国内票价上升幅度有限、国际航线贡献下降是主要原因。 投资收益及套保损失转回贡献大幅度减少 受到国际航线疲软的影响,公司持有国泰30%的股权投资收益同比大幅度减少,而燃油套保的合约也在今年上半年执行完毕,不再产生燃油套保损失转回,这两项对利润总额的贡献减少了7.94亿元。 全年业绩下滑成定局,维持“推荐”评级 公司2010年四季度运输主业小幅亏损,但投资收益、燃油套保损失转回以及汇兑收益使公司去年四季度保持了良好的盈利水平。预计今年四季度主业业绩可以实现转亏为盈,而其它非经常损益贡献将大幅度减少。公司全年业绩下滑已成定局,预计公司11-13年EPS 分别为0.73、0.77、0.86元,对应10月27日收盘价的动态PE 为11.0、10.4、9.3倍。考虑到目前公司估值水平较低,且国际航线未来存在着需求改善的空间,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

公司三季报业绩低于预期 铁龙物流公布三季报,1-9月份,公司实现营业收入21.45亿元,同比增长29.75%,实现归属于母公司净利润3.90亿元,同比增长6.44%,EPS 为0.299元。其中,三季度公司实现营业收入8.25亿元,同比增长62.62%,实现归属于母公司净利润1.10亿元,同比下滑11.28%,EPS 为0.084元,低于预期。 毛利率下降幅度较大 尽管公司营业收入增长很快,但是成本的上升更快,1-9月份,营业成本增长41.88%,远高于同期营业收入的增幅;三季度营业成本增速更是达到110.04%的增速。上半年,公司综合毛利率达到34.55%,三季度综合毛利率只有21.89%。 我们预计公司毛利率下降主要来自于下面几个方面:1、公司上半年部分成本计入三季度;2、公司为了完成去年收入目标采取了一些销售措施,增加了公司成本;3、受宏观环境影响,木材箱业务同比下滑,同时沙鲅线发送量环比也有所下降。 四季度业务发展尚存在不确定性 受国家宏观调控的影响,公司四季度业务发展存在一定的不确定性,主要是公司木材箱业务、沙鲅铁路货运业务以及房地产业务受宏观经济环境影响较大。尤其是房地产业务,受国内宏观调控影响,预计难以完成全年销售目标。 下调公司业绩,维持“推荐”评级 我们将公司 2011年业绩预测由每股收益0.43元下调至0.39元,预计2011、2012、2013年EPS 分别为0.39元、0.51元和0.63元,当前股价对应的PE分别为24.7倍、19.0倍和15.3倍。我们持续看好公司特种集装箱业务的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致公司业绩大幅波动

事项:公司发布中期业绩快报。上海机场8月4日晚间公布2011年半年度业绩快报,公司实现营业总收入21.74亿元,同比增13.17%;归属于上市公司股东净利润为7.22亿元,同比增31.36%;基本每股收益0.38元,同比增31.03%。 业绩增长符合预期,二季度市场增长放缓。公司一季度业绩增长43.57%,上半年业绩同比增长31.36%,符合市场的普遍预期。从公布的财务数据计算单季度指标,二季度收入、营业利润和归属母公司利润分别同比增长11.3%、17.4%和21.2%。 二季度受到航班时刻增长限制,公司航空主业二季度增长放缓,导致上半年各项指标增速较一季度有小幅回落。 非航业务增长仍然快于航空主业。公司二季度起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长3.93%、0.75%、-5.24%,低于收入的增长,因此,我们判断,公司二季度非航业务收入增速仍然快于航空主业,机场商业及租赁业务发展良好,收入比例进一步上升。 投资收益贡献继续扩大。上半年国际油价以较快速度上涨,公司受益于浦东航油公司的利润贡献增加。二季度航油公司延续了一季度的利润增长势头,使上海机场的投资净收益达到1.626亿元,环比增长3.7%,同比增长20%。 公司成本同比小幅增长。一季度公司营业成本增长较快,与一季度成本基数较低有关。我们预计公司二季度营业成本增速不超过10%,三项费用下降速度与一季度持平,营业总成本增速将在7%左右。 下半年公司业绩预计同比仍然保持15%增长。我们预计公司下半年航空主业收入将与去年持平,而非航业务方面公司增加5000-8000平米商业面积将能够使商业租赁收入保持20%左右的增长,从而使公司下半年业绩较去年仍然能够保持15%左右增长。 维持“强烈推荐”的评级。我们认为公司在机场商业咨询项目完成之后,非航业务发展仍然有比较大的潜力,使公司下半年业绩保持较快增长是大概率事件,资产注入以及收费并轨事项进一步提升了公司的业绩预期。预计公司11-13年的EPS分别为0.83、0.99、1.16元,相对于8月4日收盘价的市盈率为16.0、13.5、11.5倍,维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价18元。 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长。

“腹地资源驱动+大码头建设投产”双重驱动公司业绩增长 唐山港地处渤海湾北岸,依托河北省钢铁、电力产业集群,主要经营货种为钢铁、铁矿石和煤炭,三大货种吞吐量占比超过95%。随着集团和首钢公司合资建设(集团持股60%)的首钢码头一期2个20万吨级矿石码头建成投产并注入上市公司,将结束京唐港区无大型深水专业化矿石装卸码头的历史,这一举动将有助于解决京唐矿石业务发展的瓶颈,吸引核心腹地的货源部分回流。 但曹妃甸2010年12月投产的矿石码头二期,预计2011年10月投产矿石码头三期共4个25万吨的专业化矿石装卸码头,加剧了铁矿石的竞争,在全国铁矿石吞吐量放缓的情况下,要在当年投产即达产难度较大,我们谨慎看待货物回流的速度。 募投项目进展顺利,9月份将准时投产 20万吨级铁矿石码头设备、堆场、设施等均已经完成,预计9月份投入试运行,设计产能3500万吨,实际产能可达5000万吨。腹地经济2010年进口铁矿石1.1亿吨,大概9240万吨的钢材产能,70%距离京唐港区近,公司和一些钢厂签订了意向性协议,规模大概有3600万吨。公司有计划首钢码头投产后,铁矿石的装卸费率可能从现有的25.1元/吨提升至27.3元/吨,加上10月1日港建费收费改革实施,外贸铁矿石的港建费由7.0元/吨降至5.6元/吨,这一空间也有可能由公司获得,每吨提价总计可达3.6元/吨。 开滦配煤中心的建设将带动公司2012年焦煤吞吐量快速上升 公司与开滦集团(公司持股19%)在京唐港区建设的配煤中心处于前期建设阶段,预计2012年1季度投产,年周转能力可达2000万吨,将促进公司焦煤运量的快速增长。 独特的外包作业模式造就了公司相对轻资产 公司自成立之初,装卸、倒运等港口辅助业务均采取外包模式,无人员包袱,导致公司人均贡献收入、固定资产周转率等均显著高于同类港口;同时,管理费用低于行业平均4个百分点,独特的外包作业模式造就了公司重资产行业中的相对轻资产。 首次覆盖给予“推荐“的投资评级 预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.40、0.53、0.62元,对应于8月31日的收盘价7.47元对应PE分别为18.5、14.1、11.9倍。估值在港口行业处于较高水平,我们谨慎看待货物快速回流这一假设,考虑到公司港区腹地资源和首钢专业铁矿石码头投产后吸引核心腹地货物部分回流,公司业绩增长尚可,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

投资要点 车流量增速放缓和保守的会计政策,导致业绩低于预期报告期内,公司实现营收15.36亿元,同比增长22.66%,其中通行费收入12.04亿元,同比增长8.07%;归属于母公司净利5.68亿元,同比下降8.16%;每股收益0.19元。业绩低于市场和我们的预期,主要原因是车流量增速放缓,以及公司保守起见暂按25%计提所得税导致所得税达到1.9亿元,同比增长70.68%。 受宏观经济调控影响,公司下属各路段收入增速缓慢受宏观经济影响,公司各路段收入增速缓慢,成渝、成雅、成乐高速收入同比增长3.39%、4.93%、29.09%。其中,成雅受到成温邛高速通车的影响,产生一定的分流;成乐高速受益于乐宜高速建成通车,贯通效应使车流量增速较快。 公司所得税会计政策较为保守,预计年报调整的概率大公司受益于西部大开发相关税收优惠,去年同期享受15%的所得税优惠,2010年到期,公司保守起见,报告期内按25%计提,导致所得税高达1.9亿元,同比增长70.68%。财政部等相关部委日前下发通知,决定对设在西部地区的企业及相关项目继续实施所得税、关税等优惠政策。公司认为通知规则有待细化,减免企业目录尚未得知,保守起见,按25%的会计政策计提。随着西部税收优惠延续的细则明朗,预计公司出台2011年年报的时候,调整回15%的概率大。 公司看点依然是货车通行费20%优惠的取消和成南高速注入公司对正常载重货车给予20%的通行费优惠,2010年9月试行期限已到期,但因尚未接收到相关部门的正式批复,优惠政策仍在继续;成南和遂渝高速的资产注入,大股东承诺2010年10月份之前注入,同样也因为大股东的更换和土地问题拖后。我们认为随着大股东交投集团逐步理清关系,待时机成熟后,将进行优惠政策的取消和成南高速的资产注入,应密切关注。 略微下调盈利预测,维持“推荐”的投资评级由于车流量放缓,将公司2011、2012年EPS由0.44、0.52元下调至0.43、0.49元,对应8月30日收盘价4.73元PE分别为11.1、9.7倍。预测中考虑了15%的税收优惠,没有考虑货车计重优惠政策的取消。维持“推荐”的投资评级,估值处于行业较高水平,需密切关注货车通行费优惠政策的取消和成南高速资产注入的时间表。

投资要点 公司业绩整体符合预期,但主业利润下降低于预期公司2011年上半年实现营业收入387.82亿元,同比增长15.3%,归属母公司所有者的净利润24.52亿元,每股收益0.2174元,同比增长23.24%。扣除汇兑、营业外收益、投资收益和公允价值变动的影响后,公司主业税前利润由10年上半年的12.61亿元下降至11年上半年的11.63亿,同比下降7.8%。 上半年收入增长赶不上成本增长,毛利率下降公司航空主业上半年收入和成本分别同比增长18.06%和19.74%,毛利总量增长9.8%,但毛利率水平由去年的16.93%降至15.74%,下滑1.19个百分点。 其它业务受到旅游业务毛利大幅下降的影响,毛利规模下降21.18%,毛利率下降2.29个百分点。 客运表现强劲,票价上升是主因上半年公司客运业绩表现较好,RPK增长13.62%,收入上升22.98%,上半年客公里收益增长8.24%,客座率上升2.14个百分点均对客运收入上升有明显的贡献。客公里收益及客座率上升分别贡献了客运收入上涨的40.74%和13.6%,成为客运收入上升的主要因素。 货运业务业绩大幅度下滑拖累整体业绩表现上半年公司货运收入大幅度下降14.87%,其中货运运力同比下降9.04%,载运率下降0.29个百分点,货运吨公里收入下降5.96%,三项要素均下降,造成货运收入增长必然无法弥补成本上升带来的经营压力。我们估计公司货运业务亏损比较严重,因而拖累整体主业利润下滑。 国内客运表现良好,国际客运表现差强人意公司国内、国际客运收益水平分别同比上升9.75%、1.57%。国内客运收益增长明显,能够抵销燃油价格上涨带来的成本增长,而国际客运业绩贡献则明显小于去年。国际航线表现差强人意,预计下半年随着国际航线业绩基数的升高,全年对业绩贡献的下降幅度将更大。 全年业绩实现增长有难度我们认为下半年东航国际和货运业务对整体的业绩贡献将会随着基数的上升而下降更为明显,仅靠国内航线和汇兑收益,公司全年业绩实现同比增长的难度较大。预计11-13年公司EPS分别为0.40、0.41、0.42元,相对应8月29日公司股价的PE为14.0、13.4、13.2倍,维持对公司“推荐”的投资评级。

投资要点 中报业绩基本符合预期 大秦铁路发布2011年中报业绩,公司上半年实现营业收入214.35亿元,同比增长9.2%,归属于上市公司股东的净利润为61.85亿元,同比增长18.5%,每股收益为0.42元,基本符合预期。公司业绩的增长主要源于运量的上升和投资收益的增加。 大秦线预计全年运量为 4.4亿吨 上半年,公司完成运货运量3.70亿吨,同比增长3.8%,其中煤炭运量2.82亿吨,同比增长5.1%。大秦线完成运量2.16亿吨,同比增长8.3%,为年计划的48%,低于实际进度700万吨。大秦线今年原计划完成运量4.5亿吨,我们认为,受铁路安全检查的影响,公司下半年要完成计划进度存在一定的困难,预计大秦线全年运量为4.4亿吨。 大修费用和人工成本大幅度增长 公司4月份安排了铁路检修,导致大修费用同比增长42.6%,预计下半年大修费用同比下降。由于铁路职工工资的上涨,上半年人员费用同比增长23.1%,我们认为,在铁道部提高职工待遇的指导思想下,公司人工成本未来仍旧会保持较快的增长。 朔黄线投资收益成为利润增长主要来源 上半年,公司营业利润增加11.93亿元,其中,朔黄线投资收益贡献了9.19亿元,朔黄线投资收益已经成为公司利润增长的主要来源。 维持“强烈推荐”评级 由于大秦线今年运量难以达到 4.5亿吨,我们将公司2011年业绩预测从0.88元下调至0.85元,预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.85元、0.96元和1.04元,当前股价对应的PE分别为9.0倍、7.9倍和7.3倍,继续维持“强烈推荐“评级。 风险提示:宏观经济下滑导致公司业务量大幅下降

公司业绩符合预期,主业盈利增速达到55% 公司2011年上半年实现营业收入424.14亿元,同比增长22.3%,归属母公司所有者的净利润27.55亿元,每股收益0.28元,同比增长7.69%。扣除汇兑、营业外收益、投资收益等,公司运输主业利润由10年上半年的8.65亿上升至11年上半年的13.4亿,同比增长达到55%。 运力增长缓慢,供需缺口提升客座率水平 公司上半年较年初仅净增长2架运力,较去年年中仅增加21架运力,运力增长缓慢使公司上半年ASK仅增长5.79%。上半年公司RPK增长9.43%,需求受到供给的抑制,供需缺口使上半年客座率上升2.68个百分点。 收入增长国际靠运力,国内靠运价 上半年公司国内、国际收入分别增长20.17%、25.84%,均保持了较快的增速,但驱动因素各不相同。国内收入快速上升主要是受到国内票价的明显提升,而国际收入增长则主要依靠国际航线运力投入的快速上升。这就决定了上半年国内航线的盈利能力明显高于国际航线。 客运表现强劲,票价上升是主因 上半年公司客运业绩表现强劲,在RPK仅增长9.43%的情况下,收入上升21.68%,单位收入上涨对客运收入的增长推动作用非常明显。上半年公司票价增长14.66%,客公里收益增长11.2%,票价上升贡献了客运收入增长的56.48%。 货运运价下跌,盈利形势发生逆转 上半年公司货运收入增长13.35%,低于货运运力的增速。由于国际航空货运自去年下半年以来持续的低迷,货运运价一路走低。与此同时,航油成本的上升导致货运成本居高不下,货运全行业出现明显的亏损。 业绩发力集中在下半年,维持强烈推荐评级 上半年客运票价的上涨以及汇兑收益的增加,使公司取得了良好的业绩。今年暑运市场火爆,票价高涨,同时四季度公司没有亚运会等负面影响,我们预计今年下半年公司业绩将集中发力增长,盈利总额环比将大幅度提升。维持对公司强烈推荐的投资评级,预计11-13年公司EPS分别为0.76、0.88、1.0元,相对应8月26日公司股价的PE为10.7、9.2、8.0倍。 风险提示:国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。