营收增速趋缓。中信银行2016年营收同比增长5.9%,1-3Q16同比增长7.34%,1-1H16同增11.66%,1Q16同增22.69%。 资产总额增长快。2016年资产总额同比增长15.9%,1-3Q16同比增长19.09%,1-1H16同增22.92%。 利润增速略低于预期;资产质量平稳,拨备计提力度大。2016年营收同比增速5.9%,归母净利润同比增速1.1%,增速差可推知拨备计提力度加大;2016年不良率1.69%,环比增加19bps,较年初增加26bps。3Q16为1.50%、1H16、1Q16均为1.40%。预计关注和逾期平稳。 截至2017年1月11日交易价格预测2017PB0.83倍,与股份与股份行平均水行平均水行平均水0.830.83持平。中信银行持平。中信银行持平。中信银行持平。中信银行持平。中信银行20172017年资产质量修复空间大年资产质量修复空间大年资产质量修复空间大年资产质量修复空间大年资产质量修复空间大年资产质量修复空间大,维持“买入”评级。维持“买入”评级。维持“买入”评级。维持“买入”评级。

净利润增速比上半年略降,息差缩窄负向影响扩大,拨备负向影响降低。前三季净利润同比增长9.5%,增速较上半年略降(12%)。拆分来看,在维持规模扩张与上半年增速接近的同时,息差同比降幅增大,资产减值损失同比增长21%,增速较上半年降低9.5个百分点。 手续费收入增长带动营业收入增长。净利息收入分析,环比与2季度接近,同比降低。 环比分析:3季度净利息收入环比降低2.1%,与2季度环比增速接近(1.8%),生息资产规模增速与息差降幅都与2季度较为一致。生息资产环比增长3.6%,其中贷款增长5%,同业资产增长26%,同业资产增速环比增加,主要是存拆放同业环比增加(28.7%vs-6.2%),买入返售3季度进一步压缩(-88.27%vs-68%),债券投资增长1.4%,与2季度增速接近,其中交易类增速降低(7.1%vs42.3%),可供出售类金融资产的增速提升(40%vs-5.2%)。 同比分析:前三季净利息收入同比降低0.82%,低于上半年4%的增速,主要是受息差降幅增大的影响,累积年化净息差同比降低42bps,上半年则降低34bps,生息资产规模增速与上半年接近(15.5%vs17%),贷款规模增速高于上半年(17.5%vs12.6%),同业资产同比降幅较上半年扩大(-27%vs-7.5%),债券投资同比增速略低于上半年(31.4%vs33.7%),负债端活期存款同比增速降低(31%vs44%),定期存款降幅略低于上半年(-15%vs-19%),资产端结构调整与上半年接近,息差降低除与贷款重定价有关外,或与负债端活期存款增速降低有关。 中收增速强劲。前三季净手续费收入同比增长46.7%,略低于上半年51.7%的增速,单季净手续费同比增长35.6%,增速稳定(2季度增速37.5%),手续费占营收比重同比增加6.2个百分点至25.8%。 不良生成率大幅降低,关注类环比增幅明显。3季度末不良率1.72%,环比增加7bps,不良生成率1.68%,环比降低85bps,关注类贷款占比4.24%,环比提升96bps,拨备覆盖率200%,环比降低8.16个百分点,拨贷比3.45%,环比提升2bps,未来拨备计提压力不大。 资本充足率环比提升。3季度末一级资本充足率8.81%,一级资本充足率9.63%,资本充足率12.24%,分别环比提升38bps,34bps,28bps。 大股东变化。中国证券金融股份有限公司0.22亿股,持股比例降低0.1%至2.67%。 投资建议:现价对应16年P/E6.25,P/B1.07。浦发收入保持较快增速,基本面稳健,对估值有所支撑,维持“增持”评级。预测2016/17年净利润增速11.4%/11.7%,EPS与BVPS分别为2.61/2.91与15.21/17.65。 风险提示:经济下滑超预期。

利润增速拆分:与2季度接近。前三季净利润同比增长2%,与上半年持平(1.66%),拆分来看,规模增长抵补息差下降,净利息收入增速与上半年基本持平(0.57%vs0.94%),营业收入增速略低于上半年(0.16%vs1.31%),同时成本降幅小于上半年,前三季拨备前利润增速6.4%,较16H1降低4.3%,拨备增速降低反哺利润,资产减值损失同比增长23%,较16H1降低14.88个百分点。 净利息收入分析:3季度规模快增。环比分析:规模增速明显快于行业水平。平均生息资产环比扩张速度与2季度基本持平(8.3%vs8.2%),其中,企业贷款增速明显高于2季度(7.7%vs0.5%),债券投资增速小于2季度(27.8%vs50.6%),同业环比增速进一步降低,主要是买入返售环比降低80%。净息差环比下降0.14%,抵销规模增长影响,净利息收入环比持平。 同比分析:前三季净利息收入同比增长0.57%,息差同比降低,累积息差同比降低41bps,生息资产规模同比增长29.5%,较16H1增长6.7个百分点,其中企业贷款,个人贷款和债券投资同比增速较高于上半年,分别同比增长26.4%,19.18%,150%。 中收增速进一步降低。前三季净手续费收入同比增长5.3%,较上半年降低6.3个百分点,单季净手续费收入同比降低7.2%,手续费占营收比重同比提升1.7个百分点至34.6%。 资产质量环比改善,拨备压力仍存。三季度末不良率1.57%,环比降低10bps(基数增加较快);测算单季年化不良生成率1.58%,环比降低13bps,拨备覆盖率154.4%,环比略增1.85个百分点,拨贷比2.43%,降低12bps,拨备覆盖率与拨贷比都接近监管红线,未来拨备压力仍存。 核心资本消耗较快。季度末核心一级资本充足率9.07%,一级资本充足率9.09%,分别环比降低27bps,27bps,资本充足率11.72%,环比增加20bps。资本充足率环比下降,主要是企业贷款增长较快。 大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持0.6亿股,持股比例降低0.17%至4.2%。 投资建议: 现价对应16年P/E7.14,P/B1。预测2016/17年净利润增速2%/4%,EPS与BVPS分别为1.32/1.38与9.32/10.73。民生的股价潜在的催化剂是股权的争夺;但公司基本面目前较弱,基本面不能很好支撑现在的估值。 风险提示:经济下滑超预期。

利润增速拆分比较:利润增速略高于16H1是由于拨备增速降低,反哺利润。前三季净利润同比增长7.5,略高于上半年增速(6.84%),由于拨备前利润增速小于16H1(6.6%vs12.6%),受上年同期拨备增速较快(99.8%)基数较高的影响,前三季资产减值损失同比增长8.4%,低于上半年24%的增速;环比来看,单季净利润环比增速0.18%,较2季度增速提升(-8%),主要原因也是拨备降幅较大(-35.03%vs-4.7%)。 贷款重定价和结构调整导致利息收入增长放缓。净利息收入分析:环比息差下降幅度收窄,同比负增长。环比来看:3季度净息差2.52%,环比降低2bps,降幅收窄,降幅收窄与资产结构调整有关,生息资产中贷款和债券投资环比增速较2季度提升,分别增长4.8%,0.34%,应收款项类投资环比降幅缩窄(-6.7%vs-18.7%),总体来看,与年初相比,贷款占比提升5.5个百分点至57.6%,债券投资占比降低1.1个百分点至25.3%,同业占比降低3.7个百分点至7.22%,主要是买入返售压缩明显。 同比分析:受贷款重定价影响,前三季净利息收入同比降低1.05%,较上半年增速降低(+2%),息差同比降低20bps,生息资产规模同比增速略高于上半年(7.2%vs6%),主要是贷款增速较上半年提高(16.7%vs14.4%),债券投资增速较上半年降低(4.7%vs6.2%),其中,除交易类金融资产增速提高之外,其他债券投资资产增速均降低。 中收增速放缓。净手续费收入累积同比增长10.5%,较上半年降低11个百分点,其中母公司受托理财同比增长58.75%,代理保险收入同比增长105.9%,单季净手续费收入同比降低14.85%,较2季度16.1%的增速降幅明显,净手续费收入占营收比重30.75%,同比增加2.2个百分点。 资产质量环比改善。三季度末不良率1.87%,环比增长4bps,测算单季年化不良生成率1.26%,环比降低13bps,这是继2季度改善后的持续改善。拨备覆盖率186.4%,环比略降2.7个百分点,拨贷比3.38%,环比增长3bps。 “轻型银行”理念助力继续提升资本充足水平。季度末核心一级资本充足率12.43%,一级资本充足率12.44%,资本充足率14.16%,分别环比提升34bps,35bps,26bps。 大股东持股变化。中国证券金融股份有限公司减持809万股,持股比例降低0.03%至3.35%。 投资建议: 现价对应16年PE/PB分别为7.42/1.11。预测公司2016/17净利润增速分比为5.6%/6.7%,EPS与BVPS分别为2.41/2.58,16.06/18.65。经济下行过程中,招行的资产结构、长期稳健经营的文化,体系化运作模式,重新受到市场关注;我们亦认为在经济结构调整和市场情绪偏谨慎的背景下,招行的优质特性会被市场进一步挖掘,可积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

净利息收入分析:保持高速增长,增速回落 收入和规模的同比分析:贷款保持高增长。前三季度累计净利润增速22.7%,与2季度末持平,净利息收入增速21.4%,较2季度末小幅降低(29.5%),主要是息差与规模增速均小于2季度末,测算累计年化净息差2.33%,同比降低37bps,2季度末降低27bps。生息资产规模同比增长33.6%,2季度末同比增长39.5%,其中贷款增速与2季度末持平(48%),债券投资规模同比增30.4%,较2季度末降低,其中可供出售金融资产与应收款项类投资分别同比增长18.5%与24.5%,较2季度末增速降低较多;公司资产结构发生调整。 收入和规模的环比分析:定期存款增长较快。环比单季来看,受息差降幅大于规模增速的影响,单季净利息收入环比降低9.3%,测算单季年化净息差2.02%,环比降低28bps,主要是计息负债成本率环比增幅较大,成本率较高的负债环比增速较快(单季度收益率/付息率测算不一定准确)。南京定期存款环比增长17.5%,发行债券环比增长19.9%,资产端受资本约束影响,生息资产环比增长1%,其中个人贷款增速较快,环比增12%,债券投资环比减少2.9%,主要是应收款项类投资环比减少10.8%。 净手续费收入增速平稳。前三季净手续费收入同比增长21%,增速持续降低(由1Q41.7%降至1H29.5%),总体保持平稳增长。n资产质量较为稳定,拨备充足。3季度末不良率0.87%,与2季度末持平,由于核销增大,测算加回核销后的单季不良净生成率1.94%,环比增长32bps,累计年化不良生成率2.11%,环比增长11bps,关注类贷款占比2.16%,环比略增3bps。拨备非常充足,拨备覆盖率459.7%,环比增长0.98个百分点,拨贷比4%,环比增长4bps;如果考虑应收款项类投资的非标资产,上述指标会有所下降。总体看,江苏省地区的资产压力不大,未来有拨备释放利润的空间。 资产结构调整、优先股发行提升资本充足率。公司三季度通过发行50亿元优先股,提升一级资本充足率(10.14%)与资本充足率(14.21%),分别提升113bps,111bps。公司核心一级资本充足率8.51%,环比提升31bps;核心一级资产充足率持续下降,是中报的诟病;3季度,公司通过资产结构调整等手段,提升核心一级。 大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持43.2万股,持股比例降低1%至3.12%,全国社保基金一零一组合持股1.38%与江苏省国信资产管理集团有限公司持股1.09%,跻身前十大股东之列,上银基金-浦发银行-上银基金财富46号资产管理计划与南京金陵制药(集团)有限公司退出前十大股东。 投资建议: 现价对应16年P/E7.57,P/B1.21。预测2016/17年净利润增速21.3%/19.6%,EPS与BVPS分别为1.4/1.68与8.77/10.04。南京银行高增长趋势持续,区域性的资产质量安全边际高,未来有拨备释放利润的空间;估值总体不贵,给予“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期。

投资要点 前三季度利润拆分分析:息差负向影响扩大,拨备负向影响减小。前三季净利润同比增长6.7%,较上半年增长0.58个百分点,在维持生息资产规模与上半年稳定的同时(15%),息差负向影响增大,影响净利润增速降低18.7%(上半年降低8.2%),非息收入正向影响增大,影响净利润增速增长9.7%(上半年+5.4%),拨备负向影响减小,影响利润增速降低9.8%(上半年降低17.9%)。 净利息收入分析:个贷发力,应收款项压缩。环比分析:净利息收入环比降低12.4%,较2季度降幅进一步增大,依然是受息差降幅增大的影响,资产配置方面,企业贷款环比降低4.2%,个人贷款环比增长11.7%,债券投资中应收款项类投资环比降低8%,负债配置方面,活期存款环比降低7%,定期存款环比增长12%。预计息差降低与贷款重定价以及资产负债配置有关。 同比分析:前三季净利息收入同比降低3.9%,息差同比降低39bps,资产端企业贷款规模增速降低(0.08% vs 3.77%),个贷增速略提升(44.5% vs 41.2%),债券投资增速放缓(27.6% vs42.2%),主要是应收款项类投资增速降低(12.4% vs 50.2%),企业贷款和非标规模增速降低对净息差下降形成压力,负债端活期存款增速降低(26.5% vs 30.4%)以及定期存款增速增加(-3.2% vs -11.4%)对息差下降形成进一步的压力。 净非息收入增速加快,净手续费增速平稳。前三季净非利息收入同比增长41.3%,较上半年增长11.58个百分点,其中净手续费收入同比增长11.2%,较上半年降低3.7个百分点,其他非息收入同比增速较快;单季来看,净手续费收入同比降低22%。净手续费占营收比重同比增长1.1个百分点至22%。 资产质量环比改善,拨备充足。三季度末不良率1.71%,环比上升8bps,单季年化不良生成率1.39%,环比降低29bps,关注类贷款占比3.06%,环比上升16bps,拨备覆盖率224.7%,环比提升5.9个百分点,拨贷比3.84%,环比提升27bps,拨备水平充足。n 资本充足率环比提升。3季度末核心一级资本充足率8.87%,一级资本充足率9.59%,资本充足率12.54%,都环比提升38bps,公司非公开发行股票后会进一步补充核心一级资本,提高资本充足率。 大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持0.98亿股,持股比例降低0.51% 至3.18%,天安财产保险股份有限公司-保赢1号减持0.54亿股,持股比例降低0.28% 至 2.15%,天安人寿保险股份有限公司-传统产品减持0.17一股,持股比例降低0.09% 至2.08%。 投资建议:现价对应16年P/E 6.42,P/B 0.97。预测2016/17年净利润增速4.9%/5.5%, EPS 与BVPS 分别为2.54/2.67与 16.83/19.53。投资建议:安全但缺乏向上弹性。兴业银行估值不贵,资产质量压力不大,定增价有支持,股价具有很高安全边际;但公司新发展方向还需观察,股价向上弹性不是很强。 风险提示:经济下滑超预期。

靓点:净息差环比持平;不足:不良压力还在释放,拨备压力持续 投资要点 利润增速拆分。前三季净利润同比增长0.46%,增速较16H1降低0.34个百分点,主要是各项收入增速均降低,息差负向影响增大,影响净利润增速降低14.3%,平均生息资产规模同比增长6.7%,规模扩张速度小于息差降低速度,非息收入正向贡献净利润增速3.7%,较上半年降低1.1个百分点;拨备增速较上半年降低,贡献部分利润增速。 息差下降影响净利息收入增速。环比分析,净利息收入年初以来首次环比正向增长,主要是受息差收窄幅度减小的影响,测算单季年化净息差与2季度持平,生息资产环比增速较2季度减小(0.4%vs2.8%),贷款环比增长1.8%,债券投资与同业环比降低0.84%与5.43%,债券投资中持有到期环比降低6.3%,同业中则主要是买入返售环比降低23%。 同比分析:前三季净利息收入同比降低7.52%,降幅较16H1扩大0.46%,主要是受息差降低影响,累积息差同比降低30bps,生息资产同比增长6.3%,较上半年增速有所提高,同业资产下降速度减慢,其中存放同业同比增长,买入返售降幅缩窄,贷款增速略低于上半年(8.7%vs8.9%),债券投资增速小于上半年(8.5%vs13%),其中主要是持有到期增速减小(4.3%vs18.4%)。 中收增速稳定。前三季净手续费收入同比增长2.3%,增速较上半年6%的增速有所降低,与基数有关,去年前三季净手续费收入同比增速较快(10%),单季同比来看,3季度净手续费收入同比降低6%,比2季度多降1.8个百分点,净手续费收入占营收的比重则同比提升1.4个百分点至23.5%。 不良生成率环比提高,拨备降低。3季度末不良率1.62%,环比提升7bps,单季年化不良生成率0.9%,环比提升23bps,前期资产质量还在释放。拨备覆盖率136%,环比降低6.9个百分点,拨贷比2.2%,环比降低1bps,拨备水平低于监管红线,未来拨备计提压力较大。 资本充足。3季度末核心一级资本充足率12.58%,一级资本充足率13.13%,分别环比提升4bps,2bps,资本充足率14.18%,环比降低8bps,公司未来发行二级资本公司后有望提升资本充足率。 大股东变化。香港中央结算有限公司增持1.28亿A股,持A股比例增加0.04%至0.14%,国泰君安证券股份有限公司持股比例0.06%,为第十大普通股股东,GICPRIVATELIMITED退出前十大股东。 投资建议: 现价对应16年P/E5.67,P/B0.83。预测2016/17年净利润增速0.7%/0.8%,EPS与BVPS分别为0.78/0.79与5.36/6.15。工行还在释放前期的资产质量压力,利润增长压力较大;但其估值便宜,扎实的基本面并未改变,股息率高,仍是追求绝对收益的优质选择。

投资要点 利润拆分分析:拨备减少释放利润。前三季净利润同比增长4.9%,较1H16略提升0.42%,增速稳定,对业绩增长拆分发现,利润增速略提升主要是由于拨备对业绩的负向影响较1H16有所减少,三季度末资产减值损失同比增长24%,1H16增长43%。预计全年利润增长5%左右。 利息收入分析:资产结构调整,息差环比由降转升。同比来看,净利息收入累积同比增长3.6%,增速较中期降低3.8个百分点,主要受息差同比降幅增大的影响;环比来看,生息资产规模较2季度降低1.1%,除贷款环比增长3.2%,其余资产均环比下降,债券投资环比继续降低2%,主要是应收款项类投资环比下降了8%,同业资产环比下降8%,主要是买入返售环比下降65%,资产规模增速不同带动资产结构变化,其中贷款占生息资产的比重较年初提升2.2%至52.2%,债券投资占比基本与年初持平,其中应收款项类占比降低,可供出售类占比提升,高收益贷款占比提升带来息差的逆转,测算3Q 单季年化净息差1.91%,环比提升1bps。 净手续费收入增速稳定。前三季度净手续费收入累积同比增长18.8%,较1H16略低3%,单季同比增长12%,较2季度略高2.3%。 成本收入比上升。3季度单季业务及管理费比增长14%,营收则同比降低0.8%,费用增速高于营收增速使得单季年化成本收入比上升3.9%至29.6%;累积同比来看,成本收入比则同比上升0.5%至26.4%。 资产质量趋稳,拨备压力仍存。3季度末不良率1.5%,环比增长10bps;测算单季年化不良生成率1.46%,环比下降56bps,有比较明显下降;拨备覆盖率154.94%,环比降低第2.05个百分点,拨贷比2.33%,环比提升13bps,低于监管红线,未来仍有拨备计提压力。 大股东持股。中国中信有限公司增持3.87亿股,持股比例上升0.79%至64.58%,中国证券金融股份有限公司 减持0.4亿股,持股比例减少0.08%至1.79%,香港中央结算有限公司 减持0.19亿A股,持股比例减少0.04%至0.08%,北京银叶金宏投资合伙企业(有限合伙) 减持0.1亿股,持股比例降低0.02%至0.07%,中国保利集团公司退出前十大股东,广发证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户 持股0.06%跻身前十大股东之列。 投资建议:现价对应16年P/E 6.85,P/B 0.85。预测2016/17年净利润增速 5%/5% ,EPS 与BVPS 分别为0.88/7.13,0.93/8.04。我们总体判断中信资产质量压力最大的时候已过去,未来会趋稳及改善;公司估值便宜,近期可能有百信银行催化剂;公司股价具有较大向上弹性,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

净息差环比下降,降幅放缓。环比分析:单季环比来看,三季度净利息收入增速环比降低0.5%,较2季度增速增加(-5.3%),单季净息差降幅环比缩小,3季度单季年化净息差1.76%,较2季度降低6bps,平均规模环比增速3.3%,与上季度持平。同比分析:净利息收入同比增速较年中略低,前三季度净利息收入增速同比降低6.7%,比年中-5.22%的增速略低,测算净息差1.85%,同比降低28bps,较年中-24bps的降幅略大,生息资产平均规模同比增长9%,与年中增速接近(8.6%)。 手续费增长平稳,累计营业收入增速放缓。前三季度手续费同比-4%,与半年同比数持平,单季净手续费同比降低3.6%,高于上季度-14%的增速;在前三季净手续费收入以及净利息收入增速同为负增长的情况下,营业收入实现4%的正向增长,主要是2季度投资收益增速较快带动非息收入增长,营收同比增速低于上半年(10.6%)。 不良生成率降幅明显。3季度末不良率1.48%,环比略增1bps,测算单季年化不良生成率0.46%,较上季度末降低46bps。不良净生成环比明显下降,是季节因素、计算原因(公式计算出来单季不良净生成);还是确实改善,需要后续观察。拨备覆盖率155.83%,环比增加0.73个百分点,拨贷比2.3%,环比增加2bps。 资本充足率提升。3季度末核心一级资本充足率11.29%,一级资本充足率12.21%,资本充足率14.12%,分别环比提升24bps,23bps,21bps。 大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持4.86亿股,持股比例降低0.17%至2.53%,华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品减持3.13亿股,持股比例降低0.11%至0.18%,香港中央结算有限公司增持0.81亿A股,持股比例增加0.03%至0.1%。 投资建议: 现价对应16年P/E5.84,P/B0.75。预测2016/17年净利润增速2.6%/2.5%,EPS与BVPS分别为0.6/0.5与4.54/4.98。中行估值便宜,总体经营稳定,具有很高安全边际,给予“增持”评级。

靓点:1、不良净生成、关注类贷款环比下降;2、净息差环比持平;不足:企业贷款增速放缓,中间业务未持续超高增长。 我们九月底将宁波银行纳入研究所十月份的十大金股,逻辑是看好其弹性:一是业绩弹性,16年业绩能保持近20%增长,资产质量稳定后,拨备释放能保证17年的利润增长;二是股价弹性,前期宁波和银行板块有所调整,我们看好银行股年底表现,而宁波会是弹性最好的品种。从中长期看,宁波基本面优质体现在它的两个独特性上:一是真正的民营特点的银行;二是真正经历个一个周期验证的。 投资要点 同比来看,规模扩张持续贡献盈利增速,息差同比持续降低;环比来看,规模增速环比降低,息差变动则由负转正。前三季度净利息收入同比增长10.9%,比年中增速微降(13.4%),三季度生息资产同比增长28.5%,扩张速度与年中基本持平,其中,企业贷款增速较年中放缓(30%vs42%),个人贷款增速增大(4.75%vs-9.3%),测算累积年化净息差同比降低40bps,对净利息收入增速负向贡献较年中略微增大;受规模环比增速降低影响,单季净利息收入环比增长6%,较上季度7.4%微降,规模环比增速降低(0.65%vs2.86%),主要是买入返售环比降低64.9.%,贷款环比增速则与年中持平,单季息差环比增加,测算单季年化净息差2.07%,环比增3bps。 中收依然保持较快增速,累计增速较年中略降,单季增速降幅较大。前三季度净非息收入同比增长103%,其中净手续费收入增长61.4%,较年中79.5%的增速略降;单季净非息收入同比增长15%,其中净手续费收入同比增长34%,增速较年中降低约一半(71.4%)。 资产质量持续优秀,不良生成率环比降低。三季度末不良率0.91%,与2季度持平,测算单季不良生成率0.51%,环比降低63bps,关注类贷款占比1.41%,环比降低25bps,拨备非常充足,三季度末拨备覆盖率368.8%,环比增长25个百分点,拨贷比3.35%,环比增长22bps。 通过资本内生性积累提升资本充足率。三季度末核心一级资本充足率8.74%,环比上升6bps,一级资本充足率上升4bps,资本充足率12.51%,环比上升1bps。 大股东持股变化。与上季度末相比,宁波富邦控股集团有限公司减持598万股,持股比例降低0.16%至3.62%,全国社保基金一零一组合增持965万股,持股比例增加0.25%至1.66%,中央汇金持股0.54亿,占比1.38%,持股比例不变。预计减持为国家队分给各家机构的股份。 投资建议: 现价对应16年P/E8.0,P/B1.36。预测2016/17年净利润增速20.4%/16.2%,EPS与BVPS分别为2.02/2.35与11.8/14.1。宁波是我们一直持续推荐品种,从中长期看,宁波基本面优质体现在它的两个独特性上:一是真正的民营特点的银行;二是真正经历个一个周期验证的。 近期好其弹性:一是业绩弹性;二是股价弹性,将宁波银行纳入研究所十月份的十大金股。 风险提示:经济下滑超预期。

净利润高增速增长。上半年净利润增速22%,比1季度增速略高2个百分点,归因分析来看,息差降低,拨备增大与所得税增加为负向影响因素,规模扩大,非息收入增加与成本相对节约为正向影响因素。上半年净息差2.44%,同比降低21bps:一方面存贷利差缩窄(贷款收益率同比降低108bps,存款付息率同比降低58bps),另一方面利息收入中占比较高的债券投资的收益率同比降低107bps至4.67%,公司上半年拨备同比增加64.8%,增速较1季度有所减缓。净息差下降比例在业内是偏低的。 规模推动收入增长。公司通过规模扩张抵减息差降低影响,生息资产同比增长39.5%,其中贷款同比增长48%,比年初增长20%;债券投资同比增长46%,比年初增长28%,在资产结构中占比达52%。贷款中,企业贷款同比增速高于个人贷款(50%vs38%),企业贷款主要投向租赁服务业(同比增长67%),批发零售业(同比增长48%),个人贷款中主要是个人按揭贷款增幅较大,同比增长38.5%,消费及经营性贷款增速较年初减小;债券投资中交易类金融资产增速较快,同比增长74%,持有至到期投资与应收款项类投资同比增长46%。投资增长主要源于应收款项类投资,其主要增量为信托及资产管理计划受益权。 非息收入增速迅猛。公司上半年净非息收入同比增长73%,其中,净手续费收入同比增47%,净其他非息收入增长349%,净手续费收入中主要是托管业务(同比增230%),投行业务(同比增158%)以及代理服务(同比增134%)增速较快,净其他非息收入则主要是衍生金融工具公允价值变动损益由亏转盈。 资产质量稳定,拨备充足。2季度不良率0.87%,环比降低2bps,不良净生成率2%,环比降低46bps,关注类单款占比2.13%,环比上行86bps,逾期率1.71%,较年初增长36bps,逾期3个月以上增长较多(逾期3个月以上/不良较年初增长47bps),逾期三个月以上/不良为148%,较年初增长51百分点,总体保持稳定。公司拨备充足,拨备覆盖率459%,环比增长11.3个百分点,拨贷比3.97%,环比增长16bps。 资本未来是瓶颈。公司核心一级资本充足率为8.2%,环比降低1bps,资本充足率13.1%,环比降低5bps;在规模大幅增长背景下,资本消耗不明显,预计公司做了资本管理。公司50亿元第二期非公开发行优先股已获证监会审核通过,预计将于三季度发行,发行后可补充公司其他一级资本,提高资本充足率。 大股东持股变化。考虑每股转增后,中国证券金融股份有限公司减持917万股,持股比例降低0.15%至3.13%。 现价对应16年P/E7.82,P/B1.23。南京银行高速增长是双轮驱动,一是传统信贷业务,二是债券投行等新型业务;前者未来有瓶颈,后者空间较大,值得积极关注。预测2016/17年净利润增速19.3%/19.4%,EPS与BVPS分别为1.38/1.65与8.74/9.99。 风险提示:经济下滑超预期。

靓点:手续费保持快增(+50%),资产质量保持稳定,核心一级资本充足率和年初持平;不足:利润增速较慢(+6%),营业收入同比增14.6%。 投资要点 净利润增速平缓,息差降低与拨备增加为负向影响因素。上半年公司净利润同比增加5.83%,与1季度同比增速持平。上半年净息差1.94%,同比下降21bps,主要是存贷利差降低(贷款收益率降低124bps,存款付息率降低52bps),上半年加大拨备计提力度,资产减值损失同比增加75.5%,比1季度增速高出12.6个百分点;环比来看,2季度净利润环比增长1.3%,息差降低,非息收入降低以及拨备增加为负向影响因素。 净利息收入增速亦平缓。上半年净利息收入同比增长8.07%,较1季度增速降低5.7个百分比,主要是净息差比1季度降低较多,且规模增速小于1季度。上半年生息资产同比增长21.5%,比1季度降低3.3个百分点,生息资产中同业资产增速较快,同比增长36%,债券投资与个人贷款同比增长28%。 手续费收入保持快增。中间业务收入在营收中占比逐渐提升(24%),上半年净手续费收入同比增长50%,与1季度持平,主要代理服务(同比81%)与信贷承诺及贷款业务佣金(同比71%)增速较快;资产结构中,小微贷款(不含短贷宝)占各项贷款比重达到32%,个贷占比达26%。 资产质量总体保持稳定,拨备计提充足。上半年不良贷款率1.13%,环比增加2bps,不良净生成率0.67%,比年初增加15bps,关注类占比1.2%,比年初增加15bps,逾期率1.69%,比年初增加18bps,逾期三个月以上/不良比值为97.8%,比年初增加5个百分点,不良划分较为谨慎。虽然指标环比上升,但这些指标都处于行业的低位,资产质量保持稳定。与同业相比仍较低,拨备充足,上半年拨备覆盖率318.12%,环比增加31.6个百分点,拨贷比3.6%,环比增加40bps。 资本消耗少。核心一级资本充足率和年初持平,8.76%;在补充资本未果背景下,公司运用资本审慎。 大股东持股变化。2季度中国证券金融股份有限公司增持0.59亿股,持股比例上升0.46% 至 4.41%,新华联控股有限公司持股4.93% 跻身前十大股东,为公司第四大股东。 投资建议: 现价对应16年P/E 7.56,P/B 1.06。公司增速虽然低于其它两家城商行,但估值便宜,资产质量安全,拨备计提充分,具有很高安全边际,同时有潜在弹性;根据目前银行股投资逻辑,值得重点关注。预测2016/17年净利润增速6%/6.8%, EPS与BVPS分别为1.17/1.25 与 8.37/9.63。 风险提示:经济下滑超预期。

靓点:净其他非息收入贡献营业收入同比增10.6%;不足:手续费同比负增长。 投资要点 规模扩张贡献净利息收入增速略提升。上半年净利息收入同比增长2.5%,增速较1季度增加0.82个百分点,主要是规模同比增速快于1季度,上半年生息资产同比增长8.4%,高于1季度5%的增速,主要是个人贷款与债券投资增速较快,分别增长18%与13%;上半年净息差1.9%,同比降低28bps,主要是存贷利差缩窄(贷款收益率降低93bps,存款收益率降低39bps),存款结构调整对净息差降低起到一定的缓冲作用,活期存款占比较去年同期上升6个百分点至47.5%。 净其他非息收入贡献营业收入同比增10.6%。公司上半年营业收入同比增长11%主要是由于净其他非息收入同比增284.3%,而净其他非息收入高增则是由于投资收益增幅较大,同比增708%,一是处置南洋商业银行有限公司产生的收益,二是指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具收益由亏转盈。而手续费净收入同比下降4.4%。 资产质量较为稳定。2季度不良率1.47%,环比上升4bps,不良净生成率0.9%,环比上升7bps,关注类占比2.84%,较年初上升33bps,逾期率1.88%,较年初降低8bps,逾期3个月以上/贷款总额基本与年初持平,逾期3个月以上/不良余额为82%,不良认定谨慎。2季度拨备覆盖率155%,环比增长6个百分点,拨贷比2.28%,环比增长14bps,拨备小幅增加。 资本充足。2季度核心一级资本充足率11%,环比降低20bps,资本充足率13.91%,环比降低16bps。 大股东持股变化。中国证券金融股份有限公司增持0.94亿股,持股比例上升0.04%至2.7%。 投资建议: 现价对应16年P/E5.79,P/B0.76。中国银行估值很低,安全边际高。预测2016/17年净利润增速2.6%/2.5%,EPS与BVPS分别为0.6/0.61与4.55/5.01。 风险提示:经济下滑超预期。

净利润增速平稳;贡献度拆分看:息差与拨备为主要负向影响因素。公司上半年归属母公司净利润同比增长6%,增速与1季度持平,受息差降低影响,公司净利息收入同比增长6.8%,较1季度降低2.8个百分点,拨备计提同比增长58.7%。 利息收入增长平稳。利息收入增速7%,股份行中间水平,上半年净息差2.18%,同比下降26bps,主要由于生息资产结构中占比较多(53.5%)的债券投资和应收款项收益率降幅较大(-133bps),另外,对公贷款收益率下降-110bps。 手续费收入保持平稳增长,其他非息收入快增。上半年净手续费收入同比增长15%,比1季度增速略低2个百分点,主要是代理业务手续费收入增速较快,同比增长76%。其他非息收入同比增长140%,主要是投资收入增长较快。 资产结构和贷款结构持续调整,未来资产方还是有压力。资产结构中以债券投资和应收款项投资为主,债券投资增速放缓,贷款增速稳定。上半年生息资产同比增长12%,较1季度增速降低9bps,主要是债券投资和应收款项增速较1季度有所降低(由80%降至42%);增速降低与基数较高有关。应收款项类投资主要是信托及其他受益权与理财产品,但增量来源自政府债券与理财。贷款同比增长13%,与1季度增速持平。贷款同比增长13%,与1季度增速持平。贷款结构中,制造业、批发零售业、采矿业三大行业同比下降1.8%,信息传输、计算机服务和软件与居民服务和其他服务业同比增速最快,分别增长39%与33%。个人贷款中,个人按揭贷款同比增长73%,消费及经营性贷款同比降低18%。在“资产荒”背景下以及公司前期对地产业务谨慎,公司资产方需要寻找新方面。 成本收入保持较低水平。公司成本收入比18.69%,较去年同期降低1.8个百分点,公司严格控制费用成本增长,费用增幅低于同期营业收入增幅9.6个百分点。 资产质量平稳,2季度拨备充足。不良净生成环比下降,逾期率和关注类比例比年初略有增加:2季度不良率1.63%,环比下降6bps,加回核销后不良净生成率1.65%,环比降低15bps,关注类贷款占比2.9%,较年初增加55bps,逾期率3.08%,较年初增加34bps,整体不良风险可控。拨备计提较多:拨备覆盖率219%,环比增加15.5个百分点,拨贷比3.57%,环比增加37bps。 大股东持股变化。2季度中国证券金融股份有限公司增持0.23亿股,持股比例上升0.12%至3.69%,天安人寿保险股份有限公司-传统产品持股比例2.17%为公司第十大股东,中央汇金资产管理有限责任公司退出前十大股东之列。 现价对应16年P/E6.29,P/B0.95。公司基本面平稳,定增价格较高,估值不贵,具有较高安全边际;如果找到新业务方向,则会具有较高向上弹性,“增持”评级。预测2016/17年净利润增速4.9%/5.5%,EPS与BVPS分别为2.54/2.67与16.83/19.53。

靓点:不良净生成率环比下降;不足:营业收入负增长(-2.3%)。 投资要点 息差降低影响净利息收入增速。上半年受息差降低影响净利息收入同比降低7.1%,净息差2.21%,同比下降32bps,主要受存贷利差缩窄影响(贷款收益率降低112bps,存款收益率降低42bps),公司调整资产负债结构应对息差下降,个贷占比31%,同比提升2.5个百分点,债券投资占比24.2%,同比提升1.87个百分点,存款中活期存款占比50%,提升2.85个百分点。 中间业务收入平稳增长。上半年净手续费收入同比增长6%,增速低于1季度16.9%的增速(1季度增速较快与去年1季度增速为负,基数较低有关),中间业务中主要是代理服务增速较快,同比增长37%,银行卡手续费与投资银行业务分别增长21%和18%。 不良净生成下降,拨备计提压力较大。不良贷款率1.55%,环比降低11bps,不良净生成率0.99%,环比降低37bps,关注类占比4.91%,比年初增长55bps,逾期率2.95%,比年初增加16bps,逾期3个月以上/不良余额为96.7%,比年初增长6.05个百分点,拨备覆盖率143%,环比增加1.8个百分点,低于监管红线,拨贷比2.21%,环比降低13bps。未来拨备计提压力较大。 资本充足。核心一级资本充足率12.54%,环比降低33bps,一级资本充足率13.11%,环比降低34bps,资本充足率14.26%,环比降低20bps,公司6月经股东大会审议并通过了关于2017年末前新增发行总额不超过等值人民币880亿元的减记型合格二级资本工具的议案,未来有望进一步夯实资本。 大股东持股变化。中国证券金融股份有限公司增持0.9亿股,持股比例上升0.03%至1.42%。 投资建议: 现价对应16年P/E5.76,P/B0.84。工商银行平稳发展,估值便宜,股息率高;公司基本面扎实,值得长期资金重点关注。预测2016/17年净利润增速0.7%/0.8%,EPS与BVPS分别为0.78/0.79与5.36/6.15。 风险提示:经济下滑超预期。