目前监管层还未确定是按照巴塞尔II还是巴塞尔III来计算充足率。按照巴塞尔III的监管要求,资本包含3部分:首先是最低一级资本不得低于8%,然后是系统重要性银行附加0~4%的充足率,至于系统重要性银行,央行将选择一家中等规模的银行作为基准,其他银行与之进行规模相比。此外,还需要增加逆周期缓冲资本,由贝塔系数乘以贷款增速与名义GDP增速之差,贝塔系数则与宏观经济热度、银行的重要性有关。 以前以房地产为抵押的消费贷款,均可以以按揭的风险权重计算,现在取消了这个折扣,按100%风险权重计算。 根据宏观审慎定出来的充足率与实际充足率的差额,就是被差别的数量。银行可以根据得失来衡量和决定贷款的增速来选择是否被差别。因此是否选择“被差别”不仅仅取决于成本,更取决于经营策略。 从资本金消耗的动态趋势来看,还是有缺口的,融资工具的创新是解决资本补充的一个关键,例如可以发行COCO债,这是一种具备资本属性的债务工具,值得监管部门去研究。 2010年信贷额度超一点,是各方面利益互动的结果。前三个季度没有大幅超额度是因为前三季度通过理财产品规避了信贷额度,第四季度因为限制了理财产品的发展。 2011年贷款额度会比较紧,目前对2011的贷款增速预期大约为14%,这是一个避免被差别的速度,如果超过14%就要交差别准备金。今年的信贷增速会明显放缓,增速提高一个百分点,充足率需提高0.5个百分点。因此今年每家银行的贷款额度都低于去年。 政策上对贷款结构上仍然是控制平台贷款、房地产,支持中小企业、三农。目前招行的中小企业贷款比重每年提高1个百分点。小贷中心的贷款规模目前为180亿元,平均规模为600万。小贷中心的贷款是以法人作为申请人的,以自然人申请的小贷是放在零售业务部,不放在小贷中心。 招行的零售存款业务近期发展得不错,但仍感觉到增长压力,而且活期存款与资本市场波动性比较大,2011年的存款增长压力还是比较大的,特别是月末和季末的冲规模压力。储蓄存款成本上升趋缓,招行对于价格竞争控制比较严。金葵花客户目前每年新增10万户,较为稳定,私人银行客户数每年增长20%~30%,但目前品牌效应大于直接的利润贡献。 受托支付对存款的影响:受托支付加大了成本和工作量,是否会长期做还不好说,对存款还是有影响的。 对2010年两次加息对2011年息差的测算,是基于很多假设,测算的结果显示对2011年息差的正面影响分别为7和8bp。 前三季新发放的对公一般性贷款,上浮0.53个百分点,上浮比例同比提高3.3个百分点,下浮比例下降了2.77个百分点。三季度单季上浮比例同比上升2.58个百分点;截至三季末下浮比例大约为4%。 利率市场化在十二五会有进展,第一阶段是通过理财产品利率市场化,目前难有实质性推动,实质性推动可能在十二五中后期。目前不是实施利率市场化的时机,但央行是否再次大力推动短融和中票来推动利率市场化则不确定,但脱媒会持续加强。资本市场的发展有助于降低银行风险,而且有利于带来非利息收入。

事项: 公司公布2010年业绩快报。 评论: 收入增长符合我们预期,支出相对较少,利润要略高于我们预期 兴业银行公布业绩快报,营业收入同比增长37%,与我们之前的预期一致,营业利润、税前利润和净利润均增长39%,要高于我们之前的预期,因为我们之前预期兴业银行在4季度的支出会有较多的上升。 4季度营业收入环比的所下降 兴业银行4季度营业净收入环比增速为2.6%,较前两个季度的11.6%和6.5%有所下降,我们预期主要原因是4季度规模增速有明显下降,此外我们还推测在4季度息差没有出现上升,非息收入环比增速可能也有明显的下降。 我们推测4季度资产质量进一步改善,拨备支出很少,并没有考虑到拨贷比指标和平台贷的压力 在支出方面,快报没有披露结构,我们推测在4季度兴业银行的不良率有进一步的下降,拨备支出相应保持在较低的水平,我们推算兴业银行全年的信贷成本在0.2-0.3%之间,然而在4季度如果费用没有出现明显的下降,拨备支出很少,甚至可能为负。 业绩整体符合预期,但未来拨备支出的潜在压力较大,维持“谨慎推荐”评级 兴业银行4季度业绩要好于我们之前的预期,增速达到了39%,但收入的增速并没有超预期的上升,因此2010年业绩整体符合市场的预期。在支出方面,市场对其拨备支出上升的预期并没有在4季度出现,但未来拨备支出的压力仍会存在。兴业银行虽然资产质量良好,但根据银监会对于拨贷比的指标及对于地方融资平台贷款的政策,兴业银行未来会有较大的拨备上升压力,信贷成本可能较2010年0.2%的低水平有所上升。 公司目前估值处于历史最低水平,P/E仅有6-7倍,P/B不到1.3倍,已经包含了较多的不利预期,估值吸引力较大,我们维持“谨慎推荐”评级。

公司公布不超过47亿股,不超过214.79亿元的定向增发预案,增发价为4.57 元每股。 此次增发发行对象除熔盛投资和华泰汽车均为原有老股东,从结构上看上海健特、泛海控股及南方希望的持股比例均有较明显的提高,特别是巨人集团旗下的上海健特和泛海控股,在之前一直在二级市场上减持民生银行的流通股, 通过这次大举参加增发,持股比例已经基本恢复到其历史较高水平,而原有大股东南方希望也通过参加增发提高了其持股比例,但原有大股东东方集团持股比例则有进一步的下降。 我们一直推荐民生银行,一方面是看其市场化的经营及“商贷通”业务的发展空间,并且有较好的应对利率市场化的能力;另一方面其与近一倍的P/B 估值也为投资者带来了很大的安全边际。此次增发,为民生银行打开了未来三年的业务增长空间,并且间接的证明了实体经济对于民生银行目前价格的认可。我们维持原有的“推荐”评级。

公司全年共实现利润191亿,基本符合我们的预期公司09年共实现净利润191亿,EPS为1.33元(第四季度实现净利润42.35亿元,单季利润环比下降26%,摊薄后EPS0.3元),基本符合我们的预期,环比下降的主要原因在于拨备计提水平提升、季节性因素的费用回弹和单季所得税率的上升。 浦发4季度的营业收入仍保持了6%的单季环比增速,同时营业支出也得以较为良好的控制,但或迫于拨贷比压力公司在不良贷款继续双降的情况下提高拨备计提力度,加之单季所得税率的上升,业绩出现环比下降。 四季度信贷规模回升,同业负债和存款大幅上升,但息差有所回落1.从期末余额看,贷款增速较三季度有所回暖,环比增长6.2%,我们推测主要是由于定向增发的完成一定程度上对信贷投放能力实现了部分补给,同时受市场整体对11年信贷政策不确定性预期影响主动性加大信贷投放力度所致,与整体银行业行业趋势同步。2.存款规模环比高增6.8%,同时同业负债持续了三季度的较快增长势头、环比实现了31.5%的较高增速,我们猜测部分是为了年末资产规模的冲高;3.年末信贷投放加速导致存贷比继续维持在70%左右,但贷款增速的单季息差水平环比小幅回落9bp至2.48%,部分表现出负债成本的上升压力。 费用收入比水平控制良好根据快报中提及的拨备覆盖率水平以及未作核销的假设下我们反向大致推测出公司四季度成本收入比单季水平约为45%,考虑到年末通常的季节因素和营业网点增长较快等的影响,我们认为公司整体费用控制仍属较好,同时这也或与其他银行曾提到的今年以来监管机构要求当期费用当期支出、不可做大幅预提等相关规定或有一定关联。 不良贷款继续双降,但因拨贷比压力计提力度有明显提升我们推测在拨贷比推出预期下,银行自身核销动力不足,我们在公司未作核销假设下推断出浦发四季度不良贷款余额下降约6.3亿元,与贷款回升共推不良率大幅下降9bp至0.51%,整体资产质量水平继续改善,估计平台贷款质量未出现明显恶化迹象。但双降背景下或受拨贷比指标推出预期影响四季度计提力度有明显提升,但仍在市场预期范围内,单季信贷成本0.72%,四季度拨备覆盖率提升逾60bp至370%以上、拨贷比1.91%,关注未来资产质量走和信贷成本走势。 资产质量持续向好,拨贷比压力对业绩影响仍属平稳,维持“推荐”评级公司资产质量的持续改善并未降低拨备计提需求,但从浦发的情况我们推测,银行整体均希望尽可能平滑整体拨贷比推出压力影响,尤其对于资产质量水平较为优异的银行来说,不会在短期通过业绩的大幅折损实现达标目的。有效税率的提高可能部分源于支出不能抵税,部分影响了单季业绩表现。10月定向增发的资金到位为贷款增速的回暖提供了较为有利的资本支持,在信贷增长不受充足率影响的情况下,受加息等因素的影响未来息差收入还将有较快的增长。而在支出方面,费用支出增速相对平稳,但目前的拨贷比水平仍给11年信贷成本产生一定的上升压力。综合而言,目前估值仍有一定的安全边际,维持“推荐”评级。

存贷款匹配增长,结构不断优化 三季度末资产总规模突破万亿,存贷款实现平稳增长。其中,一般性存款余额7098亿元,较年初增长22%,前三季度总增量超过70.2%,比去年高1.4个百分点。一般性存款增幅比9家股份制银行平均水平1.7个百分点。同时存款结构也不断优化,活期存款占比41.5%,比年初提高3.8个百分点;储蓄存款占比15.5,比年初提高1.1个百分点。同时,公司更注重存款日均余额的变化,积极推进日均类的相关考核指标,整体日均情况好于余额,存款稳定性不断增强,预计全年实现28%存款增速。保持可持续发展。贷款余额较年初增加802亿至5104亿元,增幅为18.6%;纯贷款余额5093亿元,较年初增长20.5%;小企业贷款余额884亿元,较年初增加239.5亿元,是去年全年增量的两倍多(增速37.6%,高于贷款增速18.6%)实现了监管机构所要求的在增量和增速上的“两个不低于”,三季度末已占全行纯贷款比重的17.4%,较09年大幅提升了2.1个百分点。 息差小幅回升,整体盈利能力稳步提高 前三季度公司年化ROE为17.66%,比2009年提高5.22个百分点,不断接近同业平均水平。净利息收入中,存贷款利息净收入额度贡献最大,同比增加41.49亿元,增幅为47.4%,贷款收益率、存款付息率分别环比上升了7bp和4bp,;金融机构往来的净收入14.43亿元,去年同期是4.14亿元,同比增速达到248.6%,这也是公司根据整体经济和市场环境所做相应的结构调整安排所致。负债成本的上升,除存款付息率的小幅上升外(近期吸收的协议存款对成本的上升影响报告期内较难集中体现),主要来自于买入返售、卖出回购的市场价差波动。公司通常按照一般性存款、同业存款、卖出回购成本逐步上升的负债结构顺序对买入返售资产提供资金支撑,用市场化的办法解决问题,努力降低成本、提高收益。前三季度年化净息差为2.32%。同时,中间业务收入结构也日趋合理,其中投行、信用和资产托管等中间业务收入增速较快。增量角度投行、国际业务、个人业务等相关收入位居前列。 资产质量基本保持稳定,全力夯实未来资产质量 华夏银行三季度末不良贷款较年初实现双降,余额和比率分别较年初下降了1.8亿和27bp至62.77亿和1.23%。前三季度共新增不良贷款22.5亿,主要集中在制造业(12.5亿)、批发业和房地产业,现金清收12.75亿,向上迁徙调整入正常贷款0.59亿,累计核销10.5亿元。从净生成角度看,三季度单季较一、二季度环比增量相对较高,主要原因是公司主动性调整贷款结构、夯实资产质量,提前为部分行业及客户类型(如制造业、融资平台和房地产等行业)的退出做相关准备所致,新增不良中86%并未欠息或逾期。关注类贷款延续了往下下降的趋势,9月底比年初减少32亿至93.5亿,下降了25.3%。环比略有1.5亿的微幅上升。

费用、规模和息差推动3季度业绩大幅增长,但拨备计提较多抵消了部分增长. 公司前三季度净利润131亿元,同比增28%,EPS0.49元,其中3季度盈利42亿元,盈利驱动因素中费用率、规模和息差的贡献度均较大,分别贡献了33、21、12个百分点,此外手续费净收入也贡献了7个点,但信用成本负贡献较大,为-27个点。 从环比来看,3季度收入增长2%(同比增38%),主要受息差收入推动,而手续费净收入环比小幅下降,低于上半年的平均水平。如果看拨备后的营业收入,则环比为小幅下滑,净利润也下滑10%,显示3季度的信用成本对业绩影响程度是较大的,这可能是在较高风险收益贷款比重大幅提高之下,公司对未来不良水平提高预期的提前应对。 贷款增长总体平稳,商贷通扩张速度惊人,贷款组合对房地产风险暴露提高. 公司的总贷款余额比上季末增长4%,与行业接近。对公贷款余额增长1%(但没有披露一般性贷款与票据贴现的信息),考虑到贷存款比例为70%,压缩期末余额的可能性较小;零售贷款显著增长15%,增长的300多亿全是商贷通贷款,其他类贷款反而有所收缩。三季末,商贷通贷款已占所有零售贷款的一半,占所有贷款的12%,规模和比重比年初增长了一倍多,成长速度惊人。商贷通是一种较高风险收益水平的贷款,我们认为公司具有较高的捕捉市场机会和经营战略的执行能力,但同时,由于很大部分该类贷款是基于房产抵押物,因此公司的贷款组合对房地产市场风险暴露有明显提高。 存款余额环比增长4%,对公存款增速略低于对私存款,这都是与行业水平接近的。 公司资产组合的息差弹性和绝对水平也是比较高的,1季度以后已经达到2.8%以上的水平,但3季度比2季度似乎有所回落,商贷通等高收益贷款有望继续对息差作出较明显的贡献。 手续费收入有所下滑,但费用控制较好. 3季度手续费净收入19亿元,比上半年的平均水平下滑约10%,由于公司的手续费净收入已占总营业收入比重在15%附近,我们认为这是在行业手续费收入增速普遍放缓情况下的正常波动。 公司的费用控制水平近两年已有了很大改善,前3季度业务及管理费同比增26%,成本收入比同比下降至38%,全年有望控制在40%左右。 资产质量保持平稳,拨贷比进一步上升. 公司3季度不良贷款在低水平上继续有所双降,不良率不到0.8%。公司历来在季度间计提拨备波动性较大,3季度全部拨备支出20亿元,几乎与上半年相当,其中大部分是用来提高覆盖率,目前覆盖率提升至260%,拨贷比接近2%。公司正在通过大力发展个人经营性贷款来提高贷款组合的风险收益水平,由于当前面临较好的经济环境,预计公司能够维持不良和覆盖率的稳定。 息差提高较快,资产质量短期可控,估值较低,维持“推荐”评级. 公司正在着力提高贷款组合的风险收益水平,息差有望继续提升,贷款组合对房地产的敏感度增大,在经济上升期资产收益质量也有望保持稳定,但在经济下行时的风险有所增大。目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是8.4倍和1.4倍,估值水平较低,维持“推荐”评级。

结构调整影响整体息差表现,中间业务收入较快增长. 今年以来兴业新增资产中买入返售占比较高,尽管收益率相对低于信贷资产,但其不占用资本的优势将提升公司整体的净资产回报收益。分类来看,公司贷款收益率、债券投资收益率以及买入返售收益较去年同期分别上升了8bp、16bp和35bp,但是由于买入返售的绝对收益低于贷款收益,其规模占比的大幅提升势必对息差回升的整体表现产生一定的限制作用。此外,中间业务收入也实现了较快增长,前三季度共计37.08亿,同比增幅达61.6%,其中,来自于代理信托公司贷款、信托产品销售以及贵金属相关的代理手续费、来自于理财和债券承销的咨询顾问收入(前三季度共计18.6亿,单季新增7亿中理财业务手续费收入3亿、债券承销2.49亿)增长较快,另外支付结算中间业务收入也有较快增长。 小企业、节能减排等特色贷款均较快增长,适时调整大客户经营策略. 通过开发上市“芝麻开花”等产品积极推进小企业业务发展,截至报告期末兴业银行国标小企业贷款余额3564亿元,同比增长32.5%,占整体公司贷款的58.8%,规模的行业投向主要以超过一半的制造业和近40%的批发零售、贸易业务为主;且收益状况良好,70%的小企业贷款利率均在基准利率上实现上浮。公司计划将贸易融资供应链作为核心业务来抓,逐步形成覆盖全行的服务网络体系。随着市场整体小企业业务的迅速发展以及大企业的脱媒进程的逐步推进,公司适时调整大客户部的发展经营思路,积极通过抓住大企业龙头和供应链的核心企业,网络化、链条式的提供最佳服务,提高整体公司贷款效益。与此同时,公司近年来全力投放的节能减排贷款今年持续较快增长,三季度末余额320亿,其中新增180亿,基本均执行上浮利率,至今未有不良发生,未来兴业银行还将通过提供信贷支撑等全方位的金融服务,继续支持和推动节能减排产业发展。 资产质量基本稳定,关注类贷款和不良贷款余额均有小幅回升. 三季度公司资产质量继续保持稳定,不良贷款比率继续下降,但不良贷款和关注类贷款余额均有小幅回升,尤其是关注类贷款余额单季回升相对较大,主要集中产生在制造业、房地产业以及电力燃气与水的供应等对公贷款方面。公司表示,如果银监会推行2.5%的拨贷比政策,对于资产质量优于同业平均水平的兴业银行盈利影响相对较大,公司不排除未来将实施为达到相关指标要求而停止核销计划的可能。 配股完成后公司适当提升加权风险资产比重,第三方存款的核心性质认定有利于提升流动性指标. 公司今年5月份完成配股计划以来,由于核心资产充足率得到较为充分的补充,公司适当放松了规模增长上对于资本占用的限制,尤其是三季度内公司增加了信用类债券和应收账款的配置,风险加权资产上升较快,报告期末的风险资产占比为50%,仍低于同业平均水平。同时,公司认为,巴塞尔协议三中的流动性指标由于相对于杠杆率和资本充足率指标或将相对较晚推出,但是由于银监会认可了第三方存款的核心负债性质,所以就目前情况而言,兴业银行的流动性情况好于同业整体水平。 公司对未来宏观政策方向的判断. 公司判断,明年积极财政政策或将继续保持,但将在具体实施细节上有所微调,不会再推行大规模的经济刺激计划;货币政策方面,或从适度宽松调至稳健的政策,整体来说仍保持M216-17%左右的增长,信贷整体增速控制维持10年水平,实际监管操作层面不会继续出现趋紧态势。在季度间的投放节奏上或将给予商业银行自身更大的掌控空间。

规模扩张为业绩最主要主要驱动因素. 公司前3季度净利润1106亿元,EPS0.47元,同比大幅增长28%,主要的盈利驱动因素为规模扩张(+13个点),其次为手续费净收入和拨备。从环比来看,3季度收入增长4%,主要受息差收入推动,手续费净收入与上半年相比有所下滑。 息差环比扩大主要由于资产收益率上升. 公司的贷款增长较为正常和平稳,贷款余额环比增长3%,比年初增长15%,均略低于行业水平。存款余额环比增长4.4%,略快于行业,比年初增长12%,略慢于行业。三季末的存贷比为61%,比年初提高1个点。 根据期末余额计算,公司3季度的息差为2.49%,环比上升了9bp,主要由于资产收益率上升,负债成本则保持稳定。与工行相比,建行的息差水平较高但波动性较低,目前两家银行的息差差距已经有明显缩小。 手续费收入持续较快上升,费用控制较好. 3季度手续费净收入150亿元,比上半年平均水平下降约10%,但同比则是提高了20%以上;业务及管理费232亿元,同比增长16%,前三季同比增14%。成本收入比为28%,费用/总资产比例也明显下降,费用控制继续保持良好。 资产质量表现良好,拨贷比超过2.4%. 公司资产质量多项指标与工行相近,3季度不良贷款继续双降,不良率已降至1.2%以下的水平。3季度单季与前三季度的全部拨备支出同比均下降20%左右,覆盖率大幅提升至210%以上,拨贷比超过2.4%。 经营保持稳定,资产质量良好,维持“推荐”评级. 公司各项指标保持了稳中向好态势,显示客户基础和业务扩张能力较为牢固,资产质量保持良好,充足率和拨贷比也较高,目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是8.9倍和1.8倍,估值较低,维持“推荐”评级。

前3季度净利润同比大幅增长71%,价量齐升共推同比业绩提升 华夏银行前三季度实现净利润45.3亿元,规模增长、息差回升共推业绩同比高增71%。单季净利润15.2亿元、环比负增长11%,信贷成本和成本收入比的环比上升是出现负增长的主要原因,净利息收入和营业净收入环比仍分别保持4%、3.3%的增速。 规模增长节奏控制较好,息差环比略有回落 华夏银行管理能力的提升已逐步显现效果,与多数上市银行不同,公司前三季度盈利资产、贷存款规模均保持了较为稳定的增速,同时灵活根据监管机构要求和自身资本充足率的限制小幅调整资产负债结构,存贷比也实现了稳步下降。盈利资产较年初增长19.5%,季度环比增长了7.3%。存、贷款保持了较好的匹配增长,环比增速分别为5.6%和4.5%,存款较好地支撑了信贷规模扩张,存贷比也得以较好的维持在72%的较好水平。负债成本小幅上升7bp至2.31%。生息资产收益率的提升基本抵补了负债成本的负面影响,单季仅微幅下降了5bp至2.37%。当然同比角度的息差收入高增长还存在一定的低基数因素,去年同期单季息差已呈现底部。资产结构方面,由于监管要求及资本金限制,信贷投放自3季度起增速慢于盈利资产增速,相应的,同业资产占比继续提升,至三季末已达29%。 手续费净收入环比下降,费用收入比基本稳定 2010年前三季度华夏银行手续费及佣金净收入同比增长35%,但季度环比出现15%的下降,拖累非息收入占比微幅下降0.7个百分点至6.2%,未来仍有相当大的提升改善空间。前三季度费用收入比维持42%,单季环比略有上升,但较09年水平仍有较为明显的下降趋势,我们预计全年费用收入比或将维持当前水平。 信贷成本超预期提升,未来几无上升压力 公司未披露3季度末资产质量情况,我们认为信贷成本环比上升15bp重回0.97%较高水平是公司出于一贯的谨慎计提原则考虑、进一步提升拨备覆盖率,拨贷比也已实现监管机构的可能要求,未来信贷成本几无上升压力,并且还有望从该因子中释放更多的业绩增速,关注其资产质量走势。 管理改善效果渐现,多重空间支撑业绩弹性,维持“推荐”投资评级 华夏银行的3季度业绩总体符合预期,但信贷成本的回升超出市场预期。从华夏银行规模增长和结构调整的整体情况看,公司管理改善的预期效果正在逐步显现,目前仍位于行业较低的生息资产收益率、非息收入占比、以及较高的成本收入比和信贷成本等多重改善空间都对其高业绩弹性形成支撑,成长性较好,关注未来持续改善趋势。考虑增发因素,我们预测10年EPS和BVPS分别为0.83元和 8.1元,对应PE、PB16.3倍和1.68倍,维持公司“推荐”投资评级。

公司坚持转型战略和持续进行投入,各项业务保持了稳中向好态势,息差提升速度较快,除了原有利率期限的因素外,公司二次转型对提高资本回报的战略正在稳步执行,资产质量仍保持稳定,充足率水平也较高,目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是11倍和2.2倍,估值吸引力较大,维持“推荐”评级。

事项: 兴业银行公布了三季度业绩。 评论: 前三季度净利润同比增长42%,价量同比齐增 兴业银行前三季度实现净利润136亿元,同比增长42%,主要贡献因子在于规模扩张、中间业务收入快速增长和成本收入比的下降。单季环比增长3.1%,其中净利息收入环比上升7.4%、营业净收入增长6.5%,环比的增长主要由盈利资产规模大幅增长推动。 三季度资产结构基本保持稳定,息差小幅回落 兴业前三季度盈利资产较年初增长了35.8%,贷款增速相对较缓、较年初增长17.7%,主要是公司在贷款受限的情况下,充分发挥其在非信贷业务方面的传统优势,尤其是同业资较年初大幅增长112%,在盈利资产中的占比由年初的19.1%上升至三季末的29.9%。但是三季度内整体资产结构基本保持稳定,贷款和盈利资产环比分别增长4.2%、5.6%,同业资产比重几无变化,债券比重从12.7%微幅上升13.8%。贷款内部结构也基本保持稳定,继续压缩贴现占比约0.4个百分点至1%,对贷款收益率上升贡献有限。报告期末存贷比76.3%,仍略高于监管要求,未来仍将对贷款增长有一定约束作用。 核心负债占比环比有所回升,其中定期存款占比延续上半年持续上升势头,三季度由中期末的45.93%上升近2个百分点至47.83%,主要是由于在今年以来行业吸存压力较大的背景下公司主动性吸收部分中长期存款所致,但对存款成本整体影响较小,环比仅上升1bp至1.49%,我们推测原因有二:一是新增定期中1年期占比相对较高,二是或有部分吸储成本体现在营业费用层面。 息差持续二季度的回落趋势、但幅度有所放缓,单季息差2.25%,环比下降5bp。生息资产收益率和负债付息率均有上升,但收益率2bp的上升幅度未能抵补吸存压力持续存在所带来7bp的资金成本上升。单季付息负债率的上升或更多来自于同业资产成本的增加,由于兴业自三季度开始已主动性压缩同业负债占比,我们预计全年付息负债率水平或将基本保持稳定。 手续费收入较快增长,成本收入比环比基本保持稳定 前三季度兴业手续费净收入同比持续保持较快增速,且环比也有明显增长,单季环比12.7%的增速明显高于同业平均水平。但由于公允价值波动负收益和汇兑损失,非息收入占比环比微幅下降至13.3%。成本收入比在今年一季度大幅下降后持续保持稳定,对业绩同比贡献明显,受季节性因素影响,我们预计公司全年成本收入比将在前三季度31.4%的水平上略有回升,未来费用大幅反弹的压力不大。 资产质量单降,关注类贷款余额有所增加,未来不良持续下降空间有限 公司三季度不良贷款余额环比略增,不良率持续下降,分别为39.84亿和0.48%。关注类贷款单季也有6.34亿元的回升。根据推算,公司报告期内未作大笔核销(核销额度至多4600万元),由于兴业目前不良率已属上市银行最低水平,在保持一定资产盈利能力的基础上未来持续要求不良贷款大幅双降可能和空间均较小,但仍需观察未来资产质量走势变化。我们认为其政府融资平台贷款风险短期可控,中长期风险情况是决定兴业未来的资产质量趋势的关键所在。单季信贷成本0.32%,在仅作风险损失准备的要求下公司未来拨备政策或将保持稳定。三季度末拨贷比仅为1.39%,据可能推出2.5%的指标要求相距较大,如需短期达标对公司盈利有较大影响,但按目前兴业作为非系统重要性银行规定在2016年底前达标的传闻测算,信用成本逐步增加对于整体收益能力的影响相对有限。 手续费收入大幅增长成亮点,资产质量有待观察,维持“谨慎推荐”投资评级 兴业银行的3季度业绩总体基本符合预期,规模主推业绩环比增长,息差小幅回落,中间业务的多角度创新推动手续费收入同比和环比高增长成本三季度亮点。在多种宏观经济和政策环境下,兴业管理层持续表现出其高水平的市场认识、判断以及业务管理能力,多方面、多角度缓解政策和经济所带来的不利影响,且更多通过自身盈利以支撑业务发展、风险加权资产比重上升较慢。公司资产质量基本保持稳定,在现有位居同业最低的不良水平上持续降低空间有限,但关注类的回升值得关注,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

事项: 北京银行公布了10年三季度业绩。 评论: 前三季度同比大幅增长35.4%,规模扩张贡献主要同比业绩增长 北京银行前三季度59.47亿元,同比增长35.4%,主要来自于规模扩张的贡献。单季环比增长13%,除盈利资产规模增长贡献外,成本收入比和信贷成本的环比下降也是环比增长的主要驱动因素。其中,净利息收入、营业净收入分别环比上升5.5%、7.5%。 规模稳定较快增长,息差持续下降 北京三季度末盈利资产较年初增长了29%,季度环比增长了6.7%,整体保持了稳定较快的增长。同业资产占比三季度微幅上升至16.6%,但较二季度结构有明显变化,主要是二季度大幅上升的买入返售资产迅速回落,同时拆出资金环比上升105%至482.7亿,但由于北京银行拆出资金基数相对较低,对于整体同业资产占比提升的贡献并不十分明显。贷款环比增长4.2%,与同业平均水平持平,但存款增速较低,单季仅实现不足3%的增长,推动存贷比上升0.8个百分点至62.2%,付息负债成本也上升12bp至1.59%,吸存压力有所体现。息差连续两个季度出现加速下行趋势,环比下降10bp至2.21%,我们判断北京银行因活期存款占比较高使自去年下半年多数银行存款重定价反映过程中资金成本的下降对于业绩的释放能力相对弱于其他银行,息差见底后的弹性也相对较小,但在未来的不完全对称加息效应体现过程中北京银行活期存款占比相对较高的优势将再度体现,未来息差进一步下降的空间有限。重点关注后续存款结构变化。 手续费收入较快增长,汇兑收益正贡献业绩 北京银行今年以来手续费收入持续较快增长,前3季度同比和单季环比分别增长了52.8%和10.3%,同时由于3季度汇兑收益的较好表现,两因素共推非息收入占比小幅回升至9.2%,但与其他上市银行相比,未来仍有较大的提升空间。 异地持续扩张过程中费用反弹压力逐步显现 自09年下半年开始,北京银行成本收入比大幅反弹后持续处于自身相对高位(除四季度大幅计提后一季度回落),异地持续扩张过程中费用反弹压力已逐步显现。三季度单季成本收入比虽然环比下降2.1%至26.2%,但我们预计,北京银行持续异地扩张过程中成本收入比逐步回归行业常态的趋势将得以延续,10年全年或将维持在27-28%的水平。 不良继续双降,信贷成本维持低位 北京银行的不良贷款继续双降,余额和比率分别下降0.38亿元和4bp至23.89亿元和0.82%,在假设公司未进行核销的情况下资产质量表现十分稳定。信贷成本继续维持低位,单季年化水平为0.19%,公司未来较弱的不良压力使信贷成本反弹可能较小,但是由于公司目前拨贷比仅为1.92%,即将推出拨贷比的政策传闻对公司未来拨备安排或有一定程度的影响,但由于给予达标期限相对较长,中短期业绩压力不大。 规模增长贡献业绩,未来可释放业绩因子调整空间有限,维持“谨慎推荐”投资评级 北京银行的3季度业绩总体基本符合预期,但增长驱动因素贡献结构有较大差异,环比增长主要来自于规模扩张和成本收入比的小幅回落贡献。公司较好的一线城市异地分行布点为公司未来规模持续加速扩张提供较好的平台,但受限于宏观经济和政策环境限制,高增长在短期内体现较弱,同时公司信贷成本已处低位、成本收入比持续回升,未来可释放业绩因子相对调整空间有限,我们预测10年EPS、BVPS分别为1.13和6.75元,对应PE、PB分别为12.1和2倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

前三季度净利润同比大幅增长50%,规模高增贡献主要同比增长. 南京银行前三季度实现净利润18.3 亿元,同比增长49.5%,其中净利息收入33.3 亿元,同比增长49.3%,盈利资产规模的快速增长是同比业绩大幅增长最主要驱动因子。单季净利润环比增长3.3%,主要来自于成本收入比和信贷成本的下降。 压缩同业资产占比,核心负债快速增长. 南京盈利资产较年初增长了32.3%,明显快于18.9%的贷款增速,主要原因在于受到贷款投放规模量化监管的影响, 存贷比仅58.6%,继续维持上市银行中的较低水平。但从季度环比角度看,3 季度盈利资产规模仅增长了1%、低于4.5%的贷款增速,由于公司主动压缩上半年提升较快的同业资产占比,信贷资产和债券在生息资产中占比环比均略有所回升,这在一定程度上对息差有一定的正面作用。 贷款内部结构基本保持稳定,中长期贷款和贴现的占比波动幅度很小。公司主动加大核心负债力度,3 季度末存款余额较年初增长33%,小企业业务的大力推进对核心负债能力的增强效应逐步有所体现,与之相对应同业负债的占比也有明显回落。 息差未能持续去年四季度较快的上升势头,今年以来单季息差持续下降,三季度幅度略有放缓,环比下降2bp 至2.45%,我们分析主要原因包括以下几个方面:一是负债成本的上升,尽管同业存款在付息负债中占比回落但公司吸收了部分协议存款或推高了整体负债成本;二是实体经济信贷需求并未出现明显上升势头,银行的市场定价能力恢复水平非常有限。我们认为全年息差或将仅较09 年持平。 非利息收入较快增长,成本收入比有所下降. 由于公司2 季度手续费净收入基数较高,3 季度环比出现微幅下降,但前三季度同比仍保持了49%的较快增速。同时前三季度连续较好的投资收益也推动非息收入占比在09 年水平上上升近3 个百分点至16%,非息收入受债券类投资效果的敏感度较高。公司前三季度成本收入比为29%,较09 年全年水平下降2 个百分点,单季环比也有小幅回落,由于公司未来持续进行异地扩张以及小企业、零售业务的开发和推广,我们预计南京银行未来成本收入比继续下降空间不大。 不良贷款双降、关注类双升,未来趋势值得关注. 南京银行3 季度资产质量较为稳定,不良贷款环比双降,不良贷款余额和比率下降250 万元至7.8 亿元、8bp 至0.98%,根据相关数据估算并未进行大额核销(即便不考虑四舍五入对计算的影响、规模亦不超过1500 万元)。但但关注类贷款今年以来持续较快上升,未来走势有待观察。单季年化信贷成本为0.58%,较上半年有所下降,但仍属中小银行中等偏高水平,且公司目前拨贷比为2.2%,政策若推出对未来拨备影响相对有限,如果公司资产质量不出现明显变化,未来拨备计提压力相对较小。 南京银行的3 季度业绩总体基本符合预期,但增长驱动因素贡献结构有较大差异,拨备和费用贡献环比增长,息差持续回落趋势明显低于市场预期。如在信贷政策宽松环境下,配股完成后较高的资本充足率或将为后续持续的异地扩张和贷款后续加速投放提供较为明显的差异化优势,但目前信贷规模量化监管对公司持续较高盈利质量同时的规模高增长有一定限制作用,且公司资产质量趋势有待关注,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

公司公布2010年三季度报告。此外公司披露将收购金盛人寿保险有限公司60%的权益。 公司前3季度净利润1278亿元,EPS0.38元,同比增长27%,主要的盈利驱动因素为规模扩张,其余还有息差扩大、手续费净收入、费用率(分别贡献5个点左右)。从环比来看,1季度收入回升3%,主要受息差收入回升5%所推动,非利息收入环比有所下降。 公司的总贷款环比增长3%,其中对公贷款增长3%(一般性贷款增长4%,票据减少30%),个人贷款增长6%,均与行业水平接近。 存款余额环比增长4%,增速与行业接近,季末公司的贷款/存款比例比年初小幅提高至59%。存款结构方面,按期末余额计算,3季度增加的存款中2/3以上是定期存款,这使得定期存款比重回升到48%即年初的水平。 根据期末余额计算,公司3季度的息差为2.41%,环比扩大了4bp,主要由于盈利资产收益率上升,负债成本基本保持了稳定,从已披露季报的银行来看,工行继续保持了较好的负债成本控制优势。 公司各项业务保持了稳中向好态势,尽管手续费收入受外部环境影响有所下滑,但总体营收能力和资产质量在持续保持向上,显示了公司较强的客户基础和经营能力,目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是9.4倍和2倍,估值偏低,维持“推荐”评级。

前3季度净利润同比增长44%,价量齐升共推同比、环比快增 浦发银行前三季度共实现净利润148.4亿元,同比增长44%,主要贡献因子在于规模增长、息差回升。单季净利润57.6亿元,环比上升15.7%,其中净利息收入环比增长12.6%,盈利资产的价量齐升也是环比高增长的最关键驱动因子。 资本充足率限制贷款增速,吸存压力和存款定期化趋势下负债成本有上升压力 浦发3Q2010盈利资产同比增长了24.3%,季度环比增长10.9%,略高于同业平均水平,同时随着贷款增速的放缓(同比、环比增速分别为19.5%和2.7%),贷款在盈利资产中的比重下降了约4个百分点至54%,中期末已达监管标准的存贷比指标同时随之下降近2.3个百分点至70.4%,我们推测这或主要源于三季度、在向中移动定增资本尚未到位前信贷投放受到资本充足率的限制,主动性加大资本占用相对较小的非信贷资产配臵所致。同业资产负债中,在经历了去年下半年的大幅压缩后买入返售持续回升、较中期末继续环比高增长98%,卖出回购经过中期的压缩调整后再度大幅反弹,较中期末和年初分别大幅上升344%和1210%,在盈利资产和付息负债中的占比分别为15.3%和0.9%,同业资产和负债的总体贡献也分别大幅上升至20.6%、16.3%;债券投资占比基本保持稳定。存款继续保持稳定增长,单季环比增长6.2%,吸存压力从付息负债成本仍有所体现,但整体控制较好。不过定期存款占比上升3.3个百分点至49.5%,定期化趋势出现上升势头,加之近期的不完全对称加息影响,未来负债成本上升压力或将有所增大。 息差受生息资产盈利能力提升利好,单季息差持续良好回升势头、环比上升8bp至2.57%,但随着中移动定增资金的到位、贷款规模增速的逐步回暖及在盈利资产中占比的回升,我们预计浦发银行未来生息资产收益能力的增强或将抵补持续的负债成本上升,息差持续稳步小幅增长趋势。 理财业务推手续费收入同比高增长,非息收入占比回落 公司表示,理财业务手续费的大幅上升对手续费收入的同比增长有较大贡献,显现了公司在加强中间业务发展和实现零售银行提升方面的努力。前三季度浦发实现手续费净收入为28亿元,同比增长76.1%。但从环比数据我们发现手续费收入的单季零增长,拖累非息收入单季占比环比下降2个百分点至8.4%、前三季度占比也小幅回落至9.4%,在上市银行中仍属较低水平。我们认为,相对较低的非息收入比重在中移动入股浦发并开展合作以后,还将有较大的提升空间。 3季度成本收入比下降明显 浦发前三季度成本收入比33.4%,比2009年下降2.5个百分点。单季指标仅31.5%,环比下降明显,我们推测或与整体资产结构的调整、信贷投放增速的下降有部分关系,四季度受季节性等因素影响,全年水平预计将有所回升,但波动幅度有限。 不良贷款单降,信贷成本未来或有回升压力 公司三季度末不良贷款余额为64.9亿元,在三季度公司约核销贷款1.3亿后仍较中期末微幅上升0.24亿元,不良率环比下降2bp至0.6%,资产质量基本保持稳定。公司单季信贷成本为0.21%,环比在低位继续呈现下降趋势,尽管拨备覆盖率已居上市银行前列,但如果明年拨贷比监管指标如期推出,由于公司目前较可能的监管要求相差较大,公司未来三年的拨备计提压力相对较大。 息差持续回升、业绩稳定发展,期待与中移动合作协同效应的逐步体现,维持“推荐”投资评级 浦发银行的3季度业绩符合预期,息差持续回升,资产质量保持稳定。当前浦发发展中所遇到的信贷规模增长明显受限问题,随着10月中移动定增资金的到位、大幅提升资本充足状况将得以解决,同时负债成本上升压力、零售业务和非息收入占比较低等也或将随着双方合作协同效应的逐步体现而得以缓解。我们认为,其当前的拨备覆盖对其所发放政府平台融资贷款风险仍有一定的抵补能力,但关注拨备率指标推出动向对公司未来利润走势影响。我们维持公司“推荐”投资评级。