维持对杉杉股份(600884)“强烈推荐”的投资评级。 公司新能源汽车电池材料龙头企业,产业链齐全,发展潜力巨大。经过多年的发展,公司在锂电池正极、负极、电解液等各个领域已经积累了雄厚的技术实力,对国内外矿产的收购完成后,公司具有强大的后备资源,发展后劲强劲。随着国家大力实施战略性新兴产业发展战略,我国新能源汽车产业,特别是动力锂电池行业将迎来快速发展的大好时机,公司作为国内锂电池材料综合供应龙头企业(公司现在正致力于发展成为世界最大的锂电池材料供应商),将直接受益行业发展的高涨,并将可能超越行业的增长。伴随的是公司业绩的快速增长,动态市盈率的剧降,投资价值与日俱增。Yerilla 镍钴矿资产重估,如果将来顺利投产,收益可能远超预期。 服装业务是平稳增长的现金牛业务,对宁波银行、PE 投资业务成为高收益的源泉。 短期价值:40元。预计2011公司来自锂电池材料业务的每股收益约为0.48元,考虑到锂电池行业良好的发展前景,以及相关上市公司的平均动态市盈率,我们认为给以60倍的市盈率比较合理,公司服装业务每股收益0.13元,给以30倍市盈率,加上宁波银行股权,我们保守估计公司短期合理估值约40元。长期看,镍钴矿升值潜力巨大,如顺利投产,贡献每股收益0.54元,对应股价32元左右。因此激进考虑公司长期合理股价在72元左右,当然这个价值的实现可能要2、3年或更长的时间。 投资风险揭示:技术创新可能带来锂电池业务的经营风险;镍钴矿不能按期投产的风险等等。

事件: 公司三季报显示,2010年1-9月实现营业收入156.1亿元,同比增长74.2%;归属于母公司所有者的净利润为25.7亿元,同比增长33.7%;每股收益0.82元。第3季度实现营业收入65.8亿元,同比增长106.2%; 归属于母公司所有者的净利润为8.7亿元,同比增长39.5%;每股收益0.28元。 结论: 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为1.22元、1.78元和2.23元。鉴于公司是国内焦煤龙头企业,且未来产能快速提升,给予推荐评级。 正文: 煤炭、焦化业务规模提升,营业收入大幅增长。前三季度,公司营业收入同比增长74.2%,主要原因有:1.由于斜沟矿产量增加和煤炭价格上升,煤炭业务收入同比增加26.3亿元;2.京唐焦化纳入合并报表后,焦炭业务收入同比增加38.8亿元。由于焦化业务占比的提升,前三季度公司营业成本同比增长97.31%,其中3季度营业成本同比大幅上涨150%,环比上涨26%。 3季度毛利率下降明显。3季度公司产品销售毛利率下滑至31.34%,同比下降11.9个百分点,环比下降4.6个百分点,主要原因是焦煤价格出现下滑以及低毛利率的焦炭业务占营业收入比重较高。3季度,国内钢铁市场相对低迷,导致焦煤价格出现下滑,公司主要产品价格下滑幅度在7%-9%左右。第3季度,公司焦炭业务收入为25.6亿元,占总营业收入比重为38.8%,而焦炭业务毛利率很低,基本保持在盈亏平衡或小幅亏损状态。 受毛利率下滑拖累,公司净利润增长速度远低于营业收入增长速度。 四季度盈利值得乐观。近期,由于钢厂减产和限产力度有所降低,焦炭和焦煤需求出现回升势头,焦煤价格稳中有升。四季度以来,公司所在地区焦煤价格出现20-30元/吨的上涨,焦炭价格也出现上涨,山西焦炭行业协会已将11月焦炭(二级冶金焦)指导价格上调100元/吨至1850元/吨,焦煤和焦炭价格的上涨有助于毛利率提升。另外,四季度斜沟矿一期可以达产,预计产量在350-400万吨左右。由于公司是国内焦煤龙头企业,其议价能力较强,未来产品价格易涨难跌。

结论: 预计今明两年,南航增发摊薄后的EPS为0.80元和0.92元;基于行业景气周期,按15-20倍动态市盈率计算,10年和11年合理估值为12至16元和13.8至18.4元(行业历史最低1年动态市盈率为12倍,按此计算11年和12年南航股价为9.6和11.04元)。 正文: 公司业绩:公司周四公布三季报,7-9月份净利人民币30.41亿元,同比增970.77%;每股收益0.38元;营业收入231.55亿元,同比增45.19%。报告期内航空市场需求旺盛提振公司收入;同时汇兑收益增加、出售珠海摩天宇股权收益亦助利润增长。公司1-9月份净利同比增1489.13%,符合其此前增长超过1400%的预测。 公司前三季度录得EPS0.64元,大幅超出市场预期,这主要是由于国内民航市场持续景气,三季度旺季业务量同比环比皆猛增导致的。因此我们将南航今年和明年(增发完成后)全年EPS的预测提高到0.80元和0.92元。 2010年为航空行业3年左右的景气周期的第一年,预计在3年内,行业运力供给增长将在10-12%之间,而需求增长将大于运力供给增长,行业保持在供不应求的状态。行业集中度的上升将使行业恢复良性竞争,给航空公司带来价格控制力的提升,使航空公司保持足够的毛利率的同时降低价格波动的幅度和频率。 亚运会对公司业绩有正面影响,由于南航地处广州,区域内拥有市场绝对占有率,因此亚运会带来的正面影响是国航、东航等航空上市公司所不能比拟的。另外,把国际航线看作是未来的发展方向,加大运力投入,应对高铁竞争并分散风险(包括引进5架A380投入国际航线)。预计在2-3年内将国际业务利润收入比例从去年13%、今年18%增加到30%。 风险提示: 1.高铁影响超预期2.人民币升值预期减弱3.由于行业受于宏观经济影响较大(对应beta为1.5),因此宏观经济出现波动的话将影响整个民航市场。

事件:公司公布2010年三季报。1-9月实现营业收入249.5亿元,同比增长62.67%;归属于母公司所有者的净利润为63.14亿元,同比增长108.5%;每股收益1.28元;其中7-9月实现营业收入93.49亿元,同比增长63.39%;归属于母公司所有者的净利润为36.81亿元,同比增长227.35%;每股收益0.75元。 结论:我们上调公司盈利预测,预计2010年和2011年实现每股收益分别为1.71元和1.85元,对应当前股价,动态P/E分别为16.6倍和15.4倍;且随着澳元兑美元汇率变动,业绩有超预期的可能,维持推荐评级。

投资要点: 杉杉股份(600884)是中国战略性新兴龙头产业中的领先企业,其未来经营业绩有望高速增长,价值重估可能导致资产较大升值,股价上涨空间巨大,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 公司锂电池材料、服装、投资三大产业板块优势显著。 锂电池业务:公司将成为战略性新兴龙头产业中的领先企业。目前杉杉正极材料规模国内第一,负极材料规模全国第一,电解液年产能位居全国前列水平。通过整合上下游资源,努力延伸产业链,成为锂电池产业链上覆盖最广的企业之一。未来Yerilla镍钴矿项目、与户田伊藤忠正极材料合作等项目,有望奠定公司在锂电池产业中的领导地位。锂电池已经成为新能源汽车技术和产业发展的重点,公司发展前景广阔。 服装业务是平稳增长的现金牛业务。未来公司将继续做大做强核心品牌,通过开展一系列影响力大、覆盖面广的市场营销活动抢占服装市场份额,在国际品牌经营方面,将呈现良好的发展态势。 公司投资业务成为高收益的源泉,开展并实施具有高成长性企业的股权投资业务,投资宁波银行、浙江稠州商业银行获得高额回报。 未来业绩有望高速增长。保守估计:仅仅考虑公司主营业务服装、锂电池业务规模的扩张、主导产品价格上涨带来的业绩增长,预期公司2010-2012年净利润同比增长率维持在40%以上,对应每股收益分别为0.41元、0.76元、1.14元。宁波银行出售成功,将带来巨额的投资收益。激进估计:如果镍钴矿运作成功,升值潜力巨大,现有股本折合每股收益0.27元以上。 保守估值:股价40元,激进估值:股价56元。相对于目前24元左右的股价,具有较大的上涨空间。投资风险揭示:技术创新可能带来锂电池业务的经营风险;镍钴矿不能按期投产的风险等等。

事件:公司公布非公开发行股票预案及2010年三季报。公司拟发行股票募集资金55亿元用于收购山煤集团相关被兼并整合煤矿资产以及太行海运有限公司100%股权。1-9月公司实现营业收入251.83亿元,同比增长146.38%;归属于母公司所有者的净利润为5.95亿元,同比增长16.05%;每股收益0.79元。其中7-9月实现营业收入89.22亿元,归属于母公司所有者的净利润为2.01亿元,每股收益0.27元。 结论:预计2010-2012年每股收益为1.15元、1.75元、2.23元,对应2010-2012年市盈率持续下降。鉴于公司未来3年产能增长迅速,业绩成长性突出,我们给予公司“强烈推荐”的评级。

投资要点: 公司煤炭产能快速提升,业绩进入高速增长期。2010年公司刘庄矿将完全达产,全年原煤总产量有望达到1600万吨,同比增长约27%。2011年和2012年每年平均新增产量约400万吨左右,增量主要来自板集矿(300万吨/年)和口孜东矿(500万吨/年)的投产。 资源储备丰富,发展潜力较大。公司矿区总面积约1092平方公里,含煤面积684平方公里,资源储量101.6亿吨,约占华东地区总储量的7%。 公司已被确立为全国13个亿吨煤基地的大型煤炭企业之一。未来,公司将保证“每年投建一个矿井,投产一个矿井”,用5年左右时间建成年产3590万吨的生产能力,较现在产量增长1倍左右。 区位优势显著,煤炭产销旺盛。公司紧靠经济发达但煤炭资源缺乏的长江三角洲地区,区域优势使公司具有供应灵活和运力成本低的优势。公司所在区域火电及能源消费处于快速增长阶段,煤炭需求旺盛;煤炭价格长期趋势向上不改,盈利能力有保障。 公司盈利预测。我们预计2010-2012年公司营业收入分别为71.77亿元、91.58亿元和122.96亿元,同比分别增长45%、28%和34%;归属于母公司所有者的净利润分别为12.71亿元、17.07亿元和24.3亿元,同比分别增长53%、34%和42%;按现有股本计算每股收益分别为0.69元、0.92元和1.31元。 鉴于公司处于煤炭主要消费区域,煤炭销售旺盛、产品价格上涨预期较强,同时,公司产能扩张较快,业绩处于高速增长期,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布业绩修正预告。2010年前三季度实现的归属于母公司股东的净利润将比2009年前三季度增加超过100%,远好于此前公司在2010年半年报中预计的50%的业绩增幅。 正文: 1.汇兑收益是业绩超预期的主要原因。根据测算,前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润将超过60.56亿元,每股收益超过1.24元,业绩大幅增长的主要原因是澳元兑美元汇率波动,导致兖州煤业澳大利亚有限公司(兖煤澳洲)的美元贷款产生大额账面汇兑收益。2010年7月份以来,澳元对美元汇率触底反弹,截止2010年9月30日,澳元兑美元的汇率较年初上升了7.59%。受此影响,兖煤澳洲的31.055亿美元贷款,在2010年前三季度出现约2.438亿澳元汇兑收益。兖州煤业合并兖煤澳洲的财务报表后,出现约15.38亿人民币汇兑收益。由于美元持续贬值,四季度公司仍有望取得较大数额的汇兑收益。 2.煤炭业务向好。四季度,国内宏观经济整体向好的趋势不变,在节能减排压力释放之后,国内煤炭需求将出现明显好转。随着天气的逐步转冷,特别是有极寒天气出现的预期下,煤炭下游行业冬储的力度将加大。根据最新发布的环渤海动力煤价格指数,10月份以来,煤炭价格已经出现10元/吨的上涨。同时,港口和主要电力企业煤炭库存处于偏低的水平。煤炭业务在经历了平淡的三季度后,四季度或将呈现量价齐升的局面。预计全年公司煤炭业务毛利率将维持在50%左右的高水平。 3.外延式扩张还有空间。收购澳洲煤矿Felix产能还在释放之中,预计到2012年公司原煤产量将达到5300万吨。公司在国内还有榆树湾煤矿和鄂尔多斯能化项目,为长远发展提供动力。另外,公司拟以66.49亿元收购内蒙古昊盛煤业有限公司51%的股权,已于2010年9月签署了《股权转让协议》。昊盛煤业目前拥有石拉乌素区井田16.44亿吨的煤炭资源,按照51%的权益占比,兖州煤业将新增权益煤炭资源量8.38亿吨。 4.我们上调公司盈利预测,预计2010年和2011年实现每股收益分别为1.71元和1.78元,对应当前股价,动态P/E分别为15.6倍和15倍;且随着澳元兑美元汇率变动,业绩有超预期的可能,维持推荐评级。