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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通证券和东吴证券...>>

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江苏银行 银行和金融服务 2022-07-20 7.13 -- -- 7.42 4.07%
7.68 7.71%
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快报综述: 1、 业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升,公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现: 公司半年度累积营收同比增 14.2%、净利润同比增 31.2%;在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升, 营收增长和业绩释放均超市场预期。 营收端实现 14.2%的稳健增长,增速优于 1季度的 11%,预计经营形势好于大部分同业。 利润同比增 31.2%,实现逐季向上;是目前已出 6家业绩快报银行中增速第二高的(仅次于杭州银行的 31.7%),预计能在行业中排前三。 2、 预计 2季度净息差环比平稳;净非息收入增长回暖。 2Q22营收环比增 6.1%, 2Q22总资产环比增 3.8%, 预计公司 2季度净息差大概率能够保持环比平稳。 另 2季度总资产同比增 12.4%,增速较 1季度提升 2个点,而营收较 1季度提升 3.2%,预计非利息收入增长有所回暖。 3、 公司信贷增长好于预期,单 2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。 2季度新增贷款 689亿元,逆势同比多增 73亿,显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。 4、 通过多年稳健经营, 逐步出清不良,当前存量风险已明显出清,增量风险受益于区域经济,会持续好于市场预期。 江苏银行存量不良已经实现连续 6个季度的下降。 不良维度——不良余额和比率继续实现双降。 20年公司加大不良认定、 处臵,报表已相对干净; 叠加结构优化, 新增风险小。 不良延续年初以来趋势再次实现双降, 1H22不良率继续环比大幅下行 5bp 至 0.98%, 不良率降到 1%以内、 为 2012年来最优水平。 拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善, 未来拨备有释放利润的空间。 1H22拨备覆盖率为 340.7%,环比大幅上升 11个百分点;拨贷比 3.34%,环比微降 5bp。 n 投资建议: 高增长持续性强,高性价比。 公司 2022E、 2023E PB 0.59X/0.51X; PE 4.08X/3.5X(城商行 PB 0.68X/0.6X; PE 5.53X/4.87X) 。 江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构,稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。 优秀的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行。 n 注: 根据 22年半年度业绩快报,我们微调盈利预测,预计 2022-2023年归母净利润为 257亿和 298亿(前值为 247亿和 290亿)。 n 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2022-07-12 5.34 -- -- 5.55 3.93%
5.55 3.93%
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财报综述:财报综述:1、净利润维持近净利润维持近30%高增。2季度受非息收入增速放缓拖累,营收增速有小幅放缓、同比增5.8%;在优异的资产质量下信用成本保持低位,支撑归母净利润同比保持高位、增27.6%。2、单单2季度净利息收入季度净利息收入环比增增3.1%,其中息差仍保持小幅下行、主要是信贷增长不弱。,其中息差仍保持小幅下行、主要是信贷增长不弱。用平均总资产测算的单季年化净息差为2.18%,环比小幅下降2bp。预计资产端仍有利率因素拖累,从结构看信贷占比总资产保持小幅提升;另预计存款定期化趋势延续。3、、存贷结构持续优化。在1季度开门红下2季度单季新增26亿,贷款占比总资产提升至61.6%的历史高位。存款2Q单季新增46.9亿,同比多增17.2亿,存款占比总负债环比提升至82%。4、资产质量稳健向好,拨备水平持续提升。不良率环比下行4bp至0.90%,继续下行至历史最优水平。拨备覆盖率进一步提升至534.2%高位。 投资建议:公司2022E、2023EPB0.86X/0.77X;PE6.99X/5.72X(农商行PB0.69X/0.62X;PE6.48X/5.67X),公司积极转型小微业务,零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升,资产质量大幅优化夯实,基本面总体稳健,建议积极关注。 注:根据快报内容,我们微调贷款定价、信用成本等假设指标,盈利预测有调整。2022E/2023E营业收入为55.73/64.44亿元(前值为54.93/63.52亿元),净利润为16.73/20.46亿元(前值为15.44/17.73亿元)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期。
无锡银行 银行和金融服务 2022-07-12 5.75 -- -- 6.17 7.30%
6.17 7.30%
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综述:1、无锡银行半年度营收增速平稳,净利润增速持续向上:累积营收同比增比增6.7%、净利润同比、净利润同比高增高增30.3%。1、、营收端实现累积同比累积同比6.7%的增长:的增长:公司累积营收增速较1季度9.1%边际小幅收窄,一部分原因是2季度受疫情冲击、行业景气度边际下行影响;还有部分原因是去年同期高基数。2、、利润同比高增增30.3%,增速进一步走阔(VS1Q22同比增22.5%)。去年2季度开始业绩持续释放,增速逐季走阔。1Q22-1H22累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长9.1%、6.7%;17.9%、22.4%;22.5%、30.3%。2、、疫情影响疫情影响+公司战略转型刚公司战略转型刚起步,存贷增量同比少增。资产端:同比增速,信贷增速高于总资产增速。总资产同比增5.5%,总贷款同比增10.2%,或受核心一级资本约束,总资产增速边际放缓。信贷增量。单2季度新增贷款24.2亿元,同比较去年有所收窄,预计受到疫情影响+公司小微战略转型刚起步,信贷较去年同期少增25.5亿。上半年新增贷款69.1亿,同比少增66.2亿(21年上半年新增贷款135.3亿)。负债端1季度季度存款开门红增长基数较大,存款开门红增长基数较大,2季度相比之下增长不多季度相比之下增长不多:1、同比增速,存款增速高于总负债增速。于总负债增速。总负债同比增5.2%,总存款同比增长7.0%。2、存款增量。单2季度新增存款5.5亿,同比少增68.9亿。上半年新增存款102.2亿,同比少增45.6亿。3、资产质量保持高安全边际,不良率在低位持平::1、不良维度——不良不良率在低位持平。关注类占比环比小幅提升。1H22不良率为0.87%,环比持平。关注类占比0.27%,环比小幅上行3bp,均处在历史以来最优水平。2、拨备维度拨备维度——安全安全边际处于较高水平。1H22拨备覆盖率为531.55%,环比提升11.6个百分点;拨贷比4.62%,环比提升7bp。 投资建议:公司安全边际高,估值低。公司2022E、2023EPB0.68X/0.61X;PE5.58X/4.74X(农商行PB0.66X/0.60X;PE6.33X/5.56X),无锡银行资产质量不良压力低、拨备水平充足;业务上聚焦普惠小微金融提升息差水平,客群上发力民生金融,零售业务占比逐年提升,建议关注公司零售转型,首次覆盖,给予“增持”评级,建议保持积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。
杭州银行 银行和金融服务 2022-07-12 14.42 -- -- 14.92 3.47%
14.92 3.47%
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快报综述: 1、 杭州银行保持高质量的稳健增长。 营收端增速稳健、同比增速较一季度小幅走阔至 16.3%。净利润增速保持高位小幅向上,在基数不弱的情况下保持 31.5%的靓丽高增,预计仍会在同业中排名前列。 2、 公司所处区位和客户基础良好、融资需求保持不弱增长,单季存贷增长两旺。 总贷款同比增 22.5%,在 1季度信贷开门红高增的基础上, 2季度继续单季新增 312亿,同比 21年、20年多增 107亿、144亿。总存款同比增 21.6%,2季度存款单季新增 357亿,同比多增 266亿;上半年公司存款新增 940亿,接近 21全年的存款增量。 3、 资产质量保持高安全边际,不良率在优异水平下继续稳步下降: 不良率自 2016年来继续下行至历史最优水平0.79%,在不良认定保持严格的基础上(逾期 90天以上贷款占比不良62.3%,较一季度仍是下行的),关注类贷款占比环比小幅上行 8bp 至0.46%,总体处于较低水平,未来不良压力可控。公司安全边际处于较高水平, 公司拨备覆盖率 581.5%,环比提升 1.5%。 投资建议: 公司 2022E、 2023EPB 1.05X/0.89X; PE 7.76X/6.26X(城商行 PB0.70X/0.62X/; PE 5.66X/4.95X), 公司经营稳健,资产质量优异,安全边际高。区域优势显著,公司以杭州为大本营,全面渗透浙江省,六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈,进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤,包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。 注: 根据业绩快报,我们调整贷款增速、存款增速等核心指标预测,预计2022-2023年营收和归母净利润为345.04/399.65亿、121.05/147.69亿(前值为 335.51/379.74亿、 111.37/127.41亿)。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期。
苏农银行 银行和金融服务 2022-07-07 5.18 -- -- 5.59 7.92%
5.59 7.92%
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快报综述:1、苏农银行半年度业绩边际改善:累积营收同比增6.5%、净利润同比增21.9%。营收端实现累积同比6.5%的增长:公司累积营收增速较1季度6.3%边际小幅走阔,2季度受疫情冲击、行业景气度边际下行,但公司累积营收增速能够保持边际上行,体现出公司立足苏州,在逆周期背景下良好的经营能力。利润同比增21.9%,总体仍在高位(VS 1Q22同比增21.4%)。去年2季度开始业绩持续释放。1Q22-1H22累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长6.3%、6.5%;18.4%、17.8%; 21.4%、21.9%。2、存贷两旺,苏州城区贷款占比进一步提升。区域经济支撑,融资需求旺盛,苏州城区战略带动苏州地区贷款贡献单季新增贷款比例近35%。资产端:同比增速,信贷增速高于总资产增速。总资产同比增13%,总贷款同比增20%,信贷增速高于总资产,贷款占比总资产较1Q22提升1.2个点至61.3%,苏州城区贷款占比较1Q22提升1个点至18.2%。信贷增量:单2季度新增贷款58.6亿元,同比基本持平。在疫情扰动背景下,上半年新增贷款91.6亿,同比多增8.9亿(21年全年新增贷款167.0亿)。负债端存款增长与行业趋势趋同、实现同比大幅多增;今年行业揽储压力小于去年:同比增速,存款增速高于总负债增速。总负债同比增13%,总存款同比增长14%。存款增量,新增存款好于去年。单2季度新增存款76.9亿,同比多增54.5亿。上半年新增存款100.5亿,同比多增8.5亿。3、受益于区域经济,资产质量环比继续改善,安全边际进一步提升。不良维度:不良率在低位继续改善。关注类占比环比大幅降低。1H22不良率为0.95%,环比下行5bp。关注类占比1.86%,环比下降55bp,处在历史以来最优水平。拨备维度:安全边际进一步提升。1H22拨备覆盖率为430.10%,环比提升10个百分点;拨贷比4.09%,环比下降8bp。 投资建议:公司2022E、2023E PB 0.65X/0.59X;PE 6.61X/5.59X(农商行 PB 0.66X/0.60X;PE 6.31X/5.54X),公司立足苏州经济区,存贷业务持续高增,零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升,资产质量进一步夯实。伴随着苏州城区战略持续推进,预计公司高成长持续,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
北京银行 银行和金融服务 2022-06-21 4.21 -- -- 4.58 1.55%
4.27 1.43%
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事件:北京银行6月17日公告,共有13名董事、监事、高级管理人员及配偶于2022年6月15日至16日期间以自有资金从二级市场买入北京银行股票,合计买入216.19万股,成交价格在4.48-4.58元区间内。 13名名董事、监事、高级管理人员及配偶增持增持216.19万股北京银行股票,凸显公万股北京银行股票,凸显公司董事以及管理层对公司未来发展的信心。以杨书剑为首的公司董事和管理层主动增持北京银行股票,数量多达13名。值得关注的是其中有8位董事和监事此次是新进持有公司股票,数量超过158万股,占比此次增持数量超过7成,意味着不仅是公司的管理层,公司的董事会对公司未来发展也是具备很大的信心以及决心。 本次增持完成后,北京银行高管持股数量达到本次增持完成后,北京银行高管持股数量达到769万股,是老16家银行中高管持家银行中高管持股数量最多的银行。1、本次增持之前北京银行高管持股约为553万股,总量上仅低于宁波银行。本次增持完成后,持股数量达到769万股成为老16家银行中高管持股数量最多的银行。在城商行中也仅次于杭州银行排名第二。2、北京银行高管持股占比合计0.0364%,在老16家银行中仅次于宁波银行。高管持股占比的进一步提升体现公司从股东、管理层到业务骨干对于公司未来短期业绩和长期发展的巨大信心和做好结构转型的决心,有助于提振公司未来估值中枢。 近年来业务结构由公司为主向公司零售并重转型。聚焦客户体验提升,通过科技引领和数据驱动打造零售业务增长的二次曲线,力争用5年时间将零售利润占比提升至50%,实现公司零售业务均衡发展。2021年,北京银行零售业务收入182.8亿,同比增长27.9%,占比全行营收27.6%,提升5.3个百分点。同时零售资产AUM8847.7亿元,全年增量超过1000亿,同比增长14.2%,是三年来新高。零售信贷方面,零售贷款规模5853.9亿元,较年初增长15.9%,全行占比36%,较年初提升2.8个百分点。 结构持续优化调整带动结构持续优化调整带动21年来业绩修复年来业绩修复。21年2季度开始,公司前期结构优化成果逐步显现,营收增速拐头向上,2021全年营收稳定在+3%左右水平。资产质量保持稳定,拨备计提力度小幅放缓,净利润同比增速向上,2021全年、22年1季度分别同比增3.5%、6.6%。 投资建议:公司2022E、2023EPB0.41X/0.38X;PE4.14X/3.87X(城商行PB0.72X/0.64X;PE5.90X/5.19X),公司经营稳健,零售转型初见成效,结构持续优化调整带动续优化调整带动21年来业绩修复,资产质量继续夯实,存量风险加快出清。目前年来业绩修复,资产质量继续夯实,存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。公司估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-05-24 38.30 -- -- 41.10 2.83%
40.92 6.84%
详细
事件:招商银行5月20日公告,董事会于2022年5月19日召开第十一届董事会第四十次会议,审议通过了《关于聘任王良先生为招商银行行长的议案》,同意聘任王良先生为招商银行行长,任期自中国银行保险监督管理委员会核准其行长任职资格之日起,至第十一届董事会届满之日止。 新行长确定,王良任新任行长和党委书记,风格专业稳健,有利于招行战略和业务的延续。王良行长1995年就加入招商银行北京分行,至今有27年之久,此前是主持公司工作的常务副行长,对于招商银行发展历程、战略、业务和管理都非常熟悉。管理层确定,有利于招行战略和业务的延续,也利于稳定团队,保持招商银行的竞争优势。 招行过去四十年零售深耕,战略维持较强的延续性和稳定性,且不断深化,未来会继续在零售领域拓宽其优势。04年招行第一次零售转型。建立了以一卡通、金葵花理财等产品为代表的综合化零售产品体系;09年开始招行第二次转型,13年深化招行二次转型:定位轻型银行+一体两翼;2017年招行提出建设fintech银行3.0的转型战略,2018年探索数字化时代的3.0模式;2021年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0模式。通过线上线下全渠道相融合的模式,带动零售客户持续增长。 招行基本面保持稳健,在零售和财富管理赛道已经铸就其独特的“商业模式的护城河”,对公竞争力也在持续提升。1、财富管理全方位领先,大概率会成为最头部企业。2、零售业务能长期保持领先地位。3、对公的竞争力在持续提升,驱动财富和零售业务。 招行能够持续打造其独特价值的背后,在于良好的公司治理机制。招行长期以来实行“董事会领导下的行长负责制”,董事会本着对招商银行高度负责的态度,保持招商银行的稳定连续并对新任行长作出慎重的选择、决定。招商局大股东是最市场化、国际化的集团之一,过去40年为招行选出了三位优秀的行长,也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。“董事会领导”和“行长负责制”良性互动,使得招行管理层始终具有日常经营自主权,充分保持市场化活力;也使得长期战略稳定延续,40年来未发生明显的偏移和动摇。 优秀的企业文化下,招行也造就了一支专业、进取的中高层和业务骨干团队,后续造血能力足,能够为业务发展带来持续动力。优秀的公司治理架构下,招行长期形成了内部市场化、外部客户导向的“企业文化”;培养了一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。 投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023E PB 1.22X/1.07X;PE7.45X/6.49X(股份行PB 0.56X/0.50X,PE 4.93X/4.5X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2022-05-23 10.91 -- -- 12.04 5.89%
11.55 5.87%
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公司第一大股东增持2.33%,且承诺5年内不进行转让,体现对公司未来发展年内不进行转让,体现对公司未来发展前景的坚定信心。法国巴黎银行是公司单一最大股东,截止2022年3月底,和一致行动人合计持有南京银行14.97%,本次增持后,法国巴黎银行及法国巴黎银行(QFII)持股增加至2.33%。其中法国巴黎银行(QFII)已于3Q21前以自有资金完成0.91%的增持,法国巴黎银行则是以可转债转股的方式增持1.42%(2022年5月17日),本次增持虽不涉及增量资金,但体现出公司大股东对于南京银行后续发展的坚定信心。 其他主要大股东年初以来亦有增持动作,目前公司已经形成均衡科学的混合所有制股权结构。有制股权结构。1、南京国资委下紫金投资及其控股公司年初以来增持1.81%。 根据公司一季报,公司第二大股东紫金投资较年初增持0.69%至12.61%,其控股公司紫金信托新进持股1.12%,两者合计持股比例目前在13.68%。目前南京国资委下紫金投资(含紫金信托)、南京高科、南京国有资产投资为一致行动人,合计持有公司24.8%。2、江苏省国资下江苏交控持、江苏省国资下江苏交控持股上限拓展至股上限拓展至15%。 根据公司4月22日公告,银保监江苏监管局已同意交通控股的股东资格,持股上限调整为15%。截止2022年3月底,江苏交控持有公司股份比例为9.98%。 南京银行基本面稳健优异,消金公司、网点铺设进一步打开公司后续规模扩张增长极。南京银行业绩稳健,净利润连续3个季度保持20%以上的高增,资产质量保持在优异水平。往后看,一方面公司收购苏宁消费金融41%股权获监管批准后,将获得消金公司控股权,可补齐牌照短板,打破经营区域限制,推动公司零售转型。另一方面,公司规划到2023年新增100家网点,其中2022年内新增47家。目前21年新增的15家新设支行已经对公司存贷有增量贡献,预计后续随着网点铺设,公司将迎来行的存贷增长极。 投资建议:公司稳健向上,是我们年初重点推荐的金股,继续推荐。投资建议:公司稳健向上,是我们年初重点推荐的金股,继续推荐。1、公司、公司高高ROE、估值具有吸引力:公司2022E、2023EPB0.90X/0.80X;PE6.03X/5.11X(城商行PB0.70X/0.62X;PE5.73X/5.05X)。公司基本面稳健且盈利能力强,净利润保持且盈利能力强,净利润保持20%+高增,资产质量稳健优异;2、未来持续稳、未来持续稳健发展可期:南京银行管理层优秀,经营区域经济发达;银行在推进其大零售、交易银行战略转型;江苏省内支行网点加速布局,对存贷新增形成新增长点。 21年公司发行200亿可转债,预计未来季度业绩能保持稳健高增,继续推荐。亿可转债,预计未来季度业绩能保持稳健高增,继续推荐。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
紫金银行 银行和金融服务 2022-05-06 2.79 -- -- 2.91 0.69%
3.07 10.04%
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财报亮点: 1、 业绩逐季改善向上, 1Q 净利润实现双位数增长。 2021全年营收增速转正, PPOP 同比增速环比改善 6.1%; 22年一季度业绩继续向上,营收增速同比走阔至+3.5%, PPOP 增速大幅转正至 4.0%。 1Q22资产质量改善明显,拨备计提力度放缓释放利润,净利润实现双位数增长, 2021全年、 22年 1季度分别同比增 5.1%、 10.6%。 2、 1季度存贷两旺。 1季度信贷开门红支撑贷款高增, 4Q和 1Q 分别环比 1.8、 6.9%, 一季度贷款新增 96.5亿,优于去年同期(去年同期贷款新增 65.1亿)。 1季度对公贷款实现开门红,单季新增 101.6亿,环比高增+11.2%,占比提升至 49.1%。 存款 1Q 开门红增速靓丽, 在 4季度环比+1.1%的基础上环比高增 11.8%, 单季新增规模达 184亿,较 21年同期多增 44亿, 占比计息负债比例环比提升至 84.1%的历史高位。 3、资产质量 1Q 环比改善。 不良: 1季度不良率环比下行 10bp 至 1.35%。单季年化不良净生成率环比下行 25bp 至0.24%的低位。 从未来不良压力看,关注类贷款占比低位小幅上行, 1Q22关注类贷款占比 0.72%,关注+不良贷款占比下行至 2.07%, 未来资产质量压力不大。 逾期: 2021年逾期率 1.16%,逾期 90天以上贷款占比 0.70%,总体较半年均有所改善。 拨备: 1季度拨备覆盖率环比+9.39%至 241.41%,拨贷比 3.27%环比下行9bp,风险抵补能力总体稳健。 财报不足: 1Q22净利息收入环比-2.3%, 主要是息差受资产结构影响有一定承压。 主要是资产端收益率变动影响,负债端成本逐季下降。 资产端收益率 4季度环比上行 13bp, 1季度环比下行 12bp,预计主要是受到资产端结构和重定价的影响,从结构看,贷款虽然环比增长 6.9%,但主要集中在对公贷款,高收益率零售贷款规模压降,总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看, 二三季度预计零售信贷投放回暖,带动资产端收益率企稳,负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本,息差预计会保持平稳。 投资建议: 公司高增长,低估值。 公司 2022E、 2023E PB 0.62X/0.57X; PE6.36X/5.71X(农商行 PB 0.68X/0.62X; PE 6.49X/6.70X), 公司深耕南京本土,坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司 17年来业务逐步回归本源,成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好,建议关注。 盈利预测调整 : 根据 2021年年报和一季报 ,我们调整盈利预测 。预计2022/2023/2024年营业收入为 47.58/53.84/61.88亿元(前值为 60.42/70.01/-亿元),增速为 5.7%/13.1%/14.9%;归母净利润为 16.69/18.58/20.51亿元(前值为16.16/17.45/-亿元),增速为 10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整: 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利 ,行业净息差承压 ,调整公司贷款收益率为4.60%/4.50%/4.50%;债券投资收益率为 3.15%/3.10%/3.10%。 2.公司存款面临竞争压力,付息率调升,调整存款付息率为 2.20%/2.20%/2.20%。 3.公司资产质量较好,拨备支出/平均贷款调整为 0.90%/0.95%/1.00%。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2022-05-05 43.37 -- -- 45.58 1.76%
47.55 9.64%
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事件: 中国平安于 4月 29日披露 22年 1季报, 报告期内集团营收和归母净利润同比分别下降 10.1%和 24.1%至 3059.4亿元和 206.6亿元,作为分红基础的集团 OPAT 同比增长 10%至 430.5亿元,集团归母净资产较年初增长 2.6%至 8335亿元,寿险 NBV 下降 33.7%,产险综合成本率同比上升 1.6pct至 96.8%,集团保险资金投资收益率同比下降 0.8pct 至 2.3%,公司投资和利润数据不及预期,但 OPAT 好于预期; 集团 OPAT 超预期, 投资收益拖累净利润 1、 分业务条线来看, 22Q1寿险,财险,银行,资管和科技 OPAT 分别同比15%, -41.1%, 26.8%, 13.1%和 17.7%,其中寿险 15%的 OPAT 增长远超市场预期,主要是继续率改善带来的营运偏差增长,以及免税收益占比上升带来的有效税率下降,科技分部的 OPAT 增长则主要来自成本的下降; 2、 22Q1平安没有像往常一样披露集团新增个人客户数,但从个人客户数量较年初仅增加 0.7%的数据来看,新增客户数量继续放缓; 3、 平安集团开始整合方正旗下的医疗资源,截止 22年 1季度末,已经将北大国际医院、潞安医院、淄博医院、海洋石油医院、鲁中医院 5家综合医院纳入平安的健康医疗生态,但实际效果还待检验; 4、 受权益市场震荡影响,平安集团一季度总投资收益率同比下行 0.8pct 至 2.3%,使得在 21年一季度计提 159亿华夏幸福减值准备后较低的基数下,净利润继续下滑 24.1%; 5、 平安产险整体保费和车险保费 10.3%和 10.4%的同比增长优于行业,但和普惠合作的保证保险在疫情扩散的情况下赔付率出现上升,使得财险整体COR 恶化 1.6pct 至 96.8%, 参考 21年保证保险占平安产险已赚保费的 12.8%, 以及 20年疫情干扰下保证保险 111%的 COR,我们预计 22年该险种会拖累产险整体综合成本率 2pct; 寿险负债端开始钝化,预计 Q2起降幅有所收窄 1、 22Q1平安寿险 NBV 同比下降 33.7%,其中新单和 margi 分别同比下降15.4%和 6.8pct,季度末代理人数量较年初下降 10.4%至 53.8万人; 2、 虽然 22Q1寿险的 NBV 表现不甚理想,但我们判断公司负债端的恶化将开始钝化,一方面经过 21年队伍的清虚和夯实,我们预计当前代理人队伍中大部分都是 2年以上老代理人,销售技能较为夯实,大幅度脱落的概率在下降,另一方面公司 3月新推出的增额终身寿“盛世金越”市场反响较好, 主打储蓄和传承功能的该险种件均保费在 1.8-2万元, 带来一定 NBV 的增量; 3、 3月起我们观察到平安寿险代理人活动率和绩优代理人数量环比有企稳迹象,我们预计 Q2起公司 NBV 的降幅将收窄至--15%以内; 投资建议: 平安集团的 22年 1季报喜忧参半,喜的是作为分红基准的 OPAT增长达到了 2位数, 忧的是投资收益率继续承压,由于当前代理人队伍已经较为夯实以及新的增额终身寿产品带来一定的 NBV 增量,我们判断寿险 NBV的恶化将钝化,在海外利率走高的环境下,国内利率很难一直保持低位。受权益市场震荡,以及疫情扩散后保证保险赔付率走高的影响,我们调整平安集团22年的营业收入和归母净利润分别为同比-0.6%和-10.6%至 11737亿元和 908亿元(前值为 11855亿元和 1073亿元), 每股内含价值同比增长 7.69%至 82.2元(前值为 83.32元), 当前集团对应 22年 PEV 为 0.54倍, 维持买入评级; 风险提示: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,方正集团充足不及预期;
农业银行 银行和金融服务 2022-05-02 2.85 -- -- 3.10 0.98%
2.88 1.05%
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季报亮点:1、营收与净利润保持稳健增长。1季度营收同比增长5.1%;拨备前净利润增速平稳,同比增+5.8%;同时拨备计提力度保持平稳,净利润同比增长+7.4%。2、1季度存贷两旺。Q1单季信贷新增1万亿,略高于去年同期8911亿规模,环比增5.9%。主要由对公推动,对公新增7400亿,占比新增贷款72.8%。存款1季度亦实现开门红,,环比高增7.5%,占比较4季度提升0.7个点至84.4%。3、不良率保持下行,风险抵补能力不断夯实。1季度不良率环比下降2bp至1.41%,拨备对不良的覆盖程度环比提升7.8个百分点至307.5%。4、县域金融保持良好发展,信用指标优于全行。截至1季度末,县域发放贷款和垫款总额6.66万亿,吸收存款10.13万亿,对应在全行分别占比36.67%、43.09%。1季度,县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为7.05%、7.62%、1.38%、337.97%,均领先于全行整体表现。 季报不足:1、1季度息差环比下降3bp,资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降2bp,下降幅度优于同业,预计主要是一季度贷款重定价(Q1重定价贷款占比41%)的影响;负债方面存款付息率环比小幅上行3bp拖累息差,预计主要是存款结构的影响,存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%,主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降58.8%,其中投资收益同比下降58.3亿元。 投资建议:公司业绩增长稳健,2022E、2023E PB 0.48X/0.44X;PE 4.32X/4.09X(国有行PB 0.53X/0.49X;PE4.84X/4.55X),农业银行各项业务均保持健康发展,持续业务创新推动收入更趋多元,我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供的竞争力,建议保持积极关注。 注:根据公司一季报,我们略微调整公司信用成本等假设,净利润调整为2022E/2023E 2579.4亿元/2751.1亿元(原值为2549.8亿/2701.6亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2022-05-02 5.31 -- -- 5.66 1.62%
5.39 1.51%
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季报亮点:1、营收和PPOP实现双位数增长,净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下,1季度公司营收增速保持平稳高增,同时运行效率不断提高,PPOP增速向上,实现双位数增长。在优异的资产质量下,拨备计提力度保持平稳,净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺,对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿,较20/21年同期有明显多增,其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异,一般对公贷款有明显多投,单季新增2101亿,占比新增59%。 负债端存款增速不弱、单季新增5653亿,高于21年同期4612新增规模,从存款内部结构看,新增存款中主要是一年期及以下的价值存款,成本较高的三年期存款持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳,不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳,拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费收入同比实现近40%的高增,主要是公司坚持中间业务发展战略,以财富管理体系升级为主线,代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。5、成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式,进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂,启动零售信贷全国逻辑集中,将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业;持续提升贷后管理能力和贷后服务质量,有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设,探索全国集中催收模式。 季报不足:息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响,负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp,一方面受到一季度重定价影响,公司一季度重定价贷款占比近6成;同时新增贷款投放以对公贷款为主(占比新增6成),且加大实体经济投放(实体贷款新增占比达98.56%),在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。 投资建议:公司2022、2023EPB0.72X/0.65X;PE5.67X/4.96X(国有银行PB0.53X/0.49X;PE4.74X/4.43X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 注:根据公司一季报,我们微调手续费净收入、信用成本等假设,盈利预测微调至2022E/2023E营业收入3599.6/4092.6(原值3603.2/4023.5亿),净利楷体润882.2/1008.5亿(原值875.8亿/1001.9亿)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期
招商银行 银行和金融服务 2022-04-25 38.70 -- -- 39.24 1.40%
40.92 5.74%
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季报亮点:1、1季度营收端同比增8.3%,基本符合预期:净利息收入增速稳定在高位、同比10%。手续费如预期般是拖累项,在高基数基础同比仅增5.5%。PPOP同比增增8.7%、增速略微高于营收:前期的科技投入在费用效能提升这块逐步转化。净利润增速回归疫情前正常水平、同比+12.5%;拨备有释放利润的空间。 2、净利息收入环比长增长2.2个百分点单:规模增长稳健,单1季度净息差环比回升。 其中单季日均生息资产环比增长3.4%,单季日均净息差环比回升3bp至2.51%。 净息差的环比回升主要为负债端成本下行贡献,资产端收益率平稳。年初公司实现存款开门红,随着低成本存款占比的提升,一定程度贡献负债端成本下行。3、、1季度存款开门红亮眼季度存款开门红亮眼。1季度存款增量远超去年同期,新增3867亿、较去年同期多增1025亿;也远超贷款新增规模(1334亿)。4、公司战略领先且清晰:、公司战略领先且清晰:探索数字化时代的数字化时代的3.0模式,模式,大财富管理的业务模式、数字化的运营模式和开放融合的组织模式。零售客户数零售客户数1.76亿户。其中金葵花及以上389万户,私行客户数12.5万户。客户数增长,财富客户保持较高速增长。零售客户同比增9.1%,金葵花和私行客户分别同比增18%和17%。管理零售客户总资产余额11.3万万亿元,其中管理金葵花及以上客户总资产余额9.3万亿元,私行管理资产规模3.5万亿。金金卡及普卡、金葵花、私行管理的管理的AUM增速分别同比21.5%、17.6%和17.3%,管理客户户均资产规模有提升;客户账户集中度有所提升。AUM增速高于财富管理收入增速,其中储蓄存款增速不弱是主要支撑,AUM环比增5.4%,储蓄存款环比增6.4%;另理财预计增长也不弱。 季报不足:季报不足:1、、手续费如期走弱,净手续费同比增长增长5.5%(VS2021年年同比同比+18.8%))。财富管理手续费增速减弱是主要拖累、同比。财富管理手续费增速减弱是主要拖累、同比-11%。资本市场行情低迷,新发基金承压;叠加表外地产压力,使得代理基金和信托收入均有较大幅的下降。2、、地产、零售等不良压力边际有起来。1Q22不良率0.94%,环比上升3bp。单季年化不良净生成0.71%,环比上升23bp。公司也同步加大不良确认和处置力度,总体安全边际仍然较高。对公端这几年转型战略大客户卓有成效,基本成为公司对公端资产质量的压舱石,战略客户贷款占比对公贷款接近60%。零售端客群相对优质,按揭是基本盘,小微信贷逾期率低于不良率且维持在低位、风控较好。 投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023EPB1.3X/1.14X;PE7.93X/6.91X(股份行PB0.58X/0.52X,PE5.05X/4.57X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 招商银行价值与领导离任的理解:近期领导的变化,会给市场情绪带来负面影响;中长期看,招行的独特价值没有变,新领导人落地后,市场信心会回来。中长期看,招行的独特价值没有变,新领导人落地后,市场信心会回来。1、、行长离任预计不是其在招行业务的原因,招行本身没有风险。2、、招行的独特价值在于其其40年来在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长年来在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。 这些底层价值,不会因为行长的变化而变化。3、招行的独特价值在于招商局大股、招行的独特价值在于招商局大股东提供的良好的公司治理结构。招商局是最市场化、国际化的集团之一,40年为招行选出了三位优秀的行长,也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。选出优秀新行长,是大概率事件。 注:根据1季度财报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年归母净利润为1369亿和1568亿(前值为1384亿和1597亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2022-04-25 7.93 -- -- 8.11 2.27%
8.11 2.27%
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季报亮点:1、PPOP大幅上行,净利润保持实现23%高增。1季度信贷开门红叠加息差同比上行推动净利息收入同比高增24%,带动营收增速继续上行实现近20%的高增。税收和费用增速保持平稳下,PPOP增速大幅上行5pct至24%。优异的资产质量下公司出于审慎原则小幅加大拨备计提力度,净利润同比高增23.4%。2、存贷实现开门红,小小微单季新增18亿。资产端1季度贷款实现不弱增速,环比增6.3%,总贷款单季新增103亿,其中对公信贷在早投放早收益下占比新增60%。零售信贷单季新增31亿,环比增3.2%,其中个人经营贷1季度单季新增18亿,高于20年Q1新增13亿和21年Q1新增11亿。占比总信贷总体稳定在历史较高水平38.5%。负债端存款实现开门红,单季新增215亿,环比高增11.8%,占比计息负债提高至85.5%的高位。3、资产质量保持稳健优异。账面不良率稳定在0.81%的低位,单季年化不良净生成低位继续下行。风险抵补能力高位夯实,1季度拨备覆盖率533%,环比小幅上行1.2个百分点。 季报不足:息差在资产端拖累下环比下行11bp。主要是资产端收益率下行拖累,负债端成本正向贡献息差。资产端利率下行预计主要是受1季度贷款重定价影响,同时结构方面1季度高收益贷款占比总资产的比例有小幅下行也有一定拖累。负债端计息负债付息率环比下行,预计是负债内部的结构优化带来的,1季度存款实现开门红,存款单季新增215亿(同比多增30亿),占比提升至85.5%的高位。预计公司净息差有望在2季度企稳,一方面新发放贷款利率大幅下行幅度有限,同时二三季度个人经营贷旺季投放从结构角度可以提高资产收益率,另外从负债角度,存款定价上限下调可以继续缓释公司负债成本。 投资建议:公司2022E、2023EPB1.02X/0.91X;PE8.28X/6.96X(农商行PB0.71X/0.65X;PE6.91X/6.19X),公司专注个人经营贷投放,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差,带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注,客户结构持续做小做散,资产质量保持在优异水平,随着新发贷款利率的企稳和结构优化,息差进入改善通道,建议积极关注。 注:我们根据1季报情况,微调公司2022/2023E营收和利润预期为营业收入92.02亿/109.17亿(原假设93.54/112.54亿元);净利润27亿/32.2亿(26.05/30.86亿元)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78%
26.60 32.34%
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事件:4月22日东方财富披露业绩,22Q1公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.6%和13.6%至31.96亿元和21.71亿元,季度净利润率同比提高1.8pct至67.9%,季度ROE为4.33%,去除政府补助,非流动性资产处置后的扣非净利润同比增长5.34%,基本符合预期;代销业务表现较弱,经纪佣金增长继续大幅超越行业1、22Q1东财基金代销,手续费和利息净收入分别同比-11.5%,29.0%和37.3%至12.4亿元,13.50亿元和6.1亿元,分别占总营收的38.8%,42.3%和18.9%;2、基金代销业务表现较弱,根据基金业协会的数据,东财21年末非货基约为6739亿元,我们预计受净值回撤以及机构赎回等影响,22Q1末东财非货基保有量可能较年初减少8%-10%,但较21Q1末的4324亿元依旧有约45%的增长;21Q1末东财非货基中高费用率的权益及混合基金占比处于87%的高位,今年在权益市场的压力下,我们预计有较多的客户选择将权益基金转向低费率的固收基金,这会部分抵消保有量增长带来的尾佣收入增量,同时我们预计22Q1天天基金的申购赎回收入同比变化和同期市场新发基金-77%的表现基本同步;3、东财22Q1手续费29%的净收入增速远高于市场7.04%的股基交易额增速,我们预计东财22Q1的市占率环比提升约18bp,依然显示出较强的成长性;4、东财22Q1利息净收入同比大幅增长37.3%至6.1亿元,我们预计增量部分主要来自于其他债权投资的利息收入(1个亿左右),公司Q1末两融余额市占率约为2.37%,基本和21年末持平,表现平稳;5、东财22Q1投资收益和公允价值合计同比小幅增长15%至1.7亿元,主要是以量补价,由于公司可转债补充较多资金,卖出回购融资规模大幅增长,叠加两融用资需求不强,和部分其他债权资产结算后转科目等因素,22Q1末交易性金融资产规模同比和环比分别大幅增长309亿和201亿元至536亿元,其中大部分为债权资产,其利息收入的增量抵消了部分公允价值的下降;6、东财22Q1营业成本率在营业收入同比10.6%的正增长情况下同比上升2.35%至31.55%,主要原因是研发费用比较刚性,单季度同比增长94%至2.4亿元;22年权益市场表现较弱,下调公司全年全净利润预期受22年以来权益市场波动较大且总体走弱的影响,我们调整全年假设如下,并预测该假设下公司22年全年净利润将同比增长2.1%至87.3亿元;1、22年全市场日均股基交易额同比下降6.5%至9950亿元,东财的市占率同比上升75bp至4.9%;2、22年市场日均两融余额同比下降3.5%至1.69万亿元,东财年末的两融市占率同比微升18bp至2.55%,其他债权投资规模的上升会带来1.5亿左右的利息净收入增量;3、22年东财的非货基月均保有规模维持在6000亿左右,但权益和混合基金占比由21年的的83%下降至75%,申购赎回规模约为同期的35%;4、研发费用的高增长将推动营业费用率同比上升约1pct至32.5%;综上,东财1季度业绩较为平淡,持续超越市场的手续费净收入是亮点,代销业务在市场遇冷和机构赎回背景下表现略低于预期,22年以来权益市场表现较弱,我们下调公司22年净利润增长2.1%至87.3亿元(前值为增长20.7%至103.2亿元),当前股价对应22年的PE为31.6倍,维持买入评级。 风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降,基金保有量和销售规模大幅度下降;公司高管大幅度减持股票;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名